投资要点＃ 三角防务 ＃ 为我国军用和民用航空飞行器提供包括关键的结构件和发动机盘件在内的各类大型模锻件和自由锻件。公司目前已进入航空、航天、船舶等领域的各大主机厂供应商名录，特别是在航空领域，公司产品目前已应用在新一代战斗机、新一代运输机及新一代直升机中，并为各类型国产航空发动机供应主要锻件。 第三架 C919交付，国产商用飞机健康稳步发展。据央广网，2023年 12月 9日，第三架 C919大型客机交付东航。据中国航空新闻网，11月 28日中国商飞公司召开 ARJ21飞机载客突破 1000万人次总结座谈会，进一步推动国产商用飞机健康稳步发展。 三角防务布局大飞机配套业务。公司 2023年 9月 27日公告，公司与上海市经信委、上海飞机制造有限公司等签订合作框架协议，公司计划在临港新片区投资设立新公司，拟承接国产大飞机相关配套任务，主要包括但不限于大飞机配套零件加工业务和国产大飞机部段装配业务。通过各方的战略合作，将有利于公司进一步完善产业布局，扩大业务领域和规模，增强公司核心竞争力。 设立上海子公司开展大飞机零部件装配业务。10月 11日，公司公告拟使用募集资金及自有资金 5.00亿元设立全资子公司上海三角航空科技有限责任公司作为募投项目“航空数字化集成中心项目”的实施主体，拟开展大飞机零部件装配业务。 业绩稳步增长。2023前三季度公司实现营业收入 19.48亿元，同比增长 33.18%；归母净利润 6.16亿元，同比增长 31.49%；扣非归母净利润 5.77亿元，同比增长 24.89%； 基本每股收益 1.12元/股，同比增长 19.15%。分季度看，2023Q3公司实现营收 6.74亿元，同比增长 22.36%，环比增长 9.57%；归母净利润 1.95亿元，同比增长 16.59%，环比减少 3.60%；扣非归母净利润 1.63亿元，同比减少 0.83%，环比减少 17.15%。 原材料采购较年初增加。截至三季度末，公司预付款项 1052.40万元，较年初增长388.71%，较半年度末增长 203.43%，主要是预付材料款较上年增长所致；公司应付账款 6.99亿元，较年初增长 48.40%，较半年度末增长 7.25%，主要是订单增长，为了满足生产加大原材料采购，应付供应商货款增长所致；公司合同负债 92.91万元，较年初增加 9.70%，较半年度末减少 92.58%。 募投项目持续投入。截至三季度末，公司在建工程 3.39亿元，较年初增长 83.30%，较半年度末增长 19.81%，主要是公司募投项目持续投入所致。 我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 8.21/10.79/13.02亿元，EPS 分别为 1.49/1.96/2.37元，对应 12月 12日收盘价 PE 为 18.2/13.8/11.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格上涨，新增建设项目投产进度不及预期，下游需求不及预期。

事件描述公司发布 2023 年三季报， 23Q1-Q3 实现营收 19.48 亿，同比增长 33.18%；归母净利润 6.16亿，同比增长 31.49%；扣非归母净利润 5.77 亿，同比增长 24.89%。 23Q3 单季度实现营收6.74 亿，同比增长 22.36%，环比增长 9.57%；归母净利润 1.95 亿，同比增长 16.59%，环比减少 3.6%；扣非归母净利润 1.63 亿，同比减少 0.83%，环比减少 17.15%。 事件评论高研发投入、税收政策和减值损失影响表观数据，公司实际业绩或优于报表显示。单三季度税金及附加为 835 万元，环比增长 31.3%，研发费用为 2183 万元，环比增长 70.6%，信用减值损失 3066 万元，环比增长 39.2%，均创单季度新高。公司通过型号拓展覆盖多个产品，同时立足模锻业务向下游机加环节延伸增强抗风险能力，保证收入和利润整体维持稳健增长，信用减值后续存在冲回可能，持续研发投入牵引公司长期发展。 或受交付产品结构变化，公司毛利率单季度呈现波动，在股权摊销压力下，期间费用率保持低位或反映公司高效经营。 23Q1-Q3 销售毛利率为 42.9%，同比降低 2.17pcts，环比降低 3.37pcts；期间费用率为 2%，同比降低 2.05pcts，环比提升 0.16pcts；销售净利率为 31.63%，同比降低 0.41pcts，环比降低 1.41pcts。当前超大尺寸模锻产能仍处稀缺状态，核心壁垒下毛利率维持较高水平，公司承担股权激励费用下期间费用率维持低位。 预付款项快速增长叠加存货规模降低，或反映下游交付节奏加快背景下公司积极备产。23年 Q3 末公司存货 8.48 亿元，相比二季度末下降 1.77 亿元。同时三季度末公司预付款项为 1052 万元，同比增长 115%，购买商品、接受劳务支付的现金为 8.73 亿元，同比增长61.4%，或反映下游需求回暖背景下公司正在积极备产。 公司在建工程持续提升，横向拓展覆盖多类型产品，纵向延伸机加业务，明后年有望产能释放兑现业绩高增长。