投资要点: 金融业务全面发力,业绩稳定增长。归属母公司净利润14亿元,同比增长28%。营业总收入42.56亿元,同比增长39%。EPS为0.39元,ROE为8.98%,控股金融子公司业绩稳步增长,股权投资收益陆续释放。看好公司金控+创投+军工资产证券化模式。 金控平台稳步推进,证券和租赁增长迅猛。报告期中航租赁3.42亿元,同比增长66%;中航证券6.2亿元,同比增长342%;中航财务3.98亿元。同比减少5%;中航信托5.23亿元,同比增长22%、中航期货0.1亿元,同比增长185%。租赁业务依托集团飞机产业资源及租赁行业景气,保持高速增长。公司抢抓市场机遇和集团资源优势,实现证券业绩井喷。信托转型初见成效,业绩平稳增长。公司推出非公开发行方案收购控股金融子公司少数股权,未来控制力强化,利于金融资源协同。 打造创投新引擎,外延扩张增厚业绩。借力集团旗下雄厚项目资源,将创投业务打造成新引擎。控股公司中航新兴产业投资参股有中航(宁夏)生物32.7%,持股中航(铁岭)药业75.7%,拟出资3亿元参与卫士通信息产业公司定增,将受益新兴产业发展。中航航空产业投资拟出资4亿持股13.6%,携手中航动力发起设立中航精铸。创投业务累计账面浮盈70多亿,业绩将陆续释放,是重要业绩贡献点。 产融结合实现良性互动,助推公司跨越发展。定位集团金融和产业资产运作的整合平台,旗下控股的航空产业和新兴产业是产融结合的载体,实现集团产业和金融资源的有效对接。同时加大资本运作力度,积极探索新的资本运作模式,为公司持续健康发展提供保证。公告拟出资19亿参与成飞及沈飞增资,享航空军工资产证券化盛宴。18日公告联手中航科工、中航电子、中航飞机、中航机电对沈飞集团和成飞集团进行等比例增资,总额上限49.8亿元。作为集团资本运作平台,将充分受益集团航空和军工产业丰富的项目资源。未来集团资本运作加速,业绩增长潜力巨大。 业绩稳定增长,成长空间大。旗下证券、财务、信托和租赁行业处于向上发展轨道,业绩呈稳定增长态势,前期股权投资项目陆续迎来收获期,业绩持续性强。预计2015-16年EPS为0.68元、1.04元;考虑公司投资项目衔接军工产业,给予一定溢价,目标价30元,维持增持评级。 风险提示:军工资产证券化不如预期。

全面发力促协同,业绩靓丽增长。中期归属母公司净利润73.15亿元,同比增长4.4倍;营业收入158.63亿元,同比增长3.4倍;EPS为1.26元,每股净资产8.23元,ROE达16%,中期利润分配:每10股派现金5.04元。定位国际化现代投行,赶超战略提振业绩,差异化竞争优势显现,托管与服务外包业务打响“金字招牌”,投行专业化模式上新台阶;财富管理深挖客户价值,公司积极准备H股上市,国际化战略提速。 主券商业务定位高端,托管规模爆发、资质优越。主券商业务向高端私募基金客户提供一站式服务,佣金息差、融资融券、托管外包业绩大量释放。托管业务在产品数量、规模,各项经营指标等方面呈现爆发式增长。产品数量超过3000只,规模突破4600亿,比2014年末增长近4倍,行业排名第一。客户覆盖广,获准成为首批私募基金外包服务机构之一,享有资质优势。 经纪转型增添动力,投行彰显品牌价值。精准服务高净值客户,经纪收入贡献占比34.3%,同比提升7.48%。经纪净收入74亿元,同比增长4.8倍,股基份额4.23%。投行横纵结合调架构,突破债券业务短板,投行专业化品牌价值凸显。投行净收入8.75亿元,同比增115%,31个保荐项目在会审核。债券承销发展迅猛,金额在市场排名第二,ABS承销金额排名第一。夯实场外业务,业绩高速增长,收入1.77亿元,同比增长9.6倍;新三板新增挂牌企业达35家,排名上升至第五。 自营维持高收益,资管持续发力。多策略控制风险,积极开展场外衍生品、基金做市、量化和套利等新型投资,债券投资加杠杆获高收益。投资收益24.41亿元,同比增长114%。资管子公司获准成立,丰富创新产品线,对接多元化市场需求。资管净收入4.95亿元,同比增长1.8倍。管理规模2826.6亿份,同比增长59.47%。 全方位创新站稳试点第一梯队,海外扩张迅速。创新领先是重要战略导向,中期完成第一期住房抵押ABS承销,设立公司首只创投及并购基金,推出“招e融”网上股票质押融资等,创新业务收入占比13.5%。股票质押式回购年末待购回金额89.7亿元,较年初增长32%。拥有一站式多方位服务境外业务平台,国际化加速演进。预计2015-17年EPS为1.90元、1.65元、1.78元,对应PE为11.5倍、13.3倍、12.3倍,维持买入评级。风险因素:市场波动风险,新业务发展不如预期。

