事项: 公司近日第五届董事会第十二次会议,审议通过了《关于公司符合非公开发行股票条件的议案》,逐项审议通过了《关于公司2014年非公开发行股票方案的议案》,决定向王代雪、常州京湖资本管理有限公司、李晓祥和刘宁非公开发行股票数量不超过19,290,122股,发行价格为12.96元/股,募集资金总额不超过25,000万元,扣除发行费用后用于补充流动资金。 评论: 本次非公开发行有助于缓解公司资金压力 公司立足对比剂、精神神经和内分泌三大领域,并通过收购南京世和与中美康士积极拓展新的业务领域,随着未来公司业务规模的快速扩张,公司对流动资金的需求将大幅提升。 通过本次非公开发行,公司将募集资金不超过2.5亿元,资金紧张的局面将有所缓解。 进入肿瘤新领域,打开公司成长空间 公司已通过股权收购的方式分别参股了南京世和和中美康士两家公司,南京世和主要提供肿瘤基因测序服务,而中美康士则是国内最早一批从事免疫细胞治疗技术研发和技术服务的公司。 中美康士是国内最早一批从事免疫细胞治疗的公司,目前产品主要包括CIK、DC瘤苗、DC-CIK、CTL细胞,技术储备包括NK细胞、TIL细胞、多靶点CTL细胞、微移植、Car-T、免疫细胞分泌PD1抗体等。 收购世和基因与中美康士,表明了公司进军肿瘤科技前沿的决心,有利于提高公司盈利能力,实现多元化发展。 对比价期待碘帕醇获批,九味镇心颗粒冲刺新版医保目录 对比剂稳定增长,期待碘克沙醇非基药中标:碘海醇是收入贡献主体,碘克沙醇受全国非基药招标滞后影响收入规模有限,随着非基药招标陆续启动,未来有望高速增长,新产品碘帕醇快的话今年可能获批。钆贝葡胺是目前世界上唯一一个同时具备细胞外液对比剂和肝特异性对比剂特点的产品,2015年也有望获批。 九味镇心颗粒是公司目前最具潜力品种,是国内第一个、也是目前唯一一个批准用于治疗广泛性焦虑症的纯中药制剂。九味镇心颗粒低基数上实现高速增长,销售区域以北京、山西为主,已被CFDA列为中药保护品种,正全力准备进入新版国家医保目录。 风险提示 碘海醇进入基药后招标大幅降价的风险;碘帕醇未获得CFDA批准的风险;九味镇心颗粒未能进入新版国家医保目录的风险。 公司“动能”十足,维持“推荐”评级 我们认为公司碘克沙醇、九味镇心颗粒均具备大品种的市场潜力,参股世和基因、收购中美康士标志着公司正式进军肿瘤高科技前沿领域。公司“动能”十足,业绩和市值具备长大基因。暂不考虑收购与增发影响,我们预计公司14-16年EPS分别为0.26/0.35/0.47元,目前股价15.20元,对应PE分别为58/43/32x,维持“推荐”评级。

向无锡海斯凯尔提起诉讼,产品稀缺不可复制 (1)针对无锡海斯凯尔侵权问题,Echosens 公司控股子公司上海回波已向北京市第一中级人民法院提起诉讼,法院已正式受理。这是公司继向一体医疗提起诉讼后,再一次用法律捍卫专利权;(2)公司的瞬时弹性成像技术拥有17 项全球技术专利,国外在尊重专利权的基础上暂无同类产品,但由于我国专利保护尚不完善,出现了深圳一体医疗Hepatest 和无锡海斯凯尔的Fibrotouch 两个侵权产品。公司与一体医疗的专利纠纷已和解,公司将拥有的Fibroscan 7 项专利技术许可一体医疗在中国大陆使用,公司一次性获得一体医疗专利许可费2600 万元,从侧面证明一体此前侵权为事实;(3)海斯凯尔的Fibrotouch 无论从产品质量还是学术地位上都与FibroScan 相差甚远,仅2011 年获得江苏药监局批准,并未获得国家药监局及美国FDA 认可,缺乏循证医学支持。真正获得主流医学界认可的只有FibroScan 一个产品,哈佛大学肝病科主任Nezam Afdhal 教授指出“FibroScan 是目前美国唯一被批准的用于测量肝脏硬度值从而评估各种相关肝脏疾病进程的设备,虽然目前有些公司宣称也在使用类似的技术,但它们并不是真正的VCTE 振动控制瞬时弹性成像技术”。且公司将不断用自我升级、通过添加更多专利和功能的方式(如可能拓展到肾脏、脾脏、乳腺等器官的诊断)获得更高的壁垒。 实际控制人全额认购定增彰显信心,外延式扩张可期 公司拟以25.5 元/股的价格向实际控制人王冠一发行1,958,480 股,募集资金5,000 万元,实际控制人控股比例将从13.1%上升至14.4%。我们认为实际控制人此次增持后,利益与二级市场将达成一致,公司在2013 年报中提出“将通过国际并购与合作获得更多更有效的诊断技术产品”;“通过企业并购建立更广泛专业的药品销售渠道”,外延式扩张可期。 风险提示 虫草降价幅度低于预期风险;FibroScan 全球推广低于预期风险。 稀缺的智慧医疗投资标的,维持“推荐”评级 我们预计公司14-16 年EPS 为0.56/0.69/1.24 元;若不考虑14-16 年股权激励摊销费用,预计14-16 年EPS 为0.58/0.84/1.31 元/股。维持“推荐”评级, 2

