公司股权结构合理,外资、国资、民营资本汇集混合所有制,改革激发活力,公司治理经营效率有望进一步提升。充分利用京津冀区位优势和股东资源,公司不良率和成本收入比两项指标低于上市同业,未来将继续保持稳健的资产质量和经营效率。利率市场化改革推进,作为一家公司业务突出的银行,公司业务投行化是发展重点,同时借助互联网、移动终端等措施积极推进以小微和个人客户为主的“大零售”。 混合所有制股权结构,受益改革激发活力。第一大股东ING是全球范围内金融集团,拥有综合金控的成熟经验;北京市国资委通过下属企业持股北京银行超过ING,为实际大股东,优秀的区位优势和国资资源助力公司开拓业务。国资改革正稳步推进,改革红利下,公司决策和经营效率有望大幅提升。另,公司高管持股人数和持股市值居上市同业前列,股东和管理层利益协调,中长期激励机制建立。 不良及成本率双低,轻装上阵。截止2014年三季度末,公司不良贷款比例仅为0.76%,远低于上市银行平均水平的1.05%:公司企业贷款占比较高,客户多为资信状况优质的大中型企业;经济发达的京津冀地区企业业务占比60%以上,区位优势明显。另,成本收入占比仅为23%,保持前期优势,继续领跑行业。此外,公司资产结构调整,收入结构进一步优化,非息收入占比稳步提升,部分对冲改革冲击。 资产结构调整,收入结构优化。金融脱媒和利率市场化趋势不可逆,在稳健保持现有业务的优势的同时,公司强调收入多元化,增加非息收入占比,调整生息资产结构,丰富利息收入来源,提高同业业务、债券类投资资产等占比,对冲利率市场化改革带来的行业冲击。 上调为“买入”评级:行业仍被低估,低不良应给予高溢价。中国银行业“做大”已久,未来焦点在于“做强”。利率市场化改革大背景下,金融创新政策会陆续推出,银行差异化竞争逐步显现。作为A股“双低”(低市净率和低市盈率)的行业,随经历一波行情,但较A股整体仍处估值低位,“高大上”特质显现,未来仍然会是资金选择标的。市场对于银行股低估值的主要担忧在于资产质量隐患,北京银行的低不良率数据靓丽,未来有望继续保持,应该被给予高溢价。考虑到行业被低估和公司高溢价,上调北京银行至买入评级。 风险提示:对资产质量问题的担忧上升。

投资要点: 锦龙股份一参一控两家券商,标的稀缺性A股唯一,更名预期较强。公司持股40%的东莞证券,经纪业务份额超过东北、国海、山西等上市券商,目前已完成股份制改造,预计2016年IPO;持股66%的中山证券,以互联网思维打造新一代券商模式,有望成为中小券商弯道超车的标杆,且不排除未来进一步提高持股比例。由于“名正而言顺”,锦龙股份存在更名的预期。 中山证券是国内最彻底的互联网券商。1)中山证券实行合伙人制度,激励机制到位,在业界独树一臶,吸引优秀人才加盟,快速搭建起业务平台;2)深谙“唯快不破”和“流量为王”之道,每隔2、3个月就推出创新产品,且以互联网思维开展平等互惠、连横式合作,目前合作方包括腾讯、百度、阿里等,今年有望大幅推广,且不排除震撼性产品出炉;3)以万2.5佣金率为杀手锏,牺牲短期利益,获取增量客户,经纪业务份额已由年初的0.23%提升至0.30%,由户均资产规模较低推测,其新增开户量占比更高,如取消一人一户,低佣优势更易彰显;4)互联网理财产品有望推出。 中山证券业绩放量在即,两融业务极具看点。2014年中山业绩处于压抑状态,2015年则有望大幅释放。1)万2.5网络开户的价值在于圈住用户,在于6个月后开通信用账户,2015年网络开户用户开始贡献价值;2)锦龙35亿元定增预计4、5月份完成,部分资金将用于补充中山证券运营资金,资金瓶颈消除;3)资产管理、投行等业务2015年也有放量之势。 东莞证券拟IPO,具备催化因素。东莞证券以东莞为根据地,在当地拥有极高的品牌认知度和市占率,在本轮股市行情中,其业绩快速提升。初步预计2016年IPO上市。 锦龙作为单一最大股东,将分享东莞证券的成长及IPO盛宴。 未来空间巨大,有超预期可能,提升至“买入”评级。互联网金融将是未来持续的热点,锦龙旗下中山证券无论是激励机制还是实操手法,成为证券行业最具互联网思维的标杆。结合国内互联网券商未来的巨大发展空间,以及中山证券互联网业务存在超预期的可能性,我们强烈看好锦龙的发展前景。预计锦龙2014-2016年EPS为0.48元、0.77元及1.14元,给予2015年50-60倍PE估值,对应股价38.5元-46.2元,提升至“买入”评级,不排除未来锦龙进一步增持中山证券。 风险提示:互联网业务进展低于预期,行业发展慢于预期。

