事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收6.76亿元(同比+3.72%)，归母净利润1.06亿元(同比+15.17%)，扣非归母净利润1.01亿元(同比+22.08%)；单二季度，公司实现营收3.67亿元(同比+26.39%)，归母净利润0.56亿元(同比+39.55%)，扣非归母净利润0.54亿元(同比+52.50%)。 海外业务加速拓展，外销表现亮眼。公司不断加大海外空白市场的开拓力度，精细化管理重点市场和重点客户，优化经销商渠道，加快海外本土化销售的进程。报告期内，公司海外大客户定制化项目不断落地，欧洲精密尿袋业务进入稳定供货阶段，同时清石鞘等泌外产品海外销售快速放量。2024H1，公司实现外销收入3.37亿元，同比增长27.71%。 毛利率相对稳定，费用率下降带动盈利水平提升。报告期内，公司综合毛利率为45.07%（23H1综合毛利率为45.94%），同比基本持平，其中内销毛利率同比略有下滑，而外销毛利率增长4个百分点，维持了公司综合毛利率的整体稳定。同时，公司不断加强内部管理，以及公司营销改革初见成效，整体运营效率得到提升，期间费用率同比下降1.93pcts至25.37%。除研发费用率同比略增0.07pcts至6.36%外，公司其余费用率均有所下降。其中，销售费用率同比下滑1.74pcts至9.76%，管理费用率同比下滑0.18pcts至9.17%，财务费用率同比下滑0.08pcts至0.07%。期间费用率下降带动公司盈利水平提升，2024H1公司净利率为16.36%，同比增长1.01pcts。 投资建议：公司通过稳健的经营策略、持续的研发投入和产品创新，以及积极的市场拓展，实现了业绩的稳健增长，特别是在海外市场的自主品牌推广和高毛利产品销售，为公司的业绩增长奠定了基础。考虑到当前国内行业需求有所扰动，我们略微下调公司营收，预计公司2024-2026年营收分别为16.82、20.25、24.03亿元（此前为17.36、20.84、24.30亿元），同比分别增长21.17%、20.43%、18.65%；归母净利润分别为2.31、2.85、3.47亿元，同比分别增长21.26%、22.94%、21.77%，对应EPS分别为0.79、0.97、1.18元，当前股价对应PE分别为13.59、11.05、9.08倍，维持“增持”评级。 风险提示：国际贸易摩擦，集采后产品价格下降，行业竞争加剧，新品推广销售不及预期等风险。

业绩表现： 2024年 7月 25日公司披露 2024年半年报，具体来看： 2024H1： 收入 6.76亿元， YOY 3.7%；归母净利润 1.1亿元， YOY 15.2%；扣非归母净利润 1.0亿元， YOY 22.1%。 2024Q2： 收入 3.7亿元， YOY 26.4%；归母净利润 5580万元， YOY 39.6%；扣非归母净利润 5402万元， YOY 52.5%。 成长性分析： 国内短期承压，海外兑现亮眼分内外销来看：内销： 2024H1，收入 3.25亿元，同比下滑 14.05%，主要是由于国内手术类耗材随着手术量的同比减少，终端需求有所下滑。 外销： 销收入 3.37亿元，同比增长 27.71%。 分产品线来看： 2024H1，公司麻醉业务收入 2.19亿元，同比下降 4%；导尿业务收入 1.94亿元，同比增长 14.89%；泌尿外科业务收入 9299万元，同比下降13.93%；护理业务收入 7072万元， 同比增长 40.31%；呼吸业务收入 4426万元，同比增长 0.49%，血透业务收入 3,388万元，同比增长 4.82%。 公司 2024H1业绩略低于我们先前预期， 考虑到国内招投标恢复情况略低于我们先前预期，我们向下调整了公司盈利预测。 尽管如此， 我们认为，公司作为国内医用导管龙头企业，同时具备较强的产品出海竞争力，市场地位相对稳定。 2020年以来，在营销改革的持续深化下，公司盈利能力、营运能力均处于上行周期。 此外， 依据今年 6月份招投标数据我们判断， 国内招投标工作有望在今年下半年逐步恢复， 在创新明星大单品的快速入院及规模化放量拉动下， 叠加去年下半年低基数影响， 2024年公司业绩仍有望保持稳定增长，我们看好公司当前估值弹性。 盈利能力分析： 净利率仍有小幅提升趋势毛利率及净利率： 2024H1公司毛利率为 45.07%，同比减少 0.87pct， 销售净利率为 16.36%，同比增加 1.01pct。我们发现，毛利率的小幅下滑主要与较低毛利率的海外收入占比快速提升有关。总体而言， 考虑到海外新签大客户仍处于早期快速放量阶段，拥有较低毛利率的海外业务其收入占比或将持续扩大， 公司毛利率仍有小幅下降趋势， 此外， 销售净利率有望随着营销改革带来费用率逐步减少以及创新明星大单品的规模化放量而有小幅提升趋势。 