业绩简评 长江投资2016年前三季度实现营业收入11.35亿元,同比下降37.2%;实现归属上市公司股东净利润1.25亿元,同比上升56%。 经营分析 供应链管理业务致营收大幅下滑、毛利率提升:公司前三季度营收同比大幅下降37.2%,主要原因是物流企业的供应链管理业务营收同比减少。由于该业务毛利率仅为3%,其占比下降导致公司整体毛利率由去年同期的8.2%上升至16.6%。同时物流企业经营业绩不及预期,公司对其计提资产减值损失,造成资产减值损失比去年同期上升约1350万元。 金属交易中心贡献业绩高增长:公司前三季度业绩高增长主要得益于投资收益的大幅增加。去年同期6000万投资收益为一次性转让仪电科技股权取得的收益,排除该项目影响,本期投资收益较去年上升约1亿元。其中公司持股40%的长江联合金属交易中心贡献大部分投资收益增量;其今年一季度贡献利润1400万元,二季度约4000万元,且呈现上升趋势,预计全年贡献盈利1.5亿元。金属交易中心业绩大增主要得益于上半年大宗商品交易市场的火爆。 追加认购并购基金份额,投资长旺科技拟进军军工行业:公司9月公告增加投资额至3亿元作为合伙人成立5亿元并购基金“分宜长信汇智资产管理合伙企业(有限合伙)”,主要投资方式为以股权投资形式投资于具有竞争优势和较好发展前景的重点行业企业。子公司长望科技已登陆新三板,主要从事高空探测、地面探测的传感器、探测系统研究及生产。长望科技拟收购中天火箭100%股权,中天火箭隶属航天动力技术研究院,研发能力很强,长望科技有深厚的制造业经验,将形成优势互补。 盈利调整 我们预计公司2016-18年EPS为0.63/0.77/0.93元/股。 投资建议 公司持股40%的长江联合金属交易中心,业绩大超预期。物流业务以陆交中心为核心,打造智慧流通平台,子公司长望科技拟收购中天火箭,发展势头良好。考虑股价已大幅上涨反映预期,给予“增持”评级。 风险 金属交易中心的合规风险与交易量下滑的风险,行业竞争激烈的风险等。

投资要点: 营收减少41.74%,归母净利增长200.06% 公司发布半年报,16H1实现营收6.66亿元,同比减少41.74%;归母净利7259.58万元,同比增长200.06%;扣非后归母净利7106.07万元,同比增长829.95%,EPS为0.24元。 公司业绩增长主要系参股公司长江联合金属交易中心实现的净利润同比大幅增加。 供应链管理和物业收入大幅减少,工业收入小幅上升 分行业来看,供应链管理销售收入2.40亿(占比36.54%),同比减少64.86%;物流业销售收入3.69亿(占比56.15%),同比减少13.74%;工业销售收入4804.75万(占比7.31%),同比增长9.08%。分地区来看,中国内地销售收入6.19亿(占比92.97%),同比减少44.04%;中国香港销售收入4677.40万(占比7.03%),同比增长28.33%。 毛利率、净利率大幅增长,期间费用率有所上升 16H1公司综合毛利率为17.90%,同比增长9.14个百分点。其中,供应链管理毛利率10.34%,同比增长7.35个百分点;物流业毛利率19.30%,同比增长4.71个百分点;工业毛利率37.72%,同比减少2.46个百分点。报告期内,期间费用率14.50%,同比增长7.58个百分点。其中,销售费用率3.81%,同比增长1.77个百分点;管理费用率9.75%,同比增长5.01个百分点;财务费用率0.93%,比增长0.80个百分点。受毛利率增长及投资收益大幅增长影响,报告期内公司净利率同比增长8.78个百分点。 参股长江联合金属交易中心,打造业绩增长新引擎 公司原先是以现代综合物流为主业的产业类上市公司,2013年开始围绕"产业投资与投资服务"的战略功能定位,加强存量资产管理和新投资项目拓展的力度,利用资本平台优势,战略局部气象科技、基建、金融服务、资源等新业务板块。①实际控制人为上海市国资委,是典型的上海国企改革重要标的。②参股长江联合金属交易中心,打造业绩增长新引擎。③控股国内探空仪研制和生产的领军者长望科技。 维持买入评级 公司立足综合物流,近年来布局气象、金融、基建等板块,业绩稳步增长,16H1业绩同比大幅增长200.06%。公司旗下长江联合金属交易中心经营情况良好,逐渐成为公司业绩新的增长引擎。我们预计16-18年EPS 分别为0.65元、0.91元、1.23元,当前股价对应PE分别为35倍、25倍、18倍,维持买入评级。 风险提示:金属交易中心业绩增长放缓,物流行业经济度下滑

