风险提示 存在上游原材料价格波动影响公司成本;募投项目市场开拓低于预期等风险。 给予 “谨慎推荐”投资评级 考虑到永磁材料推广应用普及,下游需求依然旺盛,公司在国内粘结钕铁硼磁体市场的地位,未来募投和超募项目产能逐步释放,以及高毛利率汽车用磁体产品收入占比提升,给予公司“谨慎推荐”投资评级。我们预测12~14 年的EPS 分别为0.91、1.13 和1.33 元。

上半年净利润增长30% 2012年上半年完成主营收入5.85亿元,与去年同期增长18.19%,实现净利润0.82亿元,同比增30%,EPS 为0.15元。增长主要源于产品销售增加,以及毛利率的提升。其中三大类主要产品超硬材料,金属粉末以及超硬复合材料收入分别同比增长22%、29%和45%,而成本分别只增长了17%,-3%和20%。 毛利率逐年攀升,盈利能力不断增强 公司综合毛利率近几年连续小幅攀升,从2008年的28.6%,到2011年的31.28%,再到12年上半年的33.89%。净利率从2008年的6.45%,上升到2011年的12.84%,再到12年上半年的14%。盈利能力的提升源于产品价格的相对稳定,产量提升和工艺技术改进带来的成本下降,以及费用率的下降。 其中,占中报收入75%的超硬材料的近几年毛利率小幅攀升,从08年的32% 到12年上半年的33%;金属粉末毛利率增长很大,从17.5%到45%;超硬复合材料从20%提升到40%。 募投项目推动未来业绩增长 2011年公司定向募集6.26亿元投资的年产1.2万吨合金粉体和1200万粒地质矿产钻探级超硬复合材料项目,已于12年6月投产,根据项目可行性研究1年后可以达到满产。满产后预计可贡献收入11.76亿元,利润3亿元。预合金粉属合金化的粉末,是利用技术先进的水雾法和气雾法等工艺方法制备而成,适宜生产高档超硬材料制品与粉末冶金制品,可替代进口产品。地质矿产钻探级超硬复合材料,主要作为石油天然气及煤田矿山钻头的切削齿,是钻头上起到切削和掘进的核心部件,以及用于工程施工等的钻进工具。 风险提示 如果行业竞争导致价格和毛利率下降,募投项目生产和销售未达预期,将会影响公司业绩增长。 给予 “谨慎推荐”投资评级 鉴于金刚石行业仍然保持增长,公司产品链日益丰富,高毛利率产品收入比例不断提高,募投项目产能释放,给予公司“谨慎推荐”投资评级。我们预测12~14年的EPS 分别为0.33、0.48和0.65元,净利润年均复合增长率超过35%。

维持“推荐”投资评级 如果按照2011年18.64亿元净利润,178亿元收购价值估算,2011年合并备考的净利润约为44亿元,按照目前7.6元价格计算的市盈率为13.86倍,低于合并前17倍左右的市盈率,合并使得上市公司整体市盈率水平有所下降。由于此次增发的时间、价格和发行数量还未最终确定,以及注入资产的详细情况还未公布,暂时无法准确估计其业绩影响。我们仍然暂时维持此前的估计,预计公司12~14年EPS分别为0.54、0.75和0.90元,对应PE分别为14、10、8.4倍。 考虑到公司转变为资源类公司后盈利能力大幅提升,钒钛产品优势明显,集团资产注入和业绩承诺,以及增持股票行为,我们继续维持公司“推荐”评级。

受让新兴际华集团所持新疆资源30%股权和国际实业所持新疆资源30%股权完成以及铸管新疆特钢二期工程达产后,预计正常年新增营业收入864,630 万元,净利润60,632 万元。总体来看,由于铸管新疆二期短期不能贡献利润,此次增发短期内对EPS 有一些摊薄。但我们认为随着公司前次募投项目陆续投产,以及芜湖公司持股比例增加带来的利润贡献, 公司业绩还会稳定增长。 我们预计公司2012~2014 年EPS 分别为0.90、1.05、1.26 元,由于增发通过时间未定,暂不考虑增发摊薄,目前股价对应2012~2014 年市盈率分别为8.4/7.2/6 倍,股息率5.26%。公司是钢铁板块内难得的业绩非常稳定的公司,估值较低且分红高,未来也具较好的成长性,股价的下跌也增加了投资的安全边际,我们维持公司“推荐”投资评级。

