事件:美杰姆原股东拟通过其成立的天津迈格理,以自有资金增持337.5~1687.5万股公司股份,对应总股本的1~5%,增持金额6075~30375万元。自公告披露日起六个月内实施,增持不以收购的实施为前提。收购框架协议已约定增持事项。根据公司与美杰姆原股东霍晓馨等五人签署的收购框架协议,原股东应自取得第二期交易价款之日起12个月内增持公司股票,金额不低于交易价款(税后)总额的30%,根据美杰姆业绩承诺的完成情况分3年进行解锁。 本次增持不以收购的实施为前提。如现金收购美杰姆事项顺利实施,本次增持部分作为《框架协议》约定增持的一部分,进行锁定;如公司终止重组交易,天津迈格理承诺自公司公告终止重组交易之日起的6个月内不转让其持有的公司股票,霍晓馨等五人承诺不以任何形式改变其在天津迈格理的出资比例。绑定美杰姆原股东,增强发展信心。公司收购美杰姆尚未完成,美杰姆原股东拟增持公司股票,体现出双方促成交易的决心和动力,以及对公司持续发展的信心。 静待早教龙头杨帆起航。“美吉姆”品牌1983年诞生于美国,35年来专注于儿童早教领域,2009年进入中国后品牌优势显著。开设欢动课、艺术课、音乐课三类课程,课程内容及教学体系源于知名品牌,全球同步并持续更新。以“加盟为主,直营为辅”为主要扩张模式,已开发出一套标准化、可复制的早教中心开立及运营服务标准。加盟粘性较强,关店率较低。 投资建议:美杰姆原股东增持公司股票,实现利益绑定。内生角度,看好美杰姆依托强大品牌影响力持续扩张加盟中心的能力;外延角度,后续存在收购美杰姆直营业务的潜在可能。考虑借款的财务费用,预计18/19/20年备考净利润为1.65/1.93/2.20亿元(其中教育业务贡献1.54/1.99/2.41亿元,传统业务包含财务费用贡献0.10/-0.06/-0.21亿元),公司目前市值58亿元,对应估值36x/31x/27x,维持“买入”评级。 风险提示:收购美杰姆和本次增持计划尚存在不确定性;加盟中心扩张进度不及预期;早教相关政策出台对于业务及盈利能力的影响。

龙门教育略超预期。龙门教育从2018年1月开始并表,上半年为公司贡献利润约2809万元,考虑权益比例,龙门教育上半年实现净利润5645万元,高于一季报5200万的指引,其中18Q1净利润2722万元,Q2净利润2923万元。龙门现金分红一次性增厚净利润。公司收到龙门教育以2017年度末可供分配利润为基础的现金分红款,贡献净利润约4968万元。 估计母公司亏损约280~567万元。两方面原因:(1)并购贷款增加财务费用约1276万元;(2)原有胶印油墨业务贡献净利润约709~996万元。 围绕中高考改革,增设素质教育板块。为配合中高考改革多元评价机制的要求,龙门教育增设素质教育模块,与原有的中高考培训协同效应明显。 投资建议:龙门教育18H1略超预期,西安全封闭2018年高考成绩优异,品牌优势显著,北京全封闭招生情况良好,将新增昌平校区,扩大产能。借助中高考改革的契机,拓展与龙门现有业务具有协同效应的素质教育,提升产品丰富度。考虑现金分红的增厚,调整2018/19/20年盈利预测至0.49/0.37/0.46元,对应估值为19x/25x/21x,维持买入评级。 风险提示:学生人数增长不达预期;学费提价不达预期;未完成业绩承诺带来的商誉减值风险。

