事件： 2023年 10月 27日，公司发布了 2023年第三季度业绩报告。公司2023年前三季度实现营收 2.25亿元，同比增长 16.53%，归母净利润1851.18万元，同比下降 4.60%；扣非净利润 747.65万元，同比下降22.18%。 投资要点 Q3营收同增 9.53%，公司积极备产备货。2023年前三季度公司营收 2.25亿元，同比增长 16.53%，归母净利润 1851.18万元，同比下降 4.60%； 毛利率为 35.39%（-4.23pct），归母净利率 8.21%（-1.82pct）。其中 Q3季度营收 0.91亿元，同增 9.53%，归母净利润 706.71万元，同降 32.36%，扣非净利润 524.90万元，同降 13.27%。 截至 2023年第三季度， 公司存货 1.16亿元，同增 141.67%，表明公司对未来销售订单量充满信心，积极备货原材料、在产品和产成品。 深耕电磁领域，重视科技研发。 公司是业内极少数同时掌握电磁仿真和校准测量两类核心算法的企业,自主研发的 RDSim 三维电磁仿真软件具有在任意复杂平台上进行周期性结构自动建摸及工程化的突出优点。 2023年前三季度公司研发支出 3466.64万元，较上年同期增加 11.95%。 公司始终以技术创新为先导,持续加大研发投入,实现知识积累和技术迭代,形成多项自主核心技术,并于 2023年入选国家级专精特新“小巨人”企业。 军民双驱动，下游市场空间广阔。 军品方面，“十四五”后期军工行业持续高景气，国防信息化持续加码，公司电磁测量系统及相控阵产品作为相控阵雷达等系统研发的必备工具，需求有望快速增长。民品方面，我国低轨通信卫星行业有望进入快车道,低轨卫星的测量广泛分布于卫星有效载荷、整星以及地面站等各环节,服务于低轨卫星的测量市场需求已呈现并预计将保持快速增长态势。 盈利预测与投资评级： 公司业绩符合预期，基于下游应用领域广阔前景和公司在雷达检测领域的领先地位，我们维持先前的预测，预计 2023-2025年归母净利润分别为 0.81/1.06/1.47亿元；对应 PE 分别为 44/34/24倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）外界因素导致公司产能释放不及预期； 2）军品降价带来毛利率下降； 3）新型装备换装速度不及预期。

公司于2023年8月24日收盘后发布《2023年半年度报告》。 点评：l业绩实现较快增长，持续加大研发投入2023年上半年，公司实现营业收入13432.34万元，较上年同期增长21.81%，主要系随着外部环境趋于稳定，公司积极推进业务实施交付工作，使得营业收入实现稳步上涨；实现归母净利润1144.47万元，较上年同期增长27.78%。公司销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长26.27%、13.59%、16.29%，研发投入全部费用化，占营业收入的比例为15.81%。 l低轨卫星测量需求有望快速增长，公司订单实现快速增长随着我国首颗卫星互联网技术试验卫星成功发射，我国低轨通信卫星行业有望进入快车道，低轨卫星的测量广泛分布于其产业链各个环节，包括卫星有效载荷、整星以及地面站等，服务于低轨卫星的测量市场需求已呈现并预计将保持快速增长态势。公司紧抓市场机遇，上半年面向卫星的电磁测量系统业务（包括相控阵校准测量系统及射频测量系统）均实现了订单的快速增长。产品研发方面，公司继续大力研发电磁测量系统内的关键硬件，并成功研发高精度多自由度转台、超大型扫描架、低散射金属测试架等硬件产品，陆续在项目中实现应用，进一步提升了测量系统的自主可控程度，实现了交付周期的缩短和交付能力的提升。 l布局相控阵新型产品，研发工作顺利推进在相控阵产品业务板块，公司上半年持续推进多个型号相控阵产品的研制任务。随着各类新型装备平台的持续出现，与其匹配的新型相控阵天线研制需求持续高增。目前，如何在确保相控阵雷达性能指标的前提下有效降低其研制及生产成本，并根据各类装备平台的技术需求满足高性能、高度集成化等要求，是行业内目前的主要技术发展趋势。公司上半年研制的相控阵产品均为低成本方向下的新型产品，包括小型化新型相控阵天线、多模共口径一体化天线，以及低小慢目标探测雷达等，部分产品样机已完成研制及测试工作并交付，部分产品样机完成研制工作，部分新承接的研制需求已进入样机研制阶段。 l盈利预测与投资建议国防信息化建设的持续推进为相关的电子信息公司带来了新的发展机遇，公司有望充分受益。预测公司2023-2025年的营业收入为4.74、6.37、8.41亿元，参考上半年的经营情况，调整归母净利润预测至0.80、1.16、1.58亿元，EPS为1.10、1.59、2.18元/股，对应PE为43.83、30.41、22.20倍。 上市以来，公司PE主要运行在48-148倍之间，考虑到公司的成长性和市场估值水平的变化，调整公司2023年的目标PE至60倍，对应的目标价为66.00元。维持“买入”评级。 l风险提示产业政策变动的风险；市场竞争加剧的风险；收入季节性波动的风险；产品升级和技术迭代的风险；核心算法泄密的风险；人才流失风险。