公司在建工程科目持续提升， 22 年末为 1.85 亿元， 23 年二季度末为 2.83 亿元，三季度末为 3.39 亿元。在建工程的逐渐转固带来产能释放，三季度末公司固定资产 8.21 亿元，相比 22 年末增加 0.89 亿元，资本开支持续投入下预计基于产业链延伸的布局项目正在落地，其中中小模锻已开始贡献产能，机加项目、精锻叶片项目或于明年开始贡献部分产能。 签订合作框架协议下公司与商飞有望形成稳定配套格局。10 月 11 日，公司在上海市临港新片区大飞机园设立全资子公司上海三角航空科技有限责任公司（暂定名）作为募集资金投资项目“航空数字化集成中心项目”的实施主体，开展包括但不限于大飞机配套零件加工业务和国产大飞机部段装配业务，有利于公司扩大业务领域和规模，增强核心竞争力。 公司 23/24/25 年归母净利预计为 8.56/11.55/14.99 亿元，同比增速为 37%/35%/30%，对应 PE 为 18、 13、 10 倍，建议关注配置机会。 风险提示1、下游主机厂型号列装交付进程不及预期：公司整体销售模式以“以销定产”为主，下游主机厂型号列装交付的进度如果不及预期或对其整体的订单构成一定影响。 2、公司项目投产进度和订单获取不及预期：公司募投项目投产因客观原因有一定延期，后续项目的投产进度同样可能因为不可控力产生一定的延期影响产能释放。

事件10月 20日， 三角防务发布 2023年三季度报告。 2023前三季度，公司实现营收 19.48亿元，同比增长 33.2%；归母净利润 6.16亿元，同比增长 31.5%。 点评 1、 业绩维持较快增长。 2023Q1-Q3公司实现营收 19.48亿元，同比增长 33.2%；归母净利润 6.16亿元，同比增长 31.5%。 2023Q1-Q3，公司实现整体毛利率 42.9%，同比下降 2.17pcts。 2023Q1-Q3，公司期间费用率 2%，同比下降 2.05pcts，其中，销售、管理、 研发和财务费用率分别为 0.27%、 2.27%、 2.70%和-3.23%，销售、管理、研发费用率基本持平， 财务费用率同比下降 2.36pcts， 主要系利息收入大幅增长所致。 2、 产业链横向纵向拓展，募投项目稳步推进。 截至 2023年 9月末，公司在建工程 3.39亿元， 较年初增长 83%， 同比增长 218%， 主要系报告期内公司募投项目持续投入所致。 随募投项目的持续推进，公司业务有望从大型模锻横向扩展到中小锻，并且纵向拓展到机加工，提升整体集成能力。 3、 拟在上海新设子公司， 助力大飞机相关业务批产提速。 为加快推进大飞机高端产业链建设，形成大飞机园产业链集聚发展效应，助力国产大飞机的批产提速， 推进公司参与国产大飞机的生产配套，三角防务拟使用募集资金及自有资金对外投资在上海市临港新片区大飞机园设立全资子公司上海三角航空科技有限责任公司（暂定名）作为募集资金投资项目“航空数字化集成中心项目”的实施主体，新设立的全资子公司将与公司共同实施航空数字化集成中心项目，开展国产大飞机零部件装配业务，服务国产大飞机高质量发展， 提升公司在大飞机产业的战略发展布局。 4、盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025年的归母净利润分别为 8.25、 10.35、 12.94亿元，同比增长 32%、 26%、 25%，对应当前股价 PE 分别为 18、 15、 12倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 军品订单不及预期；行业竞争加剧；市场拓展不及预期等。

事件： 公司 10月 20日发布 2023年三季报， 1~3Q23实现营收 19.5亿元，YoY+33.2%；归母净利润 6.2亿元， YoY+31.5%；扣非归母净利润 5.8亿元，YoY+24.9%。 业绩基本符合市场预期， 业绩快速增长主要是销售订单较上年同期增长所致。 我们综合点评如下： 3Q23营收再创新高； 主营外多因素影响表观利润。 单季度看， 3Q23营收6.7亿元， YoY+22.4%；归母净利润 1.95亿元， YoY+16.6%；扣非归母净利润1.63亿元， YoY-0.8%。 盈利能力方面， 前三季度毛利率同比下降 2.2ppt 至42.9%；净利率同比下滑 0.4ppt 至 31.6%； 3Q23毛利率同比下降 6.2ppt 至36.5%；净利率同比下降 1.4ppt 至 29.0%。 前三季度表观利润受主营外多因素影响，其中： 1） 资产和信用减值损失较去年同期合计增加 4995万元； 2） 政府补助大幅增长，前三季度其他收益 4616万元，较去年同期增加 4056万元； 3）利息收入大幅增长， 前三季度财务费用-6295万元，较去年同期减少 5019万元； 4） 增值税附加税增长， 税金及附加同比增长 192.4%至 2214万元，较去年同期增加 1457万元。综上，以上四个项目合计增加前三季度利润总额 2623万元。 