事项:三诺生物19日晚公告:1)近日与杭建梅等股东(自然人)就北京健恒糖尿病医院股权收购事宜签订了《股权收购意向书》,公司将出资不超过3000 万元收购健恒医院80%的股权。本次签订的意向书,属于双方合作意愿的框架性、意向性约定,意向书付诸实施和实施过程中均存在变动的可能性。具体事项尚需进一步协商后签署正式收购协议,并提交公司董事会审议批准后生效。2)公司拟在深圳出资2 亿元设立全资子公司“三诺健康产业投资有限公司”。 国信医药观点: 公司战略清晰,不断朝着“全球血糖仪领先品牌”目标迈进。在稳固OTC 渠道龙头的基础上,逐步推出中高端血糖仪使产品形成系列化提升单个终端销售额,进入品牌塑造阶段,同时积极开拓“医院+海外+移动医疗”等更多渠道,长远发展空间有望逐步打开。公司质地优秀,可以看得更长远,此次拟收购糖尿病专科医院,进入医疗服务领域,在手机血糖仪“糖护士”基础上进一步丰富糖尿病健康管理,并成立健康产业投资子公司未来有望持续扩张布局医疗服务,未来有望成为糖尿病综合服务提供商,估值有望提升,维持预测14-16 EPS 分别为1.09/1.42/1.82 元,提高一年期合理估值至50-57 元(对应15 年35-40X,原目标价45-50 元),维持“推荐”。 评论:n 拟收购糖尿病医院,丰富糖尿病健康管理,看好长远发展。 拟收购北京健恒糖尿病医院80%股权。近日公司与杭建梅等自然人股东就北京健恒糖尿病医院股权收购事宜签订了《股权收购意向书》,公司将出资不超过3000 万元收购健恒医院80%的股权。北京健恒糖尿病医院,原名北京因苏林糖尿病医院,为北京市首批定点医疗机构,是由我国著名糖尿病专家杭建梅创建于1991 年,距今已有二十多年历史,是我国国内第一家糖尿病专科医院,也是对糖尿病的治疗研究时间最长的专科医院,该医院集临床、科研、诊治于一体,设有门诊部、住院部、糖尿病研究所、糖尿病教育中心等。 健恒糖尿病医院将进一步丰富公司的糖尿病健康管理,未来公司有望成为糖尿病综合服务商。我们认为,家用或临床即时检测设备(如血糖仪、血压计、监护仪等)是进入移动医疗、远程医疗的最好切入口,借助硬件设备攫取医疗大数据,然后通过APP 提供增值服务,硬件设备厂商转型“设备+服务”是大势所趋。三诺生物早于今年2 月底上市手机血糖仪“糖护士”即开始探索移动医疗,糖护士以先进新颖的“设备+应用+服务”创新商业模式,帮助糖尿病患者实现简单方便的血糖监测、数据存储自由分享及远程问诊、日常饮食运动及药物的提醒和建议、病友社交网络的控糖经验交流分享这一全方位闭环的糖尿病自我管理系统。糖护士只是公司探索移动医疗的第一步,此次拟收购健恒糖尿病专科医院,进一步增加对医疗服务产业的投资,将进一步丰富公司的糖尿病健康管理,该糖尿病专科医院未来除了是糖尿病治疗中心外,还将成为公司的糖尿病研究中心、患者教育中心以及品牌宣传中心,对公司的品牌形象提升有极大促进作用,未来公司有望成为糖尿病综合服务提供商。 公司是国内血糖仪龙头,具备最好的介入糖尿病管理的条件基础。公司是国内血糖监测龙头,拥有行业内最广泛的终端渠道覆盖面,近1200 家经销商,4 万多个零售终端,渠道优势明显,截止目前已投放的存量血糖仪超过600 万台。在拥有众多患者群体和渠道网络基础上,我们认为公司具备最好的介入糖尿病健康管理服务的条件基础,看好公司的糖尿病健康管理布局,长期发展前景值得期待。 成立专业的健康产业投资公司,看好持续的健康产业布局。公司同时公告拟在深圳出资2 亿设立全资子公司“三诺健康产业投资有限公司”,负责医疗与健康产业投资与管理。公司成立专业的健康产业投资管理公司有利于后续进一步扩张医疗服务产业投资,加速全国布局,明晰公司业务架构和产业结构,进一步推动公司主营业务的发展,我们看好公司在健康管理方面的布局,未来的持续扩张值得期待。 n Q2 大幅好转,看好下半年业绩继续提升。 公司Q2 收入和净利润增长分别为34.6%和65.8%,相比于Q1 的1.1%和-21.9%大幅改善,改善力度好于预期,符合我们此前判断的公司从Q2 开始将呈现季度环比好转,我们看好下半年业绩继续提升。主要理由:1)海外订单的收入确认,上半年已签订订单总额有835.4 万美元,大部分将确认在下半年,预计全年海外收入有望超过6000 万元,此外公司这几年在积极开拓更多的新兴市场,如成立印度、香港子公司等,有些国家已有少量销售(如巴基斯坦、俄罗斯等),后续有望逐步迎来收获季节,未来海外销售有望超预期;2)5 月份公司推出中端价位的安易血糖仪(终端零售价300-400 元),仪器和试条售价均高于安稳血糖仪,是公司接下来重点推广的产品,未来公司将在现有渠道基础上加大对中高端血糖仪的推广力度,盈利能力有望进一步提升;3)公司专供医院的新产品“金系列”血糖仪有望在年内拿到注册证,手机血糖仪推广顺利。因此我们看好公司下半年业绩在“海外+新产品+新渠道”等带动下继续提升。 n 切入糖尿病健康管理,估值有望提升,提高目标价至50-57 元,维持“推荐”。 公司战略清晰,不断朝着“全球血糖仪领先品牌”目标迈进。在稳固OTC 渠道 龙头的基础上,逐步推出中高端血糖仪使产品形成系列化提升单个终端的销售 额,进入品牌塑造阶段,同时积极开拓“医院+海外+移动医疗”等更多渠道,长远发展空间有望逐步打开。公司质地优秀,可以看得更长远,此次拟收购糖尿病专科医院,进入医疗服务领域,在手机血糖仪“糖护士”基础上进一步丰富糖尿病健康管理,并成立健康产业投资子公司未来有望持续扩张布局医疗服务,估值有望继续提升,维持预测14-16 EPS 分别为1.09/1.42/1.82 元,提高一年期合理估值至50-57 元(对应15 年35-40X,原目标价45-50 元),维持“推荐”。

