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力源信息 电子元器件行业 2017-07-14 13.19 8.99 26.44% 14.90 12.96%
14.90 12.96%
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全年高速增长可期 预计公司2017年上半年实现归母净利润区间1.43-1.48亿,同比增长548.99%-571.68%。实现大幅度增长的原因在于:1行业产需旺盛,公司及各子公司抓紧行业热点,扩大销售规模;2合并范围增加导致净利润较去年同期增加。南京飞腾和武汉帕太分别于去年10月和今年3月合并入公司报表,上述两公司上半年合计贡献8100-8300万元;3不考虑合并范围增加,力源本部和深圳鼎芯2017年上半年实现净利润6200-6500万元,较上年同期增加181.38%-194.99%; 外延式扩张决定公司上限 分销商行业天然适合外延式发展。公司作为大陆分销行业的龙头,在积极拓展外延的路上坚定地发展。在完成南京飞腾和武汉帕太的收购后,公司的收入规模达到了百亿级别,在大陆地区已经成为本土分销商的龙头,而排名前位的大联大为400-500亿规模,安富利200-300亿规模,艾睿200-300亿规模。大联大主要是台湾体系;安富利和艾睿主要是以存量市场为主;而力源作为本土分销商的龙头,近几年增长很快,而在国产化替代的逻辑下,还有希望继续通过外延来扩大销售规模,上限还很高。 半导体景气周期下增长确定性强 电子元器件大周期下公司充分享受行业景气带来的红利。今年和明年是确定性的缺货机会,前两年上游元器件一直在并购整合。上一次景气高点是2010年。而根据美国SIA公布的半导体行业销售收入,2017年1月以来半导体销售每个月的同比增长都在18%+,创下了2010年以来的新高。而其中各种关键元器件(存储器)的涨价是主要原因。公司在这轮景气周期开启下的增长确定性趋势非常强。 我们预计公司2017-2019年的EPS为,0.61,0.82,1.06,考虑公司2017-2019三年快速复合增长,给予2018年20XPE,对应目标价16.4,给予“增持”评级。 风险提示:半导体行业景气度不达预期。
力源信息 电子元器件行业 2017-07-12 13.15 -- -- 14.90 13.31%
14.90 13.31%
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半导体景气周期延续,并表因素拉动业绩快速增长。2017年第二季度,半导体及电子元器件产业链继续延续2017年第一季度的高景气度,行业产需旺盛,受此影响,公司及其各子公司的销售规模及盈利水平均有大幅增长。武汉帕太上半年实现净利润11,100-11,300万元,比上年同期增长了35.90%-38.34%,南京飞腾预计实现净利润1,600-1,700万元,较去年持平。南京飞腾和武汉帕太分别在2016年10月8日和2017年3月6日纳入合并报表,并表的因素贡献了333.25%-343.74%的增长。除去并表因素外,力源本部、深圳鼎芯2017年1-6月预计实现净利润6,200-6,500万元,较上年同期增长181.38%-194.99%,也体现了半导体景气周期对公司整体业绩的拉动。 受益电子元器件涨价周期。自2016年下半年开始,电子元器件行业在上游原材料涨价和下游物联网,汽车电子等行业需求快速增长的情况下持续景气,存储器、被动器件、分立器件、功率器件等多领域均发生缺货涨价的情况,目前仍在持续发酵。其主要原因是:首先,是近几年来IC原厂、分销商收购整合不断,导致产品交期延迟。其次,在存储领域,由于技术革新导致产品的良率不足,无法满足市场需求,因此导致大面积缺货。再次,受到iPhone8即将上市的影响,许多供应商需要提前备货,因此消费电子相关的电子元器件供应仍处于紧张态势,许多市场占有率高的芯片在交货周期上已从原来的10周左右延长至了20周以上。在涨价周期中,公司作为诸多原厂的代理分销商,拥有拿货周期短,供应链完备等优势,将率先受益。 盈利预测和投资评级:我们预测公司净利润受行业需求带动将呈快速增长趋势,2017~2019年营业收入分别为74.79、102.32、120.16亿元,归属母公司股东的净利润分别为3.11、4.17、4.94亿元(按照武汉帕太2017年3月6日并表日期计算),以当前股本6.58亿股计算,对应2017-2019年EPS分别为0.47,0.63和0.75元,对应PE为28,21和18倍。鉴于收购公司业绩有望超过预期,并购整合带来的协同效应将持续贡献业绩,因此我们维持“增持”投资评级。 股价催化剂:电子元器件涨价持续,外延式发展取得进一步进展。 风险因素:电子元器件分销业务被管道化风险。
