布局体育产业,分享5万亿黄金时代。公司公告在京设立国旅联合体育发展有限公司,注册资本5000万,经营范围为与体育有关的经营活动。14年10月国家发布《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》,提出要通过改革、吸引社会资本激活体育产业的发展,努力实现到2015年体育产值突破5万亿。虽然目前并未确定公司在体育产业的具体方向,但是鉴于体育是消费升级背景下的新兴服务消费,也是国家重点发展产业,公司未来拓展体育产业空间巨大。我们认为,公司在体育产业探索具备先发优势和相对较高成功概率,有望参与分享未来10年属于体育产业黄金时代。 进军旅游演艺,共襄盛举期待美好未来。公司12月25日公告,与山水盛典公司签署战略合作协议,约定于15-17年启动南京秦淮八艳旅游演出项目和以“一路一带”为主题的厦门旅游演出项目。此番合作一方面将有效增加未来营收,另一方面,标志公司正式进军旅游演艺产业,开启文化领域新征程。我国旅游业近年来持续高速增长,消费升级带动文化旅游需求爆发,旅游演艺正在逐渐崛起。根据中国演出协会统计,2013年全年旅游演出合计9.6万场,同比增长8%。尽管供给端看,目前全国旅游演艺产品供给较大,但是真正高质量、品牌化的项目却较为有限。山水盛典最大优势在于其以中国实景演出创始人梅帅元为核心,在项目策划、节目编排上具备核心优势,目前在国内已成功运营了包括《印象〃刘三姐》在内的11台大型山水实景演出和舞台剧场演出。本次合作由山水盛典负责项目的团队组建、规划设计、人员培训以及管理运营,国旅联合负责项目融资、国家专项资金申报及政府关系协调等,后续在国内两大热门旅游城市南京和厦门展开旅游演出项目的合作。在旅游文化发展的大背景下,凭借山水盛典的实力以及潜在政府补助,项目盈利性可期,且未来异地复制性较强,有望开启公司经营新增长极。 发挥民营活力,“演艺+体育”战略布局拉开帷幕。公司定增完成后,将正式由国有企业转变为由厦门当代集团控股的民营企业。厦门当代集团成立十余载,已从一家地产主营企业转型为深耕地产开发、金融投资、文化传媒等多元化产业的大型综合性企业集团。旗下拥有厦门复文美术馆、当代东方《汉藏交融》佛文化旅游园区、亚太第一卫视、《当代文化产业》杂志、华夏拍卖公司等。定增完成后,公司股权结构相对清晰,大股东厦门当代集团发挥既有资源,挖掘深度优势,布局新产业动机强烈。公司现有管理团队执行力较高,在旧资产剥离和新行业布局双方面皆取得阶段性成果,目前在进入旅游演艺行业方面已有实质进展,并设立子公司宣告进军体育产业,变革正在加速。 首次覆盖,给予“增持”评级。考虑到公司目前主要资产仅保留温泉旅游,旅游演艺产业和体育产业布局尚处于初期,难以对其未来业务重构后的营收、净利进行准确估计,我们暂不进行新业务的确切盈利测算,未来将密切关注公司在相关领域上的进展。我们预测现有业务下,国旅联合14-16年EPS分别为-0.10/0.02/0.03元,当前股价对应15-16年PE分别为405x和270x。考虑公司市值及未来新领域发展潜力,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:既有业务拓展面临瓶颈;控股股东性质国转民,未来转型升级预期具有不确定性。

14Q4盈利增速环比改善。公司披露2014业绩快报,初步核算,14全年营业收入46.67亿元,同比增长7.43%;归母净利润1.70亿元,同比增长8.3%;EPS为0.21元。其中,2014Q1-Q4营收分别为12.14亿元、11.66亿元、12.17亿元和11.70亿元,同比增长8.63%、9.58%、6.57%和5.05%;归母净利润分别为0.45亿元、0.61亿元、0.34亿元和0.30亿元,同比增长3.72%、2.55%、13.38%和24.4%。 14Q4盈利增速环比改善。 收入稳定增长,供应链整合能力提升盈利水平。公司14年收入增长稳定,14Q4单季增速放缓,一方面与消费行业压力相关,另一方面反映同店收入增速回落以及开店进程问题。