事件：公司于2023年8月发布半年报，上半年实现营业收入为1.34亿元，同比增长21.81%。归母净利润为0.11亿元，同比增长27.78%，基本每股收益为0.22元。 电磁场仿真分析验证业务客户数量持续提升报告期内，公司基于复杂电磁环境应用，进一步拓展数字化雷达仿真模块，通过模拟射频链路、信号处理链路和数据处理链路，积累了丰富的射频器件模型库和多分辨率雷达模型；通过接入复杂电磁环境平台，进行战场级复杂电磁推演和系统级性能评估，为雷达系统设计人员提供了全面的解决方案。现阶段，公司核心产品三维电磁仿真软件RDSim的客户数量及潜在客户数量持续提升，在航空航天、船舶、高校等相关单位均有应用。 电磁测量系统业务抓紧市场机遇，拓展卫星领域应用报告期内，公司实现了交付周期的缩短和交付能力的提升，交付产品类型包括相控阵校准测量系统、雷达散射截面积测量系统、射频测量系统等。 市场开拓方面，公司面向卫星的电磁测量系统业务开拓取得了积极的成果，面向卫星的电磁测量系统业务（包括相控阵校准测量系统及射频测量系统）均实现了订单的快速增长。 研发投入持续加大公司持续加大研发力度。报告期内，公司研发费用0.21亿元，同比16.29%；研发人员提升为81人，较上年同期增加18人；职工薪酬为0.15亿元，同比增长58.48%，提升幅度较大。公司在研项目有6个，方向包括低轨卫星检测及雷达仿真等，报告期内投入金额0.21亿元，表明公司积极提升研发能力，有利于未来长期发展。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为4.59/6.14/7.95亿元，对应增速分别为36.45%/33.89%/29.36%，归母净利润分别为0.70/0.99/1.39亿元，对应增速39.46%/40.27%/40.79%，EPS分别为为0.97/1.36/1.91元/股，3年CAGR为40.26%。参考可比公司，给予公司2023年60倍PE，目标市值42.18亿元，对应股价57.99元，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；新品研发不及预期风险；行业竞争加剧风险。

事件：公司发布 2022年年度报告和 2023年一季报。2022年公司实现营业收入 3.36亿元，同比+2.02%，实现归母净利润 0.50亿元，同比-17.25%。 2023年一季度，公司实现营业收入 0.76亿元，同比+40.20%，实现归母净利润 419.01万元，同比+49.14%。 2022年电磁测量系统业务交付受外界环境影响，公司整体业绩承压。 分季度看：2022Q1-Q4分别实现营业收入 0.54/0.56/0.83/1.43亿元，分别同比+21.10%/+30.47%/+21.02%/-17.50%。2022Q1-Q4分别实现归母净利润 0.03/0.06/0.10/0.31亿元，分别同比-35.30%/+19.15%/-5.04%/-23.27%。2022年分产品看：电磁测量系统业务实现营业收入2.41亿元，同比-8.05%，主要因产品交付受外部环境变化影响。毛利率 41.54%，同比+0.01pct。通用测试业务实现营收 0.43亿元，同比+35.99%，系通用测试业务和客户的沟通工作相对简单，受外界环境影响较小。毛利率 15.12%，同比-0.62pct。电磁场仿真分析验证业务实现营收 0.42亿元，同比+28.39%，系三维电磁仿真软件、复杂电磁环境仿真软件以及半实物仿真系统等核心产品下游需求明显提升。毛利率 60.89%，同比-10.47pct。 2022年研发费用保持较快增长，净利率略有下降。2022年，公司期间费用率为 25.64%，同比+4.01pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.70pct/+0.20pct/+3.97pct/-0.88pct。2022年，公司研发费用 0.45亿元，同比+45.20%。2022年末，公司研发人员数量 75人，同比+53.06%。公司重点针对电磁仿真验证业务板块的核心产品三维仿真软件、复杂电磁环境仿真软件进行了研发迭代，在相控阵产品领域持续开展多款样机的迭代研发工作，在电磁测量系统领域进行了动态散射测量系统以及测量系统内的多个关键硬件的研发。2022年，公司整体净利率为 18.39%，同比-1.83pct。2023Q1公司净利率 8.48%，同比-0.55pct。 存货、合同负债均有提升，或预示下游需求旺盛。2023Q1公司存货0.56亿元，较年初增长 20.28%，合同负债 0.39亿元，较年初增长51.67%。