事项:公司发布2016年年度报告,实现营业收入94.44亿元,同比减少3.33%;实现归属于上市公司股东的净利润5.12亿元,同比增加8.65%,扣除非经常性损益后为5.59亿元,同比增加4.53%。实现EPS0.79元。拟每10股派红0.5元(含税),并以资本公积金每10股转增8股。 业绩增速略低于预期、四季度增速显著,计提资产减值增幅较大:公司2016年营收同比略有下降,实现归属于上市公司股东的净利润5.12亿元,增速8.65%,略低于业绩预告数值,基本符合预期。子公司中钢设备扣除非经常性损益后实现盈利5.57亿元,已完成重大资产重组的利润承诺,非经常性损益主要为政府补助(0.10亿)及可供出售金融资产减值损失(CUDECO股票,-0.51亿元)。分季度来看,公司2016Q1-Q4分别实现营收同比增速-8.50%、-29.55%、-0.81%、32.54%,实现归属母公司股东的净利润同比增速23.91%、-21.16%、14.00%、38.76%,Q4增速明显。公司2016年共计提资产减值5.57亿元,同比大增82.26%,其中主要为重庆钢铁及安徽首矿大昌公司的应收账款。 盈利能力进一步提升,财务费用增加无碍净利率水平稳步向上:报告期内,公司综合毛利率达到17.98%,同比提升3.9个pct,从业务结构来看工程总承包毛利率19.21%及服务收入毛利率48.22%都较2014、2015年有较大提升。从地区结构来看,国外收入毛利率20.18%基本与2015年持平,国内收入毛利率15.53%同比提升4.5个pct。报告期内公司期间费用率为5.16%,同比增加了0.78个pct,主要由于利息支出及对供应商现金折扣减少导致财务费用率增幅较大(+571.38%)。公司销售净利率达到5.49%,同比提升了0.62个pct。 海外收入占比大幅提升,经营性现金流呈现较大净流出:报告期内,公司实现海外收入49.69亿元,占比52.61%,较2015年大幅增加80.50%。 海外业务毛利贡献占比达到59.06%,同比增加66.83%,公司双五十战略已初现业务调整成果。报告期末公司经营性现金流为-13.99亿元,较2015年出现了较大净流出,主要原因为公司国内外项目收、付款出现了跨期,后续随着合同的正常履约或将有所改善。公司在手货币资金仍有13.47亿元,我们认为完全可满足生产经营正常需要。 冶金工程“走出去”的先行者,海外多元化发展受益于“一带一路”战略下国际产能合作大格局:公司是冶金工程领域最早走出去的中国企业,已在国际冶金工程领域形成重要影响力和竞争力,在全球16个国家和地区设有分支机构,其中俄罗斯、哈萨克斯坦、伊朗、马来西亚、印尼、巴基斯坦等均为“一带一路”重点市场。公司在海外市场已形成“市场开发与商务—项目融资—专业技术支持—设备采购与项目管理—产品监造与施工管理—开车服务—交钥匙”项目全生命周期运作模式。公司公告目前已生效正在执行的重要合同总额478.90亿元,已签约未生效重要合同总额71.4亿元,合计550.3亿元,其中海外项目368亿元,占比66.88%。我们看好公司凭借强大的海外营销网络及项目承揽实施能力,受益于“一带一路”战略下国际产能合作大格局。 设计咨询施工资质齐备,开拓PPP项目奠定良好基础:公司具有冶金行业、建筑行业、生态建设及环境工程多项甲级工程设计资质、工程咨询资质。公司公告相继于2016及2017年完成了对湖南衡阳中钢衡重工程有限公司70%股权的收购及对湖南万力建设集团市政工程有限公司100%股权的收购,获得了建筑工程施工总承包一级、市政公用工程施工总承包一级、公路工程施工总承包二级资质、特种设备安装改造维修许可(压力容器安装一级、工业管道GC2)等重要资质,为公司在国内拓展PPP项目奠定了良好的基础。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为19.8%、17.6%、15.3%,净利润增速分别为48.6%、26.8%、19.1%,对应EPS分别为1.09、1.38、1.65元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为27.40元,相当于2017年25倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,项目履约不达预期风险,一带一路战略推进不达预期风险,海外工程项目承揽实施风险,回款风险等。

