公司公布一季报,业绩高增长。实现收入2.36亿元,同比增长111%,归属股东的净利润7278万元,同比增长166%。扣除政府补贴等影响后,净利润同比增长135%。 业绩高增长由收入高增长推动。一季度业绩高增长主要依赖于111%的高收入增速,而收入增长主要由于:(1)去年基数较低;(2)华为原有产品采购额增加,塔顶放大器、结构件等新产品虽然开始出货,但绝对量仍较小;(3)对华为之外的客户销售快速增加,预计华为占收入比重过高(70%)的情况将得到改善。 印证我们此前判断。我们认为公司凭借自身优秀的精简、一体化设计制造能力不断扩大对华为(由滤波器到塔顶放大器、结构件等)、爱立信(由结构件到滤波器)等客户的供货范围,一步步打开成长空间。从一季报的情况来看,对华为的部分新产品开始供货,对爱立信等客户的销售也快速增长,一定程度上印证了我们此前的判断。未来继续关注公司未来对华为、爱立信新产品的出货情况。 积极扩产迎接高成长。公司使用10亿超募资金中的2.7亿在深圳沙井积极扩产。公司原有石岩厂区面积约2万平方米,新扩沙井厂区面积超过11万平方米,为未来释放产能提供足够空间。 预计公司11-13年每股收益2.51、3.93和5.85元,三年复合增速55%。预计公司1-4季度利润占比分别为15%、25%、25%和35%。给予11年目标价88-100元,对应35-40倍估值,隐含44%-64%上涨空间,重申“买入”评级。

投资要点: 公司公布11年一季报,收入增长平淡,毛利率等指标向好。收入151亿元,同比增长13.80%(其中,运营商网络增长1.57%,终端增长51.04%,电信软件系统、服务及其他收入略微下降-0.26%);实现利润1.27亿元,同比增长15.86%;毛利率上升0.8%至34.2%;销售费用率下降0.5%,管理费用率下降1.9%。 运营商招标较晚推迟收入确认,依靠终端拉动增长。公司一季度收入增速较低,原因可能是今年运营商资本开支计划公布较晚(3月底,往年在12月至1月)推迟了招标进程,导致公司一季度收入确认较少。收入增长主要依靠受季节性影响相对较小的终端产品收入拉动(增长51%),手机+数据卡一季度出货量达2000万部,增速超30%,同时销售均价提升10元,显示了高端产品占比提升。 毛利率、销售/管理费用率等指标有所改善。一季度收入增长主要由毛利率相对较低的终端业务拉动,而整体毛利率却同比提升0.8%至34.2%,说明公司运营商网络等业务的毛利率提升幅度较明显,这或许预示着公司开始走出最艰苦的海外开拓期,当然仍需后续季度数据验证。同时,销售/管理费用率下降也显示出收入增长的规模效应。 所税率仍然较高,有望在下半年解决。与10年年报一样,公司所得税率同比明显增高,原因是部分子公司进入国家税收优惠政策“两免三减半”的转折期(由“免”变成“减半”)。而这些子公司将于下半年重获免税资格,预计全年所得税率将回到09年水平。 维持公司11-12年EPS1.46和2.04元的盈利预测,目标价43.8元,11年30倍PE,“买入”评级。