业绩稳步提升,综合实力增强。中期归属母公司净利润15.13亿元,同比增长207%。营收33.20亿元,同比增长206%;EPS为0.65元,同比增加160%,每股净资产5.03元。ROE为13.6%,ROA为2.29%,2015年评级上调为AA级。经纪业务根植福建,布局全国,拥抱互联网金融破除地域限制。自营业务持续发力,另类投资是亮点,资管业务和信用业务稳步提升。依托雄厚的股东背景,业务协同打开增长空间。成立东兴证券(香港)金融控股有限公司,综合拓展境内外业务。 经纪业务依托地域优势,投行业务稳步推进。经纪业务净收入15.46亿元,营收占比47%,同比增长348%。代理买卖证券业务净收入超过60%来源于福建,并积极推动业务网点向全国扩建,拟再建18家分公司和2家营业部。投行业务净收入1.73亿元,同比增长107%。完成2单股权再融资项目、6单债券融资项目。场外业务厚积薄发,上半年完成18家新三板企业挂牌,市场排名为第17位。 自营业务持续发力,另类投资助力差异化竞争。秉承稳健投资的理念,实现自营净收入为7.29亿元,营收占比22%,同比增长近7倍。采取差异化策略,通过全资子公司开展另类投资业务,净收入3.38亿元,营收占比10%,同比增加25%。积极推进量化对冲团队建设,取得稳定投资回报。 资管业务规模和收入双增长,信用业务是重要业绩贡献点。实现业务净收入1.87亿元,同比增长118%,资管规模585.41亿元,其中集合计划52只,规模192亿元,同比增长153%,定向计划96只,规模389亿元。信用业务利息收入超过8亿元,业务净收入4.24亿元,营收占比13%,同比增长129%。信用业务余252亿元,其中融资融券余额240亿元,较年初增长159%,行业排名第19位。 坐享股东协同效应,布局互联网金融。控股股东东方资产管理公司,是涵盖资产管理、证券、保险、租赁、信托的全价值链的大型金融服务集团。作为集团旗下唯一的上市平台将受益集团资源支持,形成强协同效应。与新浪财经开展在线开户、在线客服、在线金融产品销售服务,进一步拓展经纪业务渠道。并有望参与到母公司与蚂蚁金服的合作中。预期市场逐步企稳,业务能持续发展,预计2015-16年EPS为0.95元、0.86元,对应PE为26.5倍,29倍,维持买入评级。风险因素:市场风险,业务推进不如预期。

业绩靓丽增长,地域优势明显。中期归属母公司净利润18.28亿元,同比增长426%。营收39.70亿元,同比增长256%;EPS为0.68,同比增加300%,每股净资产5.8元,ROE为12%。经纪业务和投资业务是拉动公司业绩增长的支柱,依托苏州工业园区的新三板布局成绩凸显,信用业务和资管业务稳步提升,拥抱互联网金融打开增长空间。 经纪业务增长迅猛,投资业务持续发力。积极推进网络金融,拓宽客户渠道。实现收入16.4亿元,同比增长315%,托管资产3088亿元,同比增长80%,利润总额10.9亿元,同比增长超过7倍,利润总额占比44%。坚持价值投资理念,实现营业收入13.68亿元,利润总额11.2亿元,同比增长近5倍,利润总额占比45.41%,投资业务仍然是公司盈利支柱。 另类投资东吴创新资本实现营收0.88亿元。投行业务稳步推进,新三板业绩突出。加快转型,调整业务结构,上半年度实现收入2.83亿元,同比增长12%。完成3单IPO、3单定增。运用“资本+中介”模式运作城市产业基金,开创不动用市级财政承诺、不动用银行流动性支持,直接创设城市发展基金的先河。新增三板业务突出,挂牌数量32家,完成挂牌项目的定向发行16单,总推荐挂牌数量排名第8,年内新增挂牌数量位列行业第7。 信用业务规模创新高,资管业务延续良好发展。积极开展业务创新和转型,实现营收3.91亿元,同比增长201%。