事件:公司发布业绩预告,预计2018H1实现归母净利润4499~4981万元,同比增长40%~55%。其中因上半年收到地方政府退税及政府补贴导致的非经常性损益影响金额约650万元,据此推算扣非后归母净利润约为3849~4331万元,同比增长27%~42%,略超预期。 点评: 三大业务板块共同发力。灵活用工、中高端人才访寻、招聘流程外包三大业务板块表现靓丽,其中预计灵活用工延续一季度高增长态势。 Investigo将于下半年并表。Investigo顺利完成交割,业务层面的协同效应将逐步显现。公司将新增英国和欧洲大陆、补充美国地区业务,实现地理覆盖的延展,拓宽客户资源。行业方面,Investigo侧重金融、审计、咨询等行业的岗位招聘,公司侧重医疗服务、消费品、地产及高科技行业,两者结合将促进各自业务条线的增加,满足多元化招聘需求。此外,Investigo招聘顾问的人均净服务费高,公司可以提升现有的经营效率及人均产出。 投资建议:中报业绩略超预期,下半年Investigo并表带来业绩增厚的同时,协同效应将逐步体现。内生角度,灵活用工为主要发力点;外延角度,海内外并购将进一步巩固公司在客户、候选人、产业链、运营效率的优势。 维持2018/19/20年备考净利润1.17/1.48/1.83亿元的盈利预测,即EPS0.65/0.82/1.02元,目前股价对应估值33x/26x/21x,维持“买入”评级。 风险提示:三大业务板块增速不达预期;Investigo业绩不达预期;宏观经济对人力资源服务业造成的系统性风险。

公司传统业务为塑料管道成套制造装备及五轴高端机床的研发、设计、生产与销售,受宏观经济增速下滑影响,业绩承压。2017年2月,公司以3亿自有现金收购楷德教育100%股权,切入出国留学的语培领域;2018年6月公告拟现金收购美杰姆加盟业务,收购完成后将成为A股早教的龙头和稀缺标的。 现金收购美杰姆70%股权,估值合理。设立控股子公司(公司持股比例70%,第三方投资者持股比例30%)收购美杰姆100%股权,交易对价33亿元,分5期支付。根据业绩承诺,美杰姆2018/19/20年净利润分别不低于人民币1.80/2.38/2.90亿元,同增112%/32%/22%。收购对价对应18年承诺净利润的18x。 竞争优势:课程内容领先,标准化程度高。“美吉姆”品牌1983年诞生于美国,35年来专注于儿童早教领域,2009年进入中国后品牌优势显著。开设欢动课、艺术课、音乐课三类课程,课程内容及教学体系源于知名品牌,全球同步并持续更新。以“加盟为主,直营为辅”为主要扩张模式,已开发出一套标准化、可复制的早教中心开立及运营服务标准。加盟粘性较强,关店率较低。 早教行业:发展空间大,竞争分散,龙头有望涌现。从市场空间看,0~3岁的婴幼儿数量超过5000万,假设1万/人的课单价,早教市场空间超过5000亿元,而目前渗透率仅为10~20%。从竞争格局看,行业集中度极低,CR5=0.23%,龙头优势不明显,尾部较长。渗透率低、中产阶级崛起及教育意识加强三大因素将驱动我国早教行业快速发展。 投资建议:拟收购早教龙头美杰姆(美吉姆加盟业务),打造A股早教行业稀缺标的。内生角度,看好美杰姆依托强大品牌影响力持续扩张加盟中心的能力;外延角度,后续存在收购美杰姆直营业务的潜在可能。考虑借款的财务费用,预计18/19/20年备考净利润为1.65/1.93/2.20亿元(其中教育业务贡献1.54/1.99/2.41亿元,传统业务包含财务费用贡献0.10/-0.06/-0.21亿元),公司目前市值59亿元,对应股价对应18/19/20年估值为36x/31x/27x,考虑到龙头地位和稀缺性,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:收购美杰姆仍然存在不确定性;加盟中心扩张进度不及预期;早教相关政策出台对于业务及盈利能力的影响。

