事件:公司公告与伊朗德黑兰轨道车辆制造公司于2017年3月17日签署《德黑兰70辆铝合金地铁车供货项目合同》,公司将为德黑兰轨道车辆制造公司提供10组(即70辆)铝合金地铁车及备件的供货,合同金额为9,380万欧元。本次交易构成关联交易。 再签伊朗轨交项目,凸显公司在伊轨交市场优势地位。公司此次与德黑兰轨道车辆公司签署9,380万欧元(约合6.97亿元人民币,以3月21日欧元兑人民币汇率1:7.4319计算)、共计10组(70辆)铝合金地铁车辆及备件供货项目合同,至此自2013年以来,公司公告签署对伊朗轨交车辆供货项目已达7个(包括修改合同内容后的伊朗地铁六号线项目),总金额达到约200亿元人民币,进一步凸显及巩固了公司在伊朗轨交市场的优势地位。 伊朗建筑市场或将逐步复苏,公司在伊项目有望陆续履约。2016年1月国际社会解除对伊朗的经济和金融制裁,伊朗逐渐摆脱长达十年的政治及经济制裁,并已恢复在国际石油市场输出原油,目前是OPEC组织中仅次于沙特和伊拉克的第三大石油生产国。根据美国能源署数据,2016年前9个月,伊朗石油产量增加了18.8%,而根据世界银行的预测,伊朗2016-2018年平均GDP年增速或将达到4.5%。我们预计随着石油出口带来的财政收入增加,伊朗建筑市场将逐渐复苏;中伊关系已提升为全面战略伙伴关系,我们统计公司公告在伊朗市场已签约未生效项目合计约235亿元人民币,或有较大概率陆续开始履约。 成为集团旗下唯一上市平台,整合集团民品业务资源,未来存有较大提升空间:公司深耕国际工程承包业务多年,海外轨交及电力工程具有优势,项目多集中于“一带一路”重点市场,已公告签约的重大项目合计金额约500亿元人民币,近公司2015年营业收入的10倍。正在执行的重大项目至2016年Q3确认收入比例约21%,后续实施空间较大。公司完成重组控股股东--中国北方工业公司旗下5家公司后成为集团民品国际化平台,直接受益于“一带一路”战略推进,未来存有较大提升空间。 投资建议:我们看好公司作为北方工业旗下民品国际化经营平台,海外业务有望直接受益于“一带一路”战略实现高速增长,预计公司2016年-2018年的收入增速分别为136.5%、36.2%、34.6%,净利润增速分别为129.6%、35.8%、30.9%,对应EPS分别为0.98、1.33、1.74元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为39.90元,相当于2017年30倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,项目履约不达预期风险,一带一路战略推进不达预期风险,海外工程项目承揽实施风险,集团战略变化风险,回款风险等。

中储股份发布2016 年年报。2016 年公司实现营业收入152.81 亿元(-14.0%),毛利率上涨至4.91%(+1.4pct),归属于母公司净利润7.67亿元(+15.1%),EPS 为0.35 元。公司拟每10 股派发现金红利0.35元(含税)。 土地拆迁获政府补助致净利润上涨。2016 年公司归属净利润同比上涨15.1%至7.67 亿元,主要原因是公司所属南昌分公司,郑州物流中心及全资子公司—中国物资储运天津有限公司所占土地被政府拆迁并获得相应拆迁补偿所致。 混改引入普洛斯,实现强强联合。受限于土地资源的稀缺,物流仓储领域开始逐步进行仓库的改造升级提升土地利用率。公司作为拥有大量的可开发的土地资源的上市企业,目前已经与第二大股东普洛斯展开合作(普洛斯是在高端仓储领域具备丰富管理经验的领先企业),我们预计普洛斯的进入将使得双方优势得到更好的发挥,实现强强联合促使公司在更大程度上攫取行业增长红利。 公司或受益于国企改革所带来的资产注入。根据国资委发布的国企改革试点名单,中储股份母公司诚通集团将作为国有资本运营公司试点我们认为公司作为诚通集团在物流业务领域的唯一A 股上市公司,集团有望将更多优质的物流相关资源注入公司。 投资建议:考虑到1)公司作为物流地产领先企业,与普洛斯合作将进一步发挥公司地产优势;2)诚通集团将物流相关资产注入公司存在预期。我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.38元和0.42元,给予“买入-A”评级,6个月目标价10.8元。 风险提示:与普洛斯的合作低于预期,国企改革推进缓慢等。

上海机场发布2016年年报。2016年公司实现营业收入69.51亿元(+10.6%),毛利率下降至45.1%(-0.8pct),归属于母公司净利润28.06亿元(+10.8%),EPS为1.46元。公司拟每10股派发现金红利4.4元(含税)。 航空业务收入略高于业务量增速。2016年公司架次相关业务收入同比+7.75%,旅客及货邮相关收入同比+11.72%,与之相对应的飞机起降架次同比+6.84%,旅客吞吐量同比+9.82%,货邮吞吐量同比+5.04%,收入增速略高于业务量增速,我们认为主要原因是国际/国内客户结构改善。 公司非航业务增长强劲。2016年公司非航业务收入同比+11.31%,其中商业租赁业务收入同比+14.58%。在机场庞大的客流量尤其是国际客流量的支撑下(2016年国际旅客吞吐量同比上涨14.72%,占比超过40%,国际线客户消费水平相对更高),我们预计公司非航业务收入尤其是商业租赁业务收入将维持较高增速。 放行正常率得到改善,公司产能利用率存在较大提升空间。公司因空域资源紧张等原因,至2016年3月起放行正常率就低于民航局规定,导致公司2016年无法申请机场加班,整体业务量增速受到压制。民航局《2017年航班正常考核指标和限制措施》提出,对于机场方面:时刻协调机场当月放行率低于75%(不含)且排名后3位的,给予警告并通报批评;连续2个月不达标,自通报下发之日起连续3个月停止受理该机场加班、包机和新增航线航班申请。考虑到目前公司放行正常率已经开始改善(2017年1月放行正常率为63.47%,2月为65.96%),若公司能够达到民航局规定的75%的放行率,公司产能利用率将存在较大提升空间,进而带动公司营收增速的上涨。 投资建议:考虑到1)公司所运营机场地理优势显著,将受益于迪士尼的推动以及虹桥机场需求的溢出;2)公司国际/国内客户结构改善,非航业务增长稳健。我们预计公司2017-2018年EPS分别为1.57元、1.72元,给予“买入-A”评级,6个月目标价33元。 风险提示:经济增速放缓,准点率不达标导致产能释放不足,国际客流量增速不及预期