公司募投项目中的研发中心升级建设项目和 5G 大规模天线智能化测试系统产业项目累计投入进度分别为 20.39%、26.41%，预计达到预定可使用状态的日期分别为 2022年和 2023年；数字相控阵测试与验证系统产业化项目由于场地原因暂未开始投入。未来随产能爬坡，公司收入规模有望不断扩大。 投资建议：公司长期致力于电磁场领域 CAE 仿真及校准测量软件、系统的自主研发和应用，在多个细分领域形成了业内领先的技术优势。 在电磁场仿真业务板块，公司可为用户提供高频电磁场仿真问题的全套解决方案，并持续推动 CAE 软件的自主研发和国产替代。在电磁场测量系统业务板块，公司达到国际先进水平的技术优势，可帮助雷达、电子对抗、通信领域的客户精确、快速地实现性能指标测量及优化。在相控阵产品业务板块，公司为客户提供相控阵天线阵面原型机的研制任务，顺利完成关键技术节点，为未来交付奠定坚实的基础。 我们预测公司 2023年-2025年净利润分别为 0.74亿元、1.04亿元、1.42亿元，对应 PE 分别为 58.5、41.8、30.5。首次覆盖，给予“增持”评级。

2022 年业绩受到交付影响，23Q1 恢复高增长2022 年，公司实现营业收入3.36 亿元，同比增长2.02%；实现归母净利润0.50 亿元，同比下降17.25%，主要系在外部环境变化的影响之下，公司业务交付受到明显影响，从而使得营业收入增速放缓。 费用端，公司全年销售、管理、研发费用率分别为4.27%、8.68%、13.37%，研发费用同比增长45.20%至0.45 亿元。公司基于CAE 和相控阵产品等新兴业务板块的研发需求，扩充了研发团队，并根据电磁测量系统的交付需求扩充了技术交付团队，截至2022 年末员工数量为157 人，同比增长31.93%。2023 年第一季度，公司营收与归母净利润恢复高速增长，实现营业收入0.76 亿元，同比增长40.20%；实现归母净利润0.04 亿元，同比增长49.14%。 各业务线稳步发展，电磁仿真产品需求明显提升分业务看，2022 年，公司电磁测量系统实现收入2.41 亿元，同比下滑 8.05%，主要系业务交付受外部环境变化影响；电磁场仿真分析验证业务实现收入0.42 亿元，同比提升28.39%，主要系公司的三维电磁仿真软件、复杂电磁环境仿真软件及半实物仿真系统等核心产品下游需求明显提升，从而实现了营业收入的较快增长；通用测试业务实现收入0.43 亿元，同比提升35.99%，主要系通用测试业务和客户的沟通工作相对简单，受外界环境影响较小；相控阵产品业务未实现营业收入，主要系公司所承担的样机研发任务未到交付节点，但均如期完成了关键技术节点，为下一年度完成交付奠定了坚实的基础。 加强核心产品RDSim 推广，加速追赶海外厂商2022 年，公司加强核心产品三维电磁仿真软件RDSim 的市场推广及研发迭代，并取得了里程碑式的成果，RDSim 成功入选工信部2022 年工业软件优秀产品。经过持续的研发迭代，RDSim 目前已可实现近亿级网格量的大规模计算，并成功于超算平台上完成万核以上的大规模仿真，在航空隐身、汽车雷达、整车布局等应用领域均有突破性进展。根据IDC 的数据，我国CAE 软件市场规模在2021 年达到32.1 亿元，年复合增速达到14.6%。CAE 软件主要应用于国防军工、航空航天、通信、汽车等高端制造业，在制造业体系内有着广泛的拓展空间。现阶段，我国研发设计类工业软件在核心技术自主可控程度、产品成熟度、市场占有率等方面与国际先进企业尚有明显差距。 随着国家对CAE 等研发设计类工业软件重视程度的日益上升，以及国防军工、航空航天等国家战略产业自主可控要求的持续提升，以公司为代表的国产CAE 软件厂商有望加速追赶国外成熟厂商。 盈利预测与投资建议公司长期致力于工业软件的研发，聚焦于电磁仿真及校准测量技术的研发及应用，依托自主研发的核心算法，主要为航空航天、电子信息、通信等领域提供用于电磁仿真及电磁测量的软件和系统，未来有望受益于我国CAE 行业国产化的推进。预计公司2023-2025 年的EPS 分别为1.60、2.16、2.86 元，当前股价对应的PE 分别为52.91倍、39.16 倍、29.50 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示宏观环境波动风险；军费预算不及预期；行业竞争加剧等。

