养殖业务效益改善，饲料业务精进降本增效，维持“买入”评级公司发布2023年三季报，报告期内实现营收1067.48亿元（+6.3%），实现归母净利润-38.58亿元（-42.52%）。单Q3实现营收372.95亿元（-2.09%），实现归母净利润-8.75亿元（-161.05%）。鉴于生猪供应充足猪价低迷磨底,我们公司下调2023-2025年预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为-42.74/9.90/87.43亿元(原值为-7.44/43.80/101.44亿元)，对应EPS分别为-0.94/0.22/1.92元，当前股价对应PE为-10.6/46.0/5.2倍。公司养殖效益渐趋改善，饲料业务不断降本增效，维持“买入”评级。 生猪成本持续改善，四季度亏损有望持续收窄2023Q1-3销售生猪1306.2万头（+32%），猪产业收入203.6亿元（+20%）。2023Q3育肥猪成本约至16.3元/kg，环比Q2改善，Q4运营产线肥猪完全成本目标为16元/kg。我们估计2023Q3生猪板块影响归母净利约-9亿元，四季度随猪肉需求好转，饲料成本回落以及公司管理能力提升，生猪养殖板块亏损有望逐渐收窄。 饲料板块精益生产吨利提升，食品业务发展势头良好饲料：公司饲料业务单吨利润持续改善，我们估计前三季度饲料板块贡献归母净利约10.8亿。鉴于猪价较为低迷，公司在饲料销售方面给予客户一定赊销额度，报告期末应收账款较年初增加7.77亿元，增幅60.46%。食品：公司食品业务发展势头良好，小酥肉等大单品仍处放量期，利润贡献度不断提升。 资产减值损失转回转销后正向贡献利润，现金流及货币资金余额仍较充裕截至报告期末,公司资产减值准备余额为12.9亿元，考虑转销、转回等会计处理后资产减值损失总计影响前三季度净利润增加9.1亿元。现金流来看，前三季度经营活动产生的现金流量净额为66.65亿元，同比增长82.69%，现金流量状况向好；货币资金余额为115.97亿元，较年初水平略有增加，资金储备整体充裕。 风险提示：动物疫病发生不确定性，新冠疫情压制消费及公司销售节奏等。

事件描述：2023年 10月 27日，公司发布 2023年三季度报告。2023Q1-Q3公司实现营业收入 51.34亿元，同比增长 14.22%；实现归母净利润 2.87亿元，同比减少 37.91%；实现扣非归母净利润 2.83亿元，同比减少 37.30%。单季度来看，2023Q3公司实现营业收入 17.77亿元，同比增长 9.44%；实现归母净利润0.20亿元，同比减少 87.62%；实现扣非归母净利润 0.14亿元，同比减少 90.89%。 行业需求变化+原材料价格波动，Q3业绩承压。受行业需求变化、竞争加剧产品降价及原材料价格波动影响，公司 Q3单季度实现毛利率 26.58%，同比下降11.1pct，销售费用率 10.57%，同比增长 0.12pct；管理费用率 7.44%，同比增长1.59pct；研发费用率 7.68%，同比下降 1.08pct，期间费用有所承压。利润端来看，公司 23Q3单季度实现归母净利润率 1.14%，同比下降 8.9pct，归母净利润0.20亿元。当前公司从产品研发设计和供应链端有序推进降本，预计 24年毛利率有望回归 22年水平，业绩有望触底反弹。 市场份额仍在增长，预计 24年海外加速增长。拆分收入结构来看，无菌制剂同比去年 1-9月增长 7%，检测包装同比下滑 9%，生物工程增长 30%，固体制剂增长5%，收入同比小幅增长，产品的台套数同比高速增长，市场份额仍持续提升。分区域看，市场竞争激烈下 Romaco 前三季度订单形势较好，市场询价的金额与订单数量均实现较快增长，有望今年实现盈利；本部的海外订单整体表现良好，国际客户访问量加速，24年海外有望加速增长。 “一纵一横一平台”产业链战略布局下，产品矩阵拓宽打开收入天花板。23年 6月以来，公司新成立公司业务进展顺利，楚天净邦目前在手订单 1.15亿；楚天派特（多肽合成设备）、楚天新材料（药用非金属部件）、楚天博源（粉体智能系统设备）进一步丰富公司产业链布局。新业务层析填料签订订单的客户上百家，今年全年订单预计 1000万，生产基地预计 2024年 3月底建成。同时，公司持续加大研发投入，报告期内研发出全系列定制化的中空纤维超滤膜和微滤膜、自主开发实施集成的智慧仓储物流系统以及 Romaco 集团在中国启动 Tecpharm Cotech 实验室等研发创新行动。多元化拓宽公司收入天花板。 盈利预测与估值:考虑到公司三季度业绩受行业需求变化及原材料价格变动等因素承压，我们调整盈利预测水平，预计公司 2023-2025年营业收入分别为68.0/77.1/87.5亿，同比增长为 5.4%/13.4%/13.5%；归母净利润为 4.8/5.4/6.3亿同比增速为-15.9%/13.3%/16.0%，对应 PE 为 14.2/12.5/10.8倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度下滑风险；新签订单不及预期；产品销售不及预期。