日照港发布2016年年报。2016年公司实现营业收入42.77亿元(-2.3%),毛利率下降至16.9%(-3.8pct),归母净利润1.76亿元(-42.8%),EPS为0.06元。公司拟每股派发现金红利0.10元(含税)。 毛利率下跌叠加成本刚性,净利润大幅下滑。2016年公司实现营业收入42.77亿元,同比下滑2.3%,主要原因是受经济大环境影响,公司货物吞吐量同比下滑0.3%。同时受人力成本、固定资产折旧等刚性成本的影响,公司毛利率下滑3.8%至16.9%,最终导致公司净利润同比下滑42.8%。但公司净利润相比2015年(同比下滑46.2%)跌幅已经收窄。 远洋航线开通叠加“一带一路”推进,公司外贸吞吐量上涨明显。2016年9月中澳集装箱航线开通,使得日照港成为澳大利亚与欧洲,中亚的海陆转运中心,来自“一带一路”的陆路运输可以经过日照港运抵澳大利亚,日照港作为“一带一路”沿线重要枢纽的地位得到进一步强化。2016年公司实现外贸货物吞吐量17492万吨,同比上涨8.15%,新航线的开通预计将持续推动公司外贸货物吞吐量的上涨。 瓦日线铁路和日照港精钢基地预计将进一步提升港口货物吞吐量。 2016年9月瓦日线全线运营,全年实现煤炭集港120.5万吨,2017年我们预计随着瓦日线运营的不断成熟,其运量将得到进一步释放。 同时日照港精钢基地项目一期工程预计将于2017年中下旬完成投产,我们认为精钢基地的投产将提升公司铁矿石、钢材等大宗散货业务的吞吐量。 投资建议:我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.06元和0.06元,给予“增持-A”评级,六个月目标价4.6元。 风险提示:大宗商品需求不及预期等。

上港集团发布2016年年报。2016年公司实现营业收入313.59亿元(+6.3%),毛利率下降至30.1%(-3.1pct),归母净利润69.39亿元(+5.7%),EPS为0.30元。公司拟每10股派发现金红利1.56元(含税)。 收入小幅上涨,集装箱吞吐量创新高。2016年公司实现营业收入313.59亿元,同比增长6.3%,主要原因是公司2016年开始合并上海锦江航运有限公司利润表。从吞吐量来看,根据公司公告,公司母港2016年完成集装箱吞吐量3713.3万TEU,同比增长1.6%,继续保持世界第一,并创下历史新高,干散货吞吐量受航运市场低迷的影响,同比下跌5.4%至1.47亿吨。 长江经济带格局确定,利好公司业务发展。2016年9月《长江经济带发展规划纲要》正式印发,明确指出要以长江水道为依托,发挥上海等城市的核心作用。上海港作为长江唯一海、内两用港口,随着长三角经济带的不断推进,其中转地位将显著提升,利好公司业务发展。 多元化布局铸就公司美好未来。地产方面,公司参与的宝山长滩项目预计将于2017年结售,在上海高房价的前提下,我们认为该项目将大概率提升公司的盈利水平。金融方面,公司持有上海银行约7.2%的股权,而上海银行目前已经上市,2016年为公司贡献投资收益约10亿元,考虑到上海银行的成长性,我们预计其将每年为公司贡献超过10亿元的投资收益。投资方面,公司近年来积极推进港口物流的多元化发展,同时投资了比利时泽布吕赫和以色列海法新港项目,预计将成为公司未来利润的新增长点。再加之公司积极推进员工持股计划,多管齐下,我们认为公司的多元化布局将为公司未来发展奠定良好基础。 投资建议:我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.31元和0.33元,给予“买入-A”评级,六个月目标价6.8元。 风险提示:吞吐量增速不及预期等。

