产业多元化战略持续推进，公司阿尔法属性凸显。公司持续加大研发投入，2021年公司研发费用6.36亿，同比+106%，占营收比重达到6.83%。 得益于公司对研发的重视，产品布局不断完善，非挖产品表现亮眼，持续放量。高空作业平台领域和农机领域市场进一步拓展；另外公司泵阀产品还在海工、盾构、压铸以及新能源领域都实现了突破。非挖液压件领域公司产品将持续放量，预计非挖业务产品占比持续提升，公司抗周期波动能力增强，公司阿尔法属性凸显。 墨西哥工厂投产在即，国际化战略稳步推进。根据公司2022年半年报披露，2022年上半年公司成功在墨西哥设立生产基地，已进入基础建设阶段。墨西哥工厂投产后，公司将进一步开拓北美市场，提升全球市场份额。同时在印度尼西亚设立全资子公司，实现以印尼子公司为维修基地，辐射东南亚的后市场的基本维修服务格局，未来将提升在东南亚等新兴市场的品牌影响力和市场份额。公司国际化战略持续推进，未来增长天花板打开。 资定增募资20亿，国产液压龙头未来持续成长。公司定增募资将投向恒立墨西哥、线性驱动器、恒立国际研发中心、通用液压泵技改、超大重型油缸等项目，募投项目将提升公司海外产能、提升公司高端液压件研发实力、扩张非标油缸和通用液压泵产能，国产液压龙头持续成长，国际竞争力持续增强，成长空间进一步打开。 投资建议：公司作为国内稀缺的高端液压件龙头，未来挖机行业销量将逐步复苏，产品多元化和国际化战略持续推进，非挖业务持续增长，公司具备较高成长性，阿尔法属性凸显。预计公司2022-2024年归母净利润分别为24.2、27.7、32.3亿，对应PE分别为35、30、26倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游工程机械行业周期波动；新产品拓展不及预期；原材料价格波动。

主营锻造及液压环控业务，盈利能力快速提升。公司主营锻造业务和液压环控业务。2021年，公司营业收入87.90亿元，其中锻造业务收入占比74.91%，液压环控业务收入占比为23.30%。锻造业务领域：子公司贵州安大主要负责生产发动机环形锻件，2020年营收18.01亿元；子公司陕西宏远主要负责生产航空模锻件，2020年营业收入20.09亿元。液压环控业务中包含了散热器业务和液压产品业务，2021年两者的收入占比分别为13.01%和10.29%。散热器业务由贵州永红负责，产品包括列管式/板翅式热交换器等，为各种军、民机配套。液压业务由中航力源负责，主要产品为高压柱塞泵/马达，应用于航空航天、工程机械、农业机械等领域。2021年，公司通过股权转让和增资扩股的方式，剥离亏损的力源苏州，归母净利润大增159.05%。2022年前三季度，公司实现营业收入77.18亿元，同比增长18.34%；实现归母净利润9.16亿元，同比增长50.46%。 两次定增扩产，产能将在未来两年快速释放。2018年公司发布定增方案，募集资金17.03亿元，投入“西安新区先进锻造产业基地建设项目”、“民用航空环形锻件生产线建设项目”、“国家重点装备关键液压基础件配套生产能力建设项目”、“军民两用航空高效热交换器及集成生产能力建设项目”，预计达产后分别为公司贡献年净利润1.48亿元、0.45亿元、0.43亿元、0.74亿元。“西安新区先进锻造产业基地建设项目”预计达到预定可使用状态的时间为2023年12月，其余三个个项目达到预定可使用状态的时间为2022年12月。2021中航重机再次发布定增预案，计划募集资金19.10亿元，投入“航空精密模锻产业转型升级项目”、“特种材料等温锻造生产线建设项目”，布局精密锻造和等温锻造，两个项目预计在2024年12月达到预定可使用状态。 发布十年期限制性股票激励计划，坚定长远发展信心。中航重机于2019年底发布A股限制性股票长期激励计划。该长期激励计划分期实施，每期激励计划的禁售期均为2年，解锁期均为3年。第一期激励计划均设三个解除限售期，业绩考核指标为：（1）可解除限售日前一会计年度加权平均净资产收益率不低于4.7%/4.9%/5.1%，不低于同行业对标企业75%分位值。（2）可解除限售日前一会计年度较2018年的营业收入复合增长率不低于6.4%/6.5%/6.6%，不低于同行业对标企业75%分位值。（3）可解除限售日前一会计年度营业利润率不低于5.3%/5.4%/5.5%，不低于同行业对标企业75%分位值。2022年，中航重机第一期限制性股票激励计划解锁条件达成。 投资建议：公司是我国航空锻件的龙头企业，产品涉及机身模锻件和发动机环锻件，军、民机皆覆盖。国防现代化持续推进，军机补缺口背景下，军用航空锻件需求旺盛。民机领域，国外业务稳定增长，国内C919逐步量产，未来市场空间广阔。液压环控业务领域，公司剥离亏损的力源苏州，轻装上阵，该业务的盈利能力将有明显提升。我们预测公司2022年-2024年净利润分别为12.39/17.32/23.55亿元，对应PE分别为35.2/25.1/18.6。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：航空装备交付节奏放缓，供应链受到疫情等风险因素影响。

