净利润增5.08%,EPS0.32元,符合预期 2014年上半年,公司实现收入6.02亿元(+13.31%),归母净利润1.56亿元(+5.08%),扣非净利润1.48亿元(+5.69%),EPS0.32元,基本符合预期。经营性净现金流7234.4万元(-26.81%)。公司综合毛利率为46.63%,同比降2.22pp,但费用控制较好,期间费用率15.56%,同比降0.96pp,其中销售费用率10.23%,同比降1.23pp,管理费用率6.17%,同比增0.47pp。 试剂稳健增长,仪器恢复增长 ①上半年诊断试剂收入2.87亿元,增13.91%,保持稳定增长。其中,免疫试剂增27.71%,得益于出口业务快速增长;核酸试剂,增21.8%,随着血筛招标推进有望加快;生化试剂因竞争加剧小幅下降0.63%。②仪器业务收入2.92亿元,增14.36%,恢复增长,其中代理仪器增19.21%,自产仪器降3.86%,未来有望不断受益设备国产化政策。③真空采血耗材收入2025.6万元,降7.42%。 未来内外并举,产品结构不断优化 上半年公司通过股东协议转让和非公开发行股票方式引入外国战略投资者,目前方源资本已通过协议转让获得公司15.35%股权,且非公开发行股票事宜已经得到受理。方源资本资本运作经验丰富,新股东入主后将积极寻求外延发展,未来在IVD领域整合资源值得期待。同时将提升公司内部管理运营效率。 同时公司产品线大大优化,上半年获得新产品注册证22项,其中重点发展的化学发光检测产品获得3项医疗器械证,包括全自动化学发光测定仪、铁蛋白定量测定试剂盒和癌胚抗原定量测定试剂盒,由于试剂与仪器是封闭系统,因此仪器获批标志着试剂能够正式实现销售,预计明年起逐步成公司增长动力来源。 风险提示 新产品研发进展低于预期;新管理层磨合风险。 未来内外并举发展,IVD龙头有望再起航,维持“推荐” 公司产业基础扎实,引入战略投资者后有望在内部管理和外延式发展带来积极变化,“产业+资本”的有效结合带来想象空间,公司有望再起航。暂不考虑增发摊薄和并购影响,维持预测14-16年EPS0.71/0.87/1.11元,维持中长线“推荐”评级。

扣非净利增28.8%,EPS0.15元,符合预期。 2014年上半年,公司实现主营业务收入2.28亿元,增22.5%;归母净利润4429.2万元,增26.1%;扣非净利润4408.1万元,增28.8%,EPS0.15元,符合预期。综合毛利率70.8%,同比下降3.25pp,主要是因为新生产线投产,产能未完全释放,单位成本折旧摊销增加及部分产品价格略有下降所致。费用率控制较好,期间费用率整体下降3.95pp,其中销售费用率下降2.78pp,管理费用率下降0.84pp。经营性净现金流3712.6万元,增60.7%,经营质量较高。单季度看,Q2收入1.29亿元,同比增22.5%,环比增30.3%;净利润2640.8万元,增长22.4%,环比增长49.3%,Q2业绩加快明显。 生物药高增长,中药下半年有望好转,化药平稳,探索医疗服务。 分产品看,上半年生物制品收入1.4亿元,增38.5%,超预期;其中,干扰素收入7129.8万元,增41.4%,超预期,主要是干扰素外用剂增长明显、出口增幅较大(增100%),注射剂稳定增长;生长激素收入6321.4万元,增38.9%。中药板块收入4892.2万元,略有下降5.0%,其中活血止疼膏收入3929.6万元,下降12.3%,主要是受国内GSP认证及竞品进入基药目录加剧市场竞争所致,预计下半年会有所好转全年有望平稳增长。化药板块收入3782.1万元,增12.8%,保持平稳增长。收购北京惠民儿童医院55%股权,医疗服务有收入贡献152万元,但尚未盈利,盈利模式清晰后未来有望加快发展。 研发进展顺利,产品升级可期。 在研项目进展顺利,生长激素水针剂已进入准备申报生产阶段,未来1-2年内有望获批,长效生长激素已进入合并Ⅱ、Ⅲ期临床,创新实验方案有望缩短开发时间。长效干扰素已启动Ⅰ期临床,是国内同类产品进展第二快的;KGF-2处Ⅲ期临床。化药研发方面,首仿药富马酸替诺福韦二吡呋酯(片)在生物等效性临床试验,其他首仿如罗氟司特、米诺膦酸和头孢地尼等已经申请临床。上半年公司余良卿获得器械证6个,退热贴和冷疗各3个产品,比较有特色。 风险提示:主要产品竞争加剧,面临降价风险;在研产品研发进度低于预期。 内在优秀,外延有望再助力,维持“推荐”。 不考虑外延并购,维持预测14-16年EPS为0.41/0.53/0.68元。我们认为,公司内在优秀,生长激素空间广阔有望持续高增长,余良卿挖掘潜力大,未来几年内生增长能保持较高水平,外延预期强烈,未来有望在“内生+外延”双轮驱动下实现快速成长。鉴于公司内在优秀加上外延预期,市值小具备成长空间,给予一年期合理估值21.2-23.9元(对应15PE40-45X),维持“推荐”。

