事件： 2023 年 10 月 30 日，公司发布了 2023 年第三季度报告。 2023 年前三季度， 公司实现营业收入 25.40 亿元，同比增长 6.50%； 实现归母净利润6.77 亿元，同比下降 6.62%；实现扣非归母净利润 6.68 亿元，同比下滑 9.05%。 23Q3 归母净利润同环比下降。 23Q3，公司实现营业收入 7.10 亿元，同比增长 3.79%，环比下降 12.58%；实现归母净利润 1.93 亿元，同比下降 21.07%，环比下降 42.95%；扣非归母净利润为 1.89 亿元，同比下降 22.63%，环比下降43.19%。 23Q3 的 LNG 均价同环比下滑，公司毛利率同步下降。 据 wind 数据， 23Q3中国 LNG 出厂均价为 4101 元/吨，同比下降 39.72%， 环比下降 6.07%，气价下滑的背景下，公司依然实现同比正增长的收入，表现出公司较为强劲的产量增长势头。 此外，由于价格回落， 23Q3 公司综合毛利率为 45.80%，同比下降12.07pct，环比下降 2.84pct。 汇兑收益变动致使财务费用环比显著增长。 23Q3 公司销售费用/管理费用/财务费用分别为 0.06/0.56/0.62 亿元， 环比增长 8.57%/11.12%/142.30%，三大费用率分别为 0.90%/7.89%/8.70%，环比分别提升 0.18/1.68/26.68pct。 由于 23H1 公司获得 1.48 亿元的汇兑收益， 从而三季度汇兑收益的显著下滑使得财务费用大幅提高。 煤层气补贴对其他收益影响较大。 23Q3 公司的其他收益为 0.37 亿元，环比下滑 73.98%，主要是煤层气补贴的发放金额和拨款时间会出现季节性差异，据公告显示， 23Q1-Q3 的其他收益为 2.33 亿元，同比 22 年同期的 2.26 亿元提高了 3.01%， 从而前三季度的其他收益整体变化较小。 资源接续工作持续推进。 今年以来，公司持续推进资源接续工作， 潘庄项目新增薄煤层煤层气探明储量 59.5 亿立方米； 《沁水盆地马必合同区块 19 亿方煤层气产能建设开发项目环境影响报告书》于 2023 年 7 月获得山西省生态环境厅的批复；且公司获取了新的煤层气资源——紫金山项目，勘查面积约 528.3 平方公里， 从而公司的上游资源不断扩充， 产业布局不断完善。 投资建议： 公司马必区块产量处于快速上升阶段， 成长性较高，且四季度天然气消费旺季即将到来，截至 10 月 30 日， 23Q4 的中国 LNG 出厂均价为 4781元/吨，已环比提升 16.58%， 我们预计， 业绩有望迎来拐点。 因此， 2023-2025年归母净利润预计为 10.27/15.37/17.29 亿元， EPS 分别为 2.42/3.63/4.08 元/股，对应 2023 年 10 月 31 日的 PE 分别为 11 倍、 8 倍、 7 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 天然气价格下降风险；气井开采不达预期的风险； 需求不及预期的风险

事件概述： 10月 29日， 公司发布 2023年三季报， 前三季度实现营业收入44.76亿元，同比增长 13.45%；归母净利润 4.60亿元，同比增长 20.54%；扣非归母净利润 4.34亿元，同比增长 17.24%。 三季度，公司实现营业收入 15.49亿元，同比增长 15.53%；归母净利润 1.42亿元，同比增长 29.72%； 扣非归母净利润 1.34亿元，同比增长 26.84%。 市场空间稳步提升，订单获取能力增强： 根据环境司南统计，截至 10月 10日，公司 2023年度环卫服务项目新增中标合同额达 42.2亿元， 位居行业第五，已超 2022年全年（36.89亿元），其中年化金额 7.6亿元，订单获取能力持续提升。 10月 13日， 住建部发布《2022年中国城市建设状况公报》 ，数据显示2022年城市、县城路清扫保洁面积合计达 139.29亿平方米，同比增长 4.44%，机械化率由 2021年的 77.92%提升至 2022年的 79.75%。环卫服务行业市场空间稳步提升，机械化程度不断加深，公司作为行业头部企业，市场份额有望进一步提升。 持续加强“机器人+环卫”布局： 8月 21日，公司向坎德拉智能科技进行战略采购， 一期采购金额为 3000万元，稳步推进“机器人+环卫”智能化布局。 阳光 S200清扫机器人具备强大的清扫系统，能够实现高精度自动化清扫作业。 截至 8月 30日， 阳光 S200已落地全国 20多个城市，合计 100多个项目，累计清扫时长 3万多小时，清扫面积超 1亿平方米。 随着环卫服务行业机械化程度的提升，环卫机器人具备广阔的应用前景和市场空间。 投资建议： 环卫服务行业市场空间稳步提升，公司订单获取能力持续增强； 与坎德拉强强联合， 布局智慧环卫领域，提升行业机械化水平。 调整对公司的盈利预测，预计 23/24/25年 EPS 分别为 1.47/1.75/1.90元/股（1.38/1.56/1.69元/股） ，对应 2023年 10月 27日收盘价 PE 分别为 10.2/8.6/7.9倍。给予公司 2023年 13.0倍 PE，目标价 19.11元/股， 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、 劳动用工成本上升、 应收账款增长。

