VB2景气度不断攀升,2018Q1有望辉煌起步。公司的主业VB2原料药占收入85%左右,由于2017年VB2平均售价略低于2016年,因此公司整体毛利率降至50.89%(-1.30pp)。但随着VB2价格2017Q3爆发式上涨以来,目前已经在440-470元/公斤,而2016Q1的VB2价格在200-260/公斤之间,公司的成本在120元/公斤左右,预计2018Q1的VB2销量在500吨左右,我们判断2018Q1利润甚至有望超过2017全年。 2017业绩符合预期,费用率提升拉低利润。2017年,公司各项费用率均有所提升,销售费用率为3.42%(+0.19pp),管理费用率达到19.49%(+1.11pp),其中研发投入4750万元(+66.03%),阿托伐他汀和恩替卡韦均已获得临床批件,正在进行临床样品的生产,未来制剂业务有望成为公司新看点。 2017充分计提减值,2018释放业绩动力充足。2017年公司共计提资产减值损失3380万元(武穴公司2288万,孟州公司1127万,惠生公司465万),大幅超过前两年水平。另外,2017年9月子公司惠生药业加成车间发生火灾事故,停产至今,导致惠生公司亏损2627万元,预计2018年惠生公司VB6业务有望复产。公司新任董事长为2017年9月上任,2018年作为上任后的第一个完整会计年度,预计公司有充足动力释放业绩。 VB2价格走强弹性巨大,重点关注2018Q1业绩超预期的可能,维持“推荐”评级。公司主要产品VB2价格持续走强,2018Q1业绩有望大幅超预期,公司也有较强释放业绩动力。因主打品种价格大幅上涨,我们将2018-2019年EPS预测由0.89、1.07元上调至1.92、2.28元,预计2020年EPS为2.66元,维持“推荐”评级,目标价22元。 风险提示:1)原料药价格波动风险:维生素属于大宗原料药行业,历史价格波动较大,若价格发生下滑,业绩存在波动风险。2)安全环保风险:公司原料药生产需要遵循严格的安全、环保标准,可能存在设备等操作不当引发安全、环保事故。3)研发风险:公司逐年投入较大资金进行药品研发,资金需求量大,存在研发失败的风险。

资产减值损失和研发投入增加拖累业绩。上半年公司收入增长13%,而利润下降11%,主要有两方面原因。首先,孟州公司和惠生公司共计减持固定资产减值损失1459万元,对净利润的影响1373万元。其次,由于本部药品一致性评价研发投入加大,以及孟州公司的研发项目,共计增加研发投入1100万元。若剔除以上两方面因素的影响,则上半年利润有接近30%的增速。 环保核查风暴再起,VB2价格有望持续走强。上半年公司原料药业务(以VB2为主)收入2.99亿元,同比增长14.02%,毛利率49.39%,与去年同期基本持平。今年初以来,VB2价格从265元/公斤,一路下跌至6月底的155元/公斤。但是在环保核查风暴的推动下,迅速从底部上涨50%,目前公司已经恢复报价,市场价达到237.5元/公斤。VB2竞争格局良好,我们判断未来续上涨动力充足,下半年业绩有望超预期。 管理层变更彰显公司做大做强决心。公司公告,前任董亊长龚道夷先生辞去职务后,由王品女士代行董亊长,并经大股东长投集团推荐,选举安靖、杨琳为董亊。其中,安靖董亊年仅34岁,曾担任人福医药集团董亊长助理,而人福医药集团董亊长王学海2015年已经获聘为长投集团外部董亊。此次人亊变更意义重大,人福医药尤以擅长外延并购著称,长投集团作为国企,推荐人福背景的职业经理人进入董亊会,体现了其对公司极度重视,彰显了未来公司做大做强的决心。 VB2价格走强弹性巨大,管理层变动释放积极信号,继续“推荐”。受益于环保核查推动,公司主要产品VB2价格持续走强,业绩有望超预期,弹性巨大。同时,高层人亊变动释放积极信号,公司迎来业绩反转、业务升级的大好时机。预计2017-2019年EPS为0.74、0.89、1.07元,维持“推荐”评级,目标价22元。 风险提示:价格风险,管理风险。