上半年业绩基本符合预期 2014年1~6月公司主营收入5.87亿,同比增长7.81%;营业利润3.97亿,同比增长23.74%;实现净利润3.57亿元,同比增长22.47%,对应EPS 为0.78元,略低于我们的预期。二季度单季度主营收入2.98亿,同比增长-4.74%;营业利润2.09亿,同比增长18.34%;实现净利润1.88亿元,同比增长15.84%。净利润增速快于收入增速是由于高毛利的基因工程产品保持较快增长。 上半年贝科能销售低于预期,欧宁、基因工程产品表现良好 ①上半年贝科能、三氧化二砷表现不佳是业绩略低于预期的主要原因:贝科能、三氧化二砷产能转移,一季度尚有库存,二季度严重缺货,上半年贝科能增速个位数,三氧化二砷下滑50%,下半年随着产能恢复,增速有望加快;②公司自有产品总体销售正常,欧宁、基因工程产品尤其突出:欧宁增速超30%,白介素2超20%,立升素、白介素11接近20%,阿德福韦酯、氯雷他定规模保持稳定;③加拿大子公司获得稳定的订单,上半年已实现盈利。 扶济复凝胶下半年有望获批,玻尿酸已正式上市 公司后续品种丰富:①扶济复凝胶下半年有望获批;②蒙博润的玻尿酸已正式面世,质量媲美瑞蓝,后续还将开发新款系列产品;③达沙替尼、来那度胺等新产品研发在顺利推进之中。 风险提示 贝科能、欧宁等大品种医保控费受影响的风险;扶济复凝胶等新药不能如期获批的风向;三氧化二砷等新进国家基药品种招标缓慢的风险。 下半年增速有望加快,维持“推荐”评级 我们认为公司储备产品丰富,上半年贝科能受产能转移影响,下半年收入增速有望加快。我们预测公司14-16年1.60/2.02/2.55元(13年EPS 1.26元),对应PE 分别为26/21/16x,维持“推荐”评级。

扣非净利增82.4%,EPS0.14元,略超预期 2014年上半年,公司实现收入9.7亿元(+14.4%),归属于母公司净利润9321.4万元(+46.4%),扣非净利润9115.6万元(+82.4%),EPS0.14元,略超我们预期。利润增速远高于收入主要是医药工业(母公司为主)收入较快增长、高毛利率品种收入占比提升及规模效应致综合毛利率大幅提升8.88pp 至53.63%,净利率提升2.1pp 至9.33%。经营性净现金流1.11亿元,高于净利润,同比大幅增长167.6%。其中,医药工业收入8.25亿元(+27.4%),毛利率60.67%,同比提升4.49pp,是公司收入和利润的最主要来源;医药批发收入1.03亿元(+20.7%),毛利率7.99%,同比提升0.58pp。 丁桂儿和红花高增长,消肿潜力大 分产品看,软膏剂(丁桂儿和消肿止疼贴)收入3.4亿元(+60.7%),毛利率提升0.93pp 至85.77%,预计主导产品丁桂儿收入约3亿元,增长近50%,潜力品种消肿止疼膏收入接近4000万元,大幅增长,目前仍受制于产能限制,下半年将继续扩产,预计全年收入有望接近1亿元;注射剂收入1.2亿元(+22.6%),预计红花收入约6000万元,增长约50%,硫辛酸因太原子公司GMP 认证将转移至芮城生产增长一般,其他品种平稳增长;片剂收入2.6亿元(+6.3%),主要片剂品种珍菊降压片、硝苯地平等保持平稳增长,随着低价药政策持续推行未来有望受益。其他剂型产品均保持不同程度增长,公司整体经营积极向上。 研发实力被低估,后续有更多看点 北京亚宝研究院储备项目较多,其中不乏亮点潜力品种,如美金刚片(报生产)、归元片(申报III 期)、重组鼻咽癌疫苗(申报II 期)等。今年新成立的苏州创新药研发公司,是定位于国际化的创新药研发平台。7月初成功与美国礼来公司签约合作开发新型糖尿病药物GK 激动剂,未来有望持续引进国外非常有潜力的创新药项目,值得期待。 风险提示。主要品种增速低于预期;研发不确定性。 拐点明确,研发亮点不断,维持“推荐” 经过调整,公司主业改善明显,丁桂儿有望二次腾飞,红花加速增长,潜力品种消肿止疼贴和硫辛酸注射液高增长,未来几年向上拐点明确,研发上亮点不断,后续仍值得期待。维持预测14-16年EPS 为0.26/0.42/0.59元,鉴于公司较强的业绩改善弹性预期,给予一年期合理估值12.6-13.4元(15PE 30-32X),维持“推荐”评级。

