跨境电商业务成为公司业绩核心驱动力，维持“买入”评级跨境业务逐渐成为公司核心驱动力，随着出口跨境电商行业集中度提高，泽宝有望充分受益。“出口跨境电商版小米生态链”模式将进一步巩固公司品牌、产品、渠道等既有优势，“扩品类，扩渠道”战略将带来持续业绩增长。维持盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润为4.52/6.29/8.71亿元，以当前股本计算EPS为1.28/1.78/2.47元，当前股价对应PE为10.9/7.8/5.7倍，维持“买入”评级。 品牌、产品、渠道优势打造公司核心竞争力品牌端：泽宝2012年开始品牌转型战略，形成六大自主品牌，屡获亚马逊优质卖家奖项。目前，公司集中资源打造以VAVA为主的三大国际化品牌并推出智能设备类产品，以实现品牌效应的快速提升。产品端：数字化的选品与产品创新机制，精品模式下爆款产品频现，激光电视、香薰机、塔扇等多款产品表现亮眼。 渠道端：泽宝主打线上渠道，充分利用亚马逊B2C平台资源积累品牌势能；稳定的物流合作关系保证产品配送高效率，进一步强化公司渠道优势。 “跨境电商版小米生态链”模式进一步巩固品牌、产品、渠道优势泽宝通过股权投资形式投资具有优质供应链资源和技术的企业，并为其赋能，提供品牌、渠道、营销、用户群等关键性资源。目前，公司已与美的、格力等头部供应链企业以及大象声科、光峰科技等科技型企业建立稳定的合作关系。我们认为，“投资+孵化”合作模式下，公司在帮助合作企业打通海外市场的同时，能够快速拓展自身产品线，提升产品力，实现长期共赢。 展望：扩品类、扩渠道带来增长动力扩品类：视频图像、小家电等方向的智能产品研发创新计划不断落实。未来公司拟进入家庭机器人、家具等高潜力行业。扩渠道：深化亚马逊平台运营的同时寻求线上下协同的多元化渠道拓展，积极布局新兴市场。此外，随着传统业务数字化、智能化转型完成，家具五金大客户渠道打通，未来业绩有望稳定增长。 风险提示：贸易政策变化，行业竞争加剧，亚马逊平台规则趋严、汇率风险

精密金属连接件引领者进军跨境电商，首次覆盖给予“买入”评级。 星徽精密是金属连接件领域龙头，为家居五金行业首家上市公司，于2019年2月完成收购泽宝100%股权从而进入跨境电商领域，此后跨境电商业务成为公司收入和利润的主要来源。我们认为跨境出口行业高景气且增长空间较大，子公司泽宝作为行业头部有望继续受益。此外，在产品、渠道、品牌的既有优势上，精品强化、渠道拓展及RCEP红利释放有望给泽宝带来新增长极。预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.05/3.96/5.28亿元，对应EPS分别为0.87/1.12/1.49元，当前股价对应PE为22.6/17.5/13.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 产品、渠道、品牌共振打造核心竞争力。 （1）产品端：泽宝坚持通过精品模式给市场提供品质过硬的高性价比产品（目前产品核心SKU仅100多个），使用科学采购模式确保上游产品供应，重视研发且拥有三级开发模式以推动新品开发及上市进度。（2）渠道端：泽宝主打线上B2C模式，主要依托亚马逊平台进行产品销售，利于发挥精品战略优势。另外，泽宝通过线上建设独立站，线下开拓2B业务、设立自营仓及本土化运营等方式降低销售平台单一风险。（3）品牌端：泽宝目前已拥有六大自有品牌，通过品牌的差异化定位切入不同的细分市场，其中部分自有品牌已具备较好的市场影响力，如TaoTronics无线耳机、RavPower移动电源等多个品牌产品位居亚马逊销售排行榜前列。 展望：精品强化、渠道拓展、RCEP红利释放带来增长动力。 （1）精品强化：公司在巩固原有研发体系的同时，继续加大研发投入。公告显示，星徽精密拟通过定向募资约10亿元来加强泽宝的研发体系建设与消费电子品类开发，其中覆盖的视频产品与激光电视类目赛道较好，增长潜力较强。（2）渠道拓展：公司继续深化亚马逊平台运营，加大海外线下渠道拓展，实现本土化；同时加码中国国内市场布局，RAVPower与TaoTronics已先后入驻京东与天猫平台。（3）RCEP红利释放：考虑到RCEP给跨境出口创造了零关税、低成本、通关便利、降低汇率波动风险等条件，公司在东南亚新兴市场的开拓有望加速，有望给公司带来新的增长点。 风险提示：贸易政策变化，行业竞争加剧，亚马逊平台规则趋严、汇率风险。

