380平台步入收获期,内生夯实再起航:公司自去年发力深度供应链业务,在全国20余省建立100多个业务网点,配臵150余座仓储中心,业务覆盖200多城市,拥有上游品牌近千家,与超过60家世界500强企业合作,覆盖55万个终端。目前公司平台已经完成前期布局阶段,进入收获期。公司将重心暂转向提升网点运营能力,实现净利率从接近1.5%回归至2%均值,随后布局新城市,继续地域扩张。内生式优化路径包括提升现有合作商渗透率与扩大合作品牌商。 行业天花板尚远,跨境电商开辟蓝海,客户、品牌、地域三维度渗透:公司比电商更早深入到三线及以下城市,为唯品会与京东等电商供货,形成合作而非竞争关系。母婴、日化、休闲、酒类四大快消品合计约1.4万亿,按照快消品渠道成本15%-20%推算,市场空间2000亿元,按2013年收入测算公司目前市占率仅为4.6%,天花板尚远;跨境电商新蓝海渐成,国外新品牌进入中国,成功者将以实体渠道铺货,是公司新客户源;合作品牌商将视渠道效果追加授权其他省份,公司目前仅取得重点客户的少数省份授权;公司将多家品牌商引入现有网点以实现规模效应,确保净利率回升。三者共同实现客户、品牌、地域三维度渗透。 信息化与整合优势是核心竞争力,股权激励理顺利益机制:公司在国家鼓励物流信息化标准化背景下,在12月13日公告取得高新技术证书,享受15%优惠税率,管理能力得到权威性肯定;我们多方草根调研显示公司凭借资源整合能力压缩分销层级,彻底重整多区域快消品渠道市场;公司第二批期权行权价格为14.5元,行权期为15年11月,不排除未来继续以股权激励方式理顺关键人员利益。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价18元。我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为73%、39%、38%,净利润增速分别为65%、24%、51%,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为18元,相当于2014年55倍动态市盈率。 风险提示:坏账情况超预期,品牌商降低渠道合同价格

T3投产导致毛利率大幅下降,财务费用大幅上升:公司前三季度营收21.6亿元,同比增长16.6%,其中上半年营业收入14.1亿元,同比增长16.6%,三季度营收增速与二季度持平。公司前三季度营业成本为16.7亿元,同比增长48%,其中上半年营业成本10.8亿元,同比增长52.1%;T3投入使用大幅增加营业成本,前三季度毛利率为23.1%,同比下降16.7%,比上半年毛利率21.3%高出1.8%。财务费用大幅增加,前三季度财务费用为0.91亿元,去年同期为-0.18亿元。净利润为1.91亿元,对应每股收益0.11元,同比下降59.5%,上半年净利润同比下降61.1%。 收入增速瓶颈打开,毛利率将触底回升:扩建工程带来两大影响:一是打开业务量增长空间,公司高峰小时起降数已提升至46个,仍有继续提升空间;二是带动成本的大幅提升,但占比成本约60%的人工、折旧、租金费用的增长是一次性的,产能利用率逐步提升带动毛利率恢复到40%。业绩有望在今年触底,收入增速与毛利率增速同向增长有望带动业绩在2015年大幅回升。 厦深高铁分流作用有限,欲与香港机场合作共赢:厦深高铁对深圳-厦门航线分流较大,但该航线占比非常小,且航空资源比较紧张,公司可将多余运力调配至中远程航线。公司拟与香港机场合作,有两种实施方案:一是公司帮助飞抵深圳转乘香港的旅客将行李直接托运至香港机场,二是自前海湾建立海底隧道直通香港机场,缩短两机场间的时间距离,双方已均留出铁路建设位臵。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标5.1元。我们预计公司2014年-2016年的EPS分别为0.14元、0.22元、0.31元;提高至增持-A的投资评级,6个月目标价为5.1元,相当于2014年36.4倍的动态市盈率。 风险提示:航空需求增速低于预期,非航业务开展进度低于预期。

