14 年业绩同比增长1.89%,符合预期。公司14 年实现营收171.6 亿,同比增长1.89%;归母净利润6.60 亿,同比增长41.83%;扣非后归母净利润6.58 亿,同比增长41%;EPS 为1.3 元,符合预期。 受益门店外拓,营收增长1.89%。14 年9 月、11 月黄石购物中心、众圆广场先后开业,新开百货贡献业绩增量。量贩超市14 年新开3家,改造6 家,退出6 家,总数减少至89 家,门店数量减少致营收下滑,14 年实现营收64.96 亿,同比下降3.42%收回租赁场地,盈利能力再向上。14 年1 月公司收回武汉广场的租赁场地,转由公司自营,直接拉动14 年归母净利润(6.60 亿)同比增长41.83%。 兴建武商梦时代、续租亚贸广场共撑长期发展。公司拟投资84.25亿元,在武昌中心城区购买地块136 亩,建设武商梦时代广场,项目预计16 年开工,19 年开业,预计首个经营年度营收将达28.2 亿; 公司拟签署亚贸广场10 年期租赁合同,预计经营利润15-18 年年增幅5%,19-24 年年增幅2%。 借线下优势门店,拓互联网支付,构建O2O 闭环,叠加激励组合拳出击提振估值。第一、百货业态立足省内,量贩超市提量稳质,盈利能力持续向上。第二、借力互联网支付,构建O2O 闭环。第三、股权激励+员工持股组合拳出击,催化15 年业绩增长。 维持盈利预测,维持买入-A。考虑到定增导致的公司股本摊薄,我们预计15-16 年EPS 为1.17 元、1.31 元,对应PE 为16 倍、14 倍。 风险提示:互联网支付牌照申请进度不及预期。

宏图高科收购万威国际控股权。2月26日,公司公告收购万威国际(0167.HK)至少50.5%股份,收购完成后,宏图高科将成为万威国际控股股东。2月18日,公司与万威国际股东陈炜文博士、陈鲍雪莹女士、IDTL公司和RAYMAX公司签署《股份买卖协议》,将以现金方式收购标的公司45%股份以及认购期权。其中,销售股份对应的收购对价为港币2.50亿元(每股价格0.2181港币),认购期权用以确保公司有权购买额外股权以取得不少于50.5%股份。 智能硬件和可穿戴设备领域优势显著。万威国际成立于1977年,主营时尚生活电子产品的设计、研发、制造和销售。旗下主营业务包括欧西亚(Oregon Scientific)和价值制造服务(Value Manufacturing Services),其中欧西亚收入规模占FY2014收入37.5%,价值制造服务收入规模占FY2014收入62.5%,后者依赖于前者产品。欧西亚致力于提倡“智慧点亮生活”的概念,在智能硬件和可穿戴设备领域具有显著优势,主要包括五大系列产品:时间及天气系列、运动健体及健康系列、电话通讯系列、数码媒体系列和电子教学系列,在全球市场享有一定美誉。受欧美零售市场疲软和竞争加剧的影响,公司FY2014(截至2014年3月31日)营业收入港币13.52亿元,净利润港币-0.69亿元,总资产港币8.28亿元,净资产港币4.8亿;FY2015H1(截至2014年9月30日)营业收入港币6.03亿,净利润港币-680万,总资产港币9亿,净资产港币4.7亿元。 三大协同效应显著,积极助力战略转型。本次并购将使得交易双方在产品、市场、收入方面产生积极的协同效应,从而实现双赢。首先,产品方面,本次并购将实现对万威国际的实际控制,为公司引入新奇特智能时尚电子产品的自有品牌,丰富宏图高科IT连锁零售主业的产品线。同时,并购将为公司引进智能硬件和可穿戴设备的研发和生产能力,从而构建从产品研发到销售的全产业链体系,进一步增强公司在中高端市场的布局。其次,市场和渠道方面,目前万威国际的收入主要来源于欧洲(收入规模约占总收入的45%)和美洲(收入规模约占30%),宏图高科主要布局国内市场和电子商务,本次战略并购将使得双方在全球市场上实现协同作用。宏图三胞和乐语通讯数千家零售店面和三胞集团旗下拉手网等线上资源将帮助万威国际拓展国内市场,而旗下Brookstone在美国核心核心商圈和机场200多家零售店铺也将有力促进宏图高科和万威国际产品在美国区域市场的销售。