净利润增33.5%,EPS0.39 元,略超预期. 2014 年上半年,公司实现收入12.5 亿元(+32.7%),归母净利润2.2 亿元(+33.5%),扣非净利润2.15 亿元(+30.9%),EPS0.39 元,略超预期。销售费用率基本稳定,管理费用因股权激励费增长45.7%,若扣除股权激励费用3925万元,税后净利润增速约54%,内生增长强劲。综合毛利率达85.35%,稳步提升0.42pp,规模效应继续提升。分季度看,Q2 收入7.4 亿元,同比增37.5%,环比增47.4%,净利润1.4 亿元,同比增32.0%,环比增65.3%,Q2 在去年同期较高基数的基础上实现高增长。 Q2 血必净在高基数上恢复较快增长. 中报母公司收入增长由Q1 的9.5%提升至17.2%,Q2 单季度收入增22.8%,明显加快。其中,血必净收入5.9 亿元(+24.0%),毛利率提升2.01pp 至92.94%,预计Q2 销量增长由Q1 的10%提升至30%左右,经销商拿货动力恢复。盐酸法舒地尔收入1.02 亿元(+7.7%),低钙收入3541.6 万元(+11.1%),毛利率均略有提升。我们认为,血必净在医院拓展(目前覆盖2000 多家二级以上医院)、科室拓展等仍有很大空间,且有望进入新版国家医保目录(已进入22 省医保),未来3-5 年销量有望达到8000-10000 万支,仍有广阔空间。 配方颗粒保持高速增长,增发扩产加速全国跑马圈地. 中药配方颗粒实现收入5 亿元(+53.5%),毛利率提升0.73pp 至78.56%。京、津传统核心市场通过做深、做细市场提高医院单产仍保持较快增长;外埠市场正加快开发,福建、山东、重庆等前期新开发市场正处于快速放量阶段,一季度康仁堂获得广东、上海备案有望实现销售。同时公司公告拟非公开发行不超过4000 万股,募集9.5 亿用于天津康仁堂建设“中药产品自动化生产基地项目”,落实项目资金,拟建成年产各种单味中药颗粒共2500 吨、精制中药饮片3000吨的基地,有利于加速全国跑马圈地,未来继续高增长无忧。 风险提示。中药注射剂系统性风险;中药配方颗粒政策放开风险。 双轮动力依旧,期待外延,维持“推荐”. 公司未来几年业绩在“配方颗粒+血必净”双轮驱动下仍能保持较高增长,纵观公司发展历程可知其优秀的品种并购能力,加上高效可行的激励机制,看好公司逐步成长为优秀的平台型企业,未来将继续寻找更多的远期增长点,值得长期看好,业绩有望持续保持优异。因股本增加,维持14-16 年EPS0.75/1.04/1.39元,一期合理估值31.2-33.3 元(15PE30-32X),维持“推荐”评级。

上半年业绩符合预期,二季度单季度业绩增速22.2% 2014年上半年公司主营收入35.1亿,同比增长18.2%;营业利润9.25亿,同比增长16.9%;实现净利润7.60亿元,同比增长18.4%,对应EPS 为0.13元,基本符合我们的预期。二季度单季度公司主营收入17.9亿,同比增长20.3%;营业利润4.53亿,同比增长17.3%;实现净利润3.70亿元,同比增长22.2%。 国内制剂:肿瘤线稳定增长,麻醉、造影、输液快速增长 ①肿瘤线上半年增速超10%:去年获批的卡培他滨以医院备案采购销售为主,下半年广东、湖南均有望中标销售;②上半年麻醉线增速约30%,造影线增速30%-40%,输液线增速40%以上,三条线产品竞争缓和,右美托咪定、顺阿曲库铵、碘克沙醇、钠钾镁钙等中标省份少,均有望受益于新一轮非基药招标。 制剂出口:环磷酰胺三季度有望取得ANDA,下半年贡献利润 2014年是公司制剂出口取得重大进展的一年:①2013年美国奥沙利铂通用名药终端销售金额约1.2亿美金,公司奥沙利铂已取得 ANDA 并通过美国赛金渠道销售;②美国环磷酰胺通用名药仅百特1家获批,终端年销售超4亿美元,公司三季度有望成为美国第2家取得文号的厂家;③七氟烷、方达帕鲁等其他仿制药规范市场认证工作也在有序推进之中。 