事件:全资子公司香港AP已于6月29日支付交易对价2200万英镑,获得了Investigo的52.5%股权,Investigo完成交割。 点评: Investigo顺利完成交割,下半年开始并表。公司通过全资子公司香港AP以现金方式收购Fulfil(2)持有的Investigo的52.5%股权。交易作价2200万英镑,对应18年预测净利润的10.4x。香港AP在交割后将拥有940万英镑的优先分红权(每年分红不少于50%税后利润),其中Fulfil(2)持有47.5%对应的分红446.50万英镑从会计的角度扣减商誉,收购对价减去这部分分红的现值约1854万英镑,为18年预测净利润的8.7x。 区域、行业、客户协同可期。Investigo主要为英国、欧洲的蓝筹企业以及中小企业提供中高端人才访寻和灵活用工服务。收购后,公司将新增英国和欧洲大陆、补充美国地区业务,实现地理覆盖的延展,拓宽客户资源,提高国际市场的交付能力。行业方面,Investigo侧重金融、审计、咨询等行业的岗位招聘,公司侧重医疗服务、消费品、地产及高科技行业,两者结合将促进各自业务条线的增加,满足多元化招聘需求。此外,Investigo招聘顾问的人均净服务费高,公司可以提升现有的经营效率及人均产出。 投资建议:Investigo顺利完成交割,将于下半年开始并表,业务层面的协同将逐步体现。预计2018/19/20年备考净利润1.17/1.48/1.83亿元,即EPS0.65/0.82/1.02元,最新股价对应估值32x/26x/21x。维持“买入”评级。 风险提示:三大业务板块增速不达预期;宏观经济对人力资源服务业造成的系统性风险。

事件:全资子公司火星时代拟以自有现金3.41亿元收购楷魔视觉80%股权,该收购事项已获董事会批准通过。 点评: 专注头部电影市场高端特效制作,业内口碑良好。楷魔视觉成立于2014年,主营影视特效制作,业务链覆盖影视特效全流程,包括特效技术研发、前期视觉开发、现场特效拍摄和特效制作等。在国内影视特效行业口碑良好,与诸多国内外导演、制片人和出品公司保持紧密合作,至今已完成国内外近二十多部影院电影作品。 收购估值合理。2017年楷魔视觉收入5765万元,净利润2061万元。假设恰好完成业绩承诺,2018/19/20年净利润不低于3600/4860/6561万元、同增75%/35%/35%。收购估值对应18年业绩承诺为11.8x。 绑定楷魔视觉实际控制人。本次交易完成后6 个月内,楷魔视觉实际控制人承诺以其控制的法人主体在二级市场通过集中竞价交易、大宗交易或协议转让等方式增持公司股票,金额不低于1 亿元,自取得之日起24 个月内不以任何方式转让 打通就业渠道,协同效应明显。火星时代为国内数字艺术教育龙头,影视后期专业为其四大专业之一,收购完成火星时代的竞争优势有望强化。同时楷魔视觉和火星时代作为影视后期制作和培训领域的领导者,有望进一步整合优质资源、发挥协同作用。(1)人才方面:火星时代影视后期专业的优秀学生可以输出至楷魔视觉制作团队,既为火星时代学员就业拓宽渠道,又为楷魔视觉扩大业务规模奠定人才基础;(2)培训内容方面:楷魔视觉制作项目中基础部分可以以项目实战方式输送到火星时代课堂,提升教学质量,同时火星时代可借助楷魔视觉紧密跟踪行业需求,及时调整人才培养方案及教学内容;(3)品牌宣传方面:楷魔视觉的电影上映后的传播力,有助于火星时代进一步提升品牌影响力,扩大招生规模;(4)行业资源方面:共享行业资源及人脉,共同发展壮大。 投资建议:收购楷魔视觉,打通火星时代影视后期学生的就业渠道,二者实现资源共享,协同效应明显。预计2018/19/20年备考净利润为1.97/2.41/2.77亿元,摊薄每股收益为0.50/0.61/0.70元,对应估值24x/20x/17x,当前市值47亿元,上调至“买入”评级。 风险提示:楷魔视觉收购仍具有不确定性;火星时代各产品线满座率提升不达预期,容量扩张不达预期,学费提价不达预期。