公司全年新开店170余家,与前期规划基本一致,新增门店分布于成都以及周边市区。受消费环境偏弱、新店区位因素等影响,新设网点14年营收表现弱于以往新设门店质量。盈利能力改善,14Q4同比增长24.4%,公司在成都及周边郊县渠道控制力加强,对上游供应商议价能力提升,同时加强消费便民增值服务推广,加强费用管控,盈利能力改善。 15年O2O红利实现共赢,渠道价值重估可期。在电商冲击显著,全国零售市场普遍下滑的情况下,大卖场强调平价与一站式购物的同时,便利店的优势在于广泛密集的覆盖以及为消费者提供便民和增值的服务。红旗连锁领先于同行进行增值业务布局,与BAT电商巨头及物流公司展开深度合作,一方面,增值业务能够有效提升公司盈利,在固化消费习惯,提升消费黏性的过程中,带动其他品类的销售;另一方面,公司作为四川区域便利店龙头,在拓展O2O方面具备明显的先发优势,业态灵活、渠道纵身,未来有望进一步利用互联网获取O2O红利,从而实现渠道价值重估。 上调盈利预测,给予“买入-B”评级。我们认为,公司作为区域便利连锁龙头,尽管受外部环境压力和内部扩张走弱的影响,14年营收增速有所回落,但是考虑公司同时拥有线下门店及供应链资源优势和清晰的O2O战略优势,随着未来O2O战略的进一步推进,公司有望与互联网企业合作获得共赢,从而实现渠道价值重估。我们调整公司14-16年EPS为0.21元、0.23元、0.26元,当前股价对应PE为40倍、36倍、32倍,给予买入-B评级。 风险提示:物流基建周期较长,新店开张业绩承压

公告定增收购灵云传媒100%股权。公司公告定增收购灵云传媒100%股权(作价8 亿),以9.79 元/股发行2043 万股支付6.4 亿,以现金支付1.6 亿。灵云传媒承诺14-18 年归母净利润不低于4500 万、6500 万、8450 万、10985 万、12083.5 万。公司借力灵云传媒,完成互联网布局,实现传统业务和新兴互联网营销业务协同发展。 传统业务受阻,亟待转型升级。广博股份是集办公文具、印刷纸品、塑胶制品和进出口贸易等为一体的现代企业集团,数量型人口红利丧失致人力成本上扬、市场竞争加剧致经营成本提高,公司利润空间缩水显著,11-13 年营业收入19.5 亿、10.4 亿、8.5 亿,归母净利润0.44 亿、0.37 亿、0.17 亿,呈逐年下降趋势。伴随市场多样化需求增加、产品品质化要求提升、资本扩张化趋势加剧的现状,定增收购云灵传媒,加速公司转型升级。 领先互联网流量运营商,盈利能力领先业内。灵云传媒成立于2013 年11 月,国内领先的互联网流量运营商,其收入主要由导航网站广告业务、品牌广告业务、特价导购业务构成(品牌广告、特价导购依托自有网站——爱丽时尚网,网站近三个月日均PV 达119 万)。第一、导航网站广告业务,与hao123、2345、搜狗、金山毒霸等网站建立合作关系,代理广告位类型包括名站广告位、酷站广告位、搜索广告位以及中间栏、侧边栏、内页、猜你喜欢等多种广告位。除字链广告形式外,亦可为广告主提供特效类广告代理服务(名站气泡、名站ICON、名站字体加红等)。第二、品牌广告业务,子公司北京灵云运营,为普通网友提供时尚生活以及潮流资讯服务、互动交流社区服务、化妆品产品数据库、专家评测、网友试用以及网友口碑评论服务等。第三、特价导购业务,由爱丽网事业部运营,通过特价包邮形式进行产品推广。深耕广告、导购业务领域,轻资产、强变现保证业绩稳固增长,备考利润未来可期。 “海量网站流量入口+差异化营销定位”催生创造性竞争优势。第一、独特蓝海模式,PC导航广告细分市场打通全产业链,建立难以复制竞争优势;第二、聚焦高净值客户、保证高额回报率,主要客户包括唯品会、乐蜂网、苏宁易购、糯米网等知名企业;第三、移动新业务拓展能力强,已从移动广告平台、移动导航、DPS、超级应用、应用商店榜单优化等维度布局移动端;第四、专业化队伍体系,团队成员从业经验丰富,公司创始人任杭中联合创办爱丽时尚网,总经理徐建村有超过17 年的市场营销经验。