事件: 公司发布2017年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入约3.60亿元,同比增长13.44%,归母净利润约0.51亿元,同比下降10.84%,归母扣非净利润约0.50亿元,同比下降13.10%。 投资要点: 中报业绩持平,经营效率显著提升。上半年实现归母净利润约0.51 亿元,同比下降10.84%,考虑到报告期内研发经费1925 万元(同比+139.68%)以及计提减值损失约1459 万元,公司上半年业绩与去年同期基本持平。其中,上半年公司核心品种VB2 价格受帝斯曼向国内倾销影响比去年同期显著下滑,公司通过生产端改革降低了单位产品生产成本,经营效率获得显著提升,成功抵消了价格下滑带来的影响。 董事长变更释放国改加速信号。湖北长投自2014 年入主公司后所做的2015-2017 盈利转正的业绩承诺均已实现,在此节点董事长更迭, 新增两名董事候选人,均具有丰富资本运作经验,显示长投对公司管理层的更新换代和下一步国企改革已做好通盘规划,国企改革的具体资本运作筹划将是新领导层的重点工作。 环保督察驱动供给侧改革,VB2 涨价带来业绩高弹性。公司核心品种VB2 已经从6 月份的155 元/kg 上涨到237.5 元/kg,涨幅超过50%,在当前史上最严环保督察下,VB2 集中度高,整个产业链提价动力充足;且原材料玉米价格从7 月1775 元/吨开始下滑,考虑到9、10 月份是玉米收获期,玉米价格有望持续下降,预计VB2 毛利率将进一步提升,即使按当前价格估算VB2 年化净利润也可达1.5 亿元左右。 盈利预测和投资评级:公司作为全球最大的VB2 生产企业,对于VB2 产品具有较强的定价权,考虑到环保趋严后供给端格局改善,原料药业务有望持续高景气;且公司作为湖北长投旗下唯一的上市公司, 有望成为长投的资本运作平台来大力发展医药产业,我们持续看好公司未来国企改革带来的业绩改善和经营效率提升,预计公司2017-2019 年归母净利润分别为1.55 亿元、1.84 亿元、2.16 亿元, EPS 分别为0.62、0.73、0.86 元,对应当前股价PE 分别为27、23、20 倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:VB2涨价不及预期;环保督察力度不及预期,公司国企改革进度不及预期,公司业绩的不确定性。

事件: 公司发布2016年三季度报,上半年实现营业收入5.54亿,同比增长47.53%,归属于上市公司股东净利润1.25亿,同比增长736%,基本每股收益0.27元。 投资要点: VB2和VB6价格上涨促业绩大幅增长。三季度单季度实现净利润0.68亿,超越上半年实现净利润0.59亿,业绩大幅增长原因主要来自于VB2和VB6价格的大幅上涨以及原材料玉米价格的下降。目前VB2价格市场成交价在280元/kg 左右,主要厂商限量提价意愿一致,价格稳定。VB6市场成交价格240元/kg,价格稳定,子公司惠生(生产VB6)虽然自7月份停产,停产检修3个月,但公司已做好生产销售安排及库存准备,停产对公司业绩没有产生影响。目前新玉米价格1600元/吨,从玉米进口到港价格1500元/吨倒推,国内玉米价格有望进一步下降,继续增厚毛利率。 湖北省国企改革进程加速,公司有望成为湖北国企改革下一个对象。湖北省内国企改革逐步落地,国资委旗上市平台之一的楚天高速8月发行股份并购资产和员工持股计划通过省国资委批复,襄阳轴承9月发布控股股东混改提示性公告。公司是长投集团旗下唯一上市公司。长投集团入主广济药业时承诺,将以广济药业现有业务和产品为核心,积极投入发展壮大广济药业现有业务和产品,适当引进新的产品。长投集团有望借此次国企改革机会,更好的发挥好广济药业上市公司平台的作用,同属于省国资委的广济药业国改预期强烈。 盈利预测和投资评级:公司VB2全球产能占比50%以上,公司目前采取控量提价政策,其他主要厂商限量提价意愿一致,VB2价格稳定,业绩有支撑,目前公司市值50亿左右,有望受益于湖北国企改革,进一步打开公司估值空间。我们预计公司2016-2018年EPS 分别为1.07、1.17和2.00元,维持“买入”评级。 风险提示:维生素涨价不确定性,国企改革推进低于预期。