力源信息 电子元器件行业 2017-07-10 14.50 -- -- 14.90 2.76%
14.90 2.76%
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投资要点 事项: 7月6日,公司披露2017年上半年业绩预告,归母净利润预增1.43亿元-1.48亿元, 同比增长548.99%-571.68%。 平安观点: 行业继续维持高景气,公司业绩大幅增长: 整体半导体及电子元器件产业链产能及供求关系大周期自2017年一季度开始进入一个新的景气度上升通道,二季度继续维持高景气度,行业产需旺盛,公司作为产业链的中游直接受益,公司业绩大幅增长,2017年上半年公司归母净利润预增1.43亿元-1.48亿元,同比增长548.99%-571.68%。 外延并购致合并范围增加贡献部分业绩: 2016年10月和2017年3月,公司分别完成对南京飞腾100%股权和武汉帕太100%股权的收购,相关资产分别在2016年10月8日和2017年3月6日完成过户,南京飞腾业绩从2016年10月8日起开始并入公司合并报表,武汉帕太业绩从2017年3月6日起并入公司合并报表。2017年上半年,南京飞腾贡献利润1600-1700万元,武汉帕太贡献利润1.11-1.13亿元,合并入报表的利润预计为6500-6600万元,南京飞腾和武汉帕太合计并入净利润8100-8300万元。 投资建议:受益于半导体行业景气度回升和飞腾电子、帕太集团并表等因素,力源信息业绩有望继续维持高增长。并且,我们预计力源信息未来会继续进行外延式并购,成为元器件分销领域的龙头。我们预计力源信息2017年、2018年、2019年的EPS分别为0.61元、0.80元、1.03元,对应PE分别为22.1x,16.7x,13.0x,维持“推荐”评级。 风险提示:业务整合风险、行业景气度风险。
力源信息 电子元器件行业 2017-04-24 13.61 -- -- 14.09 3.53%
14.50 6.54%
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投资要点: 元器件分销巨头,帕太加盟补全消费电子短板力源信息是国内最早上市的电子元器件代理及分销商,近几年公司通过并购整合不断做大做强,先后完成对鼎芯无限、飞腾电子和帕太电子的收购工作,产品线与客户资源不断完善丰富。与深圳鼎芯和南京飞腾这两家偏工业类应用的芯片分销商相比,帕太所代理的品类更集中于消费电子,考虑到力源信息、鼎芯、飞腾的代理产品工业应用类居多,帕太的加入为上市公司补强了消费电子方面的短板。 受需求端和供给端双重推动,核心元器件进入缺货周期随着智能手机渗透率逐步见顶,微创新和技术升级成为元器件行业发展的持续推动力。从需求端看,我们认为:1.消费者对手机拍摄功能的升级需求和AR/VR对手机定位功能的需求共同推动双摄的普及;2.无线通信以及物联网的快速发展推动被动元件用量快速增长。这两个方向是未来几年智能手机应用端最为确定仍有持续高成长的领域。另外,由于上游原材料价格不断上涨,以及日企产能收缩,这两个方向的核心品种(国内尚不能替代)由于涨价所带来的供应链库存调整以及供不应求的局面短期内将难以有效缓解。在此背景下,相关品种的主要分销企业有望充分享受库存调整、价格上升传导所带来的第一波红利。 帕太产品线契合智能手机发展趋势,有望长期深度受益帕太是全球最大的CIS器件供应商SONY的核心代理商,同时也是村田、罗姆等射频、被动元件的核心分销商,其代理的核心产品将充分享受今年供应紧缺所带来的市场红利。公司在供应链中具备较强的话语权和议价能力,拿货周期以及规模效应带来的价差效应在上涨周期里会被持续放大,公司不仅将在此轮元器件缺货行情中率先受益,还将伴随元器件整体用量的成长分享市场蛋糕做大的整体红利。 盈利预测和投资评级:维持买入评级力源信息目前已经形成了武汉力源+深圳鼎芯+南京飞腾+帕太的互补型产业链结构,帕太完成收购后将成为公司主要利润来源。根据公司2017年一季报业绩预告,帕太3月6日并表,当月即为公司增加净利润约为1800万元,优异的业绩表现已初步验证我们的逻辑。帕太、力源所代理的多款半导体元器件今年的供给紧张趋势已经比较确定,我们认为电子核心物料缺货涨价最大的受益方一定是这些大型一级代理商。从行业纬度来看近期市场已经开始出现局部供应紧张的信号,我们认为公司今年业绩极有可能超预期,预测力源信息整体2017-2019年的净利润3.60亿、4.45亿、5.37亿元,对应EPS0.55、0.68、0.82元,2017-2019年对应PE25.4、20.5、17.0倍,而且公司后续还将继续贯彻执行一如既往的收购策略,当下的估值有明确的上行空间,给予公司买入评级。 风险提示:1)行业竞争加剧导致毛利率下滑;2)元器件销售不及预期;3)公司外延收购的不确定性。
