光伏高景气拉动焊带需求，公司业绩实现高速增长2023H1，公司实现营业收入 12.91亿元，同比增长 33.11%；归母净利润 0.73亿元，同比增长 49.47%，实现毛利率 12.29%，净利率 5.65%。2023Q2，公司实现营业收入 7.37亿元，同比增长 46.49%，环比增长 32.92%；归母净利润 0.37亿元，同比增长 28.38%，环比增长 1.80%；毛利率 11.70%，净利率 4.99%；信用减值 1016万元。公司业绩高速增长主要系 2023上半年光伏组件新增装机需求及组件产能需求的影响，市场需求量回升，公司依托先进技术优势与稳定出货渠道，销售规模进一步扩大。 互连带为主要收入来源，驱动业绩高速增长2023H1，受到下游旺盛的光伏需求拉动，公司互联带实现高速增长，为公司主要收入来源。1）汇流带：2023H1实现营业收入 2.55亿元，占总营收 19.75%，同比增长 7.23%，实现毛利率 12.41%；2）互联带：2023H1实现营业收入 10.15亿元，占总营收 78.56%，同比增长 39.99%，实现毛利率 10.60%，为公司主要收入来源，互连带业务高速增长，贡献公司业绩主要增量。 把握下游光伏高景气，持续推进新增产能落地公司积极把握下游高景气窗口期，持续推进产能扩建：1）可转债募资项目：2万吨光伏焊带生产基地在建工程持续推进；2）首次公开发行项目：光伏焊带 13500吨建设项目。根据公司预计，2024-2027年公司整体产能预计将达 34,500吨、39,500吨、44,500吨及 49,500吨，产能扩张持续推进。此外，公司坚持产学研一体化，不断推进新技术、新产品的开发和投产，2023H1实现研发支出 0.40亿元，同比增长 20.80%，研发实力处于行业领先地位，拥有多项行业内首创的核心专利技术及先进生产线，光伏涂锡焊带技术水平行业领先。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“增持”评级。公司为光伏焊带行业龙头，新建产能项目有序推进，产品结构持续优化。我们维持公司 2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为 2.42亿元、3.56亿元、4.70亿元，对应 EPS 分别为 2.33、3.43、4.52元/股，对应估值分别为 21倍、15倍、11倍，维持“增持”评级。 风险提示：全球光伏装机不及预期；原材料价格波动；境外市场经营风险

业绩符合预期，2023H1归母净利润同比增长 321.75%2023H1，公司实现营业收入 261.05亿元，同比增长 31.71%；归母净利润 19.23亿元，同比增长 321.75%；扣非归母净利润 17.25亿元，同比增长 284.18%。2023Q2，公司实现营业收入 142.74亿元，环比增长 20.65%；归母净利润 10.05亿元，环比增长 9.39%；扣非归母净利润 9.42亿元，环比增长 20.24%。 光伏：全球化品牌及渠道优势显著，N 型 TOPCon 产能有序释放2023H1，公司向 92个国家累计销售 14.3GW 太阳能组件。欧洲市场，公司出货量同比增加 57%，在大规模电站和工商业电站销售渠道中市占率较高；拉美市场，公司将销售渠道从巴西延伸至秘鲁、智利等国，连续两季度实现单季 1GW 以上出货量，同比增长 115%； 新兴非洲市场，出货量呈爆发式增长，同比提升 340%；中国市场，公司新增多个销售网点，出货量同比增长 80%以上。2023Q3，公司组件预期出货 8.5-8.7GW；全年预期出货30-35GW。公司 TOPCon 电池量产效率已达 25.6%，目标良率 98%。公司新增电池产能均采用 N 型 TOPCon 技术，宿迁一期 8GW 项目已于今年 4月投产，二期正在建设中；扬州一期 14GW 和泰国 8GW 项目将于 2023H2投产。预计到 2023年底，公司 210-TOPCon 电池产能共计 12GW（扬州 4GW，泰国 8GW），基于 182mm++尺寸 TOPCon 电池产能共计18GW（宿迁 8GW，扬州 10GW）。 储能：大储系统订单储备丰富，户储经销网络加速布局目前，公司盐城大丰 SolBank 大储产品生产线首批产品已成功下线，预计 23年底具备10GWh 以上产能。公司 SolBank 储能产品已获得美标 UL9540A 热失控认证、UL1973和UL9540安全认证，还有中国国标 GB/T36276、以及欧标 IEC62619等认证；同时也是国内首批根据美国消防法规 NFPA69完成建模评估的企业。2023H1，公司与英国 Pulse CleanEnergy 公司、黑石旗下 Aypa Power 公司、英国 CERO Generation 等多个海外知名机构签署储能系统供应协议。截至 2023H1末，公司拥有约 26GWh储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额 21亿美元。2022年 9月，公司推出了户用储能解决方案 EP Cube，截至2023H1末，公司已在北美，欧洲，日本等主要户用储能活跃区域布局经销网络，在充分利用既有的光伏组件经销网络的基础上，快速开发户用储能安装商渠道，并强化技术支持与服务能力。 盈利预测及估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏组件龙头，N 型放量及一体化程度加深有望推动量利齐升，大储业务打造第二成长曲线。我们维持公司 2023-2025年盈利预测，预计归母净利润分别 45.70、60.04、75.02亿元，同比增速分别 112%、31%、25%； EPS 分别 1.24、1.63、2.03元/股，对应 PE 分别 11、8、7倍。维持“买入”评级。 风险提示全球光伏装机不及预期；原材料价格大幅波动；境外市场经营风险。