灵云传媒掌握大量客户数据、媒体数据,助力广博从传统实体门店向线上线下销售深度融合,提升广博品牌知名度。 独特产业优势,多领域核心竞争力协调互补,高客户粘性保障流量段潜在消费需求持续输出。 首次覆盖,买入评级。数量型人口红利弱化,出口业务持续疲软,公司传统业务增长受阻;积极转型布局,定增收购云灵传媒,依托海量数据、媒体优势发力互联网,实现传统业务和新兴互联网营销业务协同发展。我们预计15-17 年EPS 为0.33、0.46、0.59 元,对应PE为42、30、23。

定增发行1.5 亿股,提高可持续性经营。公司公告以13.57 元/股向开源基金、周智聪及武商集团非公开发行1.52 亿股(占发行后总股本23%),三者分别现金认购7500 万股、1500 万股、6200 万股,募集资金20.65 亿。武商集团认购属员工持股计划(存续期2 年,锁定期3年),募集现金用于偿还银行贷款、补充流动性资金,保证未来项目拓展。 推行员工持股完善公司治理,提振长期增长信心。武商集团本次员工持股计划对象包括公司董事(不含独立董事、外部董事)、监事(不含外部监事)、高级管理人员和其他员工,合计不超1141 人(占14 年底在册员工总数7.46%),董事、监事和高级管理人员(共11人)认购总份额的30%。本次持股计划涉及各层级员工,自上而下调动整体公司经营积极性,建立合理激励约束机制,公司业绩锁定员工切身利益,搭建公司、员工互利共生良性发展模式,长期稳健增长。 区域商业龙头,价值回归预期强烈。第一、区域优势显著,有序拓展抢占市场先机,14 年9 月、11 月黄石购物广场、青山众圆广场陆续开业后,坐拥9 家核心购物中心及百货,资产价值极高,未来三线城市布局日益完善,将加大对荆门、老河口等地项目拓展力度。第二、线上线下协同发展,继13 年成立一卡通公司、组建武商网试水电商后,14 年公司又以7000万增资全资子公司一卡通科技,同时申请互联网支付许可证,实现武商网、武商一卡通、第三方支付有机整合,借助一卡通实现实体门店服务连锁化,借助第三方支付实现线上武商网独立商品结算,线下线上协同效应彰显。第三、积极响应国家政策,争做国企改革先锋。14 年 6 月,中国证监会发布《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》,明确上市公司可以根据员工意愿实施员工持股计划,通过合法方式使员工获得本公司股票并长期持有,股份权益按约定分配给员工。公司作为湖北省重要的国资控股混合所有制上市公司,建立和完善公司与员工的利益共享机制,进一步增强职工的凝聚力和公司发展的活力,提升公司治理水平,巩固公司长期可持续发展的基础,拟通过非公开发行方式实行员工持股计划。 维持“买入-A”评级。区域性商业龙头,自有商业体量丰富,百货+超市双业态区域扩张,规模效应彰显;国企改革方案逐渐落地催生股权激励、员工持股计划执行,提升公司治理,改善经营效率。考虑到本次定增导致的公司股本摊薄,我们预计14-16 年EPS 为0.96 元、1.17 元、1.31 元,对应PE 为16 倍、14 倍、12 倍。维持“买入-A”评级。 风险提示:员工持股计划对公司业绩的刺激具有不确定性;第三方支付处于试探期,培育需要一定时间。

剥离亏损门店,稳定盈利增长。公司1月19日发布14年业绩预告:预计14年实现营收76.5亿(同比减少1.48%),净利润2.4亿(同比增长7.5%),业绩增长主因调整门店布局、停止亏损门店运营。14年11月又关闭亏损广东惠州店,止损式剥离维系公司盈利能力。 门店经营调整、O2O、小贷共推业绩增长。第一、公司实施“立足广州”区域发展战略,调整门店布局,截止14年底,公司拥有25家百货门店,16家位于广州,16年广百将进驻广物国际广场,巩固和扩大广州市场份额。公司继13年4月关闭成都店、13年12月关闭武汉店后,14年11月又关闭了年均亏损上千万的广东惠州店,剥离亏损门店维系公司经营,14年11月广百新市店完成改造重新开业,公司门持续转向高净值单店,门店积极调整改善经营现状。