事件：公司发布2023年三季度报告，2023Q1-Q3公司实现营收13.97亿元（+26.54%）；归母净利润4.33亿元（-14.78%）；扣非净利润4.92亿元（+21.26%）。 2023Q3单季公司实现营收4.40亿元（+14.71%）；归母净利润1.08亿元（-53.23%）；扣非净利润1.46亿元（+11.59%）。符合预期。 23Q3毛利率显著提升，费用率管控得当：23Q3收入同比增长14.71%，疫后下游需求+生产恢复高增长带动毛利率显著提升至58.70%。产能扩张+规模效应下Q3销售、管理、研发费用率同比下降3.21pct，当前公司销售净利率维持30.32%，盈利能力优异。 多产品线加快拓展，业绩确定性增强：2023H1，公司医疗CT及安检CT用二维准直器陆续进入量产阶段，同时对于新的医疗CT及下一代二维准直器产品的研发及拓展仍在继续。闪烁晶体碘化铯、钨酸镉已完成开发并已量产销售，GOS闪烁陶瓷完成工业及安检应用的开发并进入量产阶段，医疗CT探测器适用的GOS闪烁体取得研发突破，关键指标达到国际领先水平，处于送样评测及中试阶段。公司在碳板类复合材料成型的工艺研发上也取得较好进度，可进一步优化图像性能，已开始应用于公司部分探测器产品中。在公司对上游零部件及原材料的积极探索下，新业务拓展有望维持打开公司收入空间。 股权激励彰显长期发展信心。10月13日，公司发布限制性股票与股票期权激励计划草案，拟向激励对象授予总计100万股限制性股票数量，占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.98%；拟向激励对象授予总计200万份股票期权，占本激励计划公告时公司股本总额的1.97%。本激励计划首次授予部分涉及的激励对象不超过455人，占公司员工总数（截止2022年12月31日）的36.78%。业绩考核目标为2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润不低于8.20亿，2025年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润不低于10.00亿元。激励覆盖面广，绑定核心人才与公司利益，彰显发展信心。 盈利预测与估值：考虑到公司处于快速扩张期，具备产品管线拓展、产能提升、盈利能力优化等多重催化剂，看好公司上游核心部件商的稀缺性和全球替代性。预计23-25年收入20.2/26.1/34.1亿元，同比增长30.4%/29.1%/30.6%；归母净利润分别为8.27/10.6/13.8亿元，同比增长29.0%/28.1%/29.8%。对应PE为27/21/16倍。维持“买入”评级。 风险提示：关键核心技术被侵权的风险，技术升级迭代不能持续保持产品技术创新的风险，研发失败或无法产业化的风险，实施集中采购的政策风险，国际化经营及业务拓展风险。

事件描述： 2023年 10月 24日，公司发布 2023年三季度报告。 2023Q1-Q3公司实现营业收入 66.63亿元，同比增长 30.23%；实现归母净利润 21.91亿元，同比增长 92.93%；实现扣非归母净利润 16.70亿元，同比增长 74.09%。单季度来看， 2023Q3公司实现营业收入 16.83亿元，同比增长 7.65%；实现归母净利润6.97亿元，同比增长 100.40%；实现扣非归母净利润 4.15亿元，同比增长 29.86%。 盈利能力持续优化，受资产处置收益影响利润端翻倍增长。 从财务端来看，公司Q3单季度实现毛利率 51.2%，同比提升 5.2pct，销售费用率 14.4%，同比下降0.5pct；管理费用率 5.3%，同比下降 1.1pct；研发费用率 7.3%，同比下降 0.5pct，费用端持续优化趋势明显。利润端来看，公司 23Q3单季度实现归母净利润率 41%，同比提高 19pct，核心受 2.9亿资产处置收益影响，归母净利润 6.97亿元，同比100%翻倍增长，扣非后依旧保持近 30%高增速，当前高毛利新品上市、收入结构优化正持续带动公司盈利能力提升。 呼吸治疗板块稳健增长，糖尿病护理板块增长加速。 分业务来看，根据公司最新投资者调研纪要， 2023年单三季度呼吸治疗板块核心产品制氧机、呼吸机以及雾化器三大品类均保持稳定增长；糖尿病护理板块受 CGM 新品 CT3系列新上市拉动， Q3单季度增长加速；消毒感控业务较去年同期特殊背景下的高基数有所下降。 战略清晰化+产品高端化+国际化有望夯实公司发展。 战略清晰化+产品高端化+国际化将夯实公司发展，新发布员工持股计划彰显长期发展信心。公司 2023年 9月13日发布 2023年度员工持股计划（草案），设定业绩增速目标为 2019-2025年净利润 CAGR 高达 21%： 23年股权激励业绩目标 23、 24、 25净利润不低于 20、20.3、 23.4亿（同比 24年增长 15%），抛开疫情扰动对应净利润 CAGR 将达到21%。