事件:公司今日发布公告,签署《云南省昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接公路项目投资建设合作框架协议》,项目估算总投资17.57亿元,建设期3年,合作运营期10年,合作模式为PPP(BOT)。 公司前期发布业绩快报,2016 年实现营业收入10.68 亿元(+83.97%),归属上市公司净利润1.94 亿元(+75.46%)。 再签17.57 亿元PPP 框架协议,公司2017 有望订单与业绩齐飞:公司发布公告,签署总投资17.57 亿元连接公路PPP 项目合作框架协议,汇总公司公告订单,美尚生态2016 年至今新签订单(含框架协议)合计60.64 亿元,是公司2016 年营业收入的5.68 倍,订单储备充足,为公司业绩释放提供保障;公司2016 下半年放缓节奏,基于无锡古庄12亿元PPP 项目,潜心进行PPP 模式探索和项目跟踪,摸索出一套行之有效的PPP 项目开拓制度,我们预计公司2017 年PPP 新签订单将加速。 公司2016 年净利润1.94 亿元(+75.46%),高于WIND 一致预期1.84亿元,从公告的新签订单建设周期看,公司2016 年以来新签订单集中在2016、2017 释放业绩,加总外延绿之源、金点园林的并表因素,公司2017 年业绩高增确定性强。 收入绿之源延伸产业链,新增资质利于环保业务:公司公告2016 年以8000 万元收购江苏绿之源,业绩承诺2016-2018 年净利润不低于600万元、1200 万元和2200 万元。绿之源主要从事矿山植被修复、盐碱地治理及有色金属废弃地治理等生态环保业务,公司收入绿之源意在与自身市政园林业务协同,延伸产业链条。3 月16 日公告,公司获得环保工程专业承包3 级资质证书,有助于公司开展具有环保施工的业务,延伸产业链目标再近一步。 收购金点园林,跨区布局意义更大:公司2016 年以发行股份+支付现金方式15 亿元收购金点园林100%股份,业绩承诺2016-2018 年累计不低于5.28 亿元;公告显示,金点园林总部在重庆,主业以地产园林景观为主,业务集中在西南区域,2015 年收入8.73 亿元,其中34%业务来自华夏幸福支持,其次龙湖地产是金点园林重点合作客户。美尚生态业务以市政园林为主,业务区域集中在华东,公司此次收购金点园林,借助金点园林为支点打开四川、云南等区域业务战略意义更大。市政园林市场空间、利润率都好于地产园林,我们认为金点园林业务会逐步从地产园林业务为主向地产、市政业务各占半壁江山靠拢。 无锡古庄PPP 项目模式优越,有望成为标杆项目:2016 年8 月公司公告获得无锡古庄生态农业科技园PPP 项目,项目总投资额约12 亿元,建设期2 年,分三期开发。公司潜心研究该项目的运作模式,最终借助古庄生态农业科技园的自然资源,引入光伏、旅游、地产等领域社会资本,对多重社会资源进行整合,最终实现公司分享到经营性PPP项目中的工程利润、资本收益和经营性收益。公司该项目运作充分发挥各类资源优势,进行有机整合,扩大公司在项目中的份额,延长业务链条,我们认为该PPP 项目会成为公司的标杆项目,有在其他区域示范推广可能。 公司业绩有三重保障,大股东强势增持展信心:公司收购绿之源、金点园林方案中均有相对明确的业绩承诺,同时公司2016 年6 月公告,推出限制性股权激励合计369.1 万股,以2015 年净利润为基础,2016-2018 年净利润增速不低于15%、25%和45%。业绩承诺+股权激励+订单充足三重保障支撑公司业绩增长。另外,公司收购金点园林募集配套资金约7.1 亿元,认购价格47.75 元,大股东参与认购约296.5 万股(占比20%),目前价格依然处于倒挂状态;2017 年1 月16 日公司公告大股东拟在6 个月内增持不超过总股本2%或不超过2 亿元,通过wind 数据统计,2017 年1 月24 日-2 月3 日合计增持约50.47 万股,均价约40.97 元。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价61.8 元。我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为74.4%、136.1%、55.5%,净利润增速分别为76.2%、117.2%、51.6%;受益于外延并购陆续落地,在手订单充足,同时我们判断公司2017 年PPP 订单有望加速释放,公司成长性突出;同时,我们看好公司无锡古庄生态农业科技园PPP 运作经验在其他项目的复制应用,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为61.8 元,相当于2017 年35 倍的动态市盈率。 风险提示:PPP 项目执行低于预期;金点园林参与市政园林项目推进低于预期;房地产投资放缓,地产园林需求下滑风险;坏账风险等。