事件概述： 10 月 30 日，公司发布 2023 年三季度报告，前三季度实现营业收入 15.52 亿元，同比下降 36.0%（经重述）；归母净利润 2.76 亿元，同比下降 50.2%（经重述）；扣非归母净利润 2.75 亿元，同比下降 50.3%（经重述）。第三季度公司实现营业收入 9.25 亿元，同比下降 1.3%（经重述）；归母净利润2.44 亿元，同比增长 2.3%（经重述）；扣非归母净利润 2.45 亿元，同比增长2.7%（经重述） 。 来水边际改善： Q3 公司 9 座水电站发电量合计 31.27 亿千瓦时，同比增发1.37 亿千瓦时， 增幅 4.6%；但上网电价相对较高的北盘江流域 4 座电站完成发电量 24.09 亿千瓦时，同比减发 1.88 亿千瓦时，降幅 7.2%； 电价下滑抵消电量修复由此单季度营收同比微降。 同时公司水电资产主要采用工作量法计提折旧，发电量修复带动营业成本上行， Q3 公司毛利率同比下降 1.6 个百分点至 63.8%。2023 年 7、 8、 9 三月贵州全省水电发电量同比分别-42.9%、 -5.0%、 +20.9%；同时据贵州气象局数据， 10 月上旬，全省平均降水量为 35.6 毫米，接近常年，来水情况正在边际改善。 光伏增发， 经营向好： Q3 公司光伏电站发电量合计 4.54 亿千瓦时， 同比增发 1.89 亿千瓦时，增幅 71.3%； 10 月 19 日，公司公告与控股股东开展 1500万元绿电交易业务， 公司光伏板块经营稳中向好。 资产整合或具良机： 9 月底以来，国务院国资委接连召开“国有企业改革深化提升行动”、“中央企业提高上市公司质量暨公司治理工作”、“国有企业对标世界一流企业价值创造行动”一系列专题会议。 公司第二大股东贵州乌江水电（公司第一大股东华电集团、第四大股东贵州乌江能投分别持有 51%、 49%股权）是我国第一家流域水电开发公司，拥有乌江干流贵州境内合计装机 869.5 万千瓦的７个梯级水电站，约为公司现有水电装机的 3 倍。“1+3”或有望在顶层推动下获得实质性进展。 投资建议： 贵州省内来水正边际向好，公司经营改善曙光初现。 根据电量情况调整对公司的盈利预测， 预计 23/24/25 年 EPS 分别为 0.71/1.51/1.66 元（前值 0.89/1.51/1.66 元） ，对应 10 月 30 日收盘价 PE 分别为 19.1/9.0/8.2 倍，参考公司历史估值水平，给予公司 24 年 12.0 倍 PE，目标价 18.12 元/股，维持“推荐”评级。 风险提示： 1）流域来水偏枯； 2）需求下滑压制电量消纳； 3）市场交易电价波动； 4）财税等政策调整

事件概述：10月30日，公司发布2023年三季度报告，实现营业收入578.55亿元，同比增长9.0%（经重述）；归母净利润215.24亿元，同比增长4.1%（经重述）；扣非归母净利润214.56亿元，同比增长12.8%（经重述）。第三季度公司实现营业收入268.80亿元（经重述），同比增长24.4%；归母净利润126.42亿元，同比增长38.1%（经重述）；扣非归母净利润129.60亿元，同比增长67.5%（经重述）。 修复如期而至：Q3乌东德来水总量约460.28亿立方米，较上年同期偏丰15.4%，三峡水库来水总量约1367.38亿立方米，较上年同期偏丰35.8%。来水修复，三、葛、溪、向4座电站单季度完成电量638.78亿千瓦时，同比增长19.6%；乌东德完成电量150.76亿千瓦时，同比增长20.2%；上年同期白鹤滩尚未全部投产，单季完成电量211.69亿千瓦时，同比增长35.8%。 公允价值波动拖累业绩：Q3公司金融资产公允价值账面浮亏3.18亿元，同比增亏1.03亿元；环比浮盈转浮亏，增亏5.86亿元；或主要因参股的浙江新能尚未转入长期股权投资科目计量，其股价波动所致。 高水位蓄势待发：10月19日，公司公告白鹤滩、溪洛渡、向家坝水库已完成蓄水任务，乌东德水库经主管部委批复后，首次蓄至正常蓄水位975米，六座电站整体10月20日完成2023年度蓄水任务，总可用水量达410亿立方米，蓄能338亿千瓦时；梯级水库可用水量同比增加超160亿立方米，蓄能增加超90亿千瓦时，为4Q23、1Q24的持续发力奠定坚实基础。 投资建议：公司6座梯级电站2023年度蓄水工作基本完成，高水位下有望在今冬明春持续发力。维持对公司盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为1.21/1.45/1.46元，对应10月30日收盘价PE分别为18.5/15.5/15.4倍。参考公司历史估值及新业务发展潜力，给予公司23年20.0倍PE估值，目标价24.20元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。