事件:2018年5月23日,交大产业集团2017年非公开发行可交换债券持有人长甲投资将其所持有的可交换债券交换为公司股票,总计换股2401.92万股,换股价格24.98元/股,占公司总股本比例为8.38%。换股完成后,交大产业集团可交换债券换股已全部完成。 点评: 实际控制人未发生变化。换股后导致交大产业集团持股数量少于交大企管中心,公司第一大股东由交大产业集团变更为交大企管中心。由于交大产业集团与交大企管中心为同一实际控制人控制,交大产业集团和交大企管中心合计持有公司24.65%股权,实际控制人未发生变化。交大产业集团拟在未来90天内通过大宗交易方式减持不超过2%,减持后不影响对公司的实际控制权。 民资先后入场。换股完成后,长甲投资持股8.38%,加上其一致行动人长甲宏泰合计持股12.71%,未来12个月内目前没有增持或减持的意向。长甲投资实际控制人赵长甲为长甲集团的董事长,长甲集团拥有地产、资产管理、资本运营三大业务板块。中金集团及一致行动人合计持股15%,未来5个月计划增持至16.04~23.04%。 教育部和民资持股比例接近。假设中金集团及一致行动人增持至上限,将与交大产业集团和交大企管中心的合计持股比例非常接近。虽然目前公司实际控制权未发生变化,但股权结构优化将带动管理效率提高。 校企体制改革或将迎来突破。5月11日,中央全面深化改革委员会第二次会议指出,高等学校所属企业体制改革,要坚持国有资产管理体制改革方向,尊重教育规律和市场经济规律,对高校所属企业进行全面清理规范,理清产权和责任关系,分类实施改革工作,促进高校集中精力办学、实现内涵式发展。 投资建议:教育部和民资持股比例逐步接近,股权结构逐步优化,带来管理效率的提高。暂维持2018/19/20年每股收益0.56/0.71/0.85元的盈利预测,对应估值55x/43x/36x,校企体制改革及民资举牌形成股价催化,维持“买入”评级。 风险提示:校企体制改革细则尚未出台,具有不确定性;培训网点扩张、招生不达预期。

现金收购英国人力资源服务公司Investigo控股权。公司拟通过全资子公司香港AP以现金方式收购Fulfil(2)持有的Investigo的52.5%股权。交易作价2200万英镑,对应18年预测净利润的10.4x。香港AP在交割后将拥有940万英镑的优先分红权(每年分红不少于50%税后利润),其中Fulfil(2)持有47.5%对应的分红446.50万英镑从会计的角度扣减商誉,收购对价减去这部分分红的现值约1854万英镑,为18年预测净利润的8.7x,收购估值合理。 对于Investigo的剩余股权,公司和Fulfil(2)具有双向购买选择权。在Investigo业绩满足指标的情况下,剩余股权购买可分三批行权,分别为剩余的10%/10%/27.5%股权,收购价格为2020/21/22财年的EBITDA的7~10x再减去债务,收购估值与相对2017财年的EBITDA复合增长率有关。Investigo是一家专注于财务、金融、银行、战略、房地产、人力等领域招聘工作的人力资源企业,成立于2003年,总部位于英国伦敦,主要为英国、欧洲的蓝筹企业以及中小企业提供中高端人才访寻和灵活用工服务。在英国伦敦、米尔顿凯恩斯、吉尔福德、圣奥尔本斯和牛津设有5间办公室,在美国纽约设有1家子公司。竞争优势在于三个业务单元、十大板块专业化服务;人均净服务费较高;曾进行MBO,管理层积极性高。 协同作用:区域、行业互补,提升经营效率。