“跨境出口+消费电子”景气上行，公司电商业务高速发展 星徽精密2018年收购泽宝科技进入跨境出口电商与消费电子的交叉赛道，凭借从选品、开发、仓储、物流到销售全流程出色的把控能力，2019年起电商业务营收与利润高速增长。我们认为公司20Q4将继续受益于行业的高景气度快速发展，2021-22品类拓展带来的增量同样值得期待。我们预计公司2020-2022年EPS为0.78、1.12、1.47元，目标价为26.88元，首次覆盖给予“买入”评级。 A股首家家居五金上市企业，并购泽宝进军跨境电商 星徽精密成立于1994年，主营精密金属链接件，是我国家居五金行业首家登陆A股的企业，是欧派、索菲亚、科勒等知名海外内企业的供应商。2018年收购泽宝技术100%股权，进入跨境出口电商行业。泽宝旗下拥有RavPower、TaoTronics、VAVA、Sable、Anjou、HooToo六大自营品牌，其中前4大品牌位列2019亚马逊全球开店中国出口跨境品牌百强。2019年公司实现营收与归母净利分别为34.9、1.5亿元，其中跨境电商业务贡献28.3、1.5亿元。 享“消费电子+电商提速”红利，电商业务营收、归母净利高增增长 公司传统家居五金业务近年发展放缓，2019年开始收入同比呈负增长态势，归母净利连续录得亏损，主要系宏观经济增速下行导致需求疲弱、上游原材料价格上涨所致；跨境出口电商业务营收、归母净利持续高增，2016-2019年CAGR分别高达31.2%、98.6%。得益于全球消费电子行业的高成长性及疫情背景下海外电商渗透率加速提升，公司跨境电商业务营收、归母净利有望继续保持高速增长。 精品策略结合轻运营模式，打造卓越营运效率 泽宝在选品方面精益求精，通过对市场动态需求的精准把握与分析对产品进行快速迭代，核心SKU数量保持在200个左右；开发方面主导开发、引进开发、自主研发三种模式有机结合，既保证了产品开发的效率，也通过打造自主技术，构建公司中长期的核心竞争力；仓储、物流、销售方面则依托亚马逊平台展开，模式轻、起量快。通过这一系列的运营组合拳，泽宝构建较高效率壁垒，2019年，泽宝技术存货周转率为3.3次，略低于龙头安克创新；应收账款周转率达20.2次，业内处领先地位。 乘行业东风，跨境电商业务高速发展，首次覆盖给予“买入”评级 消费电子行业景气度高，海外电商渗透率提升快，跨境出口电商业务有望凭借出色运营效率持续高速发展。我们预计2020-2022年归母净利实现2.7、3.9、5.2亿元，对应EPS分别为0.78、1.12、1.47元。参考2021年可比公司Wind一致预期平均30.61xPE，考虑到业务规模距龙头仍有一定差距，且自主研发能力相对薄弱，给予公司2021年24xPE，对应目标价26.88元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：海外消费不景气；汇率波动风险；第三方平台提佣风险。

事件：公司2020年前三季度实现营收34.7亿元，同比增加53.1%，归母净利润2.0亿元，同比增加125.1%，扣非后归母净利润1.9亿元，同比增加129.9%。其中Q3单季实现营收14.1亿元，同比增加57.5%，实现归母净利润7635万元，同比增加120.6%。 公司费用率稳定，毛利率大幅提升。 （1）前三季度毛利率为48.7%，同比提升4.9pp，主要在于海外疫情致使泽宝业务高速发展、高毛利率的小家电业务占比明显上升；（2）前三季度期间费用率为40.6%，同比提升1.6pp,其中销售费用率提升1.7pp至34.4%，管理费用率下滑1.7pp至2.8%，研发费用率下滑0.1pp至1.6%，财务费用率提升1.7pp至1.8%，主要是融资规模增加及汇率变动共同影响。（3）前三季度经营性现金流为-1.3亿元，主要在于为Q4旺季备货加大了采购支出。 