投资逻辑 公司是本土最优秀的拥有自主地理信息基础软件的平台及服务提供商,拥有近万客户和下游400余家合作伙伴。公司近年结合在部分行业的工程项目技术积累,逐步形成了面向国土、水利、气象、数字城市、统计、房产等行业的行业应用开发平台,与下游增值开发商合作提供全面的地理信息服务。公司打造行业生态环境,从本土的“甲骨文”到全球化的“IBM”; 超图实现从本土的“甲骨文”到全球化的“IBM”转型:公司拥有国内最好的基础平台软件;公司自2010年以来扩大对售前工程师、售后维护人员的培育,设立国土、水利环保、数字城市、气象海洋、房产统计等八大事业部把握战略性行业重大项目机会。 超图日本公司仅仅是行业海外战略的第一步:超图平台性产品在技术、性能已经与行业龙头ESRI 的产品接近,并超越MapInfo,未来有望通过更高的性价比、服务、整体性的解决方案在南亚、中东、东南亚市场的突破; 建立云共享平台,确保国家地理信息安全:鉴于地理信息应用中数据成本较高,导致GIS 技术无法更广范围的应用。结合目前云计算技术应用的趋势,公司已完成建立了各类云GIS 计算平台的相关底层产品的研发,并于2010年底组建了新业务部门,开始启动相关的云GIS 项目。 投资建议 我们认为大北斗地图版块将有持续性的催化剂,未来随着公司股权激励的完成,以及谨慎的财务策略,未来提升空间较大。 估值 给予公司未来 8-12个月40.00元目标价,相当于47x11PE 和31x12PE,对应EPS11-13年0.851元、1.257元和 1.891元,给予买入评级。

投资逻辑 新北洋作为国内专用打印机的龙头企业,面临海内外不同行业爆发增长的历史性机遇。市场策略得当,通过合资、直销、代理、ODM 等多种组合方式,全面提升营销能力;持续加大研发投入,复合增长率保持在30%上下,占营业收入的10%左右。从产品设计、开模到小批量样品生产所需时间不足2个月,效率处于行业领先水平;领导层心怀高远、锐意进取、脚踏实地,借助资本市场,持续管理改进,携手IBM,再造新北洋。 参与全球竞争,保持高速增长。海外市场是新北洋产品的试金石。公司顺利打入欧洲、北美等地专用打印机市场,高端产品通过ODM 方式,承接产能;低端票据/日志打印机具有成本优势,替代竞争对手的产品。国内市场是公司的主战场,2010年完成对高铁、金融、物流等行业战略布局,形成以新北洋为核心的产业生态。预计2014年全球专用打印机市场规模达330亿,公司未来3到5年将保持40%的增长。 “芯”北洋,打天下:公司围绕人机交互界面的自主核心技术CIS(接触式扫描)、TPH(热敏打印),深入研究行业应用,不断扩展品类和产品系列,从专用打印机、到支票扫描仪、身份证双面复印机、纸币识别组件到各种自助设备。产品渗透到各行各业,方便人们的工作、出行和生活。可以说有人机交互的地方就有新北洋。 演绎“Intel Inside”的发展故事:牢牢掌握核心技术,持续加大技术领先优势;扶植合作伙伴,占领市场。一言以蔽之:技术做强,市场做大,掌握核心,占据主动。要逐步建立产业经营思维,超越局限于产品和生意的经营理念,利用资本市场,奠定恒大恒强的战略优势地位,完成“新北洋”的历史使命。 估值与投资建议 公司 11-13年摊薄EPS 为1.04、1.5和2.3元,我们给予公司未来8-12个月48元目标价位,相当46x 11PE,32x 12PE。首次给予买入评级。 风险提示 未形成强势品牌,对渠道的支持力度不足。可能影响公司战略的达成。

