公司公告拟与博世成立合资公司。近期，公司公告拟与罗伯特博世、博世中国共同出资设立合资公司乐达博川自动化公司，注册资本1.2亿元，其中罗伯特博世持股40%，博世中国持股10%，禾川科技持股50%。 毛利率同比下滑，研发费用率提升明显，Q3业绩低于预期。2023Q1-Q3，公司实现营收8.85亿元，yoy+26.14%，归母净利润0.63亿元，yoy-29.72%，扣非归母净利润0.44亿元，yoy-45.79%，毛利率29.85%，yoy-2.94pct，净利率7.25%，yoy-5.24pct；2023Q3，公司实现营收2.83亿元，yoy+20.68%，归母净利润0.13亿元，yoy-60.50%，扣非归母净利润940万元，毛利率30.04%，yoy-3.31pct，净利率4.69%，yoy-9.13pct。2023Q3，公司营收同比增长20.68%，但毛利率同比下滑3.31pct，净利率同比下滑9.13pct，低于预期。公司毛利率同比下滑3.31pct，主要因为公司当前推行大终端战略，公司大客户在光伏行业较为集中，为了快速进入市场，产品销售价格有所降低，同时受产品更新换代影响，公司产品毛利率下降。净利率同比降幅大于毛利率同比降幅主要与期间费用率提升有关，Q3公司销售费用同比增53.2%，管理费用同比增30.9%，研发费用同比增55.2%，当前公司推行整体解决方案战略，为深度渗透下游行业的整体解决方案，公司加大在传统细分行业解决方案的业务、技术投入，导致相关人员及销售费用增加。为提升工业自动化整体解决方案能力，扩充控制、驱动、传动、传感层产品线，公司新设导轨丝杆、工业电机、光伏微逆、机器人等事业部，继续加大新产品研发投入，导致研发费用增加。 公告与博世力士乐成立合资公司，合作推出高性价比自动化电气产品。近期，公司公告拟与罗伯特博世、博世中国共同出资设立合资公司乐达博川自动化公司，注册资本1.2亿元，其中罗伯特博世持股40%，博世中国持股10%，禾川科技持股50%。合资公司拟主要从事研发、生产、提供自动化和电气化解决方案和相关产品和服务。本次合资的合资方博世中国于2023年11月2日与公司股东越超公司签署了股份转让协议，在未来12个月内拟成为公司5%以上股东。 博世力士乐是全球液压行业龙头，也是滚珠丝杆市场的重要参与者。博世力士乐与浙江禾川科技计划强强联手，将推出高性价比的自动化与电气控制产品组合服务于中国工业自动化市场。禾川科技在极具竞争力的本地管理团队带领下，已经发展成为一家技术驱动的工业自动化供应商。合资公司计划打造完整的自动化产品组合以及柔性输送系统产品，满足中国客户对响应速度和高性价比的要求。 投资建议：考虑到公司在光伏、锂电领域竞争优势及机器人业务推进情况，预计公司2023-2025年归母净利润分别是0.86亿元/1.30亿元/2.18亿元，对应估值分别是75x/49x/30x，与博世合作，发展前景可观，维持“推荐”评级。 风险提示：行业价格战风险，光伏行业需求低于预期风险。

2023Q3营收同比+21%，归母/扣非净利润同比-61%/-69%，业绩不及市场预期。公司发布2023年三季报，23Q1-3实现营收8.85亿元，同比+26%；实现归母净利润0.63亿元，同比-30%。其中23Q3实现营收2.83亿元，同比+21%，环比-13%；实现归母净利润0.13亿元，同比-61%。公司下游新能源行业占比较高，战略性降价以进入市场，导致Q3收入及利润不及市场预期。盈利能力整体承压，费用率因公司战略规划增长较大。23Q3毛利率30.0%，同比-3.3pct/环比-0.4pct，主要系产品更新换代影响、预计产量未达预期、成本提升较多等因素所致。实现归母净利率4.6%，同比-9.5pct/环比-4.1pct。23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为11.0%/2.9%/13.3%/0.0%，同比+2.3pct/+0.2pct/+3.0pct/1.4pct。销售费用率增长较快主要系公司为深度渗透下游行业解决方案，加大人员及销售费用的投入。研发费用率提升较快主要系公司扩充产品线、新设事业部。