投资要点:股权结构理顺,落难公主见曙光。光大集团重组改制在即,光大银行股权结构将被“拉直”。作为光大系旗下的主力金融平台,光大银行股权结构拉直后,将享受集团金融全牌照衍生的优势,股东权益与管理权的结合保证了公司长期业务转型战略的顺畅。 攘外必先安内,光大十年内部重组改革只为磨一剑。所谓好事多磨,经过多年的重组努力,光大银行此时重新回归集团的“亲儿子”身份无疑将助力公司内部经营治理优化,更加充分利用集团的平台优势,使公司业绩更进一步。 逐渐走出阴影,触底反弹:营收增长提速,净利润有所提升;手续费收入增长较快,中间业务比重不断扩大;净息差显著改善,成本收入比保持在合理范围;资产规模增速放缓,但资产结构调整力度加大,零售类贷款比重升高,债券类资产配臵意愿上升;资产质量改善,拨备力度维持不变;优先股补血,资本水平充裕。 重回灯光之下的道路:理财第一银行。银行理财业务转型在即,“大资管”趋势下,理财产品将由当前的固定收益类朝向资产证券化、结构性等多方向演进,银行对市场的投研能力,资产配臵能力,产品创新能力及最终为客户创造收益的能力将成为理财业务差异化竞争领先的关键。作为国内第一家发起人民币理财产品的银行,光大银行一直保持理财业务创新的领先地位,包括开发第一个外币结构化理财产品、内嵌股票期权的结构化理财产品等。公司在理财业务转型进程中走在最前沿,早在去年便设立资产管理部,试水理财事业部改革。未来公司将继续落实“大零售”战略,发展小微金融业务、信用卡业务,同时将围绕“大资管”概念,借力大数据、移动互联网等科技手段,大力发展以理财、托管、私人银行为主的资产管理类中间业务。 上调至买入评级。与行业其他上市公司相比,公司估值较低,目前PE、PB 分别为6.3 倍和1.15 倍。考虑到公司重组改革后资源整合带来的协同效应及业务转型时期下基本面向好,我们对公司未来发展前景充满期待,给予15%的溢价,叠加行业15%以上的估值修复,合计可以打开公司股价30%以上的空间,上调至“买入”评级,公司估值逐渐回归价值中枢。 风险提示:资产质量下滑超预期。

集团股权关系理顺,新管理层到位,释放成长潜能。新光大集团重组后的光大集团股份公司是公司控股股东和实际控制人,持股67.25%。重组后集团股权和管理关系更加合理,光大证券作为集团旗下重要证券平台,将充分受益平台效率提升。集团旗下有银行、证券、保险、资管、基金、期货、租赁等多元金融领域,未来多元金融协同将强化,预计改制重组后光大集团将更大资源用于证券业务发展。今年来公司更换部分董事会成员和高管,新管理层到位开启公司发展新起点,集团改制重组和新管理层形成合力,将充分释放光大证券的增长潜能。 定增提升资本实力,打开业务新空间。当前证券行业正处于新业务业绩明确阶段,融资融券、直投、股票质押等新业务利润贡献日益显著,制度红利持续和业务空间打开为行业带来重要投资机会。具有雄厚资本实力的券商在创新业务领域具有先发优势和规模优势。公司今年11月公布定增方案,拟募集资金80亿元,将有效解决新业务发展受资本约束的瓶颈,推进业务转型和可持续成长。充裕的资本金将加速新业务规模化发展,推动公司实现新超越。 资本中介空间广阔,投行资管是亮点,租赁是看点。多年积累的丰厚优质客户和企业资源,推动资本中介、资管和投行业务进入跨越式发展阶段。今年10月底两融253亿元,定增将打开两融业务空间。资管形成丰富的业务线和市场品牌,将在资管市场大发展中实现新飞跃。投行打造全业务链,致力于提供全方位服务,将充分受益于注册制改革。外延布局租赁领域,着力发挥产融结合优势,综合金融服务能力深化。 酣睡中的红色贵族已经醒来,强大的集团资源将助力公司弯道超车,提升至买入评级。从国际投资银行的发展看,在快速发展阶段可以给予板块相应的成长溢价。当前证券行业处于业务模式创新、监管政策放宽和融资渠道拓宽的大环境下,将推动券商杠杆水平提升,杠杆提升将带动ROE提高,预计未来我国券商ROE将维持在10%-15%,给予行业相应的估值溢价。公司在集团改制重组、定增补充资本金、全新优秀管理层和行业向上发展周期的多重推动下,将实现弯道超车,预计2015年净利润21亿元,给予35-40倍PE,则未来6-12月公司合理价格为22-25元,提升至“买入”评级。 风险提示:新业务发展不如预期,集团支持低于预期。

