事件：公司发布2022年三季报：2022年前三季度实现营业收入95.37亿元，同比增长13.19；归母净利润8.30亿元，同比增长28.60；扣非归母净利润5.34亿元，同比增长7.44%。2022年第三季度实现营业收入36.49亿元，同比增长19.46；归母净利润2.54亿元，同比增长7.24；扣非归母净利润2.28亿元，同比增长15.83%。 国元观点：持续推进产品创新及精细化管理，实现收入与利润双增长分季度看，22Q1-3公司分别实现营收28.65/30.23/36.49亿元，同比增长18.04%/2.68%/19.46；分别实现归母净利润1.99/3.77/2.54亿元，同比变化-2.74%/84.90%/7.24%。公司持续聚焦主营业务，推动产品研发和技术创新，不断推出创新产品，并在组织内推进精细化管理，实现收入与利润的双增长，展现经营韧性。产品结构升级及海运费下降提升毛利率，重视新品研发推广盈利能力方面，2022Q3公司毛利率/归母净利率分别为38.08%/6.97，较2021Q3分别同比+3.92/-0.79pcts，毛利率提升主要系产品结构升级及海运费下降所致。费用率方面，2022Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为20.48%/3.21%/6.87%/-0.18，分别同比+2.59/+0.60/+1.21/-0.45pct。销售费用增加主要系公司增加市场推广与销售平台投入费用所致；研发费用增加主要系公司重视产品设计研发，增加研发人员数量所致；财务费用减少主要系公司开展外汇套期保值减少汇兑损失所致。深耕消费电子领域，重视产品研发创新丰富产品矩阵智能创新品类，公司围绕清洁场景推出马赫无线蒸汽洗地机，围绕安防场景推出eufySecurity4k无线安防摄像头eufycam3。充电品类，公司在7月底发布AnkerGaNPrime全氮化镓快充家族共7款年度旗舰新品，8月底面向苹果14用户推出快充全家桶系列，基于旗舰款移动储能设备Anker757推出不同功率移动储能新品。 无线音频品类，公司在8月推出soundcore全新Space系列，9月底首发推出全新睡眠耳机SeepA10及首款搭载心率监测功能的高音质无线蓝牙耳机soundcoreLiberty4等。投资建议与盈利预测公司深耕跨境电商领域，持续推动产品创新并积极开拓户外储能市场，随着海外需求复苏，业绩有望稳步增长。我们预计公司2022-2024年营收分别为144.43/170.51/194.92亿元，归母净利润为11.56/13.56/15.70亿元，EPS为2.84/3.34/3.86元/股，对应PE为20/17/15倍，维持“买入”评级。风险提示汇率波动风险，全球经济、政治环境变化和贸易摩擦的风险，消费电子行业变化及产品更新迭代风险，市场竞争风险。

事件：公司发布2022年三季报：2022年前三季度实现营业收入8.49亿元，同比下降2.02；归母净利润0.15亿元，同比下降78.73；扣非归母净利润875.52万元，同比下降87.01%。2022年第三季度实现营业收入2.73亿元，同比增长15.52；归母净利润0.14亿元，同比增长581.37；扣非归母净利润0.12亿元，同比增长312.78%。 国元观点：l聚焦成人失禁用品市场，战略转型卓有成效分季度看，22Q1-3公司分别实现营收3.22/2.54/2.73亿元，同比变化-3.34%/-14.47%/+15.52%；分别实现归母净利润195.75/-140.25/1421.59万元，同比变化-95.14%/-105.17%/+581.37%。公司将发展重心逐渐转移至成人失禁用品市场，战略方向由制造型企业转型为品牌型企业，通过与华与华公司合作进行品牌引爆等系列举措，全新升级品牌形象，提高品牌价值，持续占领消费者心智。公司在保持线上市场占有率的情况下，深度聚焦线下重点省份特通渠道投入，优化渠道结构，持续提升市场占有率。l原材料价格上涨致毛利率同比下滑，汇兑损益大幅增长盈利能力方面，2022Q3公司毛利率/归母净利率分别为12.92%/5.，较2021Q3分别同比-6.26/+4.32pcts，较2022Q2分别环比+0.59/+5.76pcts，毛利率同比下滑主要系核心原材料木浆等价格较去年同期上涨所致；归母净利率提升主要系各项费用率控制得当所致。费用率方面，2022Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.60%/2.58%/4.70%/-，分别同比-3.31/-3.32/-0.51/-3.48pcts。财务费用为-0.39亿元，同比下降546.16%，主要系当期汇兑损益与利息收入增加所致。l参与设立老年产业投资基金，布局老年消费产业外延式发展机会公司审议通过《关于投资产业基金暨关联交易的议案》，参与设立老年产业投资基金，积极探索老年产业链，寻找符合国家发展战略并与公司主营业务相关的外延式发展机会，为公司的业务培养新的增长点，与主营业务产生协同效应，进一步提升公司核心竞争力。l投资建议与盈利预测成人失禁用品渗透率仍有较大提升空间，公司作为行业龙头，将受益于成人护理产品为主的自有品牌的销售增长。我们预计公司2022-2024年营收分别为12.22/14.06/15.49亿元，归母净利润为0.21/0.90/1.52亿元，EPS为0.08/0.33/0.56元/股，对应PE为136/32/19倍，考虑业绩短期承压以及外部影响因素消除时间的不确定性，维持“增持”评级。l风险提示市场竞争风险、婴儿出生率下降风险、原材料价格波动风险、汇率风险。