风险提示 奥沙利铂、多西他赛等仿制药招标大幅降价的风险;阿帕替尼、19K 不能获得生产批文的风险;环磷酰胺不能取得ANDA 的风险。 未来业绩有望逐季提升、逐年提升,重申“推荐”投资评级 2014年是公司创新药与国际化两大战略开花结果的重要一年,阿帕替尼已完成现场检查,我们预计四季度初有望正式取得生产批件。我们预测14-16年EPS分别为1.00/1.27/1.61元。目前股价34.13元,对应PE 34/27/21x,一年期合理估值43.75-50元(15PE 35-40x)。我们预测公司未来经营稳步向上,业绩将逐季提升、逐年提升,维持“推荐”评级,建议长线配置。

上半年业绩基本符合预期 2014 年1~6 月公司主营收入91.1 亿,同比增长12.4%;营业利润6.96 亿,同比增长34.6%;实现扣非后净利润3.89 亿元,同比增长22.4%。EPS 为0.90元,基本符合预期。净利润增速慢于营业利润增速的主要原因是中美华东高新技术企业所得税优惠13 底到期,我们预计14 年年底前有望重新获得高新技术企业资格并按15%所得税率缴税,对全年业绩不构成影响。 百令、阿卡波糖高速增长,免疫抑制剂内科推广见效 中美华东上半年实现收入18.89 亿元,同比增长32.7%,净利润3.83 亿元,同比增长28.6%。我们预计:①百令胶囊上半年增速35%左右,下半年有望进入浙江基药增补目录,全年增速预计35%;②阿卡波糖上半年受基药政策刺激增速超40%,公司已建立专业社区推广队伍,全年增速有望达40%;③免疫抑制剂上半年亦保持15%以上增速,环孢素实现10%以上增速,他克莫司高速增长,这表明器官移植供体不足现实下,公司加强内科领域推广效果明显。 玻尿酸初战告捷,达托霉素、阿卡波糖咀嚼片年底待批 公司注重新业务的探索以及新产品的研发:①商业宁波公司代理韩国LG 玻尿酸伊婉,公司与美容院合作,上半年实现收入近5000 万元,全年过亿没有问题。 ②公司致力于打造抗肿瘤、超级抗生素、心血管等新产品线,其中达托霉素有望受益于CFDA 仿制药优先审评政策,年底前有望获批;阿卡波糖咀嚼片定位于非基药市场,年底亦有望拿到生产批件。 风险提示 浙江医保控费长期化的风险、环孢素与阿卡波糖基药招标降价的风险。 期待再融资启动,维持“推荐”评级 我们认为随着股改承诺问题的妥善解决,公司有望适时启动再融资。维持14/15/16 年EPS 1.74/2.44/2.95(假设Q4 实现中美华东25%股权并表),同比增长32%/40%/21%,目前股价54.86 元,对应PE 32/23/19 倍,维持“推荐”评级,一年期合理价68.32~73.20 元(15 PE 28~30x)。

费用影响表观业绩,低于预期,Q2增速放缓明显2014年上半年实现收入4.08亿元(+12.2%),归母净利润3222万元(-34.3%),扣非净利润3381万元(-31.6%),EPS0.05元,低于预期。利润出现下滑的主要原因是管理费用7221万元(+49%)和财务费用1539万元(+45%)大幅上升,其中股权激励费2168万元,对业绩拖累很大。若不考虑股权激励费用和财务费用大幅增长影响,预计扣非净利润增长约20%。分单季度看,Q2收入同比略增3.3%,环比增5.6%,但相比于Q1同比23.5%的增速放缓明显。 普通输液略有下滑,预计下半年将有明显好转普通输液收入3.05亿元(-1.2%),略有下滑,Q2下滑明显,主要是行业整体受限抗和招标进展缓慢影响销量,同时竞争加剧产品价格有所下降导致毛利率下滑至48.79%,同比下降5.03pp。但日照子公司1亿袋双软6月份已投入生产,同时6月份收购会通医药拓展了营销渠道资源,该公司掌握200多家优质医院渠道,加上下半年是输液旺季,我们预计公司下半年将有明显好转。 腹透推进顺利,快速增长,静待招标放量治疗性输液收入5864万元(+35%),增长良好,毛利率达62.51%,同比提升1.32pp,其中腹透液快速增长占比不断提升贡献较大。