公司是全球领 先的光伏设备制造商，串焊设备龙头。自动化工控起家，目前产品覆盖组件设备、电池片设备、硅片设备、锂电设备以及半导体设备领域。公司串焊机全球市占率70%+，工艺技术领先，下游客户覆盖组件出货量前十厂商，与晶科能源等龙头具有深厚的合作关系。公司研发实力雄厚，战略眼光独到，目前在单晶炉、半导体设备等业务方面已初显竞争力。 双重需求共振叠加电池技术变革，公司串焊机中期或呈量价齐升。大尺寸多主栅薄片化催生落后产能改造升级需求。硅料放量价跌逻辑确定，电池组件环节盈利有望逐步改善，催生下游扩产需求。电池技术变革倒逼设备工艺复杂化，单台价值量呈上行趋势，从而增厚设备端议价能力。 工艺积淀、售后服务、需求响应、前瞻研判是公司的核心优势。串焊机具备“工艺+自动化”双重属性，需要对客户的工艺有深刻理解才能生产出与客户需求匹配度更高的产品。公司以自动化工控起家，历经十余年的串焊设备研发生产经验，在工艺积淀方面拥有显著的竞争优势。电池技术变革迎来拐点，串焊设备迭代加速，公司领先于全行业迅速响应需求，推出的SMBB、0BB 串焊机已在多家客户验证，有望享受新一轮技术变革红利。公司战略眼光独到，重点布局价值量高、技术难度大的核心设备。经过多年的研发，目前半导体设备在部分核心指标上已完成对海外龙头的超越。 单晶炉有望成为公司新的业绩增长点。公司2021 年通过收购松瓷机电部分股权进入单晶炉赛道，截止2022 年三季度已取得单晶炉订单超10亿元，相比2021 年全年订单增长6 倍以上。 募投项目亮点纷呈，注入公司发展活力。2022 年9 月公司发布《2021年向特定对象发行A 股上市公告书》，本次发行募集资金5.24 亿元，其中3 亿元用于高端智能装备的研发及产业化，包括TOPCon 设备（硼扩散/LPCVD）、半导体封测核心设备（装片机/金铜线键合机等）以及锂电叠片机，另1.5 亿元用于HJT 镀膜设备等的研发。 投资建议：我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为6.63/9.40/11.62亿元，增速分别为78.9%/41.72%/23.67%，对应PE 46.36/32.70/26.45 倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：组件环节竞争加剧，盈利复苏不及预期等。

Q3业绩符合预期，公司在手订单充足：公司发布 2022年三季报，2022年前三季度实现营收 74.63亿元（同比+86.96%），归母净利润 20.09亿元（同比+80.92%），扣非归母净利润 19.09亿元（同比+81.54%）。Q3单季度实现营收 30.93亿（同比+81.52%），归母净利润 8.02亿元（同比+57.21%），扣非归母净利润 7.98亿元（同比+57.70%）。订单方面，截至 2022年三季度末，公司合同负债 78.59亿元，同比+104.99%，存货114.31亿元，同比+139.09%；公司在手订单合计 237.90亿元（含税），其中未完成半导体设备订单 24.6亿元（含税），在手订单充足，未来业绩高增长确定性强。 期间费用管控良好，盈利能力保持稳定。2022年前三季度期间费用率9.87%，同比-0.1pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.43%、2.70%、6.84%、-0.1%，同比分别-0.12pct、-0.84pct、+0.65pct、+0.21pct，研发费用 5.10亿，同比+106.64%。2022年前三季度销售毛利率 40.09%，同比+1.91pct，净利率 28.11%，同比+0.01pct，盈利能力稳步提升；Q3单季度销售毛利率 40.21%，同比-0.17pct，环比 0.16pct，净利率 27.71%，同比-2.60pct，环比-4.57pct，环比下降主要系 Q2政府补助增长较多造成基数升高。公司整体盈利能力保持稳定，未来规模效应下，期间费用率持续降低将带动净利率提升。 研发创新成果不断，未来增长依然强劲： （1）单晶炉：2023年公司将推出第五代新型单晶炉，未来将为光伏产业开辟自研设备和通用设备外的平台设备+专有技术的新局面，引领行业变革； （2）半导体设备：公司积极布局“长晶、切片、抛光、CVD”四大核心环节设备的研发，实现集成电路 12英寸半导体长晶炉的量产突破。同时基于先进制程，开发出了 12英寸外延，LPCVD 等设备； （3）碳化硅：根据公司官微消息，8月 12日，首颗 8英寸 N 型 SiC 晶体成功出炉，标志着晶盛机电第三代半导体材料 SiC 研发迈入 8英寸时代，成功缩小国内外技术差距。 盈利预测：预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 26.8、35.2、43.5亿，对应 PE 分别为 37、28、23倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏下游扩产进度不及预期;行业竞争加剧。

