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集友股份 造纸印刷行业 2019-08-07 30.10 -- -- 35.98 19.53% -- 35.98 19.53% -- 详细
事项:公司19H1归母净利增长40.8%,完全符合预期。公司2019H1实现营业收入2.91亿元,同比增长57.8%;归母净利7636.2万元,同比增长40.8%;扣非归母净利7193.44万元,同比增长49.3%;完全符合预期。其中19Q2实现收入1.38亿元,同比增长56.3%;归母净利3437.1万元,同比增长44.8%;扣非归母净利3289.63万元,同比增长65.1%烟标新产能投产和技改推进,显著放量助力业绩高增长。19H1公司烟标业务收入1.45亿元(VS18全年仅1.57亿元),占营收比例较18年末34.3%进一步提升为49.8%。19H1公司太湖基地新建的烟标生产线正式投产,18年并购的大风科技技改顺利推进,公司中标安徽中烟、云南中烟、陕西中烟等中烟公司的烟标产品,并持续推进新客户认证工作,烟标业务显著放量。伴随公司烟标客户持续拓展并开展业务,叠加19年下半年是烟标招标旺季,我们预计下半年公司烟标业务有望持续提速放量。 重申推荐逻辑。公司烟标业务19年进入放量期,定增项目完成将进一步扩充公司产能,烟标市场规模10倍于公司传统业务烟用接装纸,且市场集中度低。在庞大烟民基数和烟行业稳逐步复苏形势下,根据我们测算当前烟用接装纸市场规模约35亿元,烟标市场规模约400亿元,但集中度较低。公司进军烟标行业将带来收入增量,同时烟标与公司传统烟用接装纸业务可共享客户资源和原材料,有利于消化公司自产电化铝,并可同时向客户提供烟标和烟用接装纸业务,有望降低客户对供应商的搜寻成本,实现二者共同发展,达到“1+1>2”的效果。公司自2017年6月更改募投项目建设烟标产能,开始进入烟标行业。2018年2月收购大风科技,整合其客户。目前已中标安徽中烟、云南中烟、陕西中烟的烟标产品,客户数持续增加,定增拟募投195万箱烟标产能,预计2020年底将投产,届时公司烟标总产能将达到245万箱。 中国版加热不燃烧前景广阔,HNB布局领先。国际上新型烟草发展如火如荼,目前全球加热不燃烧型产品市场规模达50亿美元,2021年有望达150亿美元,将占全部新型烟草产品总额的45%。国内政策积极推动新型烟草产品发展,云南、四川、广东和湖北中烟已有加热不燃烧烟草产品销往海外,多地省级烟草公司积极研发和储备加热不燃烧产品。公司在HNB布局领先,17年与安徽中烟成立联合工程中心;18年与昆明旭光设立合资公司主营新型烟草开发设计服务;目前已具备进行均质化烟草薄片烟组配方筛选和小批量放样的条件。近期携手江苏中烟、重庆中烟签署薄片合作协议,协同中烟公司推进加热不燃烧产品的研发和成果产业化,产业优势和未来前景值得期待! 传统烟用接装纸业务客户稳定,服务于18家中烟公司中的9家,并持续开拓新客户。18年收购麒麟福牌整合其烟用接装纸产能,破除产能瓶颈。公司产业链向上布局,原材料中85%电化铝实现自产,油墨自配比率98%,相较于外购节省48%的成本,烟用接装纸业务毛利率近年来稳步提升。 中报符合预期,业绩持续提速,烟标进入快速放量期,加热不燃烧薄片技术优势卡位和中烟紧密合作,传统烟用装纸降本提效稳步增长。我们维持公司19/20/21年盈利预测归母净利润为2.33/4.97/7.66亿元,同比增长102%/113%/54%,当前股价对应PE分别35.94X/16.85X/10.92X,维持“买入”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期,新型烟草政策不及预期等。
集友股份 造纸印刷行业 2019-08-07 30.10 -- -- 35.98 19.53% -- 35.98 19.53% -- 详细
事件:集友股份发布 2019年半年度报告,2019H1公司实现营收 2.91亿元,同比增长 57.75%;实现归母净利润 7636万元,同比增长 40.78%; 实现扣非后归母净利润 7193万元,同比增长 49.28%。单二季度公司实现营收 1.38亿元,同比增长 56.32%;实现归母净利润 3437万元,同比增长 44.8%;实现扣非后归母净利润 3290万元,同比增长 65.1%。较一季度而言,单二季度公司业绩增速均呈现加速趋势。 烟标业务快速放量,带动业绩高成长。2019H1公司烟标业务实现营收 145亿元,占营收比重的 49.8%,标志着公司已逐步形成烟标+烟用接装纸双轮驱动的业务格局。2019年 7月 27日,公司公告通过非公开发行募集资金约 4亿元,用于烟标新产能建设。根据项目规划,新产能达产后预计可为公司带来每年 195万大箱的新增烟标产能,提升公司在烟标领域拓展的潜力。2019年上半年,公司毛利率为 44.7%,同比下滑 4.1pct。其中 Q1/Q2毛利率分别为 47.8%/41.1%,同比下降 4.8pct/3.6pct。主要系烟标业务放量,而烟标毛利率低于接装纸所致(2018年公司接装纸毛利率为 547%,烟标毛利率为 33.1%)。费用率方面,上半年公司销售率为 2.4%,同比提升 0.5pct;管理费用(含研发费用)率 13.1%,同比下降 0.4pct;财务费用率-0.2%,同比下降 0.1pct。公司净利率 26.2%,同比下降 3.2pct。 其中 Q1/Q2净利率分别为 27.4%/25%。 布局新型烟草核心技术,打造未来新增长点。公司先前公告分别与江苏中烟和重庆中烟签署新型烟草均质化薄片研发合作协议。从国外新型烟草的发展轨迹来看,烟草薄片是加热不燃烧产品的核心技术环节,对新型烟草的出烟口感起着决定性作用。因此在国外,对薄片技术的研发是烟草公司推进新型烟草产品的核心布局点。例如国际烟草巨头菲莫国际在其新型烟草旗舰产品 IQOS 的研发技术方面投入高达 45亿美元。 此次集友股份携手江苏中烟和重庆中烟开展均质化薄片研发,标志着公司开始涉足新型烟草核心技术领域。 从中长期视角看新型烟草行业的成长性可以被赋予较高的期许。全球范围内:2011年电子烟用户人数不足 700万,至 2018年用户突破 4000万,欧睿预计 2021年用户人数将达到 5500万人,占烟民总数比重接近 5%。 美国市场:美国是全球电子烟最成熟的市场,2017年销售额 46.3亿美元,占全球规模的 38.6%。