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浦发银行
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银行和金融服务
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2024-08-09
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8.36
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11.02
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24.52%
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8.86
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5.98% |
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8.86
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5.98% |
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详细
业绩显著改善2023年四季度,公司完成管理层更迭。公司现任董事长张为忠在对公业务、普惠金融业务等领域具有丰富的管理经验,到任后带领公司开启“百日攻坚”、“春季攻坚”等行动,聚焦“一投三收”,加大资产投放力度。2024年上半年营业收入增速为-3.3%,二季度单季增速为-0.5%,较一季度提升5.2pct。上半年归母净利润增速为16.6%,二季度单季增速为30.9%,较一季度提升20.9pct。 资产质量边际向好公司坚持“控新降旧”并举,存量不良接近出清。截至2024年二季度末,不良率为1.41%,较一季度末下降4bp;拨备覆盖率为175.37%,较一季度末提升2.5pct。 信贷投放力度加大公司对公业务具有传统优势,所处区位经济动能强劲,新一届管理层干劲十足,自去年四季度起连续发起“百日攻坚”、“春季攻坚”等行动,加大资产投放力度。2024年上半年末贷款同比增长6.78%,增速较一季度末提升2.6pct。具体来看,一季度新增1685亿元贷款,同比多增约930亿元。二季度新增约1287亿元,同比多增约1274亿元。上半年累计新增约2972亿元,同比多增约2204亿元。 盈利预测与投资建议我们预测公司2024-2026年营收增速分别为0.01%、4.54%、5.45%(与前值一致)。由于信用成本显著改善、贷款投放加速,进而释放利润弹性,我们调整2024-2026年归母净利润增速为25.64%、7.94%、7.67%(前值6.30%、4.89%、5.27%),对应ROE为7.32%、7.48%、7.63%(前值6.23%、6.25%、6.29%)。 采用可比公司估值法,当前可比公司平均PB为0.5倍。考虑公司存量风险接近出清、信贷投放力度加大、净息差精细化管控初见成效,增长动能有望显著抬升,我们给予公司2024年目标PB0.5倍,对应目标价11.02元,维持给予“买入”评级。 风险提示资产质量反复;信贷投放可持续性不足;净息差下滑超预期。
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浦发银行
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银行和金融服务
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2024-07-19
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8.75
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10.90
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23.16%
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8.79
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0.46% |
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8.86
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1.26% |
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详细
投资要点:事件:2024年7月17日,浦发银行发布董事会决议公告,同意聘任谢伟先生为公司行长,待国家金融监督管理总局核准其任职资格后履职。 新行长人选落定,核心管理层更迭完成浦发银行自去年四季度开始进行核心管理层调整,目前新领导班子基本组建完成。公司现任董事长张为忠2023年9月到任浦发银行,此前张为忠董事长在建设银行工作多年,在对公业务、普惠金融业务等领域具有丰富的管理经验。公司多位副行长也为近期任命:去年9月,具有上海国资背景的副行长康杰到任;今年6月,公司聘任丁蔚、张健为副行长。此次新行长人选落定,公司核心管理层将趋于稳定,这有利于公司战略的锚定和实施,公司经营发展有望稳健向好。 新行长是浦发“老将”,业务经验丰富谢伟行长银行业务经验丰富,在对公板块、金融市场板块等银行核心业务领域深耕多年。浦发银行在对公业务方面具有传统优势,谢行长扎实的专业能力有望为公司发展更好赋能。并且,谢行长在浦发银行总分行的多条线、多部门具有多年工作经验,且已担任浦发银行副行长8年有余,经验丰富而又熟悉公司脉搏的新行长有望更快推动公司战略落地显效。 新班子扬帆起航,重塑增长动能事实上,浦发银行新一届领导班子自去年四季度起已经开始发力。新班子成立以来,已接连开启“百日攻坚”、“春季攻坚”等行动,聚焦“一投三收”(信贷投放、营收、中收、清收),加大资产投放力度,积极进行风险压降。2024年以来,公司经营发展整体呈现企稳向好态势。2024Q1公司营业收入同比下降5.7%,降幅较2023年显著收窄,剔除上年同期出售上投摩根股权一次性因素影响后,营业收入同比增长3.4%;归母净利润同比增长10.0%,为2020年以来最高,增速排名上市股份行第一。今年是新班子杨帆启航的元年,公司增长动能正在重塑,增长态势有望向好。 盈利预测与投资建议浦发银行正处于“困境反转”的关键阶段:资产质量方面,公司坚持“控新降旧”并举,存量不良接近出清,不良生成率持续下行,信用成本边际改善,利润弹性有望释放。资产投放方面,浦发银行对公业务具有传统优势,所处区位经济动能强劲。公司核心管理层更迭完成、干劲十足,加大资产投放力度,信贷资产投放动能的增强有望带动营收增速向上。净息差方面,公司主动作为,在资负两端的结构和定价共同发力,净息差降幅有望收窄,走势有望优于可比同业。股东方面,浦发银行大股东为上海国资。7月16日下午,上海市国资委召开市值管理工作座谈会,指出“用好各类市值管理工具和资本市场平台”。浦发银行作为上海金融旗舰企业,上海国资有望给予公司经营发展和市值管理更多助力。 我们预测公司2024、2025、2026年营收增速分别为0.01%、4.54%、5.45%,归母净利润增速为6.30%、4.89%、5.27%,对应ROE为6.23%、6.25%、6.29%。我们维持公司2024年目标PB0.5倍,对应目标价10.9元,维持“买入”评级。 风险提示管理层稳定性不及预期;资产质量反复;信贷投放可持续性不足。