签订合作协议成立上海子公司， 布局国产大飞机助推第二成长曲线。 2023年 9月 27日， 公司公告与上海市经信委、 临港新片区管委会、上飞公司、临港发展集团共同签订合作协议，拟在上海临港区大飞机园新设子公司。 随后， 公司使用募投资金和自有资金 5亿元成立子公司——上海三角（暂定名），上海三角将与公司共同实施 2022年定增子项目——“航空数字化集成中心项目” 。 上海三角的成立是公司布局国产大飞机的里程碑事件， 上海三角拟承接国产大飞机零件加工和部段装配等业务， 将为公司第二成长曲线提供重要助推力。 持续加大研发投入； 稳步推进募投项目。 前三季度公司期间费用率同比减少2.0ppt 至 2.0%，其中： 财务费用率同比减少 2.4ppt 至-3.2%，主要是利息收入大幅增加；管理费用率同比增加 0.2ppt 至 2.3%； 研发费用率同比增加 0.1ppt至 2.7%， 前三季度研发费用同比增加 38.1%至 0.53亿元，主要是研发项目投入增长。 截至 3Q23末，公司： 1） 应收账款及票据 22.8亿元，较 2Q23末增加23.7%； 2） 存货 8.5亿元，较 2Q23末减少 17.3%； 3） 在建工程 3.4亿元，较2Q23末增加 19.8%， 主要是公司募投项目持续投入所致。 投资建议： 公司是我国航空大型模锻件核心供应商， 成立上海三角积极配套国产大飞机有望打开公司成长新空间。 我们预计 2023~2025年公司归母净利润为 7.8亿、 9.2亿和 11.0亿元，对应 PE 为 20x/17x/14x。我们考虑到公司业务延伸和航空较高景气，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 业务拓展不及预期； 产品价格波动等

事件：公司发布 2023年三季报。 2023Q1-Q3公司实现营收 19.48亿元，同比增长 33.18%；归母净利润 6.16亿元，同比增长 31.49%；扣非归母净利润 5.77亿元，同比增长 24.89%。单季度看， 2023Q3公司实现营收 6.74亿元，同比增长 22.36%；归母净利润 1.95亿元，同比增长 16.59%。 1、 利润表： 2023Q3营收、归母净利润分别同比增长 22.36%、 16.59%。 1） 营收层面： 2023Q1-Q3公司实现营收 19.48亿元，同比增长 33.18%，Q3单季度实现营收 6.74亿元，同比增长 22.36%， 环比增长 9.59%， 整体经营趋势向好。 2） 盈利层面： 2023Q1-Q3毛利率 42.9%，同比下降 2.17pct，销售净利率31.63%，同比下降 0.41pct。 Q3单季度毛利率 36.54%，同比下降 6.21pct，销售净利率 28.97%，同比-1.44pct， 我们预计主要是产品结构变化所致。 3） 费用方面： 2023Q1-Q3公司期间费用率 2%，同比下降 2.05pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别+0.02/+0.19/+0.1/-2.36pct， 销售费率增长主要是职工薪酬及差旅费增长，管理费率增长主要是支付股权激励费用。此外，税金及附加 0.22亿元，同比增长 192.36%，主要是增值税附加税增长； 其他收益 0.46亿元，同比增长 723.67%，主要是政府补助大幅增长。 2、 资产负债表： 募投项目加速建设， 产能释放带动新一轮增长。 2023Q3末公司应收账款 17.78亿元， 较期初增长 121.41%， 主要是订单增长所致； 预付账款 0.11亿元，较期初增长 388.71%，主要是预付材料款增长；在建工程 3.39亿元，较期初增长 83.3%，主要是募投项目持续投入。 3、 助力国产大飞机批产提速，迈入飞机部装新里程。 2023年 9月 27日，上海市经信委、中国商飞、临港新片区管委会、临港集团与三角防务在上海签订合作框架协议。 三角防务拟在临港新片区设立全资子公司上海三角航空科技公司，拟承接国产大飞机相关配套任务，主要包括但不限于大飞机配套零件加工业务和国产大飞机部段装配业务。 投资建议： 公司以四代机、大型运输机模锻件作为核心，深度布局下一代军机、航发锻件， 借助其平台型产品布局横向纵向拓展产品线， 并于 2023年9月正式切入 C919大飞机产业链， 未来有望带来业绩弹性。 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为 8.37、 10.6、 13.19亿元，对应 PE 分别为18X、 14X、 12X，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期； 产能释放不及预期；储备项目等进展不及预期。