公司腹透推广顺利,上半年每月新增腹透患者环比增10%以上,在山东、广东、安徽、东北市场保持良好增长。目前在山东占有率达到20%,该市场的营销模式逐步成熟,预计下半年占有率有望提升至40%-50%,该成功营销模式将向全国推广。与卫生部合作的多中心临床比对实验病人已入组完成,同时公司逐步试点与医院共建腹透中心,形成区域技术服务中心,对市县级医疗机构进行腹透治疗的培训和指导。公司腹透产品已中标11个区域,其中北京、山东、湖北等5个地区是分组竞标,预计后面省份形势也较好。同时,公司在研腹透液新产品储备丰富,如4.25%G乳酸盐、低钙乳酸盐、碳酸盐腹膜透析液均处注册申报阶段,中性、新型渗透剂和艾考糊精腹膜透析液等已立项研究,未来将成腹透产品系列化发展。 风险提示。招标进展缓慢,腹透推广低于预期;药品降价。 短期业绩波动不改长期趋势,看好腹透放量,维持“推荐”我们认为,公司短期业绩虽有波动,但预计下半年输液将有明显回升,腹透推进顺利有望迎来招标放量机遇,未来几年业绩较具弹性。更重要的是,公司布局的腹透业务甚至未来的血液净化领域长期前景极其广阔,将打开更长远发展空间,市值小具想象空间。维持预测14-16年EPS 为0.22/0.39/0.56元,一年期合理估值8.97-9.75元(15年PE23-25X),维持“推荐”。

医药工业高增长,扣非净利增41%,业绩好于预期,财务一切正常14年上半年公司实现收入61亿元(+13.1%),归母净利润7.4亿元(+24.0%),扣非净利润7.4亿元(+41%),相比Q1明显改善。经营性净现金流4.6亿元大幅增长125%,Q2应收账款环比并未增长,经营现金流未来将持续好转。核心业务医药工业收入29.6亿元(+28.%)好于预期,环比Q1有所加快,下半年行业经营环境改善更有利于公司销售放量。抛开一次性会计变更因素和阶段性财务费用上升等因素,公司工业收入增速仍是一线医药股中最快的,而管理费用和营销费用管控优异,综合判断医药工业实际经营利润增速远高于收入增速。 大股东以较低价臵入集团医药资产、以市场价参与定增,显示对上市公司的大力支持和对未来发展的强烈信心,2013年公司确立上市公司为集团唯一资本平台,先后以较低价注入医药工商业资产完善产业链并增厚业绩,同年完成了接班人和职业管理团队的新老交接。在上一轮5年期管理层激励完成之后,2014年提出新一轮锁定3年的“定增+激励”计划,大股东和管理层较市场价9折认购,预计注入12-25亿资金,经测算增发后财务费用有望大幅下降,对EPS略有增厚。 重申天士力中长线投资价值——市场对公司平台商业价值的理解不足;对公司国际化创新发展之路信心不足目前市场对公司“现代中药平台价值”已有所预期和认识,但对公司“现代中药国际化”和“高端生物药”的“平台和商业模式”的“价值和潜力”预期远不足,我们认为这两个平台已离“摘果子”越来越近,是公司中长期增长的2个强劲动力源泉。我们对丹滴通过FDA认证并在全球获批上市信心十足,具体参见内文详述。 风华正茂、扬帆出海,分享新一轮激励期高成长,维持“推荐”看好下半年业绩继续加快增长,暂不考虑增发,维持14-16EPS1.45/1.85/2.35元,同比增36%/28%/27%。公司是一家创新型并具国际化战略视野的现代中药龙头企业,代表了现代中药传承、创新、突破、发展及国际化的巨大前景,公司中长线价值突出,未来千亿市值可期。市场此前对公司成长阶段、业绩增速、财务压力的疑虑将随着财务指标的不断好转而打消。14PE27X,PEG0.86,估值处于历史低位,维持一年期合理估值56-65元(15PE30-35x),建议买入。

FibroScan 为真正稀缺的诊断设备 FibroScan 为全球独创的无创、定量肝病检测方法,拥有全球独家的肝脏弹性测量技术(VCTE)和肝脏脂肪变性定量诊断专利技术(CAP),在肝纤维化和脂肪肝早期病变定量检测方面不可替代(目前B 超、肝穿刺等检测手段难以在早期诊断肝纤维化和脂肪肝),对肝病患者慢病管理,包括早期发现、病程跟踪、用药效果评估等意义重大。 FibroScan 早期检测可节省晚期治疗费用,符合医保控费方向 利用FibroScan 进行慢病管理不但可以节省肝穿刺的费用(我国肝穿刺约1000元/次,FibroScan 约160元/次),更重要的是可在肝纤维化早期及时进行有针对性的治疗,预防病情恶化成肝硬化和肝癌,从而节省大量的后期治疗费用, 符合医保控费的大方向,我们判断FibroScan 检测未来有可能被医保推荐,成为常规检测方法;且可能纳入高端体检套餐,成为常规的肝纤维化筛查手段。 