事项: 日前,公司已与李晓祥签署《关于转让深圳市中美康士生物科技有限公司10%股权的协议》,以4,000万元自有资金收购了中美康士10%的股权,此投资事项无须提交董事会和股东大会审议批准。公司以自有资金3,000万元向中美康士增资,认购其增资后7.5%的股权,并于增资后以自有资金13,400万元收购李晓祥所持中美康士33.5%的股权,收购完成后,公司所持中美康士的股权比例为51%。本事项已提交董事会审议通过,其中以自有资金13,400万元收购李晓祥所持中美康士33.5%的股权尚须提交公司股东大会审议批准。 评论: 标的公司成长性好,收购价格合理 中美康士是一家立足于肿瘤生物治疗技术领域,从事技术研发、技术推广、医院技术合作、国际与国内患者服务的国家级高新技术企业。公司已在哈尔滨、沈阳、北京、济南、石家庄、西安、兰州、武汉、长沙、广州、佛山、福州、南京、杭州、上海建立了15个办事处(运营中心),19个实验室,并与约40家三甲医院肿瘤科建立了战略合作关系。 中美康士承诺2014—2016年度实现的实际净利润分别不低于人民币2,000万元、2600万元和3,800万元,这对应2014-2016收购PE分别为20/15.4/10.5X。中美康士作为肿瘤生物治疗领域的高科技企业,我们认为收购价格合理。 细胞免疫治疗是新的肿瘤治疗模式,中美康士是行业较早进入者 肿瘤细胞免疫治疗是一种新兴的肿瘤治疗模式,是依靠自身免疫抗癌的新型治疗方法,作为一种安全而有效的治疗手段,在肿瘤综合治疗中的作用越来越突出,已逐步发展为继手术、化疗和放疗之后的第四大治疗方法。与传统肿瘤治疗方法相比,细胞免疫治疗具有安全性、靶向性、无耐药性以及适应症广等特性。 中美康士是国内最早一批从事免疫细胞治疗的公司,目前产品主要包括CIK、DC瘤苗、DC-CIK、CTL细胞,技术储备包括NK细胞、TIL细胞、多靶点CTL细胞、微移植、Car-T、免疫细胞分泌PD1抗体等。收购世和基因与中美康士,表明了公司进军肿瘤科技前沿的决心,有利于提高公司盈利能力,实现多元化发展。 对比价稳定增长,九味镇心全力冲刺新版医保目录 ①对比剂稳定增长,期待碘克沙醇非基药中标:碘海醇是收入贡献主体,碘克沙醇受全国非基药招标滞后影响收入规模有限,随着非基药招标陆续启动,未来有望高速增长,新产品碘帕醇快的话今年可能获批;②九味镇心颗粒低基数上实现高速增长,销售区域以北京、山西为主,已被CFDA列为中药保护品种,正全力准备进入新版国家医保目录。 风险提示 碘海醇进入基药后招标大幅降价的风险;碘帕醇未获得CFDA批准的风险;九味镇心颗粒未能进入新版国家医保目录的风险。 公司“动能”十足,维持“推荐”评级 我们认为公司碘克沙醇、九味镇心颗粒均具备大品种的市场潜力,参股世和基因、收购中美康士标志着公司正式进军肿瘤高科技前沿领域。公司“动能”十足,是难得的有业绩、有催化剂的医药小盘股,业绩和市值具备长大基因。我们预计公司14-16年EPS分别为0.26/0.35/0.47元,目前股价15.20元,对应PE分别为55/41/30x,维持“推荐”评级。

事项: 鑫富药业公告:公司于2014年9月9日收到中国证监会《关于核准浙江杭州鑫富药业股份有限公司向程先锋等发行股份购买资产的批复》及《关于核准程先锋公告浙江杭州鑫富药业股份有限公司收购报告书并豁免其要约收购义务的批复》。 2013年7月,鑫富药业公布重大资产重组预案,拟购买程先锋持有的亿帆生物100%股权和程先锋等10名自然人合计持有的亿帆药业100%股权,获得董事会一致通过。2014年9月9日,公司取得证监会核准批文,这意味着公司由传统的大宗原料药企业转型为产品差异化定价的专科药企。 本次重大资产重组完成后,公司总股本将由2.2亿股增加至4.4亿股,亿帆生物、亿帆药业董事长程先锋先生将持有鑫富药业47.3%股权,成为控股股东与实际控制人。 亿帆生物拥有 6个单独(区别)定价品种的全国总经销权,未来三年可保持40%利润增速 亿帆生物成立于 2003年,业务主要包括药品配送和药品代理,是重大资产重组完成后最具看点的子公司。公司2013年实现营业收入10.1亿元,同比增长26.4%,其中,药品配送收入增长20.4%,药品代理收入增长166.2%;净利润0.87亿元,同比增长118%。2013年贡献主要利润的药品代理业务实现收入6.7亿元,同比翻翻以上增长。借助单独定价、区别定价产品为主的盈利模式,未来3年亿帆生物仍有望保持40%以上净利润增速。亿帆生物目前拥有 14个全国独家总经销品种,包括6个单独(区别)品种,分别为新进2012版国家基药的注射用头孢他啶、基药独家品种阿奇霉素颗粒(Ⅱ)、独家规格的注射用长春西汀、吡拉西坦氯化钠注射液、克林霉素磷酸酯胶囊和重组人生长激素,此外还有2家生产的基药硝苯地平缓释片(Ⅲ)。其中,贡献公司过半利润的头孢他啶产能严重不足的情况下仍有35%销售增速,长春西汀、吡拉西坦等注射剂品种均保持100%以上增速。 公司有望赢得商业秘密侵权案,原有泛酸钙主业可能反转 2007年泛酸钙的高利润使得鑫富药业受到了新进入者山东新发的冲击,陷入长期的专利纠纷和激烈的行业竞争,导致长达五年的市场低迷,直至2013年11月初DSM和鑫富药业先后对泛酸钙提价,才使行业迎来久违的涨价行情。 