2022Q1自主品牌增长稳健，看好自主品牌长期发展，维持“买入”评级2022Q1公司实现营收1.83亿元(+4.48%),增速放缓主要系海外需求回落致ODM业务有所下滑。2021Q1实现归母净利润0.16亿元(-42.49%)。考虑到原材料成本压力仍存，短期费用投入增加，我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润1.28/1.56/1.90亿元(原值为1.34/1.70/2.09亿元),对应EPS为0.59/0.72/0.87元，当前股价对应PE为17.6/14.5/11.9倍，营收端看好长期自主品牌发展，业绩端看好费用投入效果显现+成本压力释放驱动盈利边际修复，维持“买入”评级。 自主品牌出海延续亮眼表现，围绕场景持续拓品带动非电器类业务快速增长分业务看，2022Q1公司自主品牌/代工业务分别实现收入1.46亿元/0.37亿元，同比分别+15.52%/-24.32%，代工业务同比下滑主系海外需求有所减弱。其中自主品牌国内/海外业务分别实现收入1.29亿元/0.17 亿元，同比分别+10.5%/+76.45%，品牌出海延续亮眼表现。分产品看，2022Q1公司自主品牌电器类/周边用品及食材类分别实现收入1.00亿元/0.46亿元，同比分别+6.81%/+40.22%，非电器品类延续高增长。展望2022年，预计公司将继续针对不同场景拓展非电器业务，加大渠道建设及品牌出海，继续看好自主品牌发展。 负面外部影响下2022Q1毛利率仍同比提升，费用端较高投入影响净利率2022Q1公司毛利率48.34% (+0.50pct)，同比增长主系业务结构变化，原材料成本压力仍存，环比-1.73pcts。费用端，2022Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为26.31%/10.74%/4.34%/0.52%，同比分别+4.73pct/+2.36pct/+1.57pct/+0.44pct,管理和研发费用增长主系加大人才引进等，财务费用增长主系汇兑损益变动影响。综合影响下公司净利率9.01%(-7.36pct)。展望未来，建议关注费用投放收效、原材料成本压力缓解及自主品牌、非电器业务占比提升带动盈利提升。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格上涨;海运运价维持高位等。

品类协同效应渐显&渠道开拓顺畅，维持“买入”评级2021年收入51.53亿元（+34.2%）/归母净利润5.06亿元（+27.8%）/扣非归母净利润4.6亿元(+28.25%)。2021Q4实现收入18.31亿元（+24.69%）/归母净利润2.05亿元（+3.92%）/扣非归母净利润1.70亿元（-1.63%）。2022Q1实现收入7.59亿元（+11.2%）/归母净利润0.51亿元（+1.4%）/扣非归母净利润0.40亿元（-16.0%）。考虑公司品类融合及渠道开拓顺畅维持原盈利预测并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为6.29/7.76/9.87亿元，对应EPS为2.01/2.48/3.16元，当前股价对应PE为9.9/8.0/6.3倍，看好公司在品类协同及渠道持续开拓下的长期发展，维持“买入”评级。 多品类协同效应逐渐显现，衣柜成为新的业绩增长点2021年橱柜/衣柜/木门销量大幅提升，同比+28.5%/+40.9%/+282.1%，销售单价同比-8.6%/+9%/+2.5%，综合作用下收入同比+17.4%/+54.3%/+292%。渠道方面：2021年门店/大宗收入31.52/16.51亿元，同比+28%/+41%。门店开拓：相较2020年底，2022Q1末公司门店净增696至3928家（其中2022Q1净增186），分品牌看，志邦木门开店加速至571家（+368，单2022Q1+172）/志邦橱柜1685家（+109，单2022Q1净减少6）/志邦衣柜1639家（+273，单2022Q1+20）。 控费优异，现金流回款增强，前瞻指标预期业绩持续较好增长2021年毛利率36.24%，同比-1.8pct，系原材料价格上涨。