第三,收入方面,万威国际FY2014主营规模为13.52亿港币,FY2015H1主营为6.03亿港币,同时通过本次并购,万威国际将借力宏图高科旗下零售和电商平台以及丰富的智慧生活电子产品的资源,从而实现弯道超车和未来收入的增长。 首次覆盖给予“买入-B”评级。受3C产品销量下滑和电商发展强势的影响,公司传统3C零售业务面临转型,2014年宏图高科提出实现“新奇特、高科技、互联网”的市场定位,关闭部分门店,积极拓展新品类。公司将进一步提升自主设计能力和自主品牌产品占比,优化供应链体系和全面销售渠道。我们预计2014-2016年公司EPS分别为0.16、0.19、0.22,对应当前股价PE分别为43、36、31倍。考虑公司长期发展的协同效应,以及公司在自主品牌和销售渠道上的优化,首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示:业务转型存在不确定性。

14 年净利润同比下降9.87%,低于预期。公司公告业绩快报,报告期内实现收入24.39 亿,同比下降16.81%,实现归母净利润9.36 亿,同比下降9.87%,14 年EPS 为0.84 元,低于预期;加权平均ROE 为22.34%,较去年同期减少8.70 个百分点。其中14Q4 实现收入5.41 亿,同比下降23.37%(14Q1-Q3 同比下降4.20%、23.22%、8.14%),实现归母净利润1.25 亿,同比下降48.13%(14Q1-Q3 同比增长37.44%、-16.16%、-5.21%)。 商铺、住宅销售收入下降致营收承压。第一,商铺及配套物业销售收入同比下降68.80%,虽然14 年哈尔滨、佟二堡三期项目陆续开业,但佟二堡三期项目全面积出租,哈尔滨项目15 年进行销售确认,两者14 年均未贡献业绩增量,仅斜桥皮革加工区等少量项目实现收入;第二,住宅开发销售收入同比下降88.61%,东方艺墅作为公司唯一在售住宅已进入尾盘销售,虽有过亿余量,但由于投资者谨慎性态度,保证金交纳后认购款并未支付,导致14 年住宅开发销售下滑;第三,物业租赁及管理收入增加1.83 亿,同比增长11.94%,受益哈尔滨、佟二堡三期开业,租赁面积再提升,单位租金整体保持稳定,物业租赁及管理收入有所增加。 新开项目持续推进,股权激励叠加互联网金融助力业务转型。第一,开拓乌鲁木齐皮革市场,项目推进再下一城。公司15 年2 月公司公告拟与君豪臵业成立合资公司(公司出资255万,占注册资本51%),负责乌鲁木齐海宁皮革城的招商、运营、培育、管理等工作,继成都、佟二堡、哈尔滨等外省项目落地后,皮革城版图扩张至西北区域,全国市场布局再下一城;第二,互联网金融成未来看点。公司14 年11 月成立互联网金融服务有限公司(持股比例40%),依托线下交易存量,立足服务小微金融,凭借线下皮革零售交易大数据切入线上金融业务,我们预计将于15 年正式发布金融产品;第三,股权激励落地,助力未来发展。 公司14 年12 月公告实施股权激励,向168 人(高管7 人,其他161 人)授予1120 万份股票期权,行权条件规定等待期(14-15 年)归母净利润不低于近三年平均值(7.57 亿),14年实现归母净利润9.36 亿,虽较13 年有所下降,但远超行权条件约定数额,间接反映管理层积极经营态度。 维持盈利预测,维持评级。公司外延战略清晰,市场运作能力强,本部六期、济南、天津、北京、郑州等项目15、16 年陆续开业,必将带来收入增量;搭建韩国商品跨境电商平台,开展韩国海外商品购物合作,线上布局日益完善;物产集团整体上市折射浙江国企改革积极态度,“混合所有制+股权激励”双向推进,未来多领域或将再突破;我们预计公司15-17年EPS 为1.51 元、1.61、1.72 元,对应PE 为11 倍、11 倍、10 倍。 风险提示:市场租金状况具有不确定性。