鑫富药业诉山东新发商业秘密侵权案已于7月3日在上海市高级人民法院进行二审,我们认为公司胜诉的可能性较大, 这意味着泛酸钙产业两大巨头有望由对立走向妥协乃至于合作,公司原有泛酸钙主业可能出现反转。 公司转型为产品有特色的处方药企,首次覆盖给予“推荐”评级 公司作为国内知名的药品代理商,采用轻资产运营模式,拥有6个单独(区别)定价品种,未来3年有望维持40%左右年均增速,是不可多得的处方药标的。我们预计公司年内将完成工商变更,2014年报将合并亿帆生物、亿帆药业全年报表。我们预计14/15/16年EPS 1.00/1.30/1.69元(2015年EPS 包含原料药贡献0.50元,制剂贡献0.80元),同比增长30%/30%/30%。公司拥有优秀的产品梯队,首次覆盖给予“推荐”评级,一年期合理估值39~45.5元(15 PE 30~35x)。

事项: 近日,公司位于美国新泽西洲的控股子公司哈德森生物医药有限公司自主研发的治疗癌症方面的新化合物[SPIROINDOLINONES AS MDM2 INHIBITORS]获得美国专利商标局的专利许可受理证书(申请号:62038548)。 评论: MDM2 INHIBITORS 研发尚具有不确定性,但若成功上市将使癌症治疗出现重大突破MDM2基因本身是一种致癌基因,其在小鼠体内的过量表达会引发纤维素瘤等相关癌症,并且在人类多种肿瘤类型中发现有较高表达量。其作用机制是通过与p53蛋白的相互作用,一方面抑制p53基因的转录活性,另一方面泛素化p53蛋白使之降解。而p53在正常人体内是重要的抗癌基因,可以诱导癌细胞启动凋亡程序,所以p53蛋白的失活以及蛋白水平的下降会导致健康个体得癌症的几率大大增加。 海南海药研发的MDM2高亲和性抑制剂MDM2 INHIBITORS,通过与MDM2蛋白的特异性结合,有效地阻碍了MDM2与p53蛋白的相互作用,从而间接地提高了细胞内p53蛋白的活性和蛋白水平,确保了癌细胞能正常启动凋亡程序,所以海南海药子公司研发的该类抑制剂从作用原理上能有效地预防和治疗肿瘤相关疾病。如果临床试验成功,则该药物有望在肝癌、胃癌。结肠癌等癌症疾病的治疗中发挥重要作用。 产品还需要经过临床前研究、向美国FDA 申请临床批件、进入临床实验、根据临床实验结果美国FDA 给予药品生产批文才能上市销售。获得生产批文的时间和结果存在不确定性。但若成功上市将使得癌症治疗出现重大突破。 中报回顾:三大业务板块均有不俗表现,拐点力度超预期 传统医药:制剂加速增长;原料药及中间体大幅增长,毛利率提升ü 制剂加速增长:1)肠胃康2012-2013年新进多省基药目录后增长加速,预计2014年收入向2亿元迈进。2)紫杉醇因预期2013年进单独定价而在2013年暂停销售,2014年将恢复销售。3)头孢制剂触底回升。 原料药及中间体大幅增长,毛利率提升: 产能扩大市场满足需求+前期收购开元医药和台州一铭布局上游中间体产业链+出口增加,收入大幅增长,毛利率提升。 人工耳蜗:2014年下半年开始大力推广,有望真正迎来黄金发展时期ü 装了新芯片的人工耳蜗6月份做稳定性试验,效果不错,过去几年公司担心耳蜗工艺技术稳定性问题,未进行大规模推广,但经过近3年的技术提升、市场摸索、产能恢复之后,有望真正迎来黄金发展时期,2014年下半年开始将大力推广。而人工耳蜗的进口替代是大势所趋,目前才刚刚开始。(关于人工耳蜗的详细分析请参加报告《海南海药:否极泰来,拐点向上》-20140124)ü 13年人工耳蜗出厂单价下降主要是给慈善机构(中国残联等)供货较多,慈善机构供货单价便宜。目前产能1千套,新增的1万套产能预计14年底或15年初投产。 以上海力声特为平台打造人造器官(人工器官)。2014年3月公告控股子公司上海力声特(人工耳蜗)拟不超过300万美元参股美国仿生眼技术公司16%股权,取得仿生眼公司在中国独家战略合作伙伴。仿生眼公司注册地美国特拉华州,其产品为哈佛大学眼耳鼻喉医院和麻省理工学院合作研究的人工眼。人工眼是通过采集图像信息后转为电信号,刺激视神经纤维来重建患者的视觉功能,其主要适应症为视网膜色素变性和老年黄斑变性,目前仿生眼公司的人工眼已经完成动物实验,正准备进入FDA 临床实验,该技术处于国际领先水平。 单抗:技术和研发进度国内领先,却易被市场忽视公司2012年底收购该控股中国抗体公司40%股权,目前3个全球创新性的单抗处于2期临床,包括治疗非何杰金氏淋巴瘤、治疗系统性红斑狼疮和类风湿性关节炎。中国抗体公司在全球首创“抗体框架重塑”(frameworkreengineering)抗体工程技术平台,并借此发展并储备有竞争力的抗体产品,单抗技术和研发进度国内领先。 预期未来并购/合作积极 2014年3月公司与盈富泰克(代表中央政府投资)、海口市创新产业(代表地方政府投资)等发起设立海南寰太生物医药产业创业投资基金,由公司占主导。公司正打造“传统医药、高端医疗器械、生物制药”,未来持续的并购/合作值得期待。 营销调整逐步度过投入期。 公司2008年开始分线管理,建立原料药、肿瘤药、胃肠药、招商、普药等营销事业部,不断增加市场投入,加大市场开拓力度,加强销售终端管理,表现为2010-2012年销售费用快速增长,并拖累业绩。