公司未来看点：（1）品类看点：泽宝坚持走精品路线，品类储备丰富，除了在3C领域形成强有力竞争外，小家电领域发展迅速，成为重要亮点；（2）渠道看点：公司在亚马逊线上业务稳步发展的同时，在美国、日本、中东和澳洲逐步拓展线下客户，同时为加大在中东和北非市场的开发；（3）管理看点：公司激励机制到位，实行渠道发展、销售业绩、销售回款与绩效挂钩，此外，之前也发布大额股权激励绑定核心管理层；（4）盈利看点：公司全面梳理生产制造、研发、销售和管理各环节，不断提质增效，未来盈利能力有望继续提升。 盈利预测及投资建议：预计公司20-22年归母净利润分别为3.1、4.0、5.4亿元，同比增长109.5%、29.7%、33.6%，给予21年30X PE估值，对应合理价值34.2元/股，维持“买入”评级。 风险提示。品牌GMV发展或不及预期；电商平台整体收入增速或不及预期；时间互联经营或不及预期。

精密金属连接件引领者，跨界进军跨境电商领域。星徽精密是我国家居五金行业首家上市公司，主营滑轨、铰链等金属连接件。2019年公司收购泽宝进军跨境电商领域，当年实现营收和归母净利润34.9/1.5亿元，其中跨境电商业务贡献28.3/1.5亿元。2020H1公司营收和归母净利润分别为20.5/1.3亿元，跨境电商业务贡献17.8/1.5亿元。 跨境电商出口行业高速发展，跨境电商出口行业高速发展，B2C卖家尽享红利。卖家尽享红利。根据电子商务研究中心数据，2019年我国跨境电商B2C出口行业规模达1.7万亿元，2013-2019年复合增速为28.7%，占比从12%提升至21.5%。疫情影响下，海外电商渗透率持续提升，叠加我国强大的制造业优势和政策支持，我国跨境电商出口行业市场规模将进一步扩大、持续释放红利。 供应链供应链+品牌+渠道，精细化运营铸就竞争优势。渠道，精细化运营铸就竞争优势。泽宝定位“精品”路线，在亚马逊等电商平台从事B2C业务，为发达国家中产阶级消费者提供高质量、高性价比商品。公司持续追求高性价比和极致客户服务，营运能力强于A股可比同行。多年来深耕特定品类供应链，通过产品占有率和口碑的长期渗透，已打造出多个具备一定市场影响力的亚马逊线上品牌，品类聚焦音频、电源、小家电等，除传统优势品类外，公司今年TWS耳机、充气泳池、小家电等产品有较大突破，未来公司将进一步精简SKU、拓宽品类，打造更多业绩增长点，实现更大发展。 盈利预测与投资建议：预计公司20-22年归母净利润分别为3.11、4.03、5.39亿元，同比增长109.5%、29.7%、33.6%，结合行业高景气度和公司综合实力，参考可比公司估值，给予公司21年30XPE，对应合理价值为34.28元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：亚马逊平台规则趋严；行业景气度下降；新品类、新品牌拓展不及预期；下半年旺季不旺影响泽宝业绩导致商誉减值。

事件: 公司发布业绩快报:2018年,公司实现营业收入7.20亿元,同比增长36.92%;实现归母净利润575.38万元,同比下降61.86%。 投资要点: 国内精密金属链接件龙头,2018年业绩实现微利。上市以来,公司先后引进意大利全自动铰链组装生产线,引入西门子UG三维模具设计软件,全方位推进智能制造工艺,发展成为国内精密金属链接件龙头企业。2018年,公司实现归母净利润575.38万元,同比下降61.86%,主要原因是:①经济下行环境下,客户订单质量不佳,销售价格不能传导上游原材料价格上涨压力,导致毛利率下降;②受环保去产能等影响,公司钢材、钢珠、纸箱等原材料价格居高,使成本大幅上升;③公司前期智能化、自动化生产改造和现代化厂房建设投入后,产能释放不及预期。 完成收购泽宝股份,进入跨境电商行业。2019年2月,公司以15.30亿元对价完成收购泽宝股份100%股权;其中,以现金方式支付6.39亿元,以发行股份1.11亿股的方式支付8.91亿元。泽宝股份业绩承诺:2018-2020年度实现的承诺净利润分别不低于1.08亿元、1.45亿元、1.90亿元。泽宝股份是一家国内领先的“互联网+”品牌型产品公司,定位于“精品”路线,在亚马逊等电商平台开立店铺从事B2C业务,通过垂直化、精细化的运营,为发达国家中产阶级消费者提供高质量、高性价比的商品;产品主要集中在电源、蓝牙音频、小家电、电脑手机周边、个护健康等品类,核心SKU数量约200个。