期间费用率： 2024H1公司销售费用率为 9.82pct，同比减少 1.72pct， 此外， 管理费用率、 财务费用率、 研发费用率基本持平。展望 2024年，我们预计公司经营费用率有望保持基本稳定。 经营质量： 2024H1，公司经营性现金流净额为 8374万元， 同比增长 28.13%， 占经营活动净收益比例为 68.24%，同比有所改善（2023H1为 57.95%）。 盈利预测与估值： 我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.79、 0.97、 1.16元， 当前股价对应 PE 分别为 14.1、 11.4、 9.5倍。考虑到公司作为国内医用导管龙头，同时具备较强的产品出海竞争力， 目前仍处于快速发展阶段， 维持 “增持”评级。 风险提示政策变化风险； 海外销售不确定风险； 市场竞争加剧风险等；

事项：公司发布24年中报，营业收入6.76亿元（+4%），归母净利润1.06亿元（+15%），扣非净利润1.01亿元（+22%）。单二季度，公司营业收入3.67亿元（+26%），归母净利润0.56亿元（+40%），扣非净利润0.54亿元（+53%）。 评论：国内业务承压，海外收入快速增长。分地域看，24H1公司主营业务境内收入3.25亿元（-14%），境外收入3.37亿元（+28%）。国内收入下滑主要是由于国内手术类耗材随着手术量的同比减少，终端需求有所下滑。外销实现较高增长主要是由于外销大客户项目不断落地以及公司创新产品在海外市场实现快速放量。 导尿、护理等产品有较快增长。分产品看，24H1公司麻醉产品收入2.19亿元（-4%），导尿产品收入1.94亿元（+15%），泌尿外科产品收入0.93亿元（-14%），护理产品收入0.71亿元（+40%），呼吸产品收入0.44亿元（+0.5%），血透产品收入0.34亿元（+5%）。 综合毛利率基本持平。24H1公司综合毛利率为45.07%，同比基本持平，其中内销毛利率同比略有下滑，而外销毛利率则增长4个百分点，维持了公司综合毛利率的整体稳定。 费用率下降，盈利能力有所提升。24H1销售费用率为9.82%，同比减少1.72pct，管理费用率为9.19%，同比减少0.11pct，研发费用率为6.38%，同比增加0.07pct。费用率的减少带动净利率的提高，24H1销售净利率达到16.36%（+1.01pct）。单24Q2，公司销售费用率为9.96%（-3.25pct），管理费用率为8.86%（-1.08pct），销售净利率为15.82%（+1.25pct）。 投资建议：结合24H1国内新品入院情况和外销恢复情况，我们预计公司24-26年归母净利润为2.4、3.0、3.8亿元（24-26年原预测值为2.5、3.1、4.0亿元），同比增长23.1%、26.1%和26.2%，EPS分别为0.81、1.02、1.29元，对应PE分别为14、11和9倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值54亿元，对应目标价18.6元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、创新单品如可视双腔支气管插管、BIP导尿管、亲水性导尿管/包、清石鞘等放量低于预期；2、海外业务拓展进度不及预期、海外市场收入波动大于预期；3、集采降价幅度大于预期。

事件概述公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营业收入6.76亿元，同比增长3.72%；归母净利润1.06亿元，同比增长15.17%；扣非后归母净利润1.01亿元，同比增长22.08%。 其中2024Q2实现营业收入3.67亿元，同比增长26.39%；归母净利润5579.76万元，同比增长39.55%；扣非后归母净利润5402.09万元，同比增长52.5%。 导尿业务增长稳健，护理业务快速增长分产品来看，2024年上半年麻醉业务收入2.19亿元，同比下降4%；导尿业务收入1.94亿元，同比增长14.89%；泌尿外科业务收入9298.5万元，同比下降13.93%；护理业务收入7071.7万元，同比增长40.31%；呼吸业务收入4425.91万元，同比增长0.49%，血透业务收入3388.39万元，同比增长4.82%。 国内短期承压，外销快速增长分区域看，2024年上半年内销实现收入3.25亿元，同比下滑14.05%，主要是由于国内手术类耗材随着手术量的同比减少，终端需求有所下滑所致。2024年上半年重点产品可视双腔支气管插管新进院38家，清石鞘新进院54家，新产品前端可弯曲清石鞘进院66家，BIP抗菌导尿管和亲水涂层超滑导尿包新进院61家。2024年上半年外销实现收入3.37亿元，同比增长27.71%。 公司持续推进海外大客户定制化项目，实现了更多大客户项目的落地，形成稳定的业务增量。