期间费率管控优异，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-0.3pct/-0.9pct/-0.2pct至14.7%/4.5%/-0.1%，期间费用率同比-1.4pct至19%。综合作用下净利率同比-0.5pct至9.8%。现金流方面，经营性现金流净额4.96亿元，同比-23.58%，主要系销售增长，采购及费用支出增加以及为应对疫情和原材料上涨等因素，适当增加了原材料的库存，导致采购支出同比大幅提升。业绩前瞻指标：2021年末合同负债23.97亿元，同比+14%。2022Q1末4.08亿元，同比+22%，保持较快增长。 风险提示：原材料价格大幅上涨、需求大幅下滑、门店建设不及预期。

2022Q1业绩超预期，净利率同比改善、趋势向好，维持“买入”评级2022Q1公司实现营收4.5亿元(+29.2%)，归母净利润0.6亿元(+35.9%)。在疫情扰动等因素下，公司2022Q1业绩超预期，体现出较强的经营韧性，主系营收端线上线下渠道共同发力，营收增速较环比2021Q4进一步提升;基于品牌线上领先的口碑效应，公司引流成本持续下降，销售费用率优化驱动净利率同比提升，公司坚持高端品牌定位，全渠道、多品类先发优势明显。我们维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为4.99/6.46/8.18亿元，对应EPS分别为1.23/1.59/2.02元，当前股价对应PE为25.5/19.7/15.6倍，维持“买入”评级。 集成灶线上渠道持续引领，水洗类热销市占率提升明显公司集成灶线上渠道持续引领，份额持续提升。根据奥维云网，2022Q1集成灶行业线上销额达8.6亿(+23.5%)，火星人品牌销额达1.9亿(+28.2%)，销额市占率达22.0%(+0.8pct)，排名第一、持续引领，在产品持续迭代的推动下，品牌销量/均价分别+14.1%/+12.4%,延续量价齐升的景气状态。水洗类销售提速明显，第二增长曲线稳步构建。2022Q1洗碗机行业线上销额达7.8亿元（+6.9%)，火星人品牌销额0.12亿(+81.2%)，销额市占率达1.5%(+0.6pct)，份额提升明显。 看好毛利率修复叠加费率优化，公司净利率有望延续提升趋势受原材料价格处于高位影响，2022Q1毛利率44.2%，同比下滑3.2pcts，环比提升1.2pcts，考虑到蒸烤一体机占比持续提升、原材料涨价趋缓，以及向下游涨价，我们预计公司毛利率有望环比持续提升。费用率方面，公司延续2021Q4以来的降费提效趋势，2022Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.4/-0.7/+0.9/+0.1pct。在电商稳居头部积累的口碑效应下，我们预计平台会倾斜更多资源支持，叠加公司预计上线多款产品补齐价格带，公司自然流量占比将有望持续增长，从而拉动销售费用率改善。2022Q1净利率13.3%(+0.7pct)，我们预计在毛利率修复叠加销售费用率改善的驱动下，公司净利率有望持续向好。 风险提示:原材料上涨风险;市场竞争加剧风险;渠道拓展不及预期风险。

2021年营收高增，看好新品类打开第二成长曲线，维持“买入”评级2021年公司实现营收91.46亿元（+52.36%），归母净利润4.11亿元（+458.84%）。 单季度来看2021Q4营收19.44亿元（+15.35%），归母净利润0.22亿元，扣非归母净利润-0.93亿元，差异主要来自于投资收益与公允价值变动收益。考虑到原材料及海运成本仍处高位，我们下调2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润为7.25/11.90/16.67亿元（2022-2023年原值为7.62/13.22亿元），对应EPS为10.24/16.81/23.54元，当前股价对应PE分别为42.7/26.0/18.6倍，考虑到渠道、产能、产品多方位扩张下电动两轮车等新品类有望打开第二成长曲线，规模效应有望驱动盈利提升，维持“买入”评级。 电动平衡车基本盘业务增长稳定，智能电动两轮车成为增长主要驱动力分产品看，2021年公司电动平衡车&滑板车/电动两轮车&电踏车/服务机器人/全地形车分别实现营收64.05/13.34/0.21/5.6亿元，其中两轮车同比增速超200%，主要得益于线下渠道的快速扩张；全地形车凭借差异化亮点以及携手全球知名品牌营销战略迅速打开市场。