事件： 公司发布2022年年度报告：全年实现营业收入为3.36亿元，较上年同期增长2.02%，归母净利润为0.50亿元，较上年同期-17.25%。 2023年一季度报告：2023Q1营收0.76亿元，较上年同期增长40.20%；归母净利润为0.04亿元，较上年同期增长49.14%。 营收及归母净利润稳步增长受外部环境变化影响，公司业务交付受明显影响，2022年公司营业收入小幅增长，归母净利润有所下降。受销售规模扩大影响，2023年一季度公司营业收入及归母净利润均有较大增长。 国内工业软件渗透率有望提升根据亿欧智库的数据，2020年，我国工业软件市场规模达1,974亿元，同比增长14.8%，但整体市场规模仅占全球工业软件市场规模的7.4%；根据工信部的数据，2020年中国工业增加值占全球比重达到21.9%，远超国内工业软件市场规模的全球占比；国内工业软件的渗透率明显偏低，2025年我国工业软件市场规模有望突破4000亿元，五年年复合增长率预计达到15.6%。 掌握自主核心技术2022年，公司加大研发投入，研发费用为0.45亿元，同比增长45.20%；研发投入占营业收入比例13.37%，研发占比较高。公司设立至今始终以技术创新为先导，实现快速和精确算法优势，形成至少11项自主核心技术。2022年年末，包括“多模共口径一体化天线研发”项目等，公司在研项目共7个，预计总投资规模1.44亿元。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为4.59/6.14/7.95亿元（23-24原值为6.15/8.46亿元），对应增速分别为36.45%/33.89%/29.36%，净利润分别为 0.70/0.99/1.39亿元（23-24原值为 1.10/1.47亿元），对应增速39.54%/40.38%/40.87%，EPS分别为 1.35/1.90/2.68元 /股，3年 CAGR为40.26%。考虑到工业软件行业国产化发展空间大、雷达散射截面测量系统的市场需求快速释放，我们给予公司2023年70倍PE，对应目标价94.79元，维持“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；新品研发不及预期风险；行业竞争加剧风险。

事件：公司发布2022年年报及2023年一季报2022年、2023年一季度公司归母净利分别同比增长-17%、49%公司2022年共实现营收3.36亿元，同比增长2%；实现归母净利0.5亿元，同比减少17%。2023年一季度公司实现营收0.76亿元，同比增长40%；实现归母净利0.04亿元，同比增长49%。 业绩低点逐渐过去，业务扩张下公司费用有所提升1）公司业务偏项目制，需人员到客户现场进行实施及交付，2022年疫情影响公司产品交付。22Q2-23Q1公司营收同比增速分别为30%、21%、-17%、40%，归母净利同比增速分别为19%、-5%、-23%、49%，一季度环比改善明显。 2）2022年公司毛利率、净利率分别达到41.83%、18.39%，同比下滑0.74、1.83pct，主要系公司加大对CAE仿真软件和相控阵产品等新兴业务的投入。 2022年公司研发费用率13.37%，同比增长3.98pct；销售费用率4.27%，同比增长0.71pct；管理费用率8.68%，同比提升0.2pct；财务费用率-0.67%，同比下降0.88pct，主要系汇兑波动形成的汇兑收益所致。 电磁测量：受益行业高景气，立足相控阵测量品类横向扩展1）相控阵测量：相控阵测量作为公司目前核心主业，市场份额行业领先，未来有望持续受益相控阵雷达应用边界的不断扩展。 2）雷达散射截面测量：22年4月公司公告3.3亿大额合同，标志雷达散射截面测量业务走向成熟，未来将充分受益隐身装备行业的发展，实现从1-N的跨越。 3）射频测量：公司收购弘捷电子51%股权。弘捷电子重点面向卫星领域提供射频微波部组件测量、微放电测量系统，有望不断受益我国低轨卫星建设。 电磁仿真：电磁CAE仿真核心供应商，国产替代进程下公司持续受益1）根据中商产业研究院及IDC数据，2021年我国CAE市场达21亿元，近三年复合增速14%，同时行业国产化率仅为15%，国产替代空间广阔。 2）公司下游主要面向国防等高端领域用户，发布的RDSim在电磁细分领域形成国产替代，知识产权保护与自主可控要求下，公司电磁仿真业务未来可期。 相控阵产品：依托电磁测量仿真优势，有望打开公司第二增长曲线作为业内少数同时从事电磁仿真和测量业务的企业，公司拥有多年仿真总体设计及相控阵校准优化的经验积累，在向下游相控阵产品扩展上具备先天优势，未来有望实现从十亿级校准测试市场向百亿级相控阵产品市场的延伸。 霍莱沃：预计2023-2025年归母净利复合增速48%预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.90、1.26、1.65亿元，同比增长78%、40%、31%，CAGR=48%，对应PE为50/36/27倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）特种行业订单波动风险；2）相控阵产品等新业务开拓不及预期。