我们认为，随着公司疫后品牌度提升、营销体系完善、研发体系和研发团队建设健全。新一代产品 CT3上市有望持续贡献增长点。自研 AED、 POCT 等业务有望为未来几年增长添力，持续打开公司收入空间。 盈利预测与估值： 战略清晰化+产品高端化+国际化有望夯实公司发展，我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 86/94/109亿，同比增速为 21%/9%/16%；净利润为 25/22/25亿，同比增速为 55%/-12%/15%，对应 PE 为 13/15/13倍。维持“买入”评级。 风险提示： 产品研发进度不及预期；新产品推广不及预期；海外业务拓展不及预期；疫情反复影响消费需求释放

事件：公司发布 2023年三季报，2023年 Q1-Q3实现营业收入 3.30亿（+67.1%）； 归母净利润 7177万（+272.1%）；扣非归母净利润 6315万 (+402.9%)。2023年Q3实现营业收入 1.32亿（+105.9%），归母净利润 3189万（+266.0%），扣非归母净利润 2943万（+503.78%）。 毛利率显著提升，高毛利产品持续交付：产能利用率改善，新增玻璃预灌封注射器清洗硅化包装机、玻璃预灌封注射器插针机、营养管路自动组装机、一次性使用注射笔预组装堆栈机等设备，持续开拓新市场。单三季度毛利率提升至 59.3%（+14.5pct）。费用有效管控，销售费用率 5.0%(-3.1pct)，管理费用率 17.8%（-10.8pct），研发费用率 9.4%（-3.5pct），财务费用率-1.0%（+3.1pct）。净利率显著提升 10.5pct 至 24.11%。 药械组合产能扩建，下游应用持续拓展，增长潜力强劲：当前预灌封、注射笔等高附加值药械组合类智能装备已取得一定市场成果。2023年 10月 10日，公司发布《关于使用部分超募资金投资建设新项目的公告》，拟使用部分超募资金投资建设“年产 35台药械组合类智能装备扩建项目”，有望进一步扩大药械组合类智能装备产能，提高公司业务承接能力，加速相关设备的进口替代。主业订单持续增加，IVD、透析纤维膜纺丝线、胰岛素笔等技术突破及客户有望持续拓展。考虑到下游客户对自动化生产设备的需求景气度高，预计未来三年业绩将持续保持快速增长趋势。 隐形眼镜新业务进展顺利，计划年底完成六条主线搭建：1）注册进展：当前公司已提交隐形眼镜三类医疗器械注册申请，隐形眼镜业务处于产品注册阶段。2）生产进展：公司自主搭建的第一条生产线已经能生产出水凝胶隐形眼镜样品（透片和彩片），尚处于设备调试优化阶段，良率存在阶段性的浮动。3）产能规划：公司计划在年底搭建 6条主线，1条主线实现 80%+的良率，单条产线产能目标 1800万片/年。 盈利预测及投资建议：公司主业进展顺利，产能利用率持续改善，隐形眼镜稳步推进注册，随着未来商业化后开启第二增长曲线。考虑到公司隐形眼镜业务处于产品注册阶段，计划在年底搭建完成六条产线，未来上市后有望贡献可观收入增量，我们调整盈利预测水平，预计公司 2023-2025年营业收入分别为 5.8/10.3/16.0亿，同 比 增 速 为 52%/76%/55% ； 归 母 净 利 润 为 1.2/1.7/2.4亿 ， 同 比 增 速 为79%/40%/42%，对应 PE 为 37/27/19倍。维持“买入”评级。 风险提示：订单确认不及预期，海外销售不及预期，隐形眼镜注册证获批进度不及预期

事件描述： 公司发布 2023年三季度报告。 2023Q1-Q3公司实现营业收入 2.90亿元，同比减少 2.64%；实现归母净利润 0.85亿元，同比减少 13.62%；实现扣非归母净利润 0.72亿元，同比减少 8.58%。单季度来看， 2023Q3公司实现营业收入 0.86亿元，同比减少 25.29%；实现归母净利润 0.26亿元，同比减少 49.65%； 实现扣非归母净利润 0.22亿元，同比减少 40.43%。 Q3业绩受反腐影响略有承压， Q4有望逐步恢复。 从财务端来看，公司 Q3单季度实现毛利率 75.84%，同比提升 3.21pct，销售费用率 25.38%，同比上升 4.66pct； 管理费用率 12.28%，同比上升 4.42pct；研发费用率 16.33%，同比上升 7.51pct。 利润端来看，公司 23Q3单季度实现归母净利润率 30.1%， 同比减少-14.6pct， 归母净利润 0.26亿元，同比减少 49.65%。 短期来看， 医疗反腐对医院的招标采购和学术推广造成一定的延迟影响，公司 Q3业绩有所承压，预计 Q4有望逐步恢复。 盆底康复领域低渗透率，新品有望加速放量： 我国产后康复机构渗透率较低，根据国家统计局及亿渡数据预测，我国 2020年产后康复机构渗透率仅为 20.6%， 仍有较大提升空间，疫后需求释放+自主磁刺激上市将有望推动盆底康复板块焕新机。 