新增产能有序释放， 业绩实现稳步增长2023年，公司实现营业收入 815.56亿元，同比增长 11.74%； 实现归母净利润70.39亿元，同比增长 27.21%； 实现销售毛利率 18.13%，同比提升 3.35pct；实现销售净利率 8.82%，同比提升 1.23pct。 2024Q1公司实现营业收入 159.71亿元，同比下降 22.02%，环比下降 25.97%；实现归母净利润-4.83亿元，同比下降118.70%，环比下降 275.79%；毛利率 5.06%，环比下降 8.17pct，净利率-3.86%，环比下降 4.90pct。 2023年全球光伏装机再创新高， 光伏行业整体保持快速发展态势，公司立足全产业链一体化， 电池、组件产能有效释放，业绩实现稳步增长。 供应链管理持续优化， 产销规模稳健扩张2023年，公司太阳能电池组件业务实现营业收入 781.75亿元，同比增长11.13%， 实现毛利率 18.28%；实现光伏组件产量 59.95GW，同比增长 49.72%； 实现销量 53.15GW，同比增加 39.47%， 产销均实现高速增长；在利润方面，公司光伏组件单位售价为 1.47元/W，同比下降 20.32%；单位毛利为 0.27元/W，同比增加 1.77%。 2023年， 公司加大市场销售力度，优化供应链管理，提升研发工艺技术水平，推出人才激励计划，经营业绩持续稳健增长。 国内预期项目稳健落地，海外市场进一步拓展截至 2023年底，公司组件产能超 95GW，硅片和电池产能约为组件产能的 90%，其中 n 型电池产能超 57GW。 2023年越南 2.5GW 拉晶及切片、包头 20GW 拉晶及切片、宁晋 10GW切片、扬州 20GW电池等项目顺利投产，各环节产能规模有序增加。越南 5GW 电池、美国 2GW 组件、鄂尔多斯高新区 30GW 拉晶及硅片等新建项目按计划推进， 预计 2024年底公司硅片、电池及组件产能均将超100GW。 公司立足光伏产业链一体化生产，随着公司新增产能有序落地以及全球化战略布局的稳步推进，规模优势将进一步增长，继续业内领先。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是全球光伏组件垂直一体化龙头， N 型产品布局领先， 考虑到组件价格处于历史低位，公司盈利阶段性承压，我们下调公司 2024-2025年盈利预测， 新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 24.98、 50.03、 74.61亿元（下调前公司 2024-2025年归母净利润分别为 116.15、 139.32亿元）， 对应 EPS 分别为 0.75、 1.51、 2.25元， PE 分别为 19、 10、 6倍。 风险提示： 下游需求不及预期； 原材料价格波动风险；国际贸易政策波动

新增产能有序释放，业绩实现高速增长2023年，公司实现营业收入353.27亿元，同比增长20.22%；实现归母净利润13.63亿元，同比增长45.81%；实现销售毛利率14.58%，同比提升3.89pct；实现销售净利率3.92%，同比提升0.67pct。2023Q4公司实现营业收入73.10亿元，同比下降12.59%，环比下降29.78%；实现归母净利润0.84亿元，同比下降55.26%，环比下降79.93%；毛利率13.22%，环比提升4.73pct，净利率1.18%，环比下降1.23pct。2023年光伏产业链上游产能集中释放，全球光伏行业整体保持快速发展态势，公司海外电池、组件产能有效释放，业绩实现高速增长。 太阳能电池组件为主要收入来源，盈利能力显著提升2023年，公司太阳能电池组件业务实现营业收入286.75亿元，同比增长18.85%，占总营收的81.17%，实现毛利率13.63%；实现太阳能电池组件产量19.10GW，同比增长33.21%；实现销量18.99GW，同比增加40.85%，产销均实现高速增长；盈利能力方面，公司太阳能组件单位售价为1.51元/W，同比下降15.62%；单位毛利为0.21元/W，同比增加129.22%。2023年，受自供太阳能电池比例上升影响，叠加以多晶硅为代表的上游环节供给情况明显改善，公司制造成本下降，主营产品盈利能力快速恢复。 国内新项目积极筹备，海外市场进一步拓展截至报告期末，公司光伏组件年产能为35GW。产能主要分布于浙江宁波、江苏金坛、浙江义乌、安徽滁州、马来西亚和内蒙古包头等生产基地。此外，“浙江宁海5GWN型超低碳高效异质结电池片与10GW高效太阳能组件项目”、“江苏金坛4GW高效太阳能电池片和6GW高效太阳能组件项目”和“安徽滁州年产10GW高效太阳能电池项目”等项目正在有序推进中。组件实现销售18.99GW。 其中，海外组件销售量达到8.84GW，巴西、匈牙利、澳大利亚、哥伦比亚等新兴市场组件出货实现较大突破。公司处于异质结电池领域第一梯队，盈利能力迅速恢复，规模优势显著，随着公司新增产能有序落地以及海外市场的进一步开拓，公司规模优势将进一步增长，继续保持行业领先地位。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是光伏异质结电池龙头，降本增效稳步推进成本优势显著，海外市场持续开拓。考虑到组件环节市场竞争加剧，价格水平维持低位，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为16.33、22.87、29.16亿元，对应EPS分别为1.43、2.01、2.56元，PE分别为9、6、5倍。 风险提示：下游需求不及预期；原材料和燃料动力价格波动风险；国际贸易政策波动