根据备考报表和盈利预测,重组之后2011年备考净利润5.45亿元,不考虑增发摊薄的EPS为0.094元,考虑增发以后为0.087元。2012年预测的归属于母公司股东的净利润预计为2.96亿元,考虑到增发以后EPS为0.047元。初步估计2013年和2014年随着冷轧公司的逐步正常化,亏损减少,盈利提升,预计EPS分别为0.10和0.15元。此外,首钢矿业年销售收入将超过200亿元,一旦注入将大幅提升公司盈利能力,盈利状况将大为改观,但由于注入时间尚未确定,暂未计入盈利预测。 由于钢铁行业需求和价格持续低迷,公司重组之后冷轧公司短期难以实现盈利,公司目前估值水平在行业内依然偏高。但考虑到公司未来矿业的注入,上下游一体化的成本优势,盈利前景较好,给予“谨慎推荐”评级。

我们预计公司12~14年EPS分别为0.54、0.75和0.90元,对应PE分别为15、11、9倍。考虑到公司转变为资源类公司后盈利能力大幅提升,钒钛产品优势明显,集团业绩承诺和增持股票行为,我们维持公司“推荐”评级。

全年实现每股收益0.76元,同比增长8.46% 2011年,公司实现营业收入525.28亿元,同比增长39.62%;实现营业利润19.97亿元,同比增长24.40%;实现归属上市公司股东净利润14.65亿元,合每股收益0.76元,同比增长8.46%。同时,公司拟向全体股东实施每10股派5元(含税)现金分红计划,扣税后股息率5.26%。 钢材盈利下滑及税费上升是利润增速低于收入增速的主要原因 就经营绩效来看,公司收入增速明显高于利润增速,我们分析主要原因是四季度钢材利润下滑、且全年财务税费的上升所致。具体来看,按照公告数据计算, 2011年公司钢材、铸管均价分别为3672、4333元/吨,单位毛利分别为463、692元/吨,毛利率分别为12.61%、15.96%。其中,钢材毛利率较2010年下降1.62个百分点、铸管毛利率较2010年上升2.51个百分点。分季度来看四个季度整体毛利率分别为7.33%、9.20%、9.26%、6.09%,其中前三季度毛利率与2010年同期基本持平,但第四季度毛利率下降到了2009年以来的最低水平, 与当时全国钢价快速下跌直接有关(2011年第四季度螺纹钢价格跌幅20%左右)。从费用来看,公司全年营业税金及附加、销售、管理费用同比分别增长23.88%、9.76%、35.56%,均小于收入增幅,但是财务费用同比增长了99.36%。此外,公司全年有效税率达到了20.33%,比去年同期增加了7.94个百分点。 2012年新项目投产,全年增长可期 随着公司新疆100万吨项目的建成投产,以及其它地区的改扩建,公司2012年仍可实现产能的增长。2012年具体经营计划为:销售收入600亿元,营业成本控制在547.52亿元;铸管及管件160万吨,钢材626万吨,复合钢管和高合金钢管等5.8万吨,钢管坯34万吨,径向锻件3.3万吨。其中,铸管计划产量较2011年增长6.67%左右,钢材计划产量较2011年增长30.15%。 估值低分红高,维持“推荐”评级 我们预计公司2012~2013年EPS 分别为0.90、1.05元/股,目前股价对应2011~2013年市盈率分别为9.9/8.4/7.2倍,股息率5.26%。公司是钢铁板块内难得的业绩非常稳定的公司,估值较低且分红高,未来也具较好的成长性, 我们维持公司“推荐”投资评级。

公司目前估值处于同类公司中相对较低位臵,维持“推荐”投资评级 我们根据公司业绩快报,将公司2011~2013年业绩预测由原来的0.72、0.95、1.19分别上调至0.82、1.03、1.33元,对应PE分别为24/19/15倍,目前在同类可比公司中处于相对偏低的位臵,同时考虑公司未来天然气订单持续增长,以2012年给予25倍PE计算对应目标价位为25.75元,维持“推荐”投资评级。