，分地区看，境内/境外市场同比分别+35.19%/+75.99%，境外收入高增主要系共享业务线和全地形车推动。望展望2022，年，继续看好渠道、产能、产品扩张下电动两轮车维持高增以及全地形车、智能割草机等新品放量。 费用端规模效应驱动盈利能力提升，看好电动两轮车规模效应驱动盈利提升受原材料成本上涨以及低毛利智能电动两轮车占比提升影响，剔除会计准则影响后公司2021年毛利率为25.61%（-2.08pcts），其中电动平衡车和机器人业务毛利率维持相对稳定，两轮车业务毛利率承压较明显。费用端，销售/管理/研发同比分别-0.98pcts/-2.28pcts/-2.19pcts，加回运费后销售费用率为8.86%（+1.4pcts），主要系品牌、渠道建设所增加的费用投放，管理费用和研发费用规模效应逐步显现。综合影响下2021年公司净利率为4.49%（+3.27pcts）。展望2022年及未来，随着电动两轮车业务规模效应显现，叠加成本压力缓解，看好盈利持续提升。 风险提示：电动两轮车销量不及预期；滑板车政策收紧；原材料价格上涨等。

2021Q4业绩符合预期，经营向好趋势不变，维持“买入”评级2021年公司营收130.9亿元(+80.9%),归母净利润20.1亿元(+213.5%)。2022Q1营收32.0亿元(+43.9%)，归母净利润4.2亿元(+27.2%)。在调整2022Q1股份支付基础上，2022Q1归母净利润同比+49.9%，业绩符合预期，经营向好趋势不变。考虑疫情扰动，我们下调2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润25.3/33.5/43.5亿元(2022-2023年原值为28.7/37.2亿元)，对应EPS为4.4/5.8/7.6元(2022-2023年原值为5.0/6.5元)，当前股价对应PE为22.6/17.1/13.2倍，公司双品牌持续引领行业，维持“买入”评级不变。 高景气赛道双品牌持续引领，看好2022Q2上新价格带拓宽下延续热销分业务看，2021年服务机器人/智能生活电器营收增速分别为58.6%/118.5%，主系N9+和X1系列扫地机新品、芙万2.0洗地机新品热销拉动。分渠道看，2021年境内/境外营收增速分别为 117.1%/39.6%，在海运运力趋缓、新品持续引入下2022年海外业务有望提速。2021年线上/线下收入增速分别为116.5%/36.4%，在发力新兴业态布局下2022年线下业务提速可期。2022年4月发布T10 OMNI,将全能基站产品价格带拓宽至4000+，叠加T10 Turbo/T10新品，有望释放消费需求。新品牌Yeedi拓展顺利，2022年以来阿里渠道保持800%以上高增长。抖音渠道持续热销，2022Q1科沃斯品牌销额GMV为2.3亿，先发优势明显。2022年3月发布空气净化机器人沁宝Z1、智能料理机食万3.0进一步构筑收入增量。 结构优化下毛利率持续提升，费率改善可期，净利率预计将趋于稳定2021年毛利率51.4%(+8.6pcts)，2022Q1毛利率49.5%(+2.8pcts)，结构优化下提升趋势延续。2021年期间费用率33.5%(+1.3pcts)，主系营销加码、股份支付影响。2022Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别+4.4/+0.8/+1.0/+0.4pcts。2021年净利率15.4%(+6.5pcts)，其中1.7亿股份支付费用影响约1.3pcts。2022Q1净利率13.2%(-1.7pcts)，若加回0.91亿股份支付费用，则单季度净利率约16.1%，向好趋势不变。我们认为公司毛利率提升趋势下，预计公司净利率将趋于稳定。 风险提示:宏观经济波动;原材料价格波动;海外市场拓展不达预期。