公司发布2022年三季报：2022年前三季度实现营业收入61.14亿元，同比下降2.56%；归母净利润2.75亿元，同比下降43.33%；扣非归母净利润2.51亿元，同比下降47.37%。2022年第三季度实现营业收入17.46亿元，同比下降13.86%；归母净利润0.47亿元，同比下降39.34%；扣非归母净利润0.30亿元，同比下降61.06%。 国元观点：主动推进渠道&产品结构调整，带来短期业绩阵痛 分季度看，22Q1-3公司分别实现营收18.84/24.83/17.46亿元，同比变化-10.36%/+15.74%/-13.86%；分别实现归母净利润1.33/0.94/0.47亿元，同比下降50.82%/30.69%/39.34%。受原材料价格上涨、市场竞争日益加剧、经济下行以及消费疲软等因素影响，生活用纸行业面临挑战，公司一方面通过提价策略应对原材料成本上涨压力，另一方面进行渠道和产品结构的调整，带来短期业绩阵痛。 原材料价格持续上涨致利润率进一步下滑，费用率控制得当 盈利能力方面，2022Q3公司毛利率/净利率分别为31.47/2.68%，较2021Q3分别同比-2.86/-1.13pcts，较2022Q2分别环比-1.55/-1.11pcts，毛利率下滑主要系三季度核心原材料针叶浆和阔叶浆价格进一步上涨所致，虽然公司持续实施调价政策，但并未完全覆盖原材料成本的上涨，叠加消费市场疲软不振、市场竞争激烈等原因，毛利率水平有所下降。费用率方面，2022Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为20.39%/5.98%/2.51%/0.33%，分别同比-2.80/+1.24/+0.04/+0.38pcts。销售费用的下降主要系公司广告宣传与产品促销费用下降所致；财务费用的增加主要系汇兑损益增加所致。 坚持推高推新战略，夯实长期健康发展基础 长期来看，公司一方面将持续优化产品结构，提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的销售占比，加大油画、Face、Lotion 等高端、高毛利产品终端推广，提升产品毛利率与盈利能力；另一方面将持续推广高端、高毛利的湿巾、洁面巾、口罩等非传统干巾品类，推动公司长期健康发展。 投资建议与盈利预测 我们看好公司高端品牌的长期盈利能力以及多渠道销售布局下产品的持续渗透。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为95.46/107.70/119.07亿元，归母净利润分别为4.01/5.73/7.81亿元，EPS分别为0.31/0.44/0.60元/股，当前股价对应PE分别为31/22/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 纸浆价格大幅波动风险，汇率波动风险，区域市场竞争风险，产业政策风险，安全生产风险，物流运输风险。

公司发布2022年三季报：2022年前三季度实现营业收入61.14亿元，同比下降2.56%；归母净利润2.75亿元，同比下降43.33%；扣非归母净利润2.51亿元，同比下降47.37%。2022年第三季度实现营业收入17.46亿元，同比下降13.86%；归母净利润0.47亿元，同比下降39.34%；扣非归母净利润0.30亿元，同比下降61.06%。 国元观点：l主动推进渠道&产品结构调整，带来短期业绩阵痛分季度看，22Q1-3公司分别实现营收18.84/24.83/17.46亿元，同比变化-10.36%/+15.74%/-13.86%；分别实现归母净利润1.33/0.94/0.47亿元，同比下降50.82%/30.69%/39.34%。受原材料价格上涨、市场竞争日益加剧、经济下行以及消费疲软等因素影响，生活用纸行业面临挑战，公司一方面通过提价策略应对原材料成本上涨压力，另一方面进行渠道和产品结构的调整，带来短期业绩阵痛。 l原材料价格持续上涨致利润率进一步下滑，费用率控制得当盈利能力方面，2022Q3公司毛利率/净利率分别为31.47/2.68%，较2021Q3分别同比-2.86/-1.13pcts，较2022Q2分别环比-1.55/-1.11pcts，毛利率下滑主要系三季度核心原材料针叶浆和阔叶浆价格进一步上涨所致，虽然公司持续实施调价政策，但并未完全覆盖原材料成本的上涨，叠加消费市场疲软不振、市场竞争激烈等原因，毛利率水平有所下降。费用率方面，2022Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为20.39%/5.98%/2.51%/0.33%，分别同比-2.80/+1.24/+0.04/+0.38pcts。销售费用的下降主要系公司广告宣传与产品促销费用下降所致；财务费用的增加主要系汇兑损益增加所致。 l坚持推高推新战略，夯实长期健康发展基础长期来看，公司一方面将持续优化产品结构，提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的销售占比，加大油画、Face、Lotion等高端、高毛利产品终端推广，提升产品毛利率与盈利能力；另一方面将持续推广高端、高毛利的湿巾、洁面巾、口罩等非传统干巾品类，推动公司长期健康发展。 l投资建议与盈利预测我们看好公司高端品牌的长期盈利能力以及多渠道销售布局下产品的持续渗透。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为95.46/107.70/119.07亿元，归母净利润分别为4.01/5.73/7.81亿元，EPS分别为0.31/0.44/0.60元/股，当前股价对应PE分别为31/22/16倍，维持“买入”评级。 l风险提示纸浆价格大幅波动风险，汇率波动风险，区域市场竞争风险，产业政策风险，安全生产风险，物流运输风险。