事件 公司发布2016年半年度报告。今年上半年,公司实现营业收入6.66亿元,同比减少41.74%,归属于上市公司股东的净利润7259.58万元,同比增长200.6%,每股收益0.24元,同比增长200%。 评论 公司参股40%的金属交易中心,实现1.65亿净利润,贡献业绩增量:今年上半年,金属交易中心实现营业收入9.1亿元,净利润1.65亿元,而上年同期亏损1090万元,投资收益贡献了业绩增量。公司出资2000万元,对其持股40%,委托冉荣公司经营,冉荣承诺2015年-2017年可分配利润不低于5500万、7700万及8000万(由于交易平台筹备期延长,经营业绩保证区间做了6个月的顺延)。金属交易中心业绩大增主要得益于大宗商品交易市场的火爆。公司整体收入下滑,是因为供应链管理业务的收入同比减少。 陆交中心以智慧物流、平台功能拓展为发展主线:陆交中心是公司物流板块的核心,建设跨境电商供应链服务平台,实现日均近千单的成交订单量;与巴西境内的南美国家、日韩、东欧等电商平台启动合作;56135平台产品继续优化。今年上半年陆交中心实现收入2.7亿元,净利润1012万元。 长望科技拟收购中天火箭,切入军工行业:子公司长望科技已登陆新三板,主要从事高空探测、地面探测的传感器、探测系统研究及生产,今年上半年实现净利润746万元。长望科技拟收购中天火箭100%股权,中天火箭隶属航天动力技术研究院,研发能力很强,长望科技有深厚的制造业经验,将形成优势互补。 公司拟成立5亿元并购基金,未来将积极投资一级市场新兴行业:公司参与设立定增(并购)基金,计划对部分新兴产业、知识密集型产业、高成长性产业领域的价值洼地进行发掘,收购兼并优质项目企业。 投资建议 公司持股40%的长江联合金属交易中心,业绩大超预期。物流业务以陆交中心为核心,打造智慧流通平台,子公司长望科技拟收购中天火箭,发展势头良好。考虑股价已大幅上涨反映预期,给予“增持”评级。 风险 金属交易中心的合规风险与交易量下滑的风险,行业竞争激烈的风险等。

投资逻辑。 长江投资上半年利润同增200%,金属交易中心预计全年贡献盈利1.5亿元:经公司财务部门初步测算,预计2016年上半年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比将增加200%左右,达到7500万元;长江投资为上海国企背景,持有长江联合金属交易中心40%股份,今年一季度贡献利润1400万元,二季度约4000万元,呈现上升趋势,预计全年贡献盈利1.5亿元。 公司陆交中心盈利丰厚:以陆交中心为主的物流板块一直致力于运用先进的现代信息技术研究建设开发国内首创及领先的物流公共信息平台和物流资源交易平台,为社会提供现代物流信息、技术及相关的创新服务。公司陆交中心从事供应链、跨境电商等业务,每年净利润超过1000万,预计将为公司带来持续盈利。 公司投资标的长望科技拟进军军工行业:投资的长望科技是公司在全国中小企业股份转让系统挂牌的子公司。其主要从事高空探测、地面探测的传感器、探测系统研究及生产。该公司对于探空仪的研制和生产均处于国内领先地位。长望科技拟收购中天火箭,切入军工行业。经过多年的实践与积累,公司已成为气象仪器领域内的龙头企业,具有较强的自主创新能力和服务实施能力,具有明显的市场先发竞争优势。 公司拟成立5亿元并购基金,未来将积极投资一级市场新兴行业:公司拟出资人民币5亿元参与设立长投成长并购基金。依托公司现有的产业整合能力、资本平台优势以及专业机构的资本运作能力,组织多方资源实施资本运作,促进公司在投资领域的布局和发展,长期内有助于公司发展投资业务。 投资建议。 公司积极适应经济发展新常态,扎实推进投资与投资服务,突出平台经济和商业模式创新,积极发现培育新增长点,有效挖掘传统产业效能、优化产业投资结构、加强内控体系建设,在报告期内实现经营规模、质量与效益平衡发展,建议买入。 估值。 我们预计公司中期有望达到百亿市值,给予公司未来6-12个月32元目标价位。 风险。 行业竞争;并购基金存在未能按照协议约定募集到足够资金。

投资要点: 长江投资:布局气象金融等领域,16H1业绩预增200%。 公司原先是以现代综合物流为主业的产业类上市公司,2013年开始围绕"产业投资与投资服务"的战略功能定位,加强存量资产管理和新投资项目拓展的力度,利用资本平台优势,战略局部气象科技、基建、金融服务、资源等新业务板块。其实际控制人为上海市国资委,是一家典型的上海国企改革重要标的。 公司16H1业绩预增200%,增速远超投资者预期,主要系参股公司长江联合金属交易中心实现的净利润同比大幅增加。 线上大宗商品现货交易行业:市场规模增长迅速,行业格局集中。 从市场规模上看,近年来线上大宗商品现货市场规模增长迅速。根据银科投资控股招股说明书显示,线上大宗商品现货交易量由2011年的8.62万亿元增长值2014年的20.61万亿元,CAGR达33.7%。从行业格局上看,线上大宗商品现货交易行业格局较为集中,2014年前五大交易所成交量市场份额达74.3%。 从盈利模式上看,交易所收入主要来源会员费、手续费、延期费等。 参股长江联合金属交易中心,打造业绩增长新引擎。 长江联合金属交易中心成立于2014年12月,注册资本5000万元,长江投资持股40%,其收入主要来源于交易手续费、延期费等。