事件 四维图新与上海汽车信息产业投资有限公司于2011年5月8日签署《合资意向书》,共同出资设立合资公司,合资公司注册资本2000万元,四维图新占注册资本的51%。 评论 车载导航业务今年看上汽明年看宝马:1、合资公司将向以上汽体系(上海通用、上海大众、上汽荣威等OEM品牌)、售后市场、系统集成商、Telematics集成商等为主要对象的客户,提供导航电子地图、动态交通信息以及相关的信息服务,上汽将为公司提供新的利润增长点;2、子公司世纪高通是宝马中国和华晨宝马交通信息数据与服务的独家供应商,将从明年开始对公司的财务状况和盈利水平产生积极影响,同时与宝马汽车电子重要服务商阿尔派公司的合作预计明年也将大规模展开对明年业绩有极其正面影响。 受益诺基亚智能手机全产品线布局:1、从近期的市场表现看,诺基亚在智能手机市场受到来自谷歌、苹果等公司的激烈竞争,因而未来将积极回应竞争,大力拓展智能手机市场;2、预计未来诺基亚将从几款智能手机安装导航地图及相应产品扩展到整个手机产品系列;3、作为诺基亚手机地图的独家提供商,四维图新将分享其智能手机市场开拓力度及多产品线地图安装覆盖。 受益大地理信息产业:整个产业链孕育着广阔的投资机会,其中上游卫星导航领域随着北斗系统的日趋成熟,系统应用逐渐推广,业务逐渐成熟;下游应用提供GIS软件和电子地图制作,处于高速发展期;针对个体用户提供的GIS服务的新商业模式浮出水面,增长将在未来展现。 投资建议 维持“买入”评级,维持目标8-12个月目标价48元,维持盈利预测11-12年EPS为0.725元和1.025元。四维图新是整个行业中商业模式最好、可复制性最强,未来广告等商业模式最多的公司,在行业中具有垄断性的优势,理应享受高估值。

公共安全投入长期将超军费发展,应急指挥系统得到政策大力支持。政府行业的专网视频通讯市场估计将以约23%的增长率持续增长,到2014年,市场总容量预计可突破32亿元。公司技术和产品都与国家重视公共安全的战略高度契合,将会充分享受行业快速发展带来的巨大成长空间。 公安系统将在全国兴起以重庆平安城市为样板的建设大潮,行业预计年均增长30%,公安行业各级视频通讯综合应用系统的初次建设市场容量达到114亿元—282亿元,公司作为行业领头企业,未来将实现40%增速。 上市之后现金流状况改善带来规模更大BT项目的投资,公司有能力复制已重庆的成功方案,BT项目必将成为公司下一个重量级利润增长点。 公司人员高速增长及网点的大力建设将带来行业延伸:今年预计网点将达到21个,长期看政府、公安,部队三业务将呈现1;1;1的收入占比。 业绩预测与估值。 我们预测公司2011-2013EPS为1.310元、2.035元和3.056元。给予目标价为55元,对应42X11年,22X12年PE。

业绩简评 2010年全年实现收入1.8亿,净利润3200万,对应EPS0.62元,上市费用影响公司利润342万元,分别同比增长35.11%、14.20%,略低于预期。 经营分析 VEIS产品收入增势迅猛:业绩略低于预期,主要来自发行费用,以及系统集成业务开展;但是江苏平台公司确保未来符合45%增速,未来公司平台公司有望在造船中心密集区域得到复制,VEIS产品收入增长超过100%,系统中外购比例较高,影响了毛利率。 军品业务和环境监测业务看点不断:1、目前公司已经取得了军品业务的基本资质,国家打造蓝色海军使得本土船舶设备受益,将促使公司的军品业务快速发展;2、环境监测业务积极开拓四川省外市场,在重庆、海南实现突破,并开始在全国建立销售网络。 新产品不断推出,受益海洋无限空间:1、对于每年200亿的中国航海电子大市场来说,仅有不到2个亿收入的公司是大行业中的小公司,产品物美价廉,国产替代成长空间巨大;2、GMDSS、远洋船用导航雷达、DP、VSAT等新产品不断推出,拓宽产品线,加强本土替代效应。 盈利调整 我们预计11-12年EPS分别为1.001、1.673元,给予目标价45元,对应2011年45倍,12年25倍。 投资建议 维持“买入”评级。