公司业绩增长放缓， 打造差异化竞争优势2023 年，公司实现营业收入 1294.98 亿元，同比增长 0.39%； 实现归母净利润107.51 亿元，同比下降 27.41%； 实现销售毛利率 18.26%，同比提升 2.88pct；实现销售净利率 8.25%，同比下降 3.19pct。 2023Q4， 公司实现营业收入 353.98 亿元， 环比增长 20.20%； 实现归母净利润-9.43 亿元， 环比下降 137.46%。2024Q1，公司实现营业收入 176.74 亿元，同比下降 37.59%；实现归母净利润- 23.50 亿元，同比下降 164.61%。 公司在 2023 年营业收入增长放缓、盈利能力下降的原因在于行业阶段性供需失衡、产业链价格持续下行、海外贸易壁垒凸显，以及公司计提大量存货减值。 硅片： 持续推进产能建设项目，出货量再创新高2023 年公司硅片业务实现收入 245.19 亿元，同比下降 35.81%，占总营收的18.93%；硅片业务毛利率 15.88%，同比减少 1.74pct。 2023 年公司单晶硅片出货量 125.42GW（外销 53.79GW），同比增长 47.45%。截至 2023 年底，公司单晶硅片产能达 170GW。鄂尔多斯年产 46GW 单晶硅棒和切片项目已陆续投产， 马来西亚 6.6GW 硅棒项目建设有序推进。 公司新开发的“泰睿”硅片采用全新的TRCz 拉晶工艺，提高了硅片电阻率均匀性、 吸杂效果和机械强度，支撑全平台主流技术路线的电池端效率提升，该技术将于 2024Q2 开始导入量产。 电池及组件： 打造 BC 差异化竞争优势， 新产能有序落地2023 年公司电池及组件业务实现收入 991.99 亿元，同比增加 16.91%，占总营收的 76.60%； 电池和组件业务毛利率为 18.38%，同比增加 4.73pct。 2023 年公司单晶组件出货量 67.52GW（外销 66.44GW），同比增长 44.40%。截至 2023 年底，公司电池/组件产能分别达 80GW/120GW。 电池技术方面，公司自研的背接触晶硅异质结太阳电池（ HBC） 和晶硅-钙钛矿叠层电池的效率分别达到 27.09%和33.9%，勇摘电池研发“双料冠军”。同时公司的 HPBC 二代产品可使得组件功率比同规格 TOPCon 组件高 5%以上， 该产品计划 2024 年下半年推出。产能建设方面，公司加快推进 HPBC 和 TOPCon 产能升级和量产，西咸年产 29GW 和泰州年产 4GW 高效 HPBC 电池产能已全部投产，鄂尔多斯年产 30GW 电池项目、芜湖10GW 组件等项目已陆续投产。同时公司积极拓展海外产能布局，马来西亚2.8GW 组件、越南 3.35GW 电池等项目按期逐步投产。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是光伏一体化龙头，电池技术升级迭代持续推进顺利，市场竞争力不断提升。考虑到光伏组件价格持续承压，价格中枢下移，我们下调公司 2024-2025 年盈利预测， 新增 2026 年盈利预测，预计 2024- 2026 年公司归母净利润分别为 47.59、 82.87、 103.55 亿元（下调之前公司 2024- 2025 年归母净利润分别为 170.25、 200.32 亿元）， 对应 EPS 分别为 0.63、 1.09、1.37 元， PE 分别为 30、 17、 14 倍。 风险提示： 行业竞争格局恶化，下游需求不及预期，原料价格波动，贸易争端风险

行业供需格局波动影响业绩，2024Q1归母净利润同比下降113%2023年，公司实现营业收入271.70亿元，同比下降22.54%；归母净利润7.57亿元，同比下降67.54%；扣非归母净利润3.23亿元，同比减少85.11%。2024Q1，公司实现营业收入25.14亿元，同比下降67.55%；归母净利润-0.91亿元，同比下降113.00%；扣非归母净利润-7.59亿元，同比减少215.54%。公司业绩短期承压主要原因系：电池价格和下游组件价格的快速下跌，一方面给公司现有主营业务盈利带来阶段性经营压力，另一方面，价格的大幅下滑对公司部分原材料、产成品等库存带来减值压力。同时，因公司ABC组件海外业务开拓加速，市场推广、销售费用等支出大幅增长。 持续加大研发投入，布局ABC与TOPCON齐头并进迎接N型时代截至2023年末，公司累计完成专利申报1970件，获得授权专利1111件，其中授权发明专利226件，公司已为ABC技术累计在全球布局325件专利。2023年，公司ABC电池量产平均转换效率进一步达到27%，持续大幅领跑行业。ABC组件量产交付转换效率达到24.2%。截至2023年末，公司广东珠海一期10GWABC电池及组件项目已经达产，浙江义乌首期15GWABC电池及组件项目正在加紧搬入设备、安装调试并已实现首批产线试生产，山东济南首期10GWABC电池及组件项目已拍得项目用地并筹划开工建设初期工作。此外，公司将计划于2024年上半年启动对义乌现有PERC电池产能进行技改升级，并升级为TOPCON项目路线。另外，公司拟在安徽滁州投资新建首期15GWTOPCON电池产能以更好满足客户需求。 国内外渠道合作遍地开花，全球化ABC组件新业务加速放量2023年，公司组建了组件销售团队，并在海外16个国家和地区设立销售渠道子公司，共同在全球范围内开拓ABC组件市场，产品逐渐获得主流商业市场的认可。