主营收入平稳增长,利息支出大幅下滑:公司前三季度实现营业收入40.8 亿元,同比增长7.4%,其中上半年营业收入26.8 亿元,同比增长8.9%;前三季度营业成本30.5 亿元,同比增长5.9%,其中上半年营业成本17.4 亿元,同比增长9.5%;前三季度毛利率为34%,与上半年基本持平;前三季度净利润7.4 亿元,对应每股收益0.65 元,同比增长12.1%。 业务量增速有所下滑,低于收入增速:公司前三季度完成飞机起降27.2 万架次,同比增长3.7%,比去年同期下降3.2 个百分点;旅客吞吐量3623.3 万人次,同比增长2.8%,比去年同期增速下降8.7 个百分点;货邮吞吐量94.29 万吨,同比增长13.9%,比去年同期增速提升13.2 个百分点。客运架次受限于机场承载能力,增速明显放缓。预计航空性收入增幅将高于飞机起降增速与旅客吞吐量增速,内航外线收费标准朝外航外线收费并轨是主要原因。 第三跑道业绩影响有限,航站楼资本开支压制估值:第三跑道资本支出约20 亿元,预计在年内将投入使用,对业绩影响较为有限。新跑道投入使用将扩充产能,缓解飞机起降延误问题,但短期难以带动旅客吞吐量增速大幅提升。航站楼项目预计资本开支188 亿元,预计将在2017 年竣工,将大幅提高公司营业成本,对远期估值形成压制。 投资建议:增持-A 投资评级,6 个月目标价10.0 元。我们预计公司2014 年-2016 年的EPS 分别为0.89、0.94、1.01 元;维持增持-A 的投资评级,6 个月目标价为10.0 元,相当于2014 年11.2 倍的动态市盈率。 风险提示:航空业复苏低于预期,非航业务增速低于预期

扣非净利同比增长19.0%,中外运敦豪投资收益大幅增加是主因:公司前三季度实现实现营业收入30.26亿元,同比增长6.9%,其中三季度营业收入9.4亿元,同比增长12.7%,超过上半年营业收入同比增速9个百分点;公司营业成本为27.2亿元,同比增长7.1%,营业利润3.7亿元,比去年同期下降22.3%,净利润4.0亿,对应每股收益0.44元,同比下降16.3%,利润大幅下滑是由于东方航空中报前公允价值低于成本的50%,按规则一次性计提资产减值损失2亿元,扣非后净利润为5.4亿元,同比增长19.0%。从投资收益判断,中外运敦豪前三季度利润同比增加17.1%是主要原因。前三季度公司毛利率为10.1%,与去年同比持平。 主营增速受益于进出口增速回升,东航股权浮盈超过1亿元:公司收入增速受益进出口增速回升,中国进出口交易额今年前三季度单季度同比增速分别为-1%,3.3%,7.4%,逐季转暖。公司所持东航股权在完成减值后价值已上升50%,浮盈超过1亿元,计入了资本公积。 海淘业务稳步推进,时间点较为明确,预计明年海淘业务能放量:(1)10月初签订协议负责京东部分进口商品通关,京东正与一线品牌商逐一谈判以正规渠道进口商品;(2)公司和淘宝有望在澳洲馆生鲜冷品运送基础上进一步合作,淘宝与品牌商也在谈判;(3)公司国内仓储已投入运营,B-B-C链条开始运转,国外海外仓明年初开始试点,国内与国外仓储铺设完成后进军仓储和地面运输。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价22元。我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为6.7%、14.7%、16.3%,EPS分别0.73、1.06、1.23元。我们看好公司主营收入随进出口转暖稳步提高,海淘增量业务潜力巨大,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为22元,相当于2014年30.1倍的动态市盈率。详细分析请见我们已发布的深度报告《互联网重塑平台,海淘迎风起航》。 风险提示:进出口增速放缓,海淘业务进展不及预期。