2010年报符合预期。报告期内实现营业收入26.45亿元,同比增长134.70%,归属上市公司股东的净利润2.76亿元,同比增长176.79%,归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.58亿元,同比增长199.90%,基本EPS为0.76元,符合预期。 4季度小幅下降,盈利能力提升。公司2010年4季度实现营业收入7.99亿元,同比增长93.46%,环比下降1.06%;毛利率27.31%,相比3季度毛利率25.08%,上升2.23个百分点,相比2009年4季度毛利率24.15%上升3.16个百分点,主要由于高盈利能力的电声器件占比提升和高端客户成功导入。公司第4季度三项费用合计1.22亿元,同比增长156.47%,环比比增长50.74%。 以点带面的蜂窝式扩张模式是公司开拓市场的利器。公司从手机电声器件起步,围绕核心大客户的需求,开拓出笔记本、电视电声器件,蓝牙耳机,3D眼镜,电视背光模组。保障公司快速发展的同时,满足客户集中采购,降低成本的要求。 优质大客户战略是歌尔始终坚持的方向。全球消费电子主要厂商,三星、诺基亚、苹果,RIM,微软都已经成为公司的客户,公司已经成为三星3D眼镜唯一供应商,三星手机全球最大电声器件供应商,占有份额超过30%。优质大客户保证了公司较高的毛利率水平,较低的坏账率。 双轮驱动,未来业绩保持快速增长。公司传统电声产品制造将继续快速增长,伴随智能手机,平板电脑等应用的快速发展,不断推出新产品、新技术,提升高端产品占比,持续导入苹果等高端客户。LED封装与背光模组将成为公司近几年具有大弹性的新支柱型产品。 维持公司增持评级。我们预计公司2011-2012年转增摊薄前EPS分别为1.34,2.08元,净利润同比增长81.7%,55.5%,目前价格对应11、12年PE为33.6X和21.6X,考虑公司业绩高成长性,6个月合理估值为12年30倍PE,对应62.4元,维持增持评级。

市场能力有保障:(1)光纤光缆逆势成长。10年,在国内光纤光缆厂商大幅扩产,光纤价格下滑的情况下,公司仍然凭借出色的市场能力实现了光纤光缆收入44%的增长,同时毛利率保持稳定。(2)电网市场多项第一。公司在电网市场多项产品份额保持领先:光电复合缆(受益于智能电网改造)份额第一,40%;海底光电复合缆(受益于海上风电建设)份额第一,超50%;普通导线、特种导线份额领先,随着国家电网单一供应商份额不超过30%的限制取消,部分品种份额已达到70%-80%。 高端项目作引擎:公司正在投资光纤预制棒与装备电缆两大项目,都是在公司拥有优质客户基础的领域继续纵向(预制棒)、横向(装备缆)延伸,未来的销售有出色的市场能力作为保障。预计2013年两项目达产后分别实现收入4.4亿元和10亿元,净利润1.3亿元和1.2亿元。估计新项目对13年净利润增厚38%。 间接受益日本地震:3月日本东北部地区9级强震,对电力和物流的影响可能使全年预制棒供应吃紧(日本占全球预制棒一半以上产能)。目前对于预制棒供应的担忧已经推高11年光纤招标价格至70元/芯公里以上,高于市场预期。 利好中天科技:(1)拥有自产部分预制棒的能力;(2)外采预制棒主要来自长飞等国内厂商,受日本地震影响较小,并且有长期供货协议和年初采购计划,在产能紧张情况下将得到优先供应;(3)预制棒供应紧张可能影响部分小厂商的光纤光缆生产能力,有利于行业秩序和光纤价格稳定。 考虑增发摊薄之后(按25元增发价计算),预计公司2011-13年EPS为1.34、1.76和2.22元,对应PE估值分别为20、15和12倍,12-13年复合增速28.8%,给予12个月目标价44元,对应12年25倍PE,“买入”评级。