概况：中国清洁电器龙头，战略转型效果卓越公司拥有科沃斯和添可两大知名品牌，产品主要包括扫地机器人、擦窗机器人、空气清洁机器人、洗地机、智能烹饪料理机等。按零售额计，2021年科沃斯品牌扫地机器人在中国市场线上零售额份额为 43.5%，线下零售额份额为 86.6%；2021年添可占据国内线上洗地机市场 69.7%的份额。 行业：技术升级驱动产品放量，家庭清洁进入新时代我们认为，扫地机器人行业将从核心技术迭代进入产品功能微创新的阶段，将通过已有产品的价格下探和人群拉新，逐步迈向大众市场，释放新需求； 洗地机行业仍处于核心技术突破带来的第一轮高增长阶段，复合产品功能创新将引领第二轮高端产品增长，而腰尾部品牌增多将推动价格下降，吸引增量消费客群。值得注意的是，洗地机器人或为清洁电器领域的下一代颠覆式技术，待头部公司切入赛道升级技术后，或打开新市场空间。 公司：从功能到智能，从产品到品牌，从国内到全球研发方面，公司重视研发投入，构建核心研发团队，专利布局时间及数量行业领先，并持续推进核心产品功能突破，在“科沃斯+添可”双品牌驱动下，推出 YEEDI 和悠尼延展价格带，打造多元产品矩阵。生产方面，得益于公司以 OEM/ODM 起家，自主生产能力突出，并持续布局塑胶制品、电机、锂电池等产业链上游，有效降低生产成本，提升产品性能。渠道方面，公司重视线上线下一体化营销，线上通过“明星代言人+广告植入+跨界联动+短视频和直播”等方式，提升品牌影响力，线下积极打造“体验式”零售店，双市场份额领先；此外，公司坚定全球化战略，推动海外业务发展。 投资建议与盈利预测我们看好公司作为清洁电器龙头，积极引领扫地机器人、洗地机、料理机等行业产品创新，通过研产销一体化，实现从功能到智能，从产品到品牌，从国内到全球的跨越，业绩有望持续稳定增长。我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 161.39/205.79/252.82亿元，归母净利润分别为 21.56/27.18/33.58亿元，EPS 分别为 3.77/4.75/5.87元/股，当前股价对应 PE 分别为 17.89/14.19/11.49倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，行业竞争风险，汇率波动风险。

2022年上半年公司实现营业收入69.57亿元，同比下降7.28%；归母净利润10.25亿元，同比下降32.10%；扣非归母净利润9.37亿元，同比下降6.89%；基本每股收益0.24元/股，同比下降38.46%。2022年第二季度实现营业收入35.82亿元，同比下降13.93%；归母净利润3.27亿元，同比下降58.44%；扣非归母净利润4.61亿元，同比下降11.24%。 国元观点：l自营商场收入及出租率表现稳健，委管商场助力轻资产模式下沉自营商场方面，截至2022H1，公司经营94家自营商场，同比增长1家，平均出租率92.1%，同比下降0.9pct，一、二线城市自营商场经营面积占比超80%；自营商场实现营业收入43.06亿元，同比增长6.2%；毛利率为76.1%，同比提升0.7pct；公司通过先发及选址优势构筑护城河，自营商场稳健的出租率及租金收入增长体现公司强大的运营能力；公司有19家筹备中的自营商场（其中自有16家、租赁3家）。委管商场方面，截至2022H1，公司经营280家委管商场，同比增长4家，平均出租率90.1%，同比下降1.1pct，三线及以下城市委管商场经营面积占比约70%；委管业务实现营业收入12.96亿元，同比下降22.7%，主要系项目前期品牌咨询委托管理、工程项目商业管理咨询费与商业咨询费及招商佣金项目收入降低所致；公司筹备的委管商场中，有323个签约项目已取得土地使用权证/已获得地块，委管商场将持续助力公司实现区域补位并以轻资产模式实现下沉市场的快速渗透。 l控费能力逐步加强，计划减免商户租金及管理费2022Q2公司毛利率/净利率分别为63.17%/9.13%，较2021Q2同比分别-1.29/+1.71pct，较2022Q1环比分别-15.13/-11.55pct。2022Q2公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.96%/7.21%/0.33%/16.81%，分别同比-2.20/-4.70/-0.01/+1.20pct。销售费用的下降主要系公司严格控制品牌宣传推广等活动支出导致广告及宣传费用下降所致；管理费用的下降主要系在公司降本增效的精细化管理下，人工和办公及行政费用开支减少所致。此外，为积极承担社会责任，公司计划减免商户在相关自营商场中的部分租金及管理费，减免安排涉及的租金及管理费总金额预计对公司归母净利润的累计直接影响不超过人民币3.5亿元，占2021年经审计的归母净利润的比例约为17.10%。 l投资建议与盈利预测公司作为连锁家居卖场龙头，一方面深耕主营卖场业务，改善存量门店的经营效率并加速渗透低线城市，另一方面积极推进扩展性业务，构建全品类、多渠道的泛家居生态圈。基于公司将进行租金及管理费减免，我们预计2022-2024年公司营业收入分别为160.33/177.42/192.97亿元，归母净利润分别为19.23/24.95/29.70亿元，其对应EPS分别为0.44/0.57/0.68元，当前股价对应PE为12/9/8倍，维持“买入”评级。 l风险提示公司数字化及新零售转型不及预期、委管商场拓店不及预期、房地产市场波动影响家居行业风险。