光伏银浆量利齐升，2023H1归母净利润同比增长24.71%2023H1，公司实现营业总收入41.81亿元，同比增长23.56%；归母净利润2.69亿元，同比增长24.71%；扣非归母净利润1.99亿元，同比减少2.21%；2023Q2，公司实现归母净利润1.45亿元，环比增长17.29%；扣非归母净利润1.38亿元，环比增长126.34%；销售毛利率11.26%，环比提升2.54pct。 光伏银浆出货快速增长，加快国际化产能布局2023H1，公司正面银浆实现出货量844吨，同比增长23%。2023H1，公司项目“年产3,000吨导电银浆建设项目（二期）”已投入建设，拟于9月底建成，完成后公司产能可达3000吨。公司已在泰国完成注册子公司聚和（泰国），拟建设年产600吨银浆项目，以满足国际客户的交付需求，提升海外区域市场份额；同时已在日本完成注册子公司聚和科技，拟建设研发中心，积极拓展新能源新材料领域。此外，公司收购江苏连银100%股权，而后更名为聚有银，将建设全球顶尖的粉体研发中心，以拓展开发MLCC、锂离子电池、半导体等领域使用的纳米级粉体材料；同时拟投资12亿在常州建设“高端光伏电子材料基地项目”，完成后可实现年产3000吨电子级银粉。 持续加大研发投入，非光伏银浆领域加速突破2023H1，公司研发投入2.76亿元，占营业收入的6.62%，公司在加大核心技术研发的同时，加快技术创新、产品升级。非光伏银浆领域，电子浆料经过3年多的技术沉淀，公司已形成8大系列，70余个SKU，产品覆盖射频、片式元器件、电致变色玻璃、LTCC等多个市场，多项技术实现同行业技术突破。胶粘剂围绕光伏、动力储能和消费电子等核心市场需求，开发了包括导热、结构、灌封、功能粘接等多个功能系列产品，其中多个主打产品已通过核心客户验证，获得稳定订单需求。 盈利预测及估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏银浆龙头，N型TOPCon银浆有望加速放量，非光伏领域持续突破。我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.07、8.05、10.10亿元，同比分别增长55.09%、32.66%、25.44%，对应EPS分别为3.66、4.86、6.10元/股，对应PE分别为20、15、12倍。维持“买入”评级。 风险提示光伏装机需求不及预期；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧。

业绩符合预期，2023H1归母净利润同比增长 324.58%2023H1，公司实现营业收入 536.24亿元，同比增长 60.52%；归母净利润 38.43亿元，同比增长 324.58%；扣非归母净利润 35.36亿元，同比增长 340.34%。 2023Q2，公司实现营业收入 304.72亿元，同比增长 62.72%；归母净利润 21.85亿元，同比增长 333.52%；扣非归母净利润 23.15亿元，同比增长 360.52%。 组件出货持续高增，坚持推进全球化战略2023H1，公司组件出货约 30.8GW，其中 N 型组件约 16.4GW。2023Q2，公司组件出货约 17.8GW，其中 N 型组件约 10.4GW。2023Q3，公司组件出货预期为19-21GW。2023全年，公司预期实现 70-75GW 的组件出货，其中 N 型占比预计将达 60%。2023年上半年，公司组件产品海外销售占比超过 60%。在紧盯中美欧等主要光伏市场的同时，也积极布局东南亚、拉美及中东地区等新兴市场。预计至 2023年年底，公司将在东南亚拥有超过 12GW 的硅片、电池片、组件垂直一体化产能。同时公司还积极关注包括美国佛罗里达 1GW N 型组件在内的海外扩产机会。此外，公司在国内、欧美、日韩等地工商业屋顶和户用市场的份额逐年递增，渠道和客户粘性逐年增强。预计公司全年分销市场占比 35-40%。 N 型 TOPCon 先发优势显著，一体化产能规模全行业领先截至 2023H1末，公司已投产 N 型 TOPCon 电池产能约 55GW，N 型 TOPCon 电池大规模量产效率已达 25.5%，良率与 PERC 电池基本持平，182mm72版型 N型 TOPCon 组件主流出货功率已达 575-580W。2023年 5月，公司拟在山西综改区规划建设年产 56GW 垂直一体化大基地项目，项目共分为四期，建设周期约二年，每期建设规模为拉棒、切片、电池片、组件各 14GW 一体化项目，是目前已规划行业最大的 N 型一体化生产基地。随着公司新建 N 型产能加速投产，以及现有产能的持续提效提产，预计至 2023年末，公司硅片、电池片和组件产能将分别达到 85GW、90GW、110GW；其中电池产能 N 型占比预计将超过 75%。 盈利预测及估值上调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏组件龙头，TOPCon 组件放量保障盈利。考虑公司组件出货超预期，我们上调公司 2023-2025年盈利预测，预计归母净利润分别为 70.27、91.77、117.62亿元（上调前分别为 65.35、90.28、116.97亿元），同比分别增长 139.31%、30.60%、28.18%，对应 EPS分别为 0.70、0.92、1.18元/股，对应 PE 分别为 14、 11、8倍。维持“买入”评级。 风险提示光伏装机需求不及预期，项目扩产进度不及预期。