力源信息 电子元器件行业 2017-04-20 13.75 -- -- 14.09 2.47%
14.50 5.45%
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平安观点: 内生增长+外延并表带来,业绩同比大幅上升:2017年一季度实现营业收入9.5亿元,同比增长233.10%;实现归母净利润4052.8万元,同比增长432.05%。业绩的大幅增长主要有两方面的原因:1,力源本部、深圳鼎芯均呈现超预期增长;2,外延并购飞腾电子和帕太集团的并表因素。 内生增长因素:受益于行业景气度回升和协同效应显现整体半导体及电子元器件产业链产能及供求关系大周期自2017年一季度开始进入一个新的景气度上升通道,上游芯片原厂在过去一两年中持续加紧并购整合,产能在不断优化后供应链出现供应不足及延期交货等短缺情况,具有原厂授权代理资质的分销商能得到较充足的供应保障,整体分销商市场格局向授权代理商集中的趋势显现;同时由于供应链紧张致使下游缺乏供应链保障的小型制造商的订单向有稳定供应链保障的大型制造商客户集中,整体行业中大型制造商客户的景气度明显提升,基于以上原因,力源本部、深圳鼎芯、武汉帕太的经营业绩都出现超预期增长。除受益于上述外部原因外,公司与子公司之间的整合符合预期、协同效应也初步显现,根据公司之前发布的一季度业绩预告修正公告,扣除南京飞腾2017年一季度并入的业绩影响,一季度源于内生的增长预计实现净利润区间为1750-1850万元,同比增长130%-143%。 外延并表因素:外延并购飞腾电子和帕太集团 2016年10月,公司完成对飞腾电子的收购,并实现并表。2017年3月, 公司完成对武汉帕太电子科技有限公司100%股权的收购,相关资产在2017年3月6日过户完成并开始并入公司合并报表,根据公司之前发布的一季度业绩预告修正公告,武汉帕太一季度实现净利润为6300-6500万元,同比增长66-72%,自3月6日开始并入公司合并报表,一季度可以并入合并报表的净利润约为1800-1900万元。 投资建议: 受益于半导体行业景气度回升和飞腾电子、帕太集团并表等因素,力源信息业绩有望继续维持高增长。并且,我们预计力源信息未来会继续进行外延式并购,成为元器件分销领域的龙头。我们预计力源信息2017年、2018年、2019年的EPS分别为0.61元、0.80元、1.03元,对应PE分别为22.6x,17.1x,13.3x,维持“推荐”评级。 风险提示 业务整合风险、行业景气度风险。
力源信息 电子元器件行业 2017-04-19 13.70 -- -- 14.09 2.85%
14.50 5.84%
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内生增长超出预期,迎来开门红。此次业绩修正公告如果不考虑武汉帕太,那么力源本部及深圳鼎芯、南京飞腾净利润为2200-2300 万元,同比增长 189%-202%,高于之前预告的83.79%-110.05%。公司内生增长超出预期的原因是1. 整体半导体及电子元器件产业链进入景气上升通道,涨价缺货成为普遍现象;2. 上游芯片原厂并购整合大动作不断,产能在优化后供应链出现供应不足及延期交货等短缺情况,公司具有原厂授权代理,能得到较充足的供应保障。3. 公司与此前收购子公司之间的整合顺利,客户与产品线互补,协同效应也初步显现。 武汉帕太整年净利润有望超出业绩承诺。2016 年8 月公司公告计划以26 亿元人民币收购武汉帕太100%股权,蛇吞象式的并购在2017 年开花结果:武汉帕太一季度预计实现净利润为6300-6500 万元,同比增长66-72%。而收购武汉帕太时其2017 年承诺利润相对于2016 年增长幅度仅为16%,因此一季度完成业绩承诺情况大大好于我们的预期。此外,武汉帕太的最大产品分类索尼摄像头CMOS 芯片市场需求持续紧俏,有利于提高公司议价能力。鉴于2016 年武汉帕太超额完成业绩承诺,2017 年一季度表现也超出预期,因此我们判断2017 年武汉帕太净利润也很有可能超过业绩承诺。 并购协同效应显现,未来整合将持续。