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浦发银行
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银行和金融服务
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2024-07-08
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8.24
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10.51
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18.76%
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8.79
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6.67% |
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8.86
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7.52% |
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详细
投资要点:大股东为上海国资,管理层更迭完成开新局浦发银行总行设在上海,2024Q1末总资产规模超9万亿元。公司第一大股东为上海国资,上海国资对其发展也给予了诸多支持。2023年四季度,公司完成管理层更迭。公司现任董事长张为忠在对公业务、普惠金融业务等领域具有丰富的管理经验,到任后带领公司开启“百日攻坚”、“春季攻坚”等行动,聚焦“一投三收”,加大资产投放力度,积极进行风险压降,公司经营发展整体呈现企稳向好态势。 风险化解卓有成效,利润弹性有望释放公司的不良率在2015-2017年快速攀升,在2017-2019年高位盘整,2020年之后持续改善。针对存量风险压降问题,浦发银行近年来保持了较大的不良处置力度。2019-2023年,公司每年核销转出额、核销转出率均保持在550亿元、75%以上的高水位,2020年以来,不良贷款额、不良贷款率已连续四年实现“双降”。2024Q1末,公司不良贷款率1.45%,较2019年末下降60bp,存量风险接近出清。公司持续加强对潜在增量风险的管控,2021年以来不良贷款生成率呈下行趋势。2024Q1,公司不良贷款生成率(年化)为1.03%,已达到近10年最低水平。同业对比来看,其不良贷款生成率已降至上市股份行中位数水平。资产质量问题曾是压制公司估值的最主要原因。随着存量风险逐步出清、新生成不良维持稳定,风险成本耗用减少有望对公司利润增长带来正贡献。2024Q1,公司减值计提压力减轻,归母净利润同比增速显著回升。 对公业务优势显著,发力“五大赛道”、重点区域浦发银行对公业务具有传统优势,公司推动全行调整结构和资源配置,深耕科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融“五大赛道”,形成新的战略突破点和营收增长点。近5年对公一般贷款占比提升近10个百分点至56.6%,对公贷款占比显著高于上市股份行平均水平。浦发银行从上海出发,深耕长三角,辐射全国,在长三角地区具备完善的网络布局和良好的业务基础,区位优势明显。公司加大在重点区域的信贷投放,在长三角、珠三角等重点区域贷款占比逐年提升。在长三角区域存、贷款余额均位列股份制同业第一。 净息差未来走势有望优于可比同业浦发银行的净息差2022年以来跟随行业收窄,2023年降至1.52%,在上市股份行中为第2低。往后看,公司净息差下行空间有限,下行幅度有望收窄。从行业层面来看,稳息差逐步成为监管和银行的共识。近期监管层通过降低存款利率、禁止手工补息等方式降低银行负债成本,呵护银行净息差。从公司自身层面来看,浦发银行在资产端加大信贷投放力度,增加高收益资产的获取;在负债端提升低成本存款占比,压降高成本负债。公司对资负两端的结构和定价优化双管齐下,净息差走势有望优于可比同业。 盈利预测与投资建议浦发银行当前正处在困境反转的阶段:资产质量方面,公司坚持“控新降旧”并举,存量不良接近出清,不良生成率持续下行,信用成本边际改善,利润弹性有望释放。资产投放方面,公司对公业务具有传统优势,所处区位经济动能强劲,新一届管理层干劲十足,自去年四季度起连续发起“百日攻坚”、“春季攻坚”等行动,加大资产投放力度,信贷资产投放动能的增强有望带动营收增速向上。净息差方面,公司主动作为,在资负两端的结构和定价共同发力,净息差降幅有望收窄,走势有望优于可比同业。我们预测公司2024、2025、2026年营收增速分别为0.01%、4.54%、5.45%,归母净利润增速为6.30%、4.89%、5.27%,对应ROE为6.23%、6.25%、6.29%。采用可比公司估值法,当前可比公司平均PB倍数为0.5倍。考虑公司存量风险接近出清、信贷投放力度加大、净息差精细化管控初见成效,增长动能有望显著抬升,我们给予公司2024年目标PB0.5倍,对应目标价10.9元,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示资产质量反复;信贷投放可持续性不足;净息差下滑超预期。
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苏州银行
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银行和金融服务
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2023-12-13
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6.47
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8.74
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21.73%
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6.74