事件：公司发布 2022年中报，实现营业收入1.14亿元，同比增长42.65%； 实现归母净利润 0.56亿元，同比增长 20.51%。 营收高速增长，所得税费用增加及毛利率降低导致归母净利润增速低于营收增速。2022H1：公司实现营业收入 1.14亿元，同比增长 42.65%； 实现归母净利润 0.56亿元，同比增长 20.51%。公司所得税费用较去年同期增加 0.10亿元，主要系根据国家集成电路产业的税收优惠政策，2021年公司享受免税优惠，而 2022年所得税税率为 10%。公司毛利率66.25%，同比下降 8.58pct，或和产品结构变化有关。所得税费用增加及毛利率下降导致上半年归母净利润增速不及营收增速。2022Q2：公司实现营业收入 0.94亿元，同比增加 25.20%，实现归母净利润 0.45亿元，同比减少 10.46%，主要是所得税费用较去年同期增加 868.51万元所致。毛利率为 64.21%，同比增加 6.15pct，环比下降 11.57pct。 地面相控阵 T/R 芯片业务快速增长，成为公司重要收入来源。2022H1： 公司星载相控阵 T/R 芯片继续保持市场领先优势，按计划交付，实现营业收入 0.52亿元，同比增长 51.57%，营收占比为 45.02%。基于在星载领域的技术积累，公司将产品范围拓展至地面领域。报告期内，公司地面相控阵 T/R 芯片实现营业收入 0.57亿元，同比增长 65.89%，营收占比达 49.73%。公司前期布局的多个地面领域的项目正在逐步量产，地面相控阵 T/R 芯片成为公司的重要收入来源。 期间费用率明显下降，存货增多。公司期间费用率为 18.93%，同比下降8.55pct 。 其 中 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为3.20%/6.72%/9.20%/-0.18%，分别同比-2.43pct/-3.03pct/-3.06pct/-0.03pct。公司存货 0.95亿元，同比增加 84.13%，较期初增加 19.15%，反应下游需求旺盛，公司积极备货备产。合同负债 0.15亿元，较去年减少 9.85%，较期初增加 1.88%。公司经营活动现金流量净额为-0.33亿元，同比减少 263.18%，主要是公司销售规模扩大，购买商品、接收劳务支付的现金增加所致。 重视产品研发，GaN 功率放大器芯片首次实现规模化应用。报告期内，公司研制的多通道多波束幅相多功能芯片已进入下游客户的主要供应商名录并进入量产阶段，随着卫星互联网建设推进，产品有望迎来较大的需求空间。经过持续技术迭代，公司 GaN 功率放大器芯片实现了规模化应用，列装于大型地面相控阵雷达装备。GaN 功率放大器芯片可满足高功率相控阵雷达的应用场景，是行业未来重要发展方向之一。 投资建议：公司是国内从事相控阵 T/R 芯片研制的主要企业，是国内少数能够提供相控阵 T/R 芯片完整解决方案的企业之一。随着卫星物联网的建设推进，公司星载相控阵 T/R 芯片有望持续快速增长。公司的T/R 芯片还是相控阵雷达的核心元器件之一，相控阵雷达正逐步对传统机械扫描雷达进行替代，市场空间不断增大，公司雷达用相控阵 T/R 芯 片有着较大的增长空间。我们预测公司 2022年-2024年净利润分别 1.86亿元、2.46亿元、3.15亿元，对应 PE 分别为 69.4、52.4、40.9。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：军品交付节奏放缓，卫星互联网建设不及预期，疫情影响产品生产交付。

事件： 近日，公司发布2022 年半年报，实现营业收入17.36 亿元，同比增长53.31%。实现归母净利润2.62 亿元，同比增长36.10%。 射频芯片业务高速增长，整体毛利率同比有所下降。分业务看：射频识别模块产品实现营业收入15.37 亿元，同比增长60.32%；射频芯片业务实现营业收入1.78 亿元，同比增长14.53%；其他芯片业务实现营业收入0.21 亿元，同比增加15.75%。2022H1，公司毛利率31.39%，同比下降5.54pct；公司净利率15.10%，同比下降1.91pct。2022Q2 公司实现营收11.32 亿元，同比增加46.38%；归母净利润1.62 亿元，同比增加21.88%；毛利率31.20%，同比减少5.71pct。 期间费用率降低，研发投入加大。2022H1，公司期间费用率12.45%，同比下降0.84pct。其中，销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为0.23%/2.14%/10.14%/-0.07% ， 分别同比-0.13pct/-1.04pct/+1.06pct/-0.73pct。公司研发费用1.76 亿元，同比增加71.29%。公司加快推进面向宽带、高频应用的新一代产品研制，积极开展系列化功率放大器、低噪声放大器、多功能芯片等有源芯片和IPD 无源芯片自主研制工作，包括GaN 射频芯片在内的多种芯片实现了批量工程化应用。 存货和经营活动现金流明显增加。2022H1，公司存货12.39 亿元，同比增加31.49%，较期初增加44.37%；预付款849.34 万元，同比增加235.54%。反应下游需求旺盛，公司积极备货备产。