利率市场化改革逐步推进,商业银行在收入端和风险端将经历一次大考。宁波银行提前布局,左右开弓着手调整收入结构和客户结构:资产结构调整推动收入结构优化,贷款类利息收入占比下滑至50%以下,收入结构多元化;结合区位特点和自身优势,公司未来定位以个人客户和中小微客户为主的“大零售”。业务结构调整给予公司较强的成长性和防御性,形成差异化发展特色。 应对冲击,积极调整资产结构。目前资金市场利率已初步实现市场化定价,银行存款市场利率仍未完全放开,公司提前布局,大力发展包括债券类投资业务在内的资金类业务,稳步提高其资产占比。同时,保持传统存贷业务的稳定发展,但逐步下调其资产占比。资产结构调整推动收入模式的进化:包括资金类业务、同业业务在内的市场化运作业务收入占比稳步提升,贷款业务收入占比稳步下调,14 年中下滑至第二大资产来源。资产结构调整推动收入结构优化:截止2014 年二季度末,一般贷款产生利息收入占比为48.53%,首次在生息资产收入占比中下滑至不足50%。证券投资类利息收入占比首次突破40%,提升至41.00%,较去年同期提升6.08 个百分点,较年初提升5.31 个百分点,成为重要收入来源。 客户结构调整,目标“大零售”。具体到贷款类资产收入和中间业务收入,公司不断细分市场,最终目标定位于个人客户和中小微企业,大力发展“大零售”业务条线。 攻守兼备,公司保持高成长,资产质量良好。受益于中国债券市场发展、较小的资产规模基数和大零售厚积薄发的特点,公司具备广阔发展空间;信贷业绩压力低于同业,风险偏好下降有助于资产质量保持稳定。定位明确的客户群体和风控能力保证了公司资产质量的稳定。同南京银行一样,我们定位公司为“金融蓝筹中的小票”,看好公司未来发展。 上调为“买入”评级:预计2014-16 年净利润分别为58 亿、67 亿、77 亿元,增长18.7%、16.1%、15.9%。14 年EPS 为1.77 元,对应PE 6.6 倍,PB1.2 倍。公司收入渠道多元化,未来定位“大零售”,正在走一条特色差异化道路。考虑到公司的未来成长性和良好的资产质量,建议给予15%的溢价,叠加行业15%的估值修复,未来合计可有30%的上行空间,故上调为“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,对资产质量问题的担忧上升。

提前布局,有效应对变革。利率市场化改革是中国银行业正在经历的变革,商业银行在收入端和风险端将经历一次大考。南京银行先行一步,结合自身特色,通过资产结构调整推动收入结构优化。最终形成了不同于同业且可以对冲利率市场化改革冲击的收入模式:资金类业务收入占比稳步提升,成为主要收入来源;贷款类收入占比逐渐下调,目前占比仅为35%左右。基于公司较小的资产基数,踏实的基础和未来城商行跨区域经营限制的放开可能,公司具备较强的成长性。 基因优良,市场化潜能快速激活。公司目前股权结构较为分散,当前十大股东持股占比仅为46.27%,具有较为丰富的市场化基因,同时,南京市国资委对公司经营管理方面的行政干预少,且高管持股比例位于上市银行前列,公司管理层市场化人才较多,有利于公司发掘市场化潜力,充分利用国资改革带来的机遇,通过特色化、差异化经营实现弯道超车。 资产结构调整推动收入结构优化。目前资金市场利率已初步实现市场化定价,银行存款市场利率仍未完全放开,在此背景下,公司提前布局,大力发展包括债券类投资业务在内的资金类业务,提高其资产占比。同时,稳健发展传统信贷业务,但逐步下调其资产占比。资产结构调整推动收入模式的进化:包括资金类业务、同业业务在内的市场化运作业务收入占比稳步提升,已成为主要收入来源,贷款业务收入占比稳步下调,14Q3 季报占比仅为35.74%。这成为同质化竞争中的一抹亮色。 未来公司保持高成长,资产质量无需担忧。上市银行中,公司资产规模仅略高于宁波银行,跨区域经营限制的有序放开和中国债券市场的发展更将给予公司广阔的发展空间。信贷业绩压力低于同业,风险偏好下降有助于资产质量保持稳定。我们将公司定位为“金融蓝筹中的小票”,看好公司未来发展。 上调为“买入”评级:预计2014-16 年净利润分别为55 亿、65 亿、76 亿元,增长20%、19%、17%。14 年EPS 为1.84 元,对应PE 5.0 倍,PB0.9 倍。目前行业仍被低估,存在15%左右的上升空间。另,公司提前布局,资产结构调整推动收入结构优化,正在走一条特色差异化道路。考虑到公司的未来成长性和良好的资产质量,建议给予15%的溢价。基于以上两点,上调至“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,对资产质量问题的担忧上升。