2023年，公司ABC组件业务克服发展初期组件配套产能不足、产线调试开工爬坡、行业价格大幅波动、海外结构性去库存周期带来需求阶段性降速、地区冲突带来出口海运时间拉长等不利影响，实现收入确认销量489.24MW，实现国内外ABC组件销售不含税收入合计5.98亿元。截至2024年3月，公司ABC组件签署的各类协议涉及到的销售规模已超过10GW，ABC组件已陆续交付至18个国家和地区的逾160家渠道商及客户。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球专业化电池龙头，N型ABC组件打造业绩第二增长极。考虑公司光伏产品盈利低于预期，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.80、18.17、25.43亿元（下调之前2024-2025年归母净利润为44.84、58.87亿元），对应EPS分别为0.59、0.99、1.39元/股，对应PE分别为21、12、9倍。 风险提示原材料价格大幅波动；光伏装机需求不及预期；竞争格局恶化。

智能+新能源+储能三大板块协同推进，2023年归母净利润同比增长20.48%2023年，公司实现营业收入68.72亿元，同比增长39.00%；归母净利润10.31亿元，同比增长20.48%；扣非归母净利润8.67亿元，同比增长23.61%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.303元（含税），合计拟派发现金红利6.18亿元（含税）；此外公司回购股份支付金额0.52亿元视同现金分红，综上合计得出2023年公司现金分红比例为65.02%。 智能板块：智能电表海内外双轮驱动，有望受益于全球电网数字化投资加速公司持续强化国内市场布局，稳定国、南网中标份额，同时积极开拓新市场、新产品、新业务，在配网、智能AI管理单元、导轨表以及华为项目上均有突破，2023年公司在国网2023年电能表（含用电信息采集）招标采购中，合计中标金额约6.26亿元；在南网2023年计量产品框架招标项目中，中标金额约2.99亿元。海外方面，公司产品已覆盖全球30多个国家和地区，紧抓海外配用电市场发展机遇，与全球各类合作伙伴共同拓展市场空间，实现海外销售业绩快速增长。其中，公司与全球表计行业龙头企业兰吉尔展开全方位合作，着力扩大西欧和亚太市场市占率；通过全资子公司EGM立足中东欧区域，于波兰市场多个电力局获得中标份额，年内已全部履约发货，市场份额占比超过30%。 新能源板块：TOPCon电池生产基地全线贯通，新能源电站开工并网快速增加2023年9月底，公司高效N型TOPCon光伏电池生产基地一期项目第一阶段6GW顺利竣工，实现全线贯通。因新能源产业链价格下跌、指标到期、国家土地政策进一步明确等因素，光伏、风电电站加速开工、并网。2023年，公司建设中项目超1000MW，并网规模超600MW，除光伏项目外，2023年首个风电项目并网。截至2023年底，林洋签约运维的电站项目装机量突破12GW，同比增长50%。 储能板块：不断完善储能上下游产业链布局，全力推进储能业务高速发展储能上游电芯环节，公司参股合资的江苏亿纬林洋储能10GWh储能专用磷酸铁锂电池项目，目前已全面达产。公司与华为数字能源签订战略合作框架协议，共同研发打造基于磷酸铁锂储能专用电池的储能高安全、高性价比系统解决方案。2023年，继江苏启东储能电池模块（PACK）及直流侧系统制造基地二条全自动储能PACK生产线投产后，2023年底，公司在河北平泉产业基地建设的第三条全自动储能PACK生产线也顺利投产。目前，公司储能PACK及系统年总产能达6GWh。2023年，公司控股子公司江苏林洋储能技术有限公司顺利完成多个储能项目供货及并网，交付超2GWh的储能设备及系统产品。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级：公司智能、新能源、储能三大业务板块协同推进，考虑TOPCon电池及储能业务销售及盈利低于预期，我们下调公司2024和2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.94、13.81、15.80亿元，对应EPS分别为0.58、0.67、0.77元，对应PE分别为12、10、9倍。 风险提示光伏装机需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅波动。

产业链阶段性供需失衡影响业绩，2024Q1归母净利润同比减少36.98%2023年，公司实现营业总收入513.10亿元，同比增长7.94%；归母净利润29.03亿元，同比增长34.61%；扣非归母净利润29.00亿元，同比增长40.66%。2024Q1，公司实现营业总收入95.97亿元，同比减少18.88%；归母净利润5.79亿元，同比减少36.98%；扣非归母净利润6.38亿元，同比减少18.48%。 光伏：全球化品牌及渠道优势显著，海内外N型TOPCon产能有序释放2023年，公司向全球100多个国家销售了30.7GW太阳能组件，出货量排名前三的市场分别是中国、美洲和欧洲。欧洲和美国两大海外成熟市场出货量分别实现同比增长24%、28%；日本和澳洲市场市占率同比增加26%、90%；拉美市场保持领先，南美地区销售量同比增长64%，墨西哥地区出货量同比增长114%，拉美市场平均每季度出货1GW以上；在新兴市场非洲，出货量同比增长195%。