中远海能发布2016年年报。2016年公司实现营业收入130.06亿元(-26.0%),毛利率上涨至25.0%(+4.8pct),归母净利润19.23亿元(+66.7%),EPS为0.48元。公司拟每10股派发现金红利1.9元(含税)。 公司盈利改善明显。2016年公司实现收入130.06亿元,同比下降26%,主要原因是公司在2016年出售了干散货运输业务分部,使得干散货运输相对2015年少发生了半年。2016年受益于油价下行对成本端的改善,公司盈利整体改善明显,毛利率增加4.8%至25%,再加之公司处置中海散运产生投资收益9.67亿元,最终使得2016年实现归母净利润19.23亿元,同比上涨66.7%。 资产重组完成,主营油运成世界第一。2016年公司完成资产重组,将处于亏损状态的散货运输资产出售,并购入了处于盈利状态的大连远洋100%股权,公司更名为“中国海运能源运输股份有限公司”,主营油运业务。整合完成后公司自有运力和订单运力合计达到1870万吨,从运力来看公司已经成为全球第一大油运企业,规模优势显著。 根据Clarksons的统计数据,本次整合后公司VLCC自有运力和订单运力将达到世界第二,运力为1338万吨,我们预计运力的上涨将进一步强化公司在油运行业的竞争力,充分受益于“国油国运”政策的推进。 投资建议:从2017年来看,油价已经呈现出上升趋势,我们认为大概率上涨的油价将对整个行业带来一定的负面影响。据此我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.35元和0.36元,给予“增持-A”评级,六个月目标价7.9元。 风险提示:油价大幅上涨,油运需求不及预期等。

普路通是国内供应链服务领先者。公司主要从事电子信息和医疗器械行业的供应链业务,整体规模位于国内一般贸易进口企业第十名(根据海关信息网的统计数据),行业经验丰富。 公司业绩增速提升的驱动力之一在于电子信息业新客户拓展。公司深耕电子信息行业多年,本身主业增长较为稳健。考虑到1)公司标准+个性化业务模式可拓展性强,能够帮助客户有效降低物流成本,提升竞争力,对客户吸引力较大;2)公司已经在储备ICT细分领域中的无人机、VR、AR等领域的客户;3)ICT领域优秀企业众多且大多体量较大,我们认为公司在ICT领域的新客户拓展将成为未来增速提升的重要驱动力。 公司业绩增速提升的驱动力之二在于医疗器械融资租赁业务的发展。 据中国医药物资协会的统计数据,2015年我国医疗器械市场规模约为3080亿元,同比上涨约21%。与此同时我国医药和医疗器械消费比在2014年仅为1:0.2,与发达国家(1:0.7)相比还存在较大差距,市场发展潜力大。考虑到1)受贷款限制,短期支付能力薄弱的医院在采购大型医疗设备时会出现融资租赁的需求,而目前医疗器械融资租赁渗透率不到25%(根据前瞻产业研究院数据统计);2)公司与GE等大型设备供应商有良好合作,再加之公司定增项目已经获证监会发审委审核通过,我们预计公司定增的落地将进一步强化公司在医疗器械租赁领域的资本实力,进而提升公司盈利能力。 公司业绩增速提升的驱动力之三在于跨境电商业务的推进。受政策利好的驱动,近年来我国跨境电商业呈现出高速发展的态势,预计到2020年跨境电商市场规模将达到12万亿元,CAGR5将达到20%。公司于2016年成立子公司进入跨境电商领域,根据公司公告披露,公司考虑在2-3年内通过自建或并购的方式在国内所有跨境电商试点城市进行全网布局。若顺利完成,公司在跨境电商领域的竞争力将得到进一步强化,从而带动公司营收的上涨,提高公司收入增速。 投资建议:考虑到1)公司供应链主业稳健,未来不排除通过收购的方式进一步强化竞争力;2)公司切入医疗器械和跨境电商领域为公司打开新的增长空间。我们预计2016-2018年EPS分别为0.55,0.65和0.80元,给予“买入-A”评级,6个月目标价26元。

老牌地方国资企业,三大业务良性发展:安徽水利是省国资委旗下建筑施工板块的唯一上市平台,通过安徽建工持有其16.07%的股权。为了提高控股权,省国资委启动安徽建工整体上市,并推出员工持股计划,重组后省国资委持股比例提升到30.99%。公司主要从事建筑施工、房地产开发和水电运营等业务,2016 年三大业务营收比例85:12:1,毛利比例55:37:6。公司业务结构有望持续改善,高毛利的PPP、EPC项目占比大幅增加,房地产进入结转高峰期,水电业务产能投放带来业务高弹性,公司有望迎来业绩快速释放。 国企改革标杆企业,区域龙头腾飞在即:公司安徽国企改革的标杆企业,2013 年开始探索皖版国企改革之路,2015 年启动安徽建工整体上市并推出员工持股计划,预计2017 年2 季度安徽建工整体上市完成。 