全年实现每股收益1.30元,同比增长4.1% 2011年全年,公司实现营业收入92.62亿元,同比增长17.34%;实现营业利润5.55亿元,同比下滑9.54%;实现归属上市公司股东净利润5.85亿元,合每股收益1.30元,同比增长4.10%。 行业景气度下滑导致毛利下降,营业外收入增加助业绩略微增长 2011年第四季度,从行业层面来看,由于钢价、原料价格双双大幅下跌,且钢价下跌幅度高于铁矿石价格下跌幅度,导致钢铁公司普遍陷入较为严重的亏损;从公司自身来看,虽然作为特钢企业公司有其相对特殊的行业属性,但其对应的下游行业如铁路、机械、汽车等行业景气度也均出现下滑,导致公司产品在销售、回款等方面受到一定的影响。在此双重作用下,公司2011年第四季度毛利率下滑到5.23%,为2009年第二季度以来的最低水平,但仍然远好于低迷的钢铁行业。由于公司全年转回长账龄应付款,并收到政府补助,累计约1.04亿元,同比增长226.34%,公司最终实现4.10%的净利润同比增长, 管理依旧高效,海外市场开拓是亮点 公司的管理依旧维持高效,分季度来看四个季度三项费用率分别为2.95%、2.52%、2.35%、1.99%,呈逐季下降趋势,全年费用率2.44%,较2010年降低0.05个百分点。从产销来看,公司全年产钢125.24万吨,同比略微下降;钢材产销量分别为142.93、141.47万吨,同比分别增长7.11%、5.28%,其中,出口钢材24.89万吨,同比增长43.21%,是2011年的一个亮点。 真空特冶锻造等项目产能将逐步释放 公司新项目包括产能3.5万吨的45MN快锻锻材、产能4.5万吨的16MN精锻锻材。这些新项目均已经投产,产能将逐步释放,稳产后吨钢盈利能力将高于现有产品。预计完全投产后对净利润的贡献将在1.5亿元以上。 维持“推荐”评级 虽然公司第四季度毛利率有所下滑,但仍然远优于钢铁行业。今年上半年仍然面临一定的经营压力,但预计下半年会有所好转,同时新项目有一定支撑,综合测算,我们预计公司2011~2013年EPS分别为1.30/1.12/1.43元,对应市盈率分别为10.3/8.0/7.4X,估值仍有优势,维持公司“推荐”投资评级。

虽然光伏行业目前面临产能过剩的风险,但是公司竞争力突出,打造全产业链抵御行业下滑风险。我们假设公司2012年电站能够带来部分收入并且能够使得综合毛利率有所提升,因此预计公司2011~2013年的每股收益分别为0.39、0.49、0.55元,我们以2012年给予15~18倍PE 计算目标价为7.35~8.82元,目前股价2.78元,给予“推荐”投资评级。

维持“推荐”投资评级 按资产重组后口径方案计算,维持公司2011~2013年EPS0.45/0.54/0.75元的预测,对应PE分别为15.1/12.6/9.0X。 铁矿石仍然是我国的稀缺资源,我们认为在目前的市场环境下,铁矿公司对应2012年业绩合理的估值水平应该在15倍以上。由于公司2013年以后卡拉拉铁矿、攀西铁矿还有产量的增长,同时鞍钢集团承诺会将东北地区余下的铁矿石资产注入重组后的攀钢钒钛,未来增长潜力仍然很大,且钒、钛业务未来仍具较大发展空间,估值应该较其它铁矿公司估值有所溢价。维持公司“推荐”投资评级。

维持“推荐”投资评级 我们维持公司2011~2013年EPS 0.45、0.54、0.75元的预测,对应PE分别为12X、10X、7X。铁矿石仍然是我国的稀缺资源,我们认为在目前的市场环境下,铁矿公司对应2012年业绩合理的估值水平应该在15倍以上。由于公司2013年以后卡拉拉铁矿、攀西铁矿还有产量的增长,同时鞍钢集团承诺会将东北地区余下的铁矿石资产注入重组后的攀钢钒钛,未来增长潜力仍然很大,且钒、钛业务未来仍具较大发展空间,估值应该较其它铁矿公司估值有所溢价。目前公司股价低估,维持公司“推荐”投资评级。