投资要点: 业绩增长良好,前三季度实现归属母公司净利润131.77亿,同比增长18.39%。资产质量状况保持稳定,期末不良率0.96%,仅较年初上升6BP。未来国资改革激发公司混合所有制基因,充分激发公司活力,中长期看好。 1、利润稳增,成本控制优化。前三季度归属母公司净利润131.77亿,同比增长18.39%。其中,利息净收入和手续费及佣金净收入为342.48亿和57.81亿,分别同比增长18.71%和29.24%。成本收入比37.38%,较二季度下降47BP,费用控制能力继续优化。 2、资产规模稳定扩张,期末总资产17840.92亿,较年初增长6.68%。期末贷款余额8849.79亿,较年初增长10.52%,期末贷款资产占比49.60%,较年初提升1.72个百分点。负债端,期末总负债16871.90亿,较二季度末保持稳定。受三季度同业业务监管力度加强影响,负债结构有所调整:期末卖出回购金融资产64.54亿,较二季度下降88.66%,同业存放为3091.29亿,较二季度末增长21.43%。 3、资产质量保持稳定,期末不良率0.96%,较年初上升6BP。在经济下行压力下,较同业相比,显示较强风险控制能力。期末关注类贷款占比2.08%,较二季度末上升31BP,未来不良风险继续缓慢释放。拨备覆盖率289.83%,较年初下降11.7个百分点,仍处于较高水平。期末核心一级资本充足率和资本充足率为8.41%和11.02%,较年初分别上升38BP 和114BP。 4、中长期看好混合所有制标杆。华夏银行拥有“地方国资+中央国资+外资+民营资本”的四位一体的股权结构,混合制所有制为公司发展改革埋下种子。公司扩张速度明显落后于同一时期成立的股份行中的上市银行,国有控制权过强一定程度上限制了公司市场化进程。市场化改革大潮,尤其是国资改革与简政放权,将帮助公司破茧而出,进一步打开民营注入和外资操作的空间,充分利用股东资源,进行由上而下的改革,引入更具市场化的管理机制,形成特色化的经营优势。后发优势和小体量将帮助公司灵活转身弯道超车,中长期看好。 5、维持“买入”评级。预计公司2014-16年净利润分别为186亿、218亿、254亿元,同比增长19.7%、17.3%和16.7%。14年EPS 为2.08元,对应PE 4.1倍,PB0.5倍,维持“买入”评级。

前三季度实现归属母公司净利润458.04亿,同比增长15.97%。资产规模较二季度下降6.17%,主要由于监管力度加强下同业资产负债的调整。公司依托固有优势,进一步向零售银行转型,战略定位清晰且迎合利率市场化大背景,中长期看好。 1、零售优势延续,小微业务适度放缓。积极推进转型,期末管理零售客户总资产余额32961亿,较年初增长16.67%。其中,金葵花以上客户和私人银行客户AUM余额分别较年初增长19.90%和23.26%。零售存款和零售贷款余额分别为10195.64亿和8788.90亿,分别较年初增长13.41%和11.89%。另,经济下行压力下,小微企业风险暴露,期末小企业和小微企业不良率分别为2.58%和0.92%,较年初上升65BP和34BP。顺应宏观经济形势,公司调整两小战略进度,本行口径下贷款余额6065.85亿,较年初增长7.36%,低于全行贷款平均增速近4个百分点,占境内贷款比重下降52BP至29.27%。 2、利润增速稳定,略低预期。前三季度实现归属母公司净利润458.04亿元,同比增长15.97%。利息净收入和手续费及佣金净收入为822.67亿和342.46亿,同比增长13.36%和57.77%。期末净利差净息差分别为2.30%和2.50%,环比下降7BP。 3、优化资产负债结构,同业业务压缩。