同时家用市场有望逐步进入收获期。公司预计今年下半年到明年上半年推出二代盆底电和盆底超声影像系统，将盆底智能化诊疗体系提升至新的阶段，完成从产品解决方案到场景化解决方案的进化；外延拓展新领域生殖康复、运动康复产品线有望保持稳定成长。当前公司货币资金+交易性金融资产合计超 11亿，在手现金充足， 外延拓展可期。 盆底龙头技术持续融合创新， 海外进展顺利。 23H1研发人员占比 26.7%，自研产品彩色超声诊断评估系统 Mederoa 系列已经获国内注册证并进入试产及临床评价阶段， 64通道盆底超声智能诊断系统已获 II 类医疗注册证正在确认试产阶段。 公司承担的江苏省重点研发计划竞争项目“基于中枢-外周闭环调控的多模态智能手康复机器人关键技术研发”及参与的江苏省重点研发计划重点项目“智能化刚柔耦合上肢康复机器人关键技术及系统研发”均获批通过。海外积极布局， 23H1报告期内 1项产品获 CE 认证、 3项产品获泰国注册证、 2项产品获英国注册证，印尼、马来西亚、菲律宾等亚太地区市场进展持续推进，未来海外市场有望贡献新增量。 盈利预测与估值： 考虑到公司 Q3业绩受反腐影响有所承压，未来新品放量有望加速。预计公司 2023-2025年营业收入分别为 4.4/5.7/7.2亿 ，同比增速为17%/29%/27%；净利润为 1.18/1.68/2.31亿，同比增速为-3.1%/43%/37%，对应PE 为 30/21/15倍。维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上涨；新品销售不及预期；经济周期风险；市场竞争加剧

投资逻辑： 1）风湿骨伤中成药百亿级市场放量在即： 2020年中国骨关节炎患者超 1.3亿， 骨骼肌肉系统中成药市场达到近 230亿元， 老龄化加速催生庞大治疗需求。 2） 重要催化剂： 核心产品盘龙七竞争力强劲，未来有望受益于基药目录更新实现放量： 盘龙七片为公司核心产品，医保甲类+独家品种优势明显， 循证医学证据链条完善，我们判断其进入基药目录可能性较大有望驱动公司业绩快速释放。 3） 中成药产品线百花齐放： 中成药产品聚焦风湿骨伤科，并延伸至心脑血管等十二大功能类别，有望通过共振效应实现协同放量。 聚焦风湿骨伤中成药，行业百亿级大市场放量在即： 公司作为老牌中成药企业，聚焦风湿骨伤中成药领域。 2020年中国骨关节炎患者超 1.3亿， 骨骼肌肉系统中成药市场规模达到近 230亿元，国内老龄化进程加速，庞大治疗需求有望逐步释放，且伴随中成药行业不利因素出清，我们判断骨骼肌肉系统中成药市场预计将持续增长，公司有望充分受益于行业增长，实现自身产品放量。 核心产品盘龙七或将进入基药，有望推动公司业绩快速释放。 盘龙七片为公司核心产品，市场竞争力强劲， 2022H1居中国骨骼肌肉系统风湿性疾病中成药市占率第一，医保甲类+独家品种优势明显。公司持续布局升级盘龙七循证医学证据链条，我们认为其进入基药目录可能性较大，参照独家品种金振口服液和乌灵胶囊入选基药目录后的放量节奏，盘龙七若成功入选基药，则有望带动公司中成药业务迅速放量，实现公司业绩的快速释放。 中成药产品线百花齐放， 有望通过共振效应协同放量。 公司聚焦风湿骨伤科，形成完整产品矩阵，骨松宝片、盘龙七药酒等骨伤类产品有望与盘龙七片形成共振效应实现协同放量； 打造全科产品集群，产品线由骨伤科延展至心脑血管类、消化类等十二大功能类别，独家品种金茵利胆胶囊和克比热提片优势明显，丰富产品线铸就宽厚护城河。 医药配送+大健康产业发力，收入结构多元化。 公司智慧物流平台基本实现陕西药品、器械配送网络全覆盖， 战略合作伙伴包含全国上千家药品生产企业与四千多家医疗机构及药品经营企业。公司布局“互联网+医康养”赛道， 2022年开发大健康产品 23款，构建了覆盖口腔健康、功能食品、洗护用品及医疗器械等大健康产品集群，为公司长期发展注入动能。 投资建议： 公司深耕风湿骨伤领域二十余载， 核心产品盘龙七或将进入基药实现快速放量，中成药产品线构筑宽厚护城河，医药配送、大健康产业、中药饮片等业务有望持续贡献增量。 我们预计 2023-2025年营收分别为 11.3/14.3/17.9亿元，同比增长 16.2%/26.6%/25.2%；归母净利润分别为 1.2/1.6/2.1亿元，同比增长 18.5%/34.9%/30.3%。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 产品销售不及预期， 在研产品研发不及预期， 市场竞争加剧