三季度业绩加速增长。 广济药业发布三季报,前三季度实现收入5.54亿元,同比增47.5%;实现净利润1.25亿元(去年同期为亏损),实现EPS0.496元,每股经营性现金流量为0.243元,符合市场预期,也处于前期公告的业绩增长范围之内(1-1.4亿元)。其中Q3实现收入2.37亿元,净利润6793万元(去年同期为微利),季度环比增速为101%(二季度环比增速为47%)。 业绩增长源于产品价差扩大和费用率降低。 今年以来,主导产品维生素B2售价上升(根据中国饲料工业协会数据,维生素B2(80%,市场价)去年前三季度均价131为元/公斤,今年为258元/公斤,同比增长97%),且玉米等原料价格下跌,前三季度公司综合毛利率为47.9%,同比大幅提升21.5pct,Q3毛利率为49.1%。另一方面,伴随产品价格上涨、收入增加,公司期间费用率较去年同期显著下降,其中销售费用率下降0.6pct至3.4%,管理费用率下降6.5pct至13.7%,财务费用率下降2.0pct至5.2%,推动业绩增长。 玉米价格下行有助于公司盈利空间扩大。 玉米是生产维生素B2的主要原料,成本占比约为70%;国庆假期之后,伴随新季玉米集中上市,国内玉米价格进一步下行,据国家统计局数据,国内二级黄玉米最新价格同比下跌18.4%,中期而言,国内玉米供给压力仍存,将有助于公司盈利空间的扩大;此外,作为饲料的主要原料,玉米价格下跌也有助于降低饲料企业对维生素涨价的敏感性。 维生素B2存涨价预期。 维生素B2下游需求旺季将至,行业集中度提升背景之下,以公司的代表的主流企业挺价意愿较强,据博亚和讯数据,80%饲料级产品经销商报价在265-300元/公斤,98%产品报价在360-380元/公斤。同时圣雪大成等新增产能的实际投产进度仍存在较大不确定性,维生素B2价格存在进一步上涨的潜力。 维持“增持”评级。 我们预计公司2016、2017年EPS分别为为0.74、1.15元,公司业绩弹性较大,且存在一定的国企改革预期,结合大股东二级市场增持价格(17.84-19.69元),当前股价具备较好的风险收益比,后续产品涨价和玉米等原料价格下跌是潜在催化剂,维持“增持”评级。 风险提示:产品提价进展不达预期风险,玉米等原料价格大幅波动风险。

事件。10月11日,公司发布2016年前三季度业绩预告,前三季度实现归母净利润范围为1亿元~1.4亿元,每股收益盈利0.397元~0.556元。 2016公司盈利能力逐季改善,三季度盈利4312万元至8312万元。2016年前三季度公司主营产品VB2、VB6销售价格同比大幅增长,原材料玉米粉价格持续下滑,同时,公司通过优化生产工艺、创新销售模式、加强市场管理等措施,有效提高工作效率,降低生产成本,提升公司盈利能力。2016年Q1实现归母净利润2306万元,Q2归母净利润3382万元,Q3季度按照业绩预告的中位数计算在6300万左右,超过上半年半年度的业绩,业绩逐季改善。 VB2、VB6价格处于3季度以来的高位,4季度业绩有望继续改善。截至10月11日,80%饲料级VB2市场主流企业报价在270-280元/公斤左右,部分厂家报价300元/公斤,VB6市场报价220-240元/公斤左右,部分厂家停产检修,现货市场供应紧张,我们预计VB2、VB6产品价格仍将维持上涨的趋势,若按照目前的产品市场价格来看,VB2处于三季度以来的价格高位,VB6价格在5、6月份回调后继续上涨,我们预计公司4季度业绩将继续改善。 玉米淀粉价格持续下滑,产品成本下降。公司营业成本中有一半是原材料成本,而公司主要的原材料是玉米粉,2016年国内东北玉米收储制度改革,玉米价格由市场决定,政府对玉米生产者给予一定补贴,生产者随行就市出售玉米,形成购销主体多元化和多渠道流通的市场新格局,且伴随新玉米上市,2016年玉米价格持续下滑,2015年10月份山东地区玉米淀粉价格2400元/吨,2016年10月份玉米淀粉价格下降到2000元/吨,下滑20%,主要原材料价格的持续下降,使得公司产品的毛利持续提升。 