2022年营收同比增长 2%，归母净利同比减少 18%公司全年共实现营收 3.36亿元，同比增长 2%；实现归母净利 0.5亿元，同比减少 18%。单季度看，四季度公司实现营收 1.43亿元，同比减少 17%；实现归母净利 0.31亿元，同比减少 23%。 22年业绩不及预期：疫情影响公司产品交付，业务扩张下公司研发开支加大1）公司业务偏项目制，需人员到客户现场进行实施及交付，上半年上海疫情及下半年全国疫情均对公司造成较大影响。Q1-Q4公司营收同比增速分别为 21%、30%、21%、-17%，归母净利同比增速分别为-35%、19%、-5%、-23%。 2）22年公司电磁测量业务下游需求扩张带来交付压力、相控阵产品样机跟研投入增加、电磁仿真核心产品持续研发迭代，因此公司研发技术等人员数量较 21年有明显提升，研发费用等开支增幅较大。 电磁测量：受益行业高景气，立足相控阵测量品类横向扩展1）相控阵测量：相控阵测量作为公司目前核心主业，市场份额行业领先，未来有望持续受益相控阵雷达应用边界的不断扩展。 2）雷达散射截面测量：2022年 4月公司公告 3.3亿大额合同，标志雷达散射截面测量业务走向成熟，未来将继续实现从 1-N 的跨越，成为公司增长新动力。 3）射频测量：公司收购弘捷电子 51%股权。弘捷电子重点面向卫星领域提供射频微波部组件测量、微放电测量系统，有望不断受益我国低轨卫星建设。 电磁仿真：电磁 CAE 仿真核心供应商，国产替代进程下公司持续受益1）根据中商产业研究院及 IDC 数据，2021年我国 CAE 市场达 21亿元，近三年复合增速 14%，同时行业国产化率仅为 15%，国产替代空间广阔。 2）公司下游主要面向国防等高端领域用户，发布的 RDSim 在电磁细分领域形成国产替代，知识产权保护与自主可控要求下，公司电磁仿真业务未来可期。 相控阵产品：依托电磁测量仿真优势，有望打开公司第二增长曲线1）作为业内少数同时从事电磁仿真和测量业务的企业，公司拥有多年仿真总体设计及相控阵校准优化的经验积累，在向下游相控阵产品扩展上具备先天优势。 2）公司相控阵产品在低成本、小型化上具备一定优势，目前参研型号进展顺利，未来有望实现从十亿级校准测试市场向百亿级相控阵产品市场的延伸。 霍莱沃：预计 2022-2024年归母净利复合增速 29%预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 0.50、0.98、1.48亿元，同比增长 -17%、95%、50%，CAGR=34%，对应 PE 为 88/45/30倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）特种行业订单波动风险；2）相控阵产品等新业务开拓不及预期。

国内电磁测量仿真专家，近三年营收、归母净利复合增速 29%、27%霍莱沃成立于 2007年，致力于电磁 CAE 仿真与电磁测量技术的研发及应用，是我国电磁仿真测量领域的核心供应商。公司业务可分为电磁测量、电磁仿真、相控阵产品三大板块，营收占比约为 8:1:1，公司下游主要面向特种行业。 电磁测量：受益行业高景气+品类扩展，预计未来 3年营收 CAGR=36%公司电磁测量业务立足相控阵测量，向雷达散射截面测量、射频测量业务扩展。 1）相控阵测量：根据中国电子学会天线分会数据，2020年我国相控阵测量市场规模约为 15亿元，结合国防预算的增长与相控阵雷达渗透率的提升，2030年市场规模有望增长至 116亿元，CAGR=23%。相控阵测量作为公司目前核心主业，市场份额行业领先，未来有望持续受益相控阵雷达应用边界的不断扩展。 2）雷达散射截面测量：2022年 4月公司公告 3.3亿大额合同，标志雷达散射截面测量业务走向成熟，未来将继续实现从 1-N 的跨越，成为公司增长新动力。 3）射频测量：公司收购弘捷电子 51%股权，电磁测量业务进一步扩展。弘捷电子重点面向卫星领域提供射频微波部组件测量、微放电测量系统，有望不断受益我国低轨卫星建设。 电磁仿真：电磁 CAE 仿真核心供应商，国产替代进程下公司持续受益1）根据中商产业研究院数据，2021年我国 CAE 软件市场规模达 21亿元，近三年复合增速 14%，政策驱动下未来增长有望延续。同时根据 IDC 数据，2021年行业国产化率仅为 15%，国产厂商替代空间广阔。 2）公司下游主要面向国防、航空航天等高端领域用户，发布三维电磁仿真软件RDSim 在细分领域形成国产替代，知识产权保护与自主可控要求下，公司电磁仿真业务未来可期。 相控阵产品：依托电磁测量仿真优势，有望打开公司第二增长曲线1）作为业内少数同时从事电磁仿真和测量业务的企业，公司拥有多年仿真总体设计及相控阵校准优化的经验积累，在向下游相控阵产品扩展上具备先天优势。 2）公司相控阵产品在低成本、小型化上具备一定优势，目前参研型号进展顺利，未来有望实现从十亿级校准测试市场向百亿级相控阵产品市场的延伸。 霍莱沃：预计未来 3年归母净利润复合增速为 42%预计公司 2022-2024年归母净利为 0.78/1.21/1.73亿元，同比增长 28%/55%/43%，CAGR=42%，对应 PE 为 61/39/28倍。维持“买入”评级。 风险提示1）特种行业订单波动风险；2）公司相控阵产品等新业务开拓不及预期