期末总资产47226.48亿,较年初增长17.58%,较二季度下降6.17%。其中,贷款总额24455.04亿,较年初增长11.31%,较二季度保持稳定。买入返售金融资产和应收款项类投资较二季度末分别减少2973.81亿和549.99亿。负债端,存款总额为32655.20亿,较年初增长17.66%,较二季度末减少1552.28亿,下降4.54%。同业存放、拆入资金和卖出回购金融资产分别交二季度减少696.91亿、192.91亿和785.11亿,合计减少1674.93亿。主要由于上半年同业业务发展迅速,三季度监管力度加强,适应监管标准下调同业业务比重。 4、不良风险释放,资本水平充足。期末不良贷款余额为269.23亿,不良率1.10%,较年初上升27BP,资产风险适度暴露。公司加大对过剩行业贷款拨备计提力度,拨备覆盖率227.99%,较年初下降38.01个百分点,仍处于较高水平。期末核心一级资本充足率和资本充足率分别为9.48%和11.64%,较年初分别提升21BP和50BP。 5、维持增持评级。2014年EPS为2.43元,PE4.3,PB0.9。 风险提示:资产质量下调超预期

中国平安凭借综合金融优势,业务品质居保险股之首,寿险强劲增长,产险成本控制收效。前三季度年化净投资收益率和总投资收益率分别为5.3%和4.6%,均较年中提升0.3个百分点。目前1.47xPB、2014年0.88xP/EV,估值仍处于底部,管理层持股计划彰显信心,且互联网业务有分拆可能,维持买入评级。 寿险:规模保费增长15%,结构进一步优化。前三季度规模保费1917亿元,同增15%;实现保费收入1184亿元,同增20%,居四家上市险企之首。同时,按规模保费测算,个险占比93%,银保占比6%。 财险:强劲增长26%,综合成本率94.9%,业务品质显著提升。平安产险前三季度实现保费收入1051亿元。由于业务品质提升导致赔付率同比下降、以及信用保险品质极高,公司综合成本率得到有效控制,比同行低约5个百分点,预计全年95%-96%。 投资端:继续受益高利率和投资结构调整,前三季度年化净投资收益率和总投资收益率分别5.3%和4.6%,均较年中提升0.3个百分点,四季度仍可期待利润释放。随着资产配臵向高收益品种转移,净投资收益率在中长期将处于上升通道,未来5年有望突破6%。 互联网业务羽翼渐丰,不排除分拆上市。公司是传统公司布局互联网业务的先行者,截至9月末,陆金所注册零售用户数已突破300万,金融资产交易规模同比增长近5倍;万里通注册用户数达6,271万,较年初增长53%,合作商户门店超50万家,积分交易规模同比增长260%。我们认为陆金所存在分拆上市可能。 核心人员持股计划草案出炉,管理层态度积极。公司约1000名核心人员拟以合法薪酬与业绩奖金设立资产管理计划,累计持有不超过总股本的10%、存续期6年。这是管理层坚定看好公司前景的信号。事实上,上世纪90年代,平安就推出了员工受益所有权计划,对稳定核心管理层、带动业绩稳定增长起到了积极意义。 投资建议:买入。保费结构优化与投资回报提升双轮驱动,中国平安业绩增长强劲,2014年P/EV仅0.88x,处于历史低点,管理层持股计划彰显信心,且互联网金融羽翼渐丰、陆金所存在分拆上市可能,合理估值区间62.38-71.45元,维持买入评级。 风险提示:费率市场化改革负面影响超出预期;资本市场低迷导致投资收益不达预期。

投资要点: 债券特色银行继续前进,利润维持高增长。前三季度实现归属母公司净利润41.60亿元,同比增长21.68%。债券类投资资产较年初增长34.87%,在总资产中占比高达45.83%,利率市场化大背景下,继续走差异化发展道路。 1、利润增长略超预期,成本管理能力提升。前三季度实现归属母公司净利润41.60亿,同比增长21.68%。其中,利息净收入和手续费及佣金净收入分别为96.39亿和14.85亿,分别同比增长43.57%和81.36%。期末净利差和净息差分别为2.38%和2.56%,较年初分别提升29BP和26BP。成本收入比26.40%,较年初下降4.63个百分点,费用管理能力大幅提升。 2、资产稳定增长,存款放缓增速。期末总资产为5462.87亿,较年初增长25.86%。 