通过海外建厂和海外设立业务公司的形式，进一步加快海外本土化部署，加强海外本土化销售渠道的建设，深入海外终端市场，推动海外业务更快更全面的发展。 2024年5月，公司设立了墨西哥孙公司，拟在墨西哥投资新建生产基地，更好地开拓国际市场及应对海外客户的需求。 研发投入持续提升，不断拓展产品公司2024H1研发投入4312.5万元，同比增长4.8%；研发费用率6.38%，同比提升0.07pp。公司继续提升研发系统整体能力，2024H1一次性使用可视双腔喉罩获得国内医疗器械注册证，有麻醉呼吸回路套件和海南维力乳胶导尿管获得美国FDA批准注册，有18个产品（口咽通气道、尿袋、乳胶导尿管、硅胶导尿管、PVC喉罩、输尿管清石鞘、取石篮等）获得德国注册登记，2个产品（取石篮、输尿管导管）获得加拿大注册认证。2024年公司在研的麻醉线重点产品有可视单腔支气管插管、免充气喉罩、自制人工鼻、弯头测温超滑导尿管等，在护理线重点产品有可视控弯肠管、废液收集系统、射频纱布、无痛导尿管、利多卡因凝胶等，泌尿外科领域重点产品有载药球囊、多功能输尿管球囊导管、长期留置输尿管支架等。 投资建议考虑到国内需求和政策变化及海外大客户下单节奏，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为16.82/20.23/24.59亿元（原预测17.29/20.76/25.04亿元），归母净利润分别为2.35/2.95/3.76亿元（原预测2.43/3.02/3.86亿元），EPS为0.8/1.01/1.28元（原预测0.83/1.03/1.32元）,对应2024年7月26日收盘价11.63元，PE分别为15/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示国际形势扰动风险，客户拓展或订单不及预期风险，新品获批及销售推进不及预期，汇率波动风险，产品质量控制风险。

公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入6.76亿元，同比增长3.27%；归母净利润1.06亿元，同比增长15.17%；扣非后归母净利润1.01亿元，同比增长22.08%。2024Q2公司实现营业收入3.67亿元，同比增长26.39%；归母净利润5580万元，同比增长39.55%；扣非后归母净利润5402万元，同比增长52.50%。 观点：业绩超预期，海外大客户去库存后需求持续恢复，新客户持续开拓，拉动外销收入高速增长。海外收入占比提升，期间费用率改善显著，驱动利润端增速快于收入端。导尿基本盘稳健增长，重点产品进院顺利。墨西哥孙公司设立，海外本土化布局加速。 海外需求恢复+新客户开拓拉动外销增长，利润端增速快于收入端主要系期间费用率改善。2024H1公司实现内销收入3.25亿元，同比下滑14.05%，主要系国内手术类耗材随着手术量的同比减少，终端需求有所下滑；实现外销收入3.37亿元，同比增长27.71%，我们推测主要系海外大客户去库存后需求持续恢复，叠加新客户持续开拓，拉动外销收入高速增长。2024Q2公司毛利率为43.45%（同比下滑3.59%），我们推测主要系毛利率较低的海外收入占比提升导致（2023年公司境内毛利率57.00%，境外毛利率34.15%）。2024Q2利润端增速快于收入端主要系期间费用率改善，2024Q2公司销售费用率9.96%（同比-3.25pct）、管理费用率8.86%（同比-1.07pct）、研发费用率6.17%（同比-1.81pct）。公司持续推进海外大客户定制化项目，海外收入占比预期提升，期间费用率有望持续改善。 导尿基本盘稳健增长，呼吸及护理业务增速亮眼，重点产品进院顺利。2024H1各项业务收入拆分如下：麻醉业务收入2.19亿元（同比下降4%）；导尿业务收入1.94亿元（同比增长14.89%）；泌尿外科业务收入9299万元（同比下降13.93%）；护理业务收入7072万元（同比增长40.31%）；呼吸业务收入4426万元（同比增长0.49%）；血透业务收入3388万元（同比增长4.82%）。公司重点产品进院顺利，可视双腔支气管插管新进院38家，清石鞘新进院54家，新产品前端可弯曲清石鞘进院66家，BIP抗菌导尿管和亲水涂层超滑导尿包新进院61家，筑牢未来业绩持续增长的根基。 海外本土化部署节奏加快，全球销售网络日趋完善。公司加快海外本土化销售的进程，海外业务有望迎来加速发展。2024年5月，公司设立了墨西哥孙公司，拟在墨西哥投资新建生产基地，更好地开拓国际市场及应对海外客户的需求。重点产品的海外市场开拓亦取得进展，欧洲精密尿袋业务进入稳定供货阶段，在优势产品清石鞘的带动下，泌外产品的海外销售实现快速放量。各项海外业务稳步推进，全球化销售网络日趋完善。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为17.21、21.85、27.65亿元，分别同比增长24.0%、27.0%、26.5%；归母净利润分别为2.27、2.89、3.71亿元，分别同比增长18.2%、27.2%、28.3%；对应PE分别为14X、11X、9X，维持“买入”评级。 风险提示：海外销售风险、医疗政策调整风险、产品研发不及预期风险。