公告签订冬运会市场开发协议。公司于2 月28 日公告,与奥林匹克公司、国奥世纪公司、迪艺鸿公司共同签订第十三届冬运会市场经营联合开发协议书,约定四方共同承办冬运会的市场开发工作。其中,国旅联合负责对冬运会赛事的包装策划、招商宣传等具体工作;同时先行投入200 万元人民币合作项目启动资金,享有项目40%股权(其余3 家各20%)。 项目结算期2017 年12 月31 日后三个月内(冬运会举办日期:2016 年1 月),并完成利润分配。 冬运会为起点,体育产业布局取得实质进展。公司体育产业布局思路清晰,前期公司宣告成立体育子公司,现正式签订冬运会市场开发合作协议,进一步表明公司参与分享未来10年体育产业5 万亿市场的决心和行动。根据本次协议,四方根据各自优势各司其职,共同承接此次赛事的冠名、赞助招商、特许商品经营、赛前推广活动的策划与实施、赛后品牌商品销售。其中,国旅联合根据奥林匹克公司和国奥世纪公司制定的招商政策和招商方案,负责对冬运会赛事进行包装策划,制定招商宣传方案并执行新闻发布、媒体宣传推广的具体工作。第13 届全国冬运会的市场开发参与是公司进军体育产业的起点,未来公司将凭借先发优势继续推进,有序探索,分享体育产业黄金时代。 旅游演义+体育大文化战略稳步推进。公司定增完成后将正式转变为由厦门当代集团控股的民营企业。国旅联合将利用大股东在文化领域的深度资源与优势强势布局“旅游演义+体育”大文化产业。旅游演义方面,公司与山水盛典签署战略合作协议,约定于15-17 年启动南京秦淮八艳旅游演出项目和以“一带一路”为主题的厦门旅游演出项目。在旅游文化发展的大背景下,公司未来将借助山水盛典在旅游演义的杰出实力以及大股东的既有优势,在保证项目盈利的同时,进行有效异地复制,从而开启公司经营新增长极。体育产业方面,新设立体育子公司经营范围较广,包括“体育运动项目(高危险性体育项目除外);组织文化艺术交流活动(不含演出)”等。本次进军冬运会项目是公司在体育产业上的重要举措,首次参与就选定了全国性的大型比赛也表明了公司对体育产业的充分重视和在体育领域的实质布局。未来公司将继续围绕大文化战略,在旅游演艺和体育产业展开行动,变革正在稳步推进。 维持盈利预测,维持“增持-A”评级。考虑到公司目前主要资产仅保留温泉旅游,旅游演艺产业和体育产业布局尚处于初期,难以对其未来业务重构后的营收、净利进行准确估计,我们暂不进行新业务的确切盈利测算,未来将密切关注公司在相关领域上的进展。我们预测现有业务下,国旅联合14-16 年EPS 分别为-0.10/0.02/0.03 元,当前股价对应15-16 年EPS分别为470x 和313x。考虑公司未来在演义+体育大文化领域发展潜力较大,维持“增持-A”评级。 风险提示:冬运会市场开发实质进展低于预期。

传统业务14年净利润同比下降47.13%。公司公告14年业绩快报,实现收入9.08亿,同比增长6.98%;归母净利润888.09万,同比下降47.13%,EPS为0.04元,加权平均ROE为1.20%,较去年同期减少1.07个百分点。其中14Q4实现收入2.58亿,同比增长29.45%(14Q1-Q3同比增长-2.79%、1.34%、0.81%),归母净利润-77.48万,同比下降117.44%(14Q1-Q3同比下降53.26%、1.45%、24.81%)。 竞争加剧、汇率波动、重组支出导致传统业务盈利能力下降。第一,竞争加剧+成本上涨导致产品毛利率下降。行业进入者增加,文具制造企业年均增加30家,竞争加剧,同时东南亚竞争者商品出口扩大,导致商品价格下降;成本端持续上升拉低盈利能力。第二,汇率波动致远期结售汇收益较去年同期有所下降;第三,收购云灵传媒,重组投入增加费用支出,并购产生交易费用导致公司14Q4盈利降低。 依托灵云传媒,推进新业务转型升级。公司未来看点在灵云传媒,业务由导航网站广告、品牌广告、爱丽特价组成,导航网站业务已与hao123、2345、搜狗、金山毒霸等网站建立合作关系;品牌广告和爱丽特价依附自有网站——爱丽网,采取代理+自营的独特经营模式,打通上下游产业链,建立市场竞争优势。三大业务之间相互协作:先向合作伙伴采购流量,借助媒体竞价管理平台(MBMP),直接面向广告主,进而依托爱丽特价实现海量流量变现,提升盈利能力。未来灵云传媒将在PC端和移动端不断加大投入:第一、PC端积极开拓业务优化布局,母婴产品投放成为15年工作重点,通过寻找商品实现自营代理、寻找商家加盟实现交易佣金收入双向拓展,目前在网站的咨询页面已完成母婴频道的搭建;第二、移动端布局抢占流量入口,未来灵云将积极布局移动广告平台(绑定巨头实现差异化运作,与google等合作)、移动导航搜索(服务现有导航客户,推出移动版)、超级应用及榜单优化(已成金山电池医生、猎豹清理大师核心代理商)、移动应用搜索优化(ASO),此外还积极推进自主移动精准营销平台(DSP)的研发,预计15年下半年上线。 