事件:公布发布2011年1季度业绩预增公告。行业形势走好,ITO供需两旺,募投项目提高公司产能,1-3月份营业收入1.27亿元同比增长57.55%,净利润3670万元,同比增长125.02%。 季报业绩基本符合我们的预期。1季度公司营业收入1.27亿,净利润3670万元,对应净利润率28.9%,相比去年1季度净利润率20.2%提升8.7个百分点,相比10年4季度净利润率26.1%提升2.8个百分点。考虑到10年4季度面临年底,三项费用率相对较高,我们认为公司1季度盈利能力与10年4季度相当。 新增产能持续释放,ITO产品产销两旺。公司募投项目两条STN生产线在10年6月份顺利投产,大幅提升公司ITO玻璃产能,1季度产能同比增长35%。 下游需求持续走强,公司订单保持高位,产能持续满载。 产品结构优化,盈利能力继续提升。公司新投入的STN、TP产能改善了公司原有产品结构,低毛利率水平的TN产品占比下降,STN、TP和、高端TN产品出货占比显著提升,产品价值与毛利率水平同比提升。 触摸屏项目成为近两年新的业绩增长点。公司利用超募资金3.3亿投资年产2000万片小尺寸触摸屏项目与投资1.9亿年产500万片中大尺寸触摸屏项目进展顺利,乐观估计11年4季度投产,公司切入爆发式增长的平板电脑触摸屏材料市场,该项目将成为公司近两年的主要增长动力。此外根据年报披露信息,公司在新材料、新能源领域持续积累相关技术,未来将在这两个领域中寻求突破。 重申公司增持评级。我们维持此前对公司的盈利预测,2011-2012年转增摊薄前EPS为1.46,2.19元,净利润同比增长56.51%,49.69%,目前价格对应11、12年PE为32.2X和21.5X,我们认为公司6个月合理估值为12年30倍PE,对应价格65.7元,重申增持评级。

2010年报符合预期。报告期内实现营业收入4.83亿元,同比增长84.74%,归属母公司所有者的净利润1.17亿元,同比增长93.49%,归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1.11亿元,同比增长91.14%,基本EPS为1.04元,略高于市场预期,基本符合我们的预期。 4季度营收继续增长,盈利能力提升。公司2010年4季度实现营业收入1.51亿元,同比增长64.98%,环比增长7.96%;毛利率42.04%,相比3季度毛利率39.61%,上升2.43个百分点,相比2009年4季度毛利率39.71%上升2.33个百分点,主要由于募投项目高盈利能力的STN产品产能释放推动业绩与盈利能力同步提升。公司第4季度三项费用合计1868万元,同比增长69.28%,环比比增长40.17%。 产品结构调整、管理能力增强提升公司盈利能力。2010年公司在原材料玻璃、靶材先后涨价,人力成本上涨25%的情况下,保持盈利能力稳中有升,全年毛利率38.64,相比2009年37.47提升1.17个百分点,主要由于产品结构调增,STN出货比例增加,规模效应扩大,管理能力提升。 触摸屏项目成为新的业绩增长点。公司利用超募资金3.3亿投资年产2000万片小尺寸触摸屏项目与投资1.9亿年产500万片中大尺寸触摸屏项目乐观预计4季度投产,切入爆发增长的平板电脑触摸屏材料市场,将成为公司近两年的主要增长动力。 发行4.5亿短期融资券为公司发展储备足够资金。3月13日,公司公告发行不超过4.5亿短期融资券,用于生产经营及临时资金需求,为公司进一步快速发展储备足够资金。目前公司的战略规划是在新材料、新能源领域力求突破。 维持公司增持评级。我们预计公司2011-2012年转增摊薄前EPS分别为1.46,2.19元,净利润同比增长56.51%,49.69%,目前价格对应11、12年PE为31.3X和20.9X,按照12年33倍PE,公司6个月合理价格为65.7元,维持增持评级。