业绩简评 超图软件2010年实现营业收入、净利润分别为2.03亿和0.45亿,对应EPS为0.601元,同比增长32.59%和42.92%。 经营分析 技术实力是唯一王道:作为地图引擎及应用软件行业,技术实力是市场表现的基础。公司2010年净利润增速领先营业收入增速增速,主要原因是GIS软件业务毛利率的提升,而毛利率提升的背后因素,在于公司卓越的技术创新能力和应用创新。 产品丰富、行业应用拓展:公司六大平台软件系列产品全部完成了跨平台的技术迁移,同时在产品的二三维一体化方面取得了突破性进展;公司在国土、数字城市领域维持较快增长,同时气象、环保和水利等新兴应用领域平台研发上取得了进展,预计是11年增长重点. 受益大地理信息产业:国家政策层面,地理信息写入政府工作报告以及十二五规划;市场层面,上游卫星导航领域随着北斗系统的日趋成熟,系统应用逐渐推广,业务逐渐成熟;下游针对个体用户提供的GIS服务的新商业模式层出不穷,需求强劲。 盈利调整 维持前期盈利预测:维持11-12年EPS0.80、1.135元的预期,维持3个月目标价36元,由于行业整体增速较快,预计未来业绩上调概率较大。 投资建议 维持“买入”评级。

业绩简评 太极股份2011年一季度实现营业收入4.28亿元,净利润1500万,同比增长28.30%和48.22%,符合预期。 经营分析 处于转型中,盈利能力持续向好:净利润增速继续较大幅度领先收入增速,主要原因是毛利率的上升,源于咨询业务和应急业务的收入比例增大。从系统集成商向服务商的转型是公司未来的发展轨迹。 咨询服务业务已经成为公司的战略性业务:公司作为IT 咨询的国家队员,目前,咨询服务业务已经成为公司的战略性业务,公司一直以来高度重视高端咨询能力的培育,并且已经拥有了超百人的咨询服务队伍;为中国石油、国家电网、环保局以及相关部委应急系统提供服务. 应急指挥前景广阔:应急指挥一直是政府主推的建设项目,从日本大地震事件也可以看出应急指挥系统的重要性。公司作为国内应急指挥系统市场的龙头,国内市场占有率第一。 盈利调整 维持前期盈利预测:我们预计11-12年EPS 分别为1.261、1.745元,维持8-12个月目标价60元。 投资建议 维持“买入”评级:公司通过募投项目的有序实施,营业收入快速增长; 营收结构继续优化,咨询服务业务比重不断上升;来自金融、能源行业收入大幅增长,客户粘性将为公司带来良好的成长预期

业绩简评 广联达2011年一季度实现营业收入、净利润同比增长108.86%和109.64%,大幅超过市场预期,同时预增上半年80-100%增长. 经营分析 2011年一季度业绩略超预期:公司一季度营业收入同比增长108.86%,净利润同比增长109.64%,显示了公司良好的盈利能力和蓬勃的发展势头。 未来公司将打造以工程造价为核心的工程项目全生命周期的产品和服务,加大网络营销模式的创新和建设,加快新产品的推出步伐。 新产品销售增长:造价软件是公司的拳头产品,造价软件收入增长的来源主要来自算量软件新产品的不断推出,安装算量软件在2009年完成孵化后,于去年推向市场,算量系列的三个新产品也开始市场推广;新产品的销售以及非传统优势市场地域的开拓,是公司收入大幅增长的主要原因。 半年报业绩持续向好:公司预计今年上半年净利润增长80%-120%,公司拥有行业内最强大的自建营销服务体系,业内最完整的产品链,跨越式扩充的技术团队,市场占有率最高,这些是公司业绩稳定持续向好的基石。 盈利调整 我们上调盈利预测11/12年EPS到1.10/1.730元的盈利预测,上调幅度为10%,给予6-8月目标价45元,对应11年40倍 投资建议 维持“买入”评级:公司通过募投项目的有序实施,营业收入高速增长;作为建筑信息化行业的绝对龙头企业,公司将充分分享行业的高速发展。