2016 年全球IC 产业迎来了并购重组潮,引发了中游的电子元器件分销商的资本运作和不断洗牌。国内方面,2016 年,英唐智控接连收购华商龙和联合创泰,2016 年10 月,芯智控股在港交所正式挂牌上市,启动元器件电商战略;2017 年1 月,深圳华强拟现金收购鹏源电子70%股权。另外,世强、唯时信等老牌本土混合分销商都在积极谋求资本助力。公司借助A 股资本市场的平台,在短短三年时间就马不停蹄地实施了三项并购案,彰显了公司资本运作的实力。目前,收购公司的整合带来的协同效应逐渐显现,未来公司仍将利用其融资优势,通过横向和纵向并购做大做强。 盈利预测和投资评级:我们预测公司净利润受行业需求带动将呈快速增长趋势, 2017~2019 年营业收入分别为 74.79、102.32、120.16 亿元,归属母公司股东的净利润分别为3.11、4.17、4.94 亿元(按照武汉帕太2017 年3 月6 日并表日期计算),以当前股本6.59 亿股计算,对应2017-2019 年EPS 分别为0.47,0.63 和0.75 元,对应PE 为30,22 和19倍。鉴于收购公司业绩有望超过预期,并购整合带来的协同效应将持续贡献业绩,因此我们维持“增持”投资评级。 股价催化剂:电子元器件涨价持续,外延式发展取得进一步进展。 风险因素:电子元器件分销业务被管道化风险。
力源信息 电子元器件行业 2017-03-08 14.93 -- -- 15.23 2.01%
15.23 2.01%
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本期内容提要: 稀有电子元器件分销商上市标的。力源信息主要从事 IC等电子元器件的推广、销售及开发应用服务。目前A股上市公司中从事电子元器件分销的公司不多,包括:润欣科技、英唐控股、深圳华强和力源信息。电子元器件分销商的运营资金压力较大,上市公司相对于非上市公司而言具有灵活的融资渠道,有助于企业做大做强。2011 年 2 月,力源信息成功登录创业板,公司自2013年确定外延式发展的战略之后先后对鼎芯无限、飞腾电子和帕太集团进行了并购,并参股电商云汉芯城。目前公司发行股份及支付现金购买帕太集团已经拿到证监会正式核准文件,完成收购后公司将一跃成为中国电子元器件分销行业前五,处于第一阵营。 电子元器件市场快速增长,产业链并购不断。近年来,平板电脑、智能手机等新型消费电子和汽车电子,医疗设备等市场的兴起,带动产业上游的电子元器件市场迅速成长。根据工信部数据,2006年至2015年,中国电子元件市场销售产值年均复合增长率达13.85%,中国电子器件市场销售产值的年均复合增长率为17.90%。分销商处于整个产业链的中间环节,其价值在于提供专业咨询服务,辅助设计和供应链支持。一般不同分销商之间代理的产品和客户都趋于互斥,很难通过竞争打破壁垒而攫取对手代理线和客户,因此外延式发展成为增强竞争力提升话语权的重要方法。国际方面:分销行业前三的安富利(Avnet)、艾睿(Arrow)和大联大均系不断通过并购重组完善产品线、不断整合资源,逐步成为国际电子元器件分销行业的龙头企业,全年营收均超过200亿美元。国内方面:近两年,本土分销商出现密集资本运作,如深圳华强收购湘海电子、深圳捷扬;力源信息完成收购鼎芯无限和飞腾电子,鲸吞帕太集团;英唐智控收购深圳华商龙;中电港引入大联大资源。鉴于国内集成电路市场之大和电子分销商体量较小,本土分销巨头们利用资本市场的力量展开收购以扩大自身规模成为行业趋势。 持续并购帮助公司做大做强,看好帕太集团双摄产品线增长。2013年公司首次明确提出了外延式并购发展的战略规划,力争在电子元器件分销商领域充当行业的领导者和整合者。公司先后对鼎芯无限、飞腾电子和帕太集团实施了并购,并参股电商云汉芯城。短短三年时间,力源信息就马不停蹄地实施了三项并购案,耗资32.58亿元,不仅提升了公司在行业内的地位,更充分体现了公司强大的资本运作能力。几次并购的公司将在代理原厂资源,产品类型,销售渠道覆盖,下游客户,技术拓展方面与上市公司形成明显的协同和互补效应。其中,帕太集团是索尼摄像头产品的代理商,双摄像头的快速普及将给公司业绩带来爆发增长的潜力。 盈利预测和投资评级:我们预计公司现有业务受行业需求带动将呈快速增长趋势, 2017~2019 年营业收入分别23.55、30.22、37.54亿元,归属母公司股东的净利润分别为1.15、1.41、1.78亿元,预测EPS为0.27、0.34和0.42元,PE为53、44、35倍。如果考虑并购帕太集团,假设帕太集团100%完成业绩预期,那么2018,2019年最终预测EPS为0.63和0.75元,对应PE为23和19倍。公司目前PE值位于行业平均水平,鉴于收购帕太集团已经拿到核准文件,完成后将大幅增厚公司的业绩和EPS,因此我们首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险因素:电子元器件分销业务被管道化;并购造成大股东股权被稀释的风险。