产能方面，公司宿迁基地一期8GWTOPCon电池片产能，泰国基地8GWTOPCon电池片产能，扬州基地一期14GWTOPCon电池片产能均按计划建成投产，美国德克萨斯州梅斯基特5GWN型新技术光伏组件工厂，已在2023年正式投产，并开始交付210尺寸产品，预计2024年内满产。后续，公司计划通过设备升级改造进一步提升N型产能。预计到2024年底，公司210TopCon电池产能达到21GW；182、182++TopCon电池产能达到21.5GW。 储能：产能规模持续提升，海外大储订单储备丰富截至2023年末，公司SolBank储能系统的制造产能已扩大至10GWh；预计到2024年底，将进一步扩大至20GWh。2023年，公司与英国PulseCleanEnergy公司、CEROGeneration、UnibalEnergyLimited、国际能源巨头ENGIE、哥本哈根基础设施伙伴旗舰基金等签署储能系统供应协议以及一站式交钥匙储能系统解决方案。公司在美国储能市场持续发力，连续在亚利桑那州与DEPCOMPower和TucsonElectricPower(TEP)等签署协议，为PapagoStorage、RoadRunnerReserveSystem等GWh级别的大储项目提供储能系统产品以及储能解决方案。在提升美国和英国等成熟市场的销售和服务能力的同时，公司将销售和服务网络扩展到日本、澳洲、南美等市场。截至2023年末，阿特斯储能科技拥有约63GWh的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额26亿美元，其中包括长期服务合同，为本公司已交付的项目提供服务。2024Q1，公司储能产品确认收入的出货量1GWh，储能业务单季度实现营业收入已基本跟2023年全年持平。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏组件龙头，全球化品牌及渠道优势显著，大储业务打造第二成长曲线。考虑公司光伏组件产品盈利低于预期，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为36.63、47.34、57.89亿元（下调之前2024-2025年归母净利润为60.04、75.02亿元），对应EPS分别为0.99、1.28、1.57元/股，对应PE分别为13、10、8倍。 风险提示全球光伏装机不及预期；原材料价格大幅波动；境外市场经营风险

业绩实现高速增长， 产能规模稳步扩展2023年，公司实现营业收入 71.84亿元，同比增长 258.46%； 实现归母净利润50.39亿元，同比增长 378.92%； 实现销售毛利率 87.50%，同比提升 19.13pct；实现销售净利率 70.31%，同比提升 17.50pct。 2023Q4， 公司实现营业收入 12.84亿元， 环比下降 47.93%； 实现归母净利润 8.32亿元， 环比下降 53.15%。 2023年，受益于光伏、半导体市场下游驱动，公司石英产品收入实现较快增长。 供应链和销售渠道不断完善，产能规模稳步扩展，盈利能力显著提升。 石英制品量价双增，盈利能力显著提升2023年，公司高纯石英砂业务实现营业收入 59.09亿元，同比增长 386.52%，占总营收的 82.25%；实现毛利率 94.22%，同比提升 14.76pct；实现石英砂产量 4.12万吨，同比增长 11.64%；实现销量 3.43万吨，同比减少 5.22%；盈利能力方面，公司石英砂单位售价为 17.24万元/吨，公司产品质量受到客户认可，产品售价显著增长。 2023年，公司石英管棒业务实现营业收入 12.32亿元，同比增长59.98%，占总营收的 17.15%；实现毛利率 55.68%，同比提升 4.21pct；实现石英管棒产量 1.02万吨，同比增长 25.57%；实现销量 1.02万吨，同比增长 22.81%，产销均实现高速增长；盈利能力方面，公司石英管棒单位售价为 12.07万元/吨，同比增长 30.29%；单位毛利为 6.72万元/吨，同比增长 41.06%。 半导体石英产品认证加速，高额分红加强股东回报公司 60000吨/年高纯石英砂项目顺利完成投产，半导体石英材料三期项目正顺利推进中。目前公司半导体石英材料市占率较低， 公司大力推动对半导体石英材料终端制造商及半导体设备商的产品认证和市场推广，国际认证产品型号不断增加，未来半导体石英材料有望成为公司重要增长点。同时， 2023年公司现金股利共计分红 25.35亿元，占未分配利润比例的 50.31%。其中： 1）下半年派发现金股利 20.57亿元； 2）上半年派发现金股利 4.70亿元； 3）通过集中竞价回购股份共支付金额 876万元，高额分红加强股东回报，公司经营稳健致远。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是国内石英砂及石英制品龙头企业， 光伏+半导体业务快速放量。考虑到下游硅片及石英坩埚客户盈利能力承压，石英砂行业供给增加，我们下调公司 2024-2025年盈利预测， 新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 82.45亿元、 105.68亿元、 116.17亿元（下调之前公司 2024-2025年归母净利润分别为 120.2亿元、 150.0亿元）， 对应EPS 分别为 22.82、 29.25、 32.16元/股， PE 分别为 3.64、 2.84、 2.58倍。 风险提示： 下游需求不及预期； 产品认证进度不及预期；国际贸易政策波动

