受地产置出影响，2021前三季度营收同降1.3%，归母净利同增319.27%。2021前三季度，公司实现营业收入14.42亿元，同比下降1.30%；实现归母净利润2.11亿元，同比增长319.27%；实现扣非归母净利润-0.99亿元，同比增长31.37%，主要受地产置出影响。2021Q3，公司实现营业收入2.75亿元，同比下降76.32%；实现归母净利润1.61亿元，同比增长66.17%；实现扣非归母净利润-1.46亿元，同比下降394.90%。 Q3地产置出确认，聚焦医美业务，经营质量提升。根据公司公告，京汉置业集团有限责任公司100%股权、北京养嘉健康管理有限公司100%股权已过户至深圳市凯弦投资有限责任公司名下。而且，截至2021Q3已收到的股权转让款达到交易总价款的60%。Q3公司地产置出正式确认后，业务将进一步聚焦医美，利于经营战略的贯彻实施。地产出表后，公司经营质量得以明显提升。截至2021Q3，公司存货金额为1.89亿元，同比下降96.56%；公司资产负债率为45.47%，同比下降27.09pct。2021年前三季度，公司经营性现金流量净额为-500.2万元，同比增加30576.1万元。 医美产业链多板块布局，中游聚焦长三角和大湾区，上游完善医美产品矩阵布局。 （1）中游：截至2021Q3旗下体内共有四家医美机构，包括长三角地区的杭州连天美医院和杭州维多利亚医院、以及大湾区的广州奥若拉门诊部和广州奥若拉花门诊部。其中，杭州两家医院的55%股权于2021年4月并表，广州两家门诊部的100%股权从Q4起并表。未来公司希望以“1+N”的方式实现对大店模式的升级（5A级龙头医美医院是“1”，“N”是以轻医美为模板打造光电医美体验店）。 （2）上游：今年以来，公司已代理光电类医美器械企业赛诺秀、科医人、韩国WONTECH的部分产品，包括赛诺秀的产后恢复产品蒙娜丽莎之吻、科医人的非凡蛋白机、传奇美肌等。另外，通过与广东粤港澳大湾区国家纳米科技创新研究院等机构的合作，公司的纳米载药医用冷敷贴也正在推进面市。 盈利预测与投资评级：公司持续聚焦医美业务，产业链布局已初成型，有望不断通过内延外展提升规模。鉴于地产置出后确认投资收益，我们将2021-2023年归母净利润由1.24、1.96、2.44亿元提升至2.51、3.09、4.05亿元，同增286.2%、23.3%、31.0%，当前市值对应2021-2023年PE 39x、31x、24x，维持“买入”评级。 风险提示：并购整合风险，医美行业竞争激烈，医疗事故风险，大股东、高管的合规风险。

一、事件概述 10月30日，公司发布三季报预告，2021年1-9月公司实现营业收入14.42亿元，同比-1.3%，归母净利2.11亿元，去年同期为-9,620.68万元，其中Q3单季度实现收入2.75亿元，同比-76.32%，归母净利润1.61亿元，同比增长66.17%。 二、 分析与判断 业务结构优化、经营质量提升，资金实力进一步夯实 根据公告，公司已收到地产股权转让款交易总款的60%部分已转化为投资收益,同时修订了经营范围，将更加聚焦于以医疗美容为主的业务布局。Q3在地产业务置出和医美业务增长的背景下，公司收入有所波动，现金流质量显著改善，资产负债率大幅下降至45.47%，同比-27.09pct。业务拆分：2020年H地产/医美/化纤收入分别为6.07/3.03/1.56亿元。1-9月连天美实现净利约7570.12万元，Q1/Q2/Q3单季净利分别约2,952万/2,398万（归母1,319.38万）/2,219.12万（归母1,220.52万），预计相较去年全年盈利能力将再次提升。我们认为，随着公司地产业务的剥离，其持续经营能力以及公司价值均会有所提升。 医美中游新品牌、新模式待出发，上游矩阵丰富、技术领先 医美服务端轻重并举：目前公司体内共有机构四家，华东地区包括浙江省龙头连天美医院和杭州维多利亚医疗美容医院（55%股权Q2开始并表）；大湾区内有广州奥若拉和广州奥若拉花成两家门诊部（100%权益Q4开始并表），确立了大店品牌化、专业化运营，连锁门诊店以医生IP和光电科技为核心，促动“奥若拉”品牌重塑和高质量复制的策略。能量源医美和术后修复产品相互赋能：把握医美需求日常化和家用化机遇，公司已经独家代理顶流能量源医美器械品牌商赛诺秀/科医人/韩国元泰部分产品，随着销量的释放，在医美合规化和品牌化的背景下，其合作有望进一步加深。同时，光电医美术后的修复有望带动公司以“富勒烯”成分和“纳米技术”为主的敷料产品的销量释放。 三、 投资建议 因地产剥离事项已在报表中有所显现，预计Q4公司业绩主要由医美和绿纤构成，因此相较此前盈利预测有所下调。预计公司2021-2023年的归母净利分别为2.42、3.19和4.00亿元，对应EPS分别为0.31、0.41和0.51元，对应2022年PE仅为39倍，远低于医美行业2022年80X估值水平（wind一致预期），维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，医美政策调整，医美项目落地不及预期。