公司合同负债5.84亿元，同比增加61.38%，较期初减少97.43%。公司经营活动现金流量净额为-2.93 亿元，同比增加0.93 亿元。 国内最大的T/R 组件研制平台，手握大额合同订单。国博电子通过整合中国电科五十五所微系统事业部有源相控阵 T/R 组件业务，构建了覆盖 X 波段、Ku 波段、Ka 波段的设计平台，产品市场占有率国内领先，是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵 T/R 组件研发生产平台。军用领域，公司研制了数百款 T/R 组件，其中定型或技术水平达到固定状态产品数十项，产品广泛应用于弹载、机载等领域。民用领域，公司作为基站射频器件核心供应商，系列产品在 2、3、4、5 代移动通信的基站中得到了广泛应用，产品性能指标处于国际先进水平。根据公司招股说明书披露，公司与A01 客户于2021 年月签订了40.90 亿元的大额T/R 组件合同，合同正在执行，将为公司未来业绩增长提供支撑。 投资建议：公司是国内最大的T/R 组件研产平台，产品军民两用，市占率高，获取订单能力强。我们预测公司2022 年-2024 年净利润分别为5.22/6.74/8.59 亿元，对应PE 分别为69.7/54.1/42.4。首次覆盖，给予 “增持”评级。 风险提示：客户集中度较高带来订单波动风险，疫情等因素影响产品生产交付。

事件： 近日，公司发布 2022年半年报，实现营业收入 32.45亿元，同比增长 6.08%，实现归母净利润 2.28亿元，同比增长 47.94%。 营收稳定增长，归母净利润因投资收益增多而大幅增长。公司毛利率12.60%，同比减少 0.32pct。公司二季度实现营业收入 18.41亿元，同比增加 8.18%，环比增加 31.08%；实现归母净利润 1.79亿元，同比增加 83.51%，环比增长 265.31%，主要由投资收益较去年同期和一季度分别增加 0.74亿元、0.76亿元所致。报告期内，钛金科技引入发展资金，公司放弃对钛金科技本次增资扩股的优先认购权而丧失其控制权，不再将其纳入合并财务报表范围，公司合并报表层面对于持有钛金科技的剩余股权按照在丧失控制权日的公允价值进行重新计量产生利得使得投资收益明显增加。 研发费用增加，研发成果丰富。2022H1公司期间费用率 7.50%，同比增加 0.21pct。其中，销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为1.11%/4.35%/2.57%/-0.54%，分别同比-0.08pct/+0.54pct/+0.19pct/-0.45pct。公司研发费用 0.83亿元，同比增加 14.59%。报告期内，公司研发成果丰富。获得省部级各类技术进步奖和技术发明奖 7项，新增专利、软件著作权 102项。 存货和合同负债增加，经营活动现金流同比减少。2022H1公司存货28.49亿元，同比增加 8.31%，较期初增加 10.58%。公司合同负债 11.23亿元，同比增加 10.78%，较期初增加 6.62%。公司存货和合同负债不断提升，表明下游需求旺盛。公司经营活动现金流量净额为-6.87亿元，同比减少 288.87%，系上年同期子公司航天恒星科技预收新签合同款金额较大，报告期收款不及上年同期。 卫星型号研制工作不断推进，卫星应用中标多个项目。报告期内公司圆满完成 7颗小/微小卫星发射任务，电磁监测卫星 02星、天琴二号卫星等数十个在研型号研制工作顺利开展，公司继续保持国内小卫星制造领域竞争优势地位。卫星应用领域公司围绕系统集成与产品制造、卫星综合应用与服务和智慧产业三大领域开展工作。中标内蒙古自治区北斗高分综合应用示范项目，进一步扩大北斗应用领先优势。中标新援外遥感地面站项目，有力支撑国家一带一路倡议。另外，公司还配套中大型固定翼无人机、靶机等无人机平台，开展批量化产品销售。 投资建议：公司专注于宇航制造与卫星应用业务，具有天地一体化设计、研制、集成和运营能力。近年来，我国航天发射次数居世界前列，空间基础设施建设力度加大，国内卫星制造和应用产业有望快速发展，公司有 望 充 分 受 益 。 我 们 预 测 公 司 2022年 -2024年 净 利 润 分 别3.36/3.41/3.72亿元，对应 PE 分别为 76.8/75.6/69.4，首次覆盖，给 予“增持”评级。 风险提示：卫星应用领域拓展不及预期，疫情等因素影响产品研制、生产。