信用交易业务规模为323亿元,同比增长6倍,创新高。其中融资融券业务余额171.89亿元,同比增长5倍。资管业务以“前台多元化,后台集中化,管理规范化”为框架,实现收入2.11亿元,同比增长432%,日均管理规模1550亿元,同比增长80%。 坐享苏州地域优势,布局互联网金融。公司在苏州高新园区挂牌项目占整个园区的50%以上,同时加快在新加坡设立资产管理子公司的步伐,努力推进RQFII业务落地园区。联手同花顺签署《战略合作协议书》;通过全资子公司东吴创新资本出资0.8亿,持股40%参股东吴在线,彰显进军互联网金融决心。 定增募集资金不超过75亿元,资本补充打开业务空间。预期市场逐步企稳,业务能持续发展,预计2015-16年EPS为0.93元、0.78元,对应PE为18.9倍,23倍,维持增持评级。 风险因素:市场风险,业务推进不如预期。

淡化人民币贬值对负债端影响,境外资产比重大。人民币对美元汇率连续两日下调,风险波及美元负债,不过从外部宏观环境及内部资产结构来看,贬值对公司的影响极为有限。首先,此次贬值是人民币长期承压、推进人民币国际化的自然结果,会在短期内一步到位,趋势性下跌难以形成。其次,公司境外资产量远高于境外负债。截至2015年一季度,境外总资产812,393万美元,境外负债702,640万美元。以美元计价的境外净资产升值,对整体净资产规模产生正面影响。同时,美元负债中5成以上为长期借款和非流动负债,偿还周期长,随着中长期汇率重新企稳回归常态,美元负债端风险将会大幅缓释。 境外资产盈利能力强,有效对冲短期贬值损失。公司境外资产盈利能力较强,净利润贡献率达70%,产生的收入可完全覆盖境外负债的利息和本金。2015年一季度,境外资产收入24,606万美元,净利润2,712万美元。人民币贬值带来的美元计价收入和利润增长,可完全对冲短期内美元负债的利息和本金,利好公司整体净利润水平。同时公司海外业务地位不断上升,2014年占总收入比重58.8%,同比增加6.43%。未来基于外延式扩张和海外资本运作平台搭建,业绩有望呈现爆发性增长。伴随人民币逐步企稳预期,贬值损失将会降至低点,公司迈入跨越式发展的预期不会变。 业内租赁航母,借力集团资源布局多元金融。公司是国内唯一兼具融资租赁和金融租赁牌照的公司,已经成为国内顶尖租赁平台,有望成为业内航母级租赁公司。作为海航集团旗下重要金融上市平台,公司将极大受益集团金融资产的协同整合、资源共享,未来有望向多元金融迈进,与多区域形成较强的合作关系,进一步打开业务空间。受益租赁行业高成长,公司前景广阔。 受益于一路一带和经济转型发展等对基础设施投资需求的上升,具备资本渠道和专业优势。目前国内租赁渗透率大幅低于欧美国家的20%-30%,租赁深度将进一步提升,盈利空间将逐步打开,业绩有望进入快速增长通道。预计2015-16年归属母公司净利润分别13.8亿元和18.2亿元,同比分别增长51%、32%,最新股本每股EPS分别为0.39元和0.51元。对应2015-16年PE为24倍、18倍,PB分别为2.83、2.27倍。公司作为唯一一家A股上市和拥有境内外平台的租赁公司,优势突出,目前行业正处于创新发展的高成长期,公司各业务经过储备后将快速爆发,维持买入评级。风险提示:收购不确定性,定增不如预期,政策监管风险。

1.收入结构改善。受利率市场化和降息等多重因素影响公司上半年业绩增速低于预期。上半年净利润92.63亿元,同比增加5.93亿元,增长6.84%,拨备前净利增长8.9%;实现净利息收入232.4亿元,同比增长5.37%,中间业务收入59.11亿元,同比增加17.67亿元,增长42.64%;中间业务收入占比20.87%,同比提高5.16个百分点;成本收入比36.60%,同比下降1.25个百分点。其中手续费及佣金收入增长明显,主要由于理财业务和银行卡业务的快速增长,同时,公司主动加大了信用风险管理方面的力度。 2、资产稳步增长,新兴业务贡献增加。总资产同比增长3.54%,达到19,172.32亿元,总负债同比增长3.20%,达到18,054.34亿元。