业绩预告：2021前三季度，公司预计实现归母净利润2.0-2.5亿元，去年同期亏损9621万元，连天美并表后贡献归母净利润2540万元。公司三季度预计实现归母净利润1.5-2.0亿元，同比增长54.9%-106.5%。公司已于第三季度完成了主要房地产项目的股权变更及主要股权款项的收取，出售收益于9月确认。 收购优质医美服务标的，加速医美资源整合。10月18日公司发布公告称，拟以3,000万元收购前海鸿星及奥园健康合计持有的奥若拉100%股权。标的公司奥若拉成立于2018年，旗下有两家下属医疗门诊，主要从事医疗美容业务，拥有3位美容皮肤科专家，提供外科美容、皮肤美容、牙科美容、中医美容等服务，目标客户群体覆盖18岁至55岁的消费水平偏高的爱美女性，有较为广阔的市场空间和丰富的客户群体。奥若拉2020年实现收入2575.0万元，净利润221.4万元；2021年1-8月实现收入1263.4万元，净利润27.5万元。本次收购奥若拉股有利于公司进一步加快医美产业布局，整合医美产业资源，丰富公司医美产业生态，有利于提升公司在医美领域的综合实力。 林碧峰先生出任副总裁，管理层注入新活力。同日公司发布公告称，董事会同意聘任林碧峰先生为公司副总裁。林碧峰先生在医美行业有着丰富的管理从业经验，曾先后担任九洲医院云南连锁总经理、太平洋（香港）医院投资管理有限公司常务副总、五洲韩辰整形集团首席顾问、美贝尔医疗美容集团总裁等职务。林碧峰先生将利用自身的行业管理经验，为公司的发展增添新的力量。 加强科技赋能，构建光电医美产品矩阵。9月23日奥园美谷成功牵手国际光电医美顶流品牌科医人，获得科医人光电产品在中国大陆的独家总代理权，首批代理科医人DivinePro非凡蛋白机、LegendPro传奇美肌两款光电美容设备。 科医人是一家全球领先的医疗美容设备供应商，其产品品质、售后服务、技术培训以及市场占有率等均在中国市场拥有领导地位，此次联手是公司进军医美上游、强化光电医美的新突破。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年公司归母净利润增速分别为264.2%/45.7%/45.2%，考虑到布局医美上下游打开业务空间、集团赋能效果显著、股权激励计划实施，未来业绩有望保持高增速，维持“买入”评级。 风险提示：医美业务布局不及预期、绿纤生产不及预期。

一、事件概述 10月18日，公司公告拟以3000万收购前海鸿星、奥园健康（公司实际控制人实控公司）合计持有的广东奥若拉健康管理咨询有限公司（标的公司）100%股权。标的公司有广州奥若拉医疗美容门诊部和广州奥若拉花成医疗门诊部有限公司两家下属医疗门诊。 二、 分析与判断 抢占粤港澳大湾区市场，把握轻医美上升机遇 标的公司原名广东奥悦，于2018年7月由奥园健康设立，2019年6月，前海鸿星（深圳）股权投资有限公司对其进行增资。完成后，前海鸿星/奥园健康分别持有70%/30%的股权。2019年9月更名为广东奥若拉健康管理咨询有限公司。2020年/2021年1-8月总资产3460.38/5066.36万元，净资产2632.71/2660.18万元,收入2574.98/1263.41万元，净利润221.41/27.46万元。1）广州奥若拉医疗美容门诊部：原名奥悦医疗美容门诊部，位于广州市番禺区，于2018年8月成立，设有医疗美容科/美容外科/美容牙科/美容皮肤科/麻醉科/美容中医科/医学检验科等科室，目前有美容皮肤科专家2名。2020年/2021年1-8月收入1622.31万元/462.34万元，净利润642.96/-220.63万元（系受疫情负面影响），2020年净利率39.63%。2）广州奥若拉花成医疗门诊部：位于广州市天河区，于2017年1月成立，主要从事医疗美容业务，同时设有内科/外科/妇产科等科室，目前拥有1名皮肤美容专家，2020年/2021年1-8月收入451.09/211.82万，净利润10.12/-149.3万元，2020年净利率2.24%。 旗舰店全国领先稳住基本盘，门诊部打开二轮成长空间 公司在医美中游服务端秉承“1+N”的战略布局，其中，“1”是指以旗下杭州连天美为代表的5A级医美医院，具有较高手术资质，同时具备较强品牌效应；“N”是以奥若拉为代表的轻医美连锁品牌，覆盖从生活美容类的基础皮肤护理项目到高端光电抗衰、中胚层疗法、注射填充和注射除皱等主打年轻化项目，具有复购高、扩张快、易复制等特点。同时，公司专门新聘任负责投后管理的管理层进行资源再整合，提高整体经营效率。 三、 投资建议 中游站稳+上游突破+下游合作，医美项目落子不断。预计公司2021-2023年归母净利为2.71/3.3/4.0亿元，EPS为0.35/0.42/0.51元，对应PE为48/39/32倍，低于医美行业2022年90X估值水平（wind一致预期），是板块中估值较低标的，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，医美政策调整，医美项目落地不及预期。

报告导读公司发布购买广东奥若拉健康管理咨询有限公司全部股权公告。 投资要点 新增医疗美容门诊布局，持续推进医美业务转型。公司与前海鸿星、奥园健康签署《股权转让协议》，拟以3000万元收购其合计持有的广东奥若拉100%股权（前海鸿星70%、奥园健康30%）。奥若拉2020年实现收入/净利润2575/221万元，净利率9%，本次收购对应PE/PS 分别为13.5/1.2倍；21年1-8月收入/净利润为1263/27万元。奥若拉拥有广州奥若拉、广州奥若拉花成两家医疗美容门诊部，其中广州奥若拉门诊20年收入/净利润1622/643万元，21年1-8月收入/净利润462/-221万元；广州奥若拉花成门诊20年收入/净利润451/10万元，21年1-8月收入/净利润212/-149万元。同时，公司聘任林碧峰为公司副总裁，推进公司医美终端业务发展；林总曾任五洲韩辰整形集团首席顾问、美贝尔医疗美容集团总裁，行业经验丰富。 地方卫健委书面文件或将成为终端赛道收并购“标配”。此次交易，奥园提供了公司注册地襄阳市樊城区卫生健康局出具的书面文件，说明对此交易无异议；同时，公司提供了标的公司所在地广州卫健委的书面说明“无需我单位审批和备案”。