上半年营收增速有所放缓，毛利率略有下降。2022H1公司实现营业收入4.43亿元，同比增加 13.94%；实现归母净利润 1.94亿元，同比增加68.50%；公司毛利率 48.83%，同比减少 2.76pct。公司二季度实现营业收入 2.18亿元，同比增长 86.16%，环比减少 3.37%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长 142.53%，环比减少 19.07%。二季度毛利率 49.62%，同比减少 1.75pct，环比增加 1.56pct。分业务看：精确制导产品实现营业收入 4.40亿元，同比增长 13.90%；通信数据链业务实现营业收入0.02亿元，同比增长 61.47%。公司目前有多个精确制导类产品在研项目，随着在研项目的陆续定型批产，公司业绩有望保持高速增长。 期间费用管控良好，净利率大幅提升。公司期间费用率 6.28%，同比减少 2.59pct。其中：销售费用率 0.21%，同比减少 1.35pct ，主要系按照质保金政策计提质保金导致。管理费用率 4.21%，同比增加 0.36pct。 研发费用率为 4.17%，同比增加 1.35pct，研发费用 0.18亿元，同比增长 68.54%。财务费用率-2.32%，同比减少 2.95pct，主要系当期贷款减少，资金存量较上期高，利息收入较高所致。公司净利率 43.76%，同比增加 14.17%，主要和公司期间费用率下降、投资收益增多及信用减值损失转回有关。 存货、合同负债及订单大幅增加，经营活动现金流明显改善。公司存货9.16亿元，同比增长 145.50%，较期初增加 60.51%。合同负债 1.46亿元，同比增长 598.42%，较期初增长 12.31%。2022年 2月，公司公告新签两份某配套产品订货合同，总计 24.07亿元。存货、合同负债、订单均大幅增加，表明下游需求旺盛，将为公司未来业绩增长提供支撑。公司经营活动现金流量净额 6.15亿元，同比增加 7.10亿元，主要系销售回款增加所致。 投资建议：公司是国内少数几家可以进行毫米波有源相控微系统产品生产的公司之一，已定型批产的项目都与用户有着十余年的跟研时间，用户粘性好。国防信息化加速推进，公司定型产品有望大量批产，目前公司有多个在研项目，定型后有望为未来业绩增长提供有力支撑。我们预测公司 2022年-2024年净利润分别 3.19亿元、4.44亿元、5.81亿元，对应 PE 分别为 52.5、37.6、28.8。维持“增持”评级。 风险提示：新项目研制进度放缓、军品交付节奏放缓。

事件： 近日，公司发布 2022年半年报，实现营业收入 20.19亿元，同比减少 24.96%；实现归母净利润 0.14亿元，同比减少 76.63%。 毛利率有所提升，其他航空产品业务持续增长。2022H1公司实现营业收入 20.19亿元，同比减少 24.96%，主要和教练机业务收入减少有关。公司实现归母净利润 0.14亿元，同比减少 76.63%，主要由收入减少及其他收益较去年同期减少 0.55亿元所致。公司毛利率 2.55%，同比增加0.21pct；净利率 2.16%，同比减少 1.48pct。分业务看：教练机实现营业收入 20.19亿元，同比减少 60.60%。非航空业务实现营业收入 457.12万元，同比减少 94.87%。其他航空产品实现营业收入 15.37亿元，同比增长 10.67%。 期间费用率同比减少，存货较期初增加。2022H1，公司期间费用率为1.95%，同比减少 0.22pct, 主要系公司上期合并范围发生变化，国际机电 2021年 1-5月各项费用纳入合并报表，本期无。其中，销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别为 0.25%/0.96%/0.95%/-0.21%，分别同比+0.01pct/-0.12pct/+0.05pct/-0.16pct。公司存货 41.57亿元，同比增加 16.13%，较期初增加 38.42%，主要是原材料增加。合同负债64.68亿元，同比减少 11.33%，较期初减少 5.56%。公司经营活动现金流量净额为-1.01亿元，同比减少 0.91亿元，系公司本期销售商品收到的现金减少；同时上年同期收到失业保险稳岗返还 0. 47亿元，本期无。 教练机型号研制工作稳步推进，防务产品完成重大节点工作。初教 6已经取得 TC/PC 证，按照市场需求，公司正在对其进行改型改良，增强其适应民用市场能力和竞争力。新基教研制工作正在进行，借以抢占筛选和基础教练机市场。目前，公司教练机多个产品研制开发取得突破，为公司后续发展注入新动能。防务产品成功完成重大节点工作，为进一步开拓市场奠定了基础。 投资建议：公司是国内主要的教练机研发生产基地，当前主要产品为CJ6初级教练机、K8基础教练机、L15高级教练机，以及防务产品。 我国要“构建以四代装备为骨干、三代装备为主体的武器装备体系”，随着三、四代机的加速列装，相关飞行训练任务会有明显提升，公司教练机业务有望实现稳步增长。另外，公司防务产品需求旺盛，有望成为公司业绩增长的主要发力点。我们预测公司 2022年-2024年净利润分别 1.18/1.48/1.89亿元，对应 PE 分别为 153.6/122.2/95.8，首次覆盖，给予 “增持”评级。 风险提示：航空装备交付节奏放缓，供应链受到疫情等风险因素影响。