2021Q4业绩高增，高景气赛道持续引领，维持“买入”评级2021年公司营收40.4亿元（+42.8%），归母净利润4.8亿元（+79.9%）。2021Q4营收13.9亿元（+45.0%），归母净利润1.8亿元（+88.5%）。2021年公司国内智能微投行业持续引领、市占率进一步提升，海外自有品牌产品线补齐、实现翻倍以上增长，营销、研发端高举高打深化竞争壁垒。考虑疫情扰动、原材料上涨影响，我们下调2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为6.52/8.89/11.64亿元（2022-2023年原值6.99/10.10亿元），对应EPS分别为13.0/17.8/23.3元（2022-2023年原值14.0/20.2元），当前股价对应PE为28.6/21.0/16.0倍，公司品牌产品端优势行业引领，维持“买入”评级不变。 智能微投新品国内领先地位持续深化，海外市场拓展超预期2021年智能微投收入35.0亿(+52.0%)，占营收比例+5.2pcts，销量/均价分别+33.79%/+13.59%。2021年上市新品NEWZ6X、H3S等产品持续热销，根据IDG，2021年极米占中国投影市场份额21.2%（+3.1pcts），稳居第一。2022Q1阿里渠道极米投影销额GMV市占率达21.9%(+1.6pcts)，提升趋势延续。新品Z6XPro投影销售超预期，2022W16阿里渠道极米投影销额GMV+120%，实现翻倍以上增长。我们看好新品拉动内销持续高增长，领先地位进一步深化。分渠道看，2021年公司境内/境外业务收入分别+36.07%/+145.2%，在日本、欧洲、美国等多区域的线上线下渠道齐头并进，看好补齐产品矩阵后公司海外市场拓展进一步提速。 毛利率逆势提升，看好渠道和产品结构优化带来进一步上升空间2021年公司毛利率为35.9%（+4.3pcts），主系折价促销减少、高毛利新品放量、自研光机占比持续提升驱动。2021Q4毛利率33.4%（+0.4pct），提升幅度不大主系运费调整至成本影响。费用端高举高打，2021年公司销售/研发费用率分别+1.5/+1.6pcts，深化长期竞争优势。2021年公司净利率12.0%（+2.5pcts），2021Q4净利率13.2%（+3.0pcts），毛利率趋势持续向好下，预计净利率将保持稳中有升。 风险提示：关税政策变动；原材料价格波动；海外业务开拓不及预期。

2022Q1净利率超预期，看好上新驱动内外销持续高增长，维持“买入”评级2021年公司实现营收58.4亿（+）。2021Q4营收20.1亿（+），主系营销加码G10持续热销拉动。2022Q1实现营收13.6亿（+），高基数下保持较快增长。2021年实现归母净利润14.0亿（+2.4%），2021Q4/2022Q1分别实现归母净利润3.9/3.4亿，同比分别-17.8%/+8.8%。2022Q1净利率超预期，主系2021Q4营销投放效果延续，带动净利率环比改善。我们维持2022-2023年、新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润17.8/23.8/30.4亿元，EPS为26.7/35.7/45.5元，当前股价对应PE为21.4/16.0/12.5倍，维持“买入”评级。 新品类、全球化业务拓展提速，自有品牌占比快速上升分产品看，2021年智能扫地机及配件收入56.1亿（+），手持清洁产品及配件收入2.3亿（+），占营收比例+1.5pcts，主系由洗地机U10热销拉动。分地区看，2021年境内业务收入24.7亿（-），境外业务收入33.6亿（+80.1%），主系公司加大对于海外自建经销渠道的拓展、慕晨等国内经销商销售占比主动降低。分业务模式看，2021年公司实现自有品牌收入57.7亿元（+），占营收比例达98.8%（+8.1pcts），自有品牌收入占比保持上升，驱动毛利率持续改善。 2022Q1净利率环比提升逻辑兑现，新一期股权激励推出助力长期发展2021年销售毛利率为48.1%（-3.2pcts），下滑主系运费口径调整（从销售费用调整至成本），以及原材料上涨、汇率波动。2021年手持清洁产品及配件毛利率46.9%（+12.1pcts）。主系新品U10的热销带动。2022Q1公司整体毛利率为47.5%（-2.2pcts），环比提升2.8pcts，2021年销售/研发费用率分别+2.4/+1.8pcts，强化品牌渠道和产品优势。2021年销售净利率24.0%（-6.2pcts）。2022Q1净利率25.2%（-3.1pcts），环比提升6.0pcts。毛利率向好、费率改善可期，预计净利率将保持稳定。公司推出股权激励计划，激励对象包括管理、技术、业务骨干479人，我们认为将有助于绑定核心骨干与上市公司利益一致性，推动公司长期持续发展。 风险提示：行业竞争加剧；原材料供应短缺；新品销售不及预期。