其中,发放贷款余额、持有至到期投资和应收款项类投资分别较年初增加191.72亿、253.25亿和713.10亿,分别增长13.40%、64.41%和112.25%。应收款项类投资大幅增长源于部分信托及资产管理计划收益权科目转移至应收款项类投资科目下。另,存款余额3429.07亿,较年初增长31.81%,较二季度末保持稳定,公司在二季度末高增长基础上放缓存款增速。 3、不良率微升,资产质量保持稳定。期末不良率为0.94%,较年初微升5BP。拨备覆盖率321.98%,较二季度末提升19.98个百分点,利润留存大幅提高拨备计提。期末核心一级资本充足率和资本充足率分别为8.62%和10.80%,较二季度末下降16BP和17BP,符合监管要求。未来公司非公开发行不超过80亿元A股普通股,若发行成功将大幅提升资本水平,有力支撑公司后续发展。 4、保持优势特色业务,债券类资产稳定增长。南京银行在金融系统享有“债券特色银行”的美誉。债券投资类资产在总资产占比稳定提升。期末,债券类投资资产(债券类资产,包括交易性金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资和应收款项类投资)合计高达2503.81亿元,较年初增长34.87%。债券类投资资产占总资产比例高达45.83%,较年初提升10.96个百分点,继续走差异化发展道路。 5、预计2014-16年净利润分别为55亿、65亿、76亿元,增长20%、19%、17%。 14年EPS为1.84元,对应PE5.0倍,PB0.9倍,维持“增持”评级。 风险提示:资产质量下调超预期

兴业银行三季度净利润增15.7%,略低于预期:公司资产规模稳定扩张,存款结构变化较为显著;息差气温回升,债券投资增加,同业业务整合中;资产质量可控,不良率和关注类贷款占比有一定提升,拨备计提加大,资本水平良好。14 年PE3.9 倍,PB0.8 倍,维持“增持”评级。 2014 年三季度兴业银行归属母公司净利润383 亿元,同比增长15.7%。公司净利息净收入699.5 亿元,手续费净收入196.7 亿元,拨备前利润536.9 亿元,同比分别增长10.8%、16.6%和18.7%。 1、资产稳健增长,结构调整明显。公司资产规模稳定扩张,三季末总资产较年初增长8.65%,贷款总额增长9.95%,其中公司类贷款同比增9.47%,贴现贷款占比提升6.7 个百分点至10.8%;在公司业务结构调整的影响下,存款规模保持稳定,整合期公司存款结构变化较为明显,定期存款较年初增长达22%,占总存款比重大幅增加逾9 个百分点。 2、债券投资加大,同业业务调整。截止三季末,公司债券投资较年初增加1230 亿元,增长16.35%,主要由于持有至到期类投资的增加。今年以来公司加强对同业业务的管理和整合,前三季度表内同业资产小幅增长2.75%,同业负债增加1839 亿元,增长15.35%,主要由于公司加大卖出回购资产的配臵。 3、资产质量可控,资本水平良好。三季末公司不良贷款余额148 亿,不良率0.99%,较年初上升23BP,关注类贷款上升1.03 个百分点。公司主动强化风险管理,加大不良处臵和清收,另外前三季度计提同比增27%;公司三季末核心资本充足率和资本充足率分别为9.4%和12.18%,较年初上升72BP 和235BP,资本状况良好,未来公司260 亿元优先股的发行将可进一步充实资本。 4、维持“增持”评级。预计公司2014-16 年净利润分别为496 亿、590 亿、682 亿元,增长19%、19%、16%。14 年EPS 为2.58 元,对应PE 3.9 倍,PB0.8 倍,维持“增持”评级。 风险提示:资产质量恶化超预期。