光伏组件出货高增，2023H1归母净利润同比增长50.78%2023H1，公司实现营业收入15.54亿元，同比增长126.23%；归母净利润1.16亿元，同比增长50.78%。扣非归母净利润1.10亿元，同比增长60.66%；2023Q2，公司实现归母净利润0.71亿元，环比增长56.82%；扣归母净利润0.67亿元，环比增长59.53%。 光储业务：光伏组件加速扩产，储能业务有望起量2023H1，公司光伏组件实现销量约0.8GW；对应营业收入11.07亿元，同比增长375.86%；毛利率11.14%。目前，公司组件产能1.5GW，可生产P型、N型、HJT等各种类型常规或个性化定制组件。公司加速推进“年产2GW高效太阳能光伏组件建设项目”建设，预计今年年底前建成并逐步投产。未来计划在最短时间内,进一步实现5GW产能。公司已入选成为国家电力投资集团有限公司单晶光伏电池组件的合格供应商之一，正式进入国电投的配件供应体系。此外，公司与长风智能签署《储能业务战略合作协议》，富乐新能源在协议期内向长风智能采购储能设备，长风智能优先向富乐新能源提供储能设备产品、储能设备技术培训、技术支持及对应采购产品的相关售后服务。公司光伏组件与储能系统配套销售，目前已开始小批量供货，争取在Q3与客户有批量交付。 电机行业：产品应用范围广泛，加快电梯、新能车等新市场开拓2023H1，公司电机行业营业收入0.76亿元，同比增加3.38%；毛利率8.38%。子公司浙特电机专注于中小型电动机、微型电动机的研发、生产和销售，产品应用范围涵盖冰箱、空调、电梯、清洗机、新能源汽车、厨余粉碎机、水泵等领域。公司结合客户需求，积极调整产品结构，加快电梯业务（尤其是别墅电梯业务）、商用压缩机业务和新能源汽车业务等新市场开拓，例如与比亚迪签署《生产性物料采购通则》，正式进入比亚迪供应链体系，目前已小批量供货；同时也已接受部分新能源汽车厂家验厂工作。 白色家电零部件：市场份额行业领先，盈利维持较高水平2023H1，公司白色家电行业营业收入3.56亿元，同比减少0.85%；毛利率30.52%。作为冰箱、冷柜、空调、制冷饮水机、带有烘干功能的洗衣机等家电关键零部件，公司起动器、热保护器、密封接线柱产品，市场份额行业领先。今年以来家电市场活力逐渐恢复,特别是新兴、智能家电产品市场的普及,公司家电业务焕发新活力,未来仍具备稳健、持续发展的能力。此外，公司家电业务将在维持现有增长水平的基础上,将其提供的稳定现金流更多地用于开拓新能源板块业务。 盈利预测及估值维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是压缩机配件龙头，白电业务稳健发展，光储业务创造增量空间。我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.01、2.96、3.97亿元，同比分别增长68.61%、47.51%、33.94%，对应EPS分别0.65、0.97、1.29元/股，PE分别19、13、10倍。维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；储能业务开拓不及预期。

全球领先的光伏组件制造商和光储应用解决方案提供商公司主营光伏组件的研发、制造和销售，并以此为基础向大型储能系统及光伏系统业务延伸。2018-2022 年，公司营业收入从244.38 亿元增长至475.36 亿元，四年CAGR 为18.10%；归母净利润从19.22 亿元增长至21.57 亿元，四年CAGR 为2.92%。2022 年以来，受益于市场需求爆发、硅基材料价格涨幅收窄、境外运费费用降低、公司一体化程度加深等，公司迎来业绩高增。2023Q1，公司实现归母净利润9.18 亿元，同比增长1181.61%。 光伏组件：国际化品牌及渠道优势显著，一体化程度加深增厚盈利公司秉持全球化品牌战略，荣登BNEF 组件产品可融资性企业榜首；具备全球化视野和经营能力，建立了全球化的销售网络，客户遍布逾百个国家；海外收入占比超65%，并在泰国、越南等国家设有生产基地。同时，公司光伏系统业务以及控股股东下属能源集团持续赋能组件业务，推动组件出货进一步高增。2023 年4月，公司宿迁TOPCon 电池项目投产；2023 年和2024 年公司新增产能都将采用N 型技术。公司加速一体化产能扩充，2022 年末，硅锭、硅片、电池片和组件年产能分别提升至20.4GW、20.0GW、19.8GW、32.2GW。预计到2023 年末，公司硅锭、硅片、电池片和组件产能将分别达到20.4GW、35GW、50GW 和50GW。 大储系统：控股股东储能项目储备丰富，自主订单拓展能力持续提升公司大储业务涵盖系统集成、安装运维等全生命周期服务，丰富的项目开发经验铸就深厚护城河。