维力医疗公布 2023年度报告。 2023年公司实现营业收入 13.88亿元（同比增长 1.79%）；实现归母净利润 1.92亿元（同比增长 15.56%）； 实现扣非后归母净利润 1.80亿元（同比增长 23.25%）。 维力医疗公布 2024年度一季报。 2024Q1公司实现营业收入 3.09亿元（同比下滑 14.49%）；实现归母净利润 5026万元（同比下滑 3.54%）；实现扣非后归母净利润 4701万元（同比下滑 0.68%）。 观点： 收入阶段性承压，政策环境影响内销收入增速。海外大客户业务持续落地， 外销确定性进一步增强。盈利能力持续提升，研发投入持续加大。拟每 10股派发现金红利 5元，分红率 76.15%，高分红回馈股东。 2023年收入承压系国内政策环境与海外客户库存周期影响。 2023年公司内销收入 7.22亿元（同比增长 1.95%），增速放缓系国内政策环境影响。 外销收入 6.44亿元（同比下滑 0.27%），主要受上半年海外大客户去库存影响。 2024Q1收入下滑， 我们推测系国内政策性干扰导致。随着海外大客户去库存进入尾声， 2024年公司业绩有望重新恢复高速增长。 盈利能力持续提升，研发投入不断加大。2023年公司毛利率 45.89%（同比增长 2.7pct），主要系外销毛利率同比增长 5.58pct。 2024Q1毛利率 47.00%（同比增长1.94pct），盈利能力持续攀升。 2023年、 2024Q1公司研发费用率分别同比增长 0.82pct、 1.65pct，研发投入持续加码。 海外大客户业务持续落地，全球销售网络日趋完善。 1）2023年落地 3个海外大客户项目，随着前期交货期磨合完成，正逐步稳定发货。公司在研海外大客户项目约 20个，预计未来每年都有新的大客户业务落地，项目订单持续放量， 有望驱动外销收入稳定增长。 2） 2023年公司以清石鞘为突破口，开发比利时、土耳其等 10个新市场；以精密尿袋为核心产品的欧洲本土化销售已全面铺开；兽用产品线初步搭建海外销售网络，并形成规模化收入。 高比例分红回馈投资者。 2023年公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 5元，合计拟派发 1.47亿元，分红率为 76.15%。 公司高度重视股东回报，持续制定《公司三年分红回报规划》 ， 将保持较高的分红水平，持续回报股东。 盈利预测与投资建议。 考虑宏观环境和国内政策的影响， 我们下修盈利预测，预计 2024-2026年公司营收分别为 17.35、 22. 14、 27.99亿元，分别同比增长 25.0%、 27.6%、 26.4%；归母净利润分别为 2.46、 3.15、 4.01亿元，分别同比增长 28.0%、 27.8%、 27.2%；对应 PE 分别为 14X、 11X、 9X，维持“买入”评级。 风险提示： 海外销售风险、医疗政策调整风险、产品研发不及预期风险。

低值耗材：市场空间广阔，未来仍有增长空间。2016 年全球低值耗材市场规模约为 528.07 亿美元，2023 年国内低值耗材市场规模约为 1550亿元，预计 2025 年将达到 2213 亿元。国内市场高度分散，2021 年行业 CR5 仅为 15.7%。随着技术的升级、医疗需求的提高、行业监管的加强以及市场竞争的加剧等因素，低值医用耗材市场将优胜劣汰，头部企业凭借其自身产品、研发及渠道等优势有望更多的抢占市场份额，从而促使行业集中度逐步提升。 公司为国内医药导管龙头，实力雄厚。公司是国内医用导管行业龙头企业。公司业务包括麻醉、导尿、泌尿外科、护理、血液透析、呼吸等领域，导尿领域和麻醉领域市场占有率位居行业前列。在国内市场，公司已覆盖全国超过 4000 家医院，其中超过 1000 家三甲医院，并建立专业的学术推广队伍。在海外市场，公司已进入欧盟、北美、日韩等主流市场，产品远销 90 余个国家或地区，与上百家国外医疗器械经销商、数十家国内出口贸易商进行业务合作。 产品升级与营销改革双轮驱动，业绩有望迈上新台阶。产品端深耕细作，公司推出了 BIP 导尿管、亲水性导尿管包等创新产品，进一步丰富产品线，同时新产品的高毛利率特性，打开新的增长空间；营销端启动全面改革，聚焦于国内产品的分线管理策略，同时积极参与各类学术推广活动，通过专业渠道提升品牌影响力。在应对集采方面，公司专门成立了集采小组，以确保在激烈的市场竞争中保持竞争优势。 投资建议：公司作为国内医用导管龙头企业，重磅产品相继放量有望带动整体业绩增长，我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 13.85、17.10、20.69 亿元，同比增速分别为 1.56%、23.51%、20.99%，归母净利润分别为 1.80、2.41、2.99 亿元，同比增速分别为 8.31%、33.39%、24.21%，对应 EPS 分别为 0.62、0.82、1.02 元，参考可比公司拱东医疗、昌红科技、三鑫医疗、康德莱估值水平，给予公司 24 年 20-25 倍PE，首次覆盖，予以“增持”评级。 风险提示： 集采等行业管理政策变化风险，新品推广不及预期，地缘 摩擦、贸易摩擦风险，商誉减值风险等