存款总额达到13,206.04亿元同比增长1.33%,贷款总额为10110.14亿元,同比增长7.59%,增长速率均下降。其主要原因为在市场大环境下行的情况下,贷款需求下降。其中买入返售金融资产较上年末增长32.32%,达到1,629.30亿元,其原因为在传统业务增速下降的环境下,公司主动进行资产结构及业务结构的调整。 3、总体风险可控,运行相对平稳。上半年不良贷款余额136.68亿元,较上年末增加34.23亿元,不良率1.35%,较上年末提升26BP,资产质量风险顺周期释放。中期拨备覆盖率185.01%,较2014年末下滑48.1个百分点,尚能较好覆盖不良风险。中期核心资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为8.71%、8.71%和10.72%。随着未来公司200亿元优先股的发行,一级资本将进一步得到补充,资本结构优化,有效支持未来资产规模扩张和风险抵御能力。 4、战略定位明确,混合所有制标杆。公司对公业务优势明显,对公业务占比为54.19%,客户质量优异,风控体系完善。基于良好的“四位一体”的股权结构,公司或将成为国资改革最为受益的标的,混合所有制优势有望被激活,自主决策和市场化经营将可激发公司活力,实现业绩的进一步突破。 5、维持“买入”评级。预计公司2015-17年净利润分别为204亿、231亿、258亿元,增长13.4%、13.2%、11.3%。15年EPS为1.91元,对应PE9.0倍,PB1.3倍,维持“买入”评级。

业绩靓丽,增长潜力大。中期归属母公司净利润48.8亿元,同比增长11.8倍;营业收入95.2亿元,同比增长395%;EPS为1.43元,每股净资产8.68元,ROE为17.2%。主要系经纪、信用、投资业绩爆发性增长,资管业绩保持双提升,直投业务创新显成效,期货和境外业务快速增长。集团资源协同推进下,多元化投资效应凸显。 投资业务快速恢复,直投创新稳增长。基本摆脱“816”负面影响,监管评级从C类跃升为A类。中期投资业务实现13.5亿元,采取多策略低风险交易操作,及时兑现收益。直投业务开辟产业基金新领域,收入3.3亿元,同比增长14倍,净利润3亿元,同比增长20倍。另类投资公司光大富尊实现净利润1.51亿元。 经纪业务增势迅猛,投行厚积薄发。围绕改革转型和互联网金融主题,对分级客户提供差异化产品和个性化服务,收入42亿元,同比增长4倍;净利润30.52亿元,同比增长16倍;股基份额2.7%,市场排名维持第11位。投行强势聚焦新三板,融资规模居业内首位,收入9亿元,同比增长逾6倍;完成8个股票和17个债券主承销项目,23个新三板项目,股票和债券融资规模排名均大幅提升。 信用业务跨越增长,资管保持双提升。坚持以中高端客户为核心的营销服务模式,提供个性化综合性融资方案。中期信用业务利息净收入8.9亿元,同比增长114%,利息收入贡献比提升至65.3%。两融余额689亿元,同比增长372%;市场份额3.4%,行业排名跃升一位至第10。资管业务收益居行业前列,规模和收益同时提升,荣获最佳资管券商等多个奖项,收入3亿元,同比增长203%,管理规模2331亿元,同比增长42.7%;净利润1.5亿元,同比增长3倍。 互联网平台现雏形,产融结合绘蓝图。捕捉互联网机遇,持股40%的“互联网+”企业光大云付成功落户上海,为集团线上线下协同发展注入新动力。与网易、海航联手设立互联网众筹平台,提升综合金融服务能力。全面推进产融结合,开发与地方政府、大型企事业单位合作关系,探索多领域新型金融服务模式。公司启动发行H股股票并在香港上市工作。预期市场逐步企稳,业务能保持持续增长,预计2015-16年EPS为1.80元、1.86元,对应PE为12.7倍,12.3倍,维持买入评级。风险因素:市场波动风险,业务推进不如预期。