2022 年9 月，公司发布大型储能系统解决方案SolBank，产品性能全行业领先，并已获得欧标、美标及国标的认证。公司储能产品制造基地位于江苏省，目前产能2.5GWh，预计到2023 年底将扩至10GWh。公司控股股东下属能源集团拥有约47GWh 储能项目储备，且多数位于欧美成熟市场；同时，公司自主订单拓展能力持续提升，2023 年以来，已连续中标英国Pulse CleanEnergy、美国Aypa Power、英国CERO Generation 和Enso Energy、英国Unibal 的储能订单。此外，公司储能系统和光伏组件共用销售渠道，便于公司利用在光伏市场上的品牌和能力优势，加快大型储能业务的发展。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级：公司是全球光伏组件龙头，N 型放量及一体化程度加深有望推动量利齐升，大储业务打造第二成长曲线。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别45.70、60.04、75.02 亿元，同比增速分别112%、31%、25%；EPS 分别1.24、1.63、2.03 元/股，对应PE 分别12.3、9.4、7.5 倍。考虑成长性与一定安全边际，给予公司2024 年行业平均估值13.6 倍，对应目标市值816亿元，目标股价22.1 元，对应当前市值有45%上涨空间。给予“买入”评级。 风险提示全球光伏装机不及预期；原材料价格大幅波动；境外市场经营风险。

2023Q2业绩超预期，归母净利润同环比大幅提升公司发布2023半年度业绩预告，2023H1，公司预计实现归母净利润1.90-2.10亿元，同比增长68.35%-86.07%；预计实现扣非归母净利润1.58-1.78亿元，同比增长70.43%-92.00%。2023Q2，公司预计实现归母净利润1.12-1.32亿元，同比增长66.52%-96.39%，环比增长42.12%-67.61%；预计实现扣非归母净利润1.03-1.23亿元，同比增长59.03%-89.85%，环比增长88.21%-124.69%。 新能源电控领域：技术赋能新能源全方位布局，光储业务加速放量（1）风电变流器：公司风电变流器在电网适应性、环境适应性与负载适应性仍处于技术领先地位。公司通过创新技术转化为实践案例，如2022年山东省首个平价海上风电项目、国内首个国产中压变流器规模化应用项目、我国首个单体百万千瓦级陆上风电项目等。 （2）光伏逆变器：公司提供具有竞争力的整体解决方案，包括全系列组串式中小功率光伏发电系统和集中/集散式大功率光伏发电系统，推出户用、工商业、电站型三大智慧方案；响应国家乡村振兴战略，乘“整县推进”东风，依托“千家万户沐光行动”进行国内外户用市场大发力；凭借极具竞争力的工商业光伏解决方案，获得大量客户认可。 （3）储能变流器：公司储能产品涵盖PCS、PCS箱变一体机、EMS、户外工商业储能系统一体机、离网控制器等多种设备及相关系统。公司还针对风电特殊应用场景，推出风储一体变流器，将储能系统与风电系统融合一体，通过储能技术有效平抑风力发电的波动性，提高风电场并网接入能力及风电消纳能力。 传动领域：继续加大传动业务战略布局，订单持续突破公司传动业务订单持续突破，营收持续高增，盈利维持高位，逐步成为公司业务收入和盈利水平的新增长点。公司全系列变频传动解决方案除冶金轧钢、矿山机械、铁路基建外，还在储气库、大型齿轮箱试验台、分布式能源发电、起重等行业广泛应用，并在深井全变频钻机、大型油气压裂、大型齿轮箱试验台、大型轧钢、盾构机等细分市场成为国内领先品牌。6月30日，公司拿下南网储能0.54亿元传动业务订单。 盈利预测及估值上调盈利预测，维持“买入”评级：公司在新能源电控及传动领域具备领先技术优势，风光储业务协同发展。考虑公司传动业务订单持续突破，风光储产品收入高增，我们上调公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.54、6.21、8.04亿元（上调之前公司2023-2025年归母净利润分别为4.04、5.51、7.00亿元），对应EPS为1.02、1.40、1.81元/股，PE为29、21、16倍。 风险提示风电光伏装机不及预期；原材料成本波动。

公司公告调整向特定对象发行A股股票募集资金规模，将募集资金规模从不超过人民币55亿元调整为不超过人民币20亿元，调整后年产10万吨锂离子电池电解液关键材料项目募集金额为15亿元，补充流动资金募集金额为5亿元。 投资要点供需关系影响下，六氟磷酸锂价格持续上涨根据Wind数据，6月9日六氟磷酸锂（国产）的均价为16.25万元，较5月3日价格上涨7.5万吨，价格持续上涨反映了六氟价格供不应求的市场状况。前期行业担心碳酸锂价格持续下跌，企业大面积停产和去库存。五一节后随着碳酸锂价格持续走高，六氟企业原料采买难度增加，六氟磷酸锂供应紧张，价格开始上涨。 长期看，行业龙头盈利有望回归合理毛利水平公司一季度毛利率受六氟磷酸锂为代表的新材料业务拖累，有较大幅度下滑，新材料业务毛利率为17.74%，比去年同期下降41.84个百分点。较低的六氟磷酸锂价格和毛利率有望淘汰行业高成本产能，我们认为具有显著优势的行业龙头市场份额有望进一步扩大。