此前苏宁环球的三家医美医院收购，也分别提供了机构所在地石家庄、唐山、无锡当地卫健委的书面文件说明“无需我委审批和报备”，及上市公司所在地吉林卫健委的无异议函。随着监管政策的收紧，卫健委的书面文件或将成为医美终端赛道收并购的必要准备材料。 产业链上下游联动，深化光电类医美器械布局。除终端机构布局之外，公司年内持续推进光电医美布局：1）5月10日签约赛诺秀，代理其MonalisaTouch 蒙娜丽莎之吻私密激光产品，2）9月16日全资子公司奥悦婷获韩国WON TECH 旗下多款医美激光类仪器在中国境内的独家代理权；3）9月23日联袂全球光电医美龙头科医人，首批代理其Divine Pro 非凡蛋白机（面部年轻化养护，CE 认证）、Legend Pro 传奇美肌（肌肉紧致+皮肤紧致）两款光电美容激光设备。轻医美为未来医美发展的主要潮流，光电类项目价格及心理门槛较低，国内主流的激光医疗设备多以进口为主，公司以独家代理的方式与多家国际龙头光电公司合作，丰富医美器械产品矩阵，向医美上游持续布局，增强上下游联动。 盈利预测及估值：我们预计公司2021-2023年收入分别为21.5、26.0、35.7亿元，同比增长8%、21%、37%，其中医美业务21、22年贡献收入5.3、11.6亿元；归母净利润分别为1.7、2.6、3.6亿元，对应PE 为74、50、35倍。考虑到公司医美全产业链布局已初步成型，未来将通过优质标的内生增长和外延并购不断扩大收入及利润体量，且纯粹医美标的在A 股具备稀缺性，维持“增持”评级。 风险提示：1） 疫情影响零售环境2）市场竞争加剧的风险；3）收购进度不及预期风险；4）转型进度不及预期

公司发布2021Q1-Q3业绩预告，实现归母净利2-2.5亿元，其中医美业务贡献2540万元。 投资要点业绩预告：1）2021Q1-Q3，公司实现归母净利润2.0-2.5亿元（去年同期亏损9621万元）。连天美自并表后（4-9月）表现良好，贡献净利润/归母净利润4618/2540万元。对应其他业务贡献归母净利润1.75-2.25亿元。2）Q3单季度，公司实现归母净利润1.5-2.0亿元，同比增长54.9%-106.5%。其中连天美21Q2/21Q3净利润为2399/2219万元，对应归母净利润为1320/1220万元。业绩波动主要系华东区域疫情影响，7、8月份有所冲击，9月份恢复趋势良好（Q3暑期本为消费旺季）。其他业务贡献归母净利润1.38-1.88亿元，主要系房地产业务剥离持续推进，于21Q3确认部分收益。 人独家代理科医人+韩国元泰旗下产品，深化光电类医美布局。除终端机构布局之外，公司年内持续推进光电医美布局：1）5月10日签约赛诺秀，代理其MonalisaTouch蒙娜丽莎之吻私密激光产品；2）9月16日全资子公司奥悦婷获韩国WONTECH旗下多款医美激光类仪器在中国境内的独家代理权；3）9月23日联袂全球光电医美龙头科医人，首批代理其DivinePro非凡蛋白机（面部年轻化养护，CE认证）、LegendPro传奇美肌（肌肉紧致+皮肤紧致）两款光电美容设备。轻医美为未来医美发展的主要潮流，光电类项目价格及心理门槛较低，国内主流的激光医疗设备以进口为主，公司以独家代理的方式与多家国际龙头光电公司合作，丰富医美器械产品矩阵，向医美上游持续布局。 公司收入结构持续改善，房产剥离业务有序推进中。公司以公开挂牌的方式出售持有的京汉置业100%股权、北京养嘉健康100%股权和蓬莱华录京汉养老35%股权。 截至9月8号累计支付价款已达交易总价款的40%。上半年地产项目竣备交楼实现收入6.07亿元。公司通过紧抓地产板块经营工作，加快项目开发建设，确保各进度节点符合开发计划并按期交楼；通过优化产品设计、项目方案、人员结构、成本策略等关键举措实现降本增效。 盈利预测及估值：我们预计公司2021-2023年收入分别为21.5、26.0、35.7亿元，同比增长8%、21%、37%，其中医美业务21、22年贡献收入5.3、11.6亿元；归母净利润分别为1.7、2.6、3.6亿元，对应PE为74、50、35倍。考虑到公司医美全产业链布局已初步成型，未来将通过优质标的内生增长和外延并购不断扩大收入及利润体量，且纯粹医美标的在A股具备稀缺性，维持“增持”评级。 风险提示：1）疫情影响零售环境2）市场竞争加剧的风险；3）收购进度不及预期风险；4）转型进度不及预期

一、事件概述10月12日，公司发布三季报预告，2021年1-9月公司预计实现归母净利润2-2.5亿元，去年同期为-9620万元，预计Q3单季归母净利1.5-2亿元，同比增长54.85%-106.51%.二、分析与判断地产剥离贡献投资收益，医美服务终端盈利能力和成长力兼具预计业绩主要由地产剥离投资收益+医美机构+化纤构成。1）医美：：Q2和Q3连天美约实现净利润4618万元，归母净利2540万元（55%股权Q2开始并表），1-9月实现净利约7570.12万元，其中Q1/Q2/Q3单季净利分别约2952万/2398万（归母1319.38万）/2219.12万（归母1220.52万，尽管Q3开始行业整体处于监管强周期且华东地区受疫情影响较重，其凭专业力和品牌力盈利能力仍保持良好。成长力：：按上半年17.8%的净利率推算，1-9月连天美约实现收入4.3亿元，2020年其收入/净利/净利率为4.85亿元/8054万元/16.6%。2）地产和化纤：预计地产剥离结转投资收益约2亿元；绿纤预计明年可进入利润收获期。 