绩靓丽,领先行业。安信信托2015年中报实现营业收入13.42亿元,同比增长52.4%,远高于行业的30%的增速。实现归属上市公司股东净利润8.3亿,同比增长51.6%,增速超过行业水平。公布利润分配预案:每10股转增15股,公司中期ROE达到37.59%,净资产收益率居领先水平。 手续费收入仍是支柱,投资收益大幅提升。中期费及佣金净收入9.68亿元,同比增加20.5%,收入贡献比72.1%,是公司主要收入来源;其中利息净收入1.23亿元,同比增长75.3%,贡献比10%。受益上半年市场走牛,交易性金融资产收益较好,投资收益2.5亿元,贡献比提升至18%。公司正逐步加大固有业务投入,加大自有业务投资能力,预期未来贡献稳步提升。 信托业务结构持续优化。公司信托资金主要投向涉及房地产业、清洁能源产业、证券市场、基础产业等领域。并继续向非房地产领域进行业务拓展,不断提高主动管理业务占比,2014年主动管理类业务占比达26.5%,今年占比将进一步提升。信托规模亿,较去年同期增长了26.3%。 定增补血,打破资金瓶颈。大股东参与定增方案已完成,资金已全部到位,资本补充进一步打开业务空间,中期归属母公司净资产55亿元,未来业务规模有望提升3000亿元左右,增长空间打开,同时有利于公司类信贷业务的进一步拓展。在信托行业实行分级监管和差异化牌照的背景,通过定增补充资本,增强综合竞争力。 参股大童保险销售,布局综合金融平台。7月13日复牌公告拟投资3亿元以上参股大童保险销售服务有限公司。通过参股大童涉足互联网销售平台,在积极发展信托业务的同时,逐步向保险、基金等业务延伸,看好综合金融发展转型。 大股东的民营基因将推动公司快速发展,大股东增发后持股比例提升至57%,控制力进一步增强,作为大股东旗下唯一重要金融上市平台,未来将成为大股东综合金融战略的重要平台,信托业务积极转型,多元金融加速布局,未来成长性可期。我们预计摊薄后2015-16年EPS为2.17、2.62元,对应PE为23倍、19倍,考虑公司的转型发展周期,给予30-35倍PE,合理目标价60-75元,维持增持评级。 风险因素:政策进一步放松监管、行业不景气、业务转型不及预期

投资要点: A股市场唯一一家上市租赁公司,牌照资源稀缺。渤海租赁是唯一一家同时具备金融租赁、融资租赁双牌照的公司,通过内外并举+外延式扩模式快速崛起,国内拥有租赁全牌照,国外聚焦集装箱和飞机租赁两大核心领域,并实现全球领先地位,具有较强的综合竞争力。已经成为国内顶尖租赁平台,有望成为业内航母级租赁公司。 定增打破资本束缚,再造一个渤海租赁。渤海租赁拟定增募资160亿,2014年底公司归母净资产98亿,完成后净资产提升至300亿,相当于再造一个渤海租赁。租赁行业是高资本消耗行业,谁拥有资本谁将赢得市场话语权。定增打破公司腾飞的唯一限制,补血后将彻底摆脱枷锁。定增后总资产规模可扩至1500亿(5倍杠杆),将跻身全国租赁公司龙头地位,全面打开业务空间。 集装箱+飞机租赁双翼齐飞,飞机租赁再下一城。积极向海外扩张,通过外延式扩张,实现集装箱和飞机租赁业务的跨越式发展。一系列的海外运作实现集装箱租赁和飞机租赁业务的大跨越。集装箱租赁业务居世界首位,飞机租赁业务居全球前列。集装箱、飞机租赁作为成熟业务可实现稳定现金流,为公司发展奠定基石。同时,以海外专业化经营经验反哺国内业务,实现海内外经营协同。公司拟要约收购Avolon,飞机租赁业务再下一城,Avolon为全球第11大飞机租赁公司,此次要约收购加速飞机租赁全球化,提升公司飞机租赁市场份额,增强持续盈利能力。 集团资源利于布局多元金融,区域资源打开空间。海航集团资源雄厚,旗下拥有庞大的租赁产业资源、金融领域资源,作为重要金融上市平台,将极大受益集团金融资产的协同整合、资源共享,未来有望向多元金融迈进,业务深耕华南、西北、长三角、西北和中部区域,与多区域形成较强的合作关系,多区域发展将开启公司业务空间。 国内租赁市场空间广阔,公司成长性高。受益于一路一带和经济转型发展等对基础设施投资需求的上升,我国租赁业务需求空间广阔。公司作为唯一一家A 股上市和拥有境内外平台的租赁公司,具备资本渠道和专业优势,将是国内市场的重要载体,盈利空间将逐步打开预计公司增发完成后,业绩有望进入快速增长通道。预计2015-16年归属母公司净利润分别13.8亿元和18.2亿元,同比分别增长51%、32%,最新股本摊薄后每股EPS 分别为0.39元和0.51元。对应2015-16年PE 为18.9倍、14.4倍。给予公司35-40倍PE,公司目标价13.6-16元,提升为买入评级。 风险提示:定增不如预期,政策监管风险。