FibroScan 已获权威机构认可,预计未来3年销量符合增速近40% 考虑到FibroScan 已通过美国FDA 认证、且得到各大权威治疗指南及WHO 推荐,我们判断未来全球主流医院均有望配备FibroScan(理论市场空间8万台,目前全球存量约2000台)。我们预计14-16年FibroScan 销量分别为650、903、1228台,同比分别增长45%,39%,36%。 风险提示 虫草降价幅度低于预期风险;FibroScan 全球推广低于预期风险。 预计未来3年仪器销量CAGR 达40%,给予“推荐”评级 预计公司14-16年净利润分别同比增长1372%/24%/80%,以2013年为基数预计14-16年净利润CAGR 为220%。对应14-16年EPS 为0.56/0.69/1.24元/股;对应扣非后14-16年EPS 0.39/0.69/1.24元/股;若不考虑14-16年股权激励摊销费用,预计14-16年EPS 为0.58/0.84/1.31元/股。 首次覆盖给予“推荐”评级,1年期合理估值34-38元(对应扣非后15PE 40-45X), 2年期合理估值46-52元(对应扣非后16PE35-40X)(考虑到股权激励为一次性费用,我们计算估值时未考虑)。

合建“爱肝一生中心”掌控医疗服务终端,打造平台型公司。 公司的价值远不仅仅在于销售FibroScan 仪器本身,更重要的是通过“互联网思维”打造“平台型公司”,通过并购迅速成长。公司通过和医院合建“爱肝一生中心”帮助医院创收的方式(计划共成立100 家,目前已成立30 余家),掌控医院终端,通过仪器“对用户免费”的“互联网思维”,即将仪器免费送给医院使用5 年帮助医院创收,绑定医院肝病科渠道,通过捆绑销售打包的药品及仪器维护盈利。我们认为 “爱肝一生中心”成长逻辑与和佳股份类似,可通过持续并购或合作把与肝病相关的药品、其他诊断设备/耗材等 “装入渠道”,将获得明显的协同效应。 打造肝病智慧医疗O2O 闭环,向患者、医生、药企提供增值服务。 由于FibroScan 的定量特性天然地和肝病慢病管理联系在一起,公司正以FibroScan 为基础,打造肝病智慧医疗的O2O 闭环。其脂肪肝管理软件Ecsen已上线,与Ecsen 可穿戴腕表配合,为患者提供个性化的饮食、运动、睡眠方案。我们判断公司将打造“脂肪肝管理软件Ecsen 线上跟踪管理“+“线下实体医疗服务机构”的O2O 闭环,绑定肝病患者从筛查、诊断、到治疗等各个环节。此外,我们判断公司可通过和低端医院合建“爱肝一生中心”、患者资助,肝炎基金会课题等途径获得肝病患者大数据,并开发出向患者、医生、药企提供增值服务的商业模式。 风险提示。 虫草降价幅度低于预期风险;FibroScan 全球推广低于预期风险。 预计未来3 年仪器销量CAGR 达40%,给予“推荐”评级。 预计公司14-16 年净利润分别同比增长1372%/24%/80%,以2013 年为基数预计14-16 年净利润CAGR 为220%。对应14-16 年EPS 为0.56/0.69/1.24元/股;对应扣非后14-16 年EPS 0.39/0.69/1.24 元/股;若不考虑14-16 年股权激励摊销费用,预计14-16 年EPS 为0.58/0.84/1.31 元/股。 首次覆盖给予“推荐”评级,1 年期合理估值34-38 元(对应扣非后15PE40-45X), 2 年期合理估值46-52 元(对应扣非后16PE35-40X)(考虑到股权激励为一次性费用,我们计算估值时未考虑)。