具有国际竞争力的传统光学加工业务。公司是全球领先的红外截止滤光片供应商,主要应用于手机镜头,桌面电脑、笔记本摄像头,随着拍照功能手机渗透率持续增长,以及双镜头智能手机,iPad2为代表具有摄像功能的平板电脑推广,市场规模持续增长。CCTV安防应用成为该产品新的市场空间。 高速增长的单反单电市场推动公司业绩增长。2010年,随着Sony、奥林巴斯、松下推出的单镜头电子取景框相机(单电)获得市场认可,以及单镜头反光相机(单反)市场持续扩大,公司光学低通滤波器业务将持续获得高速增长。 LED蓝宝石衬底片业务具有较大业绩弹性。随着LED产业的持续走热,上游蓝宝石衬底片一直处于供不应求的状态,公司基于自身拥有的光学冷加工工艺技术能力,从蓝宝石衬底片切割,打磨,抛光业务切入LED产业链,首批年产120万片设备有望3季度量产。LED业务将成为公司新的业绩支柱和发展动力。 成功切入Kinect供应链,有望受益体感操控技术扩撒。微软在10年推出Kinect后,60天售出800万支,立刻成为全球消费电子市场热点,华硕,Sony等厂商纷纷发布自己的体感产品,公司作为目前全球2家Kinect用窄带滤波器供应商之一,有望受益于体感操控方式向电视、电脑应用的渗透。 微投产品提供超预期空间。公司是大陆最早从事便携式微投影模组研发、生产的企业之一,由于市场尚未全面启动,一直处于技术积累和储备阶段,随着平板电脑、笔记本导入微投模组,微投模组市场有可能在11、12年启动。 投资评级与估值:我们预计公司2011-2013年EPS为1.20元,1.81元,2.13元,对应2011-2013年的PE为33.9X,22.6X,19.1X,比照可比公司估值,给与2012年30倍PE,公司6个月合理价值为54.3元,给与“增持”评级。 核心假定的风险:如公司蓝宝石投产进度慢于预期,蓝宝石价格下跌速度与幅度超过预期,可能对公司业绩产生负面影响。

2010年报低于预期。报告期内实现营业收入9.60亿元,同比增长33.47%,归属母公司所有者的净利润7526万元,同比增长7.71%,归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润7026万元,同比增长4.09%,基本EPS为0.84元,低于市场预期。主要由于公司上市过程中产生的广告费、路演费、上市酒会费573.8万元计入当期损益,提高了管理费用。 4季度营收继续增长,盈利能力略有下降。公司2010年4季度实现营业收入3.10亿元,同比增长38.39%,环比增长20.94%;毛利率22.49%,相比3季度毛利率24.21%,下降1.72个百分点,相比2009年4季度毛利率25.72%下降3.23个百分点,主要由于原材料价格上涨和人力成本的增加。公司第4季度三项费用合计4538万元,同比增长40.19%,环比比增长26.15%。 坚持大客户战略,客户结构合理化。公司2010年前5大客户收入占比达到87.47%,主要的客户包括三星、TCL、华为、中兴,其中惠州三星占公司收入51.6%,是公司合作4年的第一大客户,从MP3精密结构件开始,拓展至手机精密结构件,未来公司将延续这一发展模式,拓展华为、中兴的移动终端市场,使得客户结构合理化,分散公司经营风险。 新增产能密集释放,业绩爆发在即。公司募投项目4000万套产能的50%将在2011年年中达产,超募资金投资3600万套产能将在2011年3月达产,5000万套产能以及500万平板电脑产能将在2011年3季度达产,相对于公司上市时仅有的5500万套产能,公司产能在2011年将出现爆发是增长,考虑到目前整体需求状况良好,产品供不应求,公司新增产能有望顺利消化。 给与公司增持评级。我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.62元,2.48元,3.14元净利润同比增长115.2%,53.7%,26.4%,目前价格对应11-13年PE为25.3X和16.5X,13.1X,按照11年35PE,公司合理价值为56.70元,给与增持评级。