投资要点: 渤海租赁近期资本市场运作连连,定增募集160亿资本,同时受让美兰国际机场持有的联讯证券股权。我们认为渤海租赁战略格局具备大视野,正逐步成长为航母级租赁公司。 综合点评如下: 1、受让联讯证券股权,后续资本运作极富想象力。渤海租赁受让美兰国际机场持有的联讯证券18.6%股权,将成为第一大股东,受让将于16年上半年全部完成。打破市场之前对于渤海租赁仅作为海航集团租赁运作平台的预期,后续多元金融运作空间极富想象力。 2、补血160亿,再造一个渤海租赁。渤海租赁定增募资160亿,2014年底公司归母净资产98亿,相当于再造一个渤海租赁。租赁行业资金门槛较高,渤海租赁不缺平台、不缺人才,资本瓶颈是公司腾飞的唯一限制,补血后将彻底摆脱枷锁。 3、租赁大格局,有望成为航母级公司。渤海租赁是唯一一家同时具备金融租赁、融资租赁双牌照的公司,近几年通过战略并购已经在集装箱领域做到全球第一,飞机租赁依托香港进军全球前列,公司已经成为国内顶尖租赁平台,有望成为航母级租赁公司。 风险提示:并购整合低于预期,政策执行低于预期

投资要点: 公司继续保持盈利稳定增长,一季度实现归属母公司净利润56.29亿,同比增长11.38%,预计优于同行。资产规模稳步扩张,贷款投放加快,一季度增长9.70%,存款增长稳定;季末不良率1.17%,较年初上升15BP,较上年同期上升26BP,不良缓释风控加强;大零售战略稳步推进,金融创新下良好客户体验保证业务数据靓丽。 1、盈利持续稳增长。归属母公司净利润56.29亿,同比增长11.38%。准备前营业利润121.98亿元,同比增长38.95%。实现营业收入206.71亿元,同比增长28.39%;收入结构持续优化,手续费及佣金净收入53.87亿,同比增长67.98%。理财、结算、信用卡业务收益贡献较大;费用管理效果明显,成本收入比33.38%,同比下降4.27个百分点,较2014年末下降2.95个百分点。持续受益于客户定位提升和贷款结构改善,净利差、净息差分别同比提升0.34、0.31个百分点。 2、加快贷款投放,存款稳步提升。截止一季度资产规模2.30万亿,较年初增长5.41%。 其中,贷款余额1.12万亿,较年初增长9.70%,占比较年初提升1.92个百分点。存款余额1.58万亿,较年初增长2.95%,其中吸收非存款类金融机构存放款项增长良好,较年初增长22.51%。 3、不良风险缓释,整体可控。不良贷款余额131.98亿,较年初增长25.68%;不良率1.17%,较年初上升15BP,较上年同期上升26BP;拨备覆盖率173.17%,较年初下降27.73个百分点,可充分覆盖风险;拨贷比2.03%,较年初微降0.03个百分点。公司将持续优化信贷结构,严控新增不良贷款,风险缓释下整体仍可控。 4、业务转型加速。持续利用综合金融的优势,重点部署同业、投行、小微等业务领域,同时持续稳步推进大零售战略。加快资产证券化业务的发展,在银行间债券市场成功发行首笔对共信贷资产证券化产品。中小企业线上平台“橙e网”注册客户29.59万户,较年初增长35.40%;金融同业机构线上合作平台“行E通”累计上线三方存管银证合作机构超过70家,银银合作客户近350家。个人客户手机银行“口袋银行”目前拥有639万客户,较年初增长18%,业绩靓丽。 风险提示:快速资产扩张背景下资产质量隐患

投资要点: 1、净利润稳定增长,资本公积转增股本。归属上市股东净利润179.81亿元,增长15.96%,其中利息净收入和手续费及佣金净收入分别为462.41亿和76.52亿,分别同比增长18.87%和21.23%。中收高增长主要受益于银行卡、信用承诺、托管及其他受托业务等快速发展。年末ROE 为19.31%,同比提高0.01个百分点,继续保持高位。年末净利差和净息差分别为2.52%和2.69%,分别较年初提升2BP 和1BP,定价能力有所提升。成本收入比37.57%,较年初下降136BP,费用管理效果显现。推出资本公积转增股本方案,以年末总股本89.04亿股为基数,每10股转增2股,现金分红4.35元(含税)。 