医美“科技商++材料商++服务商”内涵和外延不断丰富中游医美服务端：公司通过连天美成功并购站稳中游，并积极探索垂直轻医美品牌连锁集合店，预计在大湾区率先落实“1+N”医美服务模式；上游医美科技端：1）聚焦富勒烯成分，持续积累大连肌源医药等上游企业合作基础（拟收购51%-70%股权）；2）精准洞悉趋势，践行光电医美矩阵策略。公司于5月代理美国赛诺秀旗下仪器，助力私密部位恢复；9月获韩国元泰(5年期)产品大陆独家代理权，其中6款已通过NMPA认证，预计Q4可为公司贡献业绩；当月联手知名光电厂商科医人，首批代理旗下专业级面部抗衰和打造3D立体曲线仪器，其对应项目的高频赴店属性有望快速获得生活美容机构青睐。展展望望Q4，预计公司会进一步落实医美光电设备销售运营工作和医美机构连锁化建设。 三、投资建议自转型以来医美项目落子不断，地产业务剥离完成综合实力再提升。值得注意是，根据此前股权激励的最高级行权目标应对应2021/2022年净利润分别为1.87和和5.69亿元，就当前业绩看，预计今年行权压力不大。预计公司2021—2023年归母净利分别为2.71/3.3/4.0亿元，EPS分别为0.35/0.42/0.51元，对应PE为47.4/38.8/32倍，低于行业2022年90X估值水平（wind一致预期），是板块中估值较低标的，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，医美政策调整，医美项目落地不及预期。

公司全资子公司奥悦婷获韩国WONTECH旗下多款医美光电仪器在中国境内的独家代理权，丰富医美上游布局。 投资要点事件：公司司获韩国医美光电类仪器公司WONTECH旗下指定产品在中国境内的独家代理权。公司全资控股公司奥悦婷与WONTECH、WONTECH全资子公司北京元泰签署《独家代理协议》，WONTECH、北京元泰授予奥悦婷或其关联公司在获得进出口许可资质后就指定产品（医美光电类仪器）在中国境内（香港、台湾、澳门地区除外）的独家代理权，代理期期限5年，合约期满自动延长5年。 深度合作，保护公司独家销售权。协议期间，WONTECH和北京元泰将保障公司在中国境内的权益：若其他公司/机构从非奥悦婷的渠道采购代理产品，则赔偿公司全部损失，损失金额按奥悦婷当季度采购价格的5倍或从非奥悦婷渠道采购代理产品的交易金额的10倍两者孰高为准。同时，为保障双方协议，公司禁止销售1）皮秒类：赛诺龙Picosure和赛诺秀Picoway产品；2）调Q类：LutronicSpectraVRM系列、JeisysTRI-BEAM、科英KL-M系列；3）射频类（博士伦热玛吉：第四代、第五代）。若公司违约，则缴纳2倍违约销售金。 WONTECH为为深耕光电类器医美仪器20余年的韩国上市公司。WONTECH自1999年成立，是合法注册的医疗、医美设备研发制造厂家。在韩国KONEX市场上市（216280），拥有108项专利以及多项中国以及其他欧美国家产品认证。 北京元泰作为WonTech全资子公司，与上海九院、华山医院、阜外医院、协和医院、空军总医院等数十家专业机构深度合作。2020年北京元泰收入/净利润1454万/-101万；21H1收入/净利润886/-2.9万元。 合作产品主要为激光类医美仪器，包括：Lavieen肌肤美白BB激光器（铥激光1927nm，功效为美白、治疗黑斑、色素损伤、皱纹、粗大毛孔等）、Mercury（1320nm&1064nm长波脉冲Nd:YAG激光器，功效为脉管病变、除毛等）、CosjetATR科斯杰调Q激光（临床经验15年，可针对痣、改善肤色、收缩毛孔、治疗青春痘等）、Pastelle帕斯特调Q激光/PastelleSE/PastellePro调Q激光（黄褐斑、纹身等色素问题、痘坑痘印修复、敏感肌修复、美白等）、Picocare极光超皮秒（针对老年斑黄褐斑等色素问题、彩色纹身、均匀肤色、瘢痕治疗）、AVVIO艾微奥2940nm铒激光（改善皱纹、毛孔粗大、疤痕）等产品。 盈利预测及估值：我们预计公司2021-2023年收入分别为21.5、26.0、35.7亿元，同比增长8%、21%、37%，其中医美业务21、22年贡献收入5.3、11.6亿元；归母净利润分别为1.7、2.6、3.6亿元，对应PE为61、40、29倍。考虑到公司医美全产业链布局已初步成型，未来将通过优质标的内生增长和外延并购不断扩大收入及利润体量，且纯粹医美标的在A股具备稀缺性，维持“增持”评级。 风险提示：1）疫情影响零售环境2）市场竞争加剧的风险；3）收购进度不及预期风险；4）转型进度不及预期

公司发布 21年中报，实现营业收入 11.67亿元，同比增长 291%；归母净利 5012.92万元，同比增长 126%。其中，新增医美服务收入 1.56亿元，收入占比 13.33%。 投资要点 收入结构持续优化，医美服务/医美原材料业务营收占比 13%/26%。上半年公司实现营业收入 11.67亿元，同比增长 291%，归母净利 5012.92万元，同比增长 126%；公司毛利率/净利率为 27.62%(+12.24pp)/3.67%(+73.29pp)，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 4.2%/11.96%/5.36%。分版块来看，地产/化纤/医疗服务上半年分别实现营业收入 6.07/3.03/1.56亿元，营收占比分别为 52%/26%/13%。 连天美盈利能力出色，医美业务转型稳步推进。 公司通过连天美集团 55%的股权收购，二季度新增医美板块并表收入 1.56亿元，净利润 2496万元，毛利率/净利率分别为 55%/16%，两家医疗美容医院盈利能力出色。整个上半年来看，两家医院 1-6月收入 3.01亿元，净利润 5351万元，净利率 18%（对比 20年收入/净利润为 4.86亿元/8055万元，净利率 17%）。