第二、持续发力线上,融合大数据处理完成流量导入,12年起公司就开始探索线上运营模式,13年王华俊担任公司董事长,大力推进线上模块,13年10月“广百荟”改版升级上线,与实体店会员平台“广百荟”融合发展,14年10月公司携手阿里推出“广百宝”及移动支付应用,开展O2O战略探索,依托线下、线上优势资源,打通流量、会员和支付等环节,提升公司经营未来预期;第三、13年9月联合集团子公司广百臵业发起组建广百小额贷款公司(臵业占股5%、公司占股25%),注册资本3亿,依托股东资源开展业务,助力供应链金融,开展理财产品投放丰富业务体系,借助小贷平台金融收益助推14年净利增长。 依托广百集团,分享国企改革红利。公司是广百集团旗下唯一上市平台,集团资源丰富,涉及物流仓储(储运公司)、地产开发(广百臵业、广百地产、莲花山休假村展贸城等)、贸易批发(广百汽贸、化轻公司、拍卖行)等多业务领域。11月广东省发布《关于深化省属国有企业改革的实施方案》,明确新一轮广东国资改革目标、措施、路线图及时间表,省国资政策落地催化广州市细化方案实施,加速15年市级层面国企改革政策落地,广州友谊定增收购越秀金控打响广州国企改革第一枪,广州友谊涉足金融领域,成为国资金融整合新平台,广百集团或依托上市平台实现资产证券化,借助体系内资源强化公司商业零售地域性龙头地位。 上调盈利预测,维持增持。大股东广百集团依托汽贸、储运、地产、拍卖等资源,致力于打造现代服务业航母,公司作为集团内唯一上市平台,存在资产注入预期;公司调整战略,放弃扩张,尝试“商业+地产”创新合作的方式,业务模式向代理和买手制转型。我们预计14-16年EPS为0.70、0.73、0.76元,对应当前股价PE为17、16、16倍,维持增持。 风险提示:目前公司门店中还有多家处于亏损状态;线上端未来持续经营状况存在不确定性;广州市国企改革政策落地时间待定。

四季度HOF并表,公司净利大幅增长。公司1月15日发布2014年业绩预告:预计14年归母净利润同比将增长150%-200%,主要因House of Fraser(HOF)四季度并表所致。HOF是拥有165年历史的英国老牌高端百货,近年来销售增长迅猛。14年4月公司通过支付现金方式收购HOF母公司Highland Group,9月3日公司完成股权的交割,于10月1日起,HOF纳入公司合并报表范围。 HOF带动公司毛利率提升,未来与美西网结合打造优质奢侈品跨境电商。公司14年净利润的提升主要系对HOF的并表所致。公司自身业务净利同比增加10%左右,得益于成本控制和新百中心店改造带来的收入提升。毛利率方面,HOF采用联营、买手和自有品牌相结合的商业模式,毛利率水平约在40%左右,显著高于新百的毛利率水平,对整体毛利率提升效应显著。净利润方面,15年通过对HOF海外负债的臵换将有效降低超过1.2亿财务费用。2015年,公司计划将HOF与旗下美西网结合,努力打造优质奢侈品跨境电商,预计15年美西网销售收入突破1亿元。该战略的重要意义在于:首先,公司将把HOF海外供应链端资源引入国内,扩充美西网海外直邮的SKUs,逐步建立跨境电商体系;其次,先以线上方式在国内发展HOF,能够有效避免跨境经营所带来的运营风险,为HOF自营和买手制积累丰富经验,为将来的实体店面做准备。对公司整体而言,如此有效结合能够帮助打通线上线下资源,全面进军垂直电商,有利于未来深入探索O2O零售模式。 三胞集团资产丰富,布局“现代商业+医疗养老”双主业。公司已于14年12月30日公告变更经营范围,新增医疗及健康产业相关经营内容。控股股东三胞集团在医疗及养老服务早有布局,旗下拥有徐州市第三人民医院、徐州北区医院,并同江苏省人民医院签订战略合作协议;养老领域,集团拥有以色列最大的养老企业Natalie(市场份额约60%,主要服务当地10万当地居民以及50万留学生,13年利润1000万美元)。