疫情导致产品研制及交付受阻，上半年业绩同比下滑。2022H1公司实现营业收入1.29亿元，同比减少23.81%。实现归母净利润0.10亿元，同比减少78.98%。报告期内，受疫情影响，公司所在地、用户单位及其部分配套单位所在地疫情管控严格，人员出差受限，研制项目技术交流、联合试验受阻，导致项目整体进度滞后，后续订单未能按预期下达或实施；批产项目受供应链、验收等影响，部分项目和产品延期交付，导致上半年营业收入同比下降。另一方面，报告期内实施股权激励计提股份支付费用；在建工程转固定资产，计提折旧、装修摊销等原因，导致净利润同比下降。分产品看：卫星导航系列产品实现营业收入1.29亿元，同比减少23.81%，卫星通信产品实现营业收入1.05亿元，同比减少16.57%。 公司期间费用率明显提升，净利率下降。2022H1，公司期间费用率52.37%，同比增加21.99%。销售费用0.08亿元，同比减少21.92%，主要系疫情导致市场业务拓展受限。管理费用0.34亿元，同比减少17.58%，系报告期内实施股权激励计提股份支付费用及在建工程转固定资产，计提折旧、装修摊销等原因所致。财务费用89.90万元，同比下降增加453.65万元，主要是报告期内购买理财产品减少所致。研发费用0.27亿元，与去年基本持平。公司期间费用明显增加，导致净利率同比下降20.33pct，为8.04%。 存货和合同负债均明显增加，下游需求维持高景气。2022H1，公司存货2.32亿元，同比增长19.09%，环比增长38.08%。公司合同负债627万元，同比增长79.28%，较期初增加44.18%，表明下游需求维持高景气。 公司经营活动现金流量净额为-1.54亿元，同比减少1.02亿元，主要系为公司原材料采购增加，销售回款减少等原因所致。投资活动现金流量净额为-2.11亿元，同比减少213.96%，主要系报告期内支付在建工程款项等原因所致。筹资活动现金流-0.56亿元，同比减少213.96%，主要系报告期内偿还长期借款及利息、公司回购股份用于员工持股计划所致。 投资建议：公司在卫星导航和通信领域有着深厚的技术积累，产品主供航天、电科、航空等集团下属研究所。公司目前有多款产品进入批量生产阶段，配套层级也不断提升。公司短期业绩受当地疫情影响有所下滑，疫后产品有望加速交付带来业绩拐点。我们预测公司2022年-2024年净利润分别1.90亿元、2.58亿元、3.40亿元，对应PE 分别为44.0、32.3、24.6。维持“增持”评级。 风险提示：疫情影响产品交付，毛利率大幅下滑。

事件： 近日，公司发布 2022年半年报，实现营业收入 67.51亿元，同比减少 28.11%，实现归母净利润 0.17亿元，同比减少 95.59%。 产品结构调整，公司上半年营收、利润均同比下滑。公司上半年实现营业收入 67.51亿元，同比减少 28.11%，实现归母净利润 0.17亿元，同比减少 95.59%。上半年公司毛利率 8.24%，同比减少 3.80pct。其中，二季度营业收入 52.26亿元，同比减少 17.21%，归母净利润 558.82万元，同比减少 97.44%，毛利率 7.31%，同比减少 3.00pct，环比减少3.86pct。公司营收和利润均有明显下滑，主要和产品结构调整及部分产品订单、公司直升机部分型号订单减少有关。根据公司 2021年度股东大会资料，公司预计 2022年实现营业收入 166.21亿元，同比下降23.72%，预计实现归母净利润 3.29亿元，同比下降 63.93%。 期间费用明显降低，存货和合同负债减少。2022H1公司期间费用 4.93亿元，同比减少 27.24%。其中，销售费用 0.61亿元，同比减少 3.69%，主要是本期包装费及广告费下降所致。管理费用 3.22亿元，同比下降17.45%，主要是本期人员薪酬下降所致。财务费用同比减少 0.11亿元，主要是利息收入增加所致。研发费用 1.23亿元，同比减少 45.42%。公司存货 142.89亿元，同比减少 6.57%，较期初减少 9.88%。公司合同负债 23.16亿元，同比减少 39.09%，较期初减少 1.02%。 经营活动现金流减少，筹资活动现金流明显增加。公司经营活动现金流量净额为-23.83亿元，同比减少 21.70亿元，主要是本期来自客户的回款暂时性减少。投资活动现金流量净额为 0.49亿元，同比增加 0.08亿元，主要是本期购建资产支付的现金减少，同时定期存款收到的现金增加。筹资活动现金流量净额 4.37亿元，同比增加 4.85亿元，主要是本期取得的借款收到的现金增加。 各项研制任务进展顺利，加速建设天津民用直升机产业基地。公司大型多用途直升机 AC313A 在江西景德镇吕蒙机场成功首飞，产品由试制阶段转入试飞阶段。中型多用途直升机 AC352在建三江湿地机场完成功能和可靠性专项试飞，适航取证进入倒计时。中型多用途民用直升机Z15（AC352）型“吉祥鸟”直升机型号取得合格证，具备了进入国内民用市场的条件。运 12E+飞机通过详细设计评审，进入工程制造阶段。 AC332直升机 001架机在天直公司完成铆接工作，标志着天津民用直升机产业基地加速推进。 投资建议：公司是国内规模最大、产值最高、产品系列最全的直升机制造产业基地，业务涵盖直升机零部件制造，民用直升机整机、航空转包生产及客户化服务，是国内领先的直升机和通用飞机系统集成和整机产品供应商。公司短期因产品结构调整业绩承压。从长远看，我国航空装 备需求放量逻辑不变，公司作为我国军用直升机核心供应商，未来有望充分获益。我们预测公司 2022年-2024年净利润分别 3.01/10.41/12.93亿元，对应 PE 分别为 85.2/24.6/19.8，维持 “增持”评级。 风险提示：军品交付节奏放缓，型号研制进展进度不及预期。