事项:公司近期发布公告,拟与其他公司共同投资实施遂宁市河东新区海绵城市建设仁里古镇PPP项目,并出资设立PPP项目公司,该项目总投资额13.2亿元,项目已列入四川省项目库和国家财政部PPP项目库;同时,云投生态前期发布业绩快报,预计2016年实现营业总收入9.84亿元,同比增长16.65%;归属于上市公司股东的净利润3613.56万元,同比增长252.60%。EPS0.196元,同比增长250%。 优质PPP订单落地;业绩反转趋势确立。公司公告设立PPP项目公司,共建遂宁市河东新区海绵城市建设仁里古镇PPP项目,该项目于2016年9月获得,投资总额13.2亿元,5年内分3期完成,项目采取政府与社会资本1:9出资,BOT模式,投资回报率6.8%,公司在项目公司中的权益比例为49%。该项目是全国首批海绵城市建设试点遂宁市推出的海绵城市建设头号工程,同时列入四川省PPP项目库和国家财政部PPP项目库,项目工程推进及回报可靠性高,项目顺利开工增强公司业绩确定性。根据公告统计,2016年以来,公司新签订单25.28亿元(含遂宁PPP项目)均为市政项目,同时拥有25亿元通海县综合体PPP框架协议,我们预计公司2016年末在手订单超过40亿元,作为地方国有上市公司,云投生态直接受益于区域发展红利和区域政策红利,公司在PPP业务方面拥有获取优质项目、融资成本低、捆绑战略和回款有保障四大优势,大量优质订单在手确立公司业绩反转趋势。 业务结构优化、营业外收入大幅增加,助力公司业绩实现高增长:公司业绩快报显示,2016年公司营业收入同比增长16.65%,净利润同比大幅增长252.60%。公司净利润增长大幅超出业务规模增长,主要受益于公司市政项目增加,PPP订单放量提升主业利润率;同时2016年公司因国家建设专线铁路征用北京分公司顺义基地获得9810万元拆迁补偿款致使营业外收入大幅增加扩大公司盈利。季度数据显示,公司2016Q1-Q3净利率分别0.78%、9.16%和9.93%,净利率逐季改善显著。 债转股+员工持股并行,减负、激励一箭双雕:2015年9月公司发布了非公开发行股票预案,2016年11月公司非公开发行股票事宜获证监会审核通过,非公开发行5930.81万股,权益融资7.2亿元,大股东云投集团认购89.77%;募集资金4.7亿元用来偿还云投集团委托贷款,非公发行中81.5万股(占发行股份的1.37%)对包含董监高和业务骨干45人进行股权激励;目前公司在等待监管层批文,公司权益融资完成后,将显著改善公司的财务结构,公司负债水平将回归行业平均水平,与此同时公司财务成本将大幅下降,净利率水平有望进一步改善;同时员工持股激励核心人员积极性,为公司成长添动力。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价29.05元。公司作为云投集团旗下唯一上市平台,将直接受益于云南省PPP模式推广、国企改革及生态修复治理,公司在手订单充足,订单质量很高,助推公司业绩进入反转通道,我们看好公司业绩上升弹性及持续性,同时公司具有国企改革想象空间和生态环保领域资源的整合空间,维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为29.05元,相当于2017年35倍的动态市盈率。 风险提示:国企改革不及预期,外延发展进展缓慢,项目回款风险、宏观经济下滑、诉讼仲裁等风险。

业绩实现较快增长,海外项目储备丰厚:公司预告2016年实现归属于上市公司股东的净利润同比增长128.01%至132.58%(重组后统计口径55.01%至58.11%)。公司深耕多年国际工程承包业务,海外轨交及电力工程具有优势,项目多集中于“一带一路”重点市场,已公告签约的重大项目合计金额约500亿元人民币,近公司2015年营业收入的10倍。正在执行的重大项目至2016年Q3确认收入比例约21%,后续实施空间较大。 “一带一路”战略3年成果丰硕,5月高峰论坛意义重大:“一带一路”战略推出3年多以来,已有100多个国家和国际组织参与、50多个沿线国家和国际组织签署合作协议,30多个国家开展国际产能合作。 我国对外承包工程十年间新签合同额、完成营业额CAGR分别达到13.97%、18.18%,已成为全球海外工程业务发展最为迅速的国家。今年5月高峰论坛是“一带一路”战略提出3年多来最高规格的国际间论坛活动,是今年我国重要的主场外交活动,对进一步推动“一带一路”沿线国际和地区间合作具有重要意义。 完成重大资产重组,民品国际化大平台正式起航:公司重组5家公司打造“一专多能”业绩增长点,与既有国际工程承包主业形成有效协同。5家公司过渡期盈利能力超预期,看好外延后续对于公司业绩的持续增厚。公司重组后成为北方工业旗下唯一上市平台,着力整合集团民品业务资源,未来存有较大提升空间。 投资建议:我们看好公司作为北方工业旗下民品国际化经营平台,海外业务有望直接受益于“一带一路”战略实现高速增长,预计公司2016年-2018年的收入增速分别为136.5%、36.2%、34.6%,净利润增速分别为129.6%、35.8%、30.9%,对应EPS分别为0.98、1.33、1.74元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为39.9元,相当于2017年30倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,业绩承诺无法实现风险,一带一路战略推进不达预期风险,海外工程项目承揽实施风险,集团战略变化风险,回款风险等。