业绩短期承压：公司发布2023年中报，2023H1实现收入6.52亿元（+3%）、归母净利润0.92亿元（+12%）、扣非归母净利润0.83亿元（+12%）；2023Q2单季度实现收入2.90亿元（-12%）、归母净利润0.40亿元（-9%）、扣非归母净利润0.35亿元（-10%）。2023H1业绩略低于市场预期，主要因为受到北美大客户去库存影响，相关订单量有所下滑，导致海外业务收入阶段性承压。 麻醉和呼吸业务快速增长。分业务来看，2023H1公司麻醉业务收入2.28亿元（+34%），呼吸业务收入0.44亿元（+50%），导尿业务收入1.69亿元（-15%），泌尿外科业务收入1.08亿元（+13%），护理业务收入0.50亿元（-40%），血透业务收入0.32亿元（-11%）。其中，麻醉和呼吸业务表现较好，导尿线因BIP产品销售略不及预期导致收入下滑，护理业务下降较多主要由于海外护理产品销售下滑所致。 内销增长表现亮眼，外销短期承压不改长期发展潜力。2023H1公司实现内销收入3.78亿元（+25%），实现快速增长，主要系公司积极参与带量采购，以价换量提升产品市占率，同时学术推广赋能营销，加快新产品切入市场，并带动原产品放量。2023H1公司实现外销收入2.64亿元（-18%），业绩短期承压，主要是因为北美大客户消化库存导致订单下降，且新增的大客户有交付磨合期。另外，公司持续拓展新的大客户，与德国贝朗公司合作的导尿套业务逐渐进入稳定生产和出货阶段。兽用产品线取得突破，初步建立了海外销售网络，并形成收入，持续看好公司长期发展潜力。 持续丰富产品布局，重点单品加速进院。公司持续加大研发投入，聚焦重点产品研发，2023H1公司研发投入约0.41亿元（+29%）。报告期内，公司有5个产品（电子注药泵、一次性使用呼吸回路包、前端可弯曲输尿管鞘导管及附件、一次性使用负压引流器、一次性使用导引针）获得国内医疗器械注册证，有3个产品（一次性包皮环切缝合器&吻合器、气管插管、PVC导尿管）获得欧盟MDR认证，有1个产品（维力亲水PVC导尿管）获得美国FDA批准注册，不断丰富产品品类。同时，加速推进重点产品入院，可视双腔支气管插管新进院51家，镇痛泵新进院38家，清石鞘新进院68家，新产品前端可弯鞘进院12家，BIP抗菌导尿管和亲水涂层超滑导尿包新进院159家，促进公司营收增长。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.13/2.74/3.44亿元，增速分别为28%/29%/26%，对应PE分别为18/14/11倍。考虑到公司内销快速增长，海外大客户库存出清，订单逐步恢复，预计公司业绩有望迎来拐点。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新品放量不及预期风险，集中带量采购风险，海外销售恢复不及预期风险。

公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营收6.52亿元（+3.47%），归母净利润9208.16万元（+11.86%），扣非后归母净利润8275.79万元（+11.60%）。其中Q2实现营收2.90亿元（-12%），归母净利润0.40亿元（-9%），扣非净利润0.35亿元（-10%）。 麻醉收入维持增长，导尿收入有所下滑分业务看，麻醉业务收入2.28亿元（+34.05%），导尿业务收入1.69亿元（-14.56%），泌尿外科业务收入1.08亿元（+13%），护理业务收入5040.22万元（-40.41%），呼吸业务收入4404.27万元（+50.27%），血透业务收入3232.61万元（-11.42%）。 内销保持增长，外销受大客户去库存订单下滑影响承压内销方面，公司实现收入3.78亿元，同比增长25.41%。其中重点产品可视双腔支气管插管新进院51家，镇痛泵新进院38家，清石鞘新进院68家，新产品前端可弯鞘进院12家，BIP抗菌导尿管和亲水涂层超滑导尿包新进院159家。外销方面，公司实现收入2.64亿元，同比下滑18.44%，主要受到北美大客户去库存、订单减少的影响。但公司也在积极拓展新的大客户，在欧洲全面铺开精密尿袋销售，与贝朗合作的导尿套业务稳定生产出货，兽用产品也实现突破。 