公司是石英耗材龙头企业，半导体业务有望实现高速增长石英股份是国内石英材料行业龙头厂商，随着公司产品研发、下游认证不断突破，半导体业务高速发展。2020-2022年，公司实现总营收6.46、9.61、20.04亿元，同比分别增长3.73%、48.81%、108.62%；实现归母净利润1.88、2.81、10.52亿元，同比分别增长15.31%、49.37%、274.48%。公司近年营收及利润增长的主要驱动因素是光伏和半导体行业发展迅猛刺激高纯石英材料需求提升，同时，公司凭借自身在相关领域核心技术的领先优势，加快国产化替代和市场开发，积极推进产能扩张。2023Q1-Q3，公司营收59.00亿元，同比增长378.27%；归母净利润42.07亿元，同比增长638.32%。 半导体石英国产替代空间广阔，各环节均存在认证+产品壁垒高纯石英为半导体制造关键耗材，用于半导体制造的氧化、刻蚀、扩散、清洗等环节，技术壁垒高企。同时半导体市场空间广阔，2020-2022年全球半导体产品市场规模分别为4404、5559、5735亿美元，同比增长6.82%、26.23%、3.17%，2024年全球石英制品规模有望达到390亿元左右，同比增长13.12%。在下游半导体业务高景气拉动下半导体石英制品需求旺盛，目前国内石英耗材企业下游认证持续推进，该环节具备较强的认证、产品壁垒，石英股份在TEL、LAM等公司认证进度领先。同时国内优质石英砂矿源稀缺，全球仅尤尼明、TQC和石英股份等为数不多的公司能够实现规模化量产，石英股份持续推进石英砂认证进度，未来有望实现国产替代。 产品+认证+产业链自供优势突出，半导体业务盈利能力不断提升公司产品优势突出，半导体用石英制品产品矩阵丰富，涉及半导体制程多个环节同时，公司认证进度同业领先，半导体用石英管、棒、锭材料于2019年通过TEL扩散环节认证，2021年通过其刻蚀环节认证；2020年公司石英筒通过Lam刻蚀石英认证。同时公司通过自供高纯石英砂，有效降低石英制品生产成本，提升供应链优势，突破上游卡脖子环节，有望在半导体石英耗材领域率先实现国产替代。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是高纯石英砂以及石英制品龙头公司，受益于光伏需求高景气而快速增长。我们预计2023-2025年归母净利润分别为62.8、120.2、150.0亿元，对应EPS分别为17.37、33.27、41.52元/股，对应PE分别为5、3、2倍。我们选取光伏板块耗材公司欧晶科技、天宜上佳，半导体石英制品供应商菲利华为同行可比公司，可比公司2023-2025年平均PE分别为19、13、10倍。公司作为高纯石英砂的龙头公司，半导体业务高速发展，光伏业务维持高盈利，有望快速扩张推动公司盈利能力超预期，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动的风险，公司新建产能投产进度不及预期的风险，半导体业务拓展不及预期的风险。

全球领先的光伏接线盒企业，覆盖主流组件厂商公司深耕接线盒行业18年，是全球领先的光伏接线盒生产厂商，主营产品包括光伏组件接线盒、连接器、线束等。2020-2022年，公司分别实现营业收入8.43、11.32、12.49亿元，分别同比增长2.11%、34.27%、10.28%；分别实现归母净利润0.96、0.80、1.16亿元，分别同比增长-10.80%、-17.25%、+45.08%，受到大宗商品高位运行、芯片和二极管供应相对紧张等多重因素影响，公司2020-2021年归母净利润增速下滑，后公司通过调整价格机制等措施积极应对，在2022年实现业绩高速增长。2023Q1-Q3，公司实现营业收入11.52亿元，同比增长17.11%，实现归母净利润1.45亿元，同比增长53.91%。 接线盒是光伏组件重要辅材，公司募投扩产积极把握产业窗口期光伏组件接线盒是太阳能光伏组件的重要组成部分，占组件成本2%左右，起到连接（组件连接、导出电流）、保护两大重要功能。市场空间受到光伏需求高景气拉动而快速增长，预计2023-2025光伏接线盒市场空间分别为181.44、232.43、267.63亿元。目前接线盒行业竞争格局较分散，公司作为深耕接线盒领域的行业龙头，积极把握下游高景气窗口期提升市场份额，根据公司产能规划，随着公司募投项目的建设展开，公司有望在2023年实现1.5-2亿套产能目标，在2024年实现3亿套产能目标。 力芯片接线盒推出提升产品竞争力，降本提效增厚盈利能力随着组件向大尺寸、大功率方向发展，接线盒性能也亟待提升。相较于当前市场主流的三分体二极管接线盒，公司研发出三分体的芯片接线盒，其在1）性能端：技术门槛较高，涉及封装工艺，可以承载更大的电流，散热能力更强；2）成本端：芯片接线盒向上延伸工艺自动化水平提高，在二极管接线盒的基础上有显著成本优化。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“增持”评级。公司是接线盒领域的龙头企业，研发实力突出，产品竞争力有望持续提升，随着新产品放量和产能投放，公司有望迎来高质量发展。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.01、3.11、4.61亿元，对应EPS分别为1.68、2.59、3.84元/股。选取快可电子、宇邦新材、中信博、安彩高科四家组件辅材公司作为可比公司，可比公司2023-2025年平均PE为27、18、13倍。给予公司2023年27倍估值，对应目标市值53.88亿元，对应当前股价有17%涨幅，给予“增持”评级。 风险提示原材料供应及价格波动风险；下游行业景气度波动风险；市场竞争加剧风险；产品结构单一风险。