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4.17% |
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7.73
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19.47% |
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详细
苏州银行第一大股东国发集团,持股比例突破10%的股东资格获批,后续增持可期。 维持目标价9.21元,维持增持评级,继续重点推荐。 投资要点:[Tab1e_2S月um1m1a日ry]苏州银行公告,国发集团股东资格获批。国发集团是苏州银行第一大股东,当前持股比例为9.6%,近日持股比例突破10%的资格获得当地监管核准。推测提前申请资格是为了后续增持做准备,但具体何时、以何种方式增持,尚未可知。若国发集团通过权益方式增持,使得持股比例提升至10%以上,基于今天收盘价测算,拟增持金额不低于0.95亿元。 先是管理层增持,然后股东资格获批,充分彰显对公司发展前景的信心和投资价值的认可。11月苏州银行管理层等刚完成一轮增持,合计金额接近1500万元。国发集团在本次股东资格获批后,未来增持可期。这一系列事件均有望提振市场预期。 苏州银行是银行板块内极为稀缺的底部成长股。在上一轮不良彻底出清的基础上,在新一届管理层全部到位的带领下,已进入发展提速新阶段,预计未来财务层面的相对优势将进一步扩大。同时,当前估值和仓位均处于较低水平,投资性价比高、安全性好。 投资建议:维持2023-2025年净利润增速预测为21.1%、20.4%、20.9%。考虑到区域优势和充足拨备带来较强的安全边际,及发展新阶段打开成长空间和向上弹性,维持目标价9.21元,维持增持评级。 风险提示:需求修复低于预期。
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苏州银行
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银行和金融服务
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2023-11-30
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6.45
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8.74
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21.73%
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6.55
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1.55% |
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7.73
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19.84% |
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详细
苏州银行公告,截至11月28日前期披露的含董事长、行长在内的管理层增持计划已实施完毕。维持目标价9.21元,维持增持评级,继续重点推荐。 投资要点:11月9日苏州银行曾公告,董事长、行长在内的10名高管,拟合计增持不少于300万元公司股份。11月28日公司公告,前述增持计划已实施完毕,合计增持310.6万元;增持后,10名高管合计持有总股本的0.0548%。 特别的,除前述增持计划中负有增持义务的董事及高管外,2023年11月10日-28日期间,另有部分监事、中层管理人员及其近亲属以自有资金通过二级市场买入公司股票183.62万股(对应1123-1205万元),充分彰显了公司内部自上而下对发展前景的坚定信心和投资价值的高度认可。 重申苏州银行是银行板块内极为稀缺的底部成长股。在彻底出清上一轮不良的基础上,在新一届管理层全部到位的带领下,已进入发展提速新阶段,预计未来财务层面的相对优势将进一步扩大。同时,当前估值和仓位均处于较低水平,投资安全性好、性价比高。 投资建议:维持2023-2025年净利润增速预测为21.1%、20.4%、20.9%,对应BVPS为10.76、11.90、13.28元/股。考虑到区域优势和充足拨备带来较强的安全边际,以及发展新阶段打开成长空间和向上弹性,维持目标价9.21元,维持增持评级。 风险提示:需求修复低于预期。
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苏州银行
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银行和金融服务
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2023-11-22
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6.27
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8.74
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21.73%
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6.57
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4.78% |
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7.73
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23.29% |
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详细
苏州银行既有基于区域优势和充足拨备带来较强的安全边际,也有发展新阶段打开的成长空间和向上弹性,重点推荐,维持目标价 9.21元,维持增持评级。 投资要点: 扩表提速、成长可期,迈入发展新阶段。2023年苏州银行新董事长、行长相继到任,制定了新的发展规划,边际强化中型企业客群经营; 革新组织架构,改事业部制为优化后的总分行制,打开成长空间。 业绩相对优势有望进一步凸显。苏州银行自 2021年起在财务层面的相对优势逐步扩大。未来规模扩张有望保持相对高速,而前期严重拖累营收的息差,后续借助贷款结构优化以及定期存款利率下调红利释放,走势有望好于同业,共同驱动营收表现相对强劲。同时苏州银行未来兼具利润释放的空间(营收有望强于同业+资产质量稳健)与意愿(未来成长需要一定的内生资本补充)。 低估值、低仓位,投资性价比高、安全性好。苏州地区经济发展动能强劲,苏州银行经营稳健风控严格,资产质量优异,低估值带来较强安全边际。此外,2023Q3末主动型公募基金持仓苏州银行比例仅为 0.01%,微观交易结构较为健康。 投资建议:维持 2023-2025年净利润增速预测为 21.1%、20.4%、20.9%,对应 BVPS 为 10.76、11.90、13.28元/股。考虑到区域优势和充足拨备带来较强的安全边际,以及发展新阶段打开成长空间和向上弹性,维持目标价 9.21元,维持增持评级。 风险提示:信贷需求不及预期、息差下行超出预期等。