维持盈利预测,维持评级。受同业竞争者涌入影响,本册、相册、办公用品等传统业务国内竞争不断加剧;东南亚竞争者出口增加,商品价格优势逐渐丧失,出口增长瓶颈初显;叠加产品成本上升,折旧摊销费用支出增加,传统业务盈利能力下滑;未来看点在灵云传媒(核心是爱丽特价),布局PC/移动互联网,实现业务转型,未来存在并购其他相关企业预期,15年将持续发力移动端,强化移动流量入口优势地位,并拓展母婴等高盈利业务。 考虑并购,我们预计15-17年EPS为0.33、0.46、0.59元,对应PE为53、38、30倍,维持增持。

公司业绩符合预期。公司14 年实现营收78.0 亿,同比增长8.6%;归母净利润4.4亿,同比增长15.4%;扣非后归母净利润3.7 亿,同比增长1.4%;EPS 为0.6 元,符合预期。其中14Q4 实现营业收入20.0 亿,同比增长7.3%,净利润1.2 亿,同比减少0.95%。同时公告每10 股转增15 股同时派现金红利3.6 元(含税)。 商业稳中增长优于同业。公司当期营收78.0 亿,同比增长8.6%,其中,百货收入46.9 亿,同比增长6.6%;超市收入8.0 亿,同比下降4.3%;电器收入15.2 亿,同比下降6.8%。消费市场低迷,体验式经营(引进影院、娱乐、餐饮等体验式业态)及品牌调整助力百货业态稳定增长。报告期内超市新开3 家(连云港墟沟店、城市广场店和如皋白蒲店),外延扩张助力超市稳健增长;受物业到期租金上涨影响,本期电器门店关停6 家,致销售下滑。 毛利率改善、费用支出略增,净利润增长15.4%。第一,毛利率稳中有升。本期毛利率19.69%,同比增加 2.1 个百分点,其中百货同比增加0.12 个百分点至17.55%;超市同比增加0.06 个百分点至10.62%;电器同比增加2.3 个百分点至11.73%。公司以“降成本、控费用、抓重点”为主线,关停低毛利电器店6 家,优势百货店提档升级,减少不必要促销,综合毛利率提升;第二,租金、人工成本上涨致期间费用增加。其中,销售费用率5.9%,同比增加0.6 个百分点,费用额增加0.8 亿,主要来自折旧、租赁、人工成本、水电修理及广告促销;管理费用率3.8%,同比增加0.3 个百分点,费用额增加0.5 亿,主要来自人工成本、广告促销、仓储保洁;财务费用率0.3%,同比增加0.1 个百分点,费用额增加0.16 亿,主要因贷款同比增加致利息支出增加872 万,同时本期利息收入同比减少794 万。 储备项目丰富+转型预期推动公司市值成长。公司是南通区域零售龙头,截至14年底拥有“文峰大世界”14 家,“文峰千家惠”大型卖场6 家,“文峰电器”门店21 家;储备项目丰富,海门新文峰(8.2 万平)、启东新文峰(5.5 万)、上海控江路购物中心(7.18 万)及上海松江路购物中心将于15 年开业;报告期内“爱上文峰”上线,积极尝试网上销售,开展“电商+实体店”双组合格局,全力打造本土立体O2O 平台。公司当前重要看点在于未来转型预期,文峰集团将2.2 亿股转让给泽熙投资,引入战投培育新兴产业,未来或将向互联网产业转型布局,值得关注。 首次覆盖,给予“增持—A”评级。公司未来立足“苏中苏北,融入苏南上海”,不断创新完善,打造融购物、休闲和顾客体验为一体的新型购物中心,同时互联网转型将进一步打开市值空间。我们预计2015-2017 年公司EPS 分别为0.69 元、0.77元、0.83 元,对应当前股价PE 分别为18 倍、16 倍、15 倍。 风险提示:宏观经济不景气带来经营不确定性。