目前销售已调整到位,逐步进入收获期。 定增计划:大股东拟10.02元全部认购,预计2014年下半年获批海南海药拟以每股10.02元,向控股股东定向增发4990万股,拟募资5亿元,投向:1)年产200吨头孢克洛粗品生产线建设项目,1.75亿元;2)单克隆抗体中试中心建设项目,0.62亿元;3)2.6亿元偿还银行贷款。预计2014年下半年定增方案有望通过证监会审核。 二级市场增持显示对公司长远发展信心 控股股东增持:2014年1月13日,控股股东南方同正通过二级市场增持公司总股本0.19%,成交均价8.66元。 增持前,南方同正控股21.68%,增持后控股21.87%。 高管增持:2014年1月10日,公司董事、副总经理王伟在二级市场增持10万股,成交均价9.30元,增持后王伟持有公司股份27.25万股,占公司总股本0.06%。 拐点确认,继续“推荐”!维持14-16年EPS 0.38/0.50/0.65元,同比增100%/31%/31%。控股股东拟斥资5亿元,以10.02元/股全部参与定增并于年初和高管分别增持,显示了对公司长远发展的信心。目前14PE41X,一年期合理估值至17.4-20.0元(15PE35-40X)。 继续推荐!

事项: 2014年8月29日,安科生物公告收到国家食品药品监督管理局的关于“重组人生长激素注射液”的药品注册申请受理通知书。 评论: 水针申报生产获受理,产品走向高端化的开始。 水针剂相比于粉针剂较具优势。和粉针剂相比,水针剂在保持蛋白质结构、安全性等方面优势同样突出:确保生长激素的天然结构;不产生抗体,活性更高;更好地确保用药安全性和临床疗效。而且水针在注射时不需要稀释可直接注射,具有使用方便的特点,具有较强的市场竞争力。 水针剂价格是粉针的一倍,占据主要市场份额。此外,水针价格更具优势,是粉针的一倍,适合在高端医院市场销售。 目前国内仅有金赛药业拥有水针剂型,正是凭借独家剂型优势和价格优势,金赛药业过去几年市场份额在快速上升,并逐步将外企雪兰诺逼出市场,目前金赛药业占据了国内生长激素市场份额近70%,预计金赛药业2013 年生长激素收入超过8亿,其中80%多是由水针贡献的。 预计公司水针明年获批生产, 产品全面升级可期。此次安科生物的水针剂申报生产获得受理,由于是新增剂型,审批速度相对会快些,预计明年上半年能拿到生产批件,14 年下半年有望投产销售,将成为国内第2家拥有水针的企业,竞争力大大增强。同时公司的长效生长激素研发进展顺利,上半年已进入II、III 期合并临床,公司做了创新试验方案,临床试验时间会短些,预计16 年完成临床申报生产。此外,公司其他产品也在全面升级,长效干扰素处I期,KGF-2处于III期临床。诊断试剂板块新产品也有进展,下半年有3个诊断试剂申报生产,包括较具潜力的血清肿瘤蛋白p185 BA-ELISA诊断试剂。 公司内在优秀,产品升级可期,外延有望再助力,维持“推荐”。 公司内在优秀,主要产品生长激素和干扰素所处行业空间广阔,生长激素在营销发力、合作门诊扩张、科室扩张等带动下未来几年有望持续高增长,市场份额在稳步提升,干扰素剂型齐全、预灌封较具竞争力、出口大幅增长带动稳定较快增长,百年老字号余良卿营销变革后还有很大挖掘潜力,化药稳定增长,现有业务保证公司未来几年维持相对较高的增速。同时公司在研产品储备丰富,既有现有产品的升级,也有长远储备品种。而且公司在积极寻求外延式发展机会,希望更快的地发展,朝着“百年安科、百亿安科”的目标不断前进。 我们认为,在“内生+外延”双轮驱动下,公司未来几年有望快速成长,前景值得看好。不考虑外延并购,维持预测14-16年EPS 为0.41/0.53/0.68 元。鉴于公司内在优秀加上外延预期,市值小具备成长空间,给予一年期合理估值21.2-23.9元(15PE 40-45X),维持“推荐”。

上半年业绩基本符合预期。 2014年1~6月公司主营收入4.01亿(同比-14.77%);净利润1.08亿元(同比+20.11%),EPS0.34元,符合预期。Q2单季净利润达到6171万元(同比+28.19%),呈现逐季加速增长的趋势。 利润增速高于收入增速的原因在于毛利率明显上升。 收入增速较慢的原因在于:怡开受到持续反商业贿赂的影响,以及肝素原料药调整产品结构,主动承接单位金额小而毛利率更高的订单。分产品来看:上半年制剂产品实现收入1.9亿元(同比+3.5%,但毛利率明显上升2.98个百分点),原料药实现收入1.98亿元(同比-30%,但毛利率大幅上升9.55个百分点)。由于肝素原料药和制剂品种的毛利率大幅上升,使得公司综合毛利率同比大幅上升12个百分点,并最终使得公司利润增速超过收入增速。 胰激肽原酶(怡开)进入糖尿病指南突破长期制约瓶颈。 胰激肽原酶作用机理清晰(改善微循环),靶点明确(水解激肽原),安全可靠(内源性生物制药,副作用小,长期临床经验),是医保目录中唯一注明可用于糖尿病并发症的药物。公司“怡开”具备单独定价权,在胰激肽原酶的市场中获得第一位的份额(高达75%),具备极强的竞争力。该产品目前仅在天津,江苏,北京等地重点销售。近期胰激肽原酶进入了中华医学会《中国2型糖尿病防治指南》,使得“怡开”突破了用药限制,未来有望放量增长。 快速切入医疗服务打开长期空间。 公司去年开始布局医疗服务,投资总规模8000万元新建的常州千红医院定位于内分泌疾病的大专科小综合医院,而公司目前也在积极寻找公立医院改制的机会,有望打开公司长期增长空间。 上调评级至“推荐”。 我们预测14-16年EPS0.75/0.97/1.19元,对应PE31/24/19。公司核心产品“怡开”突破长期增长瓶颈,医疗服务领域也在积极拓展,因此我们上调评级至“推荐”,一年期合理估值29元(15年30倍)。 风险提示。 “怡开”推广进度低于预期。