公司是长投集团的资源整合平台。2014年7月份公司股份转让,在权益变动报告书中,大股东长投集团称受让股权是因为看好生物医药产业未来的发展前景,希望以本次广济药业股份收购为契机,大力发展生物医药产业,打造生物医药产业链;同时,在条件成熟时利用上市公司平台对优质资产进行有效整合,做大做强上市公司。 盈利预测及投资建议。VB2、VB6竞争格局稳定,产品价格处于上升趋势,按照全年VB2、VB6均价250元/千克、260元/千克计算,预计2016~2018年归属母公司股东净利润分别为1.84亿元、2.35亿元、2.84亿元,对应EPS分别为0.73元/股、0.93元/股、1.13元/股,鉴于产品价格处于上涨趋势、原材料玉米淀粉价格处于弱势下降,盈利能力持续改善,给予公司2017年30XPE,对应6个月内目标价27.90元,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险;生物产业园建设低于预期的风险。

前三季度预计盈利1-1.4亿元,环比加速增长 公司发布公告,预计今年1-9月归属上市公司股东的净利润为1-1.4亿元,对应EPS为0.397-0.556元,去年同期为亏损1962.45万元。若按照1.2亿元的中位数计算,则公司Q3实现净利润6312万元(去年同期为微利),环比增长近一倍,呈现加速增长态势,公司业绩持续改善主要由于主导产品维生素B2售价上升,且生产成本下降。 玉米价格下行有助于公司盈利空间扩大 玉米是生产维生素B2的主要原料,成本占比约70%;国庆假期后,伴随新季玉米集中上市,国内玉米价格进一步下行,据国家统计局数据,国内二级黄玉米最新价格同比下跌18.4%,中期而言,国内玉米供给压力仍存,将有助于扩大公司盈利空间;此外,作为饲料的主原料,玉米价格下跌也有助于降低饲料企业对维生素涨价的敏感性。 维生素B2存涨价预期 维生素B2下游需求旺季将至,行业集中度提升背景之下,以公司的代表的主流企业挺价意愿较强,据博亚和讯数据,80%饲料级产品经销商报价在265-300元/公斤,98%产品报价在360-380元/公斤。同时圣雪大成等新增产能的实际投产进度仍存在较大不确定性,维生素B2价格存在进一步上涨的潜力。 重申“增持”评级 结合公司三季度业绩预告和近期玉米价格走势,我们上调公司2016、2017EPS至0.74、1.15元(原预测为0.67、1.08元),按照2500吨/年的销量计算,维生素B2价格每上涨10元/公斤(或1万元/吨),假设成本和税率不变,则公司EPS增加约0.06元,公司业绩弹性较大,且存在一定的国企改革预期,结合大股东二级市场增持价格(17.84-19.69元),当前股价具备较好的风险收益比,给予公司2017年22-24倍PE,对应目标价为25.3-27.6元,重申“增持”评级。 风险提示:产品提价进展不达预期风险,玉米等原料价格大幅波动风险。

广济药业为全球维生素B2龙头 广济药业是全球最大的维生素B2生产企业,目前总产能达4800吨/年,全球产能占比近50%;随着2015Q2以来维生素B2价格底部回升,公司业绩显著好转:2015年公司实现营业收入5.60亿元,同比增长15.3%,归属于母公司股东净利润(以下简称“净利润”)为2092万元(2014年为亏损2.19亿元),实现扭亏为盈。2016年上半年,公司实现营业收入3.17亿元,同比增长71.3%,净利润为5688万元(去年同期为亏损2209万元)。 维生素B2行业处于景气上行周期 维生素B2行业景气自2015年下半年以来稳步提升,行业协同程度有显著增强,产品价格自底部125元/公斤上涨至目前的260-280元/公斤,下游需求旺季将至,主流企业显示出较强的挺价意愿,预计后续仍有较大上涨潜力。