长期来看，行业需求仍有较大增长空间，碳酸锂价格和六氟磷酸锂价格差有望趋于合理水平，行业龙头有望维持相对稳定的毛利空间。 公司作为六氟磷酸锂行业龙头，具备明显竞争优势公司自主开发了利用工业级碳酸锂、无水氟化氢、三氯化磷法制备高纯晶体六氟磷酸锂，在产品的制备中创新了反应和结晶工艺，同时具备采用工业级碳酸锂加工提纯能力，并利用副产物氢氟酸溶液循环制造无水氢氟酸，在产品生产成本方面具有显著优势。客户方面，公司在国内覆盖了比亚迪、新宙邦等国内市场占有率排名前列的电解液生产厂商；在国际市场，公司已与Enchem等国外著名厂商合作，并形成稳定的长期合作关系。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“增持”评级。作为无机氟化工龙头企业，公司受益于新能源、半导体等新兴领域的快速发展和对应上游的新材料国产化进程。考虑到行业竞争带来盈利能力的不确定性，下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为19.46亿、28.71亿、32.45亿元（下调之前分别为32.07亿、35.92亿、37.25亿元），对应EPS分别为1.82、2.68、3.03元，对应PE分别为11、7、6倍。维持“增持”评级。 风险提示产能消化风险，原材料波动风险，环保及安全生产风险。

扭亏为盈业绩修复，盈利能力持续改善2022年，公司实现营业收入 37.03亿元，同比增长 53.29%；归母净利润 0.44亿元，同比增长 195.57%，扣非归母净利润 0.13亿元，扭亏为盈；销售毛利率12.44%，同比提升 0.70pct，销售净利率 1.23%，同比提升 0.58pct。2022Q4，公司实现营业总收入 14.44亿元，同比增长 106.64%，环比增长 75.65%；实现归母净利润 0.57亿元，同比增长 252.79%，环比扭亏。2023Q1公司实现营业收入 8.15亿元，同比增长 41.55%；归母净利润 0.39亿元，同比增长 534.07%；综合毛利率13.54%，环比增长 0.35pct。报告期内公司收入显著增长，主要系：1）集中式地面电站建设逐步回暖，公司支架业务收入规模同比上涨；2）原材料价格整体回落，支架业务综合毛利逐步回升。 支架出货再创新高，BIPV 业务高速增长2022年，公司支架业务收入同比上涨 42.68%，固定支架出货量约 7.22GW、跟踪支架出货量约 3.33GW,合计出货量约 10.55GW（境内出货 6.86GW，境外出货3.69GW）。公司支架产品已累计安装量约 50GW，并在全球 40余个国家和地区成功安装了约 1500个项目。此外，公司大力推进 BIPV 业务发展，实现销售收入 3.93亿元，同比增加 201.4%，BIPV 项目遍及全国 17个省市。 全球化持续推进，订单充裕保障业绩高速增长2022年底，公司境内外产能共计 12.2GW,可覆盖全球大部分重点光伏市场。公司印度合资工厂投产试运营，并顺利获取当地 2.8GW 跟踪系统供货订单；顺利完成阿布扎比 2.1GW 中东市场标志性项目交付，增强了公司全球化交付能力，并再次获得沙特 1.5GW 跟踪系统供货订单。截至 2023一季报告期末，公司在手订单合计约 28亿元，其中固定支架约 12亿元，跟踪支架约 12亿元，BIPV 约 4亿元。此外，公司推出新品“天双”1P 双排多点平行驱动+联动跟踪系统，实现相同面积更高装机容量，可有效减少立柱安装数量，降低系统整体成本。 盈利预测与估值上调盈利预测，维持“增持”评级。公司是光伏支架龙头企业，有望受益地面电站加速起量维持高速增长。考虑到公司在手订单充裕，利润水平持续修复，我们上调 2023-2024年盈利预测，预计 2023-2024年公司归母净利润分别为 3.01、5.48亿元（原预测值分别为 2.66亿元、5.24亿元），新增 2025年盈利预测，预2025年公司归母净利润为 6.55亿元，对应 EPS 分别为 2.22、4.04、4.83元/股，对应 PE 分别为 32、18、15倍，维持“增持”评级。 风险提示：钢材及海运物流涨价持续风险，国际贸易环境风险，汇率波动风险，光伏装机不及预期风险。

光伏热场产品需求向好，公司营收平稳增长2022年公司实现营业收入 14.50亿元，同比增长 8.39%；归母净利润 5.51亿元，同比增长 9.99%，扣非归母净利润 2.96亿元，同比下降 35.67%。2023Q1实现营业收入 3.01亿元，同比下降 32.93%；归母净利润 1.18亿元，同比下降 41.76%。 公司 2022年业绩稳定增长，归母净利润和扣非归母净利有一定差异主要因为： 1）光伏热场产品需求提升，下游客户加大采购公司产品；2）2022年公司收到政府补助增加。2023年一季度公司业绩同比下滑主要因为报告期内公司产品销售价格下调，毛利水平下降。 热场材料单位售价、单位成本均有所下降，整体净利率维持原有水平2022年公司实现先进碳基复合材料产量 2506.48万吨，同比增长 46.90%；实现销量 2480.80万吨，同比增长 59.74%。价格端，2022年公司先进碳基复合材料平均销售价格为 57.74万元/吨，同比下降 32.69%。成本端，2022年公司先进碳基复合材料平均销售成本为 29.70万元/吨，同比下降 11.11%。