事件概述：10月29日，公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入74.90亿元，同比增长21.00%；归母净利润6.58亿元，同比增长9.13%；扣非归母净利润5.74亿元，同比增长4.42%。三季度，公司实现营业收入30.22亿元，同比增长37.78%，归母净利润1.64亿元，同比增长3.40%；扣非归母净利润1.43亿元，同比增长6.41%。 受项目备料影响，现金流短期有所承压：随着江西鑫科及金昌高能投产运营，第三季度公司营业收入同比增长37.78%，归母净利润增速低于营业收入，可能受市场竞争激烈，上游原料涨价等因素影响；经营活动现金流量净额为-11.98亿元，同比下降283.02%；存货达44.92亿元，同比增长70.29%，主要由于公司为保障江西鑫科及金昌高能正常生产运营进行大量的原材料储备，资金占用较多。随着江西鑫科全线贯通并逐步进入稳态化运营阶段，现金流情况有望缓解。 收购中鑫宏伟，布局再生塑料利用领域：10月29日，公司公告拟投资1.40亿元收购中鑫宏伟51%的股权，旨在横向拓展PA、PET等再生塑料细分品类的资源综合利用回收业务。2023年1-5月，中鑫宏伟实现营业收入1.24亿元，净利润739.51万元。关于业绩承诺，标的公司2023年、2024年、2025年、2026年业绩目标分别为208.3×N（N为2023年剩余月数）、2500万元、3500万元、4500万元。 投资建议：受项目备料影响，现金流有所承压，待项目进入稳态化运营，将有望缓解；横向布局再生塑料利用领域，探索新的业绩增长。调整对公司的盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为0.59/0.76/0.94元/股（前值0.74/0.94/1.12元/股），对应10月27日收盘价PE分别为13.3/10.4/8.4倍，考虑公司新增产能释放，维持公司23年16.0倍PE，目标价9.44元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧；原材料及产品价格波动。

事件概述： 10月 30日， 公司发布 2023年三季度报告，前三季度实现营业收入 907.25亿元，同比增长 13.9%（经重述）；归母净利润 44.99亿元，同比增长 92.5%（经重述）；扣非归母净利润 41.62亿元，同比增长 120.7%（经重述）。第三季度公司实现营业收入 312.75亿元（经重述），同比增长 3.9%；归母净利润 19.17亿元，同比增长 181.4%（经重述）；扣非归母净利润 18.52亿元，同比增长 215.8%（经重述） 。 高基数影响电量， 煤价下降业绩持续改善： 因上年同期电量高基数效应， Q3公司完成火电发电量 609.70亿千瓦时，同比下降 4.5%， 考虑机组出力提振以及新机组投产贡献增量， 电量环比增长 23.8%；受益来水改善，单三季度水电发电量 41.51亿千瓦时，同比增长 21.0%； 我们测算 Q3平均上网电价约 0.503元/千瓦时，较上年同期下降 1.12分/千瓦时，降幅 2.2%；发电业务量缩价降， 单季营收增长或主要来自供热板块增长。 成本端， 公司公告 1-8月份入炉标煤单价约 1058.68元/吨， 同比下降 115.4元/吨，降幅 10.1%；我们测算 7、 8两月平均入炉标煤价约 980元/吨， 同比下降 16.5%， 若假设 9月份入炉标煤单价环比持平 7、 8两月均值， Q3公司入炉标煤均价约 980元/吨，较 1H23平均入炉煤价进一步下降约 113元/吨， 公司火电盈利能力持续改善。 新能源出力与煤价齐下行拖累投资收益： 公司投资收益主要来自参股华电新能与煤矿企业， 考虑 Q3全国风光利用小时同比均降以及秦皇岛港现货煤价同比下降，公司单季度投资收益回落。 Q3公司实现投资净收益 8.52亿元，同比减少1.87亿元，其中对联营/合营企业投资收益 8.48亿元，同比减少 1.86亿元。 投资建议： Q3虽因基数扰动，电量有所下滑，但煤价下行明显，公司火电板块业绩持续改善； 投资收益季节性回落不影响参股的华电新能高速发展成果持续释放， 投资收益仍是公司利润安全垫。维持对公司盈利预测，预计 23/24/25年 EPS 分别为 0.52/0.56/0.59元，对应 10月 30日收盘价 PE 分别为 9.6/8.8/8.4倍。参考公司历史估值水平， 给予公司 A/H 股 12.0/7.0倍 PE，目标价 6.24元/3.99港元， 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 1）宏观经济承压降低用电需求； 2）燃料价格上涨提高运营成本； 3）电力市场竞争降低上网电价； 4）供应结构调整压制机组出力。