公司业绩稳健增长，盈利能力显著改善2023Q1-Q3， 公司实现营业收入 280.17亿元，同比增长 33.27%； 归母净利润12.79亿元，同比增长 71.18%； 实现毛利率 14.93%，实现净利率 4.64%。 2023Q3公司实现营业收入 104.10亿元，同比增长 23.84%， 环比下降 3.87%； 归母净利润4.18亿元，同比增长 72.29%，环比下降 23.99%，扣非归母净利润 7.33亿元，同比增长 149.09%，环比增长 29.04%， 实现毛利率 17.43%，环比提升 3.31pct，实现净利率 4.03%，环比下降 1.15pct。 2023Q1-Q3，公司组件产品销售量增加，同时电池片自供比例提升优化公司盈利能力，业绩实现快速增长。 2023Q3，公司扣非归母净利润和归母净利润差异较大，主要原因是公司与 FOCUS 合同仲裁决议对公司产生营业外支出影响， 公司出于会计谨慎原则， 计提营业外支出。 新增产能有序落地， 组件销售规模持续扩大2023Q1-Q3， 公司光伏组件产品销量增加，盈利能力显著改善。主要受益于公司扩产落地、组件销售规模持续扩大及海外电池组件生产基地开始稳定出货等因素。 截至 2023年第二季度末，公司已形成包括 15GW 电池和 25GW 组件的有效产能， 主要分布在安徽滁州、江苏金坛、浙江义乌、浙江宁波、马来西亚以及内蒙古包头。 N 型扩产方面，公司金坛 4GW 异质结电池+6GW 组件项目、 第二条产线均已下片并接近满产状态，其他产线也在陆续进入调试投产中，此外宁海5GW 异质结电池+10GW 组件推进也较为顺利，首片组件于 8月 13日下线。 根据新增产能投产及后续产能爬坡情况，预计 2023年异质结电池生产能力近 3GW。 异质结技术不断突破， 降本增效持续推进公司异质结技术进度领先，通过自有专利 0BB 电池技术、 210超薄硅片技术、 纯银用量低于 10mg/W 及昇连接无应力串联技术四个行业内首家量产，推动了该系列异质结电池及组件的规模化量产。 截至 7月末，公司量产异质结产品的纯银单瓦耗量已降至 10mg以内；同时， 相关异质结组件产品经第三方机构 TüV南德测试，最高功率超过 740W（132片半片版型组件），大功率优势明显；技术先发优势使得相关组件能够在降低综合成本的同时保持较高的功率水平，实现降本增效。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入” 评级。 公司是光伏组件领先企业， HJT 技术领先同业， 考虑到近期光伏组件价格承压，产业链价格中枢下移，我们下调公司盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 17.04、 22.08、 28.12亿元（下调之前分别为 18.94、 25.09、 32.69亿元）， 对应 EPS 分别为 1.49、 1.94、 2.47元， PE分别为 13、 10、 8倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 异质结量产进度不及预期， 光伏装机需求不及预期， 储能行业竞争加剧，国际贸易政策波动。

光伏需求拉动组件规模扩张，汇兑、减值等因素带来一定利润影响2023Q1-Q3， 公司实现营收 941.00亿元，同比增长 8.55%；归母净利润 116.94亿元，同比增长 6.54%；扣非归母净利润 115.14亿元，同比增长 8.07%；实现毛利率 19.61%，净利率 12.38%。主要原因系公司光伏产品及终端服务需求持续高增，驱动业绩增长。 2023Q3， 公司实现营业收入 294.48亿元 ，同比下降18.92%；归母净利润 25.15亿元，同比下降 44.05%；扣非归母净利润 24.54亿元，同比下降 42.24%；毛利率 20.77%，环比提升 0.77pcts，净利率 8.49%，环比下降 6.71pcts。 三季度业绩环比下降主要是公司投资和汇兑收益减少，存货跌价损失增加等因素影响。 产品出货量增长，销售规模持续扩大2023Q1-Q3，公司实现单晶硅片对外销售 37.45GW， 实现单晶电池对外销售4.71GW， 实现单晶组件出货量 43.53GW（外销 43.12GW+自用 0.41GW），产品销售规模持续扩张。根据公司 2022年度业绩公告，公司预计到 2023年底将实现单晶硅片年产能 190GW，单晶电池年产能 110GW，单晶组件年产能 130GW；实现单晶硅片出货量目标 130GW（含自用），电池、组件出货量目标 85GW（含自用）。 打造差异化竞争优势，聚焦 BC 高效电池2023Q1-Q3，公司实现研发费用 16.13亿元，同比增长 107.27%，公司在报告期内持续加码研发打造差异化竞争优势，满足多元化应用场景的客户需求以提升产品价值，持续提升 HPBC 产品量产良率和转换效率。随着公司高效 BC 技术研发深入及产能建设推进，更高性能的 HPBC pro 电池产能预计将于 2024年底开始投产。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入” 评级。 公司是光伏一体化龙头， 电池技术升级迭代持续推进顺利，市场竞争力不断提升。考虑到光伏组件价格持续承压，价格中枢下移， 我们下调公司盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为145.58、 170.25、 200.32亿元（下调之前分别为 192.08、 234.57、 282.34亿元） ，对应 EPS分别为 1.92、 2.25、 2.64元/股， PE分别为 12、 10、 9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产能扩产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期。