业绩超我们预期，品牌+产品+渠道共振助力持续成长，维持“买入”评级2021年公司收入77.72亿元（+38.2%），归母净利润5.59亿元（+78.3%），2021Q4收入27.29亿元（+25.8%），归母净利润1.85亿元（+39.1%），2021年销售利润双升，业绩超预期。考虑到疫情反复，下调盈利预测，并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为7.17/9.25/12.06亿元（2022-2023年原为7.22/9.53亿元），对应EPS为1.85/2.39/3.11元，当前股价对应PE为14.9/11.5/8.9倍，看好公司在产品+渠道+品牌等加持下的长期发展，维持“买入”评级。 品牌+产品+渠道全面开拓，2021年业绩大幅增长品牌：自主品牌业务增长迅速，零售表现抢眼。喜临门/M&D（含夏图）营收分别48.75/6.49亿元，同比+63.3%/+22.7%；拆业务零售/工程营收分别52亿元/4.76亿元，同比+65%/+9%。产品：客卧套系化效果逐步显现，软床及沙发品类成为公司新增长点。床垫/软床及配套产品/沙发/酒店家具收入分别同比+38.74%/+70.02%/+46.88%/-28%（系战略调整），收入贡献分别为51%/31%/14%/3%，公司产品结构持续优化；渠道：2021年公司完成千店拓展计划（净增852至4495家），喜临门/喜眠/M&D（含夏图）门店分别净增497/262/93家至2837/1062/596家。经销店/大宗业务/线上收入同比+64.0%/+17.4%/+63.3%。 期间费率管控良好，盈利能力稳健提升，营运效率持续提高受执行新准则影响，2021年公司毛利率同比略降1.75pct至32.0%，可比口径毛利率同比近+1.5pct。期间费用管控良好同比-2.0pct至22.4%，具体销售费率/管理费率/财务费率分别为15.4%/4.0%/0.7%，同比-0.8pct/-0.8pct/-0.6pct。综合影响下，净利率同比+1.5pct至7.8%（剔除影视投资收益，净利率同比+1.3pct至7.6%）。2021年公司加快现金回款/资金周转：应收账款/存货周转天数分别同比缩短15.55天/29.49天，下降至45.19天/64.72天。财务杠杆稳健资产负债率仅小幅增加1.2pct至59.3%，总资产周转率稳中有升，综合作用下ROE同比+7.7pct至17.9%。 风险提示：门店建设不及预期，原材料价格大幅上涨、终端需求大幅下滑。

内销新品销售超预期，外销Q2上新叠加低基数利好，维持“买入”评级公司2022W15-W16（4.4-4.17）国内新品G10S系列销售前两周持续火热，看好4月内销超预期增长，考虑到公司外销在5月份将进入低基数，公司外销S7MaxV系列、Q系列及洗地机Dyad在海外也已经上线销售，看好Q2外销在新品拉动下重回较快增长并保持逐季度改善。预计Q1净利率将实现环比改善。我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年的归母净利润14.0/17.8/23.8亿元，EPS为21.0/26.7/35.7元，当前股价对应PE为24.4/19.2/14.4倍，维持“买入”评级。 国内品新品G10S系列销售前两周持续火热好，看好4月内销超预期增长根据生意参谋数据，2022W15-W16公司扫地机阿里渠道GMV+604.8%。公司内销市场新品G10S系列与T8系列产品力强劲，功能定位差异化，涵盖全能版、自清洁版、自集尘版、单机版，产品力强劲、产品矩阵进一步完善，满足消费者的差异化需求，在头部品牌拓宽自清洁、全能基站产品价格带的推动下，我们看好2021年被高价抑制的消费需求得到释放，公司市占率有望进一步提升。 低基数利好叠加上新拉动，看好公司Q2外销重回高增长并逐季度改善公司外销将在5月进入低基数，主系2021年受海运运力紧张、堵港拉低效率影响，叠加2021年5月盐田港疫情影响加剧运力紧张，公司外销增速回落明显。 新品S7Maxv系列、Q系列、洗地机Dyad在海外也开始销售，看好Q2外销重回高增长并保持逐季度改善。此外，美国对国内扫地机品类关税豁免，美国对中国企业的接受度有所提升、趋势向好。2022年石头、Shark等头部品牌将在海外共同主推中高端LDS产品，有望重塑海外市场格局，公司份额有望提升。 看好2021Q4营销投放效果延续，预计2022Q1净利率环比改善预计2022Q1净利率将环比改善。2021Q4净利率较低，主系公司在2021年9月推出品G10后，双11推广费用投放较大。营销投放效果预计将延续，2022Q1内销有望保持翻倍以上增长，且2022Q1不是营销投放的主要季度、费用投放有限。 风险提示：行业竞争加剧；原材料供应短缺；新品销售不及预期。