安徽建工是中国企业500 强、ENR 国际承包商250 强企业,拥有建筑、公路、市政工程等四项施工总承包特级资质等140 多项资质,主要从事建筑施工、投资及房地产和产业链金融等业务,截至2016 年6 月安徽建工剔除剥离资产后的模拟总资产384 亿元,所有者权益46 亿元。 安徽建工即将完成整体上市,轻装上阵+资本市场助力安徽建工快速发展,区域建筑龙头腾飞在即。 PPP 模式快速推广,地方国企大有可为:PPP 已经成为基本国策,国务院及各部委大力推广PPP 模式。作为省属大型建筑国企,安徽建工在PPP 业务方面竞争优势显著:地缘优势+400 亿元PPP 产业基金+良好的政府关系+强大的综合能力。同时,安徽建工PPP 业务管理规范,成立安建投资作为PPP 业务的管控平台;决策科学,每个PPP 项目均需科学论证、严谨分析和前景展望,并通过召开PPP 项目策划评审的方式进行PPP 项目的投资决策。竞争优势+管理规范+决策科学决定了安徽建工在PPP 市场大有可为,有望成为PPP 板块的新龙头。2016 年安徽建工取得200 亿元PPP 项目,其中包括财政部示范项目,区域PPP龙头正在快速成长。 水利建设再掀高潮,引江济淮盛宴开启:2017 年我国力争再开工云南滇中引水等15 项工程,使在建重大水利工程投资总规模达到9000亿元以上,“十三五”期间水利投资有望达到2.43 万亿元。2016 年12月“引江济淮”正式开工,总投资913 亿元,工期72 个月,预计2017年“引江济淮”将完成投资100 亿元,预计2017 年2 季度引江济淮工程将启动集中招投标,下半年进入施工阶段,安徽省水利“盛宴”正式开启。凭借地缘优势、政府资源、项目优势和综合实力,公司成功中标引江济淮首标工程 ,公司能够在引江济淮工程中扮演重要角色,成为引江济淮蛋糕的最大分享者。 国企改革释放活力,盈利能力有望提升:国企改革助力安徽建工效率提升和活力释放:(1)剥离5818 名非生产经营人员;(2)主材集中采购;(3)启动“资金池”计划;(4)高管增持+员工持股。预计2017年2 季度安徽建工实现整体上市,整体上市后安徽建工的资产负债率有望下降,再加上推出的“资金池“计划,安徽建工的财务费用有望下降。同时,主材的集中采购也有助于成本的下降,再考虑到非生产经营人员的剥离和PPP 业务的持续放量,安徽建工的净利率水平有望提高,最终将向行业平均净利率水平考虑,2017 年安徽建工(不含上市公司)净利率水平有望提升到1.5%。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价13.8 元。我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为23.34%、19.15%和19.21%。,净利润增速分别为35.9%、30.2%、26.2%,成长性突出。作为省属建筑上市平台,安徽水利直接受益于国企改革、PPP、引江济淮、一带一路等政策红利. 我们看好公司未来发展空间和国企改革带来的效率提升,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为13.8 元,相当于2017年30 倍动态市盈率。 风险提示:宏观经济表现不及预期,PPP 推进缓慢,引江济淮工程中标不及预期,房地产市场调控风险等风险。

深赤湾A发布2016年年报。2016年公司实现营业收入19.05亿元(+1.7%),毛利率下降至44.9%(-1.6pct),归属于母公司净利润5.32亿元(+0.9%),EPS为0.826元。公司拟每10股派发现金红利4.96元(含税)。 营收与港口吞吐量基本持平,财务费用大幅下降。2016年公司实现营业收入19.05亿元,同比上涨1.7%,完成货物吞吐量6780.0万吨,同比增长1.8%,两者基本持平。2016年受公司有息债务平均余额减少和借贷利率下降的影响,公司财务费用同比下降71.4%,最终使得公司实现归母净利润5.32亿元,同比增长0.9%。 集装箱吞吐量创新高,散杂货吞吐量略有下滑。从吞吐量来看,2016年公司完成集装箱吞吐量503.5万TEU,同比增长5.8%,相对行业平均3.6%的增长高出2.2%。