其中，微整形/皮肤/整形/其他/口腔占营收比例分别为 43.13%/28.64%/16.54%/6.56%/5.13%。连天美在区域市场的龙头优势明显，截止目前两家医院共拥有 33万名会员，上半年活跃用户为 4.56万人。 上游产品方面，公司上半年通过战略合作，推出了富勒烯冷敷贴、胶原蛋白冻干粉、纳米载药冷敷贴等三款医美产品，全力打造“妆”“械”“药”字号系列产品矩阵；同时，公司独家代理了全球激光巨头赛诺秀 MonalisaTouch 蒙娜丽莎之吻私密激光等设备，拟与KDM 组建合资公司代理相关产品，并计划利用海南乐城相关优惠政策引进更多海外成熟医美技术及产品，布局多点开花。 医美原材料业务需求回暖，产销研一体化布局。医美基材绿纤业务上半年实现收入 3.03亿元，同比增长 59%。上半年，公司 10万吨医美基材绿纤项目一期产能 4万吨生产线正式投产；二期 6万吨生产线建设也将适时推进。未来，公司也将建立医美材料研发核心机构，与载药面膜新技术结合研制面膜换代新品，推进绿纤医美衍生产品量产，推动医美面膜、卸妆巾产业基地建设。 轻装上阵，房地产业务剥离在即。上半年地产项目竣备交楼实现收入 6.07亿元。公司通过紧抓地产板块经营工作，加快项目开发建设，确保各进度节点符合开发计划并按期交楼；通过优化产品设计、项目方案、人员结构、成本策略等关键举措实现降本增效。同时，公司以公开挂牌的方式出售持有的京汉置业 100%股权、北京养嘉健康100%股权和蓬莱华录京汉养老 35%股权。目前事项已经公司 2021年第三次临时股东大会审议通过。 盈利预测及估值：我们预计公司 2021-2023年收入分别为 21.5、26.0、35.7亿元，同比增长 8%、21%、37%，其中医美业务 21、22年贡献收入 5.3、11.6亿元；归母净利润分别为 1.7、2.6、3.6亿元，对应 PE 为 61、41、29倍。考虑到公司医美全产业链布局已初步成型，未来将通过优质标的内生增长和外延并购不断扩大收入及利润体量，且纯粹医美标的在 A 股具备稀缺性，维持“增持”评级。 风险提示：1） 疫情影响零售环境 2）市场竞争加剧的风险；3）收购进度不及预期风险；4）转型进度不及预期

一、事件概述8月29日，公司发布半年报，2021H1公司实现收入11.66亿元，同比增长291.06%，实现归母净利5012.91万元，同比增长125.97%，扣非后归母净利润为4738.08万元，同比增长124.50%。Q2单季度实现收入5.6亿元，同比增长222.29%，实现归母净利0.2亿元，同比增长118.33%。 二、 分析与判断盈利能力和经营效率均显著提升， 医美业务发力明显营收的大幅提升主要源自各业务板块的恢复和新拓展医疗美容板块的增长。分业务来看：化纤业务实现收入3.03亿元，同比增长59.01%，房地产开发实现收入6.06亿元，同比增长1751.39%，新增医疗美容服务实现收入1.55亿元，占营收的13.33%。2021H1公司整体毛利率为27.62%，同比增长12.24%，净利率为3.67%，同比增长73.19%，期间费用率21.25%，同比下降53.13%，其中销售费用率为4.2%，同比下降4%，管理费用率为11.96%，同比下降22.96%；因部分利息费用资本化，财务费用率同比下降26.34%至5.36%。医美业务解析：杭州连天美旗下两家医疗美容医院2021H1实现营收3亿元，净利润5351.05万元，整体净利率高达17.79%，其中不同科室收入占比情况：微整形科（43.13%）、皮肤科（28.64%）、整形外科（16.54%）、其他科室（6.56%）、口腔科(5.13%),结构不断优化。Q2单季度来看，公司实现收入1.56亿元，净利润2398.88万元，归母净利1319.38亿元（55%权益），净利率高达16%。 多方联手合作，医美上中下游资源快速拓展中游医美服务端切入：公司通过连天美的成功并购，积累投后管理、资源整合，为下一步展开更大规模医美医院并购奠定基础，并加快加深与已经物色的区域头部医美机构的并购洽谈；上游医美科技端立足：1）国内方面公司持续积累暨源生物、肌源医药等优质上游端企业合作基础。材料端的襄阳绿纤厂打造为医美面膜和卸妆巾产业基地，预计下半年可进入利润回报期；2）国际层面公司选择与全球激光巨头赛诺秀合作，独家代理蒙娜丽莎之吻设备，积极开拓医疗级产后医美新兴细分市场；与韩国KD Medical合作，拟由共同组建的合资公司独家代理旗下产品；下游医美渠道端卡位：积极探索垂直轻医美品牌连锁集合店。 三、 投资建议目前，公司内部治理结构已理顺，外部并购合作事项推进顺利，地产业务剥离交易完成后公司综合实力将再提升。我们认为基于国内医美市场需求的丰富性和多层次性，以及公司在业务拓展+经营模式+品牌塑造过程中逐步形成的壁垒，叠加其强大的执行力和兑现力，将极大受益于医美行业高速发展红利，其价值未来有望更多体现在能力持续提升下的平台价值，预计公司2021—2023年的归母净利分别为1.57、3.36和5.53亿元，对应EPS 分别为0.20、0.43和0.71元，对应2021年PE 仅为66.7倍，远低于医美行业2021年100X 估值水平，是医美板块中极具性价比投资标的，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，医美政策调整，医美项目落地不及预期。