事件概述： 10月 30日， 公司发布 2023年三季度报告，前三季度实现营业收入 218.89亿元，同比增长 4.2%；归母净利润 25.03亿元，同比增长 118.3%； 扣非归母净利润 24.77亿元，同比增长 119.3%。第三季度公司实现营业收入79.87亿元，同比下降 3.1%；归母净利润 6.57亿元，同比增长 96.9%；扣非归母净利润 8.12亿元，同比增长 345.8%。 基数扰动电量，煤电业绩持续改善： 上年夏季保供压力下公司在沪机组火力全开， 今夏来水改善叠加高温天同比减少， 3Q23公司煤电机组发电量 111.56亿千瓦时，同比下降 11.5%， 其中在沪煤电机组发电量 69.90亿千瓦时，同比下降15.2%； 或因延续年初煤气电量结构调整， Q3公司气电发电量 28.29亿千瓦时，同比增长 11.9%，连续三个季度同比正增长； 单季度公司总发电量 156.90亿千瓦时，同比下降 7.1%， 我们测算公司 Q3平均上网电价约 0.5217元/千瓦时，同比增长 2.6%，电价上浮助力单季营收降幅低于电量降幅 3.9个百分点。 成本端， 我们测算 Q3秦皇岛港 Q5500动力末煤平仓价均值为 866元/吨，同比下降31.5%，环比下降 5.3%；若以 6、 7、 8三个月口径考虑煤价，秦皇岛港 Q5500动力末煤平仓价均值为 825元/吨，同比下降 31.3%， 煤电电量下滑叠加燃料价格下行，煤电板块燃料成本压力进一步缓解， Q3公司整体毛利率同比提高个 9.5百分点至 19.5%，环比基本持平。 公允价值变动抵消投资收益，扣非业绩大幅增长： Q3公司实现投资净收益3.72亿元，同比增加 3.49亿元，其中来自联营/合营企业投资收益同比增长 3.00亿元。 但另一方面因为华电、京能股价波动， 金融资产的公允价值同比下降 4.39亿元， 单季度账面浮亏 2.73亿元。 风光稳步推进： 10月 23日，公司公告宁东东湾 5万千瓦光伏基地投产；与全国风电电量趋势相同， 单三季度公司风电发电量 10.26亿千瓦时，同比下降7.8%；光伏单季度发电量 6.60亿千瓦时，同比增长 5.8%。 投资建议： 电价上行叠加燃料成本下行，公司煤电业绩持续改善；公允价值波动抵消投资收益上行， 扣非业绩实现大幅增长。 维持对公司盈利预测，预计23/24/25年 EPS 分别为 0.68/0.78/0.87元， 对应 10月 30日收盘价 PE 分别为 8.8/7.7/6.9倍。参考公司历史估值水平， 给予公司 2023年 12.0倍 PE，目标价 8.16元/股，维持“推荐”评级。 风险提示： 1）宏观经济承压降低用电需求； 2）燃料价格上涨提高运营成本； 3）电力市场竞争降低上网电价； 4）供应结构调整压制机组出力。

事件概述： 10月 27日，公司发布 2023年三季度报告，前三季度实现营业收入 181.38亿元，同比下降 2.9%（经重述）；归母净利润 67.04亿元，同比增长 5.2%（经重述）；扣非归母净利润 67.43亿元，同比增长 4.3%（经重述）。 第三季度公司实现营业收入 76.34亿元（经重述），同比增长 21.7%；归母净利润 33.00亿元，同比增长 47.4%（经重述）；扣非归母净利润 33.25亿元，同比增长 47.4%（经重述）。 来水如期改善，新并资产抬高电量： 年初澜沧江流域梯级蓄能同比减少61.37亿千瓦时，叠加上半年来水同比偏枯， 2023前三季度公司累计水电发电量（不含四川水电） 733.25亿千瓦时，同比下降 7.1%，乌弄龙、小湾和糯扎渡电量同比分别+13.6%、 -14.8%、 -16.1%； 若考虑新并入四川水电， 2023年前三季度公司完成水电电量 816.76亿千瓦时，同比下降 6.8%。 3Q23澜沧江流域来水同比偏丰 4-7成，公司单季度完成电量（不含四川水电） 369.54亿千瓦时，同比增长 25.4%，其中乌弄龙、小湾和糯扎渡电量同比分别增长 48.1%、 22.7%、14.1%。考虑到进入主汛期后，小湾和糯扎渡“两库”转入蓄水运行，发电能力部分转为蓄能未完全释放，公司今冬与明春电量仍有望大幅改善。 