公司发布 2022半年报：2022年上半年实现营业收入 6.87亿元，同比增长25.52%；归母净利润 0.32亿元，同比下降 56.09%；扣非归母净利润 0.08亿元，同比下降 87.92%；基本每股收益 0.24元/股，同比下降 67.57%。2022年第二季度实现营业收入 6.12亿元，同比增长 63.27%；归母净利润 0.43亿元，同比下降 12.75%；扣非归母净利润 0.47亿元，同比增长 0.98%。 国元观点： 产品销售价格下降致毛利率下降，重视市场开拓及研发投入2022Q2公司毛利率/净利率分别为 20.00%/6.96%，较 2021Q2分别同比-12.52/-6.06pcts，较 2022Q1分别环比+7.52/+21.29pcts。2022Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.95%/2.36%/5.39%/0.02%，分别同比+0.65/-0.37/-2.23/+0.08pcts，销售费用的提升主要系随着公司业务规模扩大，销售人员数量增长。公司积极投入研发，研发人员 434人，同比提升 90.35%，占公司员工数的 30.48%，同比提升 5.37pct，2022H1公司新增专利30项，并积极在研机场分拣、智能仓储、农产品分拣、智能旅检等项目。 多元化产品及国内外市场开拓提升在手订单，客户结构更显多元化截至 2022年 6月，公司在手订单合同金额合计约 24.80亿元，较 2021年末增长 1.29亿元。从市场结构看，国内/海外在手订单占比分别为 81.37%/18.63%，已经在新加坡、美国、马来西亚等地设立了分支机构，海外订单占比较 2021年末提升 1.93pct；从业务结构看，公司积极推进智能仓储和机场行李分拣业务布局，公司智能仓储在手订单约 9667万元，机场行李分拣在手订单约 2070万元。公司前五大客户在手订单合同金额占比分别为 32.95%/11.06%/10.26%/5.19%/ 4.19%，较 2021年末分别-4.62/-2.72/+0.54/-0.01/-0.23pct；公司来自中通的销售收入占当期主营业务收入的比例从 2020年的 64.86%下降至 2022H1的 27.11%，客户集中度逐渐降低。 智能物流装备市场空间广阔，关键共性技术平台架构打造核心竞争力我国物流行业仍处于低效率状态，智能自动分拣系统具有高效、综合成本低、错分率低等优势，市场发展空间广阔。公司在关键共性技术平台架构基础上，开发了电机及驱动系统、条码/二维码识别系统、精密滚筒等核心部件，是国内同行业中少数能提供从核心软硬件到系统集成的企业，未来有望依托技术积累向其他产品层和应用层延伸。 投资建议与盈利预测公司是国内物流分拣系统龙头，技术领先优势、多元市场开拓、充裕的在手订单保障公司业绩稳定增长。我们预计公司 2022-2024年营收分别为 26.11/32.13/38.99亿元，归母净利润为 1.47/1.96/2.57亿元，EPS 为 1.12/1.49/1.96元/股，当前股价对应 PE 为 37/28/21倍，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险、研发进展不及预期风险、核心技术人员流失风险、原材料供应和价格波动的风险、下游客户相对集中的风险。

事件：公司2022年上半年实现营业收入9.56亿元，同比增长15.73%；归母净利润0.74亿元，同比增长41.42%；扣非归母净利润0.74亿元，同比增长47.56%；基本每股收益0.72元/股，同比增长42.08%。2022年第二季度实现营业收入5.52亿元，同比增长19.07%；归母净利润0.57亿元，同比增长111.49%；扣非归母净利润0.57亿元，同比增长120.14%。 国元观点：新兴SPC 与WPC 地板营收占比提升，持续优化产品结构2022H1，公司LVT/WPC/SPC 产品分别实现收入0.86/1.34/7.27亿元，分别同比-30.95%/+25.05%/+23.99%，占整体营收的比例分别为8.98%/13.96%/76.00%，分别同比-6.07/+1.04/+5.06pct，毛利率分别为15.02%/16.57%/18.80%，分别同比-7.00/-0.13/-2.31pct，WPC 和SPC 产品毛利率更为稳定，收入占比明显提升。 原材料成本回落下毛利率环比改善，整体费用控制得当2022Q2公司毛利率/净利率分别为20.45%/10.36%，较2022Q2分别同比+0.09/+4.53pct，较2022Q1分别环比+5.12/+6.10pct，毛利率改善主要系PVC 树脂粉原材料价格下降等所致。2022Q2公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.13%/1.62%/2.41%/-0.81%，分别同比-2.54/-0.13/-0.22/-1.89pct。销售费用的下降主要系新冠肺炎疫情影响公司海外参展、出口费用下降；管理费用的下降主要系公司管理过程中的业务招待费用下降；研发费用的下降主要系产品研发材料费用与燃料动力费用下降；财务费用下降主要系人民币贬值，汇兑收益增加。 