而玉米价格显著下跌能降低公司的生产成本和下游饲料企业对于维生素涨价的敏感性,公司三季度盈利能力有望进一步走高。长期看点在于海外产能转移和差异化产品开拓,发展前景良好。 长投集团入主,国企改革存预期 公司目前的大股东长投集团成立于2010年11月,是经湖北省人民政府批准而设立的国有独资公司,综合实力雄厚。在长投集团推动下,公司在管理、营销方面产生了积极变化,经营效率显著提升。长投集团后续有望以广济药业为运作平台,大力发展生物医药产业,打造生物医药产业链,且存在一定的资产整合预期。 首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.67、1.08、1.25元,按照2500吨/年的销量计算,维生素B2价格每上涨10元/公斤(或1万元/吨),假设成本和税率不变,则公司EPS增加约0.06元,公司业绩弹性较大,且存在一定的国企改革预期,结合大股东二级市场增持价格(17.84-19.69元),当前股价具备较好的风险收益比,参考维生素行业可比公司估值情况,我们认为可以给予公司2017年22-24倍PE,对应目标价为23.8-25.9元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:产品提价进展不达预期风险,玉米等原料价格大幅波动风险。

事件: 广济药业大金产业园需要进行生产设施及高压供电线路年度检修,公司大金产业园VB2生产线将自2016年9月1日至2016年10月10日实施停产检修。 投资要点: VB2大金产业园停产检修,控量提价VB2价格有望继续上涨,VB6价格反弹。公司大金产业园VB2全部生产线为从武穴本部搬迁过来的,今年5月份经GMP 认证后正式开始生产。此次停产检修为维生素厂商每年例行夏季检修,预计因VB2货源比较紧缺状态,销售成交情况良好,公司需要时间做好生产安排及库存准备,故将夏季检修时间推迟至9月份,此次检修持续时间40天左右。目前公司仍采取控量提价策略,各VB2生产厂商控货维持价格意愿仍强烈,VB2市场报价265-280元/kg 价格稳定,随着四季度采购高峰期的到来,价格有望继续上涨。VB6生产厂家出于环保和成本压力,多数处于停报停签状态,目前市场报价从5月份160元/kg 反弹至7月份210~220元/kg 左右,价格继续上升,目前报价240-260元/kg。公司VB6目前停产中,已做好生产销售安排及库存准备,不影响销售。VB2和VB6高价支撑公司业绩高增长。 国企改革预期强烈。公司大股东长投集团隶属于湖北省国资委,国企混改进入新阶段,湖北省国企改革进程整体加速,8月初,湖北省国资委旗下3大上市平台之一的楚天高速公司,发行股份购买资产,以及同步实施员工持股计划获得省国资委批。公司是长投集团旗下唯一上市公司。长投集团入主广济药业时承诺,将以广济药业现有业务和产品为核心,积极投入发展壮大广济药业现有业务和产品,适当引进新的产品。长投集团有望借此次国企改革机会,更好的发挥好广济药业上市公司平台的作用,广济药业有望成为湖北国企改革下一个对象。 盈利预测:目前VB2国内成交价在270元/kg-280元/kg 价格稳定,随着四季度采购高峰期的到来,价格有望继续上涨。VB6生产厂家出于环保和成本压力,价格继续上升,目前报价240-260元/kg。VB2和VB6高价支撑公司业绩高增长。主营业绩有支撑,目前公司市值50亿左右,有望受益于湖北国企改革,进一步打开估值空间。我们预计公司2016-2018年EPS 分别为1.07、1.17和2元,维持“买入”评级。 风险提示:维生素涨价不确定性,国企改革推进低于预期。