2018年1-8月,泽宝股份实现营业收入12.91亿元,实现扣非归母净利润4,865.35万元。 国家连续出台利好政策,跨境电商行业进入快速发展通道。近年来,国家针对跨境电商连续出台利好政策,旨在鼓励、扶持跨境电商的发展。2012年底,国家将杭州等5个城市作为我国跨境电子商务试点的首批城市;2013-2014年,先后将深圳等9个城市作为第二批试点城市;2016年,国务院在天津等12个城市设置了新一批试验区。海关总署、财政部、国税局、人民银行、国家外汇管理局先后出台多项文件,多方面搭建完善跨境电商发展配套环节、便利跨境电商发展,跨境出口电商行业进入黄金发展期,持续保持高速增长。2017年中国进出口跨境电商(含B2C及B2B)整体交易规模达到7.6万亿元,占我国进出口贸易总额27.35%,预计至2018年达到9.0万亿元;阿里研究院预计2020年跨境电商市场交易规模将达12万亿元,占进出口总额比例将达到37.60%,我们认为,出口跨境电商行业正处快速发展时期,未来市场空间大,前景可期。 首次覆盖,给予“增持”评级。考虑到泽宝股份于2018年12月31日实现业绩并表,成为公司全资子公司,预计2018-2020年公司净利润分别为0.06亿元、1.48亿元、1.99亿元,对应EPS分别为0.02元/股、0.46元/股、0.63元/股,按照3月7日收盘价9.08元计算,对应PE分别为503、20、14倍。考虑到跨境电商行业快速发展,公司作为国内领先的出口跨境电商公司,将充分受益行业发展;首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:精密金属链接件行业发展不及预期;跨境电商行业发展不急预期;跨境电商市场竞争加剧的风险;汇兑损益对公司业绩的不确定性影响。

公司近期发布三季报,业绩增速符合预期。期内累计实现营业收入2.90亿元,同比增速+7.24%;归属上市公司股东的净利润2,071万元,同比下降7.63%。三季度单季实现营业收入1.08亿元,同比增速+3.30%,归属上市公司股东的净利润891万元,同比下降5.17%。本期营收小幅增长主要是受下游产品功能升级及产品应用领域拓展导致,净利润同比增速下降是因清远基地投产后,在产能未完全利用前单位厂房折旧增加所致。 国内金属连接件行业领导者,未来成长空间广阔。公司是国内唯一一家专注滑轨和铰链生产的上市公司,主业具有稳定的毛利率和经营现金流。国际上行业龙头公司主要包括欧洲海蒂诗、百隆、北美雅固拉,毛利率约在60%,其中雅固拉(生产滚珠轴承滑轨)全球销售收入超过100亿人民币。国内品牌生产商仅有2-3家,市场容量约200-300亿元,公司未来成长空间巨大。 股权激励激发员工动力,为未来业绩增长奠定基础。公司在8月份发布限制性股票激励计划,拟向核心骨干授予154.50万股限制性股票,授予价格为16.75元/股。解锁条件是基于2014年财务数据,2015-17年营业收入增长率分别不低于15%/50%/100%,净利润增长不低于10%/30%/75%。在系统性风险尚存背景下,通过股权激励计划将公司未来与员工利益绑定,彰显管理层对未来业绩的信心。 募投项目改善产能瓶颈,为长期业绩高增长提供保障。截至2014年底,公司滑轨和铰链产能分别为53,360万寸及6,555万套,产能利用率分别是97.17%及95.37%,主要产品接近满负荷运作状态。伴随募集项目达产后,公司业绩和估值有望大幅提升。预计每年可增加营业收入3.92亿元,年均新增利润4,105万元,投资回收期4.98年。 盈利预测与投资评级。公司是国内金属连接件行业领导者,主业毛利率与经营现金流稳定。近期股权激励计划彰显管理层对公司未来高增长的信心。长期来看,募集项目达产将解决当前产能瓶颈触发业绩弹性。我们预测,公司2015-17年EPS分别为0.71/1.12/1.46元/股,对应PE为58.54/36.95/28.31倍,给予“增持”评级。 风险因素:行业需求未达到预期水平,产能扩张速度慢于预期。