收购Investigo将新增英国和欧洲大陆、补充美国地区业务,实现地理覆盖的延展,拓宽客户资源,提高国际市场的交付能力。Investigo侧重金融、审计、咨询等行业的岗位招聘,两者的结合将促进各自业务条线的增加,满足多元化招聘需求。Investigo招聘顾问的人均净服务费高,公司可以提升现有的经营效率及人均产出。 英国人力资源服务:灵活用工发展成熟,供需稳定。英国是继美国和日本之后,全球第三大人力资源服务市场、占比近11%,也是欧洲最大的单一市场、占比接近30%。从竞争格局看,集中度低于其他欧洲国家,Top5的市场份额约22%。2016年全球灵活用工平均渗透率为1.6%,英国远高于平均水平、并为全球最高的国家,达到4.1%。 投资建议:收购Investigo战略意义重大且协同效应明显,将业务拓展至英国和欧洲大陆,新增招聘优势行业,提高经营效率。预计2018/19/20年备考净利润1.17/1.48/1.83亿元,即EPS0.65/0.82/1.02元,停牌前股价对应估值32x/25x/20x,维持“买入”评级。 风险提示:收购Investigo仍仍具有不确定性;英国脱欧以及宏观经济对人力资源服务业造成的系统性风险。

剔除出售交大昂立股份影响,净利润增长33%。2017年公司出售交大昂立股份1168万股,产生投资收益4979万元,上年出售交大昂立股份2200万股,产生投资收益1.42亿元。若剔除出售交大昂立股份对利润的影响,假设所得税率与当年有效所得税率相同,2017年净利润同增约33%。 加速扩张,致利润略有下滑。2017年是昂立教育结束业绩承诺期后的第一年,K12教育业务收入12.55亿元、同增30.76%。昂立教育和南洋昂立(定增K12教育募投项目的投资平台)两家公司加总共实现净利润8563亿元,较上年昂立教育净利润减少12.50%,主要是新建校区前期正常投入所致(昂立教育盈利1.25亿元、南洋昂立亏损3894万元)。扩张进程超预期,新建校区47所、扩校10所,校区达到172所,同样佐证了新建大量校区导致南洋昂立亏损。 幼教业务起航。2017年7月,与上海交大企业管理中心签署了托管运营4家“世纪昂立幼儿园”的资产委托管理框架协议,4家幼儿园将进行硬件软件全面升级。全年微亏47.58万元。中金集团及一致行动人持续增持,带来短期股价催化。截至2018年4月24日,中金集团及其一致行动人已持有新南洋股份13.04%,计划在未来6个月内通过集中竞价交易、大宗交易、协议转让等方式,继续增持新3~10%,带来短期股价催化。长期看,有望推动公司股权结构改善和管理效率的提高。 投资建议:K12教培业务加快扩张步伐,收入增速30%,但由于开设大量新校区拖累业绩,但为长期增长奠定基础。假设减持交大昂立股份与17年基本持平,预计2018/19/20年EPS为0.56/0.71/0.85元,对应估值47x/37x/31x,中金集团及一致行动人继续增持带来短期股价催化,维持“买入”评级。 风险提示:K12业务新校区培育不达预期,职业教育、国际教育进展不达预期。

事件:2018Q1公司实现营业收入2.36亿元、同增134.24%,归母净利润1160.74万元、同增33.97%,每股收益0.0479元、同增34.17%。n点评: 龙门教育净利润同增40%。龙门教育从2018年1月开始并表,Q1实现净利润2721.62万元、同增约40%,超过全年承诺30%的业绩增速。考虑权益比例,贡献净利润1354万元。2017年龙门教育全封闭校区拓展北京和武汉,优先开设单价最高的项目在当地树立品牌影响力、迅速达到盈亏平衡,目前北京学生约200人,武汉学生约100人。 由于财务费用及原材料涨价,母公司微亏。