三季度启用第四跑道,毛利率下降2-3 个百分点:公司前三季度实现营业收入43.7 亿元,同比增长10.0%,其中上半年实现营业收入27.5亿元,同比增长11.2%;前三季度营业成本24.7 亿元,同比增长19%,其中上半年营业成本15.4 亿元,同比增长12.5%;前三季度毛利率为42.3%,比上半年下降2.3 个百分点,预计全年毛利率下降到39~41%。 公司以租赁方式在7 月份启用第四跑道,年租赁费为7200 万元是成本增加,毛利降低主因。前三季度净利润为15.8 亿元,对应每股收益0.82 元,同比增长7.9%,比上半年降低了7.3 个百分点。 投资收益增幅回落,航油公司盈利四季度有望恢复:前三季度投资收益为4.9 亿元,同比增长22.5%,低于上半年1.5 个百分点,航空油料公司上半年贡献投资收益1.57 亿元,同比增长45%,占投资收益近50%。在三季度国外油价大幅下跌,进销差价降低情况下,油料公司三季度盈利增速下行概率较大,但四季度国内油价调整后盈利有望恢复。 第五跑道2015 年启用,大型资本支出尚远:第五跑道在2017 年投入使用,预计仍采用租赁形式,租赁费不高于第四跑道;一号航站楼扩建工程资本支出14 亿元,预计在2015 年下半年投入使用;三期扩建工程投资额为221 亿元,建设期为2015-2019 年,对净利润的大幅影响在2020 年将开始体现,近期资本支出无忧。 有望受益上海国企改革,迪士尼开园提供新引擎:公司有可能在国企改革推动下完善资产注入与经营改革,上海迪士尼乐园将于2015年底开园,进一步拉动上海机场旅客吞吐量与非航业务规模的提升。 投资建议:增持-A 投资评级,6 个月目标价17 元。我们预计公司2014 年-2016 年收入增速分别为10.1%、11.2%、12.2%,净利润增速分别为10.7%、15.6%、15.0%;给予增持-A 的投资评级,6 个月目标价为17 元,相当于2014 年15.3 倍的动态市盈率。 风险提示:迪士尼开园流量不足,跑道利用率恢复低于预期。

收入增速确定,线上收入增长超100%。预计公司2014全年收入不低于18亿元,同比增长25%,净利润不低于3.15亿,同比增长26.5%。其中探路者主品牌预计增长约20%至17.27亿,新品牌(ACANU和Discovery)收入合计超8000万;线上渠道收入增长超100%,线下渠道收入增长8%。截至到5月,公司2013秋冬产品售罄率达到75%,2014春夏期货产品执行率77%(去年同期为72%)。2014年电商收入占比约为25-30%,至2016年线上收入占比预计超过50%。预计今年新开线下门店约为150家。 以绿野网为基础打造户外旅行综合服务平台。2013年,公司提出建设“户外旅行综合服务平台”战略构想,未来将通过并购、资源整合、组建新团队等一系列的措施,从单一的户外产品提供商向户外旅行综合服务提供商转变。目前已形成多品牌+绿野网+垂直电商三大业务板块为主的战略框架。其中,绿野网包括绿野旅行、绿野社区和六只脚三大板块,2013年收入结构中,40%来自活动出行的信息发布和活动佣金,35%来自广告收入,10%来自户外保险返佣,未来绿野的收入来源将主要依赖于信息发布及佣金(类似户外旅行服务的天猫)。我们认为国内在线户外旅行市场处于起步阶段,绿野在该细分行业处于领先地位,未来依托公司多方资源的继续整合,有望继续领跑行业。 投资建议:公司“户外生态圈”战略明确,以绿野网作为入口,未来线上线下资源共享的协同效应将逐渐发挥。尽管今年零售环境依旧不佳,但公司对线上销售的高度重视使得电商业务继续高速增长,我们看好公司向综合服务平台的战略转型,预计2014年-2016年收入增速分别为25.5%、21%、22.2%,净利润增速分别为29.9%、21.5%、24.4%,上调EPS预测为0.76、0.92和1.15元;维持买入-B的投资评级,6个月目标价为23元。 风险提示:1)线下零售持续放缓;2)绿野新团队与公司的整合存不确定性。