力源信息 电子元器件行业 2017-01-06 15.22 -- -- 17.48 14.85%
17.48 14.85%
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平安观点: 收购帕太获无条件通过,跻身国内分销商第一梯队: 帕太集团是全国排名前十的电子元器件分销商,本次收购帕太集团完成后,力源信息将从行业第19位跃居行业前5,正式跻身国内分销商第一梯队。 同时,本次收购获得证监会无条件通过,彰显了监管层对于此类并购的认可。并且,本次交易中大股东三年锁定期+业绩承诺(2016年度、2017年度及2018年度对应的实际净利润数额不低于2.05亿元、2.38亿元及2.76亿元)彰显股东对未来发展的信心。 帕太主要代理日系产品,客户覆盖通迅、家电、汽车、安防、可穿戴设备等领域: 帕太集团为索尼、村田、罗姆、欧姆龙、红宝石、日本航空电子、大真空、大唐恩智浦、流明等国内外电子元器件原厂的代理及销售商。同时,帕太集团优秀的服务获得了诸多知名原厂的认可,获得了比亚迪、欧姆龙、罗姆、日本航空电子等原厂的优秀代理商荣誉,与其建立了长期的合作关系。 在客户方面,帕太集团在通迅、家电、汽车、安防、可穿戴设备等领域,尤其是在通信、家电、汽车领域有较强的客户积累和服务能力,并且在通信和家电行业已形成了业内领先的竞争优势。 “双摄”市场广阔,帕太集团为Sony和舜宇光学的中间商,是根正苗红的“双摄”标的: 我们认为,未来智能手机、平板电脑将是双摄的主要应用领域,根据我们的测算,2018年全球范围内双摄在智能手机和平板电脑领域的市场规模将达到974亿元,国内市场规模也将近300亿元,市场广阔。帕太集团主要销售索尼的芯片类电子元器件产品及罗姆、村田等其他原厂的电子元器件产品予宁波舜宇,并向宁波舜宇采购手机相机模组产品销售予其通信行业客户。这里需要特别指出的是,帕太集团自2014年代理索尼手机摄像头产品线,该产品线90%以上销售予宁波舜宇公司,是索尼和舜宇光学的中间商。 从帕太集团上半年前五大供应商和前五大客户的情况来看,SONY为帕太集团第一大供货商,占帕太集团采购总额的45.13%,宁波舜宇光电信息有限公司是帕太第五大供应商,同时也是帕太集团最大的客户。 投资建议: 我们预计力源信息未来会继续进行外延式并购,成为元器件分销领域的龙头企业。同时,帕太集团为索尼和舜宇光学的中间商,这也使得并购帕太集团的力源信息成为根正苗红的“双摄”标的,考虑收购帕太集团且收购完成后股本摊薄因素,预计2016年、2017年、2018年的EPS分别为0.15元、0.56元、0.72元,对应PE分别为96.0x,25.8x,20.0x,维持“推荐”评级。 风险提示: 政策风险、双摄市场未达预期风险。
力源信息 电子元器件行业 2016-11-02 17.16 -- -- 18.88 10.02%
18.88 10.02%
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事项: 10月28日,力源信息发布三季报,公司2016年1-9月实现营业收入10.29亿元, 同比增长46.85%,归属于上市公司股东的净利润为3625万元,同比增长37.78%,EPS为0.09元。 平安观点: 积极开拓新的市场,业绩实现大幅增长: 公司2016年1-9月实现营业收入10.29亿元,同比增长46.85%,归属于上市公司股东的净利润为3625万元,同比增长37.78%。主要原因是公司加大市场拓展力度及代理的新产品线开始起量。 并购之路稳步推进,飞腾电子四季度开始并表: 近几年来,我国在集成电路方面的支持性政策频出,并且从下游来看,电子信息产业发展和物联网建设均作为我国国家十二五规划中重点支持的领域,发展速度较快。基于上述两方面的考虑,我们认为未来集成电路空间广阔。对于整个IC产业链而言,上游IC设计制造业集中度高、垄断性强、规模化生产,下游电子产品制造商对技术支持要求较高,所以分销在IC行业产业链中扮演着重要角色。但是中国IC 分销市场极为分散,行业内企业数量庞大,行业尚处于高度分散的竞争格局状态下,2013年CR4仅为16.6%。