业绩简评: 华力创通2010年全年实现营业收入2.12亿元,净利润5035.84万元,同比增长30.36%和36.13%,对应EPS0.751元。 经营分析: 业绩持续向好,传统仿真业务优势稳固:公司的机电、雷达通信仿真业务分别增长22.50%和59.03%,毛利率均保持在70%左右。作为国内仅有的几家掌握核心仿真技术的单位之一,未来公司将继续维护领先地位。 卫星导航业务将是未来业绩爆发点:2010年公司卫星导航业务收入增速达到119.43%,是公司业务发展最大亮点,未来仍将持续看好。公司研发成功了具有完全自主产权的北斗/GPS兼容的核心基带芯片,并且投资了华力天星公司,专门从事北斗应用相关的中高端卫星导航定位天线的研发,这些均为公司进入北斗二代终端领域奠定了坚实的基础。 受益大地理信息产业高增长:需求明确的地理信息产业将出现爆炸性成长机会,智能手机门槛降低后的不断普及、北斗卫星的发射、地图服务的综合性应用将是大地理信息产业的几大驱动因素。 盈利调整: 维持前期盈利预测:我们预计11-12年EPS分别为1.052、1.375元,维持目标价50元。 投资建议: 维持“买入”评级:北斗卫星导航业务将是未来最大看点,技术、产品及市场的提前布局将为公司带来良好收益。

业绩简评: 榕基软件2010年实现营业收入3.09亿,净利润0.78亿,同比分别增长52.46%和62.61%,对应EPS0.928元。 经营分析: 盈利能力显著提升、净利润增长迅速:公司净利润增速领先营业收入增速,表明公司盈利能力的显著提升。原因主要是公司以"产品化、行业化、服务化"经营战略、加大市场推广力度和销售能力的提升,国家电网公司“SG186工程”任务协作平台和质检三电工程业务快速发展n营销能力大幅提升,传统行业优势明显:公司利用募投项目的有序实施,不断完善人才、技术、营销网络和客户资源等方面的综合优势,服务网点和体系建设逐渐完成,政府、军队、电信行业领域继续保持稳定的增长。 协同软件和三电工程业务未来前景值得期待:协同管理产品化程度较高,公司协同管理软件产品在国网公司下辖26个省公司及2300余个县公司5年内实现全面布局应用,并且可在电信、金融快速推广;三电工程领域,公司对接20万家外贸进出口企业,市场份额超过25%,提供服务具有极强的粘度,向增值、认证服务扩展机会大。 盈利调整: 维持前期盈利预测:我们预计11-12年EPS分别为1.252、2.104元。 投资建议: 维持“买入”评级:我们给予3个月45元目标价。

业绩简评 顺网科技2010年收入增长68.18%,净利润增长44.85%,业绩符合市场预期。 经营分析 公司受益于外延式的发展战略:被收购对象新浩艺是国内领先的网吧软件平台提供商,其在计费平台领域占据国内市场份额领先地位。合并后的新顺网将成为国内网吧平台软件一体化产品服务的龙头提供商,打通整个网吧软件服务前后端,增强客户粘性,形成客户和计费中心实行大平台化。 公司2010年收入和净利润保持快速增长:1公司销售模式充分调动中间商的积极性,同时服务方式对网吧用户具有年度;2大力投入研发推出网维大师平台、互联网增值服务、星传媒、蝌蚪币到PC保鲜盒实行更多增长点;3网易、巨人等大客户的增长为公司带来新的广告增长点。 国内领先的互联网娱乐新平台:未来公司拥有网吧平台软件80%的市场份额,计费软件25%的市场份额,覆盖15.6万家网吧,公司具有传媒特性未来存在提价空间渠道布局完整,游戏联营有望成为公司未来利润增长点。 盈利调整 我们给予10-12年EPS为0.74,1.25,1.92,其中未考虑新浩艺收购后业务协同以及对EPS的增厚,给予8-12月80元的目标价。 投资建议 顺网科技是A股中难得平台性的公司,我们判断公司未来整体走势分为一统江湖、广告提价、网游盈利、进入PC个人端四大阶段。对于这类公司,我们更多以存在爆发性机会的游戏运营以及媒体公司来估值。