省内电价基本持平，外送高价电量上行推高度电营收： Q3省内市场化交易平均电价同比提高 0.48分/千瓦时至 0.1568元/千瓦时， 增幅 3.2%；同时高电价的澜上送深圳（乌弄龙/里底/黄登/大华桥/苗尾） 发电量同比增长 48.8%至121.00亿千瓦时，占单季度水电电量（不含四川水电） 的比重同比提高 5.1个百分点至 32.7%，电量结构的调整推高公司度电营收。 投资建议： 公司电价的上行抵消电量下滑带来的业绩压力； 收购集团水电资产包实现快速扩张。 根据电量、电价的变化以及新并入资产，调整对公司的盈利预测，预计 23/24/25年 EPS 分别为 0.44/0.50/0.53元（前值 0.37/0.46/0.48元），对应 10月 27日收盘价 PE 分别为 16.9/14.7/13.7倍。 考虑新购资产实现快速扩张，给予公司 23年 20.0倍 PE 估值，目标价 8.80元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 1）流域来水偏枯； 2）需求下滑压制电量消纳； 3）市场交易电价波动； 4）财税等政策调整。

事件概述：10月27日，公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入425.49亿元，同比增长11.5%（经重述）；归母净利润60.52亿元，同比增长46.7%（经重述）；扣非归母净利润60.24亿元，同比增长49.7%（经重述）。第三季度公司实现营业收入161.82亿元，同比增长4.6%（经重述）；归母净利润27.15亿元，同比增长52.7%（经重述）；扣非归母净利润27.06亿元，同比增长54.9%（经重述）。 量缩价增，部分缓解水电压力：3Q23公司水电板块完成发电量301.89亿千瓦时，同比下降7.4%，其中，雅砻江水电单季度完成发电量270.62亿千瓦时，同比下降8.7%，但单9月雅砻江水电完成发电量105.10亿千瓦时，同比增长50.6%，由此推测雅砻江来水正修复，Q4电量或无需担忧。Q3雅砻江水电平均上网电价达到0.289元/千瓦时，同比增长14.7%，电价上涨部分缓解电量下滑带来的业绩压力。 火电电量反弹，煤价回落成本压力缓解：3Q23公司火电板块完成发电量170.94亿千瓦时，同比增长7.6%；或因省间现货交易情况变化，福建华夏电力、湄洲湾两家电厂单季电价同比分别下降11.2%、12.2%，公司单季火电平均上网电价0.474元/千瓦时，同比下降5.4%。成本端，我们测算Q3秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值为866元/吨，同比下降31.5%，环比下降5.3%，煤价回落火电成本压力缓解。 风光持续推进，业绩贡献增大：9月21日，装机容量25.8万千瓦的腊巴山风电项目正式投产；Q3公司新增控股风光装机63.32万千瓦；完成风电、光伏发电量15.80、8.54亿千瓦时，同比分别增长29.9%、72.3%；装机持续扩张，新能源业务贡献度有望扩大。 财务费用变动或因汇兑损益：Q3公司实现投资收益2.06亿元，同比增加0.33亿元。同期公司财务费用支出9.91亿元，同比减少2.26亿元，降幅18.5%；但同期利息费用同比增加1.27亿元，总体财务费用下降或与上年同期的汇兑损益有关。 投资建议：单9月电量表明雅砻江来水正改善，Q4电量或无需多忧虑;煤价回落，火电成本压力持续缓解；风光持续推进，业绩贡献增大。根据电量、电价以及燃料成本调整对公司盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为0.88/0.95/0.98元（前值0.85/0.90/0.93元），对应10月27日收盘价PE分别为13.6/12.6/12.2倍，参考公司历史估值及同业可比公司估值水平，给予公司23年18.0倍PE估值，目标价15.84元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）利用小时下降；2）上网电价降低；3）煤炭价格上升；4）流域来水减少。

事件概述：10月27日，公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入45.39亿元，同比增长6.52%；归母净利润9.85亿元，同比增长14.47%；扣非归母净利润9.54亿元，同比增长13.33%。三季度，公司实现营业收入15.59亿元，同比增长11.05%；归母净利润3.52亿元，同比增长30.02%；扣非归母净利润3.48亿元，同比增长32.80%。 根基扎实，固废处理稳步提升：2023年1-8月，公司全资、控股及参股项目合计实现垃圾入场量1275.64万吨，同比增长10.01%；发电量47.44亿度，同比增长8.28%；上网电量41.40亿度，同比增长8.74%；厂自用电率12.73%，同比下降0.44pct，取得进一步优化。秉承降本增效原则，公司垃圾焚烧发电项目运营能力持续增强。