盈利能力有望持续提升，新产能支持业绩长期增长PVC 树脂粉成本占比在1/3左右，随着PVC 价格于4月起持续下跌，公司盈利能力将持续明显改善。随着募投项目“年产2000万平方米PVC 地板生产基地建设项目”及越南第三工厂逐步投产，新增产能将助力公司突破现有产能瓶颈，成为长期业绩增长重要支撑点。 投资建议与盈利预测公司为国内领先的PVC 地板生产商和出口商，产能扩张节奏清晰，伴随原材料成本下降，叠加产品力不断提升，盈利水平有望持续提升。我们预计公司2022-2024年营收分别为22.76/28.70/35.73亿元，归母净利润分别为2.03/2.68/3.51亿元，EPS 分别为1.97/2.61/3.42元/股，当前股价对应PE分别为12/9/7倍，基于公司盈利能力持续改善，上调至“买入”评级。 风险提示中美贸易摩擦风险、出口退税政策变动风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、应收账款回款风险、新冠肺炎疫情风险、市场需求变动风险。

事件： 公司发布2022年半年报：2022年上半年实现营业收入13.61亿元，同比下降13.86%；归母净利润1.01亿元，同比增长18.76%；扣非归母净利润0.97亿元，同比增长23.84%；基本每股收益0.52元/股，同比下降11.86%。2022年第二季度实现营业收入5.86亿元，同比下降29.36%；归母净利润0.59亿元，同比增长13.23%；扣非归母净利润0.54亿元，同比增长19.16%。 国元观点： 助力电动自行车收入高增长，需求下滑及俄乌冲突影响短期销售业绩 2022H1公司成人自行车/儿童自行车/助力电动自行车/配件营收分别为3.99/2.04/2.57/4.66亿元，分别同比-25.18%/-33.31%/+99.21%/-12.17%，占整体主营业务收入的比例分别为29.36%/15.02%/18.92%/34.28%。整体业务收入下降主要系海外核心市场需求下降，以及俄乌冲突令公司在乌克兰业务受影响，相比往年同期订单量有所下降。受益于锂电池技术升级和新能源车等趋势，助力电动自行车需求增加，分部业务收入有望维持高增。 2022Q2毛利率有所改善，汇兑损益大幅增加 盈利能力方面，2022Q2公司毛利率/净利率分别为13.74%/10.06%，较2021Q2分别同比-4.30/+3.78pcts，较2022Q1分别环比+1.07/+4.57pcts。费用率方面，2022Q2公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.36%/1.35%/0.92%/-6.92%，分别同比-3.02/+0.60/+0.51/-8.26pcts。销售费用的下降主要系公司去年同期运费尚未转列成本所致；财务费用下降主要系人民币贬值造成汇兑损益大幅增加所致。 保持国际化自主品牌优势，大力拓展助力电动自行车业务 公司拥有“Logan”、“小趣”、“DRBIKE”、“HILAND”、“JoyStar”、“STITCH”、“cycmoto”等国内外品牌，未来将继续在制造工艺、零部件迭代、新材料应用等方面紧跟世界潮流，并将寻找和收购行业国际知名品牌，扩大品牌优势。此外，自行车零排放特性充分符合“节能减排”消费趋势，已成为各国鼓励使用的绿色交通工具。根据Bike Europe数据，德国近两年助力电动自行车销量每年都以高于30%的速度增长，荷兰助力电动自行车已占据40%的自行车市场份额。公司紧抓市场机遇，将募投资金投入于“年产100万辆自行车及100万辆电动助力车智能制造项目”和“年产160万辆自行车、童车及40万辆电动助力车数字化技术改造项目”，扩大竞争优势。 投资建议与盈利预测 公司自有品牌线上线下渠道快速拓展，产能扩张有序推进，高毛利产品收入占比增长，中长期前景可期。我们预计公司2022-2024年营收分别为38.63/46.40/54.85亿元，归母净利润为2.71/3.30/3.99亿元，EPS为1.40/1.70/2.05元/股，当前股价对应PE为18/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争风险，国际形势风险，国际市场需求波动风险，汇率波动风险。

事件： 公司发布 2022年半年报：2022年上半年实现营业收入 58.87亿元，同比增长 9.62%；归母净利润 5.76亿元，同比增长 41.01%；扣非归母净利润3.06亿元，同比增长 1.94%；基本每股收益 1.42元/股，同比增长 42.00%。 2022年第二季度实现营业收入 30.23亿元，同比增长 2.68%；归母净利润3.77亿元，同比增长 84.90%；扣非归母净利润 1.48亿元，同比增长 5.12%。 国元观点： 移动电源与户外储能贡献快速增长，美国市场贡献核心收入收入结构方面，分产品来看，公司实现充电类产品收入 29.45亿元，同比增长 25.18%，主要系随后疫情时代消费者出行需求回暖，移动电源业务板块增速较快所致，占整体营收的 50.02%，毛利率为 42.56%，同比提升 4.53pct；实现智能创新类产品收入 16.68亿元，同比下降 3.37%，主要系 2022H1海外智能清洁市场产品需求放缓所致，占整体营收的 28.33%，毛利率为 35.17%，同比下降-0.80pct；实现无线音频类产品收入 12.10亿元，同比下降 2.75%，占整体营收的 20.56%，毛利率为 38.12%，同比提升 0.49pct。分市场来看，2022H1公司实现北美市场收入 29.22亿元，同比增长 13.05%，占比 49.63%；人民币对欧元与日元贬值影响欧洲与日本市场收入； 中东市场收入 3.71亿元，同比增长 42.29%，占比 6.30%。 