经营业绩大幅增长， ] 盈利能力显著提升。2021H1公司实现收入 11.7亿元，同比增长 291.1%；实现归母净利润 5012.9万元，同比增长 126.0%。从收入结构来看，地产开发/基材销售/医疗美容/其他收入分别占比 52%、26%、13%和 9%。 公司盈利能力显著提升，毛利率提升 12.2pp 至 27.6%，净利率提升 73.3pp 至3.7%，三费占收入比下降 53.1pp至 21.5%，净资产收益率提升 14.0pp至 2.9%。 公司现金流持续向好，期内净现金流同比增加 2.3亿元，增幅 153.3%，期末在手资金净增加 6914万元，较期初增长 14.5%。 打造医美材料新标杆，推动公司医美材料商转型。公司采取“上游立足、中游切入、下游卡位”的策略，加速布局医美生态综合平台。公司投资的 10万吨医美基材绿纤项目的一期 4万吨投产，实现了绿纤全自动化产线优良品率达 100%的行业新纪录，成为绿纤产线工业 4.0新标杆，医美基材销量回升至 3.0亿元，同比增长 59.0%。公司计划围绕医美基材绿纤、医美药管级纤维素膜的产业链优势，推动公司医美材料商转型。 收购优质医美服务标的，打造医美服务端连锁品牌。报告期内收购浙江连天美55%股权，旗下拥有 2家 5A 级医美机构，2021H1实现收入 3.0亿元，净利润5,351万元，净利率 17.8%；目前两家医疗美容医院拥有超过 33万名会员，上半年活跃用户 4.56万人。公司将继续推进医美服务机构的收并购、整合提升，并开设具有品牌效应的医美细分垂直市场专业门店，形成医美服务端连锁品牌。 立足医美科技，打造高端医美产品矩阵。公司推出富勒烯冷敷贴、胶原蛋白冻干粉、纳米载药冷敷贴三款医美新品，全力打造“妆”“械”“药”字号系列产品矩阵。公司与赛诺秀、KD Medical 等公司达成战略合作，就医美产品和激光射频仪器的市场推广、运用、产品更新迭代研发进行深入合作。公司将联合上海奉贤区，把上海奥园美谷打造为国际医美科技成果转化基地、交易平台，为公司发展奠定技术基础。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年公司归母净利润增速分别为196.9%/211.2%/97.8%，考虑到布局医美上下游打开业务空间、集团赋能效果显著、股权激励计划实施，未来业绩有望保持高增速，维持“买入”评级。 风险提示：地产销售不及预期、医美业务布局不及预期、绿纤生产不及预期

报告导读 1）地产商坚定转型医美生态集成商；2）全产业链布局，上下游联动；3）锁定终端赛道优质标的，打造医美消费应用场景。 投资要点 坚定转型医美生态集成商，稳步推进医美产业链布局。公司战略定位医美产业科技商+材料商+服务商，通过并购医美终端机构快速切入医美赛道，积极寻求通过产品代理、合作生产、联合研发、股权投资等方式向上游拓展；公司有计划的剥离地产主业，收入结构有望大幅优化。一方面，大股东背景实力强大，助力公司顺利转型；另一方面，公司核心团队搭建完毕，产业经验丰富，各项工作进度高速推进。同时，公司实施股权激励政策，彰显转型信心。 “掐尖”战略锁定终端赛道优质标的，打造医美消费应用场景。公司采用“掐尖”战略切入终端赛道，最大程度削减不确定性，首家机构连天美的质量可见一斑。奥园以6.97亿元现金收购连天美集团55%的股权（15.65X PE, 2.61X PS），集团旗下拥有杭州连天美、维多利亚两家医疗美容医院，是浙江省、杭州市市占率排名第一的龙头机构，19年市占率分别可达5.7%、13.4%，会员数/活跃用户数超过30万/8万人，老客占比高达65%。同时，连天美盈利能力突出，20年实现营收/净利润4.86亿元/8055万元，净利率为17%；原股东盛妆医美承诺连天美在21、22年累计净利润不低于1.57亿元。后续，公司将持续关注收入体量与盈利能力和连天美相近的潜在标的，推进终端领域布局，为公司全产业链发展战略打造终端消费应用场景。 上游布局多点开花，医美业务蓄势待发。自转型以来，奥园分别与暨源生物、肌源医药、广纳院、KDMedical、赛诺秀、美丽妈妈签订战略合作，布局了人源蛋白、医美面膜、注射类产品、医美器械、产后修复等上游赛道。其中，医美面膜已经初步完成了从生产、到研发、到渠道、再到品牌的全产业链覆盖。公司较强的学术界、产业界资源赋能公司业务布局不断拓展延伸，与暨南大学、中科院、大连海洋大学、韩国高丽大学和延世大学（通过KDM）均有合作。 产业基金+产业基地，打造公司持续孵化业务能力。公司与西部优势资本签署战略协议，成立规模8亿的产业并购基金/3亿的股权投资基金，用于收购医美服务机构/上游产业标的。同时，奥园于19年启动上海奥园美谷项目，预计于22年投入运营，有望成为奥园美谷医美布局转化、服务、展示、发布、交易平台。公司持续孵化能力较强，有望为公司产业链布局持续赋能。 盈利预测及估值：预计2021-2023年收入分别为23.8、30.1、41.6亿元；归母净利润分别为1.7、3.2、4.6亿元，对应PE为99、53、37倍。考虑到公司医美全产业链布局已初步成型，未来将通过优质标的内生增长和外延并购不断扩大收入及利润体量，且纯粹医美标的在A股具备稀缺性，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：1）市场竞争加剧的风险；2）收购进度不及预期风险；3）转型进度不及预期风险。