力源信息依托资本市场优势,开始了外延式并购之路,先后收购鼎芯无限、飞腾电子,并公布了收购帕太集团的预案。 目前鼎芯无限和飞腾电子已完成收购,飞腾电子也将在四季度实现并表。 发行股份及支付现金收购武汉帕太100%股权: 力源信息拟通过非公开发行股份及支付现金的方式购买武汉帕太100%的股权,从而间接持有香港帕太及帕太集团100%股权。 帕太集团是全国排名前十的电子元器件分销商,交易价格初步定为26.3亿元,收购中的非公开发行股份以及募集配套资金发行股份对应的股价均为11.03元。大股东三年锁定期+业绩承诺(2016年度、2017年度及2018年度对应的实际净利润数额不低于2.05亿元、2.38亿元及2.76亿元)彰显信心。 投资建议: 我们预计,力源信息未来会继续进行并购产业链上下游的优秀企业资源,成为IC分销领域的龙头企业,维持“推荐”评级。 风险提示:审批风险、业务整合风险。
力源信息 电子元器件行业 2016-09-22 16.70 -- -- 19.84 18.80%
19.84 18.80%
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并购带来营收、净利双增长,毛利率高于行业竞争对手: 从营业收入来看,2011年-2015年公司营业收入一直呈现上升态势,其中,2011-2013年营业收入增速较为缓慢,2014、2015年增速较快,2015年力源信息营业收入达到10.20亿元,同比增长61.77%,归母净利润为3702.2万元,同比增长82.29%。2014、2015年业绩的提升主要是收购鼎芯无限股权所致。 从毛利率来看,A股的IC分销公司主要是力源信息和润欣科技,港股还有科通芯城,综合这三家公司的毛利率来看,力源信息的毛利率最高。 IC行业市场广阔,分销举足轻重: 随着对集成电路产业重要性和紧迫性认识的不断加深,我国在集成电路方面的支持性政策频出,同时,从下游来看,电子信息产业发展和物联网建设均作为我国国家十二五规划中重点支持的领域,发展速度较快。因此,IC产品的终端应用市场极为广阔,2015年中国IC市场规模达到11024亿元,同比增长6.1%。因为IC设计制造业集中度高、垄断性强、规模化生产,并且下游电子产品制造商对技术支持要求较高,所以分销在IC行业产业链中扮演着重要角色。 IC分销集中度低,力源信息并购抢占市场: 中国IC分销市场极为分散,行业内企业数量庞大,行业尚处于高度分散的竞争格局状态下,2013年CR4仅为16.6%。力源信息依托资本市场优势,开始了外延式并购之路,先后收购鼎芯无限、飞腾电子,并公布了收购帕太集团的预案,收购完成后将成为IC分销第一梯队的重要成员。 发行股份及支付现金收购武汉帕太100%股权: 力源信息拟通过非公开发行股份及支付现金的方式购买武汉帕太100%的股权,从而间接持有香港帕太及帕太集团100%股权。同时,力源信息拟向高惠谊、清芯民和、海厚泰基金、九泰计划、南京丰同发行股份募集配套资金,所募集的配套资金将全部用于支付收购标的资产的现金对价。 帕太集团是全国排名前十的电子元器件分销商,交易价格初步定为26.3亿元,收购中的非公开发行股份以及募集配套资金发行股份对应的股价均为11.03元。大股东三年锁定期+业绩承诺(2016年度、2017年度及2018年度对应的实际净利润数额不低于2.05亿元、2.38亿元及2.76亿元)彰显信心。 投资建议: 我们估计力源信息未来会继续进行并购产业链上下游的优秀企业资源,抢占市场,成为IC分销领域的龙头企业。又考虑到力源信息是IC分销领域的稀缺标的,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: 审批风险、配套融资未能实施或融资金额低于预期的风险、业务整合风险。
力源信息 电子元器件行业 2016-09-22 16.70 -- -- 19.84 18.80%
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力源信息 电子元器件行业 2016-09-15 14.67 19.29 171.31% 19.84 35.24%