事件： 公司发布 2023年第三季度报告。 2023年第三季度实现营收 19.48亿元，较上年同期增幅 33.18%。归属母公司股东的净利润 6.16亿元，同比增长 31.49%投资要点 业务量持续增加，盈利能力不断增强： 公司 2023年第三季度实现营收19.48亿元，较上年同期增幅 33.18%。归属母公司股东的净利润 6.16亿元，同比增长 31.49%，主要系销售订单较上年同期增长所致。 研发费用约 0.53亿元，较 2022年同期增长 38.10%。主要是报告期内研发项目投入增长所致。经营活动产生的现金流量净额截至 2023年 9月约-0.66亿元，较上年同期增加-211.09%，主要系报告期内购买商品、接收劳务支付的现金增长所致。公司经营状况良好，客户订单量不断增加，市场竞争力明显增强。 大力投入新项目建设，积极优化产业结构： 截至 2023年 9月末，公司在建工程 3.39亿元， 同比增加 218.25%。主要系报告期内公司募投项目持续投入所致。 2023年公司已实施非公开增发 50,000,000股，用于深化提升航空精密模锻产业，航空发动机叶片精锻，航空数字化集成中心项目并及时补充流动资金。预计项目建设完工后，公司产能将大幅提升，保障 2023年生产任务及时交付。 航空航天领域领先企业，核心产品应用性较强： 公司主要从事航空、航天、船舶等行业锻件产品的研制、生产、销售和服务。在航空领域，公司为我国军用和民用航空飞行器提供包括关键的结构件和发动机盘件在内的各类大型模锻件和自由锻件，也是公司占比最大的业务类型。公司目前已进入航空、航天、船舶等领域的各大主机厂供应商名录，特别是在航空领域， 其产品目前已应用在新一代战斗机、新一代运输机及新一代直升机中，并为各类型国产航空发动机供应主要锻件。 截至 2023年第三季度， 公司一直专注于钛合金、高温合金、高强度钢等锻件领域，不断完善产品研发、生产和销售服务体系。 盈利预测与投资评级： 公司业绩符合预期。基于十四五军工行业高景气，并考虑公司在锻造领域的核心地位，我们维持 2023-2025年归母净利润预测 8.10/10.53/12.70亿元；对应 PE 分别为 19/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）军工行业特有风险； 2）市场风险； 3）应收账款发生坏账风险； 4） 客户集中度较高的风险。

事件8月 24日，三角防务发布 2023年半年度报告。2023H1，公司实现营收 12.74亿元，同比增长 40%；归母净利润 4.21亿元，同比增长40%。 点评 1、业绩实现较快增长。2023H1公司实现营收 12.74亿元，同比增长 40%；归母净利润 4.21亿元，同比增长 40%。2023H1，公司实现整体毛利率 46.26%，同比下降 0.21pcts，其中模锻件毛利率 49.31%，同比增长 0.6pcts，盈利能力维持较高水平。2023H1，公司期间费用率 1.84%，同比下降 1.76pcts，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为 0.26%、2.23%、2.42%和-3.06%，销售、管理、研发费用率基本持平，财务费用率同比下降 2.15pcts，主要系利息收入大幅增长所致。 2、产业链横向纵向拓展，募投项目稳步推进。截至上半年，公司募投项目 “先进航空零部件智能互联制造基地项目”投资进度44.14%，“航空精密模锻产业深化提升项目”投资进度 47.63%，“航空发动机叶片精锻项目”投资进度 5.84%，“航空数字集成中心项目”投资进度 5.78%，稳步推进中。随募投项目的持续推进，公司业务有望从大型模锻横向扩展到中小锻，并且纵向拓展到机加工，提升整体集成能力。 3、合同负债应收账款维持高增长，或反应下游订单景气。截至2023H1,公司合同负债金额 1252.9万元，较去年末增长 1379%；应收账款金额 14.72亿元，较上年末增长 83%，或彰显下游订单景气。公司借助 400MN 大型模锻液压机设备参与新一代战斗机、大型运输机等军工装备重要型号的预研到定型的整个阶段，成功进入主机厂的供应商体系，占据先发优势，随着主机厂新一代装备的批量化生产，公司的规模与业绩将会呈现持续增长的态势。 4、盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025年的归母净利润分别为 8.25、10.35、12.94亿元，同比增长 32%、25%、25%，对应当前股价 PE 分别为 19、15、12倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 军品订单不及预期；行业竞争加剧；市场拓展不及预期等。