18Q1母公司亏损4.75万元,主要是由于:(1)财务费用增加791万元;(2)油墨业务原材料提价导致毛利率下滑2.74pct至20.38%。公司3月公告上调油墨及相关产品的价格,幅度5~10%,将逐渐抵消原材料涨价对油墨业绩的影响。 预计18H1净利润同增100~130%,即1920~2210万元。其中龙门教育净利润约5200万元,考虑权益比例,贡献净利润约2588万元;融资费用增加约1520万元。我们认为对于龙门教育H1业绩的预估比较保守,根据17年的情况来看,Q2通常会高于Q1;另外,16年新开的K12培训网点在18年逐步开始盈利,因此利润有望单季环比提升。 投资建议:18Q1龙门业绩增速超预期,异地扩张进展良好。龙门教育定位中西部、中等生、中高考,全封闭模式差异化竞争。从成长空间看,940万高考考生中约有400万中等生;从竞争格局看,基本没有定位、模式类似且具有品牌效应的机构,而龙门本身已经是西安的龙头,从16年拓展全国具有先发优势。维持2018/19/20年0.29/0.39/0.46元的盈利预测,对应估值28x/21x/18x,维持“买入”评级。 风险提示:学生人数增长不达预期,学费提价不达预期,业绩承诺未完成带来商誉减值的风险。

事件: (1)2017年公司实现营业收入23.94亿元、同增15.74%,实现归母净利润1.13亿元、同增91.04%,每股收益0.6119元。 (2)拟以股本2.33亿股为基数,每10股现金分红3.50元(含税),不送红股,使用资本公积向全体股东每10股转增7股。 (3)2018Q1公司实现营业收入5.06亿元、同增29.03%,实现归母净利润1346.59万元、扭亏为盈,每股收益0.0579元。 点评: 火星时代完成业绩承诺。火星时代于2017年8月开始并表,贡献收入2.27亿元,贡献净利润5752.30万元。全年营业收入4.96亿元、同增21.90%,净利润8702.97万元、同增43.25%,扣非后净利润8253.33万元,超额完成8000万元的业绩承诺。全年净利率达到17.5%、同增2.61pct。 扩张2个校区。火星时代已在北京、上海、广州、深圳等13个城市设立了15个线下教学中心,覆盖了一线城市及全国主要经济发达区域,其中17年新增济南、郑州两个校区。从产品来看,拥有覆盖用户界面、互联网等行业31个教育产品。从就业率来看,17年学院毕业六个月内的就业率为97.83%,逐年上升。 原有业务利润基本持平。原有罗非鱼业务中,饲料及饲料原料制造收入11.71亿元、同增13.69%,毛利率同增0.95pct至14.20%;食品加工收入8.13亿元、同减13.91%,毛利率同减3.15pct至6.04%。剔除火星时代并表利润,原有业务贡献利润约5568万元、同减约6%。 火星时代并表,18Q1扭亏为盈。2018Q1公司实现归母净利润1347万元,而去年同期微亏,我们估计利润主要由火星时代并表增厚,Q1一般为职业教育培训的淡季。公司预计2018H1归母净利润同增220%-270%至4657-5384万元。 投资建议:17年火星时代完成业绩承诺,分红率较高。从业务体系的横向扩张看,线下扩容量+满座率提升+扩品类有望进一步提升盈利能力;从纵向拓展看,STEM、艺术留学、游学的拓展有望注入新的活力。预计2018/19/20年摊薄每股收益为0.73/0.88/0.98元,对应估值28x/23x/21x,当前市值48亿元,维持“增持”评级。 风险提示:满座率提升不达预期,容量扩张不达预期,学费提价不达预期。