基建投资保持高速,公司工程业务直接受益:3 月14 日,国家统计局披露最新基建投资数据, 2017 年1-2 月基建投资完成额8315 亿元,同比增长27.3%,增速提高. 个百分点;其中公共设施管理业投资增长35.8%,增速提高12. 个百分点;道路运输业投资增长21.6%,增速提高6.5 个百分点;水利管理业投资增速1.1%,增速回落1.3 个百分点。2016 年公司水利、市政和路桥分别新签订单3.08 亿元、35.03 亿元和21.57 亿元,分别同比增长42.11%、76.65%和46.34%,在2017 年基建投资继续保持快速增长情况下,预计2017 年公司水利、市政、路桥等业务持续加速。 高毛利业务订单快速增加,公司盈利改善确定性高。公司公告显示,2016 年公司累计中标PPP 项目5 个,项目总投资47 亿元;EPC 项目 4个,合同总金额 30 亿元,其中安徽水利负责 1 亿元,2016 年公司PPP、EPC 项目合计承接额近 67 亿元,约占全年新签合同额的50%。 公司年报披露,截至2016 年末,公司在手合同储备约180 亿元, 2017年公司规划新签订单150 亿元以上,并继续持续向PPP 和EPC 项目倾斜; 2016 年公司建筑工程确认的收入中,单一施工模式确认收入88.4亿元,毛利3. 亿元,毛利率4.41%;融资合同模式(BT、PPP)确认收入8.2 亿元,毛利2.3 亿元,毛利率28.05%;交钥匙工程合同模式(EPC)确认收入1.5 亿元,毛利0.34 亿元,毛利率23.13%,PPP 和EPC 项目毛利率很高,随着PPP 和EPC 业务显著放量,公司盈利能力将快速提升。 三四线地产项目销售旺盛,地产业务安全垫再增厚:Wind 资讯数据显示,2017 年2 月,30 个大中城市三线城市商品房销售3.28 万套,同比增长12.4%,成交面积332 万平,同比增长8.55%,三四线城市地产销售超市场预期,公司本身地产业务集中在滁州、蚌埠、安庆等三四线地区,从行业数据我们可以判断公司2017 开年以来地产业务较好,同时,根据我们草根调研情况来看,公司2016 年12 月25 日、2017 年1 月20 日开盘的滁州和顺〃东方花园楼盘(分别是130 套、12 套)以及2017 年2 月12 日开盘的蚌埠和顺沁园春楼盘,均出现推出当日售罄局面,宏微观得到相互印证。另外,公司年报显示,公司2017 房地产业务计划签约销售收入不低于32 亿元,较2016 年销售金额增长35%,公司2016 年末预收账款23.44 亿元,加总2017 年销售计划32亿元,合计金额55.44 亿元,是2016 年地产营业收入的4 倍,公司房 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价13.8 元。暂不考虑建工集团并表因素,受益于PPP 项目开拓,重大工程开拓,公司业务收入将稳步增长,业务结构优化大幅改善公司盈利能力,我们预计公司2017 年-201 年的收入增速分别为22.%、18.4%、18.1%,净利润增速分别为36.4%、36.3%、24.4%,公司进入业绩上行通道,我们同时看好整体上市后,集团整体的实力和盈利改善空间,维持公司买入-A 的投资评级,6 个月目标价为13.8 元,对应2017 年30 倍PE。 风险提示:宏观经济表现不及预期,PPP 推进缓慢,引江济淮工程中标不及预期,房地产市场调控风险等。

地产园林客户优质,激励充分凝聚力强:公司从事园林业务二十年,积累了城市园林、风景园林、污染修复、市政公用工程多领域一级或甲级资质,迅速成为区域地产园林龙头,公司地产园林遵循大客户绑定战略,长期与恒大地产、万科及万达等合作,2012-2014年前五大客户业务量占比近60%,地产园林业务优势显著;同时,公司总经理、副总经理三人合计持股4.19%,员工持股平台持股4.84%,2016年3月再次推进限制性股权激励占总股本3.23%,高管及员工合计持股约12.26%,充分的激励机制激发员工凝聚力和进取心,员工利益与公司成长高度捆绑。 订单释放确保业绩增长,业务优化盈利提升:2016年以来公司紧抓市场机遇,加快市场拓展进程,公司公告显示,2016年1月至今,公司累计新签订单21.51亿元,累计签署框架协议187.61亿元,两项合计金额达209.12亿元,分别是公司2015年和2016年营业收入的19.99倍和13.79倍,尤其进入2017年以来,公司新签订单13.15亿元,已超公司2016年全年新签订单金额,上述订单建设期在15个月之内,增强2017年成长确定性。同时,公司传统业务以地产园林为主,2015年公司地产园林与市政园林收入比例约为8:2,新签订单以市政工程订单为主,公司业务结构将明显优化,公司利润率有提升空间。 PPP政策红利持续,把握机遇扬帆直上:PPP政策推进带来巨量市场,同时优化园林经营模式,2013年以来,国务院和各部委密集出台PPP相关政策,2016年以来PPP推进加快,截至2016年底,中国PPP综合信息平台入库PPP项目总投资额13.5万亿元,并且绝大部分与绿化、生态修复业务相关;同时,PPP模式和PPP资产证券化的推进分别针对建筑企业的回款难、经营性现金流压力大及投资性现金流差、投资回报周期长的行业痛点。PPP自上而下的推动为园林工程企业带来再成长的春天,公司自身积极把握时机,加大PPP市场开拓,汇总公司公告订单,2016年以来公司合计签署中标合同和框架协议209.12亿元,其中约203亿元是PPP、EPC模式,把握市场机遇积累大量在手订单,助力公司未来成长。 地产市政双轮驱动,转型日益提上日程:公司园林业务实行园林全产业链布局,设计-施工-苗木-养护一体化经营,积极跨区域开拓业务,加大市政业务开拓,稳固地产园林市场,形成地产市政双轮驱动业务局面。同时,公司制定了“业务+投资”双轮驱动战略,意在以PPP为载体向生态、旅游及环保等新兴领域延伸,因此公司PPP项目储备主要集中在“园林+旅游”和“园林+环保”等领域,公司将依托生态环保产业投资基金和上市公司两大平台加大有关生态、环保、旅游等领域的投资,使投资企业与公司实现资源互补、共同发展,公司战略转型提上日程。 