美国电子烟用户数约 900万人,占烟民总数的 164%。日本市场:日本是加热不燃烧产品的主战场,领军产品 IQOS 烟弹销售量占烟草市场总量的 15.2%,加热不燃烧产品占比为 24.7%,IQOS 设备保有人数占烟民总数超过三分之一。长期成长性:以菲莫国际对 IQOS的长期规划为例,2025年全球(不含美国)IQOS 用户目标数 4000万人,仅该产品就将占据全球烟民总数的 4%。烟弹出货量 2500亿支,占公司烟弹总出货量的 40%左右。因此,我们认为,从全球视角来看,新型烟草对传统烟草的延伸和替代正在加速推进,若未来国内新型烟草行业能够实现10%的市占率,意味着行业规模将达到约 1500亿元。 投资建议:考虑公司烟标业务有望在 2019-2021年逐步放量,我们预估公司 19-21年实现归母净利润 2.07、3.11、3.73亿元,同比增长 79.2%、50.2%、20%。对应 EPS0.78、1.17、1.40元。维持“买入”评级。 风险提示:烟草行业政策风险、宏观经济波动风险、业务拓展不达预期
集友股份 造纸印刷行业 2019-08-07 30.10 -- -- 35.98 19.53% -- 35.98 19.53% -- 详细
事件 2019年8月2日,公司发布2019年半年度报告。 2019H1集友股份实现营业收入2.91亿元,同比增长57.75%;归母净利润0.76亿元,同比增长40.78%;扣非后归母净利润0.72亿元,同比增长49.28%。其中2019Q2实现营业收入1.38亿元,同比增长56.32%;归母净利润0.34亿元,同比增长44.84%;扣非后归母净利润0.33亿元,同比增长65.09%。 我们的分析和判断 传统主业保持稳定,烟标业务快速发展,19H1业绩高增 2019年上半年,公司一方面烟用接装纸业务保持稳定增长,加大设计创新和研究开发力度,积极开拓新产品及新市场;另一方面,通过利用资本市场的融资平台,充分发挥公司产业链整合的优势,完成烟标领域布局,形成公司新的盈利增长点。 传统主业方面,公司继续发挥在行业经验、技术、产品质量和新产品开发等方面的优势,积极把握产品结构升级和调整的市场机会,在国家卷烟行业结构升级、市场竞争进一步加剧的情况下,烟用接装纸业务保持稳定。我们测算19H1烟用接装纸业务收入1.46亿元,占总营收的的比例为50.16%。目前公司传统烟用接装纸业务服务9家中烟公司里,同时也在不断开拓新客户。 烟标业务方面,公司2017年6月更改募投项目建设的烟标生产线目前已经投产,开始介入烟标行业。此后2018年2月以自有资金收购大风科技,实现全面整合。目前公司已陆续中标安徽中烟、云南中烟、陕西中烟的烟标产品,未来将依托自身的研发能力、稳定的产品质量和较高的服务水平,进一步开拓新的市场。公司2018年非公开发行股票募资建设195万箱烟标产能(新建100万箱+改造大风科技40万箱产能),预计2020年底投产后烟标总产能将达245万箱。2018年、2019H1公司烟标收入分别为1.57、1.45亿元,占总营收的占比分别为34.29%、49.84%,烟标业务已成为公司又一重要收入来源。 牵手中烟研发加热不燃烧薄片,新型烟草领域加速布局 新型烟草产品是烟草行业未来发展的重要方向。加热不燃烧烟草产品的薄片技术是关键技术环节,对新型烟草的抽吸口感影响较大。集友股份在新型烟草领域持续布局:2017年10月,与安徽中烟签订合作协议,成立联合工程中心,推进新型烟草制品及卷烟配套材料等产业发展;2018年11月,与昆明旭光科技共同设立合资公司(集友广誉),主营新型烟草(包括加热不燃烧烟草制品)的开发设计服务;2019年7月,公司分别携手江苏中烟、重庆中烟,积极开展新型烟草均质化薄片研发及成果产业化。公司牵手中烟系统开展加热不燃烧薄片等关键技术研发,在新型烟草领域加速布局,有望实现新型烟草领域的提前卡位,未来前景可期! 盈利能力随烟标规模提升有所下降,期间费用率保持稳定 盈利能力方面,2019H1公司销售毛利率为44.65%,同比下降4.18pct,主要系烟标业务规模提升、成本增长所致;销售净利率为26.63%,同比下降4.58pct。期间费用率为15.22%,同比下跌0.15pct,保持相对稳定。其中销售费用率为2.37%,同比增长0.42pct,主要系人员工资、运输及仓储费用增加所致;管理费用率为13.08%,同比下降0.42pct,原因系人员工资及折旧摊销费用增加;财务费用率为-0.23%,同比下跌0.15pct,主要由于利息收入增长。 定增募资建设烟标产能,未来业绩新增量可期 2019年7月26日,公司发布《非公开发行股票发行情况报告书》,非公开发行1859.93万股,发行后总股本变为26611.93万股,发行价格为21.56元/股,募集资金总额为4.01亿元,将主要用于年产100万大箱的烟标生产线建设项目、研发创意中心暨产业化基地建设项目和大风科技烟标生产线技术改造项目等。发行对象为姚晓华、九泰基金管理有限公司、建信养老金管理有限责任公司、宁波燕园高翔投资合伙企业,2019年7月25日完成登记托管,限售期12个月,控股股东及实际控制人未发生变更。 公司自2017年6月开始介入烟标行业,目前公司已陆续中标安徽中烟、云南中烟、陕西中烟,此次定增募集资金将用于年产100万大箱的烟标生产线建设项目和大风科技烟标生产线技术改造项目,合计新增195万箱烟标产能,预计2020年投产。 我们认为,此次公司定增募资建设烟标产能、加深烟标布局,符合公司“成为国内一流的以烟草包装材料为主导产品的专业包装印刷类企业”的战略方向,随着烟标产能不断扩张,规模效应将逐步显现,毛利率有望提升,成为公司盈利新的增长点。 投资建议: 我们预计2019-2020年集友股份收入为7.88、11.83亿元,同比增长71.89%、50.12%;归母净利润为1.71、2.39亿元,同比增长48.03%、39.94%,对应PE为49.4x、35.3x,首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素: 烟草行业政策剧烈变化;烟标业务拓展、新型烟草技术研发不及预期。
集友股份 造纸印刷行业 2019-07-19 26.16 -- -- 33.56 28.29%
35.98 37.54% -- 详细