一、事件概述6月22日，公司发布公告称拟在北京产权交易所通过公开挂牌转让的方式出售公司持有的京汉置业集团有限责任公司100%股权、北京养嘉健康管理有限公司100%股权和蓬莱华录京汉养老服务有限公司35%股权（以下统称“标的公司”），并由交易对方以现金形式购买，最终交易价格将根据公开挂牌结果确定。 二、分析与判断拟剥离地产业务轻装上阵，战略转型进一步明晰拟出售标的公司情况：截至评估基准日2020年12月31日，标的公司采用资产基础法评估的资产价值合计为20.06亿元,同时，2021年4月9日，京汉置业股东通过了分红的决议，向股东分红10亿元;公司参考上述评估结果并扣减分红金额，作为本次交易标的挂牌底价。由于标的公司2020年末资产总额（75.14亿元）、资产净额（14.78亿元）和2020年度营业收入（15.92亿元）占公司同期经审计的对应财务指标的比例分别为80.09%、86.22%和80.11%，均达到50%以上，本次交易构成重大资产重组。债债权债务：截至2021年5月31日标的公司合计借款金额为3.09亿元，公告指出，受让方应于资产出售协议签订之日起90个工作日内向标的公司提供借款，用于标的公司向上市公司及其子公司偿还存续债务。地产业务置出影响：1）资金实力进一步夯实，公司将利用收回的现金用于医美产业投入，并结合此前发布的产业基金、并购贷款等多种融资方式，集中资源推进医美上游的布局和中游的收并购，加快医美生态集成商的战略落地；2）有利于优化资产结构，降低资产负债率；3）亦有助于解决公司与控股股东存在的同业竞争问题，维护公司股东利益。 医美生态业务基础已具备，即将进入加速兑现期将更加符合美丽健康产业的科技商、材料商和服务商的战略定位。交易前，公司主要以健康住宅开发为主的地产业务、新材料研发与制造为主的化纤新材料业务以及医美相关业务为主。交易后，公司房地产业务将大幅收缩，更加聚焦于以医疗美容为主的业务布局，可持续经营能力、盈利能力以及上市公司价值有望同步提升。医美生态业务基础已具备：致力于成为国内美丽健康产业头部品牌和医美生态集成商，中游切入+上游立足+下游卡位步步为营。：上游科技端：已与肌源生物签订投资协议，拟收购相关公司51%-70%股权；独家代理医美仪器，并联合专门渠道共同开拓专科市场；前期与暨源生物（人源胶原蛋白）、KDM（溶脂针、动能素、透明质酸）的战略合作在积极推进。中游：已将华东优质医美服务机构连天美收入囊中，全国范围内正在对头部服务机构加速跑马圈地；下游：签约医美头部主播，并以股权形式与头部网红及MCN进行合作，联动上游科技端和下游流量端资源对现有的医美服务机构赋能。我们认为，这种商业模式的本质是在有形关联、无形关联、竞争对手之间关联中享受共享某项价值活动带来的竞争优势，有望缩短公司的成长曲线。 三、投资建议目前，公司内部治理结构已理顺，外部并购合作事项推进顺利，本次地产业务剥离交易完成后公司综合实力将再提升。我们认为基于国内医美市场需求的丰富性和多层次性，以及公司在业务拓展+经营模式+品牌塑造过程中逐步形成的壁垒，叠加其强大的执行力和兑现力，将极大受益于医美行业高速发展红利，其价值未来将更多体现在能力持续提升下的平台价值，预计公司2021—2023年的归母净利分别为1.69、4.14和6.72亿元，对应EPS分别为0.22、0.53和0.86元，对应2022年PE仅为39.9倍，远低于医美行业2022年100X估值水平，是医美板块中极具性价比投资标的,维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，医美项目落地不及预期。

原业务逐渐收缩，战略切入大医美赛道。2020年5，公司原控股股东京汉控股与奥园科星签署了股权转让协议，将其持有的共229,231,817股无限售流通股转让给奥园科星。同年11月，上市公司更名为奥园美谷。控股股东将通过现有的产业生态圈提供多元化、多维度的潜在客户资源和应用情景，助力医美产业发展。 股权激励绑定核心管理人员利益，调动组织活力提升效率。公司拟向董事、高管及核心管理人员共14人授予股票期权共计1820万份，约占股本总额2.33%，行权价格为12.62元/份。股权激励方案中的100%行权指标为2021年、2022年净利润较2020年将分别增长不低于390%、1390%，对应净利润不低于1.87亿元、5.69亿元。 收购优质医美机构资产，专注发展医美主业。公司以6.97亿元现金收购连天美55%股权。连天美下属连天美、维多利亚两家医院，均为杭州老牌医美机构。连天美/维多利亚医院2020年收入坪效24,118元/28,335元，利润坪效4,023元/4,537元。2020年，连天美收入4.9亿，净利润9054.7万元，毛利率55.0%，净利率16.7%，竞争优势明显：①技术优势卓越：旗下医院拥有20余项专利技术，为中国整形美容协会首批认证的5A级医疗医美机构（2020年12月到期，资质暂获保留）、四级高难度手术资质医院；②医院医生团队实力雄厚：旗下医院共有医生58位，正高级5位，副高级8位以及16位特聘专家；③经过多年经营沉淀，凭借口碑获得广泛用户客群：旗下拥有超过30万名会员，年活跃用户8万。 产学研转化，布局重组类人胶原蛋白市场。奥园美谷全资子公司与暨源生物签署《战略合作协议》，就医美产学研合作达成初步意向。暨源生物已通过基因工程及发酵技术成功研制开发了系列重组类人胶原蛋白原料，已在部分市场高端医美护肤产品中开展应用，未来公司将作为发起方共同推动重组类人胶原蛋白申请三类医疗器械。 n 设立并购基金落子“富勒烯”，赋能肌源科技项目。全资子公司与大连肌源医药等3家标的公司签署《股权投资（转让）意向协议书》，拟以并购基金收购标的公司股权比例51%-70%。投资估值是在标的公司2021-2023年三年平均主营业务收入不低于1亿元、净利润不低于3000万元以上作出。大连肌源是一家专业的医疗美容产品供应服务商，旗下拥有“富勒烯”品牌相产品，广受市场欢迎。 与韩国KDM合作，拓展上游医美产品布局。奥园美谷与韩国KDMedical签署《战略合作协议》，就美丽健康产业合作事宜达成初步意向。