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投资要点: 并购武汉帕太,再次大手笔并购落地。力源信息发布公告称,拟通过向特定对象非公开发行股份及支付现金的方式购买武汉帕太100%的股权,从而间接持有香港帕太及帕太集团100%股权。经协议各方协商一致,本次交易拟购买资产的交易价格初定为26.3亿元。同时,拟发行股份募集配套资金13.15亿元,全部用于支付收购标的资产的现金对价。在本次交易中,帕太原股东还做出业绩承诺,2016-2018年的净利润分别不低于2.05/2.378/2.7585亿元; 外延式发展是分销巨头的必经之路。高度分散的下游市场格局及多元化的产品线,决定了在电子元器件分销行业中,单家分销商难以通过竞争打破壁垒、攫取竞争对手代理产品线及客户。强势企业通过并购,可以快速吸纳被收购企业的优势产品线和客户并实现规模效应。纵观分销行业三巨头(安富利、艾睿电子、大联大)的成长过程可以发现,它们无一不是依靠不断进行并购整合迅速做大做强的。可以说,外延式增长模式是分销巨头的必经之路; 力源信息外延发展势头强劲,公司战略执行力强大。国内分销企业多,规模小,并购空间巨大。作为元器件分销稀缺标的,力源信息上市后便充分利用资本市场的有利条件开启了并购之路。公司已经完成了对国内知名技术型分销商鼎芯无限100%股权的收购,也在积极推进对飞腾电子收购的配套融资工作。通过对两家公司的收购,力源信息已经形成了较强的并购整合能力。 两家公司去年均超额完成业绩承诺,也体现了力源信息强大的战略执行力; 帕太集团客户一流,代理索尼CIS将受益摄像头行业的良好前景。帕太集团拥有覆盖全系列电子元器件的一流原厂及优质大客户,核心竞争力突出。公司还拥有索尼的CIS代理权,并供应给国内光学镜头龙头舜宇光学。当前智能手机双摄像头渗透率有望迎来拐点,双摄像头模组对CIS的数量需求更多,而索尼在CIS领域一枝独秀。因此,作为索尼CIS的代理分销商,帕太集团的销售情况有望持续增长,受益智能手机双摄像头的强势需求; 盈利预测与投资建议。我们预计公司在原业务方面将维持稳定的增长态势,2016-2018年营业收入分别为13.31/17.05/21.45亿元,归属母公司股东的净利润(不计武汉帕太)分别为0.45/0.65/0.85亿元。目前公司股份3.84亿股,考虑到本次增发2.38亿股,因此预计2016年之后的合计股本为6.22亿股(不考虑收购飞腾电子的影响)。假设武汉帕太100%完成业绩承诺,即2016-2018年净利润分别为2.05/2.38/2.76亿元,最终预测EPS分别为0.40/0.49/0.58元。考虑到可比公司PE(2016E)为88.48倍,我们给予公司PE(2016E)88倍,对应目标价35.2元,给予“买入”评级。 风险提示:协同效应不及预期;双摄像头普及速度不及预期
力源信息 电子元器件行业 2016-09-14 14.67 -- -- 19.84 35.24%
19.84 35.24%
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内生外延双轮驱动,行业龙头显现。 力源信息是A股最早上市的著名电子元器件代理及分销企业,公司凭借A股平台的融资并购优势,通过成功并购鼎芯无限,快速做大了企业规模。公司2016年上半年实现营业收入6.48亿,同比增长47.46%,实现归属上市公司股东净利润2203万,同比增长29.86%。公司在扩大分销规模的基础上进一步向下游拓展,稳步推进收购飞腾电子工作,预计收购完成后将大幅强化公司设计制造能力。 收购帕太,外延战略加速。 公司发布非公开增发预案,拟以26.3亿对价收购武汉帕太100%股权,武汉帕太原股东承诺2016-2018年净利润不低于20500万元、23780万元及27585万元。有了对鼎芯无限的顺利并购和飞腾电子并购的推进经验,这次的并购规模显著增加,显示出公司外延发展的决心和执行力。并购帕太后,公司上游原厂资源和下游客户资源将大幅扩充,公司也将成为中国最强大的分销商之一。 战略投资者加盟为公司发展添加动力。 公司本次增发引入华夏人寿,保险长线资金的入驻将起到稳定公司治理结构的作用,保障公司继续专注内生发展。同时继A股上市后,引入险资使得公司融资能力再次提升一个档次,未来力源信息将能够持续以小博大,执行外延式发展战略。同时还引入了清芯民和等在半导体行业有着深厚产业积累的基金,预期能给公司拓展更多的上游原厂产品线,也有望给公司外延式延拓提供更多的优秀产业资源。 盈利预测和投资评级:给予买入评级。 从国际元器件代理分销行业巨头大联大、艾睿等的发展经验来看,受制于区域分布以及下游客户的服务模式,行业内的翘楚无不是通过不断的并购来逐渐做大做强。公司上市以来一直坚持着内生稳健增长、外延鼎力扩张的发展思路,实现了营收与利润的快速成长,我们看好公司脚踏实地的实干风格以及管理层对未来发展的前瞻性布局,在全球半导体研发与制造逐渐向中国转移的风潮下,公司有望实现跨越式发展。由于飞腾电子和帕太收购尚未完成,出于审慎性原则暂不考虑尚未完成的非公开增发,预计公司2016-2018年每股EPS为0.14,0.17,0.21,对应PE为81,65,53倍,给予买入评级。