投资要点 事件:公司公告大金产业园维生素B2生产线自2016年9月1日至2016年10月10日停产检修。 维生素B2或迎来涨价,公司将释放业绩弹性。公司为国内最大的VB2生产商,产能4800吨(本部2300吨+孟州2500吨),占全球比例在55%左右。VB2全球产能分布集中,公司具有一定定价权。后续涨价动力充足:1)武穴本部维生素B2产能已全搬至大金产业园,停产后全年开工率降低。2)需求端对涨价敏感度较低:目前VB2主要的应用在饲料领域,占比70%左右,在饲料中成本占比1%左右,提价敏感度低。3)在环保趋严的趋势下,海外竞争企业维生素生产成本提升现象显著,有动力维持价格联盟。4)经我们进行的敏感性测试,2017年,若公司VB2每涨价5%,将增厚公司EPS0.14元(约3400万元)。 长投集团承诺逐步兑现,国企改革预期强烈。大股东变更为湖北省长江投资集团后,公司基本面发生诸多积极变化:1)扭转过去几年亏损状态,并承诺“2015-2017年净利润为正数”;长投的入主对公司在营销、管理等方面的积极作用正逐步显现。2)长投入主时亦承诺将全力支持公司的发展规划和目标,以现有业务和产品为核心,积极投入发展壮大公司现有业务和产品,未来资产注入预期强烈。3)作为湖北下属重要上市公司平台,具有国企改革预期。 盈利预测与投资建议。考虑非公开发行未顺利进行的影响,预计2016-2018年EPS分别为0.63元、0.74元、0.85元,对应PE分别为34倍、29倍、25倍,考虑到公司基本面向好,国企改革预期强烈,维持“买入”评级。 风险提示:国企改革或低于预期风险,产品提价或低于预期风险。

事件。8月23日,公司发布半年报,上半年公司实现营业收入3.17亿元,同比增长71.30%;实现归母净利润5688.25万元,2015年上半年亏损2208.65万元。 2016Q2公司营业收入同比增长89.13%,毛利率提升至47.09%,净利润同比环比均大幅增长。2016年上半年,公司主营产品VB2销售价格同比大幅增长,同时,公司通过优化生产工艺、创新销售模式、加强市场管理等措施,有效提高工作效率,降低生产成本,提升公司盈利能力。1)工艺优化方面:公司分别对VB2、VB6进行了工艺升级,一是对VB2生物发酵进行改造升级,提高发酵单位,降低生产成本;二是通过对VB6生产工艺改变反应步骤、调节投料配比、优化进料方式,有效缩短生产周期,提高产量;2)市场营销方面:严格执行“控量提价、量价均衡”的营销策略,实现了量价的最佳平衡。受产品提价及工艺优化的影响,截至2016年上半年公司产品的毛利率提升至47.07%,同比提升22.16个百分点,环比一季度提升14.87个百分点。2016Q2公司实现营业收入1.6亿元,同比增长89.13%,环比提升2.22%,实现净利润3484万元,环比增长42.38%。 VB2、VB6价格维持上涨趋势,公司盈利状况将持续改善。8月22日VB2市场报价在260-280元/公斤左右,部分厂家报价300元/公斤,VB6市场报价245-265元/公斤左右,部分厂家停产检修,现货市场供应紧张,我们预计VB2、VB6产品价格仍将维持上涨的趋势,公司盈利状况环比将持续改善。 医院药品集中配送及医药级VB6将成为公司新的利润增长点。在制剂药营销上,济康公司一方面积极引进市场专业人才,内外结合,健全内部管理,强化绩效考核,加大产品价格的管理和控制,重塑营销渠道并逐步完善直销业务模式;另一方面积极推进地方医院药品集中配送工作,努力创造新的利润增长点,争取在2016年内取得突破。咸宁惠生药业VB6生产线药品新版GMP认证工作正在准备,医药级VB6将成为咸宁惠生药业盈利增长点。 盈利预测及投资建议。VB2、VB6竞争格局稳定,产品价格处于上升趋势,按照全年VB2、VB6均价240元/千克、260元/千克计算,预计2016~2018年归属母公司股东净利润分别为1.55亿元、1.98亿元、2.38亿元,对应EPS分别为0.61元/股、0.79元/股、0.94元/股,鉴于产品价格处于上涨趋势,给予公司2016年38XPE,对应6个月内目标价23.18元,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险;生物产业园建设低于预期的风险。