事件:公司携手江苏中烟推进加热不燃烧薄片研发和产业化。控股子公司集友广誉与江苏中烟全资子公司南通烟滤嘴公司签署《关于新型烟草均质化薄片研发合作备忘录》。协同江苏中烟推进加热不燃烧产品的研发和产业化,公司加热不燃烧布局进展率先落地! 公司加热不燃烧薄片技术极具稀缺性,配合中烟系统推进中国版HNB发展。公司在加热不燃烧领域布局领先,17年10月与安徽中烟签订合作协议,成立联合工程中心,推动新型烟草制品及卷烟配套材料等相关产业发展。18年11月与昆明旭光共同设立合资公司,主营新型烟草开发设计服务;目前已具备进行均质化烟草薄片烟组配方筛选和小批量放样的条件。本次携手江苏中烟,是公司推进配合中烟系统推进加热不燃烧研发和成果产业化的重要一步,产业优势和未来前景值得期待! 烟标业务19年进入放量期,定增进一步扩充产能。烟标市场规模10倍于公司传统业务烟用接装纸,且市场集中度低。在庞大烟民基数和卷烟行业稳逐步复苏形势下,根据我们测算当前烟用接装纸市场规模约35亿元,烟标市场规模约400亿元,但集中度较低。公司进军烟标行业将带来收入增量,同时烟标与公司传统烟用接装纸业务可共享客户资源和原材料,有利于消化公司自产电化铝,并可同时向客户提供烟标和烟用接装纸业务,有望降低客户对供应商的搜寻成本,实现二者共同发展,达到“1+1>2”的效果。烟标业务19年进入放量期贡献业绩增量,公司自2017年6月更改募投项目建设烟标产能,开始进入烟标行业。2018年2月收购大风科技,整合其客户。目前已中标安徽中烟、云南中烟、陕西中烟的烟标产品,客户数持续增加,定增拟募投195万箱烟标产能,预计2020年底将投产,届时公司烟标总产能将达到245万箱。 中国版加热不燃烧前景广阔,公司新型烟草布局领先。国际上新型烟草发展如火如荼,目前全球加热不燃烧型产品市场规模达50亿美元(同增138%),2021年有望达150亿美元,将占全部新型烟草产品总额的45%。国内政策积极推动新型烟草产品发展,云南、四川、广东和湖北中烟已有加热不燃烧烟草产品销往海外,多地省级烟草公司积极研发和储备加热不燃烧技术。公司在中国加热不燃烧薄片技术的领先研发和布局为未来成为中烟系统核心服务商打下坚实基础! 传统烟用接装纸业务客户稳定,服务于18家中烟公司中的9家,并持续开拓新客户;18年收购麒麟福牌整合其烟用接装纸产能,破除产能瓶颈。公司产业链向上布局,原材料中85%电化铝实现自产,油墨自配比率98%,相较于外购节省48%的成本,烟用接装纸业务毛利率近年来稳步提升。 公司19年烟标进入快速放量期,加热不燃烧与中烟首次合作落地,传统烟用接装纸降本提效稳步增长。原先预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.02/2.62/3.19亿元,上调盈利预测,预计公司2019-2021年分别实现归母净利润2.33/4.97/7.66亿元,对应增速分别为101.9%/113.2%/54.3%,对应PE估值分别为27.8X/13.1X/8.5X,上调至“买入”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期,新型烟草政策不及预期等。
集友股份 造纸印刷行业 2019-07-17 27.75 -- -- 32.22 16.11%
35.98 29.66% -- 详细
事件:集友股份发布公司公告,公司控股子公司安徽集友广誉科技有限公司与南通烟滤嘴有限责任公司签署《关于新型烟草均质化薄片研发合作备忘录》。南通烟滤嘴公司是江苏中烟工业有限责任公司全资子公司,协同江苏中烟加热不燃烧产品的研发工作。集友股份与南通烟滤嘴将开展均质化烟草薄片试验及研发,完成均质化烟草薄片的性能测试与评价,协同推进均质化烟草薄片研发成果应用的产业化等协同项目。本合作有效期为两年。 布局新型烟草核心技术,打造未来新增长点。从国外新型烟草的发展轨迹来看,烟草薄片是加热不燃烧产品的核心技术环节,对新型烟草的出烟口感起着决定性作用。因此在国外,对薄片技术的研发是烟草公司推进新型烟草产品的核心布局点。例如国际烟草巨头菲莫国际在其新型烟草旗舰产品IQOS的研发技术方面投入高达45亿美元。此次集友股份携手江苏中烟开展均质化薄片研发,标志着公司开始涉足新型烟草核心技术领域。 从中长期视角看新型烟草行业的成长性可以被赋予较高的期许。全球范围内:2011年电子烟用户人数不足700万,至2018年用户突破4000万,欧睿预计2021年用户人数将达到5500万人,占烟民总数比重接近5%。美国市场:美国是全球电子烟最成熟的市场,2017年销售额46.3亿美元,占全球规模的38.6%。美国电子烟用户数约900万人,占烟民总数的16.4%。日本市场:日本是加热不燃烧产品的主战场,领军产品IQOS烟弹销售量占烟草市场总量的15.2%,加热不燃烧产品占比为24.7%,IQOS设备保有人数占烟民总数超过三分之一。长期成长性:以菲莫国际对IQOS的长期规划为例,2025年全球(不含美国)IQOS用户目标数4000万人,仅该产品就将占据全球烟民总数的4%。烟弹出货量2500亿支,占公司烟弹总出货量的40%左右。因此,我们认为,从全球视角来看,新型烟草对传统烟草的延伸和替代正在加速推进,若未来国内新型烟草行业能够实现10%的市占率,意味着行业规模将达到约1500亿元。 烟标初具规模,期待未来放量:2018年,公司实现烟标销售收入为1.57亿元,占营业收入比例为34.29%,已成为公司继烟用接装纸业务之后又一重要收入来源。目前,公司新建的烟标生产线已正式投产,公司与并购的大风科技也实现全面融合,并已在安徽中烟、云南中烟、陕西中烟的烟标产品招标中中标,已具备进一步做大烟标业务的基本条件。若以每大箱750元的烟标价格测算,集友股份2018年烟标销量仅21万大箱,对标非公开发行募集资金项目195万大箱的产能目标,尚有较为充足的成长空间。 投资建议:考虑公司烟标业务有望在2019-2021年逐步放量,我们预估公司19-21年实现归母净利润2.07、3.11、3.73亿元,同比增长79.2%、50.2%、20%。对应EPS0.84、1.25、1.51元。维持“买入”评级。 风险提示:烟草行业政策风险、宏观经济波动风险、业务拓展不达预期。
集友股份 造纸印刷行业 2019-05-06 24.00 -- -- 26.20 9.17%
29.88 24.50%