业绩简评 太极股份2010年全年实现营业总收入19.62亿,净利润8700万,对应EPS0.90元,分别同比增长16.79%、41.70%,基本符合预期。 经营分析 盈利能力显著提升、净利润增长迅速:因为上市新规,非经常性损益中包含500万上市费用,因此公司的实际净利润为9200万,实际对应业绩增速为49.82%,增速明显高于营业收入的增速,表明公司盈利能力的显著提升。原因主要是公司受益于IT咨询、应急系统等高利润率业务的开拓以及占总收入比例的持续上升。 咨询服务业务已经成为公司的战略性业务:公司作为IT咨询的国家队员,依托自身的大项目优势,为客户提供包括咨询、软件开发、系统集成在内的一整套解决方案,咨询服务为公司提高产品附加值,是利润增长的主动力之一。2010年咨询服务收入超过亿元,增长了20.14%,我们预计未来公司咨询服务业务收入比例将继续上升。目前,咨询服务业务已经成为公司的战略性业务,公司一直以来高度重视高端咨询能力的培育,并且已经拥有了超百人的咨询服务队伍;还为中国石油、国家电网、环保局以及相关部委应急系统提供咨询服务,订单都在千万级别以上。 金融、能源行业收入大幅增长:2010年全年公司来自金融和能源行业的收入达到2.30亿和1.97亿,分别增长76.60%、106.80%,占总收入的比例分别为11.71%、10.03%。收入大幅增长的原因主要是公司加大了金融、能源行业的开拓,签订了国家电网、华能、大唐、中石油、国开行、中国人保等一系列大客户的订单。由于客户粘性,预计未来来自金融、能源行业的收入仍保持快速增长。 盈利调整 维持前期盈利预测:我们预计11-12年EPS分别为1.333、1.845元,维持目标价60元。 投资建议 维持“买入”评级:公司通过募投项目的有序实施,营业收入快速增长;营收结构继续优化,咨询服务业务比重不断上升;来自金融、能源行业收入大幅增长,大客户粘性将为公司带来良好的成长预期。

业绩简评: 立思辰2010年全年实现营业总收入4.49亿,净利润6059.62万,EPS0.38元,分别同比增长33.35%、26.22%、2.37%,基本符合预期,为未来三年发展奠定基础。 经营分析: 坚持行业化和大客户战略、营销网络建成,为未来三年发展奠定基础:公司坚持行业化的市场营销策略,新签及续签了包括国家工商行政管理总局商标局、中信银行、中国人保等大项目;同时在全国建立了苏州、广州、北京三个运营平台以及遍布全国的分支机构,全国性的营销网络建成。我们认为营销网络的建成将使得公司领先竞争对手在全国抢占高端客户资源,服务全国性客户的能力,为公司未来三年的发展打下坚实基础。 文档安全最大亮点,国家经费支持,获得保密局系统集成资质:由于维基解密以及新《保密法》的出台,信息安全已经成为国家重要的战略考量。 公司文档安全产品满足了军队、国防科研等军工保密单位文档输出安全管理需求,获得了国家经费资助及涉密资质。从2010年下半年市场推广以来,已经获得了近千万的收入。同时产品的行业累加效应明显,易于快速复制。预计文档安全业务11年增速将达到600%,是未来重要的利润增长点。 三大收购,继买门票又提升竞争力及业务协同能力:公司通过三大收购,打通了服务前后端,并以此进入其他行业领域:收购友网科技进入金融、收购同方汇智、从兴科技进入税务、公安、铁路等行业。 公司年报中预计2011年一季度与2010年同期相比,净利润增长有望超过50%,我们判断由于公司季节性不明显,一季度好兆头预示全年业绩高增长可期。 盈利调整: 维持前期盈利预测:我们预计11-12年EPS分别为0.71、1.05元。 投资建议: 维持“买入”评级:公司通过募投项目的有序实施,营业收入快速增长; 文档安全业务将是公司未来业务爆发点;以三大收购为契机提升业务协同能力,将为公司带来良好的成长预期。