伺服因下游大客户扩产放缓持续承压，公司设立多个行业事业部、新产品提供业绩支撑。1）行业层面，23Q3OEM市场销售额同比-9.3%，仍处于被动去库存阶段，Q3储能、船舶、食饮等需求较好，传统行业弱复苏。2）产品层面，23Q3国内交流伺服销售额同比-3.9%，下游仅光伏、半导体需求较好，公司23Q3市占率达4.1%，同比+1.1pct，主要系大客户在光伏行业较为集中，但为了快速进入市场，产品销售价格有所降低。 新产品方面，根据公司披露的研发项目，新品类涵盖信息层（PLM/ERP等工业软件）、驱动层（变频器、无刷、步进）、执行层（直驱电机、编码器）及下游整机（机床、SCARA机器人），同时公司新设导轨丝杆、工业电机、光伏微逆、机器人等事业部，多行业多产品扩展，提升解决方案能力支撑公司长期业绩。布局人形机器人核心零组件，有望贡献新的增长极。公司具备空心杯电机、伺服电机、编码器等核心零组件，控制器产品广泛应用于下游行业，预计未来有望通过核心供应商供应人形机器人龙头。盈利预测与投资评级：因新能源领域工控竞争相对激烈、毛利率承压，我们下调2023-2025年归母净利润为0.82/1.15/1.80亿元（原值为1.58/2.22/3.05亿元），分别同比-9%/+40%/+56%，对应现价估值分别为71x、51x、32x，但公司新产品提供业绩支撑，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济下行、竞争加剧、原材料涨价超预期等。

事件：公司发布2023年半年度报告。1）2023H1公司实现营业收入6.02亿元，同比上升28.89%；归属于上市公司股东的净利润0.50亿元，同比下降11.65%；扣非后归母净利润为0.34亿元，同比下降32.03%。2）2023Q2公司实现营业收入3.26亿元，同比上升18.18%；归属于上市公司股东的净利润0.29亿元，同比下降22.49%；扣非后归母净利润为0.16亿元，同比下降49.91%。 实施行业聚焦，收入持续稳步增长。公司2023H1实现营业收入6.02亿元，同比增长28.89%。通用自动化是公司的主要收入来源，实现销售收入5.51亿元，同比增长23.20%。数控机床实现销售收入0.44亿元，同比增长521.3%。公司通过实施行业聚焦，积极开拓重点客户。 公司实施组织架构调整，设立多个行业事业部，搭建专业化营销团队深耕重点行业，积累研发经验和客户使用反馈数据，不断优化伺服产品在聚焦行业的适配性，形成竞争优势。此外，公司积极吸收人才，加强销售渠道建设。经销商团队的稳定和扩大、畅通的销售渠道及优质的经销商资源，促进了公司整体业务增长。 毛利率有所下降，费用投入加强技术储备及客户开发。公司2023H1毛利率为29.76%，同比-2.75pct；归母净利润率为8.31%，同比-3.81pct；扣非归母净利润率为5.71%，同比-5.12pct；期间费用率为23.03%，同比+1.54pct。公司2023Q2毛利率为30.40%，环比+1.41pct，同比-2.26pct；归母净利润率为8.74%，同比-4.59pct；扣非归母净利润率为4.82%，同比-6.58pct。公司整体利润指标有所下滑。公司的重点客户主要集中在新能源行业，同类产品的销售价格在新能源行业比其他行业偏低，受新能源行业销售占比较大，以及受产品更新换代等因素影响，公司产品毛利率同比略有下降。此外，公司正处于快速发展期，为更好抢占市场先机，提升技术创新能力和研发水平，增加了在市场、研发方面的投入，销售、研发费用增加，导致净利润同比降低。 盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入为12.71/16.53/20.78亿元，同比+34.63%/30.03%/25.72%；归母净利润为1.22/1.58/2.10亿元，同比+34.56%/30.22%/32.34%；EPS分别为0.81/1.05/1.39元，对应PE分别为47/36/28倍。维持“买入”评级。 风险提示：新产品和技术开发风险；宏观经济波动风险；原材料价格波动风险