2022年公司销售毛利率达 47.80%，同比下降 9.48pct，其中 Q4毛利率为 39.11%，环比下降 4.57pct； 2022年公司销售净利率为 37.98%，同比提升 0.53pct，其中 Q4销售净利率为17.96%，环比下降 24.90pct。主要系公司维持客户的合作关系，对产品进行主动降价。 碳基复合材料产能项目持续推进，完善产业链布局，提升规模优势2022年，公司 3500吨/年光伏热场产能定增项目顺利发行。碳谷产业园一期项目全面完成；二期高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建、碳粉制备、氢能项目正在推进。公司计划通过定增方式，投资建设 1500吨高纯大尺寸先进碳基复合材料产能项目，预计产能建设完成后，公司规模优势进一步强化。 半导体、碳陶、氢能、锂电业务齐发，深化战略合作，打造多维成长曲线2022年，公司与宇泽半导体在单晶 N型热场领域的开发和应用，达成战略合作。 并持续研发第三代半导体领域应用的热场材料，与天科合达达成战略合作。碳/陶领域，收到广汽埃安、比亚迪开发定点通知书。氢能领域，完成第一代片状碳纸样品开发，通过膜电极、电堆客户验证，完成第二代连续式卷对卷碳纸配方和技术研发，并与神力科技签署《战略合作协议》。锂电领域，推进 10万吨锂电池负极材料用碳粉一体化制备产能建设，并与中科星城签署《战略合作协议》，锂电负极项目预计在 2023Q2实现部分产能。 盈利预测及估值给予“买入”评级。公司是国内碳碳热场材料龙头，产能扩建持续推进，新材料业务稳步拓展，我们预计 2023-2025年分别实现归母净利润 7.23、9.54、12.45亿元，对应 EPS 为 7.69、10. 14、13.23元/股，对应 PE 分别为 22、16、13倍，给予“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险；原材料价格上涨；下游需求不及预期。

产能扩张降本增效持续推进，2022年公司业绩高速增长2022年公司实现营业总收入20.11亿元，同比增长62.29%；归母净利润1.00亿元，同比增长29.95%；综合毛利率为11.21%，同比下降2.35pct。2022Q4，公司实现营业总收入5.69亿元，同比增长58.78%，环比增长20.71%；实现归母净利润0.25亿元，同比增长50.62%，环比下降7.18%。2023Q1，公司实现营业收入5.54亿元，同比增长18.70%；归母净利润0.36亿元，同比增长79.49%；综合毛利率13.06%，同比增长2.01pct。报告期内公司收入显著增长，主要系公司产能规模扩大，为客户提供配套产品，降本增效不断推进。 互连+汇流焊带营收持续增长，产销规模再创新高2022年公司互连带产品实现营业收入15.38亿元，同比增长64.82%；毛利率9.76%，同比下降2.55pct；汇流带产品实现营业收入4.53亿元，同比增长56.34%；毛利率12.60%，同比下降0.74pct。2022年，公司电气机械与器材制造业务实现销售2.24万吨，同比增长57.46%，均价约为8.98万元/吨，平均毛利约为1.01万元/吨。公司为了满足快速扩张的市场需求，同步扩张产能，促进主要产品营收增长；同时，由于产品的直接成本占主营业务成本90%以上，且原材料价格整体上涨，故公司产品单位成本增长，导致报告期内主营业务毛利率下降。 新建产能项目有序推进，光伏焊带业务高速增长2023年，公司将持续推进产能扩张，按进度推动新建项目落地。公司募投项目——年产光伏焊带13500吨建设项目正在逐步投产。此外，公司于2023年4月发行可转换公司债券，拟投入3.57亿元用于安徽年产光伏焊带20000吨生产项目，项目总投资4.42亿元，该项目计划于2023年7月开始实施，建设期为3年，建成后，公司产能规模将进一步扩大，且优化公司产品结构，提升高性能光伏焊带的生产能力，满足下游客户多样化需求。 盈利预测及估值维持盈利预测，维持“增持”评级。公司为光伏焊带行业龙头，新建产能项目有序推进，产品结构持续优化。我们维持公司2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.42亿元、3.56亿元、4.70亿元，对应EPS分别为2.33、3.43、4.52元/股，对应估值分别为25倍、17倍、13倍，维持“增持”评级。 风险提示：需求增长不及预期，原材料价格大幅波动。

光伏组件一体化龙头，技术领先运营稳健实现高速增长公司是光伏组件一体化龙头公司，2018-2021年，公司归母净利润分别为 25.59亿元、51.80亿元、85.52亿元、90.86亿元，三年 CAGR 为 52.58%。2022年行业需求持续向好，公司在面临上游原材料紧缺及采购价格大幅上涨的压力下技术调整经营策略，实现了硅片和组件销售的量价齐升，根据公司业绩预增公告，预计 2022年归母净利润为 145~155亿元，同比增长 60%~71%。 硅片：双寡头市占持续提升，龙头规模优势显著硅片环节双寡头格局清晰，隆基绿能和 TCL 中环生产规模显著领先二线生产企业。根据Solarzoom 数据，隆基绿能、TCL 中环在硅片环节格局稳定，产量全球 CR2占比分别为53%、48%。隆基绿能从硅片制造企业发展为光伏一体化组件龙头公司，硅片产量全球第一，2019-2021年公司硅片出货量（含自用）分别为 46.28GW、58.15GW、69.96GW，自用比例分别为 28.2%、45.2%、51.6%，硅片环节的规模优势为公司一体化产能扩张保驾护航。 