投资要点: 西部证券前3季度盈利增长60%。前三季度归属母公司净利润4.2亿元,同比增长60%;营业收入11.1亿元,同比28%;EPS 为0.35元,每股净资产4.22元。第3季度实现归属母公司净利润2.7亿元,同比增长204%。三季度市场上涨推动投资业绩提升,资管和两融业务规模放量推动业绩迅速提升,新三板业务是公司未来核心特色业务,发展势头良好,看好行业创新发展和政策支持下各业务增长潜力。 市场份额小幅回升,投行业绩同比较好增长。前3季度实现经纪净收入5.27亿元,同比增长2%,贡献比为47%。前三季度交易额同比增长21%,推动经纪业务业绩回升。公司加快转型发展,市场份额企稳回升,3季度市场份额回升3个BP 至0.52%。公司正积极致力客户结构转型,客户总资产稳定增长。投行业务推动多元化发展,IPO、定增和债券承销全面推进,前三季度实现营收1.1亿元,同比增长437%;完成1个IPO 项目立项,储备10余个项目。成功发行15单债券主承销项目,承销规模47.3亿,新签订债券主承销项目协议10个。 资管业绩持续增长,自营收益释放光彩 。前3季度实现资产管理净收入2208万元,同比增长185%。受益于定向通道业务的快速发展及新集合产品的推出,资产规模快速提升。目前集合规模8.09亿元,较年初增长18%,规模快速提升推动资管业绩翻倍增长。前三季度自营投资收益2.42亿元,同比增长42%。2014年公司提高权益类比重,上半年权益类证券/净资本20%,固定收益类证券/净资本56.5%,其中债券类资产占自营资产比约70%,权益类资产规模占自营资产比20%以上。积极开展个股期权自营与做市商模拟交易及测试。 信用业务是增长亮点,新三板潜力可期。前三季度利息净收入2.24亿元,同比增长38%。其中信用业务是增长驱动力,9月底两融规模23亿元,较年初增长113%,市场份额提升至0.38%。9月底股票质押市值规模29.5亿元,业务发展势头良好。 新三板业务累计完成32家企业挂牌项目,行业排名第11位。公司新三板业务布局深厚,受益于新三板扩容获批和做市商业务发展,新三板业务是公司未来增长潜力较大的业务。公司已积极开展对资产证券化、产业投资基金、直接投资等创新业务的前期准备工作,未来创新业务将陆续推出。预计2014-15年EPS 为0.44元、0.56元,维持增持评级。风险因素:市场下行风险,新业务不如预期。

投资要点: 一马当先,三季报继续维持高增长态势。前三季度公司实现利润156.94亿元,同比大增34.18%;非息收入占比提升至29.70%,收入结构进一步优化;金融创新不断,为公司发展奠定坚固基础。 1、净利继续高速增长,成本控制能力提升。前三季度公司实现净利润156.94亿元,同比增长34.18%,延续今年以来的高增长趋势。其中,利息净收入384.18亿元,手续费净收入127.97亿元,同比分别增长32%和73%。风险定价能力提升,期末净利差净息差分别为2.36%和2.53%,较年初提升22BP。非息收入占比较去年同期提升7.5个百分点至29.70%,收入结构进一步优化。成本控制能力加强,三季度末成本收入比为36.70%,同比下降2.87个百分点,较年初下降4.07个百分点。 2、调整扩张步伐,资产负债结构优化。三季度末公司总资产为2.14万亿,较年初增长13.35%,较二季度末增加78.8亿。其中,各项贷款余额9928.92亿元,较年初增长17.18%,较二季度末增长546.65亿元;吸收存款余额1.51万亿元,较年初增长23.93%,较二季度末减少7.25亿。在二季度末高增长基础上,三季度进一步优化资产负债结构,创新优化金融产品,同时大力发展贷款业务,期末贷款在资产中占比较年初提升3.75个百分点,较二季度末提升2.32个百分点。 3、主动拥抱互联网,金融创新不断,出奇制胜凸显基因优势,“橙e网”、“橙子银行”、“行E通”等等互联网平台的搭建和更新进一步完善公司主要特色业务的布局,点面结合提升金融服务实力,并积极布局资产证券化等创新业务。 4、资产质量可控,资本水平稳定。不良率较年初增加9BP,公司贷款质量优化明显,不良率较年初下降19BP,但受钢贸行业、小微企业经营状况及主动业务政策和结构调整等影响,零售端经营贷、车贷和信用卡风险加大,关注类贷款有所提升,但仍属可控,拨备覆盖率191.82%,略有下调;资本水平保持稳定,核心资本充足率8.78%,较上季末提升5BP,资本充足率11%,较上季末微降2BP,未来优先股和定增将可进一步补充公司资本,助力资产扩张。 5、预计2014-16年净利润分别为202亿、253亿、297亿元,增长33%、25%、17%。 14年EPS为1.77元,对应PE5.8倍,PB0.9倍,维持“增持”评级。 风险提示:资产质量下调超预期

