业绩简评: 公司前3季度业绩基本符合预期。公司10年前3季度实现营业收入为68.04亿元,同比略有增长1.87%,净利润为27.54亿元,同比下滑22.70%,每股收益0.33元。其中,3季度单季实现的营业收入和净利润分别为24.21亿元和9.12亿元,环比分别增长12.85%和9.77%,实现每股收益0.11元。公司3季度业绩基本符合我们此前的预期。 经营分析: 净佣金率仍有所下滑。公司前3季度实现的证券经纪业务净收入为33.49亿元,同比下降28.93%;其中3季度单季实现经纪业务净收入10.75亿元,与2季度基本持平,略增0.81%。公司3季度末的经纪业务净佣金率为0.094%,与去年同期的0.120%相比下滑了21.32%,与2季度的0.099%相比下滑了5.02%,2季度净佣金率下滑趋缓趋势未能持续下去。 自营业绩同比正增长。公司前3季度实现的自营业务收入(投资收益+公允价值变动损益)为8.67亿元,同比上升79.46%;其中3季度单季实现的自营收益为5.33亿元,环比大幅增长514.14%。同时公司3季度的自营规模有所降低。 资产管理业务平稳发展。公司前3季度实现的资产管理业务(含基金)收入为4.86亿元,同比上升19.23%,其中,公司3季度单季实现资产管理业务收入1.74亿元,环比增长4.35%。 承销业绩环比有所下滑。公司前3季度实现的承销业务收入为6.05亿元,同比增长514.11%。其中,公司3季度单季实现的承销业务收入为1.07亿元,环比下降67.25%。公司投行业务收入同比大幅增长主要缘于权益类承销份额同比出现显著增长,从去年同期的0.95%增长至3季度的5.85%,而环比有所下滑的原因在于今年2季度公司承销项目较多而带来投行业绩的历史高点,因此环比基数较高。这并不影响公司投行业务发展,预计未来将持续稳定增长。 投资建议: 维持对公司的“买入”评级。我们对公司10年的盈利预测保持不变,将2011年和2012年的日均交易额假设上调至2300亿元,在日均交易额假设为1900/2300(2010/2011)亿元和不考虑创新业务贡献的基础上,公司10年的EPS为0.46元,11年的EPS从0.49元上调至0.54元。公司目前股价对应10年的PE和PB为27.23倍和23.55倍,维持对公司“买入”的投资评级。

公司三季度业绩基本符合预期。公司10年前3季度实现营业收入和净利润分别为124.21亿元和40.23亿元,同比分别下滑18.40%和36.05%,每股收益0.40元。其中,3季度单季实现的营业收入和净利润分别为45.16亿元和13.95亿元,环比分别增长17.54%和23.47%,实现每股收益0.14元。公司3季度业绩基本符合我们此前的预期。 净佣金率仍有下滑。公司前3季度实现的证券经纪业务净收入为55.77亿元,同比下降32.76%;其中3季度单季实现经纪业务净收入18.37亿元,与2季度基本持平。公司前3季度的经纪业务净佣金率为0.080%,与今年中期的0.085%相比仍有下滑。母公司营业网点较中信建投相对较少,因此公司目前正积极开展营业网点的扩张,将陆续完成20家新设营业部的开设,预计短期内佣金率仍将有所下滑。 自营业绩环比扭亏为盈。公司前3季度实现的自营业务收入(投资收益+公允价值变动损益)为13.30亿元,同比下降45.74%;其中3季度单季实现的自营收益为9.21亿元,环比扭亏为盈大幅回升。 华夏基金部分股权出售后再投资方向值得关注。公司前3季度实现的资产管理业务(含基金)收入为25.88亿元,同比上升17.54%,其中,公司3季度单季实现资产管理业务收入(含基金)8.26亿元,环比下滑3.79%。 公司未来出售华夏基金51%以后,将对公司基金管理收入产生一定负面影响,但具体要看公司对转让后获得的一次性收益的使用情况,未来需重点关注部分股权出售后的再投资方向。 维持对公司的“买入”评级。鉴于公司净佣金率的下跌,我们略微下调公司10年的盈利预测,而将2011年和2012年的日均交易额假设上调至2300亿元,在日均交易额假设为1900/2300(2010/2011)亿元和不考虑创新业务贡献的基础上(由于中信建投和华夏基金股权出售均尚未最终完成,我们暂时不做剔除,待两者出售最终完成再做调整),我们把公司10年和11年的EPS分别从0.72元和0.78元调至0.68元和0.79元。公司目前股价对应10年的PE和PB为22.66倍和2.35倍,维持对公司“买入”的投资评级。