2、不良释放,优先股方案提升资本水平。年内公司减少产能过剩行业信贷投放(制造业),加大核销力度(37.97亿),年末不良率1.09%,较年初提升19BP,环比提升13BP,资产质量风险顺周期释放。年末拨备覆盖率233.13%,较年初下滑68.4个百分点,仍能覆盖不良风险。年末核心资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为8.49%、8.49%和11.03%。另外,非公开放行200亿优先股方案公开,静态测算,本次优先股发行完成后,一级资本充足率提升167BP 至10.16%,资本充足率提升166BP 至12.69%,一级资本得到补充,资本结构优化,有效支持未来资产规模扩张和风险抵御能力。 3、战略定位明确,混合所有制标杆。公司对公业务优势明显,客户质量优异,风控体系完善。定位于“中小企业金融服务商”,创新融资服务方式,首推小企业网络贷、小微企业年审制贷款等特色产品,全国首发京津冀协同卡得到市场与客户认可。2014年小企业客户总量超过26万,贷款客户超过2.29万户,小企业贷款余额同比增长25.88%,增速高于全部贷款增速。基于良好的“四位一体”的股权结构,公司或将成为国资改革最为受益的标的,混合所有制优势有望被激活,自主决策和市场化经营将可激发公司活力,实现业绩的进一步突破。 4、维持“增持”评级。预计公司2015-17年净利润分别为204亿、231亿、258亿元,增长13.4%、13.2%、11.3%。15年EPS 为1.91元,对应PE 9.0倍,PB1.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:资产质量下滑超预期

核心观点:中国平安是国内综合金融和互联网金融的极佳标的,各项业务品质极佳。高送转、员工持股计划、利润延期释放都为股价上涨提供了理由,目前股价对应2014年P/EV为1.46倍,远低于同行,维持买入评级。 业绩一览:归属母公司净利润393亿元,EPS4.68元,BVPS32.56元;实现新业务价值252亿元,同比增长21%;内含价值4588亿元。 寿险:保费增速稳健、强劲,新业务价值同增21%。1)保费收入1833亿元,同增19.5%;2)截至2014年底,个寿代理人数量超63.5万,较年初增长14.1%;人均每月首年规模保费6,244元,同比提升5.9%。3)新业务价值同比增长21%。 产险:保费高增长,综合成本率下降2个百分点至95.3%。产险2014年实现保费收入1,428.57亿元,同比增长23.8%,市场份额提升1.1个百分点18.9%。成本控制是平安产险最大亮点。2014年综合成本率较2013年下降2个百分点至95.3%,其中赔付率较2013年下降2.7个百分点至57.7%,对赔付终端加强控制收效显著。 投资:净投资收益率创三年新高,但利润未充分释放。2014年全行业延续资产结构调整态势,净投资收益率达5.3%,创下三年新高,较2013年提高0.2个百分点。总投资收益率5.1%,与2013年持平,与行业6.3%相差巨大。据我们了解,平安资管2014年投资业绩较为理想,期待可供出售类金融资产结算释放利润。 互联网金融航母成型,总用户1.37亿。互联网金融业务融入“医、食、住、行、玩”生活场景,实现海量获客,截至2014年底,平安互联网用户规模达1.37亿,年活跃用户6,925万。陆金所、万里通、平安好房、平安好车快速成为细分领域龙头。 小非减持完成,核心员工持股计划刺激股价。过往几年抑制股价上涨的小非(员工股)大额减持已经结束。同时,约一千名公司管理层和核心员工参与的持股计划2015年付诸实施,二级市场买入将对股价正面刺激。 投资建议:买入。中国平安是国内综合金融和互联网金融的最佳标的,各项业务品质极佳。高送转、员工持股计划、利润延期释放都为后续股价上涨提供了理由。目前股价对应2014年P/EV为1.46倍,远低于同行,维持买入评级。 风险提示:费率市场化改革负面影响超出预期;资本市场转淡。