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招商银行
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银行和金融服务
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2020-11-03
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40.49
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38.17
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15.14%
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47.77
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17.98% |
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53.89
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33.09% |
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详细
招行2020年前三季度、PPOP和归母净利润同比增速分别为6.6%、4.7%和-0.8%;Q3单季营业收入、PPOP和归母净利润同比增速分别为5.3%、3.2%和0.7%。综合表现超出预期。 息差环比走阔,手续费收入增速回升,共同提振营收增长1.Q3招行单季净息差为2.53%,环比提升8bp,同比降幅显著收窄,主要受益于负债端成本率下降。①资产端,零售贷款恢复性增长,Q3单季新增贷款中信用卡占比高达32.4%,使得资产收益率环比降幅明显收窄;②负债端,存款占比提升的同时结构进一步优化,前三季度存款日均余额中活期占比为59.74%,较上半年提升了0.92pc。 展望四季度,净息差环比有望保持平稳,但重点支撑或将从负债端转向资产端。一方面,随着宏观经济复苏,实体融资利率趋稳;另一方面,Q3末招行零售贷款(特别是信用卡)占比较年初仍有一定距离,零售贷款恢复性增长仍有空间。此外,19Q4为公司净息差低点,低基数下四季度净利息收入同比增速或将进一步提升。 2.Q3招行手续费净收入同比增长15.5%,主要受益于占比39.1%的财富管理业务收入同比增长42.9%。具体分析,Q3代理基金和信托收入增长较快,前者受益于投资市场热情高涨,后者以线下营销为主、多是疫情控制后的需求释放。 展望四季度,受前期社融较快增长后的财富效应推动和资本市场热情延续,招行代理业务收入有望保持较快增速;同时,Q3其他中间收入同比增速已由负转正,未来将进一步恢复。 3.Q3净其他非息收入同比有所下滑,主要是债市偏熊导致部分资产账面浮亏(公允减值变动损益同比减少)和汇市波动引发汇兑损益同比负增长。后续仍有不确定性,但利率变化对净其他非息收入负面影响最大的时候料已过去,Q4同比降幅有望收窄。 Q3营收和PPOP增速回升的同时,单季信用损失计提力度边际下降,使得归母净利润同比增速由负转正,同比微增0.7%。 小结:三季报基本确立了拨备前利润增速的向上拐点,息差企稳是核心推力。 去年以来,招行提前释放了息差下行压力。三季度息差环比提升8bp,边际企稳,同比降幅明显收窄,且有望延续这一趋势,持续提振营收表现。 资产质量持续改善,拨备覆盖率高位波动1.Q3招行不良率微降,关注率和逾期率继续显著下行,风险认定进一步趋严。 同时,整体贷款及除信用卡和消费贷以外的其他各类贷款,不良+关注的绝对规模均环比下降;2.经测算,前三季度单季不良处置规模分别为87.23、162.46、142.53亿元,Q3仍保持较大处置力度。综合考虑不良处置和下迁后,Q3不良生成率环比大幅改善,对公、零售(不含信用卡)、信用卡单季不良生成率分别环比下降42bp、11bp和91bp,公司整体不良生成率环比下降34bp至1.38%。3.Q3拨备覆盖率环比下降16.1pc至424.8%,猜测一方面因为不良处置需要消耗拨备,另一方面新迁徙不良需要提升拨备计提比例,而三季度拨备计提力度有所放缓,综合后拨备覆盖率高位波动,但不影响实质性风险抵御能力。 小结:三季度招行进一步强化不良认定,在此基础上不良生成率仍边际下降,资产质量料无后顾之忧。三季报关注类贷款率和逾期贷款率较中报进一步下降15/11bp至0.85%/1.31%,不良前瞻指标在上市银行中处于较低水平,存量问题资产出清相对彻底。后续一方面存量不良认定的空间缩窄,一方面营收增长的空间打开,预计利润增速与拨备覆盖率有望实现更好的平衡。 财富管理领域龙头地位牢固,表外资产经营贡献长期估值溢价320Q3招行中高端零售客户财富管理业务在高基数前提下发展势头强劲,金葵花及私行客户的规模和AUM持续高增,巩固招行在财富管理领域的龙头地位。 此外,20Q3末招行管理零售AUM为8.6万亿元,剔除零售存款后约为6.8万亿元,相当于表内总资产的84%;中报时,招行披露对公客户融资总量FPA为4.2万亿元,其中非传统融资1.9万亿元,零售和对公两项加总后可近似认为招行表外管理资产规模已等同表内总资产。 而“投行+资管”模式下的表外资产经营,不仅有助于银行应对直接融资占比提升的冲击,更好地满足客户投融资需求,还可以较少的边际信用成本,撬动丰厚的中收回报和存款沉淀,通过双轻运营提升长期ROE。目前,招行凭借零售端成熟的客户管理体系和强劲的渠道销售能力,对公端丰富的投行业务经验,以及较为领先的金融科技支撑,在表外资产经营方面率同业之先,享受高估值的同时有望进一步抬升溢价。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为6.6%、10.5%、10.5%,净利润增速分别为0.3%、11.9%、11.3%,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为45.7元,相当于2020年1.8XPB。 风险提示:经济预期外下行;资产质量显著恶化。
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兴业银行
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银行和金融服务