事件：近日，公司发布2022年半年报，实现营业收入198.12亿元，同比增长23.39%，实现归母净利润11.19亿元，同比增长20.74%。 二季度营收高速增长，毛利率较为稳定。2022Q2营收同比增长16.96%，环比增长53.89%。2021Q2是2021年季度业绩高点，公司二季度营收同比仍有明显增长，全年业绩保持高增长可期。2022H1，公司整体毛利率为9.72%，同比减少0.08pct。2022Q2毛利率为9.78%，同比提升0.05pct，环比提升0.14pct。 期间费用管控良好，研发投入增加。2022H1，公司期间费用率2.64%，同比减少0.19pct。其中，销售费用率0.02%，同比减少0.02pct，主要是展览费减少所致；管理费用率1.63%，同比减少0.07pct；财务费用率-1.07%，同比减少0.51pct，主要是利息收入增加所致。研发费用率2.05%，同比增加0.41pct，研发费用4.07亿元，同比增长53.28%。 存货同比增加，经营活动现金流减少。公司存货66.40亿元，同比增长27.03%，较期初减少24.45%。合同负债206.07亿元，同比减少45.39%，较期初减少43.60%。经营活动现金流为-74.92亿元，同比减少363.97亿元，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少。投资活动现金流净额为-6.76亿元，主要系购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金较多所致。 收购吉航公司60%股权，产业链不断完善。报告期内，本公司以1.57亿元现金收购企管公司持有的吉航公司60%股权，同时以现金方式向吉航公司增资2亿元。本次交易完成后，公司持有吉航公司77.35%股权，并将吉航公司纳入合并报表范围。吉航公司主营航空防务装备维修，公司有望通过本次收购增强航空维修业务能力。 投资建议：公司为我国歼击机龙头，我国要构建“四代装备为骨干、三代装备为主体”的空军装备体系，十四五期间航空装备需求放量，公司有望充分受益。我们预测公司2022年-2024年净利润分别20.82/25.15/30.04亿元，对应PE分别为55.2/45.7/37.8，维持“增持”评级。 风险提示：航空装备交付节奏放缓，供应链受到疫情等风险因素影响。

事件：近日，公司发布2022年半年报，实现营业收入191.20亿元，同比增长27.04%；实现归母净利润4.83亿元，同比增长43.79%。 上半年公司毛利率有所提升，二季度业绩增速明显。公司上半年整体毛利率7.35%，同比提升0.90pct。二季度业绩表现亮眼，单季度实现营业收入116.11亿元，同比增长38.69%，环比增长54.63%；实现归母净利润3.28亿元，同比增长63.72%，环比增长112.34%；毛利率6.89%，同比减少1.18pct。 财务费用率和研发费用率明显增加。2022H1，公司期间费用率4.15%，同比提升0.60pct。其中，销售费用率0.80%，同比减少0.39pct。管理费用率2.21%，同比减少0.09pct。财务费用率0.45%，同比提升0.76pct，主要是报告期流动资金借款增加，利息支出增加所致。研发费用率0.68%，同比提升0.32pct，研发费用1.31亿元，同比增长136.30%。 大额合同负债在手，全年业绩高增长可期。2022H1，公司存货271.19亿元，同比增长14.54%，较期初增长9.09%。合同负债264.43亿元，同比增长496.99%，较期初增长301.47%，反映下游需求旺盛。公司经营活动现金流量净额324.68亿元，同比增加462.09亿元，较期初增加474.24亿元，主要是报告期销售商品收到的现金较上年同期增加所致。 投资活动现金流-3.09亿元，同比减少1.91亿元，主要是上年同期收到处置西经发展公司100%股权款项，本报告期未发生此类交易。公司筹资活动现金流-64.26亿元，同比减少58.11亿元，主要是本报告期偿还流动资金借款较上年同期增加所致。 投资建议：公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商，是我国最大的运输机研制生产基地，是新舟系列飞机、C919大型客机、ARJ21支线飞机、AG600飞机以及国外民用飞机的重要零部件供应商。十四五期间，航空装备需求放量，公司军机产品有望充分获益。另外，随着国产大飞机后续批量生产，公司民机业务有望实现快速增长。我们预测公司2022年-2024年净利润分别8.59/13.61/17.93亿元，对应PE分别为87.9/55.5/42.1，维持“增持”评级。 风险提示：航空装备交付节奏放缓，供应链受到疫情等风险因素影响。