投资要点: 行业低估值和公司“优秀基本面”提供投资安全边际;优先股发行在即,中移动合作升级,传来短期利好;上海国资改革加速,巩固提高优势业务(大中型公司业务投行化+发展小微业务),助推公司中长期发展。 Camel 视角看浦发,优秀基本面提供安全边际:A、资本状况-优先股发行在即,杠杆经营增厚收益:优先股缓解浦发资本状况,方案预计支持4000-5000亿资产规模扩张,杠杆效应将加速公司价值提升;B、资产质量-业务聚焦长三角,质量水平领先同业: 14年中期末,长三角贷款合计占38.82%,地域优势为良好质量提供支持,拨备充足、资产质量较同业更为良好。C、管理水平(Management)-成本控制优良,积极调整组织架构:公司积极进行组织架构调整,统一客户及产品属性,减少层级、提升效率,成本收入比处较低水平;D、盈利状况-积极转型,收入结构持续优化:积极业务转型、拥抱新增长,中间业务收入持续提升;E、资产流动性-享受贷存比调整红利:在存贷款调整的红利中,公司将受惠显著。 另外,多重助力提升公司估值:A、国资改革加速,综合金控迈步:公司实际大股东上海国际集团作为资本运营平台,由“管企业”向“管资本”转型,自主决策和市场化经营将帮助浦发银行更上一层楼;拟受让优质资产上海国际信托,综合金控平台将再进一步,产品服务体系更加完善,交叉销售形成协同效应;B、全方位服务企业,深耕优势业务:金融脱媒化形势下,公司合理开发优势公司业务资源,业务投行化;另,积极发展小微业务,缓冲利率市场化冲击;C、战略合作升级,进军中移动上下游:战略投资者中移动向浦发开放供应链核心数据,公司进军中移动4G 产业;维持“增持”评级:预计公司2014-16年净利润分别为512亿、632亿、770亿,分别增长24%、23%、22%。14年EPS 为2.72元,对应PE3.5倍,PB0.8倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,对资产质量问题担忧的上升。

非息收入同比大增,净利润同比增长15.94%。上半年公司各项业务平稳发展,非息收入快速增长,收入结构持续优化;资产负债两端稳健均衡发展,存款增长超预期。 “两小”战略稳步实施,高端客户数量稳定增加,二次转型继续推进。 非息收入同比大增,收入结构持续优化。归属上市公司股东净利润304.59 亿元,同比增加15.94%。公司净利息净收入538.58 亿元,非息收入304.02 亿元,拨备前利润565.85 亿元,同比分别增长14%、83%和42%。中间业务中托管及其他受托业务佣金收入、信贷承诺及贷款业务佣金收入、结算与清算业务手续费和银行卡手续费分别同比增长93.78%、75.77%、78.56%和51.85%,推动非息收入较快增长。二季度末,非息收入占比36.08%,同比提升10.14%,收入结构进一步优化。 资产负债规模快速扩张,存款增长超预期。二季度末总资产为50331.22 亿元,较年初增长25.31%;贷款总额为24220.92 亿元,较年初增长10.24%;存款总额为34207.48 亿元,较年初增长23.26%,超市场预期。 不良率有所上升,资产扩张需补充资本。二季度末不良贷款率为0.98%,比年初提高15BP;其中公司贷款不良率为1.18%,较年初上升18BP,零售贷款不良率0.72%,较年初上升9BP。按行业划分,新增公司不良贷款主要集中于交通运输、仓储和邮政业以及采矿业。拨备覆盖率为251.29%,比年初下降14.71 个百分点,仍处较高水平。 上半年公司高速扩张,总资产较年初增长25.31%,风险加权资产净额增长14.51%,资本水平有所下滑。二季度末公司核心资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为8.73%、8.73%和10.89%,较年初分别下降54BP、54BP 和25BP,资本充足水平频临监管指标,下半年可能通过创新资本工具的运用补充资本,支持未来资产扩张。 战略转型稳步推进。零售业务稳步发展,税前利润占比高达40.25,同比提升294BP;在风险控制前提下,“两小”(即小企业及小微)战略继续推进,“两小”贷款余额为6106 亿元,较年初增长8.07%。二次转型继续推进,成本收入比为26.77%,较年初下降785BP; 金葵花以上高价值客户和私人银行客户数量较年初分别增长11.79%和14.60%。 风险提示:资产质量下调超预期