2010年报符合预期。报告期内实现营业收入11.46亿元,同比增长80.17%,归属母公司所有者的净利润4.51亿元,同比增长155.35%,归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润4.42亿元,同比增长156.62%,基本EPS为1.05元,基本符合预期。 4季度营收继续增长,盈利能力提升。公司2010年4季度实现营业收入3.48亿元,同比增长66.67%,环比增长7.39%;毛利率58.88%,相比3季度毛利率54.16%,上升4.62个百分点,相比2009年4季度毛利率50.69%上升8.19个百分点,主要由于高盈利能力的触摸屏产品产能释放推动业绩与盈利能力同步提升。公司第4季度三项费用合计2.72亿元,同比增长45.06%,环比比增长15.69%。 触摸屏行业爆发推动公司快速增长。2010年是触屏智能手机和平板电脑爆发年,以iPhone,iPad为代表的消费类电子产品中,触控技术成为主流,带来对触摸屏Sensor的巨大需求,公司投资的电容式触摸屏项目当年投产,实现营收1.75亿元。 中大尺寸触摸屏项目成为新的业绩增长点。公司自筹资金建设的年产400万片中大尺寸触摸屏及年产400万片扩产项目将在2011年投产,随着2011年iPad2以及其他厂商平板电脑产品的面试,整个市场处于供不应求的状况,预计将成为公司新的业绩增长点。 积极布局新平板显示技术,光明二期厂房扩建准备发展空间。公司近年来持续跟踪平面显示技术动态,在彩色电子纸,LTPS,OLED技术方面积累深厚,将在未来适时投入新技术的产业化,完成自身的产业升级。3月11日公司战略委员会审议通过自筹9225万元建设光明工厂二期厂房扩建项目将为公司未来发展准备足够的发展空间。 维持公司增持评级。我们预计公司2011-2012年全面摊薄EPS分别为1.88,2.36,净利润同比增长81.2%,25.5%,目前价格对应11、12年PE为26.6X和21.2X,按照11年30倍PE,公司合理价值为56.4元,维持增持评级。

2010年报符合预期。报告期内实现营业收入36.16亿元,同比增长52.60%,归属母公司所有者的净利润2.08亿元,同比增长795.51%,归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1.93元,同比增长779.90%,基本EPS为0.27元,全摊薄EPS为0.24元,基本符合市场预期。 4季度营收小幅下滑,利润率提升。公司2010年4季度实现营业收入9.71亿元,同比增长33.69%,环比下滑3.40%;毛利率24.40%,相比3季度毛利率22.90%,上升1.5个百分点,相比2009年4季度毛利率20.32%上升4.08个百分点,主要由于公司积极调整产品结构。公司第4季度三项费用合计2.03亿元,环比增长39.76%,同比增长76.15%。主要由于研发投入增加和国家重大专项进入实施期,自有资金投入较大。 技术创新推动行业长期发展。国家对战略新兴行业的积极推动以及新18号文的颁布为中国本土IC产业的发展提供了广阔的市场和有力的政策支持。 行业竞争加剧,新技术巩固公司行业领先地位。随着国内同类企业扩充产能在2011年逐渐释放,国外封测公司进入中国市场,国内封测市场竞争将会加剧。为保持在国内的行业龙头地位,公司积极开发新产品、新技术。MIS产品已进入小批量量产,SiP多种封装方式将逐渐量产,铜导线制程已为市场认可11年产能将倍增,TSV封装的映像传感器已量产,产业化步伐加快。 公司正在准备产业布局的调整。计划新建的2个生产基地将在2012年发挥作用,届时公司更有能力应对不断上升的劳动力成本,维持公司增持评级。我们预计公司2011-2012年全面摊薄EPS分别为0.34,0.41,净利润同比增长37.9%,22.3%,目前价格对应11、12年PE为33.7X和27.5X,估值合理,但考虑公司在高端封装制程布局比较领先,维持增持评级。