事件：2022年8月25日，公司发布2022年半年报，实现营业收入8.86亿元，同比增加，实现归母净利润1.85亿元，同比增长54.87%。定制电源和大功率电源爆发式增长，特种业务毛利率进一步提升。分业务看：2022H1特种业务实现营业收入5.18亿元，同比增长，毛利率为，同比提升4.96pct；通信及网络业务实现营业收入3.37亿元，同比增长，毛利率为，同比下降9.52pct。分产品来看：模块电源实现营业收入3.85亿元，同比下降，毛利率为，同比提升5.53pct。定制电源营业收入2.28亿元，同比增长，毛利率为，同比提升2.72pct。大功率电源及供电电源系统实现营业收入2.11亿元，同比增长，毛利率为24.35%，同比下降13.20pct。分地区来看：国内业务实现营业收入6.55亿元，同比增长，毛利率为，同比增加3.74pct；出口业务实现营业收入2.31亿元，同比增长，毛利率为，同比减少13.73pct。期间费用管控良好，存货较期初明显增加。2022H1公司期间费用率，同比减少3.07pct。其中：销售费用率，同比减少0.59pct；管理费用率，同比减少1.01pct；财务费用率，同比减少0.38pct；研发费用率，同比减少1.09pct。公司存货8.84亿元，较期初增加，预示下游需求旺盛，公司积极备货备产。国产化能力优势突出，募投项目助力公司打开成长空间。目前特种电源领域要求逐步提升国产化率，公司积极响应下游需求，加大电源国产化研发投入并取得了优异的成效。 公司IC研发中心研制了多系列电源管理集成电路为公司电源类产品奠定了坚实的国产化基础。目前公司大多数产品国产化率可以满足客户的严格要求，公司获得新商机及订单的能力进一步提升。另外，公司计划募集资金总额不超过15.81亿元，投资特种电源扩产项目、高可靠性SiP功率微系统产品产业化项目、5G通信及服务器电源扩产项目等。募资扩产将有助于缓解当前产能紧张状态，助力公司打开广阔成长空间。投资建议：公司产品主要面向航空航天和通信领域。十四五期间，航空航天装备行业维持高景气度，装备电气化水平提升拉动电源产品需求增加；在5G通信领域，5G基站建设规模不断扩大，对电源产品需求旺盛。公司技术实力雄厚，产品质量稳定、可靠性高、国产化率高，满足下游客户严格的要求，新客户和新订单不断增加。我们预测公司2022年-2024年净利润分别4.07亿元、5.85亿元、7.99亿元，对应PE分别为41.4、28.8、21.1。维持“增持”评级。风险提示：航空航天装备交付节奏放缓、5G基站建设进度不及预期。

事件： 近日，公司发布2022 年半年度报告。2022H1 公司实现营业收入11.03 亿元，同比增长19.51%，实现归母净利润5.85 亿元，同比增长15.17%。 二季度营收增速提升，模块业务为业绩增长作出主要贡献。2022Q2 公司实现营收6.74 亿元，同比增长24%， 高于2022Q1 的 13.09%的增速。 公司毛利率较为稳定，2022H1 为69.09%，同比微降0.28pct。分产品来看：公司元器件业务实现营业收入9.36 亿元，同比增长17.36，毛利率为70.79%，同比减少0.03pct；模块等产品营业收入1.66 亿元，同比增长34.19%，模块等产品毛利率64.35%，同比减少0.96pct。 期间费用管控良好，研发费用率保持高位。2022H1 公司期间费用率16.18%，同比下降3.10pct。其中：销售费用率4.01%，同比减少4.99pct，主要是报告期内项目奖金减少所致；管理费用率为5.11%，同比减少0.27pct；财务费用率0.24%，同比增加0.01pct；研发费用率7.31%，同比增加2.18pct。报告期内，公司开展了37 项科研项目，其中政府及合作项目31 项，自筹项目6 项。公司根据市场需求以及产品技术演进，陆续推出了光电耦合器，控制器，80V 至480V 等高压大容量系列高分子铝电容器，低噪声放大器与数控衰减器等有源类MMIC 芯片，LTCC 基板、HTCC 陶瓷管壳、DPC 类陶瓷管壳等新产品。 公司产品布局全面，子公司湖南冠陶和宏达磁电增长迅速。公司核心业务为钽电容器，近年来业务范围快速扩展，布局了陶瓷电容器、电感、电源模块、电阻、环形器和隔离器等产品，公司通过布局多项业务，打开未来业绩增长空间。子公司湖南冠陶主营MLCC，营收、利润分别同比增长33.45%、38.01%；宏达磁电主营电感器，营收、利润分别同比增长44.42%、61.53%；湖南宏微主营电源模块，营收、净利润分别同比增长33.16%、-44.5%，净利润下滑可能和研发投入增加有关。宏达恒芯主营SLCC，营收、利润分别同比增长16.93%、23.16%。湘怡中元主营钽电解电容器，营收、利润分别同比增长60.58%、9.18%。湘君电子主营电阻、电容和电感，营收同比下滑48.85%，净利润亏损0.36 亿元。 投资建议：十四五期间，武器装备现代化稳步推进，新装备投入使用，老旧装备升级改造，带动军用电子元器件需求高速增长。民用领域，新能源、高端装备制造、5G 通信技术发展，带来民用电子元器件需求旺盛。公司在高可靠性电子元器件领域技术实力雄厚，不断开发新产品以满足新应用领域需求及国产化需求，业绩持续保持高速增长态势。我们预测公司2022 年-2024 年净利润分别10.11 亿元、12.37 亿元、14.99亿元，对应PE 分别为22.6、18.5、15.3。维持 “增持”评级。 风险提示：军用电子元器件交付不及预期，民用市场拓展不利。