事件：2023年8月24日，公司发布2023年半年报。2023年上半年公司实现营收12.74亿元，同比增长39.72%；实现归母净利润4.21亿元，同比增长39.77%，业绩增长显著；扣非归母净利润4.14亿元，同比增长39.05%。 模锻业务稳步增长，毛利率保持稳定公司借助大型模锻液压机设备参与新一代战斗机、大型运输机等军工装备重要型号的预研到定型的整个阶段，成功进入主机厂的供应商体系。23年上半年公司模锻件产品实现收入11.56亿元，同比增长45.20%，实现主营业务稳步增长。随着公司产品规模的日益提高，将进一步降低生产成本，逐步增强公司的竞争优势，23年上半年模锻件产品毛利率49.31%，较同期增长0.60pct。 保持先进装备及技术优势，积极推进在建项目公司400MN模锻液压机是目前我国自主研制、开发，拥有核心技术的大型模锻液压机，解决了新机型超大尺寸、高强度、高精度锻件的国内制造难题，设备总体性能达到世界先进水平。公司现有的锻造业务已与各大主机厂形成深度的配套关系，稳定的客户资源为公司的未来发展奠定了坚实的基础。公司持续研发投入，23年上半年研发费用为0.31亿元，同比增长36.97%。公司稳步推进募投项目建设，截止报告期末“先进航空零部件智能互联制造基地项目”已投资44.14%，“航空精密模锻产业深化提升项目”已投资47.63%，“航空发动机叶片精锻项目”已投资5.84%，各项目进度均符合预期。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为24.70/30.08/35.38亿元，对应增速分别为31.63%/21.76%/17.62%，归母净利润分别为8.05/10.00/12.01亿元，对应增速分别为28.90%/24.25%/20.02%，EPS分别为1.46/1.82/2.18元/股，3年CAGR为24.34%，对应PE分别为20/16/14倍。鉴于公司是核心军机锻件供应商，公司模锻及发动机盘环件产能释放，我们给予公司23年28倍PE，目标价40.98元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；下游需求波动；产能释放不及预期;行业空间测算偏差风险。

军用航空锻件核心供应商，经营质量优异公司是国内整体模锻件的生产商，产品包括各类大型模锻件和自由锻件，产品配套新一代战斗机、大型运输机以及发动机。公司自主建设大型锻压设备，为大型军用航空锻件领域重要的民营供应商。公司不断完善业务板块，近五年营收和归母净利润保持较高增速，毛利率较可比公司优势明显，期间费用控制能力较强。 航空锻件市场空间大，下游批产型号促进业绩增长军机锻件市场呈现市场空间大且快速增长的趋势，我们预计至 2035年我国新增军机锻件需求规模约 2067.7亿元，对应每年需求规模约 159亿元。随着国产飞机市占率稳步提升，我们预计未来 20年国产客机锻件需求规模约为 1361.8亿元，年均约 68亿元。下游批产型号加速列装，参与预研型号逐步量产有望带来公司未来业绩增长。 设备优势奠定核心地位，横向纵向拓展利润来源公司 400MN 锻压设备先发优势明显，通过跟研型号与扩建产能不断提高竞争优势。公司积极扩展产品品类和产业链纵向延伸，快速响应产业组织变革，拓展零部件加工和组件装配业务，匹配主机厂外协需求；同时布局新一代蒙皮加工技术，中小锻件和航空发动机叶片业务，推进产品品类横向扩展工作，拓展利润来源。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-25年收入分别为 24.70/30.08/35.38亿元，对应增速分别为 31.63%/21.76%/17.62%，净利润分别为 8.05/10.00/12.01亿元，对应增速分别为 28.90%/24.25%/20.02%，EPS 分别为 1.46/1.82/2.18元/股，3年 CAGR 为 24.34%。DCF 绝对估值法测得公司每股价值 39.21元,可比公司 2023年平均 PE27倍，鉴于公司是核心军机锻件供应商，公司模锻及发动机盘环件产能释放，结合绝对估值法以及相对估值法，我们给予公司 23年 28倍 PE，目标价 40.98元，上调为“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；下游需求波动；产能释放不及预期;行业空间测算偏差风险。

事件：公司 4月 20日发布 2022年报和 2023一季报，2022全年实现营收18.8亿元，YoY+60.1%；归母净利润 6.2亿元，YoY+51.5%；扣非归母净利润6.2亿元，YoY+52.3%。公司 2022年业绩符合市场预期。1Q23实现营收 6.6亿元，YoY+53.9%；归母净利润 2.2亿元，YoY+54.2%；扣非归母净利润 2.2亿元，YoY+56.4%。公司 2023年一季度业绩好于市场预期。主要是销售订单增加推动收入高速增长，工艺优化和规模效应提升公司盈利能力。 4Q22业绩同比增长 14%；工艺优化保持较高盈利能力。1）单季度看，4Q22实现营收 4.1亿元，同比增加 1.7%；归母净利润 1.6亿元，同比增加 14.2%。2）盈利能力方面，公司 2022全年毛利率同比下降 0.5ppt 至 46.2%，净利率同比下降 1.9ppt 至 33.3%；1Q23毛利率同比提升 1.0ppt 至 47.5%；净利率同比提升 0.1ppt 至 33.1%。2021年以来，公司毛利率稳定在 46%以上的较高水平，公司不断优化生产工艺，连续 2年设计准确率和试制成功率达到 100%。 锻造产品量价齐升；持续聚焦航空锻造主业。