事件：公司发 布2022年年报及 2023年一季报。1）2022年公司实现营业收入9.44 亿元，同比上升25.66%；归属于上市公司股东的净利润0.90 亿元，同比下降17.85%；扣非后归母净利润为0.80 亿元，同比下降19.79%。2）2023Q1 公司实现营业收入2.76 亿元，同比上升44.38%；归属于上市公司股东的净利润0.21 亿元，同比上升8.47%；扣非后归母净利润为0.19 亿元，同比下降2.68%。 积极拓展产品线，PLC 及机床增速较快。公司2022 年实现营业收入9.44 亿元，同比增长25.66%。公司各类产品销售均实现正增长，其中伺服系统仍为公司主力产品，PLC 和机床产品则增速较快。公司伺服系统产品实现销售收入7.58 亿元，同比增长14.98%，销售占比80.3%。公司PLC 相关产品实现销售收入1.21 亿元，同比增长203.71%；机床产品实现销售收入0.24 亿元，同比增长127.39%。公司积极拓宽产品线，在工业自动化和机床领域进行多类产品布局并取得成果。 新能源业务快速增长，毛利率有所承压。公司2022 全年毛利率为30.44%，同比-6.03pct；归母净利润率为9.57%，同比-5.07pct；扣非归母净利润率为8.43%，同比-4.77pct；期间费用率为22.02%，同比-2.20pct。公司2023Q1 毛利率为28.99%，同比-3.28pct；归母净利润率为7.80%，同比-2.58pct；扣非归母净利润率为6.79%，同比-3.27pct；期间费用率为21.32%，同比-1.85pct。公司整体利润指标有所下滑，主要系公司在光伏、锂电等新兴行业为扩大市场份额，整体产品销售价格上有所降低，因此导致毛利率阶段性承压。 公司发布可转债预案，积极布局新品类。公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》，计划募资不超过7.5 亿元，用于建设高效工业传动系统及精密传动部件研发及产业化项目、微型光伏（储能）逆变器研发及产业化项目和补充流动资金。公司在原有的技术基础及客户基础上积极布局新品类，有望构建长期的第二成长曲线。 盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025 年公司营业收入为14.27/19.79/25.76 亿元，同比+51.15%/38.67%/30.14%；归母净利润为1.53/2.26/3.04 亿元，同比+69.20%/47.86%/34.61%；EPS 分别为1.01/1.50/2.02 元，对应PE 分别为33/23/17 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新产品和技术开发风险；宏观经济波动风险；原材料价格波动风险

事件:禾川科技发布2022年报及2023年一季报：2022年实现营业收入9.44亿元，同比+25.66%；实现归母净利润0.90亿元，同比-17.85%；扣非归母净利润0.80亿元，同比-19.79%。2023年一季度实现营业收入2.76亿元，同比+44.38%；实现归母净利润0.21亿元，同比+8.47%；扣非归母净利润0.19亿元，同比-2.68%。 投资要点:多因素影响，2022年利润同比有所下滑。2022年公司营业收入、归母净利润分别同比+25.66%、-17.85%，全年营收实现快速增长，归母净利润同比有所下滑主要源于：1）公司客户在新能源领域较为集中，为快速进入市场，产品售价有所降低；2）原材料价格上涨叠加产品更新换代，毛利率有所下降。2023Q1公司营业收入、归母净利润分别同比+44.38%、+8.47%，归母净利润同比增速转正。 2023Q1利润率水平改善较为明显。从盈利能力来看，2022年公司毛利率30.44%，同比-6.03pct，归母净利率9.57%，同比-5.07pct，利润率短期承压。2023Q1公司毛利率28.99%，同比-3.28pct，环比+5.33pct，归母净利率7.80%，同比-2.59pct，环比+7.57pct，利润率水平改善较为明显。