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事件:公司发布2019年一季度报,2019Q1公司实现营业收入1.53亿元,同比增长59.06%;归属于上市公司股东的净利润0.42亿元,同比增长37.61%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为0.39亿元,同比增长38.12%;基本每股收益为0.22元。 受益于烟标快速增长,2019Q1业绩高增长:受益于烟标业务收入的快速增长,2019Q1公司整体业绩延续高增长,营收同比增长59.06%,归母净利润同比增长37.61%。烟标产品毛利率较传统烟用接装纸低,随着烟标收入占比不断提升,整体毛利率及净利率也相应下降,2019Q1毛利率为47.81%(-4.81%);净利率为27.93%(-4.54%)。公司期间费用率提升,2019Q1期间费用率为16.97%(+3.11%)。其中销售费用率为2.48%(+0.76%);管理费用率(综合研发费用率)为14.52%(+2.32%);财务费用率为-0.03%(+0.03%)。管理费用率(综合研发费用率)提升较多,主要是公司烟标业务研发投入以及管理人员工资及办公费用的增加。 烟标产能2020年有望达245万箱,收入增长可期:公司从2017年变更部分募集资金投向,投资烟标生产线建设项目,开始介入烟标业务。2018年2月又以自有资金收购大风科技,进一步扩大烟标业务。2018年底公司非公开发行股票投资烟标相关项目,烟标业务是未来三年重点推进的卷烟包装材料产品。从产能来看,目前公司烟标产能仅50万箱,与行业先进企业相比规模较小,后期随着非公开发行项目投产,预计公司2020烟标产能有望达到245万箱。从客户资源来看,公司整合大风科技陕西中烟和云南中烟大客户资源,2018年也已在安徽中烟、云南中烟、陕西中烟的烟标产品招标中中标。从2018年年报来看,公司烟标业务销售收入1.57亿元,占营业收入比例为34.29%,随着非公开发行项目的持续推进,公司烟标业务有望保持高速增长。毛利率方面,由于公司烟标业务较同行而言规模较小,毛利率相对同行业也处于较低水平,2018年毛利率为33.12%,后期随着烟标规模的提升,规模效应逐渐发挥,我们预计烟标产品毛利率有望得以提升。 新型烟草持续推进,具有明显先发优势:公司积极布局新型烟草领域,2017年10月底与安徽中烟签订框架协议,建立联合工程中心,主要研究方向为新型烟草制品研发及其产业化以及卷烟配套材料新技术成果的应用。2018年11月,公司与昆明旭光科技有限公司签订合资协议,共同投资设立集友广誉,集友广誉将作为公司重要的新型烟草相关新技术、新工艺、新装备的研究和资源集成与整合平台,为烟草行业提供整体技术解决方案,提供整线技术集成和相关技术服务,推动新型烟草工艺技术和装备创新和技术推广应用。新型烟草布局具有明显的先发优势。 投资建议:2019年烟标业务有望逐渐放量,有助于公司业绩快速增长,我们维持之前判断,预测公司2019至2021年每股收益分别为0.77、1.04、1.39元,净资产收益率分别为22.9%、25.2%、27.0%,维持“增持-A”建议。 风险提示:烟标业务拓展不及预期;客户集中度较高;主要原材料价格波动。
集友股份 造纸印刷行业 2019-04-26 26.20 -- -- 26.20 0.00%
28.00 6.87%
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事件:集友股份发布2019年一季度报告。2019Q1公司实现营收1.53亿元,同比增长59.1%;实现归母净利润4199万元,同比增长37.6%;实现扣非后归母净利润3904万元,同比增长38.1%。公司经营性活动现金流量净额8812万元,同比增长361.1%。 产品结构调整致毛利率下滑,费用同比提升。2019Q1公司毛利率为47.8%,同比下滑4.8pct,环比提升2.3pct。我们判断毛利率同比下滑系烟标占主营业务收入比重提升且烟标毛利率较烟用接装纸略低所致(2018年公司烟标营收占比34%,2017年无烟标收入。烟标毛利率33.1%,同期接装纸毛利率54.7%)。毛利率环比提升应系一季度高端卷烟占比较四季度提升所致。公司一季度销售费用率2.5%,同比增加0.8pct,环比降低0.7pct。管理费用(含研发费用)率14.5%,同比提升2.3pct,环比提升6.8pct。财务费用率0%,同比、环比均提升0.1pct。一季度公司净利率27.4%,同比降低4.2pct,环比提升3.9pct。 烟标初具规模,期待未来放量:2018年,公司实现烟标销售收入为1.57亿元,占营业收入比例为34.29%,已成为公司继烟用接装纸业务之后又一重要收入来源。目前,公司新建的烟标生产线已正式投产,公司与并购的大风科技也实现全面融合,并已在安徽中烟、云南中烟、陕西中烟的烟标产品招标中中标,已具备进一步做大烟标业务的基本条件。若以每大箱750元的烟标价格测算,集友股份2018年烟标销量仅21万大箱,对标非公开发行募集资金项目195万大箱的产能目标,尚有较为充足的成长空间。 布局新型烟草,未来可期。2018年,公司着手布局新型烟草相关新技术、新工艺、新装备的研究,寻找在新型烟草工艺技术方面具有竞争优势的企业进行合作开发。2018年11月,公司与昆明旭光科技有限公司签订合资协议,共同投资设立集友广誉。集友广誉将作为公司重要的新型烟草相关新技术、新工艺、新装备的研究和资源集成与整合平台,为烟草行业提供整体技术解决方案,提供整线技术集成和相关技术服务,推动新型烟草工艺技术和装备创新和技术推广应用。我们认为,伴随国内控烟力度的加强和烟民戒烟减烟诉求的提升,国内新型烟草有望迎来新的发展机遇。国际层面,2019年FDA对加热不燃烧领军品牌IQOS的审批有望进入裁决期。若FDA放行IQOS进入美国市场,有望催化全球加热不燃烧产业链的加速推进,进而推动国内相关政策加速落地。公司在相关领域的布局有望较快实现业绩兑现。 投资建议:考虑公司烟标业务有望在2019-2021年逐步放量,我们预估公司19-21年实现归母净利润2.07、3.11、3.73亿元,同比增长79.2%、50.2%、20%。对应EPS0.84、1.25、1.51元。维持“买入”评级。 风险提示:烟草行业政策风险、宏观经济波动风险、业务拓展不达预期
集友股份 造纸印刷行业 2019-04-19 26.89 -- -- 27.50 2.27%