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2020-11-02
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17.90
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16.37
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20.55
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14.80% |
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24.38
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36.20% |
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详细
兴业银行2020年前三季度营业收入、PPOP和归母净利润同比增速分别为11.1%、12.9%和-5.5%;Q3单季营业收入、PPOP和归母净利润同比增速分别为10.9%、13.8%和1.3%。综合表现超出预期。 息差逐季走阔带动营收强劲增长。Q3公司净利息收入同比大增19.9%,除去年同期缩表使得规模增速提升外,更多受益于息差环比改善。 资产端收益率环比基本持平,一方面受益于结构持续优化,贷款占总资产的比重和零售贷款占贷款的比重均有所提升;另一方面,Q3货币政策边际走平,同业投资收益率企稳回升,同时实体融资需求随经济复苏趋暖,新发放贷款利率降幅趋缓、部分已边际企稳。 负债端付息率下行是息差走阔的主要原因,报告期内公司新发行小微金融债,并适当提高了同业负债占比,有效缓解负债端压力,存款管理趋向量价并重。 4Q4息差有望保持平稳,但重点支撑或将从负债端转向资产端,即此前多是负债端成本率下降支撑息差走阔,后续将由资产端利率回升维稳息差。 Q3手续费净收入保持较高增速,主要受益于银行卡业务、财富代理和债券承销的快速增长;净其他非息收入受市场影响,同比预期内下滑,但最终单季营收及拨备前利润仍保持了两位数增速。营收端的强劲,使公司在同比多计提了约50亿拨备后,单季净利润仍实现正增长。 不良率环比持平,关注率小幅上升2bp,主因公司进一步强化风险分类,并依此增加减值计提比例。在同期拨备多计提的情况下,Q3拨备覆盖率环比小幅下滑3.3pc,猜测或因公司加大了对非信贷类资产的损失计提,整体风险抵御能力进一步提升。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价20.52元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为13.70%、11.72%、15.95%,净利润增速分别为-0.98%、10.82%、13.58%;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为20.52元,相当于2020年0.8XPB。 风险提示:经济预期外下行;资产质量显著恶化。
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兴业银行
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银行和金融服务
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2020-09-02
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16.15
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16.37
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16.61
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2.85% |
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22.07
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36.66% |
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详细
兴业银行发布2020年中报,2020年上半年营收增速为(一季度为,二季度为);拨备前利润增速为(一季度为5.27%,二季度为);归母净利润增速为-(一季度为,二季度为-)。 综合营收增速、拨备前利润增速、资产质量的边际表现,我们认为兴业银行2020年中报超出预期。 规模扩张与息差走阔共同驱动利息净收入增速提升,是提振Q2营收增速的因素之一; 银行卡等业务驱动中收维持较快增长; 由于基数原因,Q2其他非息净收入增速明显回升,成为驱动营收增速改善的因素之二; 在资产质量稳中向好的情况下,多提拨备压低利润增速,若将多提的拨备还原至利润,则二季度归母净利润增速为,较Q1提升17.54pc。 展望未来,兴业银行二季度营收端的强势表现或具有一定可持续性:①因资产端利率潜在企稳、资产端与负债端的结构优化仍有空间、存款量价表现向好,预计息差具备较强韧性,环比走势有望好于同业;②下半年消费预计仍将进一步恢复,有望驱动信用卡业务收入增速维持较高水平;私行以及财富管理业务是今年兴业银行的重要战略方向,相关业务收入有望实现较快增长;同时,在直接融资占比提升的导向和趋势下,投行相关收入也有望持续增长;③考虑到去年二季度以后高基数效应消退,其他非息净收入增速有望保持平稳。 我们认为兴业银行的资产质量也有望延续稳中向好的态势,未来不会有大规模的风险暴露。 去年二季度兴业银行强化不良认定出清,资产质量已经得到夯实。且兴业银行对公客群以中型企业客户为主,在今年政策鼓励支持民企、制造业融资的背景下,这部分客户的融资可得性较好,经营也有望持续好转,兴业银行资产质量发生大幅恶化的可能性预计较低,这也为未来信用成本下行、利润增速回升创造了有利条件。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价20.52元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为13.70%、11.72%、15.95,净利润增速分别为-0.98%、10.82%、13.58%;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为20.52元,相当于2020年0.8X PB。 风险提示:经济预期外下行;资产质量显著恶化。
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宁波银行
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银行和金融服务