从费用率来看，2022年公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.64pct、-0.53pct、-0.48pct、-0.55pct，整体期间费用率同比-2.20pct。 PLC销售实现高速增长，可转债计划引导新增长点。2022年公司伺服系统收入7.58亿元，同比+14.98%，销量153.05万台，同比+19.57%；PLC收入1.21亿元，同比+203.71%，销量25.31万台，同比+114.76%，销售量和销售收入均实现高速增长。2023年4月，公司发布可转债预案，拟募资不超过7.5亿元，用于“高效工业传动系统及精密传动部件研发及产业化项目”、“微型光伏（储能）逆变器研发及产业化项目”以及补充流动资金，预计可转债融资将增强公司在传动部件、光伏逆变器等方面的产品实力，进一步加强公司业绩增长动力。 盈利预测和投资评级考虑到复工复产后公司产能利用率提升，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年实现收入14.27、19.35、25.94亿元，同比增速为51%、36%、34%；实现归母净利润1.65、2.50、3.60亿元，同比增速为82%、52%、44%，现价对应PE30.7、20.2、14.1倍，考虑到制造业周期复苏，维持公司“增持”评级。（基于谨慎性原则，可转债事项未纳入盈利预测）风险提示自动化进程不及预期；疫情反复影响下游开工；制造业复苏不及预期；市场竞争加剧；新能源行业景气度不及预期；拟发行可转债事项及募投项目进度的不确定性。

PLC起家工控新锐，业绩持续快速增长。禾川科技以PLC进入国内工控自动化市场，当前已实现各层级工控产品的覆盖；截至2022Q3，实控人王项彬共持有公司19.18%股份，实控人王项彬及一致行动人禾川投资共持有24.04%股份。公司2018-2021年营业收入CAGR为38.5%，归母净利润CAGR为29.9%，业绩持续快速增长；受公司业务调整、原材料涨价、缺芯等影响，2021年毛利率有所下滑。 布局工控千亿市场，国产替代值得期待。根据工控网数据，2021年中国工业自动化市场规模达到2530亿元，2016-2021年CAGR12.2%；老龄化加速、平均工资上行，工业自动化为大势所趋；周期来看，目前工业自动化正处于主动去库存阶段，有望迎来被动去库存的复苏周期；伺服系统市场规模2017-2021年CAGR23.3%，为快速成长的赛道，2021年伺服系统国产化率43.4%，禾川科技市场份额3%，占据“龙二”位置。中国PLC市场规模2018-2021年CAGR8.6%，当前国产化程度较低，国产替代空间较大。政策助力、性价比凸显、交货周期短，且依托下游快速迭代新兴制造“弯道超车”，工控国产替代可期。 卡位优质赛道，技术、产品成熟蓄势待发。公司产品性能与国外龙头接近，已具备较强竞争力；公司业务集中于高景气度新兴制造业，绑定行业龙头，需求端动力充足，并依托“伺服+PLC”核心产品矩阵，实现多场景整体解决方案。 盈利预测和投资评级考虑到制造业周期复苏需要时间传导，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为9.51、14.34、19.41亿元，同比增速为27%、51%、35%；预计实现归母净利润0.94、1.86、2.99亿元，同比增速为-14%、97%、61%，对应2022-2024年PE分别为67.2、34.2、21.2倍。考虑到公司布局工控千亿赛道，受益国产替代进程助力，深度绑定新兴制造业高景气下游，有望在制造业复苏周期中加速业绩增长，维持“增持”评级。 风险提示自动化进程不及预期；疫情反复影响下游开工；制造业复苏不及预期；市场竞争加剧；新能源行业景气度不及预期。