此外,还拥有上海健康养老企业安康通(依靠专业的呼叫服务员和助老员队伍,为广大老年人和社区居民提供24小时紧急求助服务和包括生活照料、精神慰藉等方面的居家生活服务)。作为三胞集团资产证券化平台,新百未来或取得集团医疗健康产业资产注入,从而形成“现代商业+医疗养老”的双主业格局。 上调盈利预测,维持“买入-A”评级。公司是集团资产证券化平台,借HOF发力跨境电商和自营买手,未来成长空间明确;同时,集团大健康领域资产整合思路愈发清晰,“商贸零售+大健康”的双主业格局即将形成。预计公司14-16年EPS分别为1.00元、1.30元、1.69元,对应PE分别为15倍、12倍、9倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:电商冲击、消费疲软或将影响营收。

吉林商业龙头,近期商业销售稳健。公司是吉林省垄断性区域商业龙头,内生经营调整、线下门店拓展、线上省内生活服务平台建设三项推进,稳健经营。我们预计公司2014年收入同比增长10%,净利润同比增长20%,其中:第一、欧亚商都处于成熟期,近期营收保持4%-5%低增速,毛利维持在14%;第二、欧亚车百、欧亚卖场处于成长期,近期营收保持20%增速;第三、超市受益消费者日常刚需,营收保持20%增速;第四,元旦期间销售回暖,同比增长20%,增速优于省内竞争对手。 三星战略有序落地,支撑未来业绩增长。第一、省内布局阶段性告罄,继珲春、辽源、通化项目落地后,吉林综合体项目(商业部分)也已于14年12月开业,省内仅剩白山项目也将于16年开业,小三星布局完善;第二、省外储备项目落地争抢全国商业份额,内蒙古乌兰浩特项目预计15年中期开业、通辽项目预计15年底开业,山东济南项目预计16年开业,中三星面向全国,跨区域作战抢占外省商业空间。第三,公司拓展商业综合体开发模式,独到选址经验实现低成本项目投放,如吉林综合体商业部分拿地成本仅为800元/平米;地产分享商业催生的升值红利,公司商业项目合计达200万平,地产项目(除济南)合计剩余60万平,未来业绩增长确定性强,近期臵业公司受益于房地产回暖,平均净利率超过14%。 产业资本增持利好低估区域零售价值回归。商贸零售板块15年平均估值已达25倍,源自无风险利率下降催化的蓝筹权重股价值重估,区域零售商15年PE仅为15倍,估值比价优势明显,低估区域零售存在价值回归可能;茂业二度增持银座达10%股权,推动银座停牌进行资产整合,产业资本增持成为催化低估区域零售转型变革、价值重估的动力。我们测算,欧亚储备项目+开发项目资产重估价值达145亿,大股东持股比例低,长期存在被举牌的预期;当前产业资本催化低估零售价值重估的行情中,我们判断欧亚将持续表现。 维持盈利预测,维持“买入-A”评级。15年国企改革政策落地,受益政策红利或成省内唯一商业平台,资产整合预期强烈;三星战略有序推进,储备项目丰富,全国性布局跨区域分享消费回暖红利;低估值、稳增长、高价值演绎未来长期投资逻辑。我们预计公司14-16年EPS为1.85元、2.24元、2.68元,对应PE为15倍、12倍、10倍。 风险提示:济南项目具体投放时间具有不确定性;电商或将加大对东北地区传统零售冲击度。

茂业二度增持公司至10%。公司公告茂业控股的中兆投资再次增持银座股份0.26亿股(占总股本5%),增持后合计持有银座10%股权。本次是继茂业14年11月首次增持后的二次增持,未来不排除继续增持可能。产业资本持续增持有利于提振公司估值修复。 财务投资、股权争夺演绎短期投资逻辑。茂业首次增持后,大股东迅速增持股本1.15%,标明维护控制权立场,由此我们推断茂业增持并未与公司沟通。根据茂业历次增持并控股上市公司的经历(成商集团、渤海物流、商业城、大商股份等),我们认为其增持呈现安全边际高(资产重估价值远高于市值)、直奔控制权的特点。与其他二级市场财务投资不同,茂业旨在通过增持获取控制权,通过资产变现等方式实现获利,是更直接的产业资本增持。