净利润增长31%,EPS0.45元符合预期 收入17.93亿元(+15%),归母公司净利润4.90亿元(+31%),EPS0.45元全部来自制药业务,符合我们前期中报业绩预览的预测(注:13H1净利润也全部来自制药业务,制药业务政府补贴可视为经常性损益)。扣非后净利润4.25亿元(+32%)。血栓通销量增长30%,因营销模式调整,表现为:收入增长低于销量增长+销售费用仅增长2%+经营性现金流3.91亿元下降10%(经营性现金流绝对额与净利润吻合)。为克服单一品种问题,公司近几年逐步加大研发投入,上半年研发支出0.35亿元同比增长151%。 血栓通市场空间仍较大 预计上半年血栓通销量超过1.3亿支,考虑下半年尤其是4季度是销售旺季,维持全年销量2.85亿支预测,中期看,考虑三级医院仍有翻倍空间,基层市场和二级医院仍有很大空间。预计未来血栓通销量有望超6亿支,有望贡献净利润超20亿元。 将择机申请继续审核定增 5月20日公司主动中止审核定增并获证监会同意,中报披露待二级市场情况好转时,择机向证监会就定增申请予以继续审核。目前公司股价12.33元/股较定增底价13.19元已逐步接近,预计近期内有望申请继续审核。 期待外延加速 公司在2013年报发展战略中首次提出“关注有潜质的医药企业或药物品种,通过并购整合,丰富公司产品线”。我们认为公司外延式扩张(并购+合作)有望提速,估值水平有望提升。 内生延续强劲,期待外延加速,维持“推荐”评级 看好血栓通未来成长空间的逻辑不变:专利药品=高技术高壁垒高成长高盈利能力!拥有较广的临床应用领域和空白市场潜力,作为基药独家品种,将在国家基本药物向医疗机构推进的过程中明显受益;作为“中药大品种”,将受益国家政策扶植战略。 维持14-16EPS0.89/1.10/1.31元,同比增31%/23%/19%。定增底价13.19元(当前股价为12.33元),大股东将认购定增发行数量不低于22.52%,并承诺锁定3年,显示对未来发展信心。14-15PE 仅14x、11x(处于医药股最下游),估值低廉具吸引力和安全边际,一年期合理估值有望达20~22元(15PE18~20X),维持“推荐”评级(拟在2014年8月9日后1年内出售国海证券全部股权对应目前市值12.3亿元)

事项: 香雪制药公告:拟按每10 股配售不超过3股的比例向全体股东配股,可配售数量共计不超过152,871,998股,预计募集资金总额不超过人民币16 亿元。 评论: 拟配股融资不超过16亿元,将极大缓解公司资金压力 配股融资可缓解公司各项业务发展的资金压力。近年来,公司抗病毒口服液、橘红系列快速增长,未来产能扩充、存货管理、市场营销都需要准备充足的资金。此外,公司已有并购投资业务、研发投入、区域营销网络建设都需要资金作为保障。本次拟配股融资不超过16 亿元,将充分满足公司发展过程中的资金需求。 配股完成尚需时日,暂不考虑配股对股本及盈利的影响。按照10 配3 的配股方案,融资完成后公司股本将由现在的5.1亿股增加至不超过6.6 亿股,将构成一定程度的摊薄。考虑到本次配股计划尚需要股东大会及证监会审批,在配股融资完成前,我们暂不考虑配股对股本及盈利的影响。 药品保持较快增长,饮片业务整合顺利 药品形成“抗病毒+橘红系列+小儿化食”协同发展的局面:①抗病毒口服液在省外扩张、连锁药店18 支装替换12 支装下,今年增速有望加速至15% -20%;②橘红痰咳液进入北京、广东、广西等省基药增补,今年增速有望达40%;③小儿化食口服液作为治疗小儿厌食症的基药独家品种,已在山东、安徽县级医院等中标。 沪谯药业整合顺利,今年增速有望达30%。公司饮片业务秉承全产业链、全渠道、全品类的三全原则。沪谯药业在上海、吉林、山东具有较强的渠道优势,广东、山西、重庆等地顺利扩张。 公司业务梯队明晰,首次覆盖给予“推荐”评级 公司短中长期业务布局完善,原有药品业务保持近30%的收入增长,“抗病毒+橘红+小儿化食”形成良好的梯队;公司2013 年进军饮片业务后沪谯药业整合顺利,已成为公司发展的重要一极;中长期看直销、细胞免疫治疗等业务空间广阔。 我们预计公司14/15/16年EPS0.54/0.73/0.96 元,同比增长73%/36%/32%。公司未来几年均有望维持高增长,首次覆盖给予“推荐”评级,一年期合理估值25.55~29.20 元(15PE35~40x)。