电池片：高效电池技术加速渗透，技术全面布局保证领先优势高效电池技术凭借发电增益+BOS 成本下降优势在近年加速渗透，根据北德银川实证电站数据，N 型（182/TOPCon）电池发电量较 PERC 电池组件高 3.9%左右，BOS 成本下降1%~3.5%，LCOE 成 本 下 降 3%~7%。 根 据 CPIA 预 测 数 据 ， 高 效 电 池 技 术（HJT+TOPCon+XBC）有望在 2023年加速渗透，达到 22.7%市场占比，提升 13.6pct。隆基绿能持续加码技术研发，2022H1公司研发投入 36.70亿元，营业收入占比达 7.28%，目前公司高效电池技术储备全面，N-TOPCon 鄂尔多斯（30GW）项目预计 2023年 Q3进行设备安装；HPBC 陕西西咸项目（29GW）目前已经全面投产；HJT 转化效率 26.81%打破晶硅太阳能世界纪录。 组件：一体化强化成本优势，全球化产能布局打造核心竞争力近年来一体化组件公司自供比例逐步提升，海外产能布局加速。近年来，隆基、天合、晶科、晶澳等行业龙头纷纷进行垂直一体化布局，更高的一体化程度给公司带来更强的抗风险能力。同时，组件龙头公司均在东南亚布局产能，全球化布局保障北美组件供应能力。 隆基绿能加速电池产能扩建，鄂尔多斯、陕西西咸项目落地之后公司一体化程度有望进一步提升，同时公司拟建硅片（马来西亚 4.1GW）、电池（马来西亚 2.5GW、越南5GW）、组件（越南 11GW）产能加速全球化布局。 盈利预测与估值上调盈利预测和评级，给予“买入”评级。公司是全球光伏组件龙头，随着 2023年上游原料成本进入下行通道，装机需求有望持续超预期，我们上调公司盈利预测，预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 149.73、192.09、234.58亿元（原预测 140.89、180.74、220.96亿元），对应 EPS 分别为 1.97、2.53、3.09元/股，对应 PE 分别为 20、16、13倍。选取光伏一体化龙头公司晶澳科技、晶科能源为行业可比公司，2023年可比公司平均估值为 19倍，给予公司 2023年行业平均估值 19倍，对应目标价 48.07元/股，现价空间 20%，给予“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机不及预期；原材料成本超预期上涨；境外市场经营风险。

坩埚价格上涨叠加新增产能持续释放，全年业绩高速增长2022年公司实现营业收 14.34亿元，同比增长 69.01%；归母净利润 2.38亿元，同比增长 78.67%；其中 Q4公司实现营业收入 4.95亿元，同比增长 136.85%，环比增长 38.66%，归母净利润 0.84亿元，同比增长 355.89%，环比增长 33.33%。 公司业绩大幅增长主要系：1）坩埚市场供应紧缺，公司坩埚价格和毛利大幅上涨 2）公司跟上游原材料供应商稳定合作，新增产能快速释放，产销规模快速提升，业绩实现高速增长。 坩埚供不应求驱动盈利提升，配套加工受外部宏观冲击净利润同比下降1）坩埚业务：2022年实现收入 7.56亿元，同比增长 150.94%。产量 12.69万只，同比增长 37.16%；销量 12.12万只，同比增长 44.28%；平均销售价格为 6234.76元/只，平均销售成本为 3580.26元/只，其中直接材料占营业成本的比重为31.40%，同比提升 157.10%。由于上游材料价格上涨，坩埚价格维持高位，毛利率 42.58%，同比提升 4.43pct。2）配套加工业务：2022年公司收入 6.11亿元，同比增长 24.41%，毛利率 12.44%，同比减少 8.43pct。其子公司欧通科技 2022年实现收入 5.12亿元，同比增长 8.78%；净利润 2,643.07万元，同比降低 50.77%，净利润同比下滑，主要受外部宏观环境冲击影响而产生费用所致。 公司加大产品研发投入，为未来布局提供前瞻性的技术支持和技术储备2022年公司研发费用达到 4519.19万元，同比增长 49.95%。1）在坩埚方面，公司已完成 40英寸太阳能级石英坩埚及 32英寸半导体级石英坩埚的研发工作并具备量产能力，坩埚使用时间可长达 400小时以上，极限实验突破 500小时。42英寸太阳能级石英坩埚的研发项目已成功研制出样品，为未来布局下游大硅片配套提供前瞻性的技术支持和技术储备。2）光伏配套加工服务方面，公司通过加速产能建设及技术研发实现加工能力提升，主要加工服务的销量同比增长119.72%。 盈利预测及估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是高纯石英坩埚龙头公司，石英砂保供优异，下游客户稳定，业绩有望持续高增。考虑到高纯石英坩埚未来 1-2年有望持续紧张，我们维持 2023-2024年盈利预测，新增 2025年盈利预测，预计分别实现归母净利润 7. 10、10.24、12.90亿元，对应 EPS 分别为 5.17、7.45、9.39元/股，对应 PE 分别为 24、17、13倍，维持买入评级。 风险提示：光伏需求不及预期，石英砂扩产超预期。