分产品看，2022年，公司 1）模锻件营收 16.9亿元，同比增长 52.0%，营收占比 90.3%；毛利率同比提升0.4ppt 至 47.7%。2）自由锻件营收 1.1亿元，同比增长 219.5%，营收占比 5.7%； 毛利率同比提升 2.7ppt 至 17.9%。3）其他业务营收 0.8元，同比增长 209.7%，营收占比 4.1%；毛利率同比下降 9.3ppt 至 52.2%。从产品均价看，2022年，特种合金锻压产品销量同比增长 49.1%至 6008件，产品结构优化规模效应凸显，产品单价同比增长 3.0%至 30万元/件。从下游客户看，2022年公司面向第一大客户航空工业集团的销售额同比增长 62.8%至 17.6亿元，营收占比同比提升1.6ppt 至 94.0%，凸显公司持续聚焦航空锻造主业。 规模效应持续优化四费；稳步推进募投项目打开成长新空间。1）2022年公司期间费用率同比下降 1.1ppt 至 5.3%；管理费用率同比下降 0.4ppt 至 2.7%，其中股份支付费用约 1008万元；研发费用率同比下降 0.6ppt 至 3.1%。2）截至 2022年末，公司在建工程同比增长 217.3%至 1.8亿元，1Q23继续提升 38.2%至 2.6亿元，主要是增加先进航空零部件项目和精密模锻产业深化项目的投入。 公司稳步推进募投项目，有望在释放航空锻造产能的同时，积极拓展航发锻造、飞机蒙皮、飞机装配等新赛道，打开未来成长空间。 投资建议：公司是我国航空大型模锻件核心供应商，产业链横纵向积极拓展有望打开成长新空间。2022年公司股权激励计划彰显发展信心，产能释放将推动业绩持续增长。考虑到行业竞争加剧和潜在的价格波动，我们预计 2023~2025年归母净利润为 7.8亿、9.6亿和 11.9亿元，对应 PE 为 26x/22x/17x。我们考虑到公司业务延伸和航空领域较高景气，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；业务拓展不及预期；产品降价风险等。

事件：公司发布2022年与2023年一季度业绩报告。2022年实现营业总收入为18.76亿元，比去年同期增长60.06%；归属于上市公司股东的净利润6.25亿元，较上年同期增长51.51%。2023年一季度，归属于上市公司股东的净利润为2.18亿元，比上年同期增长54.21%。 点评： 公司2022年业绩实现快速增长。2022年，公司实现营业总收入为18.76亿元，比去年同期增长60.06%；营业利润为7.16亿元，比去年同期增长50.74%；利润总额为7.17亿元，比去年同期增长50.35%；归属于上市公司股东的净利润为6.25亿元，比去年同期增长 51.51%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.17亿元，比去年同期增长52.30%。公司在巩固已有市场份额的同时，继续挖掘市场潜力，以稳定可靠的产品质量巩固老型号订单，以新品研发带动销售额的提升。 公司2023年一季度业绩维持高增长。公司2023年一季度实现营业总收入6.58亿元，同比增长53.94%；实现归属于上市公司股东的净利润2.18亿元，同比增长54.21%；扣除非经常性损益后的净利润2.18亿元，同比增长56.36%。公司在2023年一季度销售订单较上年同期增长，业绩维持高增。 飞机产品收入实现正增长。2022年，公司实现模锻件产品收入16.94亿元，同比增长51.98%，毛利率为47.71%，较2021年+0.44pct；实现自由锻件产品收入1.07亿元，同比增长219.52%；其他收入0.76亿元，同比增长209.71%。 利息收入大幅增加。2023年第一季度销售费用为154.87万元，同比+78.18%，主要是上年同期受疫情影响销售人员出差减少，费用较低所致；管理费用为1,435.72万元，同比+93.62%，主要是增加限制性股票-股份支付费用所致；财务费用为-1,677.07万元，同比-255.27%，主要是利息收入大幅增长所致。 投资建议：公司充分运用400MN大型航空模锻液压机这一目前世界上最大的单缸精密模锻液压机的优势，已成为国内军用和民用领域核心供应商，盈利能力突出。不仅较好的完成了年度经营目标和工作任务，并且为2023年的良性快速发展奠定了坚实的基础。我们上调公司2023-2025年归母净利润收入，分别为9.25亿元、11.77亿元、13.67亿元，PE为21倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求下降的风险；研发成本过高风险；市场竞争加剧的风险。