其中,交易手续费由交易中心与会员单位进行分成,而延期费则全部由交易中心收取。自2015年下半年投入运营后,交易中心业绩迅速增长,15H2贡献利润2724.1万元,根据16H1业绩预报推算,金属交易中心16H1贡献利润约5400万元。预计未来收入、业绩均有较大上升空间。此外,就近日被质疑开展原油交易及期货交易一事,长江联合交易中心的法律顾问达晨律师事务所出示法律意见,声明交易中心成立合法有效、未开展原油交易及期货交易。 首次覆盖,给予买入评级。 公司立足综合物流,近年来布局气象、金融、基建等板块,业绩稳步增长,16H1业绩预增200%。公司旗下长江联合金属交易中心经营情况良好,逐渐成为公司业绩新的增长引擎。我们预计16-18年EPS分别为0.65元、0.90元、1.21元,当前股价对应PE分别为35倍、25倍、19倍,给予买入评级。 风险提示:交易中心业绩增速放缓等。

主营业务情况。2015年全年,公司实现营业收入23.5亿元,同比增加54%;同期支出营业成本21.5亿元,实现净利润9301万元,毛利率8.4%,归属母公司净利润8502万元,同比增加108.6%;EPS0.28元。另据最新半年业绩预告显示,预计公司2016年上半年度实现归属上市公司股东净利润比上年同期增加200%左右。纵观2011-2015营业收入分布,从绝对值和相对值来看,物流业务是公司最稳定的收入来源,2011-2014该业务营业收入均为8.8亿元左右,2015年为7.8亿元。2015年内,供应链业务营业收入增幅显著,从2014年的4.7亿元到2015年的14.7亿元,是2015年公司营业收入大幅增加的主要动力。 现代综合物流巨头参股金属交易平台。作为公司跨行业战略布局的一部分。2014年12月公司与上海冉荣贵金属有限公司、南京长江发展股份有限公司、上海千圣贵金属有限公司共同投资设立上海长江联合金属交易中心有限公司,公司出资2000万元,持股比例为40%。金属交易所2015年6月正式上线运营。目前交易中心交易品种已经包括银、铜、燃料油、钯、铝、锌和镍七种。2015年7月22日,上海长江联合金属交易中心联合上海交通大学教育集团国际金融研究院,发布了国内第一个贵金属指数--中国贵金属指数。 联动主营业务资源,显著提升公司盈利能力。作为公司布局金融服务板块的主体,参股金属交易中心的投资收益已经构成公司利润重要来源之一。2015年下半年长江金属交易中心实现营业收入6677.63万元,净利润1633.33万元。2016年盈利贡献继续扩大,长江金属交易中心2016年第一季度的投资收益约占公司第一季度净利润的68%。据公司《2016年半年度业绩预增公告》,预计公司2016年上半年度净利润同比增长200%左右,增长原因便是长江金属交易中心净利润同比大幅增加。 盈利预测与评级。公司主营物流业务收入来源稳定,2015年供应链服务营业收入大幅提升,毛利率处于行业内较高水平。在跨行业投资的战略下,公司参股金属交易中心于2015年下半年正式运行,显著提升公司盈利能力,2016年第一季度净利润占到公司总体净利润的68%。预计公司2016-2018年EPS分别为0.45元、0.53元、0.61元。考虑到公司参股金属交易中心,增添了金融属性,估计金属交易中心利润占比20%,给予其85倍PE估值。给予交运业务本身45倍PE估值,6个月内目标价23.85元。增持评级。 不确定性分析。交易所运营合规风险,金属交易市场热度下降风险。

投资要点 业绩符合预期。公司发布2014年半年报,报告期内实现营业收入为6.14亿元,同比减少21.97%;实现归属于上市公司股东所有者的净利润为2219.57万元,同比增加13.41%。基本每股收益为0.07元,同比增加16.67%,符合预期。(我们预测为0.065元)营业收入的下滑系由公司现有BT投行项目已在前期施工完成后确认营业收入,后续新项目工程暂未开工导致。而扣非后归属于上市公司股东净利润为1803.56万元,同比增长40%,反映公司主营业务的盈利能力有所增强。 三大转变,凸显公司打造流通领域互联网平台经济战略。转变一:电商平台更名智慧流通网,从物流门户转向流通领域综合门户。控股子公司陆交中心建设的物流货运公共信息平台“56135物流交易网”全新改版,更名“智慧流通网”,在原有的公路货运物流信息为主基础上,增加了电商与采购、供应链及56云商社等栏目。报告期内,启动了洋山港空箱运输交易平台,完成了5000多个集装箱交易,上线了冷链交易平台。转变二:深化产业链、价值链,落地增值服务。在基础上,进一步深化产业链、价值链,推出包括采购、加工、融资、担保、保险、货物监管、结算、支付和信息技术服务等一整套增值服务。国内供应链项目已于2月份启动,并已完成采购、加工金额约1.5亿元。转变三:积极拓展,布局跨境电商。公司于5月在香港投资设立子公司,以助力国际货运业务及跨境供应链管理业务的发展,依托互联网平台整合跨境资源。 