2021年年营收高增，全渠道、多品类推进持续引领，维持“买入”评级2021年实现营收23.2亿元（+43.6%），归母净利润3.8亿元（+36.5%）。2021Q4实现营收7.2亿元（+18.3%），归母净利润1.0亿元（-14.4%）。Q4业绩下滑，主系原材料价格较高、计提苏宁易购应收账款坏账近1400万，若加回坏账准备，2021年归母净利润预计达3.9亿（+42%）。考虑到原材料价格对于业绩影响，我们下调2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为4.99/6.46/8.18亿元（2022-2023年原值5.23/6.72亿元），对应EPS分别为1.23/1.59/2.02元（2022-2023年原值1.29/1.66亿元），当前股价对应PE为28.6/22.1/17.4倍，公司全渠道、多品类先发优势明显，维持“买入”评级不变。 水洗类第二增长曲线日渐完善，线上线下全渠道拓展顺利、持续引领2021年集成灶收入20.4亿元（+45.3%），水洗类收入1.3亿元（+24.5%），叠加2022年垃圾处理器、净水器等新品类，稳步向整体厨房转型。2021年线上/线下营收分别为9.7/13.5亿元，分别+53.0%/37.5%。根据奥维云网，2021年公司线上份额达23.4%（+4.3pcts），2022Q1线上份额达22.0%（+0.8pct），持续提升。2021年线下坚持全渠道策略，全年看：经销商新增超过200家，合计1500家左右，终端经销门店约2000家；下沉渠道累计动销网点超7000家、出样2000家；KA渠道合计约750家门店；整装渠道签约客户60多家；工程渠道经销商超60家。 受原材料上涨影响公司盈利能力阶段承压，看好毛利率修复机会2021年毛利率46.1%（-5.5pcts），2021Q4毛利率43.0%（-10.4pcts），下滑幅度较大，主系原材料价格上涨、运费会计准则变更以及经销商年度任务完成度高、返利增加影响。公司控费提效下趋势向好，2021年销售/管理/研发/财务费用率同比分别-3.1/-0.2/-0.4/-0.4pct。销售费用率明显下降，主系口碑效应的形成和自然流量增加提升电商费用投放效率。2021年净利率16.2%（-0.9pct），2021Q4净利率14.2%（-5.4pcts）。在毛利率修复带动下，我们预计净利率有望稳步提升。 风险提示：原材料上涨风险；市场竞争加剧风险；渠道拓展不及预期风险。

Q4净利率环比改善趋势已现， EPS 无刷电机放量可期，维持“买入”评级2021年公司营收 28.4亿元（+37.6%），归母净利润 3.0亿元（-1.1%）。其中 Q4营收 6.2亿元（-7.3%），归母净利润 0.8亿元（-27.0%）。 2021年公司主系受原材料及汇率影响， 我们认为原材料价格已趋于回落， 随着吸尘器主业拓品类+拓客户稳健增长、 小家电持续拓展新品类及高毛利率汽车电机量产拉动，公司有望保持收入较快增长和净利率持续提升。 我们维持 2022-2023年盈利预测，新增 2024年盈利预测，预计 2022-2024年归母净利润为 4.09/6.02/7.25亿元，对应 EPS 分别为 2.15/3.17/3.82元，当前股价对应 PE 为 13.6/9.3/7.7倍，维持“买入”评级。 洗地机拉动吸尘器代工主业稳健增长，多元化小家电和汽车电机放量可期 （1） 环境家居电器： 2021年洗地机业务收入 12.2亿(+40.3%)， 吸尘器干机业务收入 9.5亿元（+29.8%）， 园林工具新业务拓展顺利、预计将在 2022年迎来量产。 （2）头发护理家电业务收入 4.4亿元（+25.2%）， 成功拓展出加湿器等新品类贡献收入增长。 （3） EPS 无刷电机业务收入 0.04亿元， 2021年与 EPS 系统 Tier1龙头舍弗勒、采埃孚、耐世特等合作进行了多款电机的研发试样， 同时与上汽、奇瑞、长城、长安、比亚迪等自主品牌整车企业深入对接， 实现了 13个型号项目定点， 后续预计可实现累计 2300万台的销量，按单台 300元均价测算，销额预计可达 6.9亿； 目前仍有 30余个型号项目推进， 汽车电机业务放量可期。 毛利率受原材料和汇率影响有所承压， 2021Q4净利率改善趋势逐步显现2021年毛利率 19.3%(-7.7pcts)，主系受原材料及汇率波动影响， 2021Q4毛利率23.8%，环比提升 7.5pcts， 原材料价格趋于回落， 叠加汽车电机、洗地机等高毛利率业务拉动下， 毛利率改善趋势将延续。 2021年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.0/+0.6/-0.1/-2.7pct， 期间费用率整体下降 2.2个 pcts， 主系财务费用中汇兑损益、利息支出减少，同时利息收入增加综合拉动。 2021年净利率 10.6%(-4.1pcts)， 2021Q4公司净利率 13.2%，环比提升 5.1pcts，改善趋势预计将持续。 风险提示： 关税政策变动；原材料价格波动； EPS 电机业务开拓不及预期。

Q4业绩符合预期，原材料影响下净利率阶段性承压，维持“买入”评级2021年公司实现营收21.64亿(+22.19%)、归母净利润6.65亿(+22.28%)；单2021Q4来看，公司实现营收6.30亿(+6.00%)、归母净利润2.14亿(+2.63%)，业绩符合预期。考虑到原材料价格大涨净利率承压，我们下调2022-2023年盈利预测、新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为7.88/9.10/10.35亿元（2022-2023年原值8.19/9.64亿元），对应EPS为1.22/1.41/1.60元（2022-2023年原值1.27/1.49亿元），当前股价对应PE为11.7/10.1/8.9倍，对应考虑到原材料上涨为阶段性影响，多元化营销渠道加速拓展，维持“买入”评级不变。 线下渠道多元化拓展顺利、线上持续热销，美大天牛双品牌体系持续推进（1）经销商渠道：2021年新增一级经销商/终端门店300/380余个，累计超1900/3800家。（2）电商渠道：加大营销投入、线上专用款产品，业务实现翻番增长。根据奥维数据，2022W1-W13公司集成灶线上销额达0.61亿（+114.8%），热销趋势延续。（3）KA渠道：2021年新增家电/建材/下沉渠道网点330/195/320多个，累计家电/建材KA卖场超2500个。（4）工程、家装及社区渠道：2021年已与多家房企实施安装了10余个精装工程项目；与业之峰等知名家装公司深入合作；新开社区店超80家，渠道多元化拓展顺利。（5）双品牌运营：新开天牛品牌天猫官方旗舰店，冠名高铁专列助力知名度提升，2021年天牛品牌新增一级经销商/终端门店68/55家，累计300/150家，有望贡献新的业绩增长点。 受原材料大涨影响毛利率承压，提效控费叠加结构提升下净利率预计维稳2021年毛利率51.7%(-1.1pct)，其中集成灶毛利率54.1%(-2.4pct)，2021Q4毛利率50.8%(-4.6pct)，在产品结构提升趋势下，毛利率受损主系受原材料大涨影响，2021年集成灶直接材料金额+35.9%。公司提效控费成效显现，2021Q4销售/管理费用率分别-1.07/-0.03pct。2021年净利率30.72%(+0.02pct)，2021Q4净利率33.94%(-1.12pct)，在产品结构提升趋势下，我们预计净利率有望维持平稳。 风险提示：地产市场波动风险；原材料上涨风险；市场竞争加剧风险。