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2020-09-01
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36.18
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39.57
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99.55%
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35.37
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-2.24% |
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39.48
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9.12% |
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详细
宁波银行发布2020年中报,2020年上半年营收增速为(一季度为,二季度为);拨备前利润增速为(一季度为32.77%,二季度为);归母净利润增速为(一季度为,二季度为11.16%)。结合二季度业绩增速、资产质量表现、拨备水平,我们认为宁波银行的中报总体符合预期。在规模扩张的背景下,二季度净利息收入增速保持平稳。Q2净息差环比逆势提升,预计主要是负债端成本改善所驱动,同时通过资产结构优化部分对冲利率下行。代理与银行卡业务驱动手续费及佣金净收入快速增长,展望未来,预计仍将对手续费及佣金业务净收入形成有力支撑。其他非息净收入增速显著下滑对营收形成拖累,预计主要是受市场利率上升的影响,但该负面影响因素并非长期持续。成本收入比平稳,营收增速下滑拖累拨备前利润增速。资产质量平稳,拨备覆盖率环比下降是因为在不良认定趋严的情况下,拨备计提并未显著增加。投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价44.73元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为19.15%、21.14%、20.18,净利润增速分别为17.19%、20.13%、19.70%;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为44.73元,相当于2020年2.5XPB。风险提示:经济预期外下行;资产质量显著恶化
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平安银行
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银行和金融服务
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2020-08-31
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14.26
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16.55
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63.38%
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16.09
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12.83% |
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20.88
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46.42% |
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详细
利润增速符合预期 平安银行2020年上半年归母净利润同比下滑11.2%,其中Q1(+14.8%),Q2(-35.5%),利润增速符合预期。利润下滑因为二季度显著加大拨备计提力度,带动年中拨备覆盖率环比一季度末提升14.6个百分点至215%。如果期末拨备覆盖率维持一季度末的水平不变,那么上半年的归母净利润将会同比增长18.1%。 经营情况好于预期 1、负债成本较快下行,息差保持平稳。平安银行二季度大幅压降高成本存款,致存款利率明显下行,但占负债比重也有所下降。同时做大同业负债规模进行补位,这样的结构调整充分享受了二季度同业负债成本显著下行的红利,驱动整体负债成本较快下行,以至赶上了资产端利率下行的速度,使得息差环比微降1bp。 展望未来,资产端利率下行有望趋缓,一是利率本身下行斜率趋缓,二是零售信贷投放及占比持续恢复的结构优化;负债端结构调整空间较小,且同业负债利率下行红利基本结束,成本走势将更多取决于存款端的量价表现。综合来看,我们认为后续息差仍会小幅收窄。 2、营收及拨备前利润增速高位稳定。预计二季度手续费及佣金净收入在对公中收快速增长、私行财务管理持续推进、信用卡业务边际恢复的共同作用下,增速环比明显提升,抵补了利息净收入增速的下滑,维持了营收及拨备前利润增速的稳定。 3、零售不良生成拐点基本确立,对公不良生成预计保持平稳,有望率先走出疫情对资产质量的负面影响。个人贷款不良率较一季度末上行4bp,上行速度较一季度显著放缓,还原核销后二季度年化不良生成率较一季度也只提升了9bp至1.99%。一方面这个水平仍然显著低于平安银行2019年的不良生成率,可见零售不良即便加速暴露,在体量上还是远不及前几年的对公,说明平安银行整体的不良生成压力和过去的自己比其实并不大。 另一方面表明零售不良生成率或已见顶。平安银行在中报中也提到“本行预计未来随着宏观经济景气度提升,居民就业和消费逐步恢复,下半年开始零售月新增不良贷款将呈现回落趋势,预计零售资产的风险水平也将逐步回归正常”。 投资建议:零售不良生成拐点基本确立,推荐平安银行。 我们预计平安银行2020-2021年营业收入增速分别为13.5%、14.3%,净利润增速分别为-15.1%、17.6%,EPS为1.23、1.45元/股,BVPS为15.08、16.34元/股。预计6个月目标价18.64元,对应2020年PB1.2X,给予买入-A投资评级。 风险提示:经济预期外下行;零售资产质量加速恶化。
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常熟银行
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银行和金融服务
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2020-08-25