多元化发展有助于稳定公司业绩。长江投资战略定位于产业投资与投资服务,除物流主业外,还参与了建筑类BT投行业务、资源类皖域矿业、小贷业务长江鼎立小贷公司以及气象板块。尤其气象公司新品已通过三级保密资格单位认证的第三方审核,其研发产品涉及高空领域。 近期催化剂:电商物流将受益政策战略性扶持。8月6日,国务院发布关于加快发展生产性服务业的指导意见;8月7日,发改委表示下一步将抓紧在电子商务等关键领域研究出台一批重大产业政策。公司拥有线上平台以及线下为电商从事落地配业务,符合政策扶持方向。 维持“增持”评级及盈利预测。我们预测2014-2016年EPS为0.13元、0.14元及0.16元,对应2014-2016年108、98、90倍PE。尽管估值较高,但由于公司深化流通领域互联网在线平台的建设,并辅以多元化投资稳定公司业绩水平,且近期有来自政策面的催化剂,我们维持“增持“评级。

事件描述 长江投资公布2013年三季度度报告,报告期内,公司实现营业收入11.68亿元,同比增长48.50%;其中第3季度营收3.81亿元,同比增长28.69%。1-9月支出营业成本6.83亿元,同比增长51.79%;其中3季度支出营业成本3.27亿元,同比增长24.92%。公司2013年前三季度实现归属于公司净利润3500万元,同比增长45.47%,前三季度实现基本EPS为0.114元,去年同期为0.0784元;其中第3季度归属母公司净利润为1500万元同比增长110%,单季度EPS为0.05元。 事件评论 工程结算下降,单季度收入增速有所下滑:虽然公司依靠工程结算,在今年前两季度营收增速曾达到60%,但是公司三季度营收同比增速明显开始下滑,环比更是负增长。单三季度的同比来看,增速仅有28%,我们认为主要是工程结算下滑造成。20-30%的增速区间基本上由物流业务贡献。 工程结算继续减少,传统物流难撑大业:1-9月支出营业成本6.83亿元,同比增长51.79%;其中3季度支出营业成本3.27亿元,同比增长24.92%。从单三季度来看,毛利率单季度还出现了小幅度的改善。我们认为工程业务继续减少造成了第三季度收入的环比负增长。物流业务依然没有看到太大的改善,目前模式、盈利等均都还没有成熟。 三费改善不明显,营业外收入支撑单季业绩增长:公司上半年三费控制较好,三季度并没有延续,单三季度三项费用率和去年持平,没有改善。从营业利润的层面看,公司今年前三季度的营业利润为2300万,仅较去年增加100万。而较去年多出来的400万营业外收入基本上解释了全部的EPS增长,这是第三季度业绩100%增长的唯一原因。 信息物流梦想尚在构筑阶段,还靠传统产业支撑业绩,维持“谨慎推荐”:今年陆交中心为中小微企业服务的“56云平台”正式上线运营。虽然有客户增长,但是这是从0开始的业绩,低基数效应尚未过去,持续高增长才是关注重点。目前公司中报所体现的工程为主的利润结构,还是显示物流业务还在梦想构筑阶段。我们认为,多元化将为公司的业务增加更多的看点,但是持续服务和盈利能力目前绝对得不到验证,我们维持“谨慎推荐”的评级,预计2013-2015年公司EPS为0.125,0.138和0.146元。

营业收入同比增长强劲,工程结算是增长主心骨:上海陆上货运交易中心有限公司担保交易、供应链采购业务的增加使得营业收入同比增加22.36%。报告期按完工进度确认了拱极东路BT 项目、张东路BT 项目营业收入2.37亿、0.25亿,导致工程结算出现了同比较大的营收增幅。 工程结算毛利率环比下跌,工业物流业有改善:2012年表现突出的工程结算毛利率出现了回落,从12年下半年的18.36%下降到9.29%。物流业和工业的毛利率同比都小幅下降,但是相比12年下半年的低位都有了较大的改善。 三费同比下降,政府补助和纳税放缓助力业绩较大改善:报告期销售费用发生额为1,608万元,同比下降5.92%;管理费用发生额为5,780万元,同比下降1.37%;财务费用发生额为-221万元,低于去年的-114万元。上海长望气象科技收到2010、2011年度军品销售缴纳的增值税返还款,子公司也受到各类政府补助600余万。 信息物流梦想尚在构筑阶段,还靠传统产业支撑业绩,维持“谨慎推荐”:今年陆交中心持续在平台门户网站“56136”在服务物流供需双方企业的基础上,为中小微企业服务的“56云平台”正式上线运营。虽然有客户增长,但是这是从0开始的业绩,低基数效应尚未过去,持续高增长才是关注重点。目前公司中报所体现的工程为主的利润结构,还是显示物流业务还在梦想构筑阶段。我们认为,多元化将为公司的业务增加更多的看点,但是持续服务和盈利能力目前绝对得不到验证,我们维持“谨慎推荐”的评级,预计2013-2015年公司EPS 为0.125,0.138和0.146元,对应的PE 为60,54和51倍。