公司是国内航空锻件核心供应商。公司主营业务为航空、航天、船舶等领域的锻件产品的研制、生产、销售和服务。在航空领域，公司为我国军用和民用航空飞行器提供包括关键的结构件和发动机盘件在内的各类大型模锻件和自由锻件，也是公司占比最大的业务类型。公司目前已进入航空、航天、船舶等领域的各大主机厂供应商名录。 模锻件产品为公司营收与毛利主要来源。公司业务可分为模锻件产品、自由锻件产品及其他三大部分。2017年至2021年间，公司模锻件产品业务收入分别为3.29亿元、4.15亿元、5.02亿元、5.34亿元和11.14亿元，近五年复合增长率为25.60%，占主营业务收入比重分别为89.06%、91.01%、81.74%、86.84%和95.05%，为公司业务收入主要来源。在2017至2021年间，公司模锻件产品业务毛利分别为1.63亿元、1.91亿元、2.39亿元、2.46亿元和5.27亿元，分别占公司总体毛利的94.23%、93.84%、86.39%、88.91%和96.31%，模锻件产品业务对公司毛利润贡献程度最高。 卡位发展，聚焦高景气赛道。公司借助400MN大型模锻液压机设备参与新一代战斗机、大型运输机等军工装备重要型号的预研到定型的整个阶段，成功进入主机厂的供应商体系；同时，400MN大型模锻液压机设备也可以用于民用客机各类框、梁整体化生产，也可作为航空发动机用涡轮盘、压气机盘、燃气机盘生产研制平台，适用于铝合金、钛合金、高温合金、高强度合金钢等难变形材料大型构件的整体模锻成型，可以满足目前在研、在役的先进飞机、航空发动机、燃气轮机中的大型模锻件生产。因此，在同行业的竞争中，公司已占据有利地位，未来随着主机厂新一代装备的批量化生产，公司的规模与业绩将会呈现持续增长的态势。 投资建议。公司充分运用400MN大型航空模锻液压机这一目前世界上最大的单缸精密模锻液压机的优势，已成为国内军用和民用领域核心供应商，盈利能力突出；同时，公司积极扩大中小锻件生产能力，满足市场多样化需求，未来业绩增长可期。随着募投项目达产，公司成长速度将再次提速，在市场中的核心竞争力将不断提升。预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.26亿元、8.39亿元、10.84亿元，PE为34倍、26倍、20倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求下降的风险，研发成本过高导致的企业业绩低于预期，市场竞争加剧的风险。

事件：公司 1月 3日公布定增结果：1）募资总额 16.83亿元，募资净额16.52亿元，用于航空精密模锻产业化等 3个项目建设和补充流动资金。2）发行股票数量为 5000万股（占发行前总股本 10%）；发行价格为 33.66元/股（发行日 1月 3日收盘价为 39.37元/股），发行对象最终确定为 17家。回顾公司融资历程：2019年上市募资 2.9亿元，2021年可转债募资 9.0亿元，叠加本次定增 16.8亿元，上市以来合计募资约 29亿元。本次定增计划继续拓展锻造能力圈，深化航空外协配套。我们综合点评如下： 2021年可转债募资 9亿元，拓展航空外协配套能力。2021年公司发行可转债募资 9亿元，用于投资航空零部件智能互联制造基地项目，项目分为航空精密零件加工和蒙皮镜像铣两部分：1）航空精密零件生产线主要对飞机结构件和航空发动机盘件等结构件进行加工，建设周期 36个月，项目建成后可形成年加工近 3000件结构件的能力，公司产品形态将从现锻造毛坯件延伸至成品零部件，实现产品价值量的延伸。2）蒙皮镜像铣生产线主要对机身壁板、机翼、登机门蒙皮进行加工，能够覆盖 90%以上的蒙皮加工尺寸，建设周期 36个月，项目建成后可形成年加工 5000余件蒙皮零部件的能力。项目建成后公司将延伸至锻造下游机加工领域，也是公司向航空外协加工配套迈出的第一步，达产后预计实现营收 4.7亿元，净利润 2.0亿元。 2022定增 16.8亿元拓展中小锻造能力，部组件装配深化航空外协配套。 本次定增投向如下：1）航空精密模锻项目拟投资 3.3亿元建设中小锻件生产线，与公司原有中大型锻件生产线有机结合，形成全品类配套能力；建设周期 36个月，达产后预计实现年均营收 2.8亿元，净利润 0.7亿元。2）航发精锻叶片项目拟投资 5.3亿元建设叶片生产线，在航发领域盘件外增加产品丰富度；建设周期 36个月，达产后预计实现年均营收 3.6亿元，净利润 0.9亿元。3）航空数字化集成中心项目拟投资 7.1亿元建设机翼前缘、后缘、壁板、活动翼面组件装配生产线和车间智能管控系统，旨在由锻件产业链向下游部组件装配延伸，也是继精密零件加工、蒙皮镜像铣后在航空外协的第三个布局方向；建设周期 36个月，达产后预计实现年均营收 3亿元，净利润 1亿元。项目全部建成后，公司将形成“锻造+机加工+装配”产品制造全流程。 投资建议：公司是我国航空大型模锻件核心供应商，2021~2022年横纵向积极拓展中游锻造和下游机加工及装配能力，有望打开成长新空间。我们预计，公司 2022~2024年归母净利润分别是 6.4亿、8.5亿和 10.9亿元，当前股价对应 2022~2024年 PE 为 30x/23x/18x。我们考虑到航空锻造行业的需求旺盛，维持“推荐”评级。 风险提示：募投项目建设不及预期、新业务拓展不及预期等。