投资要点 事件:公司2016H1实现收入3.2亿元(+71.3%)、归母净利润5688万元(+357%)。 维生素涨价与运营效率提升提振业绩。1)公司业绩增长主要源于VB2和VB6价格的上涨,自2015年7月起,VB2(80%)价格已由125元/kg 涨至280元/kg,VB6价格已由140元/kg 涨至250元/kg,由此带来公司收入和毛利率的同步提升;2)期间费用率下滑是公司业绩扭亏的另一重要因素。2015年,公司在经营管理上更为精细化,长投集团入主后人员结构、销售环节上均有所调整,效率提升效应显著,期间费用率同比下降9.3个百分点。 核心产品VB2后续涨价动力充足。公司为国内最大的VB2生产商,产能4800吨(本部2300吨+孟州2500吨),占全球比例在55%左右。VB2全球产能分布集中,公司具有一定定价权。后续涨价动力充足:1)供给端收缩趋势明显:环保趋严关停部分小产能,广济药业孟州子公司VB2生产线于2015年停工修检3个月,本部VB2生产线2016年6月份起搬迁,停止生产,全年开工率降低。2)需求端对涨价敏感度较低:目前VB2主要的应用在饲料领域,占比70%左右,在饲料中成本占比1%左右,提价敏感度低。3)在环保趋严的趋势下,海外竞争企业维生素生产成本提升现象显著,有动力维持价格联盟。 长投集团承诺逐步兑现,国企改革预期强烈。大股东变更为湖北省长江投资集团后,公司基本面发生诸多积极变化:1)扭转过去几年亏损状态,并承诺“2015-2017年净利润为正数”;长投的入主对公司在营销、管理等方面的积极作用正逐步显现。2)长投入主时亦承诺将全力支持公司的发展规划和目标,以现有业务和产品为核心,积极投入发展壮大公司现有业务和产品,未来资产注入预期强烈。3)作为湖北下属重要上市公司平台,具有国企改革预期。 盈利预测与投资建议。考虑非公开发行未顺利进行的影响,我们调整了公司的盈利预测(主要影响财务费用项目),预计2016-2018年EPS 分别为0.63元、0.74元、0.85元,对应PE 分别为30倍、26倍、23倍,考虑到公司基本面向好,国企改革预期强烈,上调至“买入”评级。 风险提示:国企改革或低于预期风险,产品提价或低于预期风险。

事件: 公司发布2016年半年度业绩预告,截至2016年6月30日,归属于上市公司股东净利润5000万至6500万元,去年同期亏损2208.65万元,实现扭亏为盈,基本每股收益0.198元至0.258元。 投资要点: VB2价格上涨提升业绩实现扭亏为盈,下半年业绩有望好于上半年。公司是全球最大VB2生产商,VB2产能4800吨(本部2300吨加上子公司孟州产能2500吨),15年广济本部武穴工厂VB2 2300吨生产线搬迁至大金广济药业生物产业园,今年5月份拿到GMP认证,其产能可恢复到生产线搬迁之前水平。VB2价格自2015年7月起涨价,起涨之前价格在120元/kg左右接近于成本,16年年初市场成交价在220元/kg,目前VB2国内成交价在270元/kg-280元/kg,价格整体呈上升趋势,夏季部分厂商停产检修,市场货源偏紧,价格有继续往上的趋势。VB6生产厂家出于环保和成本压力,处于停报停签状态,目前市场报价从160元/kg反弹至210~220元/kg左右。公司子公司湖北惠生从7月16日起停产3个月,公司已做好生产销售安排及库存准备,不会影响全年销量。目前VB2仍处于货源比较紧缺状态,各厂商维持现有价格意愿一致,预计下半年VB2价格仍然保持在较高的价格水平,且有望继续上涨。搬迁后的生产线正常生产,下半年VB2产能得以完全释放,下半年业绩有望好于上半年。 资产注入预期强烈。公司大股东长投集团隶属于湖北省国资委,公司是长投集团旗下唯一上市公司。长投集团入主广济药业时承诺,将以广济药业现有业务和产品为核心,积极投入发展壮大广济药业现有业务和产品,适当引进新的产品。2015年年底,湖北省财政出资400亿元人民币发起设立引导基金,设立总规模为4000亿元的湖北省长江经济带产业基金,投资新兴产业,并由长投集团履行出资人职责。随着国企改革的不断推进,相关配套政策有望密集出台,国企改革将加速推进,国企市场化重组与资产注入将提速。广济药业作为典型的背靠大集团的小市值公司,有望获得长投集团旗下优质资产注入。