研发投入持续提升，聚焦产品升级迭代公司2023H1研发投入4114.81万元，同比增长28.52%；研发费用率6.31%，同比提升1.23pp。公司在导尿、泌尿外科、麻醉等多领域持续产品升级迭代，提升产品竞争力，2023H1公司有5个产品（电子注药泵、一次性使用呼吸回路包、前端可弯曲输尿管鞘导管及附件、一次性使用负压引流器、一次性使用导引针）获得国内医疗器械注册证，有3个产品（一次性包皮环切缝合器&吻合器、气管插管、PVC导尿管）获得欧盟MDR认证，有1个产品（维力亲水PVC导尿管）获得美国FDA批准注册。 投资建议考虑到国内需求变化及北美大客户去库存影响，我们下调公司业绩预测，2023-2024年收入分别为14.36/17.27/20.9亿元（原预测17.80/22.63/27.29亿元），归母净利润分别为2.01/2.54/3.1亿元（原预测2.16/2.81/3.50亿元），EPS为0.68/0.87/1.06元/股（原预测为0.74/0.96/1.19元/股），对应2023年8月8日收盘价13.14元,PE分别为19/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示国际形势扰动风险，客户拓展或订单不及预期风险，新品获批及销售推进不及预期，汇率波动风险，品质量控制风险。

事件概述公司发布 2022年年报及 2023年一季度报告，2022年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为 13.63/1.67/1.46亿元，同比增长 21.88%/57.00%/45.38%，实现毛利率/净利率分别为 43.19%/13.04%，同比提升 0.83/2.79pp；2023年一季度 实 现 营 业 收 入 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 净 利 润 分 别 为3.62/0.52/0.47亿元，同比增长 20.16%/34.92%/36.35%，业绩快速增长兑现稳定，符合市场预期。 分业务来看，2022年麻醉产品收入 4.09亿元（+17.30%），导尿产品收入 4.24亿元（+46.07%），泌尿外科产品收入 1.96亿元（+15.62%），护理产品收入 1.59亿元 （+18.96%），呼吸产品收入 0.64亿元（+3.98%），血透产品收入 0.81亿元（+10.82%）。 内销深度营销+学术推广持续渠道开发，外销持续开发大客户定制化项目2022年公司实现内销规模 7.07亿元，同比增长 17.90%，已有效覆盖全国所有省区，产品进入国内约 5,000家医院，其中1,000家以上三甲医院,新品切入市场的同时带动原有产品市场份额进一步提升，2022年可视双腔支气管插管、镇痛泵、清石鞘、BIP 抗菌导尿管及亲水涂层超滑导尿包新进院分别达 55、39、165、286家，并先后与广州医药、国科恒丰（北京）达成战略合作；外销方面，产品远销海外 90余个国家或地区，进入监管严格的北美、欧洲、日本等主流市场，2022年主营业务收入为 6.46亿元，同比增长 27.76%，其中北美、欧洲市场收入分别同比增长 25.24%、38.66%，持续增加大客户在研项目，同时随着公司自动化生产线陆续投产，凭借逐步提升的出口产品性价比进一步增加海外标单竞得率。 继续强化研发，促进细分领域产品升级换代2022年，公司共申请发明专利 4项，共获得发明专利授权 2项，共有 6个新产品（一次性使用可视双腔支气管插管套件、亲水涂层聚氯乙烯导尿管套件、亲水涂层硅胶导尿管套件、一次性使用热湿交换过滤器套件、一次性使用泌尿道用导丝、带加热丝呼吸回路套件）获得国内医疗器械注册证，共有 2个产品（魏氏鼻咽通气道和输尿管导管）获得美国 FDA 批准注册，独家代理的 Bactiguard AB 的 BIP 抗菌导尿管续证于 2022年 3月获批准，为国内唯一三类抗菌导尿管。 投资建议考虑到公司基本面发生全面积极变化，销售架构调整驱动内销发力、重磅创新型高毛利率品种上市放量，同时外销客户拓展及新品放量具备想象空间，结合股权激励预期公司业绩持续快速增长，维持 2023-2024年盈利预测新增 2025年预期，2023-2025年预期营业收入为 17.80/22.63/27.29元，同 比 增 长 30.6%/27.1%/20.6% ， 实 现 归 母 净 利 润2.16/2.81/3.50亿元，同比增长 29.6%/30.0%/24.7%，2023-2025年每股收益分别为 0.74/0.96/1.19元/股，对应 2023年4月 19日 18.47元的收盘价，PE 分别为 25/19/15，维持“买入”评级。 风险提示国际形势扰动风险，客户拓展或订单不及预期风险，新品获批及销售推进不及预期，汇率波动风险，品质量控制风险。