军用航空锻件核心供应商，营收与业绩开启高速增长公司主营大中型军用航空锻件，产品配套歼20、运20等新一代军用飞机以及各类国产航空发动机。回顾其发展历程，公司耗时八年投资八亿自主建设大型锻压设备，一举填补国内该领域空白，成为大型军用航空锻件领域重要的民营供应商。此后公司借助资本市场力量不断完善业务板块，提升核心竞争力并延续增长。2014~2021年，公司营收和归母净利润年复合增长率分别为33.87%和83.84%。2021年一季度完成营收4.28亿元，同比增长；归母净利润1.42亿元，同比增长89.61%。航空锻件行业集中度较高，军机与民机市场双轮驱动在我国军用航空锻件领域，国有大型军工企业为龙头，规模优势显著；具备军品生产资质的民营企业更多集中在产品配套领域，营收增速相对较高。 与同行业上市公司相比，公司ROE存在优势，主要来源于高毛利和良好的费用控制能力。我国计划于2035年初步建成现代化战略空军，装备补量提质将为航空锻件行业带来每年约200亿元的市场空间，2022~2035年CAGR约13%。多款国产民用客机商业运营在即，我国民用航空市场客机需求持续提升，民机国内分包和国际转包市场将为航空锻件行业带来每年约130亿元的市场空间。设备优势奠定行业核心地位，前瞻布局把握未来发展态势飞机结构件大型化、整体化与难变形材料的应用为行业趋势，公司大吨位锻压设备先发优势明显，并通过深度参与新型号研制生产与扩建产能不断加深护城河。着眼于长期可持续发展，公司积极布局产业链纵向延伸和产品品类扩产。随着航空主机厂向“供应链管理+装配集成”模式转变，公司快速响应顺应产业组织变革，拓展零部件加工和组件装配业务，匹配主机厂外协需求。布局新一代蒙皮加工技术，公司计划引进8台国产设备建成国内最大蒙皮镜像铣生产线，拥抱飞机蒙皮镜像铣蓝海市场。公司2022年定增布局中小锻件和航空发动机叶片加工，推进产品品类横向扩展工作，扩展利润来源。盈利预测与投资建议预计公司2022-2024年归母净利润为6.2/8.3/10.7亿元，同比增长51%/35%/，复合增速，对应PE为34/25/20倍。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示原材料价格波动风险，下游需求变动风险，新业务拓展不及预期。

事件：公司8月8日发布2022年中报，上半年实现营收9.12亿元，YoY+95.35%；归母净利润3.01亿元，YoY+82.35%；扣非净利润2.98亿元，YoY+86.87%。毛利率为46.47%，同比下滑0.43ppt，主要系产品结构调整所致；净利率为33.03%，同比下滑2.35ppt，主要系政府补助减少及计提减值损失增加所致。公司上半年业绩表现符合市场预期。 订单大幅增长，收入和利润逐季增加。单季度看，公司2Q21~2Q22：1）实现营收2.8亿、3.0亿、4.1亿、4.3亿、4.8亿元（YoY+73.9%）；实现归母净利润0.91亿、1.11亿、1.37亿、1.42亿、1.60亿元（YoY+76.4%），下游需求旺盛，营收和归母净利润规模逐季增加；2）单季度毛利率在45.6%~47.7%之间；净利率在32.5%~37.0%之间，季度间利润率水平较为均衡。 模锻件营收大幅增长，规模效应提升盈利能力。公司主营模锻件产品，1H22实现营收7.96亿元，YoY+79.7%，主要系关键型号产品持续放量的拉动。模锻件营收占比87.3%，占比同比下降7.6ppt，我们认为模锻件营收占比的变化反映出公司产品结构的变化，公司在从传统的大型模锻业务向下游航空、航天零部件加工和装备纵向延伸，且拓展中小锻件、航空发动机叶片精锻、蒙皮镜像铣等业务品类，目前已具备发动机盘环件等产品的供应能力。模锻件上半年毛利率为48.7%，同比提升1.3ppt。 降本增效显著，期间费用率进一步下降。1H22期间费用率为3.60%，同比降低2.60ppt。其中，1）销售费用率为0.2%，同比下降0.2ppt；2）管理费用率为1.8%，同比下降1.0ppt；3）财务费用率为-0.9%，同比增加0.2ppt；4）研发费用率为2.5%，同比增加1.5ppt。截至2Q22末，公司：1）应收账款及票据12.6亿元，较年初增加92.7%，系订单增加所致；2）预付款项0.07亿元，较年初减少56.0%；3）存货11.9亿元，较年初增加17.0%；4）合同负债0.05亿元，较年初减少22.2%。5）经营活动现金流净额-0.62亿元（去年同期为0.15亿元），系各项税费增加所致。 投资建议：公司是我国特种装备大型结构锻件核心供应商，十年来深耕高端航空配套领域。2022年拟定增募资不超过20.46亿元打造全流程生产线，挖掘锻件产业链延伸的附加值。7月9日实施股权激励，解锁条件为2022~2024年净利润同比增速分别是46%、30%、30%，彰显发展信心。我们预计公司2022～2024年归母净利润分别为6.4亿、8.5亿、10.9亿元，当前股价对应2022～2024年PE为35x/27x/21x。我们考虑到公司当前的市场份额和行业的持续景气，给予2023年30倍PE，2023年EPS为1.70元/股，对应目标价51元。维持“推荐”评级。 风险提示：定增项目落地不及预期；市场竞争加剧；利润率下降等