2月27日，公司披露22年年度业绩快报，全年实现营收9.5亿元，同比+26.67%；实现归母净利润9417万元，同比减少14.40%；其中，Q4实现营收2.5亿元，同比增长20.1%；实现归母净利润434万元，同比下降80%。 经营分析公司业绩快速增长主要系光伏锂电行业公司实现快速渗透：公司22年以来伺服、PLC等产品品类更丰富，适用于细分行业的解决方案更具竞争力，抓住了光伏、锂电等新能源行业需求旺盛、持续快速发展的机会，销量大幅增加所致。 毛利率有所下降导致公司利润增速不及收入增速。公司归母净利润同比减少14.40%，增速不及收入增速；主要系公司客户在光伏锂电等新能源行业上较为集中，为了快速进入市场，公司在产品销售价格上有所降低，同时受上游原材料价格上涨及产品更新换代影响，公司产品毛利率下降。公司正处于快速发展期，为更好抢占市场先机，提升技术创新能力和研发水平，增加了在市场、研发方面的投入，销售、研发费用增加，导致今年净利润同比降低。 盈利预测、估值与评级考虑到公司新能源市场开拓，公司利润率短期承压，我们下调公司2022/2023/2024年归母净利润预测至0.94/1.77/2.67亿元（原为1.5/2.28/3.14亿元），公司股票现价对应PE估值为73/39/26倍维持“增持”评级。 风险提示原材料价格波动风险；竞争加剧的风险；产品开发不及预期；限售股解禁风险。

三大逻辑协同驱动，工控自动化行业处在新一轮行业景气度上行周期。逻辑1：在当前国内人口老龄化趋势下，劳动力成本逐渐上升，制造业“机器换人”趋势日益明显，工业自动化设备需求不断增长；逻辑2：我国制造业积极转型，向高端制造业迈进，叠加国产替代大趋势，倒逼工控设备渗透率提升；逻辑3：工控设备的应用能够较好助力制造业企业节能减排，有望受益于“双碳”政策。我们看好以伺服系统、PLC 为代表的工控自动化行业长期发展空间。 公司为国内领先的自动化企业，以伺服系统+PLC 为核心，拥有自主自动化芯片，长期成长曲线清晰。公司产品覆盖了工业自动化领域的控制层、驱动层和执行传感层，拥有伺服驱动器、伺服电机及编码器、PLC 等核心工控产品，主要产品伺服系统居于国内先进水平，同时积极布局PLC 产品，并向产业链上下游扩展，涉足工控芯片、传感器、高端精密数控机床等领域，已实现了工业自动化控制设备各层级主要产品的覆盖。 卡位锂电+光伏+机器人赛道，三大核心看点构筑核心竞争力，打开长期成长空间。核心看点1：研发实力强劲，具备自主芯片能力。公司在浙江龙游、杭州、深圳、大连等地设立多个研发中心，在伺服系统方面， 公司同时具备磁编与光编的核心技术，目前已经掌握了最高21 位的磁编码器技术与最高23 位的光编码器技术，具备自主研发设计工控芯片的能力，掌握了从工控芯片到终端产品整个链条的核心技术能力；核心看点2：绑定光伏&锂电&机器人大客户，客户资源优质。公司深度布局锂电、光伏与机器人等新兴行业，在锂电行业中拥有先导智能、宁德时代、赢合科技等头部客户，在光伏行业中拥有捷佳伟创、隆基股份、奥特维等头部客户，在机器人行业中拥有拓斯达、埃夫特与卡诺普等头部客户；核心看点3：积极进行新品研发，盈利能力有望增强。公司不断推出高端产品，电机加工&自主芯片能力进一步加深了公司在工控产业链中的覆盖深度，使公司伺服+PLC 产品的生产成本更可控。 盈利预测与投资评级：公司作为国内领先的自动化企业，以伺服系统和PLC 为核心，掌握磁编&光编等多项核心技术，及自主可控芯片能力， 拥有锂电&光伏&机器人行业大客户，长期成长空间广阔。预计公司2022-2024 年归母净利润为1.46 亿元、2.45 亿元、3.46 亿元，对应PE 为63.68 倍、37.83 倍、26.79 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险因素：模式创新风险、市场竞争风险、新冠疫情蔓延。

事件:禾川科技发布公告：2022年前三季度公司实现收入7.02亿元，同比增长28.91%，实现归母净利润0.90亿元，同比增长1.50%。投资要点:新能源需求放量，营收快速增长。2022年前三季度公司营业收入、归母净利润分别同比增长28.91%、同比增长1.50%；单季度来看，2022Q3实现收入2.35亿元，同比增长34.29%，归母净利润0.33亿元，同比下降1.72%，光伏、锂电下游需求放量，营收快速增长；利润增速低于收入增速主要原因在于，1）处于新老产品换代阶段，毛利率短期承压；2）光伏、锂电产品放量，大客户增多，下游议价能力提升导致毛利率有所下降。Q3利润率环比小幅上升，费率管控同比有所改善。