业绩简评 招商银行2010年中期实现净利润205.8亿元,EPS0.95,同比增长53.3%,略低于我们预期,主要原因在于3季度营业支出略超我们预期约。三季度单季实现净利润73.8亿元,环比增长1.21%,低于营业收入7.1%的环比增长。 经营分析 存贷款稳定增长,同业负债下降较快。3季度末公司存款环比增长7.0%,同业负债环比下降19.5%,推动计息负债环比增长3.0%;贷款环比增长3.9%,比年初增长14.9%,生息资产环比增长3.5%,比年初增长14.3%。3季度末核心资本充足率/核心资本充足率分别为8.03%/11.47%。 3季度息差继续提升。我们测算,公司3季度单季净息差2.58%,环比提升了3BP;1-3季度累计净息差2.51%,3季度净利息收入环比增长5.0%,净利息收入的环比提升在上市公司中属于中等水平。2010年1-9月,公司新发放人民币对公贷款加权平均利率浮动比例较2009年全年上升了3.3个百分点,新发放人民币个人住房按揭贷款加权平均利率浮动比例较2009年全年上升了13.51个百分点,新发放人民币个人非住房按揭贷款加权平均利率浮动比例较2009年全年上升了8.14个百分点。但3季度息差的提升仍略低于我们预期,可能的原因在于公司同业存放及拆放负债的规模较大(是存放及拆放同业资产的2倍),这些资产负债的利率敏感性较高,成本上升较快。 不良基本稳定,信贷成本保持低位。3季度末公司不良贷款余额85.2亿元,比中期略下降,比年初减少8.39亿元,不良贷款率0.64%。3季度拨备计提仅5.3亿,环比下降40%,1-3季度年化信贷成本0.31%,继续保持下降态势。3季度末拨备覆盖率304.0%,比中期提升了7个百分点。 资产质量稳定,拨备覆盖率提升。3季度不良余额环比下降3000万,不良率0.57%,前3季度核销1.7亿元。前3季度年化信贷成本0.28%,拨备覆盖率提升至253.5%。整体拨备率1.94%,与浦发相似,处于股份制银行较高水平。 手续费及佣金收入同比增长31.8%。3季度手续费净收入28亿,环比下降了4%;但4季度其他非息收入达到了11.9亿,环比增长了127%,主要原因是3季度债券投资收入达到6.4亿。 前3季度,永隆集团净利润港币9.58亿元,比上年同期增长39.04%。截至2010年9月30日,永隆集团总存款(包括结构性存款)为港币1,022.67亿元,较年初上升10.80%,占整个集团的3.8%;总贷款(包括商业票据)港币713.31亿元,较年初增长34.92%,占整个集团的4.5%。不良贷款余额(包括商业票据)港币3.50亿元,较年初下降16.86%,不良贷款率0.49%。永隆资本充足率为14.28%。 盈利调整 我们预计公司2010/2011实现净利润256/309亿,净利润同比增长40.7%和20.4%,2010/2011EPS=1.17/1.41元,2010/2011BVPS=6.18/7.26元。 投资建议 公司股价对应2.4x10PB/12.5x10PE,2.0x11PB/10.4x11PE。历史来看,公司活期存款占比较高、定期存款中短期的通知存款占比较高、债券久期较短,这些因素将导致公司对加息较为敏感,我们的盈利预测未考虑明年的加息。公司无论是资产质量、息差弹性、拨备率水平都属于股份制银行中有利水平,惟一的压力在于资本充足率水平在上市银行中较低。维持“买入”评级。