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8.26
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7.43
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10.07%
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8.76
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6.05% |
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8.99
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8.84% |
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详细
常熟银行发布2020年中报,2020年上半年营收增速为9.46%(一季度为10.41%);拨备前利润增速为5.49%(一季度为7.17%);归母净利润增速为1.38%(一季度为14.05%)。综合二季度业绩表现和账面资产质量指标变化来看,我们认为常熟银行2020年中报总体符合预期。 通过“以量补价”,Q2净利息收入增速环比略有提升,下半年“以量补价”逻辑或转为“以结构补价”,高收益的个人经营性贷款多增来对冲利率下行影响。 Q2手续费及佣金净收入增速较Q1回升,但其他非息收入受货币市场利率上行、金融资产投资收益减少影响增速显著下滑,拖累营收。 Q2拨备前利润增速为3.92%,较Q1下降3.25pc,除了营收增速下滑的影响之外,业务及管理费增速小幅提升也有一定的负面影响。但2)里的其他非息收入增速下滑和3)里的成本收入比高企都是阶段性影响因素,不构成持续制约。 不良净生成率、账面不良保持平稳,但考虑到逾期率、关注率仍在上行,以及疫情对小微贷款资产质量影响的不确定性,公司加大拨备计提力度,信用成本明显提升,使得二季度拨备覆盖率环比显著改善的同时利润增速也有明显下滑。 二季度末核心一级资本充足率为11.26%,环比Q1下降82bp,未来若因为拨备多提利润持续低增,可能仍有下行压力。 展望下半年,需要重点关注小微信贷投放规模及利率水平、小微信贷资产质量的变化情况。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价9.23元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为7.98%、8.54%、15.79%,净利润增速分别为0.34%、6.13%、15.60%;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为9.23元,相当于2020年1.4XPB。 风险提示:突发事件扰乱经济复苏节奏。
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常熟银行
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银行和金融服务
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2020-06-05
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5.96
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7.06
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4.59%
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6.97
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16.95% |
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7.23
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21.31% |
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详细
事件:常熟银行公告,拟出资10.5亿元,认购镇江农商行非公开发行股份5亿股,占镇江农商行非公开发行后总股本的33.33%,成为其第一大股东。 Q:常熟银行入股镇江农商行的初衷是什么?A:有助于小微业务进行异地扩张,当前监管层并不鼓励农商行新开设异地分支机构,通过投资入股其他农商行的方式,可以作为常熟银行进行异地扩张新的尝试与探索。 Q:镇江农商行经营情况如何? A:①资产质量:2019年末,不良率2.98%,拨备覆盖率206.47%;②盈利能力:2019年ROE4.93%,ROA0.56%;③资本:2019年末核心一级资本充足率18.02%;④业务布局:镇江农商行业务主要集中在镇江市辖区,常熟银行在镇江的分行于2018年获批开业,侧重于在镇江市的县域、县级市拓展业务。 Q:镇江农商行是否纳入常熟银行合并报表范围? A:目前还不确定。镇江农商行股权结构较为分散,此次定增完成后,常熟银行为其第一大股东,持股比例33.33%,镇江城市建设产业集团为第二大股东,持股比例6.67%。最终是否并表取决于常熟银行对镇江农商行董事会改组的情况,是否对其具备控制权。 Q:对常熟银行的影响如何? A:①资本方面,若镇江农商行最终纳入合并报表范围,则对常熟银行各项资本充足率没有影响;若不纳入合并报表范围,静态测算,对常熟银行2019年末核心一级资本充足率的消耗在1个百分点左右。 ②盈利方面,根据镇江农商行近几年的经营业绩,此次投资完成后,预计对常熟银行2020年度归属于上市公司股东净利润的影响不超过5%。 ③业务规划方面,常熟银行投资入股该行,未来有望借助其在镇江的网点,打开异地扩张空间,在镇江农商行完成董事会改选之后,常熟银行再派驻管理人员,将小微业务技术及先进的管理经验移植过去,改善其经营业务和管理体制,未来业绩提升的空间也较大。考虑到后续小微业务、管理技术复制过程中也面临不确定性,该项投资对常熟银行短期有挑战,但中长期仍有较大的机遇。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价8.99元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为10.05%、10.83%、13.45%,净利润增速分别为14.59%、16.94%、19.03%,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为8.99元,相当于2020年1.32XPB。 风险提示:经济预期外下行,资产质量显著恶化,异地扩张不达预期。