事件：公司于2022年10月28日收盘后发布《2022年第三季度报告》。 点评：营收保持稳健增长，加强销售及研发投入影响当期净利润2022年前三季度，公司实现营业收入1.93亿元，同比增长23.63%；第三季度单季实现营业收入0.83亿元，同比增长21.02%。公司前三季度实现归母净利润0.19亿元，同比下滑5.36%；第三季度单季实现归母净利润0.10亿元，同比下滑5.04%。费用方面，公司前三季度销售、管理、研发费用分别为997.36、2016.08、3096.50万元，同比增速分别为62.10%、25.06%、76.58%，研发费用快速增长的原因主要系公司前三季度研发项目投入及研发人员薪酬、股权激励费用增加所致。 致力于三维电磁仿真软件的持续迭代，有望加速追赶国外厂商根据公司官方微信公众号，公司于2022年8月发布三维电磁仿真软件RDSim2022R1新版。三维电磁仿真软件RDSim2022R1是一款由公司自主研发的全波电磁仿真平台，运用改进的矩量法、快速算法及高频算法实现高精度、高效率的电磁仿真，覆盖天线、大尺寸RCS、微波器件及天线布局等应用方向，为高频电磁问题分析提供全方位的支持。最新版本的RDSim中开启了“云平台”线上仿真、CMA特征模分析及阵列综合优化模块，并对算法、网格剖分、材料设置等功能进行了全方位的升级。我国CAE软件目前的总体渗透率程度较低，随着国家对CAE等工业软件重视程度的日益上升，以公司为代表的国产CAE软件厂商有望加速追赶国外成熟厂商。 下游国防军工、航空航天行业高景气，测试测量需求逐步显现从公司下游领域来看，测量系统主要面向国防军工、航空航天、通信和汽车等高端制造业，下游行业的市场需求有望持续快速释放，并为测量系统带来更加广阔的市场空间。随着相控阵等雷达探测技术的持续发展，隐身装备的研制及生产需求均快速上升，高效、精准的进行隐身性能测量已成为亟待解决的技术热点问题，作为验证隐身性能的重要手段，雷达散射截面测量系统的市场需求也将快速增加。航空航天方面，近年来，我国陆续出台卫星互联网行业的支持政策，积极部署卫星通信产业的发展，服务于低轨卫星的测试测量市场需求已逐步显现，并有望保持快速增长态势。 盈利预测与投资建议国防信息化建设的持续推进为相关的电子信息公司带来了新的发展机遇，公司有望充分受益。预测公司2022-2024年营业收入为4.66、6.18、8.08亿元，归母净利润为0.85、1.15、1.53亿元，EPS为1.64、2.22、2.95元/股，对应PE为62.45、46.12、34.72倍。上市以来，公司PE主要运行在50-150倍之间，维持公司2022年75倍的目标PE，对应的目标价为123.00元。维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复的风险；技术升级迭代风险；人才流失风险；产业政策变动风险；境外采购可能受出口管制和贸易摩擦影响的风险；市场竞争加剧的风险。

霍莱沃是相控阵测量与仿真领域的领跑者，核心技术不断创新具备领先优势，切合新时代下“科技创新战略”主题，公司的持续性成长毋庸置疑。 2022 年10 月16 日在党的二十次代表大会开幕式上，习总书记强调科技创新是关键，指出要完善科技创新体系、加快实施创新驱动发展战略，“集聚力量进行原创性引领性科技攻关，坚决打赢关键核心技术攻坚战”。 霍莱沃自成立以来始终高度重视核心关键技术的自主研发与迭代突破，深耕十五载具备行业绝对领先的技术与项目双重优势。当前公司软硬一体的电磁测量校准系统无论在功能种类还是技术指标层面，均优于传统国际电磁测量龙头公司法国MVG、美国NSI-MI 等。未来在拥有众多国防项目的经验基础上，只需进行适应性开发，将给公司业务带来可预见与可持续性。 科技强军时代号角响亮吹响，相控阵测量校准、雷达隐身测量、卫星互联网射频测量等下游领域持续高景气。 二十大报告再次强调“科技强军”，坚持机械化、信息化、智能化融合发展，军事力量的现代化至关重要。相控阵雷达是当下作战领域的关键技术之一，已广泛应用于陆基导弹、机载、舰载、星载等国防科工多领域，已推广至5G 基站、低轨卫星、汽车毫米波雷达等。 公司面向复杂的测试测量场景，为七大军工集团及下属单位提供电磁测量系统，下游的具体应用领域囊括了相控阵雷达的电磁辐射测量、装备隐身层面的雷达散射截面测量、卫星有效载荷的星载雷达射频特性测量等。公司三大业务包括电磁仿真验证、电磁测量系统、相控阵产品均为电磁技术的前沿领域，凭借在相控阵电磁测量的优势地位，下游市场快速打开，为持续性营收奠定良好基础。 工业软件国产化势在必行，CAE 国产替代加速，公司发布三维通用电磁仿真软件正当时。 中国智能制造所用的核心工业软件高度依赖进口，是自主可控发展中的“卡脖子”难题，迫切需要解决。CAE 软件占据研发设计类工业软件9.57%的比例，略低于CAD 的13.58%和EDA 的13.37%。我国已经看到高端工业发展中工业软件的瓶颈，政策助推各类工业软件国产替代，坚决发展自主可控更安全的软件。 其中CAE 电磁仿真软件的国产化进程更为滞后，2020 年CAE 软件国内市场前十大供应商中外企占据全部；而据IDC 数据，2021 年本土厂商在 CAE 市场已达到15%左右市场占有率，可预计未来该比例将持续提升。 