业绩简评. 兴业银行2010年中期实现净利润亿元,EPS2.27,同比增长42.0%,符合我们预期。三季度单季实现净利润48.3亿元,环比增长3.0%。3季度净利息收入环比增长7.4%,但税收环比增长了19.7%,导致净利润仅环比增长3.1%。其他项目保持稳定增长。 经营分析. 3季度同业步伐放缓。3公司同业负债环比增长3.5%,而前2个季度分别环比增长29.8%、43.7%;但3季度末同业负债同比增速仍达到100.3%,同业占计息负债比重达到32.4%。3季度存款环比增长7.0%,贷款环比增长了4.1%,生息资产环比增长了5.8%,净利息收入环比增长了7.4%,处于股份制银行平均水平。公司净利息收入同比增速42.3%,与生息资产同比增速43.1%基本一致,利息收入增长基本由规模贡献,这与其他公司很大部分由息差反弹贡献不同。 3季度息差继续下行。按我们测算3季度公司单季净息差2.29%,环比下降了5BP;累积净息差2.35%、环比下降了2BP。3季度公司活期存款占比45%,比2季度末下降了2个百分点。未来,由于同业占比的提升,公司息差目前处于上市银行较低水平,但未来随着同业占比的下降,息差的提升空间更大。但贷款结构来看,贴现占比已经压缩到了仅1%的水平,未来面临反弹。 关注类贷款余额上升较明显。3季度不良余额39.8亿,环比略上升了9300万;关注类贷款余额环比上升6.34亿(上升幅度8.2%)。3季度拨备计提平稳,1-3季度年化信贷成本0.35%。公司目前不良率仅0.48%,拨备覆盖率287.0%,拨备率仅1.39%,离2.5%的拨备率距离较远。 其他:手续费及佣金收入同比增长72%,占营业收入的比重10.8%。3季度末公司核心资本充足率/总资本充足率=8.8%/11.3%,资本较为充分盈利调整. 我们预计公司2010/2011实现净利润162/202亿,净利润同比增长22.2%和24.8%,2010/2011EPS=2.7/3.4元,2010/2011BVPS=15.2/18.0元。 投资建议. 公司股价对应1.8x10PB/10.0x10PE,1.5x11PB/8.0x11PE。由于前期受房地产调控及对融资平台贷款的担心,公司目前估值属于股份制银行低端,股价对负面因素的反应较为充分。维持“买入”评级。

中国太保10年三季度实现净利润49.6亿元,EPS0.57元,同比下降10.4%;三季度单季度净利润8.9亿元,环比下降26.5%;公司三季度末净资产786亿,BVPS9.14元,环比上升5.9%。 受评估利率假设下滑影响,我们下调了公司10年盈利预测。我们预测公司10/11年EPS为0.82元/1.14元,同比增长-6.0%/39.7%。 我们认为由于公司目前阶段浮赢储备较少且年底评估利率有继续下滑趋势,短期业绩或有一定压力。但是长期看来,在看好行业发展的前提下,我们认为公司未来经营良好、增长稳健,财险业务更是受益于行业环境改善有望在近两年提供超额利润。因此,我们仍然看好公司长期发展,维持对公司的“买入”评级。

公司前3季度业绩基本符合预期,环比增长较缓。公司10年前3季度实现营业收入和净利润分别为32.24亿元和13.91亿元,同比分别下滑18.59%和25.08%,每股收益0.41元。其中,3季度单季实现的营业收入和净利润分别为12.76亿元和5.61亿元,环比分别小幅增长15.06%和15.45%,每股收益0.16元。公司3季度业绩基本符合我们此前的预期。 维持对公司的“买入”评级。我们对公司10年的盈利预测保持不变,将2011年和2012年的日均交易额假设上调至2300亿元,在日均交易额假设为1900/2300(2010/2011)亿元和不考虑创新业务贡献的基础上,公司10年的EPS为0.57元,11年的EPS从0.64元上调至0.71元。公司目前股价对应10年的PE和PB为30.84倍和2.54倍,维持对公司“买入”的投资评级。

业绩简评 公司前三季度业绩略好于预期。公司前3季度实现的营业收入和净利润分别为61.25亿元和27.36亿元,同比分别下滑17.23%和19.65%,每股收益1.09元。其中,3季度单季实现的营业收入和净利润分别为24.92亿元和10.96亿元,环比分别增长50.60%和42.37%,实现每股收益0.44元。 公司3季度业绩略好于预期。 经营分析 自营收益实现同比正增长,好于预期。公司前3季度实现的自营业务收入(投资收益+公允价值变动损益)为10.79亿元,同比增长17.19%;其中3季度单季实现的自营收益为7.68亿元,环比大幅增长38.93倍。公司3季度的自营业绩更好于我们此前的预期。 净佣金率仍有所下滑。公司前3季度实现的证券经纪业务净收入为36.08亿元,同比下滑35.63%;其中3季度单季实现经纪业务净收入11.85亿元,环比增长0.8%。公司3季度的经纪业务净佣金率为0.097%,与2季度的0.103%相比下降了5.74%。 投行业务持续增长。公司10年前3季度实现的承销业务收入为4.76亿元,同比增长412.41%。其中,公司3季度单季实现的承销业务收入为2.17亿元,环比增长68.09%。投行业绩的同比大幅增长主要缘于公司的权益类承销业务市场份额和债券类承销业务市场份额同比均有所上升。 非公开增发。公司股东大会已审议通过了非公开发行股票议案。公司拟以不低于27.41/股向特定对象非公开发行股票合计不超过6亿股,募集资金不超过180亿元。本次非公开发行方案尚需中国证监会的核准。在净资本监管和资本消耗型新业务逐渐铺开的行业环境中,成功实现融资,将有助增强公司的业务发展能力和竞争实力。 投资建议 维持对公司的“买入”评级。鉴于下半年来市场指数和交投气氛的回升,券商经纪和自营操作环境转好,我们上调公司的盈利预测,同时上调2011年和2012年的日均交易额假设至2300亿元,在日均交易额假设为1900/2300(2010/2011)亿元和不考虑创新业务贡献的基础上,我们把公司10年和11年的EPS分别从1.42元和1.51元上调至1.45元和1.75元。公司目前股价对应10年的PE和PB为40.10倍和7.47倍,维持对公司“买入”的投资评级。