事件:2017年公司实现营业收入5.40亿元、同增19.39%,归母净利润7346.18万元、同减46.30%,扣非后净利润6984.82万元、同增70.14%,每股收益0.17元。 点评: 公司归母净利润同减46.30%,而扣非后净利润同增70.14%,主要是16年联汛教育20%股权增值确认投资收益9449.73万所致。另外,联汛教育从2016年8月开始并表,智游臻龙从2016年12月开始并表,两家公司2017年全年并表,因此还存在并表时间的差异。 联汛教育、智游臻龙完成承诺。2017年公司教育类收入2.41亿元、同增145.6%。其中联汛教育贡献收入1.37亿元、净利润8165.23万元,2015~17年合计实现净利润1.71亿元,完成1.63亿元的业绩承诺。智游臻龙贡献收入8728.06万元、净利润3301.80万元,超额完成2500万元的业绩承诺。 翡翠教育2018年3月末过户,预计将从4月开始并表。翡翠教育从事移动互联网及数字游戏动漫等领域的IT职业教育培训,涉及6大板块近20项课程,培训网点覆盖北京、广州、深圳、上海、西安等29个城市。业务协同效应看,智游臻龙与翡翠教育均从事IT职业培训,两者在校区分布、课程内容、课程研发方面协同效应显著;联汛教育与翡翠教育控股子公司昊育信息均从事教育信息化,具有高等院校和职业院校的流量入口作用。 财务费用增加致陶瓷业务亏损。2017年陶瓷业务收入2.94亿元、同减16.52%,毛利率同增2.68pct至30.90%。剔除联汛教育和智游臻龙,可得陶瓷业务亏损约4121万元,主要是汇兑损益及贷款利息支出增加带来财务费用增加所致。 投资建议:联汛教育和智游臻龙完成业绩承诺,预计翡翠教育将于2018年4月开始并表,公司职业教育生态圈日臻完善。预计2018/19/20年净利润2.39/2.98/3.29亿元,假设发行股份购买资产及募集配套资金增加约1.50亿股股本,对应全面摊薄每股收益0.41/0.51/0.56元,停牌前股价对应估值20x/16x/15x,维持“买入”评级。 风险提示:智游臻龙、翡翠教育学生人数、学费增长不达预期,造成业绩不达预期,进而带来商誉减值。

事件:公司发布2017年年报,2017年实现营业收入11.35亿元、同增30.75%,归母净利润7433.87万元、同增20.78%,每股收益0.47元,基本符合预期。以截止2017年12月31日公司股份总数1.8亿股为基数,向全体股东按每10股派发现金股利0.83元(含税),合计派发现金股利1494万元(含税)。 点评: 灵活用工、中高端人才访寻收入增速显著。三大业务板块中,灵活用工的收入贡献进一步提升,2017年灵活用工收入同增42.27%至6.56亿元,年末管理灵活用工派出人员超过6300名。公司加速二、三线城市布局,并积极与各大园区合作,中高端人才访寻收入同增21.90%至3.17亿元,招聘流程外包收入同增8.59%至1.22亿元,两块业务为客户推荐中高级管理人员和专业技术岗位人员超过9000名。 单项业务毛利率稳定。三大业务板块的毛利率基本稳定,其中中高端人才访寻提高0.68pct至39.35%,主要是ERP系统提高顾问产出效率所致;招聘流程外包提高0.19pct至46.58%,灵活用工降低0.33pct至9.61%。由于毛利率较低的灵活用工业务收入贡献的进一步提升,人力资源整体毛利率同减1.16pct至22.46%。 预计2018Q1净利润同增28~45%。根据业绩预告,公司2018Q1实现净利润1490~1689万元、同增27.9~44.98%。我们预计三大业务板块将延续2017年的发展势头,中高端人才访寻增长约30%、招聘流程外包增长约20%、灵活用工增长约40%。 拟现金收购Investigo的控股股权,巩固英美业务版图。Investigo是英国领先的人力资源服务机构,为英国、欧洲和美国企业客户提供短期和拥有的人力资源解决方案。