公司披露2013年1季报。1季度公司营业收入4.03亿元,同比增长115.98%;扣非后归属于母公司净利润同比增长241.77%,扣非EPS0.027元。 盈利预测与投资建议。经过十二年的跨域转型和资源整合,公司依托于陆交中心项目的物流主业基本成型,该项目的商业模式契合平台经济发展趋势和国家经济转型要求以及对物流产业发展的引导方向。经过2005年起步,2008年56135.com平台上线,2011年引入同盛集团为战略投资者,2012年陆交中心实现扭亏,公司已处于经营上的拐点。 公司从传统物流服务转向平台经济服务的模式创新,未来经常性盈利能力和质量有望获得持续提升,我们预计公司2013-2015年营业收入同比增长18.35%、14.34%、20.73%;归属于上市公司股东的净利润同比增长40.38%、47.50%、28.57%;对应各年EPS分别为0.15元、0.22元、0.28元,3年复合增速为38.60%,按2013年38倍PE给予公司目标价5.70元(4月24日收盘价为5.37元),维持“增持”的投资评级。 风险提示:(1)在线平台竞争激烈,公司收费标准存下调风险;(2)如何提升中小客户的粘度是不小的难题;(3)如果不能投资开发新的BT项目,在现有项目履约完成后,公司该板块业务销售额将会出现较大负面波动。 点评: 2011年以来公司盈利能力和质量获得改善,2013年1季度单季扣非业绩维持高位。公司主业包括物流、工业,其他业务则涉及商贸、地产、物业等。2005年及之前,公司收入主要来自于商贸经营(占70%以上);2005年以来,公司通过陆续剥离商贸业务,并向大股东持续收购物流企业股权以及增资等方式逐渐确立物流主业,但盈利能力较差(图1)。2011年以来公司经常性业绩改善,扣非后净利润从2011年2季度开始持续转正,2013年1季度扣非净利约830万元,仅次于去年4季度(891万元,历史最高)。 公司历史盈利能力弱的表面原因主要是由于期间费用吞噬公司的毛利,2006年以来有12个季度的期间费用超过了毛利额。2006至2010年公司期间费用率分别为:14.18%、12.36%、12.75%、22.36%、8.32%,相对行业平均(剔除掉一些贸易类的公司)略微偏高(2个百分点左右),但我们认为,深层次原因在于公司物流主业在2011年以前未有在规模和盈利能力上的提升(2007至2010年物流业务收入分别为9.07亿元、7.66亿元、4.41亿元、7.66亿元),而2012年公司物流业务收入为8.8亿元,是2009年的2倍。2013年1季度在物流和BT业务的共同推动下,公司收入大幅上涨116%。 公司控股的“陆路货运交易中心”打造陆路运输的平台经济服务模式,担保交易确保盈利。公司控股72.85%的陆交中心以建设物流货运公共信息平台为中心,依托电商平台,组织物流线上、线下交易,提供对物流交易前和交易后的全程跟踪管理和配套服务。目前陆交中心下属有56135.com平台、货物公共中转配送中心、上海市内公共货物配送网络等一系列配套设施。2012年陆交中心因实盘担保交易额的增长实现扭亏为盈,共实现营业收入约为3.33亿元,净利润为2.43万元;而2011年营业收入为1.34万元,净利润为-955.39万元;2013年1季度公司扣非业绩830万元,拐点趋势确立。 盈利预测与投资建议。我国各项物流资源相当丰富,关键是要解决如何整合,如何组织化管理的问题。陆交中心项目由上海市政府推动,聚焦于长三角及周边地区货运服务需求,我们认为,其整合了至少3类资源,包括物流服务资源(货代、运输企业)、物流载体资源(社会车辆)、物流需求资源(货物、信息等),中小物流企业、工商企业和社会车辆在一个共同的平台上各取所需,共享资源,实现了物流产业生态环境的和谐共赢。在我国积极推进降低社会物流费用、提升经济发展质量、促进企业转型升级的大背景下,陆交中心项目面对的是总量在800-1000万辆左右货车资源、全国90%的中小型工商企业的服务需求。陆交中心商业模式契合平台经济发展趋势和国家经济转型要求以及对物流产业发展的引导方向,而后续如何充分发挥自身优势(包括政府支持、区位优势)以实现经营和盈利上的快速提升,将考验管理层的智慧。中心已先后与浙江物产和上海大宗钢铁电子交易中心等大客户签订了战略合作协议,正努力向在线交易、货运配送和增值服务等多元发展。我们预计随着平台模式的成熟,陆交中心的盈利规模将具备较高弹性。 预计公司2013-2015年营业收入分别为16.41亿元、18.76亿元以及22.65亿元,同比分别增长18.35%、14.34%、20.73%;归属于上市公司股东的净利润4607.95万元、6796.57万元以及8738.62万元,同比分别增长40.38%、47.50%、28.57%;2013-2015年公司EPS分别为0.15元、0.22元、0.28元,3年复合增速为38.60%,我们按照2013年38倍PE给予公司目标价5.70元。公司正顺利地从传统物流服务转向平台经济服务的模式创新,而且商业模式在持续完善中,公司未来经常性盈利能力和质量有望获得持续提升,我们维持“增持”的投资评级。 风险提示:(1)在线平台竞争激烈,公司收费标准存下调风险;(2)如何提升中小客户的粘度是不小的难题;(3)如果不能投资开发新的BT项目,在现有项目履约完成后,公司该板块业务销售额将会出现较大负面波动。