2021年业绩高质量增长，盈利能力不断提升，维持“买入”评级公司发布2021年年报，2021年实现收入174.70亿元（+25.40%），美元口径下营收同比增长34%，实现归母净利润27.68亿元（+47.34%）。公司核心客户集中度提高，产品结构优化，盈利能力不断提升，产能顺利释放，核心竞争力保持不变，且运动鞋赛道保持高景气度，我们维持2022-2023年并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年净利润35.7/45.7/54.0亿元，对应EPS为3.1/3.9/4.6元，当前股价对应PE分别为24.2/18.9/16.0倍，维持“买入”评级。 现有客户维持高速增长，新增客户合作顺利确保未来增量2021年公司前5大客户收入合计160.10亿元，占当期营业收入91.65%。前5大客户收入分别为61.81/37.63/32.08/18.93/9.65亿元，占当期营业收入比例分别为35%、22%、18%、11%、6%。在美元口径下，收入同比分别增长44%、58%、13%、26%、45%。Nike继续保持高速增长，Deckers的高增长主要来自UGG和HOKA，公司与新客户On、Asics、NewBalance合作顺利，未来将快速起量。 盈利能力与营运能力持续优化，扩产计划如期进行（（1）2021年公司毛利率为27.23%（+2.42pct），2021年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.37%/3.93%/1.34%/-0.26%，净利率为15.75%（+4.57pct），主要系客户和产品结构优化。（（2）截至2021年末，存货为26.71亿元（+27.9%），其中原材料为8.51亿元（+82.0%），主要系订单增长，相应原材料采购增加。应收账款为24.87亿元（+40.5%），经营活动净现金流为24.23亿元（-18.64%），主要原因系2020年受疫情影响，部分客户通过供应链金融的方式提前支付货款，导致公司2020年应收账款下降，收到的现金大幅增加。公司2021年末现金及现金等价物余额为29.54亿元（+39.34%）。（3）2021年公司共生产2.10亿双鞋（+28%），产能利用率为95.88%（+4.95pct），ASP（美元）提升约4.5%。2021年末公司共有员工15.1万人（+23%）。2021年投产的3个新工厂产能爬坡顺利，其中2个在2021年底时预计已爬坡至较高水平，余下1个已开始做成品鞋，预计2022年新工厂持续发力，老工厂继续扩建，整体产能释放顺利进行。 风险提示：订单增长、产能释放不及预期，海外疫情恶化，劳动力成本上升。

公司发布T10OMNI新品，拓宽全能基站产品价格带，维持“买入”评级公司4月6日发布AI扫拖新生代全能版T10OMNI，首发价为4799元，较X1OMNI、X1TURBO分别降低了1200元、200元。T10OMNI产品延续了X1OMNI的经典AI及全能基站功能，将公司全能基站类产品价格带拓宽至4000+，凭借其较强的产品力，有望释放被高价压制的消费需求，拉动收入高增长。我们维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润20.3/28.7/37.2亿元，对应EPS为3.5/5.0/6.5元，当前股价对应PE为30.4/21.5/16.6倍，维持“买入”评级。 新品T10OMNI在延续优化AI功能基础上，保有经典全能基站功能新品T10OMNI亮点显著。（1）全能基站60天解放双手：可60天自动集尘/自动洗抹布/2小时热风烘干/自动清洁基站/99.99%银离子除菌（选配）。（2）智慧AI精准识别：TrueMapping2.0全局精准规划+dTOF导航，有效识别30种常见物体，可实现6分钟建图。（3）四重步骤极致清洁：双边刷高效聚拢+5000PA飓风吸力+浮动滚刷贴地深入缝隙+颗粒识别策略清扫。（4）旋转加压擦地系统：双盘高速对旋加压强擦，去除顽固污渍。（5）AI助手+智能管家：搭载AI语音助手YIKO，可实现精准制导、语音交互，以及安全巡航、即时通话、路径规划等。 扫地机价格带持续拓宽、Yeedi及抖音拓展顺利，洗地机业绩表现值得期待公司2022年来陆续推出T10Omni/T10Turbo/T10等差异化新品，拓宽扫地机产品价格带，有望释放消费者需求，针对市场对于公司扫地机业务增速放缓的担心，我们认为公司扫地机业务在新品牌Yeedi和新渠道抖音方面拓展顺利。洗地机行业延续高景气度，添可品牌洗地机在较高基数下仍保持较快增长。我们认为添可对比竞品有代际领先优势，市场低价策略失效下新品牌定价偏高、竞争力有限，且添可洗地机规模领先、资源更多，市场无需过度担心，业绩表现值得期待。 风险提示：宏观经济波动风险；原材料上涨风险；海外拓展不达预期。