2010年报略高于预期。报告期内实现营业收入12.09亿元,同比增长58.64%,归属母公司所有者的净利润2.44亿元,同比增长103.03%,归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润2.35元,同比增长101.22%,EPS为1.09元,同比增长105.66%,略高于我们1.07和市场1.00的预期。 4季度营收继续增长。公司2010年4季度实现营业收入3.25亿元,同比增长46.53%,环比增长7.05%;毛利率37.8%,相比3季度毛利率37.9%,基本保持稳定,相比2009年4季度毛利率31.2%上升6.7个百分点,主要由于公司积极调整产品结构。公司第4季度三项费用合计0.43亿元,环比增长24.85%,同比增长40.13%,主要由于研发费用和职工薪酬的增长。 传统PCB产品保持稳定。公司目前生产的薄膜电容器在PCB应用领域已处于稳步增长阶段,公司现有产能已经跻身世界前列,将成为公司稳定的利润来源。 11年重点工作是提高管理能力,提升生产效率。 新能源产品空间广阔。我们认为新能源汽车是未来的重要发展方向,风能将在日本核泄漏事件背景下,得到更大的市场空间,公司已积极在这些领域进行布局。2011年公司将以继续新能源为主线,开发节能及新能源配套产品,使之成为公司业绩增长的主要动力。 维持公司增持评级。我们预计公司2011-2012年EPS分别为1.37,1.64,净利润同比增长25.9%,20.1%,目前价格对应11、12年PE为21.5X和17.9X,处于相对低估状态,维持增持评级。

2010年报略高于预期。报告期内实现营业收入54.86亿元,同比增长51.60%,归属母公司所有者的净利润5.33亿元,同比增长68.45%,归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润4.94元,同比增长82.36%,EPS为0.56元,同比增长69.70%,略高于我们0.539和市场0.54的预期。 季度营收与毛利率略有下降。公司2010年4季度实现营业收入13.93亿元,同比增长36.55%,环比降低2.28%;毛利率14.2%,相比3季度毛利率16.0%,下降1.8个百分点,相比2009年4季度毛利率16.4%下降2.2个百分点,主要由于材料涨价逐渐进入成本所致。公司第4季度三项费用合计0.99亿元,环比增长8.68%,同比增长18.91%。主要由于研发费用的增长和新增公司的投资。 市场走向复苏,需求逐步恢复。公司预计2011年总体市场状况将会从危急中恢复,总体需求有望再创新高。我们认为覆铜板行业需求仍稳定增长,并预计前3个季度呈现更强的状况。 募投项目成为业绩成长动力。公司拟增发投资建设松山湖软性光电材料产研中心项目、高性能刚性覆铜板和粘结片技术改造项目以及LED用高导热覆铜板项目,将成为公司增长的主要动力。随着iPhone4,iPad2,任天堂3D游戏机等高端消费类电子产品的推出,带动了挠性板需求快速增长,而LED用高导热覆铜板项目将受益于LED产业的迅速发展。此外,公司今年还将启动LED铝基板项目。 维持公司增持评级。我们预计公司2011-2012年增发完成后全面摊薄EPS分别为0.59,0.69,净利润同比增长25.6%,16.3%,目前价格对应11、12年PE为19.8X和17.0X,处于相对低估状态,维持增持评级。

投资要点: 2010年报略低与预期。报告期内实现营业收入21.70亿元,同比增长24.52%,归属母公司所有者的净利润1.82亿元,同比增长50.77%,归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1.69亿元,同比增长72.21%,EPS 为0.73元,同比增长52.08%,略低于预期。 4季度持续增长。公司2010年4季度实现营业收入6.28亿元,同比增长22.63%,环比增长9.82%;毛利率15.33%,相比3季度毛利率15.13%,略微提高0.2个百分点,相比2009年4季度毛利率22.48%下降7.35个百分点。公司第4季度三项费用合计1.13亿元,环比增长60.25%,同比增长39.76%。主要由于研发费用的增长和新增公司的投资。 2011年经营目标偏于保守。公司计划2011年实现营业收入25.52亿元,同比增长17.6%,实现归属母公司所有者净利润2.04亿元,同比增长12.09%。 推进品牌与渠道建设。公司致力于提升品牌形象,改变以往OEM 为主导的产销模式,2010年国内收入7.8亿元,同比增长42.12,%,占总销售额36.06%。国内已有销售网点3000家。公司计划继续加强对国内渠道的建设,特别是对县级城市市场和办公、商业、工程等细分渠道提高营销网络的渗透,提升销售网络质量,通过附加服务与价值,提升品牌美誉度,扩大市场份额。 继续推进向新兴照明产业的转型升级。公司最近3年主要的投资方向是微汞环保节能灯、LED 照明光源及灯具。微汞环保节能灯扩产项目计划投资4亿元,LED 照明项目预计总投资10亿元。此外公司还计划在产业链延伸、上下游整合方面进行适当投资。 尽管公司估值较高,鉴于公司率先进入LED 照明行业,给与公司增持评级。