季度收入增速环比改善。公司发布2014 年业绩快报,报告期内实现收入1091.16亿,同比增长3.63%;归母净利润8.61 亿(剔除REITS 收益,亏损11.85 亿),同比上升131.53%,EPS 为0.12 元。其中,14Q4 实现收入294.44 亿,同比增长17.07%(14Q1-Q3 同比增长-15.39%、-0.17%、15.89%)。 线上易购收入增速持续改善,预期15Q1 大幅增长。第一,14 年线上实现收入225.99 亿,同比增长4.2%,Q4 实现收入70 亿,同比增长26.88%(14Q1-Q3 同比增长-26.65%、-18.51%、31.62%),易购增速逐季好转。 线下同店增速降幅收窄。第一,14 年线下实现收入865.17 亿,同比增长3.49%,同店增速降幅进一步收窄至3.96%;14Q4 实现收入224.43 亿,同比增长14.32%(14Q1-Q3 同比增长-13.80%、4.87%、11.30%),季度环比改善趋势确立。 业务拓展、人才引进、物流投入、REITS 创新导致期间费用率同比增加1.76%。 第一,推广超市业务,广告支出增加;第二,调整业务布局,人员费用支出增加;第三、加大物流投入。此外,公司14 年计提80 亿元公司债利息以及并购贷款融资利息等,财务费用有所增加。 多维度看好苏宁2015 年市场表现。第一,发力B2B,拓展校园市场,通过校园宣传和招聘,建立初步联系,通过PPTV 承办第二届足球联赛,借力体育营销切入校园市场,通过牌照优势(电子商务牌照)、政府政策优势(禁止银行向学生发放信用卡),加大校园分期和直接信贷产品研发;第二,拓展支付领域,推进金融产品投放,未来将打造综合式金融平台,将提供理财、信贷及其他金融增值服务,实现一站式金融消费;第三、PPTV、好耶协同发展,市场影响有望再提升,14Q4 收购广告技术公司好耶,未来将实现苏宁易购、好耶、pptv、广告联盟(媒体网站为主)资源重新整合,共享移动端、页面端浏览数据,加大消费者营销力度。 维持盈利预测,维持买入评级。我们预计15-17 年EPS 为0.13 元、0.16 元、0.20元,对应PE 为90 倍、73 倍、58 倍,维持买入。 风险提示:市场开拓速度或将低于预期。

营收增速稳定,净利润有所下滑。公司公告14年业绩快报,实现收入122.96亿,同比增长7.97%;归母净利润3.53亿,同比下降15%,EPS为0.59元,加权平均ROE为10.67%,较去年同期减少3.56个百分点。其中14Q4实现收入30.10亿,同比增长2.45%(14Q1-Q3同比增长16.18%、5.53%、6.74%),归母净利润0.17亿,同比下降84.86%(14Q1-Q3同比增长15.37%、8.95%、4.74%)。 多因素共致净利润下滑。第一、市场端,传统零售行业竞争激烈,伴随物业租金、人力成本刚性上扬,叠加湖南暖冬,取暖类商品尤其是家电、冬装等销量有所下滑,盈利能力经受考验;第二、门店端,“大西南战略”试水四川、重庆、广西市场,门店数量有限且处于培育期,低规模效应、低市场占有率致门店盈利性差;第三、费用端,“云猴”生活服务平台尚处于培育阶段,培育成本和推广费用较高。此外,相对于13年3月定增募集资金使利息支出减少,14年流动资金借款增加导致利息费用增长显著。 线下线上完善布局,金融支撑未来发展。第一,线下端推进大西南战略落地,实现中西部渠道下沉,公司在立足湖南优势区域基础上,以并购方式切入西南市场,先后并购广西最大零售百货南城百货、签约四川泸州新天地等项目,未来将加速以湖南为中心,向江西、四川、重庆、贵州、广西市场扩张的“大西南战略”落地,发力商品需求旺盛二三线城市。 第二,线上端推行大平台战略,通过搭建“云猴”生活服务平台加速线上引流,大平台战略包括大会员、大电商、大物流、大便利、大支付平台战略,涵盖本地购、跨境购和各类生活服务业务,旨在整合线上、线下资源,形成O2O完整闭环,提升服务效率,目前公司在加速城际便利店联盟工作,积极抢占社区流量入口,截止15年1月,已签约便利店近5000家。此外,配合线上布局推进物流体系自建工程,目前在长沙核心区域已实现网上下单门店提货、“一日两配”和“1小时急速达”;第三、金融端立足实体零售,扩展供应链金融,公司拟成立小贷公司,试水供应链金融业务,利用上游丰富供应商资源和多年商业经营信息优势突破小贷业务风险控制难题,子公司步步高支付科技公司正在申请支付牌照,意在打通支付环节,通过便捷性支付服务提高消费者黏性,供应链整合是15年公司转型方向之一,金融业务保障整合有序开展。 维持盈利预测,维持评级。湖南省区域性商业龙头,通过加速网点布局,渠道下沉至省内三四线城市,争抢省内市场份额;通过联盟城际便利店打造本地生活平台,抢占社区流量入口;受益互联网春风,通过云猴平台(PC端+移动端)实现移动互联网化,消费者通过平台享受联盟商户优质服务;金融业务拓展支撑长期发展,为公司积极布局和探索全渠道模式提供支撑。我们预计15-17年EPS为0.86、0.99、1.14元,对应PE为20、17、15倍。 风险提示:线上拓展不符合预期。