除财务投资预期外,我们认为或将形成茂业同鲁商进行股权争夺战预期,从而推动公司物业资产价值重估。 “内生外延+政策红利+转型升级”共推长期价值成长。公司长期投资价值明确:第一、外延增长有序开展,公司门店截止14Q3同比净增9家至144家(自有门店100家、托管门店44家),地产结算陆续确认,李沧项目预计春节开业(10万平,均价1万起),贡献业绩增量;第二、终端销售企稳,元旦消费温和回升,公司表现优于同业,内生性增长企稳。 第三、发力线上积极推进转型。设立银座云生活电商公司,与已有银座100B2C 平台结合,“B2C+O2O”模式打造本地化电商;第四、国企改革方案15年落地预期强烈,作为山东境内的区域性商业龙头,国企改革政策落地后,对公司盈利能力和集团商业资产注入产生正影响,政策红利助推价值成长。 维持盈利预测,维持“增持-A”评级。公司14年受地产断层影响业绩表现不佳,未来地产项目陆续结算带来业绩增量;产业资本增持标明公司价值底线,股权争夺打开新一轮投资行情;15年国企改革政策落地,注资升级预期强烈。预计14-16年EPS 为0.60元、0.65元、0.69元,对应PE 为16倍、15倍、14倍。维持“增持-A”评级。 风险提示:国企改革政策具体落地时间不确定;茂业增持态度不明朗。

综合教育服务集团,内生与外延开启广阔增长空间:新南洋作为A股唯一真正教育资产,是一家综合教育服务集团,旗下除K12板块(以昂立教育为主导)外,还拥有国际教育(目前涵盖国际高中、ALevel培训等)、职业教育(以上海交通大学教育集团平台为主导)、高端管理培训(企业中高阶管理培训)等三大板块。昂立科技资产注入后,公司持续进行相关整合以提升经营效率,强化核心产品的同时完善产品线。昂立未来成长路径分为横向扩张和纵向挖潜。第一,横向扩张。1.直营校加速扩张。上海及周边江浙沪教育培训市场空间广阔,昂立未来或加速直营校拓展,抢占市场份额。2.加盟校加强整合。 万亿教育培训市场集中度低,并购标的众多,公司有望依靠A股优质融资平台率先进行并购整合。第二,纵向挖潜。1.体质改善推动盈利能力提升。作为校办企业转企公司,当前经营效率显著低于行业平均水平,上市后体制激励机制改善有望推动经营效率提升。2.强教育产品化能力推动未来业务放量。公司具备教育内容产品化隐性变现能力,拥有强研发能力,团队、版权、动画等内容积累已久,培育期产品众多。我们认为,教育产业链中教育内容是核心,内容研发投入积累高额无形资产,未来有望通过全渠道进行产品变现。 进军在线教育,打造中国大学联盟式MOOC平台:互联网公共平台学习知识已成为现代生活的一种趋势。公司已于2011年同全球规模最大的在线教育集团MegaStudy合作创办在线考研教育平台——高学网(www.onlystudy.cn),未来公司在线教育内容拓展途径多样。新南洋依托于全国最优秀大学之一的上海交通大学,有偿使用和共享交大的师资和其他研究资源。公司未来不排除可能联合更多优秀大学成立中国大学联盟,根据市场需求设计相关专业和课程,建立国内大学的MOOC平台,为更多的消费者提供丰富的教学服务。 教育改革下先发优势显著,并购扩张抢占优质民办资产:1月7日,国务院常务会议通过教育法案修正案草案。草案明确对民办学校实行分类管理,允许兴办营利性民办学校。本次修正案旨从顶层设计上解决历史遗留问题,民办教育并购整合黄金时代即将到来。但是短期内,民办学校若想进入A股市场存在较大难度,需要取得教育部营利性认定后方可进行工商登记。新南洋是A股唯一经历民非转企的龙头标的,具有无可比拟的先发优势。公司未来不排除以并购基金的方式,将优质的民办学校标的资产纳入公司控制体系中,缓冲解决民办学校合法合规和财务规范性等问题。 投资建议:给予新南洋买入-A投资评级,6个月目标价36.50元。新南洋是A股第一家教育培训产业公司,公司处于高速成长的初级阶段。教育法案修正案正式审批通过后,民办教育产业将迎来崭新的篇章,未来公司存在较大并购整合机会,我们坚定看好教育体制改革下新南洋未来的外延式发展。我们预计公司2014-2016年EPS为0.25元、0.39元、0.51元,当前股价对应PE为96倍、62倍、47倍。首次给予买入-A的投资评级。 风险提示:教育法案修订案人大通过未达预期,公司并购整合进度慢于预期。