28.00 4.13%
详细
公司是烟用接装纸龙头企业,具备丰富稳定的客户资源。2018 年公司并购大风科技,进军烟标领域。2017-2018 年,公司与安徽中烟签订新型烟草合作协议,与昆明旭光共同设立集友广誉部署新型烟草,孕育新利润点。 支撑评级的要点 量价齐升助烟用接装纸营收增长。公司在烟用接装纸领域耕耘多年, 已与云南中烟、安徽中烟、四川中烟、河北中烟等9 家省级中烟公司及台湾苗栗卷烟达成合作关系,客户资源丰富,销量市占率超6%。随着我国卷烟产品结构优化,2018 年公司烟用接装纸出厂均价、销量分别同比增长12.5%、15.3%,量价齐升,助营收同比增长29.7%。 烟标业务成公司新利润增长点。公司2017 年6 月将募投项目更改为烟标产能建设,2018 年2 月并购大风科技,实现全面融合。截至2018 年, 公司已中标安徽中烟、云南中烟、陕西中烟烟标产品,全年实现营收1.57 亿元,占公司总营收的34.3%,但占我国烟标行业份额不足1%,拓展空间巨大。随着公司进一步将烟用接装纸客户转化为烟标客户,产能建设完成,烟标业务将成公司新利润增长点。 积极布局新型烟草。2017 年10 月,公司与安徽中烟签订合作协议,布局新型烟草研发。2018 年11 月,公司与昆明旭光签订合作协议,共同投资设立集友广誉,将其作为公司新型烟草相关新技术、新工艺、新装备的研究与资源集成与整合平台,提供整体技术解决方案、技术集成及相关技术服务。待技术成熟,政策放开,公司有望借助安徽中烟, 在新型烟草产业链中占据一席之地。 估值 公司烟用接装纸业务量价齐升,增长稳健;烟标业务开拓整合顺利, 拓展空间较大;新型烟草布局加速。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.72/0.96/1.16 , 同比增长55.2%/32.0%/21.8%%, 当前股价对应2019PE48X,给予增持评级。 评级面临的主要风险 控烟力度超预期;新型烟草政策开放进程低于预期。 烟标业务、新型烟草业务拓展不达预期。
集友股份 造纸印刷行业 2019-03-21 24.89 -- -- 29.98 20.45%
29.98 20.45%
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投资要点 公司发布2018年年度报告,2018年公司实现营业收入4.58亿元,同比增长96.00%;实现归母净利润1.15亿元,同比增长16.39%。其中2018Q4单季度营收1.70亿元,同比增长133.21%;归母净利润0.40亿元,同比增长39.97%。 2018年新增烟标业务,营收增速快速增长:公司2018年由于新建烟标生产线投产以及与2018年2月收购的大风科技实现全面融合,全年业绩保持快速增长,2018年全年实现营业收入4.58亿元,同比增长96.00%;归母净利润1.15亿元,同比增长16.39%。2018年整体业务结构发生较大变化,2018年烟用接装纸、烟标主要业务营收占比分别为64.65%、34.29%;毛利率分别为54.70%、33.12%。由于低毛利率烟标产品营收占比的快速上升,公司毛利率、净利率同比有所下滑,2018年毛利率为47.26%,同比下降8.29个百分点;净利率为25.61%,同比下降16.79个百分点。 烟用接装纸实现量价齐升,保持稳定增长:公司定位中高档烟用接装纸,主要客户包括云南中烟、安徽中烟、陕西中烟、四川中烟、河北中烟、福建中烟、江西中烟、甘肃烟草等多家省级中烟公司,2018年在卷烟行业稳步向上以及产品结构升级背景下,烟用接装纸业务实现量价齐升,2018年烟用接装纸单价及销售量分别为62.37元/千克、4,751.56吨,同比上升了12.51%、15.26%;2018年烟用接装纸销售收入2.96亿元,同比增长29.69%。2019年预计在行业稳步发展以及产品结构不断升级的背景下,该业务或将保持稳定增长。 烟标2019年有望高增长,着手布局新型烟草领域:烟标业务是未来三年重点推进的卷烟包装材料产品,2018年由于新建烟标生产线投产以及与2018年2月收购的大风科技实现全面融合,并成为安徽中烟、陕西中烟、云南中烟的烟标供应商,烟标业务销售快速增长,2018年公司烟标业务销售收入1.57亿元,占营业收入比例为34.29%,但对比同行业劲嘉股份、东风股份2017年烟标业务分别23.75亿元、25.09亿元的销售收入,公司烟标业务规模较小,毛利率相对同行业也处于较低水平。2019年随着生产线的不断投产、与大风科技的融合以及依托公司在传统烟用接装纸方面的客户资源,2019年烟标业务有望快速放量,毛利率也有望提升。此外,公司积极布局新型烟草领域,2018年11月,公司与昆明旭光科技有限公司签订合资协议,共同投资设立集友广誉,集友广誉将作为公司重要的新型烟草相关新技术、新工艺、新装备的研究和资源集成与整合平台,为烟草行业提供整体技术解决方案,提供整线技术集成和相关技术服务,推动新型烟草工艺技术和装备创新和技术推广应用。u投资建议:我们预测公司2019至2021年每股收益分别为0.99、1.34、1.79元,净资产收益率分别为24.5%、26.6、28.3%。公司逐步布局烟标业务,2019年烟标业务有望保持快速增长,首次覆盖给予“增持-A”建议。 风险提示:烟标业务拓展不及预期风险;客户集中度较高风险;主要原材料价格波动风险。
集友股份 造纸印刷行业 2019-03-21 24.89 -- -- 29.98 20.45%
29.98 20.45%