公告设立Natali(中国)。2月27日,南京新百公告拟与三胞集团下属公司Natali Seculife HoldingLtd共同以现金方式出资3000万设立Natali(中国)养老服务有限公司,其中,Natali公司出资1950万,股权占比65%;公司出资1050万,股权占比35%。 Natali是以色列最大养老企业,四大主营提供完善养老服务。以色列Natali公司创立于1991年,是全球家庭护理解决方案领域的领先企业,目前已为超过1万家机构、20万家庭、300万用户提供完善的远程医疗、紧急救助及社区健康服务等,主营业务为远程医疗服务、紧急呼叫服务、家庭护理及医生出诊服务、社区健康服务四大类。 养老产业将迎快速增长,“现代商业+医疗养老”双主业初现光芒。中国老龄化问题日益严重,2013年老龄人口与劳动年龄人口的比例为13.1%,可能在2020年提前进入超级老龄社会(赡养比约为2.5:1)。伴随老龄化加速,未来养老产业将成为我国经济发展的主题之一,存在巨大结构性发展机会。 维持盈利预测,维持买入-A。公司是三胞集团下重要的资产证券化平台之一,本次设立Natali(中国)是对“商贸零售+大健康”双主业格局的正式落实。三胞集团旗下医疗、养老、大健康领域早有布局、资产逐步扩张,整合思路愈发清晰,未来或将注入上市公司,成长空间明确。同时,公司借HOF发力跨境电商和自营买手,商业主业发展稳步推进。预计公司14-16年EPS分别为1.00元、1.30元、1.69元,对应PE分别为19倍、15倍、11倍,维持买入评级。 风险提示:健康产业布局低于预期;电商冲击、消费疲软或将影响商业主业营收。

物产集团借壳物产中大实现整体上市。公司公告以8.86元/股价格发行11.84亿股(综资公司7.34亿股,交通集团4.5亿股)吸收合并物产集团,向煌迅投资发行0.16亿股购买其持有的物产国际9.60%股权;同时向浙江物产15年度员工持股计划、天堂硅谷融源、中信并购基金-信浙投资、中植鑫荞、君联资本、赛领丰禾、兴证资管、三花控股、华安资管9名投资者发行2.96亿股,募集资金26.29亿。 集团内部资源丰富,资产注入推动协同发展。集团主要业务板块包括大宗商品供应链集成服务、汽车销售及后服务、房地产业务及金融服务(除大宗商品业务外,其他主要臵于物产中大平台内),通过整体上市,向物产中大注入大宗商品供应链集成服务,集团大宗商品业务优势显著:第一、产品种类丰富;第二、供应链全链供需服务完善;第三、经营模式竞争性强。 募集配套资金,试水跨境电商。本次募集配套资金共26.29亿,2.5亿用于跨境电商综合服务项目,项目主要包括跨境电商出口和跨境电商进口两个业务板块。第一、出口板块通过“义乌通”平台提供市场采购、信用保险、退税通、信融通、赊销通、提单质押、备货融资、仓储融资、循环产业废料加等业务,未来将逐步拓展温州、台州等区域市场;第二、进口板块通过“保税通”平台对接电子口岸、保税仓储系统、银行系统,采取B2B2C和O2O结合的模式,实现消费品代理进口、消费品自营、消费品O2O分销业务的拓展。 “后服务+金融+地产”三大业务支撑长期发展。第一、瞄准后服务市场,进军汽车云服务,公司汽车业务主要分为整车销售和后服务,整车销售市场竞争日益激烈、价格透明化程度不断提升,整车销售毛利不断下降,相反,伴随二手车保有量的不断提升催化后服务广阔市场空间。14年6月云服务核心——“车家佳”网站上线,14Q3又定增募资3亿投入云服务项目,持续发力汽车云服务。第二、依托牌照优势,强化金融业务,公司目前拥有期货(中大期货)、租赁(以汽车租赁为核心)两大牌照,并在积极申请保险牌照,致力于打造“期货、租赁、保险”三家马车的金融业态,14年1月公司成立供应链服务公司。第三、地产滚动开发,持续贡献业绩增量,杭州、富阳、武汉、成都项目陆续结算,长期发展前景明亮。 上调盈利预测,上调买入评级。公司自有业务竞争优势显著,高二手车保有量现状打开后服务业务未来成长空间,地产景气度上扬保证地产业务持续贡献业绩增量,定增支撑金融业务长期发展;国企改革重磅落地,物产集团借力公司平台实现整体上市,注入大宗商品供应链集成服务,与公司既有业务协同发力、实现规模效应,共同增厚未来业绩。考虑到资产注入带来的利润增量及增发后造成的股本增加,我们预计14-16年EPS为0.49元、0.66元、0.72元,对应PE为21倍、16倍、14倍。 风险提示:传统业务竞争压力持续增大,房地产市场存在波动性风险。