事件:格力电器公布2014 年一季报,报告期内公司实现营业收入246.67 亿元,同比增长11.62%;实现归属于上市公司股东净利润22.55亿元,同比增长68.86%,对应EPS 为0.75 元;扣非后净利润为29.61亿元,同比增长185.07%。 毛利率上升与费用率下降双轮驱动净利润大增:(1)一季度毛利率达35%,同比提高5.38ppt,主要原因为1)产品结构优化,变频、高端空调占比提高;2)原材料价格下降,一季度铜价跌幅较大。(2)期间费用率为16.93%,同比下降4ppt,主要原因为1)去年基数过高,导致今年一季度销售费用率下降3.18ppt,2)货币现金增加导致财务费用率下降1.16ppt。而交易性金融资产、负债的公允价值变动及处臵导致非经常性损失达7.06 亿元,总体来看,公司一季度实现归属于上市公司股东净利润同增68.86%。 成长性仍将持续:1)产业升级、新型城镇化将保证家用空调行业维持较好成长;2)公司中央空调业务收入增速快,2014 年前两月中央空调收入的增速达47%,市占率为22%,我们认为无论是销量还是份额仍有提升空间;3)发力小家电业务;4)进入部分特殊制冷领域,如医院冷库、列车和坦克空调、船舶空调,未来还可能进入汽车空调领域;5)高端、变频、中央空调收入占比的提高将提高整体利润水平。 投资建议:我们预计公司2014 -2016 年收入增速分别为16.7%、14.8%、13.6%,净利润增速分别为28.9%、21.8%、18.2%,对应EPS 为4.55、5.53、6.48 元;维持买入-A 的投资评级,维持6 个月目标价42.94 元,对应2014 年9.4xPE。 风险提示:难以快速适应智能化给行业带来的冲击;房地产市场、原材料波动风险;小家电业务推进不达预期。

事件:老板电器公布2014年一季报,报告期内公司实现营业收入6.47亿元,同比增长43.22%,实现归属于上市公司股东净利润8526.81万元,同比增长49.54%,对应EPS 为0.33元,业绩符合预期。 多渠道推动收入增长,净利率同比有所提升:(1)2014年一季度,电商渠道和工程精装修渠道表现抢眼,收入增速分别为100%、50%,其他渠道亦稳步推进,多渠道共同推动公司实现43.22%的营收增长。(2)2014年一季度毛利率为56.39%,相较于去年同期提高3.19ppt,主要是由于高毛利的电商渠道在收入中占比提高所致;公司在2014年第一季度加大了宣传力度、广告投入,销售费用同比增长56.09%,致使期间费用率达到40.02%的高位,相较去年同期提高了2.37ppt。综合来看,2014年一季度公司实现净利率12.86%,相较于去年提升0.86ppt。 2014H1业绩预增30-50% 高成长性仍将持续:(1)从目前发展趋势看,全年电商渠道收入实现70%增长是大概率事件;公司新增了金地、杭州绿城等合作伙伴,工程精装修渠道实现50%增长并非难事;2014年将新开设400~500家专卖店,我们认为多渠道齐头并进将共同推动公司实现30%以上的收入增速。(2)而产品结构优化、电商渠道占比提升,公司仍可维持高利润率水平。 投资建议:我们预计公司2014-2016年收入增速分别为31.2%、31.7%、31.1%,净利润增速分别为38.6%、33.3%、34.7%,EPS 分别为2.09、2.75、3.62元,成长性突出;维持买入-A 的投资评级, 6个月目标价为49.00元,对应2014年23.44xPE。 风险提示:房地产波动影响厨电需求;渠道下沉效果不达预期。