KDMedical专注于医疗美容用医疗器械制造销售，轻医美类产品的布局丰富，涵盖溶脂注射产品、皮肤改善型动能素、高周波治疗仪装置、注射用透明质酸钠等，已有多款产品获多国家质量体系认证，销售范围覆盖中国、美国、日本等十余个国家。 夯实医美布局，产业链上下联动：中游通过连天美的成功并购，积累投后管理、资源整合、客户整合、数据整合、材料供应整合、现金流整合等要素经验，培养团队，为下一步展开更大规模医美医院并购奠定基础；持续积累暨源生物、肌源医药等优质上游端企业产品、销售渠道、技术储备等；下游医美渠道端卡位，探索垂直轻医美品牌连锁集合店。利用医美上游端产品管线储备。 投资建议：公司于年内持续推进地产板块系统性安排，未来将专注发展医美业务。地产板块进行剥离后（目前交易方式及交易价格仍有不确定性）该块业务对公司收入减少，未来公司收入主要由绿纤/医美贡献，其中绿纤一期4万吨项目21年正式投产，预计21年化纤/医美分别贡献收入为6.77亿元/5.58亿元。我们预计公司2021年-2023年的收入分别为21.26亿元/27.44亿元/37.64亿元，增速分别为7.0%、29.0%、37.2%，归母净利润分别为1.68亿元/2.70亿元/4.23亿元；选取A 股相关公司华熙生物、爱美客及朗姿股份作为可比公司，参考可比上市2021年平均PE分别为141x，给予2021年目标市值人民币238.1亿，对应股价为30.48元。给予买入-A 的投资评级。 风险提示：疫情反复，战略转型进度不及预期，医美产业布局进度不及预期。

一、事件概述5月 8日，在“中国区域公用品牌高峰论坛”上，公司与美国赛诺秀达成战略合作，美国赛诺秀特许公司独家代理 co2激光治疗仪（蒙娜丽莎）。同时，公司与赛诺秀、美丽妈妈签约，三方将协力整合各自优势资源积极开拓医美市场。 二、分析与判断? 牵手赛诺秀和美丽妈妈深挖私密整形市场，拓宽医美版图布局合作对象 1：美国赛诺秀激光公司成立于 1991年，并于 2005年在纳斯达克上市，2007年成为全球最大的医美激光生产服务商，2015年进入全球百强医疗器械公司，致力于医美激光的研发、生产、临床等，发明了全球第一台染料激光，第一台皮秒激光，具有大量的专利技术，在行业里有着良好的口碑和优秀的业绩。 合作对象 2：美丽妈妈作为中国产后医美行业的创建者和领导者，致力于为孕产期女性提供一站式、个性化的孕产健康管理整体解决方案，至今已在中国 200多个城市拥有数百家服务网点，并在新加坡、马来西亚等海外城市设立了运营中心，累计为数百万孕产妈妈提供了安全、有效的产后医美服务，作为“美丽妈妈 2.0”战略的一部分，美丽妈妈率先提出医学级产后医美概念，并已完成项目框架设计、关键技术路线拟定、临床诊疗方案验证以及医疗服务机构开设、专家医师团队搭建。 本次合作内容：a)本次苏州赛诺秀医疗器械（美国赛诺秀全资子公司）授权公司 co2激光治疗仪（蒙娜丽莎）的特许独家代理，同时，赛诺秀产后医美相关仪器设备的应用实验、推广传播、市场销售等业务有望落地上海东方美谷产业园。Monalisa Touch 是一款创新的女性私密激光，由意大利 DEKA 公司设计和生产，可将 co2激光能量输送至治疗部位，达到改善女性盆底健康的作用，是全球首台二氧化碳私密激光，全球唯一DP 脉冲技术加特(可调制出多达 5种二氧化碳脉冲输出模式)，能针对女性阴道粘膜治疗，刺激深层组织胶原蛋白合成，并且首创 360度私密探头（一次性耗材）。b)公司和赛诺秀、美丽妈妈的合作主要基于整合各自优势资源，共同推动产后医美诊疗技术方案的研发、诊疗病例的临床研究，积极开拓产后医美这一新兴市场，对仪器的合作则包括买断和利润分成等方式。 ? 私密整形成为医美板块增速最快的项目，产后妈妈群体广阔根据赛诺秀官方数据，全球年龄在45-74岁的女性人口数量不断增加，其中有2.94亿女性患有WA，2.21亿女性没有接受相应治疗，并且有1亿女性受尿失禁困扰。其中，我国每年新增2000万妈妈，产后生育性肥胖、尿失禁、慢性疼痛等问题严重影响女性的生活质量。与此同时，随着医美知识的普及和健康意识的提升，求美者对私密整形项目需求激增，根据《更美2019医美行业白皮书》，2019年私密整形市场规模增幅高达105%，成为医美增幅最快的项目。当前女性逐渐对美学的要求（私密整形的核心需求包括紧致、愉悦、美化、健康等），倒逼私密整形技术的进步，私密整形也正朝着安全、便捷、多样化的方向发展。根据调研，目前私密整形的主要市场仍掌握在生美、月子中心、妇科医院等，但是随着医美行业规范化，未来将逐渐向正规医美机构变迁。我们认为，基于公司拥有浙江医美服务端龙头连天美的应用场景，美丽妈妈拥有稳定的会员群体、成熟的专家团队，赛诺秀拥有多款世界知名医美产品，此次合作顺应当前私密整形市场的发展趋势，未来将成为公司医美业务利润增长的亮点之一。 投资建议对标小米产业链集成生态系统，公司的医美生态已初具雏形，在医美上中下游布局逐渐夯实，将继续坚持以中游医美机构服务为抓手，建立医美消费应用场景，立足上游产品/销售网络，卡位下游医美 MCN，为中游医美机构进行品牌宣传、流量赋能，形成上中下游业务横向协同、互利共赢的医美生态圈的战略。在资金方面，公司则是成立了产业基金并将通过银行贷款、融资租赁等方式保证后续项目的有效布局，人才端则是推出了“全球合伙人”计划。看好公司医美生态战略的高效推进,基于此我们上调此前的盈利预测，预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.22、0.52、0.69元，对应的 PE分别为 106.1、44.1、33.2X，低于医美行业 2022年 90X 估值水平，维持“推荐”评级