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投资要点 公司发布2018年年度报告,2018年公司实现营业收入4.58亿元,同比增长96.00%;实现归母净利润1.15亿元,同比增长16.39%。其中2018Q4单季度营收1.70亿元,同比增长133.21%;归母净利润0.40亿元,同比增长39.97%。 2018年新增烟标业务,营收增速快速增长:公司2018年由于新建烟标生产线投产以及与2018年2月收购的大风科技实现全面融合,全年业绩保持快速增长,2018年全年实现营业收入4.58亿元,同比增长96.00%;归母净利润1.15亿元,同比增长16.39%。2018年整体业务结构发生较大变化,2018年烟用接装纸、烟标主要业务营收占比分别为64.65%、34.29%;毛利率分别为54.70%、33.12%。由于低毛利率烟标产品营收占比的快速上升,公司毛利率、净利率同比有所下滑,2018年毛利率为47.26%,同比下降8.29个百分点;净利率为25.61%,同比下降16.79个百分点。 烟用接装纸实现量价齐升,保持稳定增长:公司定位中高档烟用接装纸,主要客户包括云南中烟、安徽中烟、陕西中烟、四川中烟、河北中烟、福建中烟、江西中烟、甘肃烟草等多家省级中烟公司,2018年在卷烟行业稳步向上以及产品结构升级背景下,烟用接装纸业务实现量价齐升,2018年烟用接装纸单价及销售量分别为62.37元/千克、4,751.56吨,同比上升了12.51%、15.26%;2018年烟用接装纸销售收入2.96亿元,同比增长29.69%。2019年预计在行业稳步发展以及产品结构不断升级的背景下,该业务或将保持稳定增长。 烟标2019年有望高增长,着手布局新型烟草领域:烟标业务是未来三年重点推进的卷烟包装材料产品,2018年由于新建烟标生产线投产以及与2018年2月收购的大风科技实现全面融合,并成为安徽中烟、陕西中烟、云南中烟的烟标供应商,烟标业务销售快速增长,2018年公司烟标业务销售收入1.57亿元,占营业收入比例为34.29%,但对比同行业劲嘉股份、东风股份2017年烟标业务分别23.75亿元、25.09亿元的销售收入,公司烟标业务规模较小,毛利率相对同行业也处于较低水平。2019年随着生产线的不断投产、与大风科技的融合以及依托公司在传统烟用接装纸方面的客户资源,2019年烟标业务有望快速放量,毛利率也有望提升。此外,公司积极布局新型烟草领域,2018年11月,公司与昆明旭光科技有限公司签订合资协议,共同投资设立集友广誉,集友广誉将作为公司重要的新型烟草相关新技术、新工艺、新装备的研究和资源集成与整合平台,为烟草行业提供整体技术解决方案,提供整线技术集成和相关技术服务,推动新型烟草工艺技术和装备创新和技术推广应用。 投资建议:我们预测公司2019至2021年每股收益分别为0.99、1.34、1.79元,净资产收益率分别为24.5%、26.6、28.3%。公司逐步布局烟标业务,2019年烟标业务有望保持快速增长,首次覆盖给予“增持-A”建议。 风险提示:烟标业务拓展不及预期风险;客户集中度较高风险;主要原材料价格波动风险。
吴立 5
集友股份 造纸印刷行业 2019-03-14 24.55 -- -- 39.20 22.12%
29.98 22.12%
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事件:公司发布年报,2018年实现营收4.58亿元,同比增长96.00%;归母净利润1.15亿元,同比增长16.39%;扣非净利润1.08亿元,同比增长。另外,公司拟每10股转增3股派2元。 接装纸业务稳定增长 年公司接装纸业务实现营收2.96亿元,同比增长29.69%,毛利率54.70%。公司是烟用接装纸领域的龙头,下游客户优质且合作稳定,为未来可持续发展奠定了良好的基础。报告期内,公司烟用接装纸业务稳定发展,销售收入逐年提高。公司在保持烟用接装纸业务稳定增长的同时,加大设计创新和研究开发力度,积极开拓新产品及新市场,实现烟用接装纸产销量的双重增长,产量和销量较上年同期分别增长2.44 %和15.26%。 烟标业务布局不断深入,贡献新的收入增量 公司在烟用接装纸业务稳定发展的基础上,逐步布局烟标业务。2018年烟标销售收入为1.57亿元,占营业收入比例为34.29%,已成为公司继烟用接装纸业务之后又一重要收入来源。公司自2017年6月更改募投项目建设烟标产能,开始进入烟标行业;2018年2月收购大风科技,整合其客户,并已中标安徽中烟、云南中烟、陕西中烟的烟标产品;为了进一步做大烟标业务,公司通过定增扩大烟标产能,预计2020年底全部项目将投产,届时公司烟标总产能将达到245万箱。 目光长远,新型烟草布局领先 国际上新型烟草发展如火如荼,目前全球加热不燃烧型产品市场规模达50 亿美元(同增138%),2021 年有望达150亿美元,将占全部新型烟草产品总额的45%。国内政策积极推动新型烟草产品发展,云南、四川、广东和湖北中烟已有加热不燃烧烟草产品销往海外。公司17年10月与安徽中烟签订合作协议,双方将成立联合工程中心,推动新型烟草制品及卷烟配套材料等相关产业发展;18年11月与电子公司昆明旭光共同设立集友广誉,主营新型烟草开发设计服务。我们认为,公司借力安徽中烟新型烟草研发实力和烟草销售资格,有望快速先行研制出新型烟草成果并顺势切入新型烟草产业链,优先成为合格供应商,取得“先发”优势。 盈利预测与投资建议 公司19年烟标将进入快速放量期,传统烟用接装纸降本提效稳步增长,新型烟草布局领先。我们预计公司19/20 年归母净利润为1.96/2.66亿元(烟标业务毛利率较低,影响综合毛利率,由前值2.25/3.26亿元下调),同比增长69.65%/36.08%,维持“增持”评级。风险提示:新业务拓展不及预期,新型烟草政策不及预期,整合收购标的不及预期,募投项目建设不及预期。
集友股份 造纸印刷行业 2019-03-13 23.71 -- -- 39.20 26.45%
29.98 26.44%
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投资要点 事件:集友股份发布2018年年度报告,公司2018年实现营收4.58亿元,同比增长96%;实现归母净利润1.15亿元,同比增长16.4%;实现扣非后归母净利润1.08亿元,同比增长59.9%。单四季度公司实现营收1.7亿元,同比增长133.2%;实现归母净利润3988万元,同比增长40%;实现扣非后归母净利润3919万元,同比增长53.6%。 量价齐升,烟用接装纸巩固企业盈利能力。2018年,在国家卷烟行业结构升级、市场竞争进一步加剧的情况下,公司实现烟用接装纸产销量的双重增长,产量和销量较上年同期分别增长2.44%和15.26%。营收端,公司2018年接装纸实现营收2.96亿元,同比增长29.7%,据此计算2018年接装纸单价提升12.5%,保证了公司在营业成本同比提升31.9%的情况下,毛利率基本维持稳定。 烟标初具规模,期待未来放量:2018年,公司实现烟标销售收入为1.57亿元,占营业收入比例为34.29%,已成为公司继烟用接装纸业务之后又一重要收入来源。