霍莱沃及早看到仿真软件的国产空间，2022 年公司在CAE 电磁仿真软件领域持续加大力度研发与客户开拓，将大举打开电磁CAE 的国产市场。继2021 年四季度发布第一版通用三维电磁仿真软件之后，2022 年8 月又发布了新版本仿真软件RDSim2022R1，可实现云平台线上仿真，新增CMA 特征模分析及阵列综合优化模块；改进矩量法、快速算法及高频算法，精度与效率更高，网格剖分规模可达亿级别，仿真收敛性能优异，覆盖天线、大尺寸RCS、微波器件及天线布局等更多应用方向。 盈利预测与估值公司处于相控阵电磁仿真与测量校准细分领域核心，拥有多项核心技术与算法，伴随下游国防科工与通信卫星需求的持续高增长，未来空间巨大。 我们预计公司2022-2024 年收入分别为4.74 亿元、6.59 亿元、8.96 亿元，同比增长43.79%、39.14%、35.86%；归母净利润分别为0.86 亿元、1.21 亿元、1.66 亿元，同比增长41.83%、39.53%、37.92%；EPS 为1.66、2.32、3.20 元/股；对应PE 为53 倍、38 倍、28 倍。 风险提示订单不连续导致业绩波动风险；核心技术泄密风险；CAE 国产化进程延后；中美摩擦加剧等。

公司是相控阵测量与仿真领域的稀缺标的，技术领先+项目优势构建核心壁垒，受益国防科工、中国星链等下游需求扩张将带来业绩腾飞相控阵雷达测量系统是保障雷达性能实现并优化的关键因素，随着相控阵雷达逐步取代传统机械雷达、以及相控阵雷达本身的不断更新迭代，将给特定雷达对应的相控阵校准测量系统带来源源不断的定制化需求。 公司以“嫦娥探月”工程为契机进入电磁仿真测量领域，深耕十五载具备行业绝对领先的技术与项目双重优势，是细分赛道稀缺并且优质的公司。当前测量校准系统功能与产品指标均优于国际龙头，在拥有众多国防项目的经验基础上，未来只需进行适应性开发，将给公司业务带来可预见与可持续性。 另外，当前“中国星链”建设正加快进程，相控阵测量在低轨卫星通讯中至关重要，公司在收购西安弘捷电子后，两者业务协同互补，在自动化测试校准系统和射频特性测量技术中大幅提升竞争力，未来卫星测量民用领域业务同样将迎来高增长。 相控阵雷达测量校准下游持续高景气，雷达隐身测量领域先行公司面向复杂的测试测量场景，为七大军工集团及下属单位提供电磁测量系统。 公司三大业务包括电磁仿真验证、电磁测量系统、相控阵产品均为电磁技术的前沿领域，凭借在相控阵电磁测量的优势地位，下游市场快速打开，为持续性营收奠定良好基础。 隐身是作战装备的重要特征，随着装备隐身反隐身、探测反探测、识别反识别技术的对抗发展，目标雷达电磁散射特性测量的重要性愈加凸显。隐身测量贯穿于隐身装备的方案设计验证、研制方案筛选、部件和整机隐身效果评估、使用维护等全生命周期。公司及早进入雷达散射截面RCS测量领域，凭借相控阵雷达电磁测量校准的技术积累与客户优势，在打开雷达隐身测量下游市场上已取得突破性成果，正在进入该国防科工建设细分领域的核心地位。 CAE国产替代加速，公司充分享受国产化与云化发展CAE电磁仿真软件的国产化进程相对滞后。2020年CAE软件国内市场前十大供应商中外企占据全部；而据IDC数据，2021年本土厂商在CAE市场已经达到15%左右的市场占有率，可以预计未来该比例将持续提升。 2022年公司在CAE电磁仿真软件领域持续加大力度研发与开拓，将大举打开电磁CAE的国产市场。继2021年四季度发布第一版通用三维电磁仿真软件之后，2022年8月又发布了新版本仿真软件RDSim2022R1，改进矩量法、快速算法及高频算法，精度与效率更高，覆盖天线、大尺寸RCS、微波器件及天线布局等更多应用方向。可实现云平台线上仿真，新增CMA特征模分析及阵列综合优化模块，并对算法、网格剖分、材料设置等功能进行了全方位升级。 公司2022年半年报整体符合预期，未来业绩值得期待公司上半年实现营收11027.86万元，同比增长25.68%；实现归属于上市公司股东净利润895.62万元，同比下降5.74%，系股权激励费用所致，剔除股份支付影响后归属于上市公司股东的净利润1,611.28万元，同比增长高达69.58%。 受益于卫星互联网建设，公司子公司西安弘捷电子专注于低轨卫星射频特性及微放电测量系统领域，带来上半年的营收快速增长。另外，公司所属国防科工领域，收入的季节性特征显著，下半年业绩增长依旧值得期待。盈利预测与估值公司处于相控阵电磁仿真与测量校准细分领域核心，拥有多项核心技术与算法，伴随下游国防科工与通信卫星需求的持续高增长，未来空间巨大。 我们预计公司2022-2024年收入分别为4.74亿元、6.59亿元、8.96亿元，同比增长43.79%、39.14%、35.86%；归母净利润分别为0.86亿元、1.21亿元、1.66亿元，同比增长41.83%、39.53%、37.92%；EPS为1.66、2.32、3.20元/股；对应PE为56倍、40倍、29倍。 风险提示订单不连续导致业绩波动风险；核心技术泄密风险；CAE国产化进程延后；中美摩擦加剧等。