宝钢股份发布公告:为优化资产配置,巩固并强化公司在优质碳钢扁平材领域的领先地位,提升公司业绩,公司拟向控股股东宝钢集团出售不锈钢、特钢事业部的相关资产。宝钢集团将通过布局优化,继续发展不锈钢和特钢事业。预计涉及资产的账面价值将不超过公司最近一期经审计的总资产的20%。 评论:出售不锈钢、特钢业务,短期内有助于公司减少亏损。 宝钢股份专注于钢铁业,主要钢铁产品分为碳钢、不锈钢和特殊钢三大类。 碳钢业务是公司收入和利润的主要来源。2010年,碳钢销售量占比90.77%、营业收入占比81.34%、营业利润占比100.81%。高端板材中,汽车板产量450万吨,市场占有率在50%以上;家电板产量256万吨,市场占有率31%。与碳钢业务形成比较鲜明对比,2010年公司不锈钢、特殊钢销量占比9.23%、营业收入占比18.66%,但该两块业务出现亏损,营业利润占比-0.81%,其中不锈钢2010年略微盈利1.52亿元占利润总额的0.83%,特钢产品亏损2.99亿元占利润总额的-1.63%。 就2011年的经营情况来看,上半年普碳钢盈利70.44亿元(税前),不锈钢盈利7900万元,特钢亏损1200万元。虽然上半年不锈钢和特钢业务对利润影响不大,但是3季度不锈钢及特钢均面临行业下滑的情况,可能出现并加大亏损。此次公司剥离掉此两块业务,有助于短期内减少公司亏损。 集团接手不锈钢、特钢业务,有助于减轻上市公司的管理难度,并培育两块业务做大做强。 由于具有较好的历史积累,宝钢特钢技术水平在国内处于领先,但由于其高端产品品种数量多但单品产量少,同时管理水平相对不足,盈利困难。不锈钢来看,虽然公司进入该领域较晚,但是目前已经发展成国内仅次于太钢不锈的第二大不锈钢生产企业,并且已经实现扭亏。因此总的来看,虽然面临短期的经营压力,不锈钢及特殊钢业务对上市公司的长远发展还是具有非常正面的意义。可能更为重要的是,由于不锈钢和特殊钢均位于上海城区,面临较大的节能环保压力,从其长远发展来看也存在搬迁的需求,这有可能在管理上给上市公司带来更大的难度。而此次集团接手不锈钢、特殊钢业务,有助于减轻上市公司的管理难度,并潜心培育此两块业务未来做大做强。 行业经营仍然困难,整体判断2012年仍将弱势前行。 从钢铁行业下游来看,2012年面临较大的下行风险。用钢量最大的房地产行业依旧面临比较严峻的调控,截止到2011年10月,商品房销售面积同比下降9.85%,新开工面积同比增速已经下降到2.21%,预计到2012年1季度,房地产新开工面积同比将出现负增长,全年增速也将比较有限。其它行业来看,10月份主要机械产品产量已经是连续第五个月出现环比下滑;汽车产销量增速水平已经回落到0增长附近;主要家电产品当月产量也是连续6个月环比下滑。整体来看,下游各主要用钢领域前景均不乐观,2012年仍将在弱势中前行。 下调公司评级为“谨慎推荐”。 我们维持公司2011、2012年每股收益0.49、0.60元的业绩预测,对应PE分别为10、8倍,PB为0.81倍,股价已经超跌。但是,由于钢铁行业短期内难见实质性好转,钢铁板块仅能期望超跌之后的反弹机会,而公司下游的汽车、家电等行业也未出现经营好转的迹象。基于此,我们将公司评级暂时下调为“谨慎推荐”。

事项: 东方电气公告:从2010年12月1日至2011年11月30日,东方电气集团通过证券交易所的集中交易累计增持6,143,756股本公司股份,占截至2011年11月30日本公司已发行股份总数的0.31%。目前,东方电气集团共持有1,002,483,235股本公司股份,占本公司已发行股份总数的50.03%。 评论: 股东增持彰显对长远发展的信心 虽然受到福岛核电事故的影响,核电机组的招标出现一定程度的放缓,对公司的业绩产生了不利的影响。但是公司目前充裕的在手订单和海外市场顺利的稳步开拓让管理层对于公司未来的业绩充满了信心,本次股东的增持也充分说明了管理层认为公司股价明显被低估,随着核电审批的恢复,公司有望维持稳定快速的增长。 公司在手订单保证未来业绩,出口业务成重要增长点 公司目前在手订单超过1500亿元,保证了公司未来2-3年内业绩增速。其中近年来出口业务占比逐渐增大,公司2011年1-9月新生效的订单中34%是出口业务,而2010年仅占订单总额22%,出口业务已经成为了公司未来重要的增长点,我们预计2011年全年出口订单有望实现100%增长。 受益天然气发展,公司燃机订单高增长一定程度弥补核电订单下滑的不足 由于东部地区电力紧缺和西气东输二线逐渐贯通的影响,今年天然气电站的建设超预期,而由于天然气发电一般采用燃气-蒸汽联合循环,公司今年天然气燃机轮机订单出现爆发式增长,预计全年新增订单约50亿元,而2010年该部分业务收入仅为不到10亿元,燃机订单爆发将有效缓解核电订单暂停的不利影响。 估值仍然处于低位,维持中长期“推荐”评级 我们预测公司2011-2013年EPS分别为1.75、2.16、2.61元,对应P/E分别为14倍、12倍和10倍,估值在同类上市公司中处于相对较低的位置,同时考虑公司大量在手订单保证未来业绩稳定增长,以2012年给予15倍P/E计算对应目标价为32.4元,维持“推荐”评级。

公司与国家电网合作使得非晶带材在市场方面的障碍得以解除,待产品稳定性进一步提升后,公司将获得广阔的成长空间。我们预计公司2011-2013 年每股收益为0.4 元、0.52 元、0.67 元,其中11 年业绩同比增长50%以上。目前公司股价对应市盈率分别为53、41、32 倍,维持公司“谨慎推荐”投资评级。