投资建议:小市值、高成长、大战略,维持买入-A评级:公司是园林工程板块2015年6月上市企业,公司目前市值约57亿元,在园林板块中市值规模偏小,得益于公司地产园林业务稳健,市政工程订单加速释放以及公司的“业务+投资”战略定位,2016年以来公司PPP订单跟踪力度加大,确保公司进入成长通道;同时,公司进行全产业链布局,延长业务生命周期,并以PPP项目为载体,逐步试水向生态、旅游及环保领域转型,打开公司远期成长空间。公司是典型的小市值、高成长、大战略的“小而美”PPP标的,我们预计公司2017-2019年营业收入增速分别为33%、31.8%和36.07%,同期净利润增速分别为46.88%、28.7%和29.61%,我们看好公司高成长,维持买入-A评级,6个月目标价为29.05元,相当于2017年35的动态市盈率。 风险提示:PPP项目执行低于预期;公司参与市政园林项目推进低于预期;房地产投资放缓,地产园林需求下滑风险;坏账风险等。

吉林高速发布2016年年报。2016年公司实现营业收入7.75亿元(+38.00%),毛利率上升至66.7%(+4.1pct),归属于母公司净利润1.92亿元(+37.9%),EPS为0.16元,拟每10股派红利0.48元(含税)。 高速公路通行费收入增长助力营收增长。16年公司营业收入同比上涨38%,归属净利润同比上升37.87%至1.92亿元。主要原因是公司核心路产长平高速公路完成扩建,通行环境得到改善,通行费增长35.66%。 双向八车道扩建完成将为公司提供稳定增长现金流。公司于2015年10月实现其核心资产长平公路的双向八车道扩建,通车能力是未扩建前的2.5倍以上。考虑到公司所运营高速公路是东北三省相互联系的重要路段,未来国家路网的进一步完善将为公司运营的高速公路带来新的交通流量,我们预计扩建完成的高速公路将在未来为公司提供稳定增长的现金流。 不少于4亿元现金注入增强公司抗风险能力。根据公司公告,公司虽然因为在短期之内无法取得服务区相应加油站等经营资质而导致重组项目终止,但控股股东吉高集团拟以非公开发行的方式为公司注入不少于4亿元的现金。我们认为未来随着该现金的的注入,公司抗风险能力将在现有基础上得到进一步加强。 投资建议:不考虑控股股东未来现金注入对公司的影响,我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.12、0.13元,给予“增持-A”评级,6个月目标价4.8元。 风险提示:车流量不及预期,非公开发行不确定等

事件:安徽水利发布2016年报,2016年实现营业收入114.77亿元,同比增长25.43%,归属于上市公司股东的净利润3.06亿元,同比增长19.45%,基本每股收益0.34元。 公司三大板块业务良性发展,净利润首次突破3亿元,年度业绩符合预期:公司2016年全年实现营业收入114.77亿元,净利润3.06亿元,每股收益0.34元,同比分别增长25.43%、19.45%和21.43%,公司业绩稳健增长,业绩表现符合预期。从细分业务板块看,2016年公司工程业务、地产开发和水电业务收入分别为98.03亿元、13.46亿元和1.09亿元,同比增速为18.17%、137.01%和68.63%;三个板块业务毛利率水平分别为6.63%、31.88%和60%,公司工程业务毛利率同比下滑3.03%,主要是“营改增”因素影响,实际经营利润未受影响,综合来看公司整体业绩表现良好。 “降房建提市政”方针有力推进,订单结构优化提高公司业绩弹性:2016年初公司调整经营策略,在工程业务方面“降房建提市政”获得高效执行,公司2016年新签订单138.22亿元,水利工程、市政工程和路桥工程新签订单同比增速分别为42.11%、76.65%和46.34%,三项业务订单合计95.68亿元,占新签订单比重69.22%;房建工程41.04亿元,同比下降36.06%,占新签订单比例大幅下降至29.69%。2016年新签订单将于2017年起陆续释放业绩,高毛利业务占比大幅提升将有效增强公司整体业绩弹性。 在手订单充足,PPP订单快速增长保障未来增量:截至2016年末,公司工程业务合同储备总额达180亿元,是公司2016年工程业务收入的1.84倍,在手订单充足;2016年下半年以来加大对PPP、EPC订单跟踪力度,共新签5个PPP项目和4个EPC项目,项目承接额近67亿元,占公司2016年新签订单比重为49%;公司年报显示,2017年经营计划新签订单150亿元,较2016年同比增长8.7%,增速较上年略有提升。我们预计公司将进一步加大PPP、EPC等投资施工类业务,PPP订单总额有望保持快速增长。 水利工程投资持续加大,“引江济淮”重大工程顺利开工,公司均是受益主体:“十三五”时期,水利建设投资初步估算规模为2.43万亿元,较“十二五”投资规划同比增长35%,较实际投资增长20%,同时2017年水利建设计划新开工15项重大水利工程,在建投资规模超过9000亿元,我国水利建设投资呈持续加大态势,水利建设公司首先受益;同时,国家重大水利工程“江济淮”已于2016年12月29日初步开工,项目估算总投资约913亿元,建设工期预计60个月,其中安徽省内总投资约843亿元;公司顺利取得“引江济淮”1号工程派河口泵站枢纽项目,项目合同金额9138万元,虽然项目金额不大,但具有标志性意义,后续公司将分担“引江济淮”工程更多建设任务,该工程是公司未来工程业务的重要支撑。 整体上市完成在即,员工与公司利益紧密捆绑,业绩释放动力增强:公司吸收合并建工集团及配套融资已于2016年12月29日获得证监会批文,目前正在积极推进,在建工集团国企改革过程中涉及非生产性经营人员的剥离,预计整体上市后建工集团盈利能力将逐步回归至行业平均水平,进一步打开集团公司整体业绩增长空间;同时,公司通过高管增持和员工持股计划将核心人员与公司紧密捆绑,公司后续业绩释放动力大幅增强。