2022年前三季度公司毛利率32.79%，同比下降5.56pct，净利率12.49%，同比下降3.55pct；Q3单季度毛利率33.35%，同比下降3.54pct，环比提升0.69pct，净利率13.82%，同比下降5.23pct，环比提升0.74pct，单季度利润率环比小幅上升，主要源于，1）原材料价格回落，2）缺芯片问题有所缓解。 费用率方面，2022Q3销售/管理/研发费用率分别同比上升1.78pct/下降1.02pct/下降1.76pct，费率管控同比有所改善。覆盖工控整体解决方案，产品矩阵多元延伸。公司具备工控自动化核心部件及整体解决方案的供应能力，产品矩阵已完成对“控制+驱动+执行传感+机电一体化”的覆盖，下游客户覆盖锂电、光伏等行业龙头，同时延伸业务至工控芯片、传感器、数控机床等领域。新兴制造业需求持续释放下，公司业绩增长动力充足；同时，伴随新老产品换代完成、芯片自制推进，毛利率有望逐步回升。盈利预测和投资评级我们预计公司2022-2024年实现收入10.79、15.63、21.76亿元，同比增速为44%、45%、39%；实现归母净利润1.54、2.43、3.45亿元，同比增速为40%、58%、42%，现价对应PE60.37、38.11、26.91倍，公司作为工控领域头部企业，产品矩阵布局成熟，受益下游新兴制造行业较高的景气度，业绩有望持续快增，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示新能源订单招标不及预期，行业竞争加剧，疫情存在反复可能性，新产品推广不及预期，芯片自制不及预期。

业绩简评10月 30日公司发布 2022年三季度报告，前三季度公司实现营收 7.0亿元，同比增长 28.9%；实现归母净利润 0.9亿元，同比增长 1.5%。 经营分析受益光伏、锂电终端客户放量，公司 Q3营收增速显著：公司 Q3单季度实现营收 2.3亿元，同比上升 34.3%；实现归母净利润 0.3亿元，同比下降1.7%。公司持续在光伏、锂电等先进制造业加大资源投入，扩大市场份额。 光伏板块，公司在后端设备市占率较高，前端设备需求大功率电机的整体解决方案正在完善，预计 23年开始批量销售；锂电板块，应用产品 7月开始出货，目前已进入宁德时代、比亚迪等供应商名录，前期产品测试等基础工作已经完成，预计依靠性价比优势实现进口替代，Q4业绩有望持续增长。 Q3公司盈利能力环比回升：盈利能力方面，公司前三季度毛利率 32.8%，同比-5.6pct，单 Q3毛利率 33.4%，环比上升 0.7pct，同比下降 3.5pct。预计随着新产品放量，结合公司深度制造、自主芯片应用，整体毛利率有望稳中有升。费用端，公司期间费用率 21.1%，同比-2.4pct，其中销售费用率、管 理 费用 率、 研发 费 用率 分别 为 8.3%/2.8%/10.4%， 同比 分 别下 降0.3pct/0.8pct/3.5pct；财务费用率-0.4%，主要系公司利息收入增加所致。 公司前三季度净利率 12.5%，同比-3.5pct，公司公布 1-9月计提资产减值损失及信用减值损失 0.13亿元。 通用自动化复苏协同公司自研新品，有望推动公司业绩向上。9月制造业PMI 数据 50.1%，重回枯荣线以上。我们认为随着通用自动化逐渐复苏，公司层面订单有望持续提升。预计 Q4公司自制 SOC 芯片将持续在新产品中批量使用，自研芯片占比有望从当前 20%提升至 23年上半年 80%左右。 盈利预测与投资建议预计公司 2022-2024年归母净利润为 1.50、2.28、3.14亿元，对应 PE 分别为 50/33/24倍。考虑到公司作为工控自动化优秀企业，有望受益下游OEM 市场高景气赛道催化，维持公司“增持”评级。 风险提示宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，国内疫情反复、产品开发不及预期、限售股解禁风险。