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中信银行
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银行和金融服务
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2020-03-30
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5.31
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4.76
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--
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5.30
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-0.19% |
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5.30
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-0.19% |
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详细
事件:中信银行发布 2019年报,2019年营收增速为 13.8%(前三季度为 17.3%); 归母净利润增速为 7.9%(前三季度为 10.7%)。 不良从严认定。中信银行已将逾期 60天以上贷款全部纳入不良,2019年末,逾期 60天以上贷款/不良为 84.4%,进一步夯实资产质量;与此同时,公司加大核销处臵力度,2019Q4不良率、关注率、逾期率指标均有所下行,拨备覆盖率基本平稳。 2019Q4营收增速为 3.97%,环比下降 18.11个百分点。其中: ①净利息收入增速环比基本持平,但手续费净收入增速环比大幅下行,主要受到收入口径调整的影响,自 2019年起,中信银行对信用卡现金分期收入进行重分类,将其从手续费收入重分类至利息收入。 预计可比口径下:2019Q4净息差同比改善幅度收窄,环比或略有下行,对净利息收入增速有所拖累;同时理财业务仍受到资管新规的负面影响,导致手续费净收入增速下滑。 ②2019Q4其他非息收入增速为-38.35%,环比显著下降。预计影响因素在于 2018年同期信用卡资产流转收益较高,而 2019年流转收入相对较少。 在营收增速下滑以及多提拨备、加大核销影响下,中信银行去年四季度利润为负增长,并拉低全年利润增速。 投资建议:增持-A 投资评级,6个月目标价 6.22元。我们预计公司 2020年-2021年的收入增速分别为 11.17%、9.70%、10.08%,净利润增速分别为 7.56%、7.15%、7.31%;首次给予增持-A 的投资评级,6个月目标价为 6.22元,相当于 2020年0.55X PB。 风险提示:经济持续下行;净息差大幅收窄。
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平安银行
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银行和金融服务
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2020-02-17
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14.97
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16.27
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60.61%
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15.72
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6.58% |
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15.96
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6.61% |
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业绩概述:平安银行2019年营收增长18.2%,拨备前利润增长19.5%,归母净利润增长13.6%。业绩符合预期,资产质量进一步夯实,年末大幅扩表播种来年收益。 Q4净息差环比Q3持平,表现略超预期。1)资产端收益率环比下降9bp。其中零售贷款收益率上升,但结构中低风险低收益的住房按揭及抵质押类贷款占比提高,猜测可能因部分非息收入调至利息收入所致。如果剔除该影响,Q4净息差环比略有下降;2)负债端付息率环比下降7bp,一方面受益于低成本的同业存单对其他应付债券的置换;另一方面则受益于零售财富管理和集团对公整合对存款的派生作用,零售定期存款付息率连续5个季度下降,而对公定期存款及保证金存款付息率环比分别下降了20bp和9bp。此外,结构性存款占比也环比下降1.4pc至20.8%。 不良认定从严,导致零售贷款不良率上升。未来信用成本有望下行,从而驱动业绩增长和ROE提升。 平安银行Q4零售贷款不良率环比上升12bp至1.19%,主要因为采用了更为严格的五级分类标准,将逾期60天以上贷款全部纳入不良。还原旧口径后,零售贷款不良率环比下降9bp,其中信用卡、新一贷、汽融贷不良率环比分别提升1bp、1bp、6bp,总体稳健。Q4新增零售贷款风险偏好进一步下移,新增对公贷款也集中在风险相对较低的房地产、基建、科教服务等行业,预计未来信用成本有望明显下降,从而驱动业绩增长和ROE提升。 2019年平安银行分红率从10%提升至15%,表达了对中长期发展的信心和强化股东回报的诚意。 2020年“零售主干+对公侧翼”双轮驱动,业绩确定性相对更强。截至2019年末,平安银行零售客户与零售AUM分别增长15.7%与39.9%,口袋银行MAU已达3,292.34万户;而对公业务自19H重启以来,Q4单季新增存款1,217亿元、贷款881亿元(含贴现),分别占全年增量的65.3%和72.0%,已初见成效。 平安银行Q4信贷集中投放抢占先机,后续资产配置受疫情的影响较小,为2020年的业绩增长奠定了良好基础。 投资建议:我们预计平安银行2020-2021年营业收入增速分别为15.9%、10.1%,净利润增速分别为14.5%、14.0%,EPS为1.66、1.90元/股,BVPS为15.52、17.25元/股。预计6个月目标价18.64元,对应2020年PB1.2X,给予买入-A投资评级。 风险提示:零售业务需求和资产质量受疫情影响坏于预期。
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