事件： 公司发布 2023年三季度业绩， 23Q1-Q3实现收入 10.49亿（+30.7%），归母净利润 2.34亿（+20.4%），扣非归母净利润 2.29亿（+24.1%）； 23Q3单季度实现收入 3.54亿（+23.0%），归母净利润 0.72亿（+16.8%），扣非归母净利润0.72亿（+23.8%）。 试剂占比提升，收入结构持续优化。 23年前三季度，仪器、试剂收入占比约 62： 38，对比 22年仪器、试剂占比 57： 43，试剂收入占比提升明显。 23年单 Q3毛利率 50.5%（-4.2pct）， Q3环比 Q2提高 2.63pct，结构优化继续延续此前高毛利率趋势。 Q3单季度销售费用率 15.3%（-3.5pct）；管理费用率 5.5%（-1.5pct），研发费用率 9.7%（-0.8pct），基本平稳。财务费用 193万，主要系卢布汇率波动影响，根据公司投资者关系活动记录表，剔除财务费用因素，公司同比利润增速超三成以上。归母净利率 20.5%（-1.1pct），后续有望进一步优化。 国内外同步快增长，试剂放量加速在即。 1）分区域来看， 2023年前三季度，公司国内、国际均实现 30%以上增长，其中俄罗斯、印度、泰国、罗马尼亚市场持续亮眼，尿分、生化等优势产线高通量封闭仪器产品装机加速，带动试剂销售占比提升。国内重点推进 CS-2000全自动生化分析仪、尿液分析流水线和 LA-60整体化实验室等高速机型的装机工作，免疫产线增速较快，超前完成经营层制定的目标，后续将重点推进试剂上量。 2）分产品来看，前三季度化学发光免疫产线增速超70%；基础医疗市场的推广加速提升了公司免疫产品市场占有率。 华润赋能成效凸显， IVD 平台持续打开成长空间。 2023年为华润入主迪瑞医疗后管理夯实年，逐步推进管理赋能和业务赋能，管理方面植入了华润集团 6S 战略管理体系；业务方面持续推进与华润健康体系医院端、流通端合作。当前公司在“十四五”战略规划之影下，持续以产品多元化为支撑，聚焦大客户，进一步提升三甲医院为主的市场份额，打开中长期成长空间。 盈利预测与估值： 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.3/4.5/6亿，同比增速为 27.3%/35.6%/34.2%；当前市值对应 PE 为 23/17/12倍；维持“买入”评级。 风险提示： 新产品上市进展不及预期；新产品推广不及预期；海外业务拓展不及预期；疫情反复影响消费需求释放。

事件： 公司发布 2023 年三季报，前三季度实现营业收入 55.0 亿（-0.43%），归母净利润 4.9 亿（+43.3%），扣非归母净利润 4.8 亿（+31.3%）； 第三季度实现营业收入 18.6 亿（+4.0 %），归母净利润 1.9 亿（+49.2%），扣非归母净利润 1.9 亿（+32.9%）。 同比去年财务数据均为调整后。 批发配送剥离影响收入表观增速，利润端持续高速增长。 2023 年前三季度，公司实现营业收入 54.96 亿元（同比-0.43%）；还原两票制业务后实现营业收入 63.52亿元（同比+0.98%）。 公司持续剥离低毛利的批发配送业务， 使得收入增速表观偏低。 整体业务结构优化+高毛产品占比增长带动公司毛利率显著提升， Q3 毛利率28.7%（+1.5pct）。费用端持续体现规模效应，销售费用率 10.9%（-1.8pct）、管理费用率 3.1%（+0.15pct）。归母净利润率 10.3%（+3.2pct），盈利能力优化，带动经营持续向上。 拆分业务来看， 品牌运营主业占比已达 56.2%。 前三季度实现品牌运营业务收入30.9 亿（+16.8%），还原两票制后收入 39.5 亿（+15.5%）， 品牌运营占营业收入比持续提升至 56.2%，优质品牌运营商业模式已跑通，持续形成正向循环。 核心产品迪巧最大竞争对手朗迪 7 月因维生素 D3含量低于标准问题召回，相关产品停产停售，公司有望抓住机遇进一步扩大钙制剂市占率；上半年新合作同心医疗人工心脏销售 20 余台，再次论证公司院内优秀商业化能力。 批发配送业务 21.1 亿元（-18.2%），持续剥离低毛利率业务，提升公司经营质量；零售业务 2.7 亿（- 3.98%)。 公司拥有丰富潜在产品池，有望持续打开收入天花板： 公司拥有优秀的商业化平台， 外延+内生两维度拓品类，外延 BD+护肤等新品类持续推进，内生依托母公司股权合作锁定创新品类商业化权益，持续巩固竞争优势地位。公司潜在产品池全面覆盖外企原研药、国内 Biotech、母公司股权合作公司产品等多品类， 为公司的发展提供产品蓄水池，丰富的产品梯队将推动公司持续稳定快速增长，市场天花板将持续打开。 盈利预测与估值： 公司依托已有成功案例，不断拓宽合作品牌矩阵，有望凭借已经构筑的强研发实力竞争优势稳固市场地位，同时通过大数据、新零售等催化剂加持加速矩阵拓宽。 我们认为，在国家政策支持医药创新、同时合规趋严背景下，医药商业化市场将持续高景气，公司有望凭借已有的成功案例不断拓宽客户范围，未来释放亮眼业绩。 考虑到公司持续剥离低毛利的批发配送业务，同时新合作大单品进展良好，我们上调盈利预测水平， 预计 2023-2025 年归母净利润分别为6.7/8.8/11.4 亿元， 维持“买入” 评级。 风险提示： 行业医保政策发生变化；核心品牌运营产品需求、市场竞争加剧、新产品市场拓展不及预期