产品结构调整下毛利率提升，费用率控制得当净利率提升盈利能力方面，2022Q2公司毛利率/归母净利率分别为 40.52%/12.47%，较 2021Q2分别同比+3.13/+5.54pct，较 2022Q1分别环比+2.36/+5.53pct，主要受益于产品结构升级优化。费用率方面，2022Q2公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 20.45%/3.63%/7.61%/0.29%，分别同比+1.36/-0.14/+1.05/+0.09pct。销售费用的增长主要系公司大力开拓国内外市场，增加市场推广与销售平台投入费用所致；研发费用增加主要系公司重视产品设计研发与研发人员工资薪酬增加所致。 持续投入户外电源与音频领域产品创新，打造全方位产品矩阵为构建公司全方位产品矩阵，充电类产品方面，目前户外电源产品占公司充电业务收入占比相对较小，未来将加大投入力度，推出更具竞争力的户外电源产品；智能创新类产品方面，2022年 H2公司预计推出多款新品，如 AnkerMake M5已在海外众筹平台 Kickstarter 众筹 888万美元，产品将于 2022年 H2正式推向市场；无线音频类产品方面，公司 soundcore 系列产品将继续拓展新品，持续迭代技术，减小新品推出周期与市场需求不平衡对公司营收的影响。 投资建议与盈利预测公司深耕跨境电商领域，持续推动产品创新并积极开拓户外储能市场，随着海外需求复苏，业绩有望稳步增长。我们预计公司 2022-2024年营收分别为 144.43/170.51/194.92亿元，归母净利润为 11.56/13.56/15.70亿元，EPS 为 2.84/3.34/3.86元/股，对应 PE 为 24/20/17倍，维持“买入”评级。 风险提示汇率波动风险，全球经济、政治环境变化和贸易摩擦的风险，消费电子行业变化及产品更新迭代风险，市场竞争风险。

事件：1、公司发布2022 年半年报：2022 年上半年实现营业收入14.33 亿元，同比增长8.01%；归母净利润0.98 亿元，同比下降27.60%；扣非归母净利润1.25 亿元，同比下降3.02%；基本每股收益0.27 元/股，同比下降28.95%。 2022 年第二季度实现营业收入6.89 亿元，同比增长2.17%；归母净利润0.41 亿元，同比下降34.19%；扣非归母净利润0.64 亿元，同比增长6.09%。 2、公司发布2022 年股票期权激励计划（草案）。 国元观点： 美国市场贡献核心收入，成本及费用率提升影响短期盈利能力收入结构方面，2022H1 公司实现境外主营业务收入13.23 亿元，占整体主营业务收入的比例为95.44%，其中实现美国市场收入11.74 亿元，占比84.67%，欧洲和国内市场仍处于起步阶段。盈利能力方面，2022Q2 公司毛利率/净利率分别为29.10%/6.01%，较2021Q2 分别同比-3.99/-3.32pcts，较2022Q1 分别环比-5.77/-1.53pcts。费用率方面，2022Q2 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为10.51%/13.30%/5.33%/-10. 56%，分别同比+2.18/+6.49/+0.37/-12.17pcts。销售费用的增长主要系公司大力开拓国内外市场，增加市场营销费用所致；管理费用的增长主要系咨询费用增加，薪酬结构变动所致；研发费用增加主要系公司重视产品设计研发所致，2022H1 共获得2 项发明专利、23 项实用新型专利、65 项外观专利和4 项软件著作权；财务费用下降主要系人民币贬值，汇兑收益增加所致。 保持北美市场优势地位，加速探索国内市场突破口国外方面，公司与德国知名床垫品牌（欧洲多国盒装床垫市场销售冠军，业务范围覆盖30 余个国家和地区，2021 年营业额超6 亿欧元）正式达成战略合作，该品牌将于2023 年在全球市场配套推广公司智能电动床架。此外，公司在美国设立Dawn House 新品牌，率先开拓美国养老市场。国内方面，智能电动床尚处于产品导入期，预计2022 年市场规模将达27.3 亿元。公司作为2022 年北京冬奥会和冬残奥会唯一智能床供应商，紧抓市场机遇，上架冬奥同款床产品，上半年收到国内线上订单3048.60 万元，同比增长228.54%。此外，公司携手Garmin 推出ErgoSportive 智能床新品，配套APP 24 小时闭环监测和睡眠建议，将于9 月在中美欧同步发售。 发布2022 年股票期权激励计划，彰显公司发展信心激励对象共计254 人，包括公司董秘、代理财务总监和核心技术/业务人员（252 人），拟授予其558.59 万份股票期权，占股本总额的1.56%，行权价格为13.09 元/份，业绩考核目标为以2021 年营收为基数，2022-2024年营收增长率分别不低于5%/22%/35%，深度绑定核心员工与股东利益。 投资建议与盈利预测公司深耕智能电动床领域，随着国内外市场稳步开拓，公司未来有望受益于渗透率与市占率的双重提升。我们预计公司22-24 年营收分别为33.33/40.83/48.16 亿元，归母净利润为2.84/4.12/5.36 亿元，EPS 为1.01/1.47、1.91 元/股，对应PE 为13/9/7 倍，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争风险，客户集中风险，国际市场需求波动风险，汇率波动风险。