产能释放叠加需求高增，营业收入再创新高2022年，公司实现营业收入 154.61亿元，同比增长 77.44%；实现归母净利润21.23亿元，同比增长 0.14%；实现毛利率 22.07%，同比下降 13.43pct。2022Q4公司实现营业收入 42.46亿元，同比增长 78.71%，环比增长 8.59%；实现归母净利润 6.18亿元，同比增长 53.44%，环比增长 23.11%；实现毛利率 22.04%，环比增长 1.00pct。受益于光伏玻璃产能释放及光伏行业需求维持高景气度，公司依托稳定的销售渠道，实现营业收入高速增长。 光伏玻璃产销量高速提升，盈利处于相对底部2022年，公司光伏玻璃业务实现营业收入 136.82亿元，占营业收入的 88.49%，同比增长 92.12%；实现毛利率 23.31%，同比减少 12.39pct。在产销量方面，公司实现光伏玻璃产量 5.24亿平米，同比增长 76.82%；实现销量 5.10亿平米，同比增长 92.58%，产销量均实现高速增长。在利润方面，2022年光伏玻璃价格相对平稳，主要原材料和燃料的价格持续上涨，公司光伏玻璃单位售价为 26.83元/平米，同比下降 0.24%；单位毛利为 6.26元/平米，同比下降 34.84%，盈利处于相对底部位置。 布局上游石英砂保障稳定供给，产能保持有序扩张截至 2022年 12月 31日，公司总产能为 19,400吨/天。报告期内，公司在已有产能基础上新增 6座 1200吨光伏窑炉，同时一座日熔化量 600吨的光伏玻璃窑炉冷修复产，增加光伏玻璃日融化量 7800吨。在建产能：1）安徽生产基地的四期项目已在建设中，计划在 2023年根据建设进度陆续点火投产；2）江苏南通四座日熔化量为 1200吨的光伏玻璃窑炉项目已通过听证会审批，正在加快建设。同时，公司持续加码上游布局，于 2022年 2月 13日全资收购收购大华矿业及三力矿业，扩产后生产规模分别为 260万吨/年、400万吨每年；于 2022年 8月 1日竞得木屐山矿区石英岩矿采矿权，开采规模为 630万吨/年，其中玻璃用石英岩矿500万吨/年，原岩 130万吨/年。公司对上游石英砂采矿权的布局有助于降低石英砂原材料价格波动对公司产品成本的影响，助力业绩稳健增长。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是光伏玻璃行业龙头，产能增量释放提升规模优势，上游资源布局增强成本优势。考虑到光伏玻璃行业新增产能较多，行业竞争加剧，我们下调公司 2023-2024年盈利预测，新增 2025年盈利预测，预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 29.72、39.90、47.75亿元（下调之前 2023-2024年分别为 33.43、42.68亿元），对应 EPS 分别为 1.38、1.86、2.22元/股，对应 PE 分别为 25、19、15倍。 风险提示:光伏装机不及预期；光伏玻璃价格承压；原材料价格波动。

高纯石英砂供不应求，业绩实现高速增长2022年，公司实现营业总收入20.04亿元，同比增长108.62%；实现归母净利润10.52亿元，同比增长274.48%。2022Q4，公司实现营业总收入7.71亿元，同比增长174.08%，环比增长43.61%；实现归母净利润4.82亿元，同比增长356.58%，环比增长71.52%。公司业绩大幅增长主要系：（1）高纯石英砂供不应求价格持续上涨；（2）二期高纯石英砂2万吨/年项目达产释放新产能带动销量增长。 高纯石英砂盈利显著提升，产销规模同步增长2022年公司实现石英砂产量3.69万吨，同比增长52.30%，主要原因系下游石英坩埚厂商积极扩产拉动需求和二期2万吨/年高纯石英砂项目贡献增量；实现石英砂销量3.61万吨，同比增长53.16%，其中外销部分3.08万吨，占比85.27%，下游光伏需求维持较高景气度，高纯石英砂产品供不应求；2022年公司石英砂单吨毛利3.13万元/吨，同比增长157.23%，量利齐增，主要原因在于高纯石英砂供应紧缺价格持续上行。2022年公司实现石英管棒产量8126吨，同比下降11.55%，销量8313吨，同比下降10.86%。 6万吨新增产能项目持续推进，光伏+半导体业务稳步拓展公司凭借在高纯石英材料领域掌握的核心技术优势，加快国产化替代和市场开发，2022年内已实现2万吨/年高纯石英砂量产，预计6万吨/年高纯石英材料项目将于2023年全面达产，市场占有率有望快速提升。此外，公司加大推进电子级半导体石英产品的认证工作，在积极推进市场开发的同时加快推进6000吨/年电子级石英产品项目建设工作，以进一步满足国内外市场及国产化需求。 盈利预测与估值上调盈利预测，维持“买入”评级：公司是国内高纯石英砂龙头公司，新增产能建设持续推进。考虑下游光伏需求维持高景气，高纯石英砂供不应求的局面仍将长期维持，我们上调公司2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为34.88亿元、51.56亿元、65.27亿元（上调前2023-2024年归母净利润分别为20.54亿元、30.91亿元），对应EPS分别为9.65、14.27、18.07元/股，对应PE分别为13、9、7倍。维持“买入”评级。 风险提示全球光伏装机需求不及预期；高纯石英砂扩产超预期；上游产业链波动风险。