同时由于全国约50%的进口复合肥都是通过公司运营港口,2016年受化肥进口量大幅下降的影响,公司完成散杂货吞吐量1882.2万吨,同比下滑2.4%。 西部港口整合预期强。根据公司公告信息披露,公司股东招商局港口在托管深赤湾A的股份时曾作出承诺“由于招商局港口与深赤湾在港口业务方面存在一定的同业竞争,承诺将通过资产重组等方式彻底解决同业竞争问题”,而该承诺将于2017年9月到期。我们认为该承诺履行后,西部港口有大概率将进行整合,从而减少西部港口之间的竞争,降低企业成本,提升公司盈利能力。 投资建议:我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.85元和0.89元,给予“增持-A”评级,六个月目标价25元。 风险提示:全球经济复苏缓慢,港口吞吐量下滑等。

大秦铁路上调煤炭运输价格。大秦铁路发布《关于调整煤炭运输价格》的公告:决定自2017年3月24日18时起,管内国家铁路整车煤炭统一运价恢复至基准运价率9.80分/吨公里,煤炭特殊运价恢复至基准运价率10.01分/吨公里。 运价上调显著增厚公司利润。此次运价恢复后,公司煤炭运价将上涨约11%左右,考虑到公司运价恢复受益将从4月开始,我们认为全年运价将同比上涨约6%左右,若以我们估计的2017年运量将达到3.86亿吨计算,将提升公司盈利约14.6亿元。 三因素支撑大秦线运量持续性改善。2017年1月和2月大秦线分别完成货运量3519和3013万吨,同比增长12.9%和29.8%,实现累计同比增长20.1%。大秦线运量大幅提升,我们认为主要有三个原因:1)截至2017年3月27日我国6大发电集团煤炭库存可用天数仅为13.76天,相比近五年平均值22天下滑明显,企业补库存需求强;2)随着2016年9月公路治超新规的实施以及环保政策趋严,部分货物运输开始由公路向铁路转移;3)前期对公司分流影响较大的朔黄线受黄骅港产能的限制分流作用开始逐步减弱。据此我们推测,受三大因素的驱动,大秦线运量将持续性改善,预计2017年将实现运量约3.86亿吨,同比增长10%。 投资建议:考虑到公司量价齐升将大幅增厚公司利润,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.43元、0.66元和0.68元,给予“买入-A”评级,六个月目标价9.30元。 风险提示:下游煤炭需求下滑,运量提升不及预期等。

宁沪高速发布2016年年报。2016年公司实现营业收入92.01亿元(+5.0%),毛利率上升至52.6%(+3.0pct),归母净利33.46亿元(+33.5%),EPS为0.66元。公司拟每股派发现金红利0.42元(含税)。 毛利率提升叠加财务费用缩减致净利大幅上涨。2016年公司实现营业收入92.01亿元,同比上涨5.0%,主要原因是公司高速公路车流量提升使得道路通行费用上涨3.3%达到66.52亿元以及公司房地产销售火爆使得公司房地产业务收入上涨108.5%达到8.11亿元。公司实现归母净利润33.46亿元,同比上涨33.5%,主要原因是公司毛利率上涨3%至52.6%以及财务费用减少2.77亿元。 高速主业收入增速略低于车流量增速。从车流量来看,2016年客车流量全年平均增速约为8.1%,车流量占比为78.0%。货车流量增速全年呈现出先抑后扬趋势,上半年货车日均车流量下滑约4.5%,下半年受货车超限治理的影响,货车流量出现恢复性增长,平均增速达到约6.0%,最终实现货车流量全年约0.8%的增长,车流量占比为22.0%。 从收入来看,由于客车增长快于货车增长,最终使得收入增速略低于整体车流量增速。 “五峰山”项目或成为公司收入新增长点。2016年9月董事会通过修建五峰山公路大桥及南北接线的议案,公司拟出资不超过33亿元。 考虑到该项目地理优势显著,是长江三角洲高速公路网和江苏省规划“五纵九横五联”高速公路网的组成部分,也是京津地区与长江三角洲地区之间南北向交通最便捷的过江通道,该项目计划于2017年开工,2020年完工,届时该项目有望成为公司收入新增长点。 投资建议:我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.69元和0.74元,给予“增持-A”评级,六个月目标价10.4元。 风险提示:车流量增速不及预期等。