目前,公司新建的烟标生产线已正式投产,公司与并购的大风科技也实现全面融合,并已在安徽中烟、云南中烟、陕西中烟的烟标产品招标中中标,已具备进一步做大烟标业务的基本条件。若以每大箱750元的烟标价格测算,集友股份2018年烟标销量仅21万大箱,对标非公开发行募集资金项目195万大箱的产能目标,尚有较为充足的成长空间。 布局新型烟草,未来可期。2018年,公司着手布局新型烟草相关新技术、新工艺、新装备的研究,寻找在新型烟草工艺技术方面具有竞争优势的企业进行合作开发。2018年11月,公司与昆明旭光科技有限公司签订合资协议,共同投资设立集友广誉。集友广誉将作为公司重要的新型烟草相关新技术、新工艺、新装备的研究和资源集成与整合平台,为烟草行业提供整体技术解决方案,提供整线技术集成和相关技术服务,推动新型烟草工艺技术和装备创新和技术推广应用。我们认为,伴随2019年FDA审批放行IQOS进入美国市场预期增强,加热不燃烧产业链有望迎来新风口。若FDA放行IQOS进入美国市场,可能催化全球产业链的推进,以及推动中烟加速新型烟草布局,A股相关标的也有望因此受益。 投资建议:考虑公司烟标业务有望在2019-2020年逐步放量,我们预估公司19-20年实现归母净利润2.03、3.05亿元,同比增长75.9%、50.4%。对应EPS1.07、1.60元。我们认为,公司业绩有望持续高增长,同时若公司在新型烟草领域取得突破,有望取得同步估值提升,上调集友股份评级为“买入”评级。 风险提示:烟草行业政策风险、宏观经济波动风险、业务拓展不达预期
集友股份 造纸印刷行业 2019-02-28 20.04 -- -- 37.80 44.27%
29.98 49.60%
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事件:公司非公开发行股票申请获得中国证监会核准批文,公司将非公开发行不超过3808万股新股,募资不超过9.8亿元,用于年产100万大箱的烟标产能建设、大风科技烟标生产线技术改造、产业化基地建设和补充流动资金。 定增项目投产预计新增195万箱烟标产能,公司大踏步进军烟标领域。公司自2017年6月更改募投项目建设烟标产能,开始进入烟标行业。2018年2月收购大风科技,整合其客户。截至目前烟标产能达50万箱,并已中标安徽中烟、云南中烟、陕西中烟的烟标产品。受制于烟标产能限制,此次定增资金将用于1)100万箱烟标生产线建设;2)在合肥建成研发创意中心:配套建设生产线,形成产业化基地作为公司烟标的打样中心,并新增45万大箱烟标产能;3)大风科技烟标生产线技术改造,将新增年产50万大箱烟标的生产能力。定增项目建设期为18个月,预计2020年底将投产,届时公司烟标总产能将达到245万箱。 烟标市场规模10倍于烟用接装纸,市场集中度低。在庞大烟民基数和卷烟行业逐步复苏形势下,对应烟草包装行业市场稳步增长,根据我们测算当前烟用接装纸市场规模约35亿元,烟标市场规模约400亿元,但集中度较低,烟标龙头劲嘉市占率仅6.9%。公司进军烟标行业将带来收入增量,同时烟标与公司传统烟用接装纸业务可共享客户资源和原材料,有利于消化公司自产电化铝,并可同时向客户提供烟标和烟用接装纸业务,有望降低客户对供应商的搜寻成本,实现二者共同发展,达到“1+1>2”的效果。 公司新型烟草布局领先。国际上新型烟草发展如火如荼,目前全球加热不燃烧型产品市场规模达50亿美元(同增138%),2021年有望达150亿美元,将占全部新型烟草产品总额的45%。国内政策积极推动新型烟草产品发展,云南、四川、广东和湖北中烟已有加热不燃烧烟草产品销往海外。公司17年10月与安徽中烟签订合作协议,双方将成立联合工程中心,推动新型烟草制品及卷烟配套材料等相关产业发展。18年11月与电子公司昆明旭光共同设立合资公司,主营新型烟草开发设计服务。 公司烟用接装纸业务客户稳定,服务于18家中烟公司中的9家,并持续开拓新客户;18年收购麒麟福牌整合其烟用接装纸产能,破除产能瓶颈,预计18年烟用接装纸销量将超过6000吨(vs 17年销售4120吨)。公司产业链向上布局,原材料中85%电化铝实现自产,油墨自配比率98%,相较于外购节省48%的成本,烟用接装纸业务毛利率稳步提升至17年的55.5%(较14年提升7.7pct)。 公司19年烟标进入快速放量期,新型烟草布局领先,传统烟用接装纸降本提效稳步增长。我们预计公司18-20年归母净利润为1.50/2.25/3.26亿元,同比增长50.8%/50.7%/44.8%,当前股价(26.3元)对应PE分别为33.5X/22.2X/15.3X,维持增持评级。 风险提示:新业务拓展不及预期,新型烟草政策不及预期
集友股份 造纸印刷行业 2018-10-25 26.88 -- -- 27.89 3.76%
27.89 3.76%
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事件1:集友股份发布2018年三季报,2018年1-9月公司实现营业收入2.9亿,同比增长79.16%;实现归母净利润0.76亿,同比增长6.89%;实现扣非后归母净利润0.68亿元,同比增长63.8%。公司Q3单季度实现营业收入1.04亿元,同比增长81.46%;归母净利润0.21亿元,同比减少34.45%;扣非后归母净利润0.20亿元,同比增长34.52%。 事件2: 9月13日集友股份公告非公开发行股票预案,本次非公开发行募集资金总额不超过9.8亿元,扣除发行费用后募集资金净值将用于投资以下项目:1)年产100万大箱的烟标生产线建设项目,总投资4.57亿元;2)研发创意中心暨产业化基地建设项目,总投资4.88亿元;3)大风科技烟标生产线技术改造项目,总投资1.24亿元;4)补充流动资金,投资总额1.3亿元。建设期限均为18个月。项目实施后,公司预计将新增100万大箱烟标产能,项目完全达产后,预计年新增销售收入7.25亿元,年新增净利润1.0亿元。 毛利率三季度略有回升,营收高增长带动费用占比下降。公司前三季度毛利率为48.29%,同比下滑6.06pct,其中Q1/Q2/Q3毛利率分别为52.62%/44.67%/47.33%,Q3季度毛利率环比回升2.66pct。公司前三季度销售费用、管理费用和财务费用占营收比重分别为2.5%、9.1%和0%,同比下降0.6pct,下降1.3pct和上升0.5pct。