公司是湖南省民营加油站龙头，覆盖成品油流通全产业链公司业务涵盖成品油的采购、仓储、物流、批发、零售环节，是湖南省第一家获国家商务部批准取得成品油批发资质的民营石油企业，加油站点位深耕湖南市场、实现全域基本覆盖，并成功拓展广东市场。 行业: 零售价遵从政府指导，零售商盈利有望恢复成品油价格由政府每10个工作日进行调整，出厂至采购和采购至批发加价幅度较小，零售增值较大，是企业最主要的利润来源。批发1零售价与出厂价的差额影响相关企业利润率，自2021年下半年以来，由于国际原油价格持续快速。上涨，炼油厂调价紧跟国际油价而零售指导价调价存在时滞，零售价与出厂价的差额持续缩小至800元/吨左右;而自2022年4月以来，随着发改委多次大幅.上调最高零售价格，零售价与出厂价的差额回升至正常水平，甚至达到3000元/吨的水平，相关企业利润率或将同步改善。 公司: 油库规模大幅扩容，助力批零业务新发展公司现有油库库容3.85万立方米，自建库容9.00 万立方米的铜官油库于6月28日投运，或将推动公司批零业务销量2倍以上增长。从批发业务来看，公司传统批发客户维持相对稳定，以社会加油站为主; 2021 年起积极拓展优质批发客户，成为壳牌、中海油、省高速等跨国公司、国企、央企、民企等优质公司的.上游优质供应商，驱动业务飞跃性成长。从零售业务来看，公司深耕湖南市场并实现全省覆盖，原经营33座加油站，于2021年新增加油站29座，扩大对于乡镇地区的覆盖;此外，2021年6月中旬省外首座广东逢沙加油站投运，实现跨区域拓展。 投资建议 与盈利预测公司是湖南省民营加油站龙头，随着批零差回归正常水平，公司将迎来利润率拐点，且随着新油库投运，业绩有望高增长。我们预计公司在2022-2024年实现营业收入85.60/118.06/126.38亿元，实现归母净利润1.60/2.37/2.76亿元，对应EPS分别为0.92/1.36/1 .59元/股，当前股价对应PE为21/14/12倍。基于可比公司估值，并考虑到公司行业领先地位及较高壁垒性，我们给予公司批发业务15倍、零售业务30倍PE，对应市值为61亿元，对应目标价为28.83元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示经营区域集中风险，新增加油站经营不达预期的风险，新能源汽车推广风险，原油价格波动风险。

公司是中科院微电子所加持的智能物流系统综合解决方案龙头公司客户涵盖中通、顺丰、极兔、中国邮政、京东、申通、韵达、德邦等国内主要快递、物流及电商企业， 产品的应用领域涉及快递、物流、仓储、电商、机场、海关、烟草等行业，出口至泰国、印尼、菲律宾、新加坡、俄罗斯、英国、美洲等多个国家和地区。2021年公司的设备在国内参与输送和分拣快递包裹业务件量约占国内快递输送和分拣业务总件量的35%。 行业：千亿市场，国内品牌有望后来居上随着对于生产运输效率的追求，各行业降本增效的需求持续提升，智能物流设备应用将成为大势所趋。随着自动化设备成本下降，设备投资回报周期缩短，单环节设备实际应用产能突破人工极限，将迎来需求拐点。中国智能物流装备市场规模有望从2019年的419.8亿增至2024年的1067.6亿元，对应CAGR 为20.5%。国内头部企业有望凭借自身的本土化优势、更优质的价格以及售后服务夺取市场份额迅速发展。 公司：智能物流技术优势显著，横纵向延展收入空间公司布局底层技术及核心部件层，控制系统采取模块化、分布式设计，成功研制出多款领先行业的智能物流核心技术及关键部件，核心产品交叉带分拣系统各核心指标上均处于国内外领先水准。基于领先的技术实力，一方面，公司首先取得核心大客户中通对于公司分拣装备的认可，并基于此成功拓展顺丰、百世等优质客户，持续优化下游客户结构，中通销售占比由2018年的98%降至2021年的70%；另一方面，公司从分拣赛道向市场规模更大的仓储赛道延展，打造第二增长曲线。 投资建议与盈利预测公司是国内物流分拣系统龙头，处于业绩高速增长期，叠加技术领先优势，充裕的在手订单保障中期内公司业绩增长的高确定性。我们预计公司在2022-2024年实现营业收入26.11/32.13/38.99亿元，同比增速分别为18.15%/23.09%/21.33%，实现归母净利润3.15/3.95/4.82亿元，同比增速分别为21.36%/25.48%/22.10%，对应EPS 分别为2.39/3.00/3.66元/股，当前股价对应PE 为17/13/11倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游客户过于集中风险、研发进展不及预期风险、新进竞争者加剧竞争激烈程度风险、新冠疫情病毒影响市场需求。

事件：公司发布2022Q1季报：2022Q1实现营收41.40亿元，同比增长2.15%；实现归母净利润1.81亿元，同比下降77.72；实现扣非后归母净利润1.75亿元，同比下降78.33；基本每股收益为0.1354元。国元观点：2022Q1业绩短期承压，看好长期盈利能力修复公司22Q1营收/归母净利润分别同比+2.15%/-77.72%，环比-4.61%/+185.57%，22Q1营收端增势较为平稳，利润端短期承压，原因一方面系产品销售价格同比下降，另一方面系受大宗商品价格上涨致单位原材料成本上涨，综合致使盈利能力回落幅度较大。具体而言，白纸板为公司主要营收及毛利贡献来源，从价格变动来看，根据卓创咨询，2021Q1-Q4，白卡纸均价分别为8422/9107/6169/6019元/吨，较2020年同期变化幅度分别为+42%/+65%/+6%/-11%，2022Q1白卡纸均价为6115元/吨，同比下降，较2021Q4小幅提升2%。