标的公司深耕支付领域,产品丰富运营优秀。广东商联支付的主营业务包括银联POS商户拓展与维护、商联卡的发行和运营等,目前与银联、工行、农行、建行、招商、兴业、光大、广发、华兴银行、南粤银行等建立良好合作关系,同时正在与联通沃支付、电信翼支付等机构洽谈异业联盟合作方案。成立至今,标的公司拥有的存量商户超3万户,商户月均交易已达到20亿元。 金融领域又下一城,打通支付实现O2O完整闭环。自公司发布转型纲要后,积极布局金融领域。本次通过收购商联支付,公司将正式切入银行卡收单业务,未来逐步进入互联网支付和移动支付领域。 跨界整合深化转型,构建“商业+文娱+金融”生态圈。公司定位于成为家庭休闲娱乐中心运营商,在保持商业稳健扩张的同时,积极拥抱互联网,着重投资文化娱乐产业,进军金融领域。 有效增厚公司未来业绩,担保资产绑定双方长期利益。一方面,将为原股东业绩承诺和业绩补偿提供有效担保;另一方面,变相使得商联支付原股东持有上市公司股票,将双方长期利益锁定,更能有效激励标的公司保持经营活动的快速发展和业绩的持续提升。 风险提示:并购整合不如预期,商贸行业长期低迷。

国企改革先锋,激励机制灵活 公司是中农发集团下属企业国企改革的排头兵。公司的股权激励机制在央企中是领先的。1)子公司高管均持有子公司的股权,经营积极性高。随着未来公司业务架构的成熟,这些子公司的少数股东权益还有望以换股的形式变成对上市公司的直接持股。2)通过让母公司高管参与河南颖泰的定增募资实现了对管理层公司的持股激励。管理层及股东利益的一致性,将有利于公司经营效率的提高。 农垦改革催化集团内土地资源整合预期 农垦系统企业普遍运营效率偏低,管理机制有待进一步市场化。中央一号文件里首次明确提出要推进农垦体制改革。农垦改革的推进必将催化土地资源整合预期。大股东中农发集团旗下拥有400多万亩土地,其中耕地面积超过58万亩。农发种业作为集团内农资板块的唯一上市平台,未来不排除将集团内土地资源注入上市公司可能性。 以兼并收购为手段,进行战略转型与升级 2011年起,公司先后收购及设立了9家种业公司及1家农药企业,业务涵盖了玉米、水稻、小麦、甘蔗、马铃薯、棉花和油菜等多种农作物种子(苗)以及农药原料药。预计未来2-3年,公司仍将延续这几年的外延式扩张方式,向实现农资一体化服务平台的战略目标迈进。 投资建议:假设公司对河南颖泰的收购在2015年上半年完成,7月份开始并表。我们预计公司2014年-2016年的净利润分别为1.05亿、1.47亿、1.9亿,同比增长145.3%、40.66%、28.86%,最大摊薄后的EPS0.29、0.35、0.46元。鉴于公司未来持续进行产业整合预期,给予更高估值溢价,6个月目标价为20元,首次给予“买入-A”的投资评级。 风险提示:收购进展放缓;收购标的业绩不达预期;

继教网——教育部唯一发文教师培训网站,国内最大K12 教师在线培训平台。继教网是主营专注于K12 基础教育教师的继续教育培训及学历提升技术服务,旗下“全国中小学教师继续教育网(www.teacher.com.cn)”是全国最大的K12 教师继续教育在线培训平台,教育部首批推荐和唯一发文支持的“国培计划”网络培训平台,目前“国培计划”市场占有率接近50%。继教网业务已覆盖全国31 个省,成立1200 个教师学习和资源中心,培训超过330 万名教师(占全国教师的21%),首席专家组囊括全国各学科课标组专家,独立开发完成13 大类近5000 门在线培训课程。 西安习悦——“家校即时通、知了、校园云”三大移动互联工具,锁定K12 到高校校园入口。