扣非净利增26.8%,EPS0.15元,符合预期。 2014年上半年,公司实现营业收入6.6亿元(+18.9%),归母净利润1.5亿元(+27.2%),扣非后净利润1.5亿元(+26.8%),EPS0.15元,符合预期。经营性净现金流1.9亿元(+51.6%),高于净利润,经营质量非常好。费用管控良好,三项费用率基本保持平稳;但随着产能利用率的提升,规模效应显现,公司综合毛利率69.47%(+2.27pp),净利率为22.57%(+1.64pp),使得公司利润增速高于收入增速。随着渠道趋于成熟及治理日趋规范,公司费用率从13年开始进入稳中趋降通道,未来盈利能力仍有望逐步提升。 国内胰岛素稳健增长,静待基药红利,出口未来有望持续超预期。 胰岛素系列产品收入5.2亿元(+27.4%),是公司收入和增长的最主要来源,毛利率80.66%(-2.34pp),因以低毛利率的胰岛素原料药为主的出口大幅增长拉低综合毛利率所致。其中,胰岛素出口(已通过40多个国家现场检查,已完成注册并出口波兰、白俄罗斯等18个国家)收入3858.9万元(+229.8%),得益于原料药车间通过欧盟认证出口市场大幅拓宽,若未来胰岛素制剂获得欧盟批准,那么出口市场有望持续超预期;扣除出口影响,国内胰岛素制剂收入4.8亿元(+21.5%),保持稳健增长,随着基药招标的推进,有望持续稳健增长。 股权激励+大股东增持,彰显长远发展信心。 上半年公司已实施股票期权与限制性股票激励计划,悬疑已久的管理层激励得以解决,公司治理日趋完善规范。14-16年净利润要求同比增长不低于35%/26%/24%,未来几年增长较确定。同时公司于7月25日连续三年增持股份,公司逐步朝着糖尿病治疗综合服务商迈进,彰显对公司长远发展信心。 风险提示。基药招标降价风险;三代胰岛素研发进展较慢。 胰岛素龙头迈向糖尿病综合服务商,维持“谨慎推荐”。 我们长期看好国内糖尿病药物市场的巨大空间,公司是国内胰岛素龙头,也是人胰岛素进入基药的最大受益者,未来几年人胰岛素有望持续稳健增长,同时三代胰岛素研发顺利,并布局其他糖尿病药物,逐步迈向糖尿病治疗综合服务商,长远发展空间广阔。维持预测14-16年EPS为0.25/0.35/0.46元,给予一年期合理估值14-15.75元(15PE40-45X),维持“谨慎推荐”评级。

所得税还原后净利润+21%,符合预期 2014Q1营业收入77.61亿(+27.12%);净利润10.27亿元(+8.70%),EPS为0.47元。由于公司高新企业资格到期,目前申请延续,暂时按25%的所得税率计算,以所得税率15%还原净利润,同比+21%,符合们的预期(此前预期上半年+20%-25%)。经营现金流/收入达到1.22,经营净现金流/净利润达到1.25。 收入拆分:饮片+西药+食品(直销)进入加速增长期 上半年中药材贸易收入36.59亿元(+4.85%,Q1同比+21%),贸易增速有些下降,但是林下参项目为公司锁定住的利润在未来数年中成为公司贸易业务的稳定器;中药饮片收入12.87亿元(+38.93%,Q1同比+15%)。饮片增速在Q2明显加快,目前北京中药饮片生产线已经开始投产,今年年底产能利用预计能够达到6000-7000吨。在今明两年还可以继续预期的产能还有:北京毒性药材车间等待GMP认证;亳州中药饮片生产车间在等待GMP认证。西药板块整体实现收入21.6亿(同比+82%),其中药品流通收入20.4亿(+92%),毛利率达到26%(同比上升6.89个百分点)。收入的快速增长和毛利率的明显提升得益于药房托管业务带来的产业链博弈地位的提升。保健食品板块收入3.60亿(同比+86%,Q1增速仅为+8%),增长迅速的部分原因在于直销业务的高速增长(4-6月直销的销售额达到1.24亿,全年直销收入3-5亿。物业租售收入2.79亿(同比-7.03%),Q2增速明显加快(Q1没怎么确认收入,同比-83%)。 直销业务具备龙头基因。 直销业态的特点在于:牌照稀缺+几何级数的增长路径超越传统业态。公司聘请的直销团队非常专业,借助康美产品和品牌的固有优势,极有可能在未来的时间内成为国内一线直销企业(一线企业年销售额超过50亿)。 风险提示 项目投资回报较慢,人才储备不足。