公司业绩高速增长，盈利能力显著提升2023Q1-Q3，公司实现营业收入23.26亿元，同比增长147.76%，实现归母净利润5.88亿元，同比增长280.59%，实现毛利率33.31%，实现净利率25.30%。主要原因为公司主营业务石英砂坩埚销售规模扩大，营收实现高速增长。2023Q3，公司实现营业收入8.71亿元，同比增长143.81%，实现归母净利润1.81亿元，同比增长188.89%，环比下降23.37%，实现毛利率28.82%，环比下降8.49pct，实现净利率20.73%，环比下降8.07pct。2023Q3，受到原材料石英砂采购价格的影响，公司净利润较2023Q2有所下降。 持续扩产保障长期竞争力，半导体坩埚领域持续突破公司持续推进石英坩埚产品在光伏和半导体领域的应用：1）光伏领域：公司积极扩产满足下游客户需求，签订长单保障长期发展。公司与TCL中环及其子公司分别签订了长期战略合作协议，同时不断开发新客户，与有研半导体、包头阿特斯、双良节能等行业知名企业签订了战略合作协议或年度框架合同，保持长期稳定的合作关系；2）半导体领域：公司半导体业务持续突破，截至9月22日，公司32英寸半导体级石英坩埚的研发工作已经完成，28英寸半导体级石英坩埚已正式量产并为下游客户供货。 高品质石英砂供给紧张，募投项目打开成长天花板随着下游光伏需求高速增长，公司积极扩产保障市场份额，满足下游客户需求，截至2023H1：1）宁夏石英坩埚一期：公司持续投入自有资金建设，目前项目进展超40%，项目建成后公司将新增8万只/年太阳能级石英坩埚及半导体级石英坩埚产能；2）高品质石英制品项目：项目已累计投入资金1.3亿元，项目进展超70%，预计于2023年12月达到可使用状态。上述项目建成后，公司的石英坩埚产品结构和产品体系将得到进一步优化和完善。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司高品质石英坩埚性能优势明显，客户资源丰富。考虑到下游硅片及组件环节价格中枢下移，盈利能力短期承压。我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.01、12.22、15.25亿元（下调之前分别为11.16、14.06、17.43亿元），对应EPS分别为4.16、6.35、7.93元，PE分别为11、7、6倍，维持“买入”评级。 风险提示：组件需求不及预期；竞争格局恶化；原材料价格波动；应收款项回收的风险。

2023Q3 业绩稳健增长，盈利能力小幅下降2023Q1-Q3， 公司实现营业收入 166.50 亿元，同比增长 22.91%； 归母净利润14.31 亿元，同比下降 6.68%； 实现毛利率 14.07%，实现净利率 8.60%。 主要是上游原材料价格波动较大， 给公司库存管理、产品报价带来部分影响所致。2023Q3 公司实现营业收入 60.34 亿元，同比增长 33.16%， 环比增长 5.79%； 归母净利润 5.46 亿元，同比增长 14.68%，环比增长 4.99%，实现毛利率 13.10%，环比下降 3.52pct，实现净利率 9.05%，环比下降 0.08pct。 胶膜业务稳定发展， 多样化产品解决方案技术领先2023Q1-Q3，光伏行业下游需求持续增长，公司胶膜销量不断提升。 2023 年前三季度，公司积极应对光伏材料业务复杂的形势，目前多样化的电池和组件技术需要不同类型的封装材料组合。公司全系列的产品品类和优秀的成本控制能力，可以为 TOPCon 电池、 HJT 电池、 SMBB 组件、 IBC 组件、钙钛矿电池等新技术提供性价比最优秀的封装方案，持续保持市场份额的稳定和技术水平的领先。 持续扩大产能建设， 海外产能布局增强竞争力2023 年 10 月 27 日，公司发布公告， 自筹资金开展产能扩张计划。国内扩产方面，公司开展“临安总部年产 3 亿平方米高效电池封装胶膜技改项目”，总投资约 6.08 亿元；海外扩产方面，公司开展“泰国年产 2.5 亿平方米高效电池封装胶膜项目”，总投资 1.59 亿美元， "越南年产 3000 万平方米背板项目"，总投资 2770万美元。 其中越南项目预计 25 年底前达产， 临安及泰国项目预计 26 年底前达产。 公司产能持续扩张， 推进海外布局， 有利于公司满足国内及海外市场发展的需要，扩大规模优势，开展全球化经营布局，顺应光伏行业发展趋势，进一步巩固公司在全球光伏封装材料领域的领先地位。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入” 评级。 公司是光伏胶膜龙头， EPE、 EP 等多种封装方案技术领先， 考虑上游粒子价格波动较为显著，下游组件价格持续下行， 胶膜环节盈利能力短期承压，我们下调公司盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 20.62、 30.03、 40.33 亿元（下调之前分别为 25.02、 34.46、 42.04亿元）， 对应 EPS 分别为 1.11、 1.61、 2.16 元/股， PE 分别为 23、 16、 12 倍。 风险提示： 光伏装机需求不及预期， 原材料价格波动，产能扩展带来的竞争格局恶化，国际贸易政策波动