工控领域核心部件新锐，伺服+PLC 业务深耕 OEM 市场。 公司为国内领先工业自动化企业， 根据 MIR 睿工业数据统计，公司为国内伺服市场第二大本土厂商（21年市占率 3%）。公司主要产品为伺服系统， 1H22占收入比重88%，公司同时完善 PLC 产品矩阵， 业务全面覆盖控制层、驱动层和执行传感层。 公司已覆盖工业富联、宁德时代、捷佳伟创、先导智能等多家行业龙头企业。 21年公司实现营收 7.51亿元（YoY+38.1%）， 1H22营收 4.67亿元（YoY+26.4%）， 受原材料价格上涨及产品更新迭代影响， 归母净利润0.6亿元（YoY+3.5%）。 公司重视研发， 具备深度制造能力， 产品性能对标国外主流品牌。 2018-2021年公司平均研发费用率高达 12.44%，高于同业可比公司平均水平。 公司强调自主研发生产，其伺服系统搭载编码器在速度响应频率等指标上达到行业先进水平。 公司具备深度制造能力， 打通上下游产业链， 涉足上游工控芯片、传感器和下游高端精密数控机厂等领域。 根据公司招股说明书， 公司本次公开发行 3776万股，募集资金 8亿元，将投入数字化工厂项目、杭州研究院项目、营销服务网络建设项目等，以提高公司的竞争力。 公司绑定锂电、光伏等高景气行业， 业绩有望持续增长。 根据 MIR 睿工业表示， 2021年国内通用伺服系统市场规模 233亿元， 其中先进制造板块如锂电、光伏等处于 5%-30%的高增速区间，公司趁势抓住 OEM 市场国产替代机遇， 在锂电领域已进入宁德时代、 比亚迪等知名终端供应商名录； 光伏领域前段已完成切入，后段持续增长，公司市占率较高。预计公司未来有望凭借自身产品性价比优势，以及快速响应下游客户需求定制化需求的能力，订单持续放量， 收入端保持 40%以上高速增长。 投资建议与盈利预测预计公司 2022-2024年归母净利润为 1.50、 2.28、 3.14亿元，对应 PE 分别为 46/30/22倍。考虑到公司作为工控自动化优秀企业，有望受益下游 OEM市场高景气赛道催化，同时公司积极布局上下游产业链，给予公司 2023年35倍估值，目标价 52.77元，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示宏观经济波动风险， 原材料价格波动风险， 国内疫情反复、 产品开发不及预期、 限售股解禁风险

2022H1营收同比+，归母净利润+，业绩符合市场预期。公司发布2022年半年报，2022H1实现营收4.67亿元，同比+；实现归属母公司净利润0.57亿元，同比+3.49%。其中Q2实现营业收入2.76亿元，同比+，环比+；实现归属母公司净利润0.37亿元，同比增长，环比增长85.66%。公司深耕光伏、锂电等高景气下游，营收维持较快增长，业绩符合市场预期。H1利润率同比有所下降，Q2盈利能力环比修复。2022H1毛利率为，同比下降6.53pct，2022Q2毛利率，同比下降3.77pct，环比增长0.39pct；2022H1归母净利率为，同比下降2.68pct，2022Q2归母净利率，同比下降1.78pct，环比增长2.95pct。公司H1利润率同比下降明显主要系上游原材料涨价以及新老产品迭代“以价换量”，Q2毛利率和净利率环比逐步修复，我们估计主要系4月15日产品全线提价，原材料上涨的压力传导至下游，毛利率有所恢复。 工控板块2022Q2需求走弱，禾川抓住疫情机遇加速外资替代+绑定光伏、锂电等高景气下游，订单保持高速增长。22Q2工控行业同比-1.5%，OEM行业同比-，但先进制造行业相关电池/半导体同比+25%/+，景气度仍较好，公司Q2订单同比实现60+以上的增长。在外资缺芯+上海疫情严重影响外资，公司通过保供应+提供高性价比产品+贴身服务等措施，不断扩大在光伏、锂电等先进制造下游的市场份额，带动公司快速成长。展望2022H2，公司7月订单仍维持50%左右的高增长，Q3-Q4锂电光伏等高景气下游资本开支旺盛，我们预计2022全年伺服+PLC营收有望同比+40%以上。分产品来看：伺服系统毛利承压，PLC毛利改善，随着新一代产品推广放量盈利有望持续修复。1）伺服系统实现营收3.87亿元，同比+16%，毛利率为，同比-8.08pct。伺服毛利承压主要系上游原材料&芯片涨价+新老产品换代所致。下半年，我们预计搭载自研SIP芯片的新产品X4、X5和Y7系列伺服驱动推广放量，伺服系统毛利率将企稳回升。