公司近两个交易日跌幅较大,属于正常回调:公司3月10日、11日两个交易日分别下跌10.00%和9.19%,我们认为这属于前期股价上涨较大后的正常回调,公司的基本面和外部发展环境并没有发生明显变化。回调后估值回落至35倍动态PE,优势显现。 汽车电子化加速发展给公司带来良好的发展机遇:随着节能环保要求加严、主动安全要求的提高、通信和娱乐的需求日益,汽车电子化的呈加速发展的态势。公司电子后视镜、空调控制器、油门位臵传感器、多功能方向盘开关、集成式中控台等电子类产品将实现较高的增长。其在HMI 中的语音控制和手势控制技术在国内零部件企业中处于领先水平,代表着未来车联网应用中的最先进方向。 给宝马i3供应的BMS 销量良好带来新的成长空间:据欧洲汽车工业协会报道,2014年1月宝马i3成为德国市场最畅销新能源车,其全球订单已超过1万辆。宝马i3将于上半年和下半年分别在美国和中国市场上市,我们预计其今年全球销量约3万辆左右,超过特斯拉Model S 销量是大概率事件。目前锂电池驱动的混合动力、纯电动仍是主流,燃料电池电动车的推广应用尚需要很长时间才具备可行性。 外延式发展战略有望延续:公司主要管理层均有汽车类跨国企业、合资企业工作经历,收购德国普瑞后业务稳健增长,发展势头非常良好,故秉承以前的外延式发展战略或可能持续。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价26.00元。我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为13.1%、22.6%、18.0%,净利润增速分别为38.3%、44.6%、36.5%。因汽车电子化进程超预期、宝马i3销量超预期,我们上调6个月目标价至26.00元,相当于2014年40.00的动态市盈率。 风险提示:宝马i3销量回落并低于预期,大盘的系统性风险。

前三季度净利润同比增长223.34%,符合预期:10月26日公司公告称今年前三季度实现营业收入70.89亿元,同比增长19.77%;归属于上市公司股东净利润1.99亿元,同比增长223.34%;扣非后净利润1.49亿元,同比增长332.69%,符合预期。其中第三季度实现归属于上市公司股东净利润0.77亿元,同比增长2885.35%,经营情况较去年大幅改善。 车型结构的改善、郑州基地的大幅扭亏带来业绩的大幅增长:今年新上市新车型M3和S7上量较快,导致车型结构比去年同期有较大的改变,带来盈利水平的提升。M3车型9月份销量约5800辆,环比增长36%左右,超预期;S7车型9月销量约3600辆,环比增长25%左右。我们预计M3和S7车型10月份销量会进一步上升,M3有望超过6500辆,S7有望超过4000辆,公司业绩实现持续高增长的概率较大。 后续新车型的上市,市场与营销体系的改善有望使公司业绩增长超预期:未来几个月,公司还将新上市B级车M8、SUV车型S5和福美来全新换代车型M5,将有助于公司实现持续较高的增长。央视等其它媒体广告的投放、为消费者提供约1亿元的贴息贷款、经销商网络的进一步扩张、公司组织机构的变革等,将增强品牌影响力和产品市场营销能力,改善公司的生产经营水平,有效支持由众多车型上市带来的“新车热销”效应,使公司实现业绩增长超预期的概率较大。 投资建议:买入-A投资评级,12个月目标价6.38元。我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为41.8%、59.5%、48.6%,净利润增速分别为146.5%、134.1%、81.5%,成长性突出;维持买入-A的投资评级,12个月目标价为6.38元,相当于2014年11倍的动态市盈率。 风险提示:经济下滑导致需求不旺;部分城市限行限购政策出台;新上市车型销量不达预期。