事件:浦发银行公告向中移动(广东)定向增发发行结果n 此次发行数据位28.7 亿股,发行价格为13.75,元/股,总融资后294.6 亿元;发行后中移动(广东)持股比例为20.0%,新国际集团及关联企业持股比例为24.3%。 增发股份限售期为5 年(2015 年10 月14 日解禁,其中2 年是中移动自愿延长的。 点评: 此事虽在预期之内,但对浦发毕竟是一个大事情(资本充足率提升后,规模增长将得以展开),并且预计后续与中移动的具体合作内容也将进入实质性阶段,对浦发股价产生正面刺激。 定增后完成后,预计2010 年底核心资本充足率/总资本充足率分别为10.1%/13.0%,在股份制银行中处于较高水平。上半年底公司核心资本充足率仅在7.01%的监管线边缘,因此3 季度公司贷款投放较慢,补充完资本后,贷款投放又可回归正常。即便按巴塞尔3 的8%的一级资本充足率标准(国内一级资本=核心资本)下,补充完资本后,未来三年公司可支撑25%的规模增长,较不融资的时候,提高了10 个百分点。 我们预计,随着定增的完成,与中移动的合作将进入实质性性阶段,包括:1)存款,中移动或将转移一定量的存款到浦发,可以增加浦发的稳定负债来源;2)客户,未来的手机支付做起来,浦发或可以为其提供账户管理等服务,可以增加浦发的零售客户来源。 从公告来看,截止10 月14 日,9 月底解禁的定增股份如雅戈尔、海通都没有减持,显示对目前股价价值的认可。 投资建议 预计2010/2011 公司实现净利润167/200 亿,同比增长26.4%/19.3%,考虑中移动入股全面摊薄后EPS1.17/1.39 元。目前股价对应中移动入股全面摊薄(增厚)后13.0x10PE /10.0x11PE,1.76 x10PB/1.57x11PB。 我们看好中移动入股后给公司带来的零售负债突破潜力,股份制银行中较高的资本充足率也使其增长有超过其他股份制银行的潜力,维持 “买入”评级。

投资逻辑 业务结构和权益仓位双引擎驱动使净资产高速增长:自10年下半年以来A股市场已有约20%的涨幅。中国人寿一方面由于业务结构中传统险占比高(传统险超额投资收益部分无需与保户共享),投资对业绩弹性大;另一方面公司自下半年以来积极主动加仓保持了较高的权益仓位。受此两方面影响,我们判断公司净资产将会呈现快速增长; 传统险定价利率放开讨论搁浅,人寿补涨需求强烈:由于传统险占比较高,人寿股价前期受此事件影响最大,下半年以来股价涨幅大幅低于行业平均。我们认为,一方面保监会近期内放开定价利率的可能性已经很小,另一方面该事件对公司影响也远小于先期市场判断,我们认为人寿股价有较大补涨需求; 假设谨慎、存粮丰厚,积极应对评估利率下滑风险:新准则下公司准备金评估利率等于3年移动平均国债收益率加溢价,而市场前期较为担心国债收益率下滑将会影响公司当期利润。通过与公司沟通,我们预计公司将通过调节溢价尽量平滑各年间评估利率假设。而前期较为为谨慎的溢价假设也使得公司在年末有充分的余地来应对评估利率的下滑风险。 投资建议 我们仍然坚定看好保险行业的长期发展。短期来看,行业一方面受益于股市上涨导致的净资产增长;另一方面四季度是保费传统旺季,行业保费有望实现快速增长,我们认为目前阶段是行业投资的良机。行业组合方面我们仍然维持前期平安、人寿、太保的排序。 公司方面,我们维持对中国人寿的推荐,认为公司一方面在在本轮股市上涨中受益最大,净资产显著增长;另一方面公司前期受制于传统险定价利率放开事件影响,股价表现大幅弱于行业,补涨需求强烈。 估值 基于内含价值/评估价值模型,公司合理估值为39.01元,隐含11年新业务倍数27倍(保费增速15%~9%),隐含11XPE24倍。 风险 我们认为近期公司面临的最大风险仍然来自于A股市场大幅调整导致公司股权益投资受损带来的风险。