2）PLC实现营收0.43亿元，同比+，毛利率为，同比+14.51pct。公司PLC产品序列逐步完善，形成了从小型-中大型-运动控制的全系列PLC产品阵列，随着PLC产品在下游的渗透率不断提升，公司PLC板块毛利率有望回到50%左右水平，提升公司综合盈利能力。打通上下游产业链，打造禾川产品生态圈。 公司积极打通上下游产业链，自主研发设计工控芯片，推出节能变频器、智能传感器、高精度光编（25位）、HMI等工控核心零部件，结合在下游应用领域的经验，自主研发量产SCARA（2022H2推出样机，2023H2推向市场）、数控机床等终端设备，基本掌握了从芯片到终端的整个链条的核心技术能力，打造禾川产品生态圈，中长期维度有望贡献业绩增长。盈利预测与投资评级：我们维持2022-2024年归母净利润分别为1.61/2.52/3.58亿元，同比分别+46%/+56%/+，对应现价PE分别52倍、33倍、23倍，给予目标价74.9元/股，对应2023年45倍PE，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济下行，光伏等下游资本开支不及预期，竞争加剧等

工控自动化领域新锐，深耕OEM市场业绩优异。公司成立于2011年，公司具备完整的工控自动化产品线，多年来深耕OEM市场，在先进制造行业不断开拓，在机器人、光伏、锂电行业的收入占公司总营收约60%。核心产品为伺服系统（伺服控制器+伺服电机），2021年占收入比重近90%，并完善PLC产品矩阵，补齐解决方案能力。公司贯彻“深度制造模式”，研发费用始终保持高增长，积极布局上下游产业链，实现了工控芯片、传感器等核心元器件自供，及工业机器人、数控机床等下游终端产品的量产。伺服内资龙二地位稳固，绑定高景气下游，凭借快速响应客户定制化需求及较高性价比，实现国产化替代。 2021年国内通用伺服市场233亿元，公司伺服产品实现营收6.59亿元、销售额份额约3%，稳居内资第二。公司成功实现了先进制造领域的进口替代，深度绑定头部客户，其中1）机器人领域市占率领先，稳健增长；2）光伏制造前段完成切入，后段持续增长；3）锂电领域已完成试机，订单有望放量。尽管工控行业整体处于下行周期、温和增长，但我们认为公司伺服业务仍能实现较快增长：1）先进制造板块仍处于较好景气度，结构性表现亮眼；2）疫情、芯片短缺背景下，内资抓住机遇持续替代外资。我们预计公司在手订单充裕，若疫情对全年交付影响不大，收入端有望实现较快增长，2022-2024年伺服营收CAGR有望达35%+。利润端随新一代产品于2022H2进入市场替代老产品，伺服毛利率有望回升至40%+历史水平。“控制器+伺服”组合拳有望提升公司解决方案能力。PLC和伺服系统下游行业相近，通常组成解决方案搭配销售。2021年PLC市场空间约158亿元，公司销售额市占率不及1%。经过近10年的发展和技术革新，公司逐渐具备A系列小型PLC、Q系列和R系列中大型PLC的产品序列。展望未来：1）公司通过“PLC+伺服”解决方案提升客户粘性，有望实现1+1>2的效果；2）紧抓驱控一体化发展趋势，凭借在下游各行业积累的经验将PLC和伺服驱动器高度集成，提升公司整体解决方案的能力，实现PLC板块营收高速增长。打通上下游产业链，打造禾川产品生态圈。公司积极打通上下游产业链，自主研发设计工控芯片，推出节能变频器、智能传感器、HMI等工控核心零部件，结合在下游应用领域的经验，自主研发量产SCARA、数控机床等终端设备，基本掌握了从芯片到终端的整个链条的核心技术能力，打造禾川产品生态圈，中长期维度有望贡献业绩增量。盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.61/2.52/3.58亿元，同比+46%/56%/42%，对应现价（6月16日）PE分别为34/22/15倍。 考虑到光伏、锂电等OEM市场高景气，公司系统解决方案能力逐步提升，同时贯通产业链上下游、做强深度制造模式，营收及盈利能力有望维持快速增长，我们给予公司2022年45倍PE估值，目标价48.0元/股，首次覆盖给予“买入”评级风险提示：宏观经济下滑、竞争加剧、国内疫情加剧等。