事件： 公司发布 2023 年三季度业绩， 2023 年前三季度实现收入 73.17 亿（+10.0%），归母净利润 5.79 亿（+37.8%），扣非归母净利润 5.55 亿（+27.9%）； 2023 年单三季度实现收入 22.44 亿（+1.3%），归母净利润 1.2 亿（+22.9%），扣非归母净利润 1.44 亿（+76.0%）。 利润维持较高增速，毛利率同比大幅提升。 收入保持增长态势，归母增速高于收入，主要系 1）去年 Q3 同期基数较低； 2） Q3 单季度毛利率 28.31%，同比提升2.86pct， 2023Q1-3 毛利率 27.7%（+1.7pct）， 公司持续推动产品结构优化，医疗器械、制药装备两大主业稳步增长， 延续此前毛利率提升趋势； 3）前三季度扣非归母净利润同比增长 27.9%， 呈现较快增长。 前三季度销售费用率 9.24% （+0.4pct），管理费用率 4.8%（-0.3pct），研发费用率 4.0%（+0.3pct），各项费用率总体保持平稳。 国际化稳步推进，上半年新签合同额同比+98%。 公司积极推进国际化战略， 通过“新产品进入老市场 老产品进入新市场”等营销策略， 23H1 主要产品线的出口业务进展顺利， 新签订合同额与去年同期相比增长 98%。 部分产品、部分市场均实现了零的突破： 2022 年筹建的越南办事处在上半年实现了老挝市场首条非 PVC软袋生产线、越南市场首条腹膜透析线等突破， 2022 年筹建的埃及办事处陆续在摩洛哥等市场签订新订单；实验动物产品首次在俄罗斯市场实现出口突破，签订FAT 合同；泰国市场实现了 STable-H8500 电动液压手术床等高端产品系列的首次突破；美国市场首台出口非 PVC 膜基础输液生产线成功交付；手术器械方面新开发了智利、伊朗、越南、阿根廷、孟加拉国等新市场。海外市场助力进一步打开公司中长期成长空间。 移动式 X 射线新品上市，持续丰富诊断产品线布局。 10 月 30 日，公司公告移动式数字化 X 射线摄影系统产品获得山东省药品监督管理局颁发的《中华人民共和国医疗器械注册证》。该产品主要用于急性心肌梗死的辅助诊断。产品从上样到得到检测结果只需 15 分钟，相比传统化学发光极大的缩短了检测时间，同时配套检测仪器体积小、操作简单能够适用于多种使用场景。新品上市有望持续丰富公司 X射线诊断产品线。 盈利预测与估值： 优存量+扩增量+激励机制改革，三重变化打开中长期成长逻辑。预计公司 2023-2025 年 营业收入分别为 103/118/137 亿元，同比增速为10.9%/14.9%/16.0% ； 归 母 净 利 润 分 别 7.1/8.9/11.4 亿 ， 同 比 增 速 为40.6%/26.6%/27.2%，当前市值对应 PE 为 16、 12、 10 倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 新产品上市进展不及预期；新产品推广不及预期；海外业务拓展不及预期；疫情反复影响消费需求释放。

血制品资产重组整合加速，行业集中度进一步提升，龙头强者恒强： 近年来，国内血制品行业资产重组或股权转让愈发频繁， 2023年以来，派林生物和卫光生物相继更换控股股东为陕西省国资和国药集团，上海莱士第一大股东基立福正在筹划股权变动，我们认为血制品行业资产重组正在加速，行业集中度提升确定性较强，未来龙头获取采浆站的能力将愈发突出，对于行业中小血制品企业而言，被收并购或将是主流选择，龙头将强者恒强。 从国际市场来看，血制品营收排名前五位的企业市占率达 80%以上， 2022年国内市场前四家血制品企业采浆量占国内采浆量 50%以上，行业高集中度背景下，利好头部企业。 采浆站和采浆量持续增加， 预计 23年采浆量突破 1100吨， 跻身行业第一梯队，国资入主有望赋能： 1） 依托内生和外延，公司采浆站和采浆量迅速增长： 公司拥有 38个浆站， 在国内上市公司里面数量仅次于天坛生物和上海莱士等； 采浆量方面， 23上半年采浆量近 550吨， 预计 2023年有望突破 1100吨，进入千吨级血液制品第一梯队； 2） 疫情影响消除， 我们判断2023年开始新疆德源和派斯菲科采浆量有望显著提升；此外，派斯菲科今年已有多个浆站拿到单采许可，未来还有 5个在建浆站有望在近几年完成投产， 未来采浆量弹性显著，我们预计公司中期采浆量有望达到 1500吨。 3） 陕煤集团入主有望赋能： 2023年 5月， 浙民投天弘、浙民投已将其所持派林生物 153,752,812股股份（占派林生物总股本的 20.99%）过户至胜帮英豪（陕煤集团控股）， 陕煤集团作为陕西省最大国资企业之一，实力 雄厚，且目前已经控制董事会，期待后续国资入主后的边际变化。 