创新驱动，产品持续丰富升级；营销改革，内销外销同发力；股权激励彰显信心。公司业绩逐步兑现，基本面迎积极变化，公司进入发展新周期。首次覆盖，给予买入评级。 支撑评级的要点 医用导管行业属基础性医疗耗材，行业未来发展潜力较大。 研发及产品力、 规模化、自动化生产能力等将为企业有效控制成本，为获取更大的市场份额打下基础。我们认为公司在医用导管领域已经形成一定优势，叠加近年来公司新产品的开拓、营销端的改革、自动化项目的建设等，公司具备产业升级从低值耗材向中低值耗材企业转型逻辑，营销端的改革也为公司产品推广上市乃至放量注入活力，公司有望迎来积极转型。 医用导管领军企业。公司深耕医用导管行业，持续加大研发投入，适当产业整合并购，产品不断丰富，产品逐步升级。同时公司生产自动化能力不断加强。 近年来公司推出可视双腔支气管插管、负压清石鞘等创新产品。独家代理的 Bactiguard AB BIP 导尿管国内三类证延续获批后进一步巩固公司该领域竞争优势。 生产方面， 公司持续进行生产自动化升级和改造。 内销方面， 增加学术推广活动数量，推动新入院数量的增长，利用重磅产品进入新医院带动公司的其他产品的销售，进而实现境内市场销售的进一步增长。公司现在开始分别采用不同的营销队伍负责不同的产品分线销售，营销团队的专业性有所提升。 外销方面， 绑定大客户并规划提前布局。公司利用技术产能优势积极争取大客户的非标定制产品项目，为海外大客户提供整体解决方案。 短期看，近两年受疫情影响的可择期手术预期逐步恢复，手术用耗材需求亦将随之增长，对公司业绩会有正向推动。长远来看，随着现代科技发展、世界人口平均寿命不断增加和老龄化趋势加剧，手术、治疗、急救和护理等医疗领域医疗耗材需求不减。 估值 我们预计 2022-2024年公司归母净利润为 1.63/2.16/2.87亿元，对应 EPS为 0.55/0.74/0.98元，首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险 海外销售风险，产品质量控制风险，医疗管理、行业管理政策调整风险，产品研发不及预期风险，其他风险等。

事件概述公司发布 2022年度业绩预增公告，预计实现归母净利润为 1.55-1.70亿元，同比增加 46.1%-60.24%，实现扣非归母净利润为 1.40-1.55亿元，同比增加 39.68%-54.64%，以中位数预估归母净利润及扣非归母净利润为 1.625、1.475亿元，符合我们此前预期，剔除股权激励费用影响（2021-2022年激励成本摊销分别约 144.73、1647.67万元），扣非归母净利润同比增长超 60%。以中位数估算公司单四季度扣非归母净利润约 0.22亿元，我们预计主要系股权激励费用以及泌尿外科等择期手术波动影响，扣除激励费用影响单四季度扣非归母净利润可实现同比增长超 50%，公司整体业绩保持快速增长。 内外销产品升级兼渠道扩充，提效降本再驱业绩稳定快增外销方面，大客户新产品项目持续落地，同时部分产品自动化生产线投产，性价比进一步提升，销售订单增长较快，此外公司年初改革外销战略制定战线前移计划持续推进，凭借产品技术优势、产能优势进一步拓展海外市场；内销方面，虽然局部地区受到疫情影响，但其他区域的销售势头仍保持上升趋势，尤其导尿线，麻醉线和泌尿外科线重点产品和新产品增长较快，新增入院数量持续提升，优势业务领先地位持续巩固，此外公司持续加强内部管理提效降本,保持经营业绩稳定快速增长。 投资建议考虑到公司基本面发生全面积极变化，销售架构调整驱动内销发力、重磅创新型高毛利率品种上市放量，同时外销市场具备可持续发展潜力，结合股权激励预期公司业绩持续快速增长，维持盈利预测，预计2022-2024年实现营业收入 14.11/17.80/22.63亿元，分别同比增长26.1%/26.2%/27.1%，实现归母净利润 1.60/2.16/2.81亿元，分别同比增长 51.0%/34.8%/30.3%，EPS 为 0.55/0.74/0.96元/股，对应2023年 1月 16日 22.62元/股的收盘价，PE 分别为 41/31/24X，维持“买入”评级。 风险提示国际形势扰动风险，业绩预告与最终年报存在差异可能，客户拓展或订单不及预期风险，汇率波动风险，技术人才流失风险，产品质量控制风险。

事件：2022年12月1日，公司公告全资子公司狼和医疗拟与奥迪威、粤丰投资共同投资设立奥丰医疗，主营冲击波治疗仪的技术研发、产品生产与销售。奥丰医疗拟注册资本2000万元，狼和医疗以货币资金形式出资600万元，持股30%。 布局冲击波治疗仪，增强男性健康产品实力：公司全资子公司狼和医疗当前主要产品包皮环切缝合器属于国内行业龙头，在男性健康领域具备优秀的研发基础与销售能力。本次出资成立奥丰医疗，有望充分结合狼和医疗在男性健康领域研发销售优势与奥迪威的电子科技领域优势，通过着手布局冲击波治疗仪，进一步丰富狼和医疗产品线，推动后续在男性健康领域的持续发力。 