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价13.8元。暂不考虑建工集团并表因素,我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为22.9%、18.4%、18.1%,净利润增速分别为36.4%、36.3%、24.4%,受益于公司新签订单快速增长,订单业务结构优化及区域内重大工程保障,公司未来三年业绩进入快速上行通道,我们同时看好整体上市后,集团整体的实力和盈利改善空间,维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为13.8元,对应2017年30倍PE。 风险提示:宏观经济表现不及预期,PPP推进缓慢,引江济淮工程中标不及预期,房地产市场调控风险等。

事件:公司发布2016年年报,实现营业收入29.99亿元,同比增长32.85%;实现归属于上市公司股东的净利润1.73亿元,同比增长75.74%,扣非后增长52.18%。实现EPS0.69元。每10股派发现金红利8元(含税)。 业绩快速增长超预期,家装业务仍为主要驱动力:2016年公司全年业绩增速达到75.74%,超出公司此前预计的增速区间上限(70%)。分季度来看,2016年Q1-Q4公司营业收入增速分别为26.47%、20%、40.02%、40.31%,归母净利润增速分别为6.15%、-4.03%、368.99%、26.91%,营收及归母净利润皆自第3季度后呈现快速增长,我们认为主要原因为季节性因素影响及收购集艾设计、创域实业并表所致。分业务类型来看,公司全年主营业务:家装、公装、精工装收入分别同比增加28.5%、195.21%、30.28%,公装及精工装收入增速较快主要受益于集艾设计并表贡献。家装收入占比达91.01%,我们认为公司业绩增长的主要动力仍来自于家装业务的持续发展。 毛利率小幅下降,期间费用率下降带来净利率提升:从盈利能力来看,2016年公司整体毛利率达到37.22%,较2015年下降1.91个pct。 主业家装、公装、精工装业务毛利率分别为36.28%、41.06%、2.84%,分别同比变化-1.75、-6.67、-23.51个pct。公司2016年家装业务整体毛利水平小幅下降,但营业成本各项占比基本与2015年持平,我们认为主要是受到“营改增”的影响,而公装及精工装业务毛利水平走低或与行业竞争加剧相关。2016年公司期间费用率为27.70%,较2015年下降了2.73个pct,销售净利率由此同比提升了1.64个pct、达到6.77%。 经营性现金流及货币资金大幅增加,应付账款增速较快:至2016年底公司经营性现金流为4.47亿,同比增加45.61%;货币资金余额达到10.36亿,较2016年初增加3.14亿,为上市以来的最高。导致公司现金情况较好的主要因素除营业收入增速较快外,预收款项和应付账款均有所增加,其中应付账款同比增幅较大(+91.26%)。我们判断应付款大幅增加的主要原因为公司处于整个家装行业产业链的中心,下游合作伙伴主要为建材、家居、劳务、物流等厂商,公司在资源整合、议价能力、资信情况方面均占有优势,在房地产景气度逐渐传导至家装的预期下,公司的营销网络、客户资源及家装门户入口优势更具吸引力。 首家上市家装企业,看好速美超级家业务快速扩张:公司是国内首家家装上市企业,经过近20年发展已拥有17家子公司、93家直营分公司、66家特许加盟商,业务覆盖京津冀、长三角、珠三角、成渝等经济发达区域。公司旗下拥有A6、速美超级家、睿筑、精装等四个针对不同业务类型及受众群体的品牌,其中速美超级家主打性价比和互联网思维,主要受众为80、90后消费者且市场布局多在三、四线城市。 我们看好公司在一二线城市、高端装修市场巩固其传统品牌、规模、技术、服务等优势的同时,积极向三四线城市及中低端市场扩张的战略,整体或将受益于三四线城市地产去库存所导致的地产景气度提升及传导效应。 定增募资7亿元加强物流及信息系统建设,产业+投资双轮驱动:公司2016年7月公告,拟以25.78元/股非公开发行约2700万股,募集资金约7亿元投向家装供应链智能物流仓储平台及数字化家装系统建设。我们认为此次非公开发行如可顺利完成,对公司整合家装行业上下游物流资源、完善公司供应链管理、降低运营成本、增强信息化管理等能力具有较大提升作用。公司上市后持续推行“产业+投资”双轮驱动的战略,相继并购的申远设计、创域实业等行业上下游企业已为公司业绩增长做出贡献。 投资建议:我们看好公司家装龙头企业地位及未来2-3年间家装行业景气度的提升,暂不考虑非公开发行因素的影响,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为37.5%、38.5%、36.3%,净利润增速分别为28.6%、29.7%、42.9%,对应EPS分别为0.88、1.14、1.62元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为35.2元,相当于2017年40倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险;房地产景气度不达预期风险;家装行业景气度不达预期风险;行业竞争加剧风险;回款风险等。