事件描述 长江投资今日公布2013年一季报,报告期内,公司实现营业收入4.03亿元,同比增长115.98%。支出营业成本3.54亿元,同比增长147.8%。公司一季度实现归属于公司净利润1200万元,同比减少4.4%,实现基本EPS为0.0387元,去年同期为0.0405元。 事件评论 物流业务继续放量是收入增长主因:从公司近期项目上来看,一季度的营收增长贡献依然是由物流业务的持续增长所致。 低毛利物流业务放量拖低整体毛利水平:公司的业务结构以及其成本的季节性上看,我们认为公司毛利率快速下滑的主因是因为物流业务快速放量所致。可以看到,公司的工程项目业务,存在上半年毛利率出现季节性低位的特点,如果工程结算增加,是可以拉低毛利。但是我们从业务板块结构改善的角度去看,1)今年公司毛利率之所以出现近10个点的下滑,不会是因为一个业务占比会逐步减小的板块造成的,应该主要是某一个低毛利业务大幅度扩张造成的。2)工程结算普遍出现在下半年,其次是半年度的工程结算业务绝对额低,无法支撑100%的营收增长。因此,我们认为符合这一业务结构改善驱动的业务,正是物流业务。 三费维持高位,政府补助增业绩:整体比较,公司中间费用率重回高位,且长期高于同业同期水平。公司本季度依然获得500万左右的各类政府补助,合计获得非经常性损益358.5万元,增厚每股业绩0.0117元。公司2013年第一季度实现归属于公司净利润1189万元,同比下降4%,实现基本EPS为0.0387元,去年同期为0.0405元。 陆交中心有望持续改善,高估值是阻碍,维持“谨慎推荐”:在经历数年的培育期以后,去年陆交中心的业务放量以后实现了扭亏为盈,并在今年一季度继续实现高额增长。我们认为陆交中心渗透率的提高是具有一定惯性的,未来该业务有望持续增长,带给公司更多的回报,而公司2013年也将扩大经营成果,推出多对多城市配送模式和56云平台。但是,目前的高增长存在一定的低基数因素,并且就目前公司的估值水平(40X-50X区间)而言,阻力明显。我们维持“谨慎推荐”的评级,预计2013-2015年公司EPS为0.125,0.138和0.146元。

事件描述 长江投资今日公布2012年年度报告,报告期内,公司实现营业收入13.86亿元,同比增长35.19%;其中第4季度营收6亿元,同比增长100.14%,环比增长102.85%。全年支出营业成本11.79亿元,同增长34.75%;其中第4季度支出营业成本5.13亿元,同比增长97.96%,环比增长96.06%。公司2012年实现归属于公司净利润3282万元,同比增长76.38%,全年实现基本EPS为0.107元,去年同期为0.06元;其中第4季度归属母公司净利润为872万元同比增长263.25%,环比增长18.35%,单季度EPS为0.028元。 事件评论 工程业务结算和陆交中心放量是收入增长双主因:营收同比增长主要原因为报告期按完工进度在第4季度确认了BT项目收入3.21亿元。此外,子公司上海陆上货运交易中心有限公司营业收入同比增加了1.98亿元。 但是子公司上海长发国际货运有限公司由于受国际货代行业不景气的影响,营业收入同比下滑了1.21亿元,抵消了一部分收入的增长。 工程结算改善整体毛利率,物流业务成本趋高:公司的子公司陆交中心业务放量以后,在收入同比增长145%的同时成本也同比大幅上升178%。 但是工程结算毛利率相对较高,拉高了整体毛利率水平。 三费控制得力,政府补助和诉讼赔偿增厚业绩:报告期销售费用同比增长1.33%;管理费用同比增长10.82%;财务费用发生额为-2,878万元,低于去年的-2239万元,公司的三费控制力得以彰显。从子公司情况来看,陆上中心和西乐路工程管理公司成为公司净利润增幅最为明显的两个部门。公司今年共获得政府补助和光大银行诉讼赔偿共3200万元,增厚业绩约为0.046元。 陆交中心有望继续增长,多元化业务增加看点,维持“谨慎推荐”:在经历数年的培育期以后,今年陆交中心的业务放量以后实现了扭亏为盈,我们认为随着陆交中心渗透率的提高是具有一定惯性的,未来该业务有望持续增长,带给公司更多的回报,而公司2013年也将扩大经营成果,推出多对多城市配送模式和56云平台。另外公司的基础BT项目、气象科技和金融板块也陆续取得成果,多元化也将为公司的业务增加更多的看点,我们维持“谨慎推荐”的评级,预计2013-2015年公司EPS为0.125,0.138和0.146元,对应的PE为45,40和39倍。