经营拐点已现,收入增速有望持续好转。第一,线上收入反转态势确立;第二、线下收入稳定改善;第三、紧跟市场适时门店调整,战略性布局提升消费者服务体验度。公司线上收入逆转、线下收入稳固提升、门店布局合理推进齐力,叠加低基数效应驱动公司整体亏损收窄、弯道超车时点出现。 完善体系架构,助力长期发展。第一、合并线上线下事业部,协同效应加强第二、体验为王,揭开购物新篇章,第三、大物流体系构架有序推进。自上而下多维度打造新服务体系,借力体验性服务改善稳固长期业绩增长。 力推员工持股,利益绑定推动转型落地。员工持股计划利于将核心业务骨干同公司成长绑定,改善公司治理,提升员工积极性与忠诚度,推动公司战略转型落地。 试水售后返租,打造轻资产运作模式。此次资产运作可实现超13亿税后净收益,为门店互联网化、物流体系建设、市场营销等储备充足现金,回归零售本质、加大线上销售拓展,为维护品牌形象和实现战略转型争取时间。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价14.80元。我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为-8.4、3.4%、4.6%,净利润增速分别为-63.4%、55.1%、129.6%,成长性突出;给予增持-A的投资评级。 风险提示:线上竞争白热化;物流体系搭建成本较高。

价值低估,安全边际较高。考虑货币资金和有息负债,公司重估价值可达133.83亿,较当前80.5亿市值存在50%以上空间。公司在建综合体项目进入结算期,限购放开利于提高存量综合体推盘速度,未来三年业绩或大幅增长,15年PE仅9倍,安全边际极高。 市值诉求强劲,转型预期强烈。大股东于13年7月起多次高位质押股权,质押比例达到总股本56%。当前股价已濒临部分股权质押警戒线,大股东市值诉求强劲。 风格轮动催生低价值补涨机会。无风险利率下行催化资产价值重估,DDM模型分母驱动本轮牛市行情,传统零售低PB+低PE将呈现补涨机会,公司作为典型低估区域零售商,有望获得资产价值重估。 投资建议:“买入-A”投资评级,6个月目标价19.45元。我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为11.0%、40.7%、40.1%,净利润增速分别为-13.4%、129.1%、73.1%,成长性突出,给予“买入-A”的投资评级。 风险提示:尽管业绩回调预期强烈,触发节点有待观望;传统零售面临存量竞争,增长边际显现。

林区域零售龙头,三星战略推进外延扩张。公司是吉林垄断性区域商业龙头,目前拥有18家百货店(省内16家,省外2家)和20余家超市。 价值低估催化新一轮补涨行情。PS15年估值0.29倍,未来维持稳定;15年PE为11倍,远低于商贸板块平均估值(15年PE为25倍);管理层增持标明公司价值底线,吉林国企改革受益标的。 建立异业联盟,O2O式拓展城市生活服务平台。推进线下门店触网,丰富线上销售渠道;建立区域城市“异业联盟”,以本地化移动生活服务电商占据省内消费市场。 投资建议:“买入-A”投资评级,6个月目标价30.57元。我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为9.9%、13.1%、10.4%,净利润增速分别为20.1%、21.2%、19.4%,成长性突出;给予“买入-A”的投资评级。 风险提示:电商分流、三公管控、消费疲软可能会对未来收入产生不利影响。