事件:公司发布2016年年报,实现营业收入25.68亿元,同比增长35.94%,归属母公司股东的净利润2.58亿元,同比增长55.29%%;每股收益0.67元,同比增长28.85%。公司业绩符合预期。 园林主业稳健增长,文化创意快马加鞭:2016年公司实现营业收入25.68亿元,同比增长35.94%;归属母公司股东的净利润2.58亿元,同比增长55.29%%;每股收益0.67元,同比增长28.85%。从业务板块来看,生态园林业务保持稳健增长,全年实现营业收入22.11亿元,同比增长26.38%,业务占比86.11%;文化旅游业务快速增长,全年实现营业收入3.57亿元,同比增长156%,业务占比13.89%。2015-2016年公司成功收购恒润科技和徳马吉,2016年2家公司分别实现净利润6747万元和2604万元,分别超出业绩承诺22.67%和4.16%。 园林主业战略微调,PPP业务放量可期:2015-2016年公司园林主业以“稳健发展”为主基调,园林主业的增速控制在30%-40%。2017年公司微调园林主业的发展战略,将聚焦于PPP市场,加大PPP项目的拓展力度,变“小步快跑为大步赶超”。2016年以来,公司累计公告重大订单8个,投资总额38.4亿元;签署并公告的框架协议3个,协议金额合计65.8亿元。公司园林主业发展战略的微调和园林业务订单的快速增长,园林业务发展有望提速。同时,公司正在停牌拟收购一家生态环保公司,若能成功收购将助力公司PPP业务放量。 恒润科技屡中大单,商业模式升级在即:2016年恒润科技市场开拓成效显著,先后中标2.23亿元的大连好奇王国方案设计及室内多媒体工程和4亿元的迁安中唐·天元谷文化旅游综合体互动科技游乐设备设计、采购及安装一体化项目,并签署总投资51亿元的《邹城市文化旅游重点项目建设开发战略合作协议》,为恒润科技业绩高速增长提供有力保障。同时,恒润科技也积极创新商业模式,重点打造“上海摩登部落VR世界营运项目”等自主IP品牌主题乐园,从建设端延伸至运营端,打造“泛娱乐”全盈利产业链。 毛利率下降对公司盈利能力影响有限:2016年公司毛利率小幅下降,其中生态园林毛利率25.02%,较2015年下降2.74个百分点,主要是营改增造成;文化旅游毛利率48.52%,较2015年下降4.28个百分点,主要是恒润科技人员扩张快造成人工成本大幅上升。2017年公司PPP业务占比增加,生态园林业务毛利率有望回升;恒润科技大项目助力规模效应,有助于提升毛利率水平,2017年公司毛利率可能会提升。 如果从2016年净利率来看,2016年净利率为10.12%,较2015年提高0.23个百分点,公司盈利能力在提升。 投资建议:公司持续将园林业务向大生态延伸,同时定位文旅板块“VR主题+互动体验+互动营销”发展脉络,最终实现生态、文旅交融发展,形成“大生态”、“泛娱乐”协同发展,我们看好公司未来大生态及泛娱乐的定位发展,预计公司2017年-2029年的收入增速分别为85%、35%、25%,净利润增速分别为73.4%、51.4%、33.4%,成长性突出;维持对公司的买入-A的投资评级,6个月目标价为30.27元,相当于2017年30的动态市盈率。 风险提示:PPP推进不及预期;文旅板块外延不及预期,商业模式2B到2C升级不及预期;应收账款坏账风险等。

顺丰控股发布2016年年报。2016年公司实现营业收入574.83亿元(+19.5%),归母净利润41.8亿元(+279.6%);扣非归母净利润26.43亿元,较16年承诺利润超4.58亿元;非经常性损益15.8亿元,主要是顺丰香港购买翠玉控股及其附属公司的股权,计入营业外收入负商誉12.32亿元。EPS为1.06元,拟每股派红利0.10元(含税)。 坚持“中高端”定位,优质服务带来品牌溢价。2016年度公司实现快件业务量25.80亿票,同比增长31.00,近三年公司快递业务的票均收入分别为23.61元、23.83元和22.15元,远高于行业平均水平。稳定的收入增长、以及高质量的票均收入,共同保证了公司持续健康的利润水平。 航空资源领先,地面自营高效。截至报告期末,公司拥有36架自有全货机、租赁15架全货机,每晚运行140班,站点覆盖37个国内主要城市及香港、台北,预计未来三年自有机队达到50架。地面自营能力方面,公司陆续实现深圳、杭州、北京三地地面保障业务的自营,确保空地对接安全、高效、顺畅。 拓展新市场,全面布局冷运业务。顺丰冷运网络覆盖56城市及周边区域,贯通东北、华北、华东、华南、华中核心城市。食品冷库运营面积13万平米,医药冷库及中转场运营面积2.5万平米,冷藏车497台,其中经过GSP认证车辆227台。顺丰手握优质客户群体,对生鲜医药冷运的全面切入有望打开公司新的盈利空间。 投资建议:考虑到:1)顺丰直营优势显著,龙头地位难以撼动;2)不断开拓新业务,盈利模式多点开花。预计公司2017-2018年EPS分别为1.13元、1.38元,给予“买入-A”评级,6个月目标价70元。 风险提示:快递行业增速整体放慢,新业务拓展进度不及预期等。

公司业绩逐季加速,期权费用影响较大:公司发布2016年年度报告,实现营业收入15.17亿元,同比增长45.05%;实现归属于母公司股东的净利润1.40亿元,同比增长44.00%。从单季度业绩来看,整体呈现出逐季加速态势。公司营业收入2016年1季度到4季度单季增速分别为14.65%、35.52%、46.03%和68.79%,归属母公司股东净利润的增速分别为6.75%、58.82%、48.15%和34.48%。2016年7月公司完成了限制性股票授予,2016年3季度和4季度要计提1276万元的期权费用,预计影响净利润1085万元,对3季度和4季度业绩增速具有较大影响,剔除期权费用预计全年净利润增速达到55.20%。 PPP订单成倍增长,市政园林加速在即:2016年公司加大PPP业务和EPC业务开拓力度,公司PPP订单成倍增长。2016年公司签署6个框架协议,涉及的投资额合计达到162亿元;签署重大中标合同5个,投资额合计8.36亿元。2017年公司订单持续释放,根据公司公告至今已签署2个框架协议,投资额合计25.5亿元,签署重大中标合同5个,投资额合计16.2亿元。