收购成功除了增厚业绩外,将进一步完善公司在英国和美国的业务版图。 投资建议:2017年业绩符合预期,灵活用工、中高端人才访寻高增长。公司践行“一体两翼”战略,不仅稳步挖掘大客户需求,还通过多个平台辐射长尾客户,内生稳定增长。通过收购海外人力资源服务公司拓展业务版图,为走出去奠定基础。暂不考虑收购Investigo事项,预计2018/19/20年EPS为0.56/0.71/0.88元,停牌前股价对应估值37x/29x/23x,维持“买入”评级。 风险提示:三大业务板块增速不达预期;收购Investigo具有不确定性。

事件:公司实际控制人吴贤良先生拟通过个人账户或证券、信托等资产管理计划择机以集中竞价或大宗交易等方式增持公司股份,增持金额0.2~1亿元,增持期间为2018年2月2日至2018年8月2日。承诺自增持完成日起六个月内不减持公司股份,不在敏感期买卖公司股票。 点评:实际控制人目前持有9084万股,持股比例37.45%。假设按照最新收盘价增持,增持后持股比例将达到38.34%~41.90%。体现了实际控制人对公司未来成长的信心。 龙门教育大概率完成业绩承诺。公司17年业绩预告归母净利润同减55~85%,仅反映原有油墨业务的情况,龙门教育尚未并表。实际上龙门17年归母净利润0.98~1.05亿元,大概率完成承诺。 差异化竞争凸显品牌优势。龙门教育是陕西省教培龙头,定位中等生、中西部、中高考,主打全封闭模式,实行“5+”教育模式,针对中等生提分效果显著,与其他教培机构(培优为主)差异化竞争。2016年开始以K12课外培训(走班)扩展全国12个城市,同样定位中等生,为后续全封闭模式的推进打开流量入口。2017年全封闭校区已复制到北京和武汉。 投资建议:看好龙门教育区域性龙头的地位,以及依托全封闭模式和差异化定位进行全国复制的能力。实际控制人增持对股价形成短期催化,建议把握市场错杀带来的投资机会。考虑到油墨行业处于洗牌阶段,预计2018/19年EPS0.34/0.42元,目前市值22亿元,对应估值27x/22x,上调至“买入”评级。 风险提示:北京、武汉全封闭校区招生不达预期;校区所在省份出台经营性民办培训机构标准对现有办学场所面积提出更高的要求,拉低龙门教育利润率。

全年业绩符合预期。根据测算,估计灵活用工收入增速约40%、收入比重约60%,中高端人才访寻收入增速约25%、收入比重约30%。 外延实现产业链扩张和产品线延伸。子公司上海科之锐拟以4,818万元收购无锡智瑞16.06%股权,交易后公司将持有无锡智瑞21.05%股权。无锡智瑞是华东领先的工业外包解决方案供应商,目前已为20余家500强企业提供三线管理(人事管理、生产管理、后勤管理)服务,派驻员工可覆盖从一线操作工到项目管理人员不同层级中的多个职能,2017年净利润2138万元。上海科之锐拟以2,010.25万元收购融睿诚通55%的股权。融睿诚通为金融行业提供专业化外包服务和集成化解决方案,客户覆盖全国10多个省市自治区。公司通过外延实现产业链扩张和产品线延伸,与各标的在客户资源、产品领域等方面形成协同。 投资建议:17年业绩符合预期,并通过一系列并购完善产业链和产品线布局。公司坚持“一体两翼”的战略,以强大的数据库为核心,连接候选人和客户,并利用优势技术长尾覆盖中小企业,提供标准化服务。看好公司在保持稳定内生增长的同时,通过并购实现行业整合的能力,上调2018/19年EPS至0.55/0.69元,目前市值44亿元,对应估值45x/36x,上调至买入评级。 风险提示:客户拓展不达预期,灵活用工人数增长不达预期,宏观经济波动带来的系统性风险。