截至2023年6月，公司在手处理产能合计59550吨/日，其中，已投运产能合计55050吨/日（含参股）。随着新项目逐步投运及产能爬坡，垃圾焚烧发电业务盈利能力有望进一步提升，进而带动餐厨（厨余）垃圾、污泥等项目协同，为公司贡献新的业绩增长点。 “回购+增持”双管齐下，看好公司长期发展：10月26日，公司公告拟通过集中竞价交易方式回购股份，回购资金总额不低于5000万元且不超过10000万元。10月27日，公司公告间接控股股东水务环境拟以大宗交易或集中竞价交易方式增持公司股份，累计增持金额不低于5000万元且不超过10000万元，表明对公司未来发展的信心。 投资建议：公司固废项目运营稳定，降本增效显著；间接控股股东增持，看好公司长期发展。结合公司经营情况，维持对公司的盈利预测，预计公司23/24/25年EPS分别为0.78/0.85/0.93元/股，对应2023年10月27日收盘价PE分别为9.3/8.6/7.8倍，给予公司2023年11.0倍PE，目标价8.58元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：项目建设与投运进度不及预期；行业增速放缓风险；纳入国补目录速度放缓风险；大固废业务发展不及预期风险。

事件概述：10月26日，公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入34.94亿元，同比下降4.0%；归母净利润5.55亿元，同比下降35.5%；扣非归母净利润5.38亿元，同比下降18.3%。第三季度公司实现营业收入12.58亿元，同比增长11.3%；归母净利润2.58亿元，同比增长53.6%；扣非归母净利润2.58亿元，同比增长56.0%。 水风光出力齐提振，风电内部分化：3Q23公司完成发电量24.82亿千瓦时，同比增长9.2%。其中，水电、风电、光伏分别完成发电量9.44、7.03、8.35亿千瓦时，同比分别增长10.8%、4.1%、10.8%。陆风、海风出现分化，Q3陆风完成发电量3.90亿千瓦时，同比增长14.2%；海风完成发电量3.13亿千瓦时，同比下降6.3%。 电量修复摊薄度电成本，财务降本推高业绩：我们测算Q3公司度电营业成本（发电量口径）0.2218元/千瓦时，同比下降0.9分/千瓦时，环比下降3.1分/千瓦时，成本下降推高单季度毛利率至56.3%，同比提高2.6个百分点，环比提高1.2个百分点。随着定增募集资金到位，公司调整财务结构，Q3财务费用同比下降0.61亿元至2.38亿元。降本推动公司Q3营业利润同比增加1.91亿元至4.78亿元，营业利润率达到38.0%，同比提高12.6个百分点，环比提高9.5个百分点。 投资建议：Q3水电电量修复摊薄固定成本，同时募集资金到位财务费用下降，二者共同推高营业利润，Q4水电仍有望持续反弹助力全年业绩修复。考虑电量、电价以及装机节奏，调整对公司盈利预测，预计23/24/25年EPS为0.28/0.42/0.54元（前值为0.32/0.45/0.59元），对应10月26日收盘价PE分别为30.6/20.2/15.5倍。考虑公司的新能源成长性与水电业绩弹性，给予公司2024年25.0倍PE，对应目标价10.50元，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。

事件概述： 10 月 26 日， 公司发布 2023 年三季度报告，前三季度实现营业收入 281.04 亿元，同比下降 7.0%（经重述）；归母净利润 61.08 亿元，同比增长 14.1%（经重述）；扣非归母净利润 60.72 亿元，同比增长 14.0%（经重述）。第三季度公司实现营业收入 82.53 亿元（经重述），同比下降 3.4%；归母净利润 11.50 亿元，同比增长 12.6%（经重述）；扣非归母净利润 11.76 亿元，同比增长 9.9%（经重述） 。 基数扰动， 风电表现优于全国平均： Q3 全国风电设备累计平均利用小时 428小时，比上年同期减少 34 小时，降幅 7.3%； 单季度公司风电完成发电量 115.65亿千瓦时，同比下降 2.5%， 以截至 9 月底 2677.17 万千瓦风电装机规模计算的平均利用小时为 432 小时，高出全国平均水平 4 小时。 考虑到上年 Q3 风电利用小时为历史同期最高，高基数下公司电量同比微降， 电量下滑公司风电板块营收（不含特许权服务）同比下降 3.6%至 56.43 亿元。 火电电量回落， 成本压力或缓解： Q3 公司火电完成发电量 26.18 亿千瓦时，同比下降 5.0%，火电电量回落叠加煤炭销量下降， Q3 公司火电板块实现营收21.11 亿元，同比下降 15.3%，但考虑到燃料成本亦随电量的回落而下降，公司火电板块压力有望缓解。 