9月汽车销量同比增长8.58%,符合预期:10月10日公司公告称9月汽车销量14503辆,同比增长8.58%,环比增长14.78%,符合预期。 其中基本型乘用车销售8702辆,同比增长26.15%,环比增长18.28%;MPV销售887辆,同比增长-37.36%,环比增长76.34%;SUV销售4051辆,同比增长79.80%,环比增长-4.01%;交叉型乘用车销售863辆,同比增长-69.07%,环比增长55.50%。 新上市车型M3和S7销量上升较快,M3超预期:据我们对部分经销商草根调研的结果,我们估计新上市车型M3的9月份销量约5800辆,环比增长23%左右,超预期;S7销量约3600辆,环比增长25%左右。福美来和老款骑士SUV由于上市时间太长,产品竞争力已经比较弱,再加上“中秋”和“国庆”双节两款产品的终端价格优惠幅度小于竞争对手,导致销量下滑较多。老款骑士SUV将于年底退出市场,目前其本上处于清库存阶段,其销量的下滑在情理之中。 后续新车型的上市,市场与营销体系的改善有望使公司业绩增长超预期:M3和S7车型在第三季度持续上量,预计会给公司带来较大的盈利提升。未来几个月,公司还将新上市B级车M8、SUV车型S5和福美来全新换代车型,将有助于公司实现持续较高的增长。央视等其它媒体广告的投放、为消费者提供约1亿元的贴息贷款、经销商网络的进一步扩张,将增强品牌影响力和产品市场营销能力,有效支持由众多车型上市带来的“新车热销”效应,使公司业绩增长超预期。 投资建议:买入-A投资评级,12个月目标价6.38元。我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为41.8%、59.5%、48.6%,净利润增速分别为146.5%、134.1%、81.5%,成长性突出;维持买入-A的投资评级,12个月目标价为6.38元,相当于2014年11倍的动态市盈率。 风险提示:经济下滑导致需求不旺;部分城市限行限购政策出台;新上市车型销量不达预期。

业绩符合预期:公司预计2013年前三季度实现营业收入8.4亿元,同比上升2.8%,实现归属于上市公司股东的净利润13.1亿元,同比上升193.2%,实现基本每股收益0.6637元。其中第三季度实现营业收入2.9亿元,同比下降4.8%,实现归属于上市公司股东的净利润7.1亿元,同比上升88.7%。业绩基本符合我们之前的预期。 投资收益提升业绩:公司业绩上升的主要原因在于参股48%的雅砻江公司受投运装机增加的影响,发电量、主营业务收入和净利润同比均大幅提升,投资收益同比增加8.3亿元,上升196.4%,其中第三季度同比增加3.2亿元,上升93.9%。雅砻江流域水电开发公司从2012年开始步入投产高峰期,预计2013年到2015年分别新增420万千瓦、360万千瓦和150万千瓦,2016年上半年新增30万千瓦,达到下游电站全部投产,锦屏二级3号机组今年10月1号正式投入商业运营,项目进展顺利,未来几年投资收益有望持续提升。 收购项目进展顺利:公司拟收购川投集团全资子公司四川川投电力开发有限责任公司,根据公告,目前已经完成收购前审计、评估工作,待四川省国资委正式备案通过后,即可提交公司董事会、股东大会审议具体收购方案并实施,力争在年内完成。 投资建议:假定2014年-2016年可转债进行全部转股,预计公司2013年-2015年EPS分别为0.59元、0.88元和1.12元,对应PE为19.1倍、12.9倍和10.1倍,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价13.2元。 风险提示:来水不好、雅砻江流域水电开发公司在建工程延后等;

受益于煤价下降和供暖面积提升:(1)煤价:上半年实现归属于母公司所有者净利润同比上升118.6%,业绩上升的主要原因在于煤价下降。(2)利用小时:在当前全国电力需求增速下降,火电利用小时低迷的背景下,热电联产机组优势更加明显,公司热电联产机组利用小时均高于辽宁省火电平均利用小时。(3)供暖面积增加:供暖面积增加主要在于苏家屯热电和丹东热电,苏家屯热电目前供暖面积为400万平方米,预计可达800-900万平方米,丹东热电目前供暖面积500万平方米,预计年末增加到700万平方米,明年可达到1200万平方米,若配套锅炉,远期可达1600万平方米。 储备项目充足:公司储备火电262万千瓦,风电25万千瓦,合计287万千瓦,并且目前托管大股东华电集团持有的辽宁铁岭发电(240万千瓦装机容量)51%的股权,考虑到避免同业竞争等问题,存在资产注入的可能性,增长空间较大。但短期来看,公司投产机组主要是风电,对业绩贡献相对有限,主要关注火电发展。 募集资金降低财务费用:公司拟以不低于6.26元/股的价格非公开增发不超过12亿元,募集资金到位后,主要是用于偿还贷款,预计每年可减少财务费用逾5000万元,将显著提升公司盈利能力。 投资建议:假设2013年年底前增发1.5亿股,预计公司2013年-2015年EPS分别为0.53元、0.71元和0.84元,对应PE为12.8倍、9.5倍和8.1倍,考虑到公司处于辽宁地区,电价下调风险相对较小,上调评级到“增持-A”,6个月目标价7.5元。 风险提示:电价下调;煤价下降幅度低于预期;利用小时大幅下降;在建机组投产延后;供暖面积增长放缓等;