投资要点 公司业绩高速增长，盈利能力显著提升2023 年前三季度，公司实现营业收入 97.41 亿元，同比增长 27.77%； 归母净利润4.84 亿元，同比增长 40.94%；实现毛利率 16.93%，净利率 5.64%，主要原因系我国光伏行业快速发展，光伏产品及终端服务需求持续高增。 2023Q3 公司实现营业收入 39.80 亿元，同比增长 33.27%，环比增长 30.36%；归母净利润 2.47 亿元，同比增长 120.27%，环比增长 84.63%；实现毛利率 19.50%，环比提升6.10pct，净利率 7.47%，环比提升 2.93pct，公司销售规模进一步扩大，营收及利润均实现较大增长。 持续加大研发力度， TOPCon 电池技术持续突破研发方面，公司持续加大研发力度。目前公司已布局银浆耗量更低，可匹配更薄硅片的 TOPCon2.0 0BB 专利技术，有利于公司电池产品进一步降本增效。当前公司高效电池量产产线均为 N 型 TOPCon 电池，截至 2023 年 8 月，公司 N 型TOPCon 16BB 主栅电池量产平均转换效率达 25.5%，公司 N 型电池量产技术水平及转化效率均居行业前列。另外，公司持续优化组件产品技术指标，使 N 型TOPCon 电池组件具备高效率、高双面率、低衰减等优势。 持续推进产能建设， 新增产能有序落地产能方面，公司积极推进产能扩充。 截至 2023 年 9 月， 公司年产 16GW 高效单晶电池智能工厂项目一期 8GW 已投产，二期 8GW 项目设备正在逐步进场、安装。截止 2023 年 6 月，公司 TOPCon 电池产能达 2.75GW。 公司亦持续加快推进年产 2.5 亿平方米通用型光伏背板项目工作，截至 2023 年 6 月，公司背板产能达1.75GW，背板产品累计发货量达 240GW。 此外，公司持续规划布局上游硅料业务。 截至 2023 年 9 月，公司已完成年产 20 万吨工业硅及年产 10 万吨高纯多晶硅项目公司的新设，该项目正处于前期报批手续的第三方评估阶段。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“增持” 评级。 公司是背板及 TOPCon 电池板块龙头， 考虑2023-2024年行业 TOPCon扩产项目较多， TOPCon电池组件产品溢价存在降低可能，我们下调公司盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 7.10、10.05、 13.01 亿元（下调之前分别为 10.53、 13.59、 20.99 亿元）， 对应 EPS 分别为 0.65、 0.92、 1.19 元/股， PE 分别为 16.92、 11.96、 9.24 倍，维持“增持”评级。 风险提示： 电池与背板扩产不及预期；产业链价格大幅波动；原材料价格上涨；市场竞争加剧风险

下游高景气拉动高纯石英砂需求，公司业绩呈现爆发式增长2023H1，公司实现营业收入 34.34亿元，同比增长 392.71%；归母净利润 24.31亿元，同比增长 742.52%，毛利率 87.75%，净利率 70.99%。2023Q2，公司实现营业收入 22.11亿元，环比增长 80.79%；归母净利润 16.10亿，环比增长 96.17%。 公司业绩实现高速增长，主要原因：1）受益于下游半导体、光伏等行业快速增长的需求拉动，高纯石英砂需求持续提升；2）公司产品优势突出，同时 6万吨/年产能项目加速落地，满足光伏发展迅猛需求，市占率快速提升。 光伏级石英砂产能建设顺利推进，下游客户持续拓展驱动业绩高速增长2023H1，公司积极把握行业窗口期，同时推进产能扩建和客户拓展。1）产能： 公司凭借在高纯石英材料领域掌握的核心技术优势，在实现 2万吨/年高纯英砂量产的情况下，积极推进 6万吨/年高纯石英材料项目建设（预计 2023H2投产）； 2）客户拓展：公司凭借自身产品优势，积极推进市占提升，与国内多家知名光伏企业建立了战略合作伙伴关系，实现 2023年上半年经营业绩实现快速增长。 半导体石英技术持续认证，加速国际化营销队伍建设2023H1，公司持续推进半导体产品下游认证，光电领域持续突破。半导体方面，公司持续推进电子级半导体石英产品认证，通过东京电子高温扩散和电子刻蚀认证，以及美国 LAM 刻蚀认证，美国应用材料认证也持续取得阶段性进展，产品在半导体的应用领域扩大，市场占有率有望持续提高。未来，公司将持续加强国际化营销队伍建设，在通过日本东京电子、美国 LAM 半导体产品认证的基础上，加快推进国际及国内其他主流半导体设备商的产品认证。 盈利预测与估值上调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内高纯石英砂龙头公司，新增产能建设持续推进。考虑下游光伏需求维持高景气，高纯石英砂供不应求的局面仍将长期维持，我们上调公司盈利预测，预计 2023-2025年公司归母净利润分别为62.77亿元、120.19亿元、150.00亿元（上调前分别为 34.88亿元、51.56亿元、65.27亿元），对应 EPS 分别为 17.38、33.27、41.52元/股，对应 PE 分别为 5、 3、2倍。维持“买入”评级。 风险提示：高纯石英砂扩产超预期；上游产业链波动风险；石英砂价格上涨不及预期