光伏业绩高歌猛进： 截至 3Q23 末，公司其他可再生能源（主要为光伏）发电装机达到 416.28 万千瓦，同比增长 226.3%， 其中单三季度新增 73.16 万千瓦； Q3 公司其他可再生能源业务（主要为光伏）完成发电量 15.75 亿千瓦时，同比增长 197.9%；同期其他可再生能源业务（主要为光伏）实现营收 5.64 亿元，同比增长 90.7%， 光伏装机持续高歌猛进。 投资建议： 高基数下 Q3 风电电量、营收微降，但前三季度仍维持正增长；火电板块压力或因电量回落而缓解； 光伏 Q2、 Q3 持续高歌猛进，潜力逐渐兑现。 根据电量、电价变化，调整对公司的盈利预测，预计 23/24/25 年 EPS 分别为 0.96/1.08/1.11 元（前值 1.01/1.13/1.16 元） ， 对应 10 月 26 日收盘价 PE分别为 21.0/18.8/18.2 倍，参考行业可比公司估值水平，给予公司 23 年 25.0倍 PE 估值，目标价 24.00 元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 1）自然条件变化； 2）电量消纳不足； 3）补贴发放延迟。

事件概述： 10 月 26 日， 公司发布 2023 年三季报， 前三季度实现营业收入24.00 亿元，同比增长 3.06%；归母净利润 5.17 亿元，同比下降 4.35%；扣非归母净利润 5.08 亿元，同比增长 0.88%。 三季度，公司实现营业收入 8.60 亿元，同比下降 0.43%；归母净利润 1.65 亿元，同比下降 19.49%； 扣非归母净利润 1.63 亿元，同比下降 12.68%。 固废业务发挥“压舱石”作用，现金流持续向好： 前三季度，受资源再生板块亏损影响，公司归母净利润出现下滑， 垃圾焚烧处置业务收入和利润均保持增长。 2023 年前三季度，生活垃圾处置业务实现营业收入 17.26 亿元，同比增长6.95%； 公司合计完成发电量 21.75 亿度，上网电量 18.31 亿度， 垃圾入库量647.93 万吨（不含餐厨类） ，分别同比增长 1.89%、 2.38%、 7.85%；油脂产生量 1.90 万吨，同比增长 21.98%。 截至 2023 年 6 月，公司垃圾焚烧发电项目在运营产能 21620 吨/日，试运营及在建产能合计 1700 吨/日。 项目运营方面，公司攀枝花项目、监利项目均实现处理费上调； 已完成 14 个项目公司的工业垃圾掺烧合法化，提升产能利用水平。 2023 年前三季度，公司经营活动产生现金流量净额为 8.19 亿元，同比增长 27.07%，回款情况保持良好。 锂电回收短期承压，再生橡胶有望放量： 公司锂电回收利用业务采用少自产、多代加工的生产模式， 2023 年前三季度钴镍锂自产及代加工产量共计 1,471.44金吨，实现营业收入 1.10 亿元，同比下降 31.34%。关于再生橡胶业务， 南通回力已恢复与多家品牌客户的正常往来，业务稳步推进中， 2023 年前三季度实现营业收入 0.72 亿元，同比增长 1227.35%，贡献业绩增量。 投资建议： 公司固废运营能力持续增强， 彰显现金流优势； 锂电回收业务采用少自产、多代加工模式，再生橡胶业务有望贡献业绩增量。 结合公司经营情况，调整对公司的盈利预测， 预计 23/24/25 年 EPS 分别为 1.75/1.86/2.06（前值1.83/1.99/2.23 元/股） ，对应 10 月 26 日收盘价 PE 分别为 9/8/7 倍。给予 23年 11 倍 PE，目标价 19.25 元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 行业政策风险；大宗商品价格波动；行业竞争加剧；项目投产不及预期。

事件概述： 10 月 26 日，公司发布 2023 年三季报， 2023 年前三季度实现营业收入 89.62 亿元，同比下降 6.74%； 归母净利润 11.66 亿元，同比增加34.53%； 扣非归母净利润 11.37 亿元，同比增长 33.72%； 三季度，实现营业收入 30.35 亿元，同比下降 12.66%；归母净利润 4.76 亿元，同比增长 48.56%；扣非归母净利润 4.67 亿元，同比增长 54.83%。 运营能力持续提升，新增投运贡献增量： 2023 年前三季度， 固废板块实现主营业务收入 46.08 亿元， 同比下降 12.13%， 实现净利润 8.30 亿元， 同比增长10.68%。主要由于公司毛利率较低的固废工程业务收入规模下降，新增投运项目贡献业绩增量。 2023 年 1-9 月，公司实现垃圾焚烧量 938.86 万吨，同比增长 23.36%；发电量 34.59 亿度，同比增长 19.1%；上网电量 29.57 亿度，同比增长 20.7%；吨垃圾发电量为 368.47 度，厂自用电率为 14.52%。