目前,公司已公告的重大合同和框架协议合计达到212亿元,是2016年营业收入的13.99倍。公司重大项目主要是市政园林项目,预计未来几年公司市政园林业务或将加速发展。 毛利率下降显著,未来提升空间较大:2016年公司业务主要由地产园林构成,预计地产园林和市政园林的比重在7:3,地产园林毛利率下滑带动公司整体毛利率下滑,再考虑到“营改增”,公司2016年毛利率下降4.6个百分点。2016年公司市政园林订单(不含框架协议)已经超过地产园林订单,预计未来公司市政园林业务占比将超过地产园林。市政园林业务毛利率一般在30%,而公司2016年毛利率20.87%,预计公司市政园林占比提升将带动公司毛利率水平的上升。 布局园旅一体项目,转型旅游值得期待:2016年公司制定了业务和投资双轮驱动战略,公司在做好主业的同时,加大在生态环保、旅游等领域的投资,实现投资业务与公司现有业务资源互补和协同发展。 2016年公司承接的重大项目(含框架协议)中的30%是园林与生态一体项目,70%是园林与旅游一体项目。公司已经签署了贵州安顺、湖北巴东、黑龙江抚远等园林旅游一体战略合作框架协议,取得了遵义百草园观光旅游区项目和水浒影视文化体验园项目,公司通过PPP和EPC模式涉足旅游运营,转型旅游值得期待。 投资建议:我们认为公司进入业绩快速增长通道,看好公司成长,同时转型投资旅游、生态环境等领域实现业务协同,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为43.4%、33.0%、31.80%,净利润增速分别为46.9%、28.7%、29.6%,对应EPS分别为0.83、1.06、1.38元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为29.05元,相当于2017年35倍的动态市盈率。

事件:公司公告拟实施第一期限制性股票激励计划,拟向146 名激励对象授予416 万股限制性股票,占公司总股本的2%,授予价格17.73元/股,有效期4 年,来源为向激励对象定向发行股票。解锁条件为2017-2019 年业绩增速相对于2016 年基数不低于20%、40%、60%。 激励计划有效绑定公司核心人员,解锁条件体现业绩增长强烈信心:此次公司限制性股票拟授予对象主要为在职的公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)骨干等146 人,约占公司2016年底在册员工总数的4.61%,其中包括董事长在内的公司高管层几乎全部参与,具有较强的代表性和示范作用;授予价格17.73 元/股为草案公布前一交易日均价的50%,激励效果显著。我们认为此次激励计划有利于激发公司管理团队及核心业务骨干的主观能动性和创造力,对公司战略的顺利执行提供保证。从解锁条件来看,以2016 年归母净利润为基数,2017-2019 年增速需达到20%/40%/60%,而公司2014-2015年归母净利润同比增速仅为10.73%、-3.41%,体现出公司对于未来三年业绩大幅提升的强烈信心。 巩固传统勘察设计主业,加大EPC 施工业务发挥PPP 模式下优势:公司是中国勘察设计行业“五十强设计院”及“中国工程咨询企业四十强”单位,具有工程勘察综合甲级、工程设计综合甲级、工程咨询甲级等工程咨询行业较高等级资质,近年来在巩固传统交通基建勘察设计主业的同时不断加大EPC 项目下施工业务占比。根据公司2016 年半年报显示,公司2016H1 新承接业务额22.9 亿元,同比增加163.2%,其中EPC 施工合同额7.29 亿元,占比31.8%,同比增长164.5%。我们认为公司适度增加EPC 施工业务占比可以充分发挥设计企业在建筑产业链中的前端优势,有利于公司在PPP 模式下优化设计、降造控费,增加PPP 项目的收入及利润规模,打造PPP 项目全生命周期、全产业链解决能力。 持续受益于“十三五”期间江苏省内外交通基建蓬勃发展:根据国务院发布的《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》,“十三五”期间公路通车总里程将达到42 万公里、高速公路建成里程2.6 万公里、高速铁路营业里程1.1 万公里、城市轨交运营里程2700 公里,总投资规模将达15 万亿元。江苏省“十三五”规划也指出,将以高速快速铁路、高速公路、高等级航道为骨干,打造“四纵四横”综合运输大通道。当前公司江苏省内、外业务占比约为65%:35%,我们看好公司持续受益于“十三五”期间江苏省内外交通基建的蓬勃发展。 外延并购助力区域扩张,切入新专业领域实现价值链拓展:公司自2014 年上市后分别收购了宁夏公路院67%股权及扬州设计院75%股权,获得了公路行业甲级(特大桥梁、公路)及水利业务相应资质,不仅完善了相关专业的资质等级和技术储备,更有效地进入了受益于“一带一路”战略、交通基建规模快速增长的西部区域市场。公司近年来不断完善产业链布局,已相继切入铁路、地下管廊、海港航道、航空等新专业领域,为后续公司拓展全建筑价值链奠定基础。 投资建议:我们看好此次限制性股票激励计划对公司未来3 年业绩增长的积极作用,公司作为江苏省内交通基建勘察设计龙头企业,有望在“十三五”期间持续受益于江苏省内外交通基建的蓬勃发展。预计公司2017 年-2018 年的收入增速分别为27.8%、28.5%,净利润增速分别为31.9%、29.6%,对应EPS 分别为1.40、1.81 元,维持买入-A的投资评级,6 个月目标价为49.00 元,相当于2017 年35 倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险;公司限制性股票激励计划执行不达预期风险;交通基建规模不达预期风险;PPP 项目推进不达预期风险等。