公司吨浆利润有望持续提升，净利率有望持续增加： 公司吨浆利润提升逻辑主要基于新产品上市增厚以及规模效应持续提升： 1）新品种上市方面： 目前广东双林拥有 8个血制品产品， 双林的人凝血酶原复合物在 23年 5月获得上市批文，纤维蛋白原预计 24年初上市， 相关产品上市后将增厚公司吨浆收入和利润； 2）采浆量增长的规模效应： 我们预计 2022年派斯菲科采浆量不到 300吨，产能利用率较低，随着 2023年开始派斯菲科采浆量持续提升，规模效应将不断体现，此外，随着派斯菲科采浆量上行，在高毛利的特免及因子类产品将持续发力，有望进一步带动公司吨浆净利润持续提升。 盈利预测与估值： 我们预测 2023-2025公司业绩分别为 5.8/7.5/8.7亿元，同比-0.7%/29.0%/16.0%。 考虑到公司后续采浆量以及吨浆利润有望持续提升，叠加陕煤入主后有望赋能带来边际变化，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 采浆量不及预期的风险； 新浆站获批进度不及预期的风险； 产品销售不及预期的风险。

事件： 23Q1-Q3实现收入 30.35亿（+6.46%），归母净利润 3.18亿（-17.5%），扣非归母净利润 3.39亿（+8.06%）； 23Q3单季度实现收入 10.28亿（+2.69%），归母净利润 1.43亿（-8.54%），扣非归母净利润 1.40亿（-5.56%）。 主业稳健增长， trividia 单 Q3盈利转正。 23Q1-Q3， 子公司 PTS 血脂和糖化血红蛋白检测产品实现了同比快速增长， 实现净利润约 648万美元。 Trividia 单三季度已经实现盈利，终端用户需求稳定，经营持续向好。 CGM 加速放量，明年国内+欧洲有望同步放量，美国临床积极推进中。公司的 CGM产品于今年 4月国内正式开始销售，据公司披露，截止 7月，仅线上成交额便突破 2000万元， 国内加速放量，为欧洲、美国出口奠定良好基础。 今年 9月底已经在欧洲获证，明年国内、欧洲有望同步放量， 美国临床正在推进，根据 cinica trias网站披露，预计年底完成。 CGM 高增长，公司加速掘金百亿美元市场。 雅培 FreeStye Libre 系列 Q3单季度收入 14亿美金（+30.5%），截止 23Q3共实现收入 39亿美金（+ 26%）， 受益于欧美医保扩围， CGM 渗透率快速增长，公司有望凭借技术+成本优势打开欧美市场，掘金全球数百亿级美金市场！ 盈利预测及投资建议： 公司为国内 BGM 龙头， CGM 新产品已在中国、欧洲上市，有望加速打开第二成长曲线，预计 2023-2025年归母净利润分别为 4.6/5.6/7.0亿，对应 PE 为 35/29/23倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新产品推广不及预期；海外业务拓展不及预期。

事件：公司发布2023年第三季度报告，2023前三季度实现营收6.7亿元（同比-3.8%），归母净利润2.7亿元（-17.4%），扣非净利润2.6亿元（-10.3%）；2023单Q3实现营收2.9亿元（-7.6%），归母净利润1.2亿元（-16.83%），扣非净利润1.2亿元（-13.4%）。 Q3业绩环比改善，毛利率维持高水平，费用率有所上升。2023单Q3公司实现营业收入2.9亿元（环比+41.5%），归母净利润1.2亿元（环比+55.6%），扣非净利润1.2亿元（环比+61.5%）。2023年Q3公司毛利率和净利率分别为96.0%（同比+0.4pct）和41.1%（同比-4.6pct），销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为33.2%（同比+3.1pct）、5.0%（同比+0.4pct）和-2.7%（同比-0.9pct）。 研发持续推进，过敏性疾病诊疗领域取得多项进展。2023第三季度公司多条管线研发进展持续推进。2023年8月，公司“悬铃木花粉点刺液”、“德国小蠊点刺液”、“猫毛皮屑点刺液”上市许可申请已获得正式受理，将来有望与已上市产品形成点刺产品组合，满足过敏诊断需求。2023年9月，公司研发的“烟曲霉点刺液”在华中科技大学同济医学院附属同济医院完成了I期临床首例受试者入组，正式开启I期临床实验进程。同时，2023年9月，公司研发的“皮炎诊断贴剂01贴”完成了I期临床实验，并取得了I期临床试验总结报告。 盈利预测及投资建议。考虑到公司第三季度业绩情况，我们谨慎下调公司全年业绩预期，预计23-25年公司归母净利润分别为3.6/4.4/5.5亿元，对应PE分别为41/34/27倍，考虑到公司是国内脱敏治疗龙头企业，未来几年粉尘螨滴剂和黄花蒿滴剂仍将处于快速放量阶段，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期的风险；行业政策的风险。