持续受益于新疆高耗能行业发展:目前下游工业客户产能处于逐步释放过程,电量需求较旺盛,我们认为上半年电量增速较低主要在于天气等不可控因素影响,之前推荐公司的逻辑仍然没有改变,公司未来几年仍将持续受益于新疆地区高耗能行业的快速发展。预计全年供电量在85亿千瓦时左右,较去年同比增长26%,预计2014年供电量在110亿千瓦时左右,同比增速在29%左右。 积极利用新疆能源洼地:公司未来有望成为整合兵团电源、电网资产的平台。目前农七师、农八师、农九师和农十师电力业务发展均较为缓慢,若未来电网相连,公司供区将进一步扩大,外延式扩张将成为可能,电量增长空间将获得提升。 脱销改造推迟机组投产时间:由于新疆地区环保政策加强,脱销改造将推迟机组投产时间,预计募投的2*33万千瓦机组项目2014年6月份首台投产,2014年9月份第二台投产,国资公司代建2*13.5万千瓦机组2013年10月份首台投产,2013年年底第二台投产。 天然气业务积极布局:上半年由于气源受限,天然气销量增长低预期,公司天然气业务处于积极布局中,我们仍然维持之前的观点,天然气业务在短期内对公司业绩影响有限,气源问题和布局得到妥善解决后,未来有望成为业绩增长点之一。 碳化硅业务稳步发展:参股子公司天科合达由于目前仍主要侧重于研发,产量未能得到大幅提升,考虑到即使进行产能扩张,从选址到生产线投产等所需时间较长,短期内该业务仍难以大幅贡献利润。 投资建议:预计公司2013年-2015年EPS分别为0.45元、0.70元和1.14元,对应PE为22.2倍、14.1倍和8.7倍,公司为电力行业中少有的业绩快速增长的标的,看好长期发展前景,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价11元。 风险提示:用电量增速低预期;在建机组投产延后;利用小时大幅下降;资金压力;天然气气源风险等;

业绩同比上升:上半年实现营业收入280.1亿元,同比上升6.4%,实现归属于母公司所有者净利润29.6亿元,同比上升146.3%,实现基本每股收益0.172元;其中第二季度实现营业收入141.3亿元,同比上升2.1%,实现归属于母公司所有者净利润15.4亿元,同比上升69.4%。 煤价下降提升业绩:(1)毛利率同比增加8个百分点:上半年发电量同比上升6.1%,上升主要原因在于新机组投产,利用小时方面,上半年火电同比下降4.5%,综合利用小时同比下降4.1%;毛利率上升的主要原因在于煤价下降,上半年公司入炉标煤单价555.4元/吨,同比下降18.4%;(2)财务费用同比下降:同比减少3.0亿元,下降9.5%,主要原因在于贷款规模下降和单位资金成本的下降;看好三季度业绩:二季度毛利率环比增加1个百分点,主要原因在于煤价环比下降,进入7月份以来,煤价环比下降得到延续,电量方面,7-8月份公司火电电量增速出现明显回升,看好三季度业绩。 维持“增持-A”投资评级:控股的大渡河流域水电开发公司在建4座水电站首台机组预计2014年投产,2015年-2016年开始大规模投产,除此之外,公司储备有较多火电资产,且是国电集团火电及水电业务的整合平台,存在较大资产注入空间,盈利有望持续提升,看好公司长期发展。暂不考虑资产注入,预计公司2013年-2015年EPS分别为0.39元、0.42元和0.45元,对应PE为6.0倍、5.6倍和5.2倍,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价3.12元。 风险提示:煤炭价格下降幅度低于预期、利用小时大幅下降、投产速度放缓、电价下调等;