事项:公司推出配股公开发行方案,拟向全体股东按每10股不超过3股的比例公开配售不超过7440万股,配股价格以刊登配股说明书前20个交易日公司股票均价为基数,采用市价折扣法确定配股价格,公司实际控制人承诺以现金全额认购本人/本公司可配股份,且承诺此次配股后持有的文科园林股份限售期为6个月。 配股方案证监会鼓励,符合公司实际情况:为了限制定增(尤其是三年定增)的利益输送,证监会持续收紧再融资政策,再融资的周期拉长,一般再融资从发布预案到拿到批文基本都得1年左右时间,三年期定增操作空间越来越小。2016年公司市政园林项目订单成倍增长,公司发展继续资本市场支持,选择定增周期太长,选择可转债融资额太小(不超过净资产的40%,公司2016年末净资产12.3亿元),选择受证监会支持的融资方式——配股是符合公司和资本市场融资环境的正确选择,目前配股审核周期在6-8个月,且价格公允不损害中小股东的利益。 控股股东坚定看好,承诺全额认购并自愿锁定:公司控股股东、实际控制人李从文、赵文凤夫妇及其完全控制的公司深圳市万润实业有限公司将根据公司本次配股方案,以现金全额认购本人/本公司可配股份,并保证现金来源合法合规,同时承诺此次配股后持有的公司股份限售期为6个月。控股股东以现金全额认购且自愿锁定6个月彰显了其对公司未来发展的信心,凸显出对公司价值的坚定看好。 加码PPP和EPC项目,公司业绩弹性十足:公司募投项目主要投向哈密市西部片区核心区中心景观轴和道路及地下管线基础设施建设工程PPP项目、遵义市南部新区中药材种植观光旅游区(百草园)建设EPC项目、绥阳县洛安江流域生态文明区EPC项目,占募资总额的59%。2016年以来,公司陆续公布了多个PPP、EPC等项目中标公告或框架协议,截至目前公司已公告的重大合同和框架协议合计达到212亿元,是2016年营业收入的13.99倍,本次融资将助力公司PPP和EPC业务的快速发展。同时,公司募投项目还包括文科生态技术与景观设计研发中心项目建设和补流,有助于提升公司生态技术水平和设计能力,推动PPP业务发展,增强公司业绩弹性。 布局园旅一体项目,转型旅游值得期待:2016年公司制定了业务和投资双轮驱动战略,公司在做好主业的同时,加大在生态环保、旅游等领域的投资,实现投资业务与公司现有业务资源互补和协同发展。 2016年公司承接的重大项目(含框架协议)中的70%是园林与旅游一体项目,签署了贵州安顺、湖北巴东、黑龙江抚远等园林旅游一体战略合作框架协议,取得了遵义百草园观光旅游区项目和水浒影视文化体验园项目,通过PPP和EPC模式涉足旅游运营,转型旅游值得期待。 投资建议:配股融资解决公司发展需求,加速订单落地释放业绩,维持买入-A评级。公司此次配股符合自身发展需求,配股融资有助于解决公司快速增长订单实施的资金需求,助力公司订单落地,业绩加速释放,同时从方案定价基准原则来看,价格机制公允。我们看好公司EPC、PPP业务订单放量带来的高速增长,同时公司“业务+投资”战略定位明确,试水旅游、环保、生态领域打开公司远期成长空间,是园林板块“小而美”代表标的。我们暂时维持对公司业绩预估,预计公司2017-2019年营业收入增速分别为33%、31.8%和36.07%,同期净利润增速分别为46.88%、28.7%和29.61%,我们看好公司高成长,维持买入-A评级,维持6个月目标价29.05元,对应2017年35的动态市盈率。 风险提示:市政园林项目进展缓慢、业绩不及预期、现金流恶化、大小非减持等风险。

申通地铁发布2016年年报。2016年公司实现营业收入7.56亿元(-2.3%),毛利率下降至6.6%(-3.2pct),归属于母公司净利润0.52亿元(-24.7%),EPS为0.11元。公司拟每10股派发现金红利0.35元(含税)。 客流下降叠加平均票价下跌致公司营收下滑。2016年公司实现营业收入7.56亿元,同比下滑2.3%,主要原因是随着上海轨交路网规模的进一步扩大,换乘选择路径更为多样化,公司运营的1号线平均乘距缩短,平均票价下降3.3%,再加之本线客流下降8.2%,公司票务收入减少。地铁运营成本上涨1.93%,最终导致公司毛利率下滑3.2个百分点至6.6%。 