公司营收端高速增长导致费用占营收比重下降,在一定程度上对冲了毛利水平的降低。 卷烟行业结构升级,烟用包装有望保持增长。2018年上半年,全国卷烟销量2513.06万箱,同比增长1.54%,增速与去年同期持平,卷烟行业自2015-2016年连续下滑后呈现持续复苏态势。2018年上半年公司接装纸产量及销量较上年同期分别增长5.71%和19.43%。从市场结构来看,卷烟消费都呈现出向知名品牌集中的趋势,卷烟厂商在创新产品的过程中将重心放在中高端市场,销量形式大好。且同时公司烟标业务也有望因行业复苏获得新的发展机遇。 接装纸稳健发展,烟标有望开启新篇章。烟标生产企业作为卷烟产业链条中的配套服务行业,与卷烟行业关联度较高。集友股份2017年开始介入烟标业务。2018年2月,公司以自有资金收购大风科技,迈出发展烟标业务重要一步。从公司规划产能的战略布局看,烟标业务有望取得较快发展。公司非公开发行募资项目落地后预计将拥有150万吨产能,以80%产能利用率测算将有望占有2.5%的烟标市场份额。 投资建议:我们预估公司2018-2020实现归属于母公司净利润1.12、1.51、2.01亿元,同比增长12.9%、34.8%、33%;对应EPS为0.59、0.79、1.05元。考虑公司烟标业务放量前可能导致毛利率承压,下调公司评级为“增持”评级。 风险提示:烟草行业政策风险、宏观经济波动风险、业务拓展不达预期
吴立 5
集友股份 造纸印刷行业 2018-09-05 29.96 28.37 -- 35.82 19.56%
35.82 19.56%
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公司看点:1)大举进军烟标领域,贡献收入新增长点。公司借助资本力量,上市+收购+定增大步进军烟标领域。17年更改IPO 募投项目建设40万箱烟标产能;18年初收购烟标企业大风科技100%股权,预计带来100万箱烟标销售资源;18年8月非公开发行募集资金建设100万箱烟标生产线、改造大风科技产线新增50万箱烟标产能并建设研发中心。烟标新业务拓展享协同红利,有望实现快速扩张。烟标和烟用接装纸同属烟草包装领域,享受共同客户资源以及部分上游原材料,共同推进有望实现“1+1>2”的效果,加速烟标业务扩张。卷烟市场推陈出新加速,扩张烟标新进企业生存空间。下游卷烟企业推陈出新加速,17年创新产品对销量增量贡献率达362.8%,新进入的烟标企业同样可凭借自身过硬的设计、制造和创新能力获取订单,给新进入的烟标企业提供广阔空间。2)牵手安徽中烟,领先布局新型烟草蓝海市场。新型烟草东风将至,唯有提前布局才能获得先发优势。公司早在17年10月与安徽中烟签订合作协议,双方将成立联合工程中心,推动新型烟草制品及卷烟配套材料等相关产业发展。双方将发挥各自优势就新型烟草进行研究开发,并共享知识产权和专利技术成果。公司借力安徽中烟新型烟草研发实力和烟草销售资格,有望快速先行研制出新型烟草成果并顺势切入新型烟草产业链,优先成为合格供应商,取得“先发”优势。 集友股份烟用接装纸龙头企业大步扩张烟标领域,收入业绩增长强劲。公司自1998年成立即专注于烟用接装纸和封签纸的研发、生产和销售,并向上延伸产业链至电化铝,大幅降低生产成本。17年公司开始拓展烟标业务,18年收购烟标企业陕西大风科技,利用资本力量公司大步进军烟标领域。2017年公司烟用接装纸业务收入占比97.7%,17年实现收入233.88百万元,同增24.9%,实现归母净利润99.15百万元,同增87.5%;13~17年收入/归母净利润CAGR 分别为23.6%/41.1%。18年并表两家公司影响下,维持收入业绩高增长。 下游卷烟行业复苏高端化趋势尽显,烟草包装市场稳增长整合空间大。17年卷烟库存显著优化,产销量和收入重回上升通道,在“十三五”规划指引下,18~20年卷烟产销量仍将保持提升,18年预期目标卷烟产销量分别为4730/4750万箱(同增1.9%/0.3%)。国内推动百牌号战略、重点骨干品牌战略推动下,一、二类卷烟和重点品牌卷烟销量占比持续提升,17年重点品牌销量已占比83.8%。在庞大烟民基数和卷烟行业逐步复苏形势下,对应烟草包装行业市场稳步增长,根据我们测算当前烟用接装纸市场规模约35亿元,烟标市场规模约400亿元。但烟用包装行业集中度低,在上游卷烟行业集中化高端化趋势下,对烟草包装企业提出更高要求,利好具备制造、技术和服务优势的龙头企业将成为行业整合者。 国际市场如火如荼,国内政策积极推动,新型烟草蓝海市场尚待开发。国际上新型烟草发展如火如荼,菲莫国际首先推出加热不燃烧烟草产品IQOS 已引爆潮流,18Q1IQOS 在日本市占率已达15.8%,加热不燃烧产品已成为未来新型烟草发展主要方向。目前全球加热型产品市场规模达50亿美元(同增138%),2021年有望达150亿美元,将占全部新型烟草产品总额的45%。国内政策积极推动新型烟草产品发展,今年7月召开“行业新型烟草制品发展座谈会”,同月专卖局印发《国家烟草专卖局2018年全面深化改革工作要点》,都强调继续深化新型烟草制品创新改革。目前国内云南、四川和广东中烟产品已销往海外。根据我们测算,国内加热不燃烧烟草政策放开后,未来五年若国内渗透率达1%,则该领域对应400亿元以上市场规模(烟具+烟弹),可开拓国际市场达100亿元,市场总规模有望达500亿元。 传统烟用接装纸业务客户稳定,降本增效毛利率持续提升。公司烟用接装纸业务客户稳定,服务于18家中烟公司中的9家,并持续开拓新客户;18年收购麒麟福牌整合其烟用接装纸产能,破除产能瓶颈,预计18年烟用接装纸销量将超过6000吨(vs 17年销售4120吨)。公司产业链向上布局,原材料中85%电化铝实现自产,油墨自配比率98%,相较于外购节省48%的成本,烟用接装纸业务毛利率稳步提升至17年的55.5%(较14年提升7.7pct)。 公司开发烟标业务贡献增量空间,传统烟用接装纸降本提效,携手安徽中烟加速布局新型烟草。我们预计公司18-20年归母净利润为1.50/2.25/3.26亿元, 同比增长50.8%/50.7%/44.8%, 当前股价对应PE 分别为40.6X/26.9X/18.6X,维持增持评级。 风险提示:新业务拓展不及预期,新型烟草政策不及预期,整合收购标的不及预期,募投项目建设不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名