2010年报略超预期。报告期内实现营业总收入15.19亿元,同比增长58.23%;实现归属母公司净利润2.56亿元,同比234%;其中扣除非经常性损益净利润2.23亿元,同比3095%。EPS为0.59元,略高于我们预测,更高于市场预期。 4季度各项业务呈现季节性下降。其中LED遭遇外延片瓶颈销售环比下降,加之衬底价格上升,毛利率下降到43.4%;IC毛利率下降为27%;器件销售下降,但是毛利率上升仅4个百分点,达到37.1%。预计1Q11仍有需求不足的影响,在2010年基数较高的影响下,同比增速偏低,不过展望全年将呈现逐渐走高的趋势。 公司明确发展战略是成为国内最大的自有品牌的半导体产品制造商。生产线产能规划从当前12.5万片提高到18万片/月,并有成都项目持续推进,这将推动器件和模拟电路销售的稳定增长。 LED业务的发展重点是白光芯片以及“美卡乐”高端LED成品品牌。这些工作都在稳步推进中,预计2季度将可能取得进展。LED新到8台MOCVD机台将在2季度投产,拉动销售增长。 公司给予了2011年业务指引指标,我们认为偏向保守。营业总收入20亿元左右,成本费用将控制在17亿元左右。 维持盈利预测和增持评级:预计2011-2012年公司的销售收入分别为21.78亿元和29.80亿元,同比增长59%、43%和37%。预计净利润2010-2012年分别为2.56亿元、3.55亿元和4.93亿元,EPS分别为0.59元、0.82元和1.14元。考虑到3项业务均具有持续快速的增长潜力,结合行业估值水平,我们认为合理价值为2011年30倍PE,12个月目标价2012年25倍PE。

投资评级与估值:作为一个业务改善类公司,当前估值水平低,给予“增持”评级。按照国际上面板企业通用PB定价,公司目前PB约1.3倍,较台湾一线面板公司溢价约50%,溢价率明显低于其它电子公司;此外,我们预计在行业景气趋向上升的背景下,行业的估值水平仍有30%的上升空间,给与1.8XPB,公司合理价值为4.16元。我们预计公司2010-2012年EPS为-0.18元,0.03元,0.22元,对应2012年的PE为14X,也处于低估状态。综合而言,我们认为公司的合理价值4.16元,给与“增持”评级。 最困难的时代即将过去。京东方自2008年投资180亿建设合肥6代线,2009年投资280亿建设北京8.5代线以来,承受了巨大的运营和财务压力,随着10年4季度合肥6代线投产,11年3季度北京8.5代线投产,公司巨额投资终将开始获得回报。 规模是硬道理,规模提升将扭转之前的规模劣势。2012年公司将成为全球第6大面板供应商,考虑到未来的后续投资,十二五后公司有望挑战全球前三。 营运能力逐渐增强。以盈利为导向的产品开发流程、供应链本土化、产品结构优化将显著改善公司营运能力,公司盈利能力长期低于竞争对手的状况将得到改善,利润率水平将提升至市场平均水平。 2011年下半年TFT面板行业将迎来季节性回暖,面板价格将回升。随着以大陆地区五一消费为代表的新型市场持续增长和欧美消费逐步恢复,TFT面板价格将从目前现金成本价回升到合理价格。3月面板开工率出现上升,价格已经企稳。 催化剂:2季度5代线产品结构调整和6代线爬坡,3季度有望扭亏、年底可能出台电视面板扶持政策。 核心假设风险:主要来自对行业风险,公司管理运营改善可能需要一定时间。