公告国贸收购草案、经营范围变更以及对外投资意向。第一,公司拟通过定增向控股股东三胞集团购买兴宁实业、瑞和商贸100%股权;第二、董事会同意新增公司经营范围;第三、拟与三胞集团共同投资国内最早的时尚奢侈品电商美西控股 优质物业提升公司业绩,低价注入提高大股东控制权比例。公司拟以定增方式获取控股股东旗下优质物业南京国际贸易中心,将有利于提升公司在新街口的影响力,使得新百中心成为新街口单体面积最大的商场,有助于公司布局丰富的经营业态 变更经营范围,大健康资源整合势在必行。母公司三胞集团在大健康领域有着前瞻性的布局,本次新百变更经营范围,表明未来有望获得集团大健康领域资产的注入,从而形成“商贸零售+大健康”的双主业格局,资源整合势在必行。 投资建议:“买入-A”投资评级,6个月目标价21.50元。我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为27.4%、363.6%、11.8%,净利润增速分别为33.5%、13.7%、70.4%,成长性突出,给予“买入-A ”的投资评级。 风险提示:健康属政策性敏感领域,政策落地前不确定性风险依然存在;同业竞争者纷纷发力线上,竞争态势日益激烈,厮杀胜出具有未知性。

公告签约理智约,进军跨境电子商务。公司公告与韩国理智约株式会社签订合作意向协议,搭建韩国商品跨境电商平台。 跨领域电商领军企业,资金、平台优势显著。 构建海外商品购物平台,探索多业态布局。合作事项披露详尽,公司权利义务定位清晰平台;签约理智约,战略布局思维严谨。 投资建议:“买入-A”投资评级,6 个月目标价20.10 元。我们预计公司2014 年-2016 年的收入增速分别为-0.1%、38.2%、11.5%,净利润增速分别为19.8%、35.3%、6.5%,成长性突出;给予买入-A 的投资评级。 风险提示: 1、本协议为双方合作的意向性协议,具体的合作协议尚需双方进一步协商确定并经本公司董事会审议批准,各项合作实现的效益尚具有一定的不确定性。 2、目前该项合作尚处于意向阶段,对本年度经营成果不会产生影响。

天津自贸区获批,仓储资产迎来重估时段:12月12日,天津自贸区获批,京津冀一体化转移北京生产企业目标将加速落地。公司仓储总面积约为650万平方米,其中天津120万平方米,河北廊坊30万平方米,仓储资产价值有望得到重估。公司在2013年完成布局,将北京中储分公司售回母公司,并设立南京中储房地产开发公司与天津中储实业开发公司,前者在2014年5月被出售获得投资收益3.2亿元,后者布局天津房地产开发,天津唐家口分公司1953年成立,占地面积6.2万平方米,毗邻天津市中心,相应项目已经完成商户清场与方案设计,预计“南京模式”有望复制至天津自贸区,最终项目方案创造的投资收益与政府补助超预期概率较高。 国企改革加速推进,战略投资与员工持股双轮驱动:2014年8月,公司拟向普洛斯定向增发转让15.3%股权,引入后者做为战投,开启央企混合所有制改革,预计将出现在年底或明年初的第二批央企改革名单中;国资委改革局王润秋副局长曾于今年6月前往公司股东诚通集团调研员工持股情况,并与参会人员讨论做法成效、机制转变等实操内容。非公开发行后,公司拟与普洛斯成立合资公司(公司股权占比51%)深度介入物流地产,结合公司拿地优势与普洛斯管理优势。 内陆交通网络渐成,价值重估与资产证券化点燃新增长:PPP项目热潮完善城际交通,四横四纵高铁15年预计通车3500公里,东西向为主,打通中国横纵经脉,节点城市仓储价值凸显。公司在郑州、西安、成都占地面积共计80万平方米,有望在未来2-3年重复“南京模式”,目前转型已见曙光,将以重估与证券化融资点燃新成长。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价13元。我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为2.0%、7.0%、11%,净利润增速分别为50%、-9.3%、38.7%,成长性突出;调高至买入-A投资评级,6个月目标价为13元,相当于2014年48倍动态市盈率。 风险提示:物流地产转型低于预期,普洛斯合作进程缓慢