公司披露2012年报。2012年公司实现营业收入13.86亿元,同比增长35.19%;归属于上市公司股东的净利润3282.41万元,同比增长76.38%,扣非后净利润1536.31万元,同比增长215.78%;每股收益0.11元。收入和业绩增速均超我们预期。此外,公司拟每10股派息0.70元,占归属于上市公司股东净利润的65.56%。 点评: 公司主业简要说明及2012年度业绩增长原因分析。公司主业包括物流、工业,其他业务则涉及商贸、地产、物业等。2005年及之前,公司收入主要来自于商贸经营业务(占70%以上);2005年以来,公司通过向大股东持续收购物流企业股权以及增资等方式逐渐确立物流主业。(图1) 2012年公司收入和利润增长主要是由于子公司经常性收益增加。其中物流板块企业贡献净利润1052万元,同比增长722.49%(2011年为-169万元);BT企业贡献净利润2458万元,同比增长43.32% 2011年以来公司盈利能力和质量获得改善,2012年4季度单季扣非业绩创历史新高。公司历史以来颇受诟病的是经常性盈利能力较差。按季度看,2006至2010年(共20个季度),公司扣除非经常性损益的归属于母公司净利润为正的季度数仅为6个,为负的季度数为14个,其中最高点是2007年的4季度,单季盈利约766万元,最低点在2009年3季度,亏损额达到4835万元,亏损幅度超过1000万元的季度数达到了5个,分别是2006年的2季度、2007年3季度、2008年1季度、2009年1季度以及2009年3季度。(图2)2011年以来公司经常性业绩改善,扣非后净利润从2011年2季度开始转正,2012年4季度单季净利创历史新高。 公司历史盈利能力弱的原因主要是由于期间费用吞噬公司的毛利,2006年以来有12个季度的期间费用超过了毛利额。2006至2010年公司期间费用率分别为:14.18%、12.36%、12.75%、22.36%、8.32%,相对行业平均(剔除掉一些贸易类的公司)略微偏高(2个百分点左右),但我们认为,更主要的原因在于公司物流主业在2011年以前未有在规模和盈利能力上的提升(2007至2010年物流业务收入分别为9.07亿元、7.66亿元、4.41亿元、7.66亿元),而2012年公司物流业务收入为8.8亿元,是2009年的2倍。 公司控股的“陆路货运交易中心”打造陆路运输的平台经济服务模式,2012年上半年开始增幅放量。公司控股72.85%的陆交中心以建设物流货运公共信息平台为中心,依托电商平台,组织物流线上、线下交易,提供对物流交易前和交易后的全程跟踪管理和配套服务。目前陆交中心下属有56135.com平台、货物公共中转配送中心、上海市内公共货物配送网络等一系列配套设施。2012年陆交中心因实盘担保交易额的增长实现扭亏为盈,共实现营业收入约为3.33亿元,净利润为2.43万元;而2011年营业收入为1.34万元,净利润为-955.39万元。 洋山港项目将受益上海自由贸易区建设,关注后续政策推出进展。上海市政府和上海综合保税区管委会在2011年底一起推动建立了洋山港集装箱转运平台的项目,该项目两方股东分别为同盛集团和陆交中心。由于该项目属于洋山港配套的现代物流服务,而且其背后的推动者是未来自由贸易区建设的直接相关主体,预计公司将受益,但影响方面和程度需要关注后续政策细则。据公司年报介绍,洋山港集装箱中转交易平台项目已完成平台演示版的开发工作,进入方案深化和推动阶段,2013年将正式启动。 对长江投资物流主业未来增长来源的思考。我国各项物流资源相当丰富,关键是要解决如何整合,如何组织化管理的问题。陆交中心项目由上海市政府推动,聚焦于长三角及周边地区货运服务需求,我们认为,其整合了至少3类资源,包括物流服务资源(货代、运输企业)、物流载体资源(社会车辆)、物流需求资源(货物、信息等),中小物流企业、工商企业和社会车辆在一个共同的平台上各取所需,共享资源,实现了物流产业生态环境的和谐共赢。在我国积极推进降低社会物流费用、提升经济发展质量、促进企业转型升级的大背景下,陆交中心项目面对的是总量在800-1000万辆左右货车资源、全国90%的中小型工商企业的服务需求。陆交中心商业模式契合平台经济发展趋势和国家经济转型要求以及对物流产业发展的引导方向,而后续如何充分发挥自身优势(包括政府支持、区位优势)以实现经营和盈利上的快速提升,将考验管理层的智慧。中心已先后与浙江物产和上海大宗钢铁电子交易中心等大客户签订了战略合作协议,正努力向在线交易、货运配送和增值服务等多元发展。我们预计随着平台模式的成熟,陆交中心的盈利规模将具备较高弹性。 盈利预测与投资建议。经过十二年的跨域转型和资源整合,公司依托于陆交中心项目的物流主业基本成型。该项目的商业模式契合平台经济发展趋势和国家经济转型要求以及对物流产业发展的引导方向。经过2005年起步,2008年56135.com平台上线,2011年引入同盛集团为战略投资者,2012年陆交中心实现扭亏为盈,长江投资目前已处于经营上的拐点。 