事项: 公司公告:中报业绩预增50-70%,净利润8975-10170万元,对应EPS 0.18-0.21元。 国信观点: 我们在2014年1月24日发布的首次覆盖报告《海南海药:否极泰来,拐点向上》中指出:公司制药业务和人工耳蜗均处于拐点期,单抗业务技术和临床进度国内领先,未来打造“传统医药、高端医疗器械、生物制药”的战略逐步清晰,首次覆盖并给予推荐评级。从目前跟踪情况来看,公司拐点逻辑不变,但力度超预期。 中报业绩超预期原因在于:1)原料药及中间体业务因“前期收购开元医药和台州一铭布局上游中间体产业链、整合后产能扩大成本降低、出口增加”致收入大幅增长、毛利率提升。2)营销调整逐步度过投入期,制剂业务加速增长。 除短期贡献主要利润的业务板块--传统医药超预期外,中长期看点的医疗器械和生物制药均处在良性发展通道且进度超预期,公司外延并购/合作预期强烈。1)人工耳蜗:获批上市之后,因公司担心耳蜗工艺技术稳定性问题未大规模推广,经过近3年的技术提升、市场摸索、产能恢复之后,有望真正迎来发展收获期时期,2014年下半年开始将大力推广(上半年新芯片投产),而人工耳蜗的进口替代是大势所趋,目前才刚刚开始。2)单抗:技术和研发进度国内领先,但被市场忽视,目前3个全球创新性的单抗处于2期临床阶段。3)并购/合作:2014年3月与盈富泰克(代表中央政府投资)、海口市创新产业(代表地方政府投资)等发起设立海南寰太生物医药产业创业投资基金,由公司占主导,未来持续的并购/合作值得期待。 拐点力度超预期,大幅上调盈利预测 !上调14-15 EPS至0.38/0.50元(原预测0.30/0.39元),首次预测16EPS0.65元,同比增100%/31%/31%。控股股东拟斥资5亿元,以10.02元/股全部参与定增并于年初和高管分别增持,显示了对公司长远发展的信心。目前14PE33X,提高一年期合理估值至15.0~17.4元(15PE30-35X)。继续推荐!

事项: 华东医药公告:2014年7月8日,公司召开2014年第一次临时股东大会,通过了《关于控股股东远大集团申请豁免资产注入承诺及对公司提供财务支持的议案》、《关于控股股东远大集团向公司无偿提供借款的关联交易的议案》。 评论: 股改承诺问题解决扫除再融资最大障碍,有利于公司长远发展 股改承诺问题已经严重制约到公司发展。长期以来,由于股改承诺问题未有效解决,公司资本市场融资功能未得到发挥,上市至今未再融资,公司财务费用高企,2013年财务费用率达0.73%,位居同类上市公司前列。 资产注入承诺成功豁免,扫除再融资最大障碍。控股股东向公司无偿提供期限一年、总额2亿元的借款,流通股东则支持控股东申请豁免资产注入承诺。我们认为,公司再融资最大障碍已经扫除,明年有望正式完成,百令江东新基地建设等项目有望顺利推进,利于公司长远发展。 百令胶囊、阿卡波糖高速增长,消化线、免疫抑制剂线表现良好 我们预计百令胶囊今年增速30%以上。百令胶囊2013年销售收入超10亿元,在更换新规格、多科室推广等因素刺激下,未来仍将保持高速增长。江东基地完成达产后,百令胶囊将拥有1000吨产能(对应25亿元产值)。 阿卡波糖受益基药政策,我们预计今年增速可能加速至40%。阿卡波糖进入新版国家基药后,原研厂家拜耳守住了北京、上海等市场,但广东丢标,公司作为唯一的国产片剂厂家,绝大部分省份招标均中标,且公司已成立专门的社区成长部,今年阿卡波糖含税销售将超过10亿元,长期看超过百令胶囊可能性较大。 消化线泮托拉唑虽竞争激烈,我们预计全年仍有25%增速。泮立苏针剂销售规模略大于泮立苏胶囊。泮托拉唑厂家众多、竞争激烈,但由于质子泵抑制剂行业快速增长,且口服的肠溶微丸剂型独家,仍然保持了较快增长。 免疫抑制剂受益于自身免疫性疾病推广,我们预计增速有望加快至15%以上。公司拥有国内最齐全的免疫抑制剂产品线,受制于供体器官不足,赛式产品在器官移植领域难有大的作为。近年来公司加大红斑狼疮、血液病等自身免疫性疾病领域推广,增速有所加快。 公司在研品种丰富,维持“推荐”评级 公司在研品种丰富,1年内有望获批的品种有阿卡波糖咀嚼片、达托霉素、阿那曲唑、来曲唑、伊马替尼、地西他滨等。 其中阿卡波糖咀嚼片作为剂型创新品种,未来主打非基药市场,未来空间可看到10亿元。 维持14/15/16年EPS 1.74/2.44/2.95(假设Q4实现中美华东25%股权并表),同比增长32%/40%/21%,目前股价55.45元,对应PE 32/23/19倍,维持“推荐”评级,一年期合理估值68.32~73.20元(15 PE 28~30x)。 风险提示 浙江医保控费长期化的风险、环孢素与阿卡波糖基药招标降价的风险