前三季度业绩快速增长，内销加速恢复：公司前三季度实现营业收入10.04亿元，同比增长31.29%；归母净利润1.38亿元，同比增长68.18%；归母扣非后净利润1.26亿元，同比增长65.20%。外销方面，由于公司技术优势明显，大客户新产品项目持续落地，同时由于欧洲能源紧张及法规变更在即，促成部分产能转移至国内，欧洲市场逐渐打开。人民币汇率波动及生产自动化的加强也进一步提升了产品性价比，销售订单实现较快增长。内销方面，虽然仍然受到疫情的影响，但三季度疫情开始逐步得到缓解，医院端的用量开始趋于正常，销售也重新回到快速的上升趋势中，我们预计三季度相对上半年增速水平明显提升。 国内医用导管龙头，内外销双轮驱动成长：维力医疗作为国内医用导管领军企业，产品丰富覆盖全球市场需求，在内销外销双轮驱动下有望持续保持快速成长。内销方面，公司结合深度营销与学术推广实现新增入院快速增加与新产品快速放量，并带动原有产品市场份额进一步提升。外销方面，公司凭借不断提升的研发技术优势，加速原有国际大客户定制化项目落地，同时继续在北美和欧洲拓展新的大客户，为未来海外业务增长持续提供增长动力。 盈利预测与评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.63亿元、2.12亿元、2.76亿元，同比增长分别为53.6%、30.3%、30.1%，对应PE为36x、27x、21x，我们看好公司作为国内医用导管领军企业，内销持续发力海外不断突破下，步入新的快速成长期，维持“买入”评级。 风险提示：海外销售风险、医疗政策调整风险、产品研发不及预期风险。

事件概述公司发布 2022年第三季度报告，前三季度实现营业收入/扣非归母净利润分别为 10.04/1.26亿元，同比增长 31.29%/65.20%，其中单三季度销售规模 3.74亿元，同环比增长 28.20%/13.70%，实现扣非归母净利润 5148.97万元，同环比增长 50.48%/30.55%，业绩超我们预期，主要系公司内外销业务加速及降本增效共同推进，净利润率持续攀升，预期凭借持续的产品升级及销售拓展，公司将保持强劲增长势头。 毛利率提升伴随提效降本，净利润率持续攀升前三季度公司毛利率/净利率同比增长 0.26/3.03PP 至43.17%/14.59%，其中单三季度毛利率同环比增长 1.09/1.18pp 至44.43%，净利率同环比增长 3.05/1.95pp 至 15.86%，净利润率持续攀升，一方面受较高毛利率的内销占比提升，随着三季度疫情逐步缓解医院端用量趋于正常，内销业绩重回快速上升趋势，另一方面公司持续加强内部管理提效降本，销售费用率和管理费用率同比均下降，前三季度三费比率同比下降 4.20pp 至 20.22%，盈利能力持续提升。 持续产品升级，打造底层优势保障长期可持续发展公司持续麻醉线、导尿线、泌尿外科线等优势业务产品迭代，不断向抗菌、可视化、重症护理组合等纵横拓展，前三季度研发费用共计 5291.05万元，同比增长 58.82%,研发费用率同比增长 0.92pp 至5.27%，上半年新推出 5款产品，麻醉线升级无菌/柔性性能并新增带吸痰腔/可视性量大功能，导尿线推出亲水涂层超滑导尿管/合金涂层抗菌导尿管/无菌测温型硅胶导尿管等差异化新产品，持续强化底层优势，保障长期可持续发展。 外销多市场/多品规开拓，内销高毛利率产品/新医院铺及，同步较快增速外销方面，大客户新产品项目持续落地，同时由于欧洲能源紧张及法规变更在即促成部分产能转移至国内，欧洲市场逐渐打开，汇率波动及生产自动化加强进一步提升产品性价比，外销订单实现较快增长，此外公司年初改革外销战略制定战线前移计划持续推进，凭借产品技术优势、产能优势进一步拓展海外市场，上半年海外业务同比增长57%；内销方面，三季度疫情逐步缓解，医院端用量趋于正常，销售重回快速上升趋势，随着销售改革下可视双腔支气管插管/镇痛泵/清石鞘/亲水涂层导尿管（包）/BIP 导尿管等高毛利产品放量及新增入院渠道产品铺及，优势业务领先地位持续巩固，品牌度及市占率持续提升。 投资建议考虑到公司基本面发生全面积极变化，销售架构调整驱动内销发力、重磅创新型高毛利率品种上市放量，同时外销市场具备可持续发展潜力，结合股权激励预期公司业绩持续快速增长，上调 2022-2024年盈 利预测，营业收入从 13.58/16.99/21.97亿元上调至14.11/17.80/22.63亿元，分别同比增长 26.1%/26.2%/27.1%，归母净利润从 1.56/2.02/2.62亿元上调至 1.60/2.16/2.81亿元，分别同比增长 51.0%/34.8%/30.3%，EPS 从 0.53/0.69/0.89元/股上调至0.55/0.74/0.96元/股，对应 2022年 10月 19日 22.86元/股的收盘价，PE 分别为 42/31/24X，维持“买入”评级。 风险提示国际形势扰动风险，疫情扰动超预期，客户拓展或订单不及预期风险，汇率波动风险，技术人才流失风险，产品质量控制风险。