其中，三季度公司实现垃圾焚烧量 331.62 万吨，同比增长 28.14%；发电量 12.20 亿度，同比增长 23.79%；上网电量 10.38 亿度，同比增长 25.57%；吨垃圾发电量为367.78 度，厂自用电率为 14.93%。 公司加快应收账款的回收， 三季度，公司收到南海控股支付的应收账款债权转让款 9.88 亿元，现金流有明显改善。 天然气盈利改善， 氢能业务一体化全面贯通： 2023 年前三季度， 公司天然气销售量 7.54 亿 m3，同比增长 1.08%； 能源业务实现营收 29.65 亿元， 同比下降 1.32%； 实现净利润约 1.40 亿元， 同比增长约 2.2 亿元，主要由于天然气业务进销价差有所改善，盈利能力增强。 餐厨垃圾制氢项目（蒸汽转化法工艺） 已投产， 产能约 2200 吨/年， 标志着瀚蓝氢能业务“制、加、输、用”一体化实现全面贯通。 该项目将发挥减污降碳协同效应， 助力地区能源应用结构转型。 水务运营保持稳健： 2023 年前三季度，公司供水量 3.68 亿吨，同比下降1.01%；实现营收 7.09 亿元， 同比增长 0.29%， 水损率控制在 8.36%， 运营管理能力提升， 处于行业领先水平。 2023 年前三季度，公司污水处理量 1.90 亿吨，同比增长 9.55%；实现营收 4.46 亿元， 同比增长 0.64%。 新增产能逐步投运，水务板块有望实现稳步增长。 投资建议： 公司固废板块运营能力持续提升，新增投运贡献增量； 天然气进销价差有所改善， 盈利能力增强； 氢能业务“制、加、输、用”一体化实现全面贯通。 根据业务经营状况， 调整对公司的盈利预测，预计公司 23/24/25 年 EPS 分别为 1.85/2.02/2.26 元/股（前值 1.73/1.91/2.20 元/股） ，对应 2023 年 10 月26 日收盘价 PE 分别为 9.5/8.7/7.8 倍， 给予 2023 年 12.0 倍 PE，目标价 22.20元/股， 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 行业政策风险；原材料价格波动；行业竞争加剧。

事件概述： 10 月 27 日，公司发布 2023 年三季度报告，前三季度实现营业收入 695.06 亿元，同比增长 14.2%（经重述） ；归母净利润 59.62 亿元，同比增长 1217.3%（经重述） ；扣非归母净利润 56.62 亿元，同比增长 2461.4%（经重述） 。第三季度公司实现营业收入 277.77 亿元，同比增长 11.3%（经重述） ；归母净利润 31.84 亿元，同比增长 5459.9%（经重述） ；扣非归母净利润 30.40亿元，同比增长 6511.9%（经重述） 。 Q3 业绩持续改善： 3Q23 浙江省内用电量同比增长 8.0%至 1875 亿千瓦时， 需求虽旺但因外来电挤压， 公司单季度火电完成发电量 458.16 亿千瓦时，同比下降 5.6%，环比增长 8.4%；我们测算 Q3 平均上网电价约 0.441 元/千瓦时，同比增长 0.6%，环比增长 0.9%。 剔除并表中来股份营收、成本， Q3 公司实现营收 237.98 亿元，同比下降 4.7%，低于电量下滑幅度； 受益年初以来的煤价下降， 实现毛利 37.18 亿元，同比增加 37.15 亿元，毛利率提高 15.6 个百分点至 15.6%，环比提高 8.4 个百分点， Q3 单季利润持续改善。 投资收益增厚业绩： Q3 公司实现投资净收益 13.92 亿元，同比增加 6.13 亿元，增幅 78.6%， 考虑到参股核电业绩稳定，投资收益大幅上行或因参股火电资产业绩修复。 中来业绩向好，产业协同渐显： Q3 中来实现营收 39.80 亿元，同比增长33.3%， 单季度毛利率提升 3.6 个百分点至 19.5%；实现归母净利润 2.47 亿元，同比增加 1.35 亿元，增幅 120.3%。 入主中来之后， 公司通过私募股权与中来双向破局新能源发展桎梏， 后续的产业链协同效应值得期待。 投资建议： Q3 公司电量虽有微降， 但受益燃料成本改善， 业绩高弹性充分释放； 参股火电投资收益同向大幅改善进一步增厚业绩。 根据电量、电价以及燃料成本变化，调整对公司盈利预测，预计 23/24/25 年 EPS 分别为 0.49/0.53/0.56元（前值 0.42/0.46/0.48 元） ， 对应 10 月 27 日收盘价 PE 分别为 9.2/8.4/8.0倍。参考公司历史估值水平， 给予公司 2023 年 12.0 倍 PE，目标价 5.88 元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 1）宏观经济承压降低用电需求； 2）燃料价格上涨提高运营成本；3）电力市场竞争降低上网电价； 4）供应结构调整压制机组出力。