公司继续维持高增长,实现归属母公司净利润198.02亿,同比增长30.01%,预计继续领跑上市同业;资产规模稳步扩张,高收益贷款类资产占比逐步提升,对冲息差收窄压力;年末不良率1.02%,较年初上升13BP,较三季末仅微升4BP,快速扩张下风控得力;大零售战略稳步推进,金融创新下良好客户体验保证业务数据靓丽。 1、利润继续高增长。归属母公司净利润198.02亿,同比增长30.01%。其中,利息净收入和手续费及佣金净收入分别同比增长30.37%和66.20%。收入结构优化,非息收入203.61亿,同比增长77.04%,占比提升5.7个百分点至27.74%,投行、托管、票据和黄金租赁等业务贡献比重较大;费用管理效果显现,成本收入比36.33%,下降4.44个百分点。受益于客户定位和资产定价能力提升,存贷差、净利差、净息差分别同比提升0.54、0.26、0.26个百分点。 2、资产规模稳定扩张,贷款类资产占比稳步提升。资产规模2.19万亿,较年初增长15.58%。其中,贷款余额1.02万亿,同比增长20.94%。存款余额1.53万亿,较年初增加3,161.81亿元,同比增长25.98%,增速领先同业。资产结构调整,同业资产占比13.33%,较三季末降低3.11个百分点,债券投资类资产占比分别提升150BP至22.02%,贷款类资产维持上升趋势,较年初提升191BP,高收益资产占比提升对冲息差收窄压力。 3、不良风险缓释,信用成本小幅提升。不良贷款余额105.01亿,同比增长39.25%;不良率1.02%,较年初上升13BP,较三季末微升4BP;拨备覆盖率200.90%,较年初微降0.16个百分点,可充分覆盖风险;拨贷比2.06%,较年初上升0.27个百分点,信用成本有所上升。考虑到较快的资产规模扩张速度,公司风险控制得力。 4、“大零售”战略稳步推进。零售大事业部改革基本框架已初步形成。借助集团综合金控优势,打通渠道、客户和产品资源通道,实现客户导流和产品销售。口袋银行等产品创新保证良好客户体验,零售业务业绩靓丽:零售存款和贷款分别同比增长19%和18%,行业增速放缓背景下数据靓丽。财富客户规模22.7万,同比增长38%,其中,私银客户超1万户,增长61%;个人客户AUM突破5000亿,同比增长38%;零售业务发展推动中收同比增长44%。 风险提示:快速资产扩张背景下资产质量隐患

充分利用京津冀区位优势和股东资源,公司不良率和成本收入比两项指标低于上市同业,未来望继续保持良好资产质量和经营效率。利率市场化改革推进,公司强行推进公司业务投行化,同时借助互联网、移动终端等措施积极推进“大零售”,再造网上银行。 混合所有制股权结构,受益改革激发活力。第一大股东ING 是全球范围内金融集团,拥有综合金控的成熟经验;北京市国资委通过下属企业持股北京银行超过ING,为实际大股东,优秀的区位优势和国资资源助力公司开拓业务。国资改革正稳步推进,改革红利下,公司决策和经营效率有望大幅提升。另,公司高管持股人数和持股市值居上市同业前列,股东和管理层利益协调,中长期激励机制建立。 不良率处低位,未来继续保持行业亮色。截止2014 年三季度末,公司不良贷款比例仅为0.76%,远低于上市银行平均水平的1.05%:公司企业贷款占比较高,客户多为资信状况优质的大中型企业;经济发达的京津冀地区企业业务占比60%以上,区位优势明显;风险经营审慎,制度保证战略执行。另,成本收入占比仅为23%,展现高效费用管理能力,继续保持前期优势,领跑行业。此外,公司资产结构调整,收入结构进一步优化,非息收入占比稳步提升,部分对冲利率市场化改革冲击。 公司业务投行化,移动互联开拓零售业务。金融脱媒和利率市场化趋势不可逆,在稳健保持现有业务的优势的同时,公司强调业务多元化,深耕对公业务,为客户提供一揽子融资计划,向投行业务升级;利率市场化改革背景下,行业息差收窄压力加大,客户结构下沉成为公司选择。借助小米移动终端,良好的客户体验将帮助公司开疆拓土。 维持“买入”评级: 目前公司估值1.19X PB,处于行业平均估值水平。审慎经营下公司不良率仍将维持低位,资产质量保持稳定;联姻小米,移动互联的良好客户体验开拓零售客户。目前其优势价值未被市场充分挖掘,维持买入评级。 风险提示:对资产质量问题的担忧上升