西安习悦是服务于K12 教育、高等教育及中等职业教育的教育平台及应用提供商,是西安地区最大的自主互联网教育公司,中国电信掌上大学产品运营中心;汇集来自腾讯、阿里巴巴、华为、大众点评、学大教育等众多公司的年青人才(均龄28 岁),通过“家校即时通、知了、校园云”锁定学生群体入口。其中,家校即时通一年时间老师用户23944 人、家长289099 人;客户端装机量24 万,日活42711 人,日活率17.79%,7 日留存69.43%;校园云作为中国电信全国掌上大学产品s 运营中心,面向高校客户端,已接入32 省,1961 所高校,覆盖76 万学生。 “平台应用+服务拓展+内容增值”发力K12 在线教育市场,“全课网”运营效果超预期。 公司聚焦并专注于中国K12 基础教育领域的互联网应用和信息服务运营,形成“平台应用+服务拓展+内容增值”的市场运营能力,14 年8 月上线“全课网”(www.qk100.com),业内率先发布面向校园和课堂互联网应用的创新模式,以“硬件免费送,软件免费用,服务随时到”的业务策略推动教育信息化普及和发展。截至目前,全课网共有683 所学校,13472位教师,100.7 万名学生,325 万名家长正在使用;服务中小学幼儿园遍布14 个省份,近48,000所学校,超过3000 万用户,500 多名线下服务团队进驻51 个地级市开展地面到校服务,为实现公司服务全国一亿多用户,入驻300 个地市的战略目标和愿景奠定了良好的基础。 并购深度协同效应,打造全通教育互联生态圈。本次收购基于公司聚焦战略和产品矩阵模型,从教师应用入口和互联网应用工具整合及运营提升两个方面与交易对手产生协同效应和优势互补,有利于增强公司的综合竞争力。“全课网”作为用户汇聚和增值业务承载平台,是公司战略目标达成的主线。为了能快速实现“全课网”的全国推广和提高用户粘性,公司本次收购继教网和西安习悦,前者是全国教师继续教育最大互联网入口,将为全课网成熟应用在教师端推广带来巨大便利;后者作为运营业内最活跃的家校互动社区的创业团队,在家校圈开发和运营的经验与优势将能使全课网用户粘性提升一个台阶。最终实现从教师、家长两端增强核心业务和“全课网”跨越式发展的战略目标。 风险提示:定增未通过证监会审核,在线教育市场下滑,并购整合不如预期。

线下门店调整、线上丰富品类,提升易购会员转化率。第一、加强盈利考核,社区服务站模式试运营;第二、丰富线上商品品类,提升会员转化率;第三、优化商品结构,抵御风险波动。 新增超市拓展新品类,平台运营趋向良性化。第一、新增超市丰富品类,8 大区域经营中心引导消费本地化;第二、云台推行差异化收费,运营趋向良性化。 加强物流配送体系建设、提升综合金融服务能力。第一、建设云物流体系改善用户体验;第二、打造综合金融体系提升服务能力。 优先布局校园及B2B 市场,抢占市场份额。第一、优先布局强化营销力度;第二、校园分期、直接信贷成校园市场重点产品;第三、B2B 业务持续拓展。 PPTV 投入再倾斜,强化平台战略意识。第一、扩充栏目版图;第二、增强赛事运营能力;第三、打造品牌化实体产品。 投资风险:消费疲软或将影响未来公司业绩拓展;平台收费或将降低商户运营积极性。

义乌购全球“合计划”对接海内外专业市场。义乌购依托自身电商运营经验,帮助合作伙伴构建类似义乌购的综合性实体电商平台,包含含商铺商品、市场地图、论坛、投诉处理、在线支付、手机 APP、微信商铺等,其中商铺 360°全景展示。 合计划,合天下,三年千亿B2R 电商平台。截至2014 年底,义乌购在线SKUs 为305 万,日均PV 为302 万次,日均UV 为20 万人,14 年网站在线交易额15 亿(同比增长约30 倍,13 年在线交易额5000多万),线下达成撮合交易额150 亿(10 倍线上)。 “一带一路”与国企改革叠加,未来持续分享政策红利。14 年11月18 日,“义新欧”铁路正式通车,义乌作为“丝绸之路经济带”中战略性商品源头和平台,国际贸易改革与升级正式全面展开。 物业重估价值合理,B2R 平台打开线上流量入口。公司商业物业价值与当前市值比较较为合理,考虑到B2R 平台的建立将进一步打开线下流量演化为线上流量入口的可能性,公司市值存在上涨空间。 风险提示:租金市场化尚存不确定性。