上半年业绩超预期,Q2 单季度明显提速。 14H1 公司实现营业收入2.63 亿元,同比增长18.3%;实现净利润1550 万元,同比增长176.0%;扣非后净利润1707 万元,同比增长242.4%, 对应EPS为0.12 元,扣非后净利润超出此前预增180-210%的区间(预计14H1 净利润全部为仪器贡献,药品业务基本持平)。2014Q2 单季度实现营业收入1.32 亿元,同比增长30.4%;实现净利润939 万元,同比增长605.5%;收入和净利润同比增速较14Q1 的8.2%和77.2%明显提速。 Fibroscan 海外推广顺利,虫草降价带来药品毛利率大幅提升。 随着Fibroscan 在国际学术界获得普遍认可以及海外(尤其是美国)市场的大幅拓展,Fibroscan 实现销量257 台,同比增长40.4%。我们预计14 全年FibroScan 销量为650 台,同比增长45%(确认主要在下半年)。软肝片发货10745 万片,同比增长7.2%,由于我们预计工业虫草采购价格从13H1 最高时的36000 元/kg 回落至14H1 的24000 元/kg,药品毛利率从13H1 的32.4%回升至14H1 的43.6%,我们预计14 全年药品毛利率将提升至50%。 从仪器延伸到服务,“爱肝一生中心”满足医院创收需求。 除销售仪器本身外, 公司通过和医院合建“爱肝一生中心”帮助医院创收的方式掌控医院终端,通过捆绑销售打包的药品及仪器维护盈利 (我们认为公立医院在药品控费降价压力下有动力寻找新的盈利模式) 截至14H1 已成立37 家中心,预计未来将成立100 家, 假设每个“爱肝一生中心” 成熟后可为公司带来100万元的利润,则100 家中心将带来1 亿元的利润,业绩弹性大。 风险提示。 虫草降价幅度低于预期风险;FibroScan 全球推广低于预期风险。 预计未来3 年仪器销量CAGR 达40%,给予“推荐”评级。 我们预计公司14-16 年EPS 为0.56/0.69/1.24 元,同比增长1372%/24%/80%;对应扣非后14-16 年EPS 0.39/0.69/1.24 元/股;若不考虑14-16 年股权激励摊销费用,预计14-16 年EPS 为0.58/0.84/1.31 元/股。给予“推荐”评级,1 年期合理估值34-38 元(对应扣非后15PE 40-45X), 2 年期合理估值46-52 元(对应扣非后16PE35-40X)。

上半年净利润增速与业绩预告区间一致,超出此前市场预期. 2014 年上半年主营收入9.07 亿,同比增长46.7%;营业利润2.36 亿,同比增长187.6%;实现净利润2.07 亿元,同比增长118.7%,对应EPS 为0.72 元,与公司业绩预告区间一致,超出此前市场预期。二季度单季度主营收入6.01 亿,同比增长46.9%;营业利润1.61 亿,同比增长190.8%;实现净利润1.35 亿元,同比增长88.9%。半年报预计公司2014 年前三季度净利润增速区间为110%至140%,超过我们与市场的预期。 安脑丸(片)、氯吡格雷等新进基药品种均高速增长. ①鹿瓜多肽今年由高开改回低开,上半年销量增速约10%;②DNA注射液、头孢米诺上半年销售增速超20%;③市场重点关注的安脑丸(片)、氯吡格雷上半年均有100%以上增速,其中安脑丸已在广东、山东、上海、吉林中标,安脑片在上海、山东、吉林中标,氯吡格雷在广东、山东中标。 磷酸肌酸钠超预期增长,有望迎来新一轮放量. 公司收购上海华拓、南京万川的业绩表现抢眼,上海华拓上半年收入2.1 亿元,净利润0.67 亿元。公司磷酸肌酸钠主要竞争对手北京利祥未通过新版GMP,市场份额迅速被公司、吉林英联等抢占,我们预计公司磷酸肌酸钠今年销售增速有望超70%。磷酸肌酸钠有望进入新版医保目录,明后年将迎来新一轮放量。 风险提示. 并购企业难以有效整合的风险、基药政策执行不力的风险。 银杏内酯B 注射液预计明年获批,维持“推荐”评级. 公司在研产品丰富,重磅品种银杏内酯B 注射液预计下半年补充资料,明年有望获批。符合中国国情的布洛芬注射液、单瓶装多西他赛等产品研发亦进展顺利。我们预计14/15/16 年EPS 为1.60/2.25/2.93 元,同比增长98%/41%/30%,目前股价56.61 元,对应PE 分别为34/24/19 倍。公司内生、外延双轮驱动,维持“推荐”评级,一年期合理估值67.5~78.75 元(15 PE30~35x)。

上半年扣非后净利润增速72%,业绩基本符合预期 2014 年1~6 月公司主营收入7.46 亿,同比增长64.7%;营业利润1.03 亿,同比增长69.6%,实现扣非后净利润0.86 亿元,同比增长71.8%,对应EPS 为0.23 元,业绩符合预期。二季度单季度主营收入3.91 亿,同比增长56.7%;营业利润0.60 亿,同比增长71.8%,净利润0.54 亿元,同比增长58.9%。 抗病毒口服液上半年报表收入增速7%,橘红系列增速41% 上半年药品(不包括饮片)收入4.1 亿元,同比增速约20%,我们预计全年增速25%-30%:①抗病毒口服液上半年实现报表收入2.22 亿元,同比增长7%,毛利率54.7%,同比下滑3.8 pp,考虑到连锁药店18 支装替换12 支装,终端提价、中药材降价,全年收入预计接近20%,毛利率同比有所提升;②橘红系列上半年实现收入0.84 亿元,同比增长41%,毛利率61.1%,全年看增速有望维持;③小儿化食口服液上半年收超0.2 亿元,全年有望近0.5 亿元。 饮片业务形成重要增长极,直销高速增长 ①中药饮片上半年收入1.75 亿元,沪谯药业上半年净利润0.36 亿元,贡献上市公司净利润0.25 亿元,下半年公司自产的连翘、人参将投放市场,沪谯药业预计全年增速30%以上,饮片业务将成为公司重要增长极;②直销上半年收入0.2 亿元,同比增速216%,全年看增速有望维持。 