电磁测量系统提供商，下游应用景气度高电子测量解决方案的交付形态包含单台仪器和测量系统两种。在面对复杂的测量需求时，例如军工领域的相控阵校准测量、装备隐身性能测量等应用，则需要结合算法技术、测量环境，并基于一台//多台测量仪器研发系统级的测量解决方案。 从海外行业头部企业的产品策略来看，都在从单一产品向提供系统级测量解决方案转型。公司目前的测量系统主要面向相控阵天线、低轨卫星、隐身测试等领域，伴随着军工信息化、卫星产业链的高景气度，下游相关的测量系统需求旺盛。 电磁测量下游应用场景持续延伸，隐身测试和卫星射频测量业务景气度高公司长期深耕于复杂场景下的电磁测量系统，通过自研的算法技术、数据分析软件、控制器、机械组件，电子测量仪器和暗室，为客户提供系统级的测量解决方案。当前，相控阵的校准测量业务在公司电磁测量系统中占比最高，同时隐身测量和卫星载荷相关的射频测量系统景气度高，未来有望成为电磁测量业务的重要构成部分。 装备隐身化是大势所趋，雷达散射界面测量需求大。当前，隐身能力已成为衡量现代武器装备性能的重要指标之一，包括飞机、导弹、舰船、坦克等都开始将隐身性能作为设计目标之一，对于隐身性能测量需求也随着隐身化程度的提升而快速增长。具体来看，隐身性能测量的需求来自于：11）研发阶段，从最初的缩比模型到最终的样机，都需要对隐身性能进行反复测试、设计迭代、再测试的循环。 22）生产阶段，对于每一个下线的零部件或者整机，都必须经过相关的隐身性能测量。33）在维护阶段，考虑到装备训练中产生的损耗，需要定期对相关装备的隐身性能进行局部或整机的测试，来辅助维修部门进行相关的修补。总的来看，随着处于研发、量产、列装的隐身装备的数量提升，对于配套隐身性能测量系统的需求有望快速上升。 低轨卫星步入发展快车道，射频测量需求先行。近年来全球轨卫星发射数量持续增加，主要系低轨卫星在低延时通信、军工、物联网领域的价值逐渐显现，而低轨的频谱与轨道归属采用“先发先得”原则，因此全球主要经济体均在低轨卫星领域展开了积极的布局。国内方面，2021年4月，中国星网集团在雄安新区成立；同年11月，国际电信联盟正式接收了星网集团关于新星座计划的频谱分配档案,计划发射的卫星总数量达到12992颗。我们认为，中国星网公司成立代表着我国也开始着手建立自己的卫星星座，大规模建设有望带动行业景气度上行。考虑到公司于22021年收购的弘捷电子主要面向卫星载荷的相关厂商提供射频测量系统，其需求将先于星座实际建设，有望率先受益于行业景气度提升。 仿真//测量//设计产业链整合优势显著，通用CAE和相控阵相关产品驱动公司商业模式升级2021Q4，得益于先前多年在专用型CAE软件和电磁测量领域的积累，公司在全国天线年会上正式发布通用型三维电磁仿真软件RDSim1.0版本。从技术路径来看，RDSim与FEKO较为类似，采用了矩量法作为求解方式，其具备算法计算效率高、对硬件资源要求较低等特性，在对一些大尺寸电磁辐射问题及散射问题的求解计算方面有较强的性能优势。我们认为，仿真工具的核心是速度和精度，除了基础的数学、物理等理论知识，还需要大量的工程实践积累。所以，单个ECAE厂商若能够实现客户的突破，再基于客户的使用反馈进行持续地迭代，就算体量比较小，也能建立起极高的壁垒。公司“仿测一体”优势显著，即可利用软件仿真、半实物仿真和系统实测进行相互验证，一方面能验证算法本身的准确性和有效性，另一方面能快速实现算法的优化和升级。根据公司投资者关系所披露的信息，RDSim已于2022Q1实现销售收入，我们认为，其顺利推出意味着公司纵向打通了仿真和测试测量环节。同时，公司还具备提供相控阵相关产品的设计能力，无论是测量系统和仿真软件，还是产品设计，在相控阵产业链中，公司具备相应的产业链垂直整合优势。当前，公司的仿真软件和相控阵天线产品都处于投入期；倘若放眼未来，我们看好公司凭借产业链垂直整合优势，加速仿真软件和相控阵产品的落地，一方面提升在单个客户中的价值量，同时从项目制走向标准化产品，实现商业模式升级。 投资建议：随着国内产业链的不断爬升，仿真产业链价值亟待发掘，而公司是国内电磁CAE软件先行者，且具备一定先发优势。公司测量校准系统下游应用广泛且景气度高。总的来看，无论是仿真还是测量校准领域，公司所处行业均存在巨大国产化空间，景气度极高。同时，公司还具备相控阵天线设计能力，在仿真/测量/设计垂直整合方面有优势。我们预计公司2022-2024年收入分别为4.65/6.59/9.54亿元，归母净利润分别为0.81/1.15/1.73亿元，维持“买入-A”评级。由于公司仍处于成长期，我们给予2022年净利润70倍PE，对应6个月目标价109.9元/股。 风险提示：11）工业软件关键核心技术研发和商业模式发展不及预期；22）相关软件政策的连续性和支持力度存在不确定性；33）产品应用推广和产业生态构建不及预期；44