事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-3实现营业收入74.32亿（+26.9%），归母净利润10.64亿（+18.4%），扣非归母净利润8.29亿（+15.1%）；2023Q3实现营业收入21.61亿（+28.1%），归母净利润1.27亿（+1.2%），扣非归母净利润0.42亿（+29.5%）。 毛利率大幅优化，研发投入持续强劲。Q3高端产品占比提升带动毛利率增长，Q3公司毛利率48.4%（+3.6pct），净利率5.9%（-1.6pct）。前三季度三项费率普遍提升，不断加大研发投入，研发增加最为强劲，研发费用率18.4%（+3.6pct）；管理费用率5.1%（+0.5pct），销售费用率16.9%（+2.0pct），受市场推广增加有所增长，仍处于行业健康水平。 各项业务保持稳健，产品结构进一步优化，高端设备加速市场覆盖。前三季度公司实现设备收入64.5亿（+24.2%）；服务收入7.6亿元（+40.5%）。随着装机数量的增加，服务收入占比持续增长至10.3%（+1pct）。各大产品线均呈现不同程度增长态势，中高端及超高端CT的市场需求保持攀升态势，公司中高端CT产品的收入占比持续提升，前三季度增速同比超100%，MR同比增长超60%，3.0T以上MR产品收入增速超100%，超高场MR（＞3.0T）新增市场占有率上升至第一；3.0TMR市场占有增长也显著，MI按照国内新增市场订单金额和台数口径统计，公司仍保持市场第一的领先地位。 全球化战略有序推进，双市场放量助力未来发展。公司的销售网络覆盖全球主要发达市场及新兴市场，并持续推动新一代产品加速出海，不断完善全球产品布局。 前三季度，公司在国内市场实现收入64.0亿元，同比增长25%。国际市场实现收入10.3亿元，同比增长39.7%，国际市场收入占比达到13.8%。凭借极具竞争力的技术与产品，公司在海外各区域的品牌影响力和市场份额稳步提升。 盈利预测与估值：公司系国产影像设备龙头，产品线丰富，当前正处于高端产品结构优化时期，随全球医学影像设备和放射治疗设备市场扩容浪潮，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为118.9/152.5/194.2亿，同比增速为28.8%/28.2%/27.4%；归母净利润为20.2/24.7/30.0亿，同比增速为21.7%/22.6%/21.5%，对应PE为48/39/32倍。维持“买入”评级。 风险提示：诊疗恢复不及预期；高端产品销售不及预期；市场竞争加剧

事件： 2023前三季实现收入 3.52亿元，同比下降 5%；实现归母净利润 3028万元，同比下降 24.6%； 23Q3单季度实现营收 1.19亿元，同比下降 13.7%；实现归母净利润 174万元，同比下降 81%。 短期经营承压，多品种研发顺利推进。23Q3公司收入 1.19亿元，环比下降 28.3%，同比下降 13.7%，短期公司核心产品破伤风疫苗销售承压。 2023年 2月，公司下一个核心现金流品种 AC-Hib 三联苗报产获得受理，现已通过现场核查，正在技术审评中，预计 24Q1获批，成为该品种国内首个上市产品，有望成为公司继破伤风后的又一个十亿级产品，为公司创新疫苗研发提供后续动力。 2023年 7月，破伤风疫苗预灌封规格正式获批，将成未来主销规格。传统疫苗研发方面，公司流感疫苗在 2023年 9月底向 CDE 提交了临床前的沟通申请。公司的流感疫苗采取的是 MDCK 细胞悬浮技术，可以通过在生物反应器中大规模培养，实现生产产量更高、生产周期更短、生产成本更低的效果。创新疫苗方面，公司金葡菌疫苗Ⅲ期临床目前已经实现了全国范围内 50余家医院入组，预计在今年底实现中期揭盲；公司与澳大利亚格里菲斯大学合作的 A 群链球菌疫苗（GAS 疫苗）是全球 1类原创新药，也于近日向 CDE 提交了临床前的沟通申请。 金葡菌 III 期临床顺利推进，管线新增重磅幽门螺杆菌疫苗。 23前三季度研发费用8028万元，同比增长 14.4%。上半年， 公司研发管线不断完善，新增四价流感病毒裂解疫苗（MDCK 细胞）、 A 群链球菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗等临床前产品管线，其中幽门螺杆菌疫苗未来有望成为媲美 HPV 级别的超级重磅品种； 预计未来 2年内， 这些新增研发项目陆续进入临床研究， 形成临床用超级耐药菌疫苗矩阵。 盈利预测与估值建议： 公司聚焦临床超级耐药细菌疫苗研发，具有全球创新属性，解决全球临床痛点，未来将形成多个超级细菌疫苗的研发矩阵；当前公司经营主要依靠破伤风持续放量，推动收入明显增长，由于公司未来将持续加大临床研发投入，势必对短期利润表观数据产生较大影响。我们预计公司 2023/2024/2025年实现营业收入 5.9/8.0/11.4亿元，实现归母净利润 0.5/1.1/1.6亿元，维持"买入"评级。 风险提示： 在研产品研发失败或进度不及预期风险；现有产品销售不及预期风险； AC 结合疫苗和 Hib 结合疫苗纳入免疫规划风险；市场竞争加剧风险。