投资建议: 我们预测2015-2017年公司的EPS分别为0.49元、0.66元和0.87元,对应PE分别为83倍、61倍和46倍。公司是国内领先的精密金属连接件供应商,竞争优势明显,随着募投项目逐步投产,公司业绩有望迎来快速增长,首次覆盖给予“推荐”评级。 投资要点: 三季度营收小幅增长,净利小幅下降:2015年三季度公司实现营业收入1.08亿元,同比增长3.30%,归属于上市公司股东的净利润891万元,同比下降5.17%;年初至三季度末营业收入2.90亿元,同比增长7.24%,归属于上市公司股东的净利润2070万元,同比下降7.63%。公司主营业务收入小幅增长原因包括:下游行业市场需求增长;公司持续进行设备投入和技术创新推动产能提升;下游产品功能升级,公司的精密金属连接件产品应用领域得到拓展,产品系列进一步丰富,带动销量增长。净利小幅下降的原因为清远生产基地一期工程投入使用后,相应的固定资产折旧、管理支出等增加,但生产效益未能同步提升。另外,公司的在建工程比年初增加1733.31 万元,增长227.51%,主要是清远星徽厂房建设投资增加。营业外收入比上年同期增加165.77 万元,增长1011.31%,主要是增加转型升级补助等政府补助收入。 行业地位高,制造技术和客户资源优势明显:公司是国内领先的集研发、设计、生产、销售及服务于一体的专业精密金属连接件供应商,主要产品包括滑轨和铰链,下游包括家具、家居、家电、工业、IT、金融、汽车等领域。公司在制造和客户两方面的竞争优势十分明显:1.先进的制造技术。在劳动力成本上升和下游家具、家电等产品生产的机械化、自动化程度提高的趋势下,公司通过广泛利用精密制造技术、自动化生产技术、信息管理技术,对传统产业进行了先进制造技术改造,并与江西理工大学合作设立自动化制造研究所,掌握了关键工序设备的自主研制能力,从而实现了从传统制造向先进制造的转型升级,提高了产品精密度、良品率和生产效率。2.客户定制化开发优势。公司建立了一系列标准化模具模块,在连续冲压模具方面优势明显,能够根据客户的具体要求,进行快速设计、打样、制模、投产的全过程,实现新产品的快速开发、生产和交付,满足客户的独特要求,保持对客户需求迅速的反应。公司已经开拓了东芝电器、伊莱克斯、艾默生电气、Waterloo、海信电器、美的电器、华帝燃具、万和电气、史丹利、江苏通润、全友家私、美克美家、碧桂园家私、索菲亚衣柜、上海电巴新能源、兰贝信息、比亚迪等国际知名客户。此外,公司还拥有模具开发制作优势、全规格产品为客户提供一站式采购的便利优势以及全面信息化管理优势。 募投项目释放产能,看好未来业绩快速增长:公司的销售额总体呈增长趋势,但生产能力有限,一些订单受产能约束而流失。截止2014年底,公司滑轨和铰链的产能分别为53,360.00 万寸和6,555.00 万套,对应的产能利用率分别为97.17%和95.37%,主要产品接近满负荷运作状态,产能不足仍在一定程度上制约了公司新产品的研发、生产和销售规模。为了解决此问题,公司将募集资金的92%用于精密金属连接件生产基地建设项目。募投项目达产后,公司将新增滑轨产能40,000万寸,新增铰链产能6,500万套。项目预计募集资金到位后第2年开始投产,第5年达产,达产后预计每年可增加营业收入39,168 万元,年均新增净利润4,105万元,有望大幅增厚业绩。 股权激励计划激发全员斗志,完成业绩增长目标:公司的股权激励计划拟向激励对象授予的限制性股票总量为192万股,其中,首次授予的限制性股票总量为154.50万股,激励对象42人,授予价格为16.75 元,(公司昨日收盘价为40.6元)。限制性股票的解锁条件为:以2014 年业绩为基准,2015年、2016 年、2017 年公司实现的营业收入较2014 年增长分别不低于15%、50%、100%;2015 年、2016 年、2017 年公司实现的净利润较2014 年增长分别不低于10%、30%、75%。2015年8月24日,公司已完成授予激励股权。股权激励计划有助于激发公司及全资子公司管理团队和核心骨干的动力和创造力,使各方共同关注公司的长远发展,充分挖掘管理效益,促使管理层紧紧抓住行业发展机遇,保证公司战略的顺利实施。 风险提示:市场需求疲弱导致产能利用率下降。