力源信息 电子元器件行业 2016-09-13 12.13 -- -- 19.84 63.56%
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投资要点: 1.事件。 力源信息发布公告《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》,收购武汉帕太100%的股权,从而间接持有香港帕太及帕太集团100%股权。 2.我们的分析与判断。 (一)整合并购助推经营业绩向好。 2016年上半年,公司实现了营业收入6.48亿元,同比增长47.46%;归属于母公司所有者净利润2,203.43万元,同比增长29.86%;扣非后净利润2,074.96万元,同比增长70.32%。经营业绩保持了较良好的增长趋势。 参考国外分销巨头的成长史,Avnet 在过去24年间有96次并购,Arrow 在过去22年间有61次并购,Avnet 和Arrow 通过横向并购将IC分销做到全球最大。目前,美国IC 分销行业前20名的市场份额为90%以上,而国内大约17%,国内IC 分销行业的整合并购才刚刚开始。力源信息作为国内IC 分销领导者,明确了并购整合的发展战略。2014年以来,力源信息收购鼎芯无限,强化了物联网、安防监控等领域的IC 分销能力;收购南京飞腾电子,强化了能源互联网领域的分销能力。我们也从2015年和2016上半年的经营业绩看到整合并购带领公司逐步壮大。 (二)收购帕太,协同效应明显。 帕太集团是国内IC 分销商中的佼佼者。2015年,帕太集团实现营业收入33.5亿元元,同比增长25%,净利润超过2亿元,业绩优异,成长能力强。 力源信息此次收购帕太集团,从前后端资源上实现了很好地协同。 上游供应商方面,索尼(SONY)、欧姆龙(OMRON)、村田(MURATA)等多家国际龙头电子元件制造商都将其作为中国地区最重要的代理服务商,原厂线优势显著。下游客户方面,海尔、海信、美的、TCL、联想、小米等国内一流企业均为其客户,实现了家电行业与手机行业的全覆盖,在汽车行业也已拥有比亚迪、博世等优质客户。力源信息收购帕太集团后,双方在客户资源、销售网络、行业口碑等方面均能产生“1+1>2”的效果,从而增强议价能力、拓宽融资渠道,实现协同效应与规模经济。 3.投资建议。 我们看好公司通过并购成长壮大。不考虑目前未并表的收购公司,我们预计2016-2018年EPS 为0.14/0.18/0.23元,维持推荐投资评级。 4.风险提示。 业务整合不及预期。
力源信息 电子元器件行业 2015-05-19 18.13 20.25 184.81% 30.44 67.90%
30.44 67.90%
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中国大而分散的IC 分销市场,为未来的领导者提供良好的并购环境:中国IC 分销的市场容量为4,865 亿元,2013 年CR4 为17%,约47%的分销商毛利率不足10%,上升的地租和劳动力成本上行将持续侵蚀该等分销商的盈利空间,为未来的行业领导者提供了良好的并购环境(标的选择多,并购成本可控)。 力源信息定位物联网和工业4.0,已成功切入OBM,IC 产业链增值服务闭环构建中:2014 年力源与“咕咚”结成战略合作伙伴关系,成都乐动(咕咚网)授权力源信息将成都乐动(咕咚网)旗下现有的硬件产品方案、APP 和服务打包推荐给第三方品牌商,这为增值服务预留了空间。 今年3 月全资收购鼎芯,OBM再下一城,由鼎芯开发的家庭云健康腕表——红表将于6 月正式发售,佩戴者的人体健康数据可通过APP 监控,并供临床参考。我们预期更为吸引人的商业模式后续将陆续引入,实现产品(流量)的进一步变现和服务增值。展望未来,与“咕咚”的合作和收购鼎芯的思路有望复制至其他子行业的被并购标的。 首次覆盖给予公司「买进」的投资建议,基于:(1)并购扩张策略下规模可持续快速增长;(2)管理层视野前瞻,持续推动公司向更好的商业模式移动,由分销商、自主品牌商,增值服务提供商依次演进,后续流量变现模式多,增值空间大;(3)受惠更为强劲的商业模式,其盈利能力和经营性现金流有望持续增长向上,应当享有估值溢价。六个月目标价设定为36.95 元,对应2017 年PE50.0x,目前股价隐含上涨空间104%。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名