风险提示 抗病毒口服液提价、更换包装影响终端销售的风险,基药招标推进缓慢影响小儿化食放量的风险,收购企业难以有效整合的风险。 公司业务梯队明晰,维持“推荐”评级 公司短中长期业务布局完善,原有药品业务保持近30%的收入增长,“抗病毒+橘红+小儿化食”形成良好的梯队;公司2013 年进军饮片业务后沪谯药业整合顺利,已成为公司发展的重要一极;中长期看直销、细胞免疫治疗等业务空间广阔。不考虑配股影响,我们预计公司14-16 年EPS 0.54/0.73/0.96 元,同比增长73%/36%/32%。目前股价20.38 元,对应PE 38/28/21x。公司未来几年均有望维持高增长,维持“推荐”评级,一年期合理估值25.55~29.20 元(15PE35~40x)。

上半年业绩符合预期 2014年上半年公司主营收入1.84亿,同比增长19.8%;营业利润0.47亿,同比增长21.5%;实现净利润0.41亿元,同比增长26.7%,对应EPS 为0.13元,基本符合我们的预期。二季度单季度公司主营收入1.05亿,同比增长23.6%;营业利润0.30亿,同比增长28.0%;实现净利润0.26亿元,同比增长33.9%。 对比价稳定增长,九味镇心高速放量 ①上半年对比剂收入1.53亿元,同比增长12%,毛利率72.2%:碘海醇是收入贡献主体,碘克沙醇受全国非基药招标滞后影响收入规模有限,随着非基药招标陆续启动,未来有望高速增长;②上半年九味镇心颗粒收入0.21亿元,同比增长74%,毛利率71%,已被CFDA 列为中药保护品种,正全力准备进入新版国家医保目录。 增资世和基因3千万元,瞄准癌症基因测序百亿市场 公司向世和基因增资3千万元,认购其增资后20%的股权。世和基因于2013成立于南京,集中于三大业务板块:高通量全景癌症基因检测、罕见病基因检测与科研测序及合作服务。癌症基因测序潜在市场100亿元以上,此次参股是公司发展肿瘤专科战略在检测环节的重要布局。 风险提示 碘海醇进入基药后招标大幅降价的风险;碘帕醇未获得CFDA 批准的风险;九味镇心颗粒未能进入新版国家医保目录的风险。 公司“动能”十足,维持“推荐”评级 我们认为公司碘克沙醇、九味镇心颗粒均具备大品种的市场潜力,参股世和基因标志着公司正式进军癌症基因测序市场。公司“动能”十足,是难得的有业绩、有催化剂的医药小盘股,业绩和市值具备长大基因。我们预计公司14-16年EPS 分别为0.26/0.35/0.47元,目前股价14.28元,对应PE 分别为55/41/30x,维持“推荐”评级。

净利润增20.7%,EPS1.09 元,略低于预期 2014 年上半年,公司实现收入86.3 亿元(+18.0%),归母净利润11.3 亿元(+20.7%),扣非净利润10.6 亿元(+16.8%),EPS 1.09 元,略低于预期。费用控制良好。经营性净现金流11.6 亿元,同比大幅增长205.6%,经营质量非常好,主要得益于销售回款良好增加较多及加大了票据贴现。其中,工业收入38.4 亿元(+22.2%),毛利率59.0%,同比下降2.43pp,主要是收入结构变化、原材料和人工成本升高所致;商业收入47.7 亿元(+14.6%),毛利率基本稳定。 Q2 放缓明显,下半年有望回升 分季度看,Q2 收入44.7 亿元(+12.8%),相比于Q1 的24.2%增长放缓明显,主要是受宏观环境(流通企业GSP 认证保持低库存要求,以及部分收人确认延后)影响导致药品事业部Q2 有所下滑;净利润6.3 亿元,同比增长11.5%,相比于Q1 的34.6%增长放缓明显。下半年预计随着部分流通企业GSP 认证完成有补库存需求,基药、低价药招标采购的持续推进,以及健康事业部、中药资源事业部推出新产品等带动下业绩有望逐步回升。 药品平稳增长,健康品和中药资源继续高增长 ①药品事业部收入20.7 亿元(+7.1%),Q2 有所下滑,预计中央药品受GSP影响有所下降,透皮产品略有增长,普药保持较高增速;②健康事业部收入14.7亿元(+40.5%),继续高增长,其中牙膏增长非常好将推出更多细分品类,养元清平稳,卫生巾因产品升级改造表现一般,下半年将推出高端产品并加大推广值得期待;③中药资源事业部(今年合并海外事业部)收入2.5 亿元(+67.1%),继续成增长亮点,将推出更多新产品并加大在电商渠道推广力度,有望成新增长极;④省医药公司收入50.5 亿元(+12.9%),稳定增长。 风险提示。1)健康新产品拓展低于预期;2)管理层激励无法实现的风险。 下半年业绩有望回升,未来稳健成长,维持“推荐” 公司下半年业绩有望回升,公司管理团队极富创新精神,且执行力卓著,2014年提出“聚焦、突破、蓄势待发”,力求利用医药电商和互联网的创新渠道发掘新的增长模式,打造更加高效的品牌药品消费品平台型公司。我们认为公司已发展至系统制胜阶段,各环节合力创新凝集成整体动能,将现有资源潜力发挥到极致,并逐步期待外延式价值扩张,未来有望持续稳健成长。因股本增加50%,摊薄每股收益,维持预测14-16 年EPS 为2.28/2.94/3.63 元,未来一年合理估值 66-72 元(15 年PE23-25X),维持“推荐”评级。