业绩简评 四维图新2010年公司2010年收入增长57.75%,净利润增长71.00%,符合预期。 经营分析 公司受益于大地理信息市场规模增长:地理信息行业已经成为国家战略性新兴产业之一,各地方分别兴建地理信息产业园,在资金、人才、土地、税收等领域给予具体支持;地图行业是重要战略物资,未来在政府、大型国企中行业应用将大力扶持本土地理信息企业,并存在在核心应用中替代国外地理信息企业机会;“天地图”等地理基础数据应用的推出,极大的便利下游应用,带动更多产业对于地理信息需求。 四维图新收入、净利润快速增长:1、净利润增速大幅领先收入增速,原因基于公司导航电子地图业务规模持续放大,市场龙头效应明显,产品边际成本低;2、公司在汽车电子领域产品将不断完善,形成高中低端完善的产品线,未来将实现稳定的增长速度。3、智能手机终端单价急速下降将带来移动互联网领域的地图应用爆炸性的增长。4、四维图新已经具有2000万台终端覆盖率,未来终端数不断增长,未来公司将提供更多的如广告、LBS等增值服务。5、公司通过参股天地图、收购Mapscape的举动实现从企业应用端以及汽车电子端挤压竞争对手空间。 盈利调整 11-12年EPS为0.87,1.23元,我们维持买入评级以及60元目标价,对应PE为68X11年,47X12年。 投资建议 四维图新是整个行业中商业模式最好、可复制性最强,未来广告等商业模式最多的公司,在行业中具有垄断性的优势,理应享受高估值。

业绩简评 顺网科技2010年收入增长68.18%,净利润增长44.85%,业绩符合市场预期。 经营分析 公司受益于外延式的发展战略:新浩艺是国内领先的网吧软件平台提供商,其在计费平台领域占据国内市场份额领先地位。公司的强项在于网吧娱乐管理平台,通过对新浩艺的收购,强强联合,合并后的新顺网将成为国内网吧平台软件一体化产品服务的龙头提供商,打通整个网吧软件服务的前后端,增强客户粘性,为进一步提供增值服务打下基础。 公司去年全年收入和净利润保持快速增长:1得益于公司良好的营销模式,充分调动中间商的积极性,同时又以续费模式稳固下游网吧用户;2得益于公司不断的新产品推出,从网维大师平台、互联网增值服务、星传媒、蝌蚪币到PC保鲜盒等,持续不断的以游戏运营为核心的新产品及新商业理念创新;3得益于公司优秀的技术支撑能力,产品的稳定性、适用性和安全性是行业内立足的关键。 注册用户数跨越式发展,未来成为继腾讯、盛大之后的新平台:公司收购新浩艺之后,将拥有网吧管理软件80%的市场份额,计费软件25%的市场份额,覆盖15.6万家网吧,占国内网吧总量的80%,平台化已经初步形成。从互联网产业乃至整个IT产业,谁抓住了用户,谁就有了成功的关键。因此,公司依托庞大的网吧用户基础,为未来进一步推行游戏运营等增值服务奠定基础,将有望成为继腾讯、盛大之后的综合性服务平台。 盈利调整 我们给予10-12年EPS为0.74,1.25,1.92,其中未考虑新浩艺收购后业务协同以及对EPS的增厚,给予8-12月80元的目标价。 投资建议 顺网科技是A股中难得平台性的公司,我们判断公司未来整体走势分为一统江湖、广告提价、网游盈利、进入PC个人端四大阶段。对于这类公司,我们更多以存在爆发性机会的游戏运营以及媒体公司来估值。