我们预计公司2013-2015年营业收入分别为16.41亿元、18.76亿元以及22.65亿元,同比分别增长18.35%、14.34%、20.73%;归属于上市公司股东的净利润4607.95万元、6796.57万元以及8738.62万元,同比分别增长40.38%、47.50%、28.57%;2013-2015年公司EPS分别为0.15元、0.22元、0.28元,3年复合增速为38.60%,我们按照2013年38倍PE给予公司目标价5.70元。公司正顺利地从传统物流服务转向平台经济服务的模式创新,而且商业模式在持续完善中,公司未来经常性盈利能力和质量有望获得持续提升,我们维持“增持”的投资评级。 风险提示:(1)在线平台竞争激烈,公司收费标准存下调风险;(2如何提升中小客户的粘度是不小的难题;(3)如果不能投资开发新的BT项目,在现有项目履约完成后,公司该板块业务销售额将会出现较大负面波动。

公司从商贸经营为主转向以物流为核心。以2005年为界,前8年公司经营以商贸业务为核心,收入占比波动区间为[72.4%、99.1%],2005年以来通过股权收购、清算剥离,物流业务收入占比已升至2011年的86.3%,主业实现华丽转身。目前公司主业包括物流、工业,共占约96%,其他业务为地产、物业、BT项目等; 2011年以来公司盈利能力和质量获得改善。物流主业规模和盈利能力欠缺、期间费用高是公司2006-2010年间14个单季扣非净利为负的主因。公司通过对商贸、工业等子公司的清算剥离转让获得处置收益,导致净利润优于营业利润;2011年以来公司经常性业绩改善,扣非后净利润从2011年2季度开始转正,2012年3季度净利润成为2006年以来的次高点。公司非主业处置进入末期,业务结构基本成型; 行业分析:公路运输成为制约现代物流发展的一块短板。我国运输费用占物流成本的一半以上,公路运输占各类运输方式的7成以上。但目前公路运输市场经营主体“散、小、乱”成为物流业发展瓶颈。无论制造业还是物流业,中小企业占到90%以上。 众多中小物流企业和社会车辆如何服务于众多同样规模小、竞争能力弱的中小制造企业?物流平台经济模式成为促进制造业、物流业转型升级的有效途径; 公司控股的“陆路货运交易中心”打造陆路运输的平台经济服务模式。陆交中心以建设公路货运公共信息平台为中心,打造现代物流B2B电子商务平台,组织物流线上和线下交易,提供对物流交易前和交易后的全程跟踪管理和配套服务。陆交中心目前依靠3大板块盈利:在线平台(56135.com)、省际专线、城市配送; 对长江投资物流主业未来增长来源的思考。公司从传统物流服务转向模式创新,找到了与现代物流共成长的切入口。但陆交中心如何吸引供需双方入驻,提升交易规模并通过增值服务增加粘性是需要解决的核心问题。中心已先后与浙江物产和上海大宗钢铁电子交易中心签订了战略合作协议,正努力向在线交易、货运配送和增值服务等多元发展。我们预计随着平台模式的成熟,收入和业绩可实现快速增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2012-2014年EPS分别为0.10元、0.14元、0.18元,3年复合增速44.68%,给予未来6个月目标价5.59-6.28元。公司商业模式独特,受上海市政府扶持,业绩进入拐点,前景值得期待。首次给予“增持”评级。 风险提示:(1)在线平台竞争激烈,公司收费标准存下调风险;(2如何提升中小客户的粘度是不小的难题。

营收出现小幅下滑,或源于物流业务不振。我们认为,今年公司营收下滑和毛利率上升的原因是公司物流业务不振,主要因为:1)公司的主要业务分为物流业和工业,其中去年年报披露物流业务收入占比约90%,比重较大。而物流业务主要地区上海今年进出口和集装箱运输出现一定程度不景气。2)物流业的毛利率较低,而工业的毛利率较高,一季度公司整体毛利率有所上升,很有可能是因为物流业的收入比重下滑所致。 期间费用率有所上升,非经常性损益增厚业绩。公司一季度管理费用率和财务费用率环比上个季度分别上升了2.49个百分点和3.23个百分点,造成期间费用率环比有所上升,但是从历史数据来看公司期间费用率有一定周期性,今年一季度期间费用率和前几年相比并不算高。一季度公司实现归属母公司净利润1243.84万元,同比增长10.22%,环比2011年第4季度增长418%,实现EPS为0.0405元,其中公司确认银行诉讼案返还款约1039万元,折合EPS为0.0343元,大幅增厚业绩。 物流业务受贸易疲软影响,未来前景仍需观察,维持“谨慎推荐”。我们认为,今年一季度营收同比的下滑反应出公司目前大力开展的物流业务仍然受国内贸易疲软的影响。近年公司物流业务的重点陆交平台,作为整合零散运输资源的电子平台,如果该平台不能提供更多增值服务提高每单收入,市场规模将受限于交易量,并且如果运输市场不景气,在交易量下滑时收入也会受到影响。