其次,公司大股东长投集团目前持股比例不高为16.57%,今年3月份大股东为夯实控制权低价拿定增,被股东大会否决,长投集团为确保控制权,将旗下资产注入换股权,也不失为是一种选择。 盈利预测:夏季部分厂商停产检修,市场货源偏紧,VB2价格有继续往上的趋势。VB6生产厂家出于环保和成本压力,处于停报停签状态,VB6价格呈反弹趋势,搬迁的本部工厂大金广济药业生物产业园正常生产,下半年VB2产能得以完全释放,下半年业绩有望好于上半年。公司大股东长投集团隶属于湖北省国资委,公司是长投集团旗下唯一上市公司,有望受益于国企改革,获得集团优质资产注入。VB2价格在高位平稳上涨,涨幅虽不及我们之前预期,但预计在高位维持时间将延长,加上VB2搬迁工厂今年5月份才拿到GMP认证,加上厂商有可能控货维持价格,销量下降,暂下调16年盈利预测,公司目前市值45亿左右,公司资产注入预期强烈提升估值。我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.07、1.17和2元,对应估值18 倍、16倍、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:维生素涨价不确定性,国企改革推进低于预期,资产注入不确定性。

投资要点: 事件。1)3月3号,继2月中旬海嘉诺短暂报价240元/公斤再度停报后,市场消息称,国内三个VB2厂家全线提价至260元/公斤。VB2市场挺价,部分地区报价上涨至250-260元/公斤(来源:饲料巴巴)。2)3月1日公司公告年报,2015年实现营业收入5.6亿元,同比增长15.33%;净利润2092万元(2014年亏损2.2亿元),EPS为0.08元。 产品涨价、管理提效、成本下降,2015年顺利扭亏。公司经营业绩出现了恢复性增长,其主要原因是:第一,VB2、VB6市场价格提升,产品盈利能力增强;第二,公司持续加强内部管理,销售费用和管理费用大幅下降;第三,积极开展工艺改造,生产成本同比降低12.1%(优化了生产工艺操作流程、玉米淀粉价格下滑),其中原料系列产品毛利率提升24.81个百分点。 2015年四季度盈利4055万元,2016年盈利情况更好。公司产品价格从2015年7月份开始上涨,当时VB2(80%饲料级)、VB6价格分别为125元/千克,138元/千克;四季度VB2、VB6价格均价在190元/千克,210元/千克时实现盈利4055万元,目前VB2、VB6产品价格接近260元/千克,300-320元/千克,预计2016年产品盈利情况更好且维生素产品仍有向上提价的空间。 积极推进成立并购基金,进行行业整合。公司主要战略发展方向是:1)横向上,发展多品种的原料药产品,将大金产业园建设成大型的生物发酵产业基地;2)纵向发展上,要不断延伸产业链。制剂业务要积极探索、努力进入药房集中配送行业,一方面增加新的利润增长点,同时带动制剂生产的发展;探索原料药产品医药食品类向下游大健康产品方向发展,饲料类向多维、预混料方向发展的路径;3)在新产品、新工艺的发展上要与国内外科研机构、上下游生产商合作,联合开发,合作共赢;4)积极推进资本运作,尝试成立并购基金,在整合的基础上开创广济药业的第二主业,增强公司抵御市场风险的能力。我们认为公司作为长投集团的唯一上市平台,将会充分利用这个平台优势,增强资本运营力度,采用并购等手段,纵向延伸产业链,通过提升公司核心竞争力,进一步增强企业的盈利能力。 盈利预测及投资建议。VB2、VB6竞争格局稳定,产品价格稳定且有上涨空间,且外延预期强,按照目前VB2、VB6价格240元/千克、305元/千克计算,预计2016~2018年归属母公司股东净利润分别为2.67亿元、3.16亿元、3.52亿元,对应EPS分别为1.06/1.26/1.40元。维持“买入”评级,6个月内目标价32元,对应2016年30xPE。 风险提示:产品价格大幅波动的风险;非公开发行未通过的风险;生物产业园建设低于预期的风险。