融资租赁业务高速发展难破收入增长瓶颈。目前公司收入的90%以上均来自于地铁1号线的运营,由于上海轨交路网规模扩大导致1号线的平均乘距缩短,公司地铁收入增长受限。2016年公司融资租赁业务虽然处于高速发展状态,营收同比上涨13.22%达到0.52亿元,但由于其规模较小,推动作用有限,公司收入仍然面临增长瓶颈。 典型“大集团,小公司”,资产注入存在预期。公司股东申通地铁集团目前运营地铁线路总共有15条,而注入公司的地铁线路资产只有1号线这一条,是典型的“大集团,小公司”。根据公司公告披露信息,公司拟采用发行股份购买资产的方式与第一大股东申通地铁集团进行交易,标的资产属于轨道交通上盖物业开发资产。我们认为此次交易完成后,公司业务结构将得到改善,从而提升公司盈利水平。 投资建议:不考虑资产重组的影响,我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.12元和0.13元,给予“增持-A”评级,六个月目标价16.8元。 风险提示:资产重组进程不及预期。

大连港发布2016年年报。2016年公司实现营业收入128.14亿元(+44.2%),毛利率下降至10.83%(-5.5pct),归属于母公司净利润5.31亿元(+9.6%),EPS为0.04元。公司拟每10股派发现金红利0.15元(含税)。 贸易业务上涨拉动营收大幅上涨。2016年公司实现营业收入128.14亿元,同比上涨44.2%,主要原因是公司贸易类业务同比上涨了101.8%。公司毛利率下降5.6个百分点,主要原因是是贸易业务成本上涨,剔除贸易业务的影响后,公司毛利率下降幅度仅为1.8个百分点,主要原因是部分费率下降导致油品、杂货以及增值服务的毛利率较去年有所下降。 公司业务整体表现亮眼,客运滚装业务略有下滑。2016年公司业务整体表现亮眼,其中油品吞吐量同比上涨11.2%,集装箱吞吐量同比上涨2.5%,汽车整车业务量同比上涨18.7%,矿石吞吐量同比上涨26.7%,杂货部分吞吐量同比上涨7.6%,散粮吞吐量同比上涨10.7%。客运滚装业务略有下滑,实现客运吞吐量同比下滑2.9%,滚装吞吐量同比下滑3.6%。在此情况下,公司最终实现营收同比上涨44.2%。 公司运营港口或受益港口整合。大连港作为东北第一大港,目前已经与全球300多个港口和地区互通。考虑到公司运营港口经营货种全面,业务外延能力强,同时我国主要港口正在加快转型审计,实现港口资源的整合,我们预计公司港口有可能成为东北地区港口资源整合的核心,提高整体竞争力,实现协调发展。 投资建议:我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.049元和0.053元,给予“增持-A”评级,六个月目标价3.30元。 风险提示:港口吞吐量下滑。

铁龙物流发布2016年年报。2016年公司实现营业收入63.12亿元(-0.06%),毛利率下降至7.71%(-0.58pct),归属于母公司净利润2.42亿元(-14.07%),EPS为0.185元。公司拟每10股派发现金红利0.60元(含税)。 铁路货运业务毛利减少致归母净利润小幅下降。2016年虽然公司铁路货运营收同比下降13.48%,但铁路特箱业务和委托加工贸易业务营收稳定增长,最终导致公司实现营业收入63.12亿元,总体基本持平。 公司实现归母净利润2.42亿元,同比下降14.07%,主要原因是公司铁路运输业务毛利较去年减少了0.3亿元。 铁路货运触底反弹,特箱业务稳定增长。受2016年大宗商品需求萎靡的影响,公司铁路货运业务营收全年同比下降13.48%,但下半年营收同比下降2.56%,降幅收窄明显,随着铁路货运市场的逐步回暖,铁路货运业务有望触底反弹。作为特种集装箱垄断企业,公司特箱业务近三年营收同比增长分别为14.7%、13.7%和2.0%。考虑到公司2016年新购买了1.65万只特种集装箱用于优化特箱结构,同时公司将于2017年继续购买1.92万只(根据公司公告披露信息),我们预计特箱业务将持续为公司提供稳定的收入增长。 积极布局未来冷链市场,大力发展多式联运。2016年公司投入8.63亿扩大对大连冷链物流基地的投资建设,我们预计将与公司冷藏箱运输形成联动,进而带动公司收入的上涨。同时,依托在多式联运领域的丰富经验,公司于2017年初成立了铁盛洋合资公司,全面推进和落实多式联运示范工程,考虑到国家对于物流业降本增效的不断推进以及公路治超对铁路运输的推动作用,公司未来有望成为多式联运行业的标杆企业,进而带动公司业绩的增长。 投资建议:我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.21元、0.22元,给予“增持-A”评级,六个月目标价10.5元。 风险提示:铁路货运量大幅下滑,冷链物流业务进展不及预期。