展望后续，随着能源成本及原材料上涨压力减弱叠加主要产品均价有所提升，公司盈利能力或有所修复。 原材料价格上涨影响毛利率及净利率，研发力度持续加大毛利率方面，公司22Q1年毛利率为，同比下降18.50pct，毛利变化主要系原材料成本上涨叠加产品单价下降；费用率方面，22Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.63%/3.38%/2.93%/1.，同比提升0.27pct/0.31pct/0.90pct/0.66pct，其中，研发费用率增幅最为明显，22Q1研发费用为1.21亿，主要系公司高度重视技术研发，积极进行新产品及新技术研发，一方面丰富产品线，适应消费升级、轻量化的市场迭代，另一方面在实现提质增效的同时降低生产过程中的资源及能源消耗，以实现高质量发展；净利率方面，22Q1公司净利率为，同比下降15.64pct，主要原因系毛利率下滑及期间费用率提升所致。新增项目持续扩产增量，规模效益驱动市占率稳步提升新增产能项目方面，子公司江苏博汇自2021年开始投资建设三期年产100万吨高档包装纸板及配套项目，项目建设周期为2年，拟投资38.33亿元，及山东稳步推进45万吨高档信息纸项目进度，建设期2年，拟投资17.19亿元，随着上述项目的稳步建设及按期投产，公司规模效益将有所提升，或将持续驱动整体营收规模及市占率稳步上行，增强公司核心竞争力。 投资建议与盈利预测公司作为白卡龙头产能扩张的成长逻辑清晰，新版“限塑令”拉动白卡纸需求，金光在生产管理及资源上赋能，将进一步优化运营效率，中长期看点十足，基于能源价格及原材料成本上涨对生产端造成的影响，我们预计公司2022-2024年营收分别为177.52/190.15/201.84亿元，归母净利润为13.39/16.21/18.59亿元，EPS为1.00/1.21/1.39元/股，对应PE为6.83/5.64/4.92倍，维持“买入”评级。风险提示原材料价格波动；需求增长不及预期；行业竞争加剧。

事件： 公司发布 2021年年报： 2021年全年实现营收 60.17亿元，同比增长24.24%；实现归母净利润 10.17亿元，同比增长 41.76%；实现扣非归母净利润 9.58亿元，同比增长 48.38%。 其中， Q4单季度实现营收 16.55亿元，同比增长 9.92%；归母净利润为 1.14亿元，同比下降 49.03%；实现扣非净利润 1.01亿元，同比下降 50.27%。 公司发布 2022年一季报： 2022Q1实现营收 16.78亿元，同比增长 9.96%； 归母净利润为 1.46亿元，同比下降 47.81%；实现扣非归母净利润 1.32亿元，同比减少 51.50%。 国元观点： 费用管控良好，盈利能力短期承压公司 2021年毛利率/净利率分别为 19.98%/16.93%，分别同比-0.50/+2.08pct，主要原因系大宗商品原材料价格持续上涨。公司费用管控良好， 2021年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 0.36%/1.89%/0.34%，分别同比+0.05/-0.16/-1.06pct，其中财务费率下降的主要是因为上期应付债券利息高于本年度所致。此外，公司积极投入研发以稳固龙头地位， 2021年研发费率为 2.63%，较 2020年+0.09pct。 2022Q1，公司毛利率/净利率分别为 11.54%/8.73%，同比-10.91/-9.65pct，主要原因系原材料价格上涨。 多元化产品矩阵高增，特种纸龙头地位稳固2021年，公司日用消费系列/食品与医疗包装材料系列/商务交流及出版社印刷材料系列/烟草行业配套系列/电气及工业用纸系列分别营收 24.99/9.93/8.35/7.86/5.10亿元，分别同比增长 41.63%/16.83%/7.13%/8.24%/32.60%。其中，公司日用消费系列用纸系列毛利率为 17.19%（+1.27pct），主要产品热敏收银纸/热转印用纸/格拉辛离型纸在国内对应市场市占率均超 20%。食品与医疗包装材料市场快速增长且公司具有龙头地位， 公司毛利率为 23.59%（-0.51pct）。商务交流及出版社印刷材料方面，公司低定量出版印刷用纸在国内市场的市占率超 90%。 产能陆续释放，综合规模效益凸显2021年公司及其合营公司和控股子公司拥有特种纸及纸制品的年产能超过100万吨，产/销量（含夏王代工）分别达 77.69/70.02万吨，分别同比增长25.85%/16.00%。在现有产能基础上，公司常山基地投资新建 30万吨食品卡纸项目、水刺无纺布、热电二期项目、环保污水二期项目也均预计在 2022年投产；年产 250万吨“广西三江口新区高性能纸基新材料” 的林浆纸用一体化项目和年产 250万吨“高新能纸基新材料循环经济” 项目均已全面启动， 为公司以后的发展打下基础。 投资建议与盈利预测我们看好公司多元化产品线的竞争优势，积极扩充产能， 进一步稳固龙头地位。 我们预计公司 2022-2024年营收分别为 70.48/81.60/93.32亿元，归母净利润分别为 9.37/13.09/15.69亿元， EPS 分别为 1.33/1.85/2.22元/股，对应 PE 分别为 15.15/10.85/9.05倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动； 需求增长不及预期；行业竞争加剧。