外运发展发布2016年年报。2016年公司整体实现营业收入49.5亿元(+13.71%),归属于母公司净利润9.5亿元(-1.49%),EPS为1.0991元。公司拟每股派发现金红利0.5元(含税)。 中外运敦豪受人民币贬值影响。公司持有50%中外运敦豪股权,该部分投资收益是公司近年来利润的主要来源。2016年人民币兑欧元贬值3.67%,致使中外运敦净利润下滑,公司对联营和合营企业的投资收益仅7.71亿元(-12.88%),成为业绩下滑的主因。此外,报告期内公司处置东方航空股票获利3.06亿元,成为投资收益中另一大组成部分。 整体经营稳中有序、稳中有新。三大经营板块中,16年货运代理实现收入36.27亿元,同比增长11.60%,在德线包机有序运营的基础上,16年公司又开通了美线包机,同时加强了与各大航空公司的总对总合作和运力集采。电商物流实现收入6.18亿元,同比大增40.85%,“双十一”期间公司经受住了考验,获得菜鸟联盟“金鹏奖”荣誉。专业物流收入同比增长1.12%至6.01亿元,态势良好。 华南区域收入增长强劲。分区域看,16年华北、华东、华南区域分别实现收入14.67亿元、14.81亿元和15.85亿元,占比30.27%、30.55%和32.70%。其中,华南区域收入增速达29.76%,主要是由于香港空运增强自营业务营销能力,带动自营货量和收入的同比增加。 投资建议:考虑到1)跨境电商仍处于高增长时期;2)中外运和招商局集团重组利好外运发展的长期发展。我们预计公司2017-2018年EPS分别为1.18元、1.27元,给予“买入-A”评级,6个月目标价20.50元。 风险提示:人民币加速贬值,跨境电商政策风险等

天津港发布2016年年报。2016年公司实现营业收入130.47亿元(-15.3%),毛利率上升至27.9%(+5.3pct),归属于母公司净利润12.64亿元(+3.1%),EPS为0.75元。公司拟每10股派发现金红利2.27元(含税)。 装卸业务毛利增加致归母净利润小幅上涨。2016年公司实现营业收入130.47亿元,同比下滑15.3%,主要原因是公司在2015年6月转让了两家贸易类子公司股权以及煤炭销售业务量和供油单价同比下降导致公司销售收入减少32.01亿元(同比-39.2%)。公司实现归母净利润12.64亿元,同比上涨3.1%,主要原因是公司装卸业务毛利润较去年增加2.1亿元。 天津港地理优势显著,货物吞吐量居于前列。天津港是北方最大的综合性港口,拥有世界上等级最高的人工深水港,是京津冀海陆交通的重要接口,服务覆盖面积超过400万平米,地理优势显著。根据交通部发布的统计数据,预计2016年全港实现货物吞吐量5.5亿吨,位居全国沿海港口第六,实现集装箱吞吐量1450万TEU,位居全国第六。 同业竞争问题解决,公司主业竞争力得到进一步强化。根据公司公告披露信息,公司目前已经与天津港发展及其子公司签署《股权转让框架协议》,拟收购天津港发展持有的全部从事物流、装卸业务的公司股权,同时出售公司从事拖轮业务的公司股权给天津港发展或其指定方。 考虑到天津港发展自身装卸业务表现良好(2016年上半年公司装卸业务实现收入40.27亿港元,以人民币兑港元汇率1.124计,约为同期天津港港口装卸业务收入的1.23倍),收购完成后将进一步扩大公司装卸业务规模,同时避免同业竞争,进而强化公司主业竞争力,提高公司盈利水平。 投资建议:暂不考虑股权收购对公司业绩的影响,我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.79元、0.84元,给予“增持-A”评级,六个月目标价12.5元。 风险提示:港口吞吐量下滑,收购股权进度低于预期。