投资要点: 全业务链形成,业绩增势强劲。中期归属母公司净利润58.78亿元,同比增长6.1倍;营业收入110.01亿元,同比增长4倍;EPS为1.23元,每股净资产6.42元,ROE为22.3%;完成14年度利润分配,每10股派发现金股利1.5元。监管评级继续保持A类AA级。定位以创新驱动提供综合金融服务的现代投行。自营业务占核心,投资收益是最主要收入来源;深入整合财富管理架构;研究品牌价值提升。圆满登陆A股市场,资本实力显著增强,全业务链发展迈入新台阶。 经纪突飞猛进,投行抓牢资源整合机会。重组销售交易和机构业务部门架构,全方位建设综合财富管理平台,收入19.7亿元,同比增长12.3倍。股基交易量市场份额1.2%;主经纪商业务发展迅速,托管总规模超30亿元;投行利用中外股东资源优势加快整合步伐,重点拓展并购重组、资产证券化和跨境业务。实现收入5.80亿元,同比增长129%;推出国内首单以个人住房公积金贷款为基础资产的ABS。 自营贡献居首,资管坚持主动管理,业绩爆发。充分把握市场节奏,投资收益净值大幅跑赢上证指数。固收、衍生品成交量排名领先;设计发行收益凭证,打通融资渠道,做大做强创新投资业务。自营收入65.5亿元,同比增长6.1倍,收入贡献比59%。资管多元化渠道格局进一步完善,直销规模提升至20%以上。资管收入8.47亿元,同比增长4倍,占比7.63%。 中介业务稳健创新,研究品牌打响。围绕客户需求和产品创新提升多元精准服务竞争力,证券金融业务收入7.23亿元,同比增长2倍;总规模489亿元,较14年末实现翻番。融资融券收入7.85亿元,利息收入贡献比39.51%;股票质押回购收入7.02亿元,利息收入贡献比35.4%。研究所首创“转、贷、存”互联网金融研究框架,在公募基金客户中排名持续提升,其中三家排名第一。 扩张与转型并举,打造国内一流核心竞争力。双面推进规模扩张与创新转型,以客户为中心重构现代投行商业模式,从传统通道、交易、投资向综合金融服务、资本中介和销售交易演变,积极布局互联网金融、场外私募和FICC等创新领域。全业务链发展空间打开,综合实力壮大,具有进入行业前十强的巨大潜力。预计2015-17年EPS为1.4元、1.13元、1.31元,对应PE为12.7倍、15.7倍、13.6倍,维持买入评级。 风险因素:市场波动风险,新业务发展不如预期。

投资要点: 上半年业绩增长稳定,实现归属于母公司股东的净利润277.44亿元,同比增长8.68%;净利息收入551.20亿元,同比增长22.39%,非利息收入171.38亿元,同比增长19.25%;资产总额51,259.03亿元,较年初增长16.33%;不良贷款率1.29%,拨备覆盖率达221.21%,拨备计提充足;交易金融和互联网金融业务创新持续推进,现金管理业务规模实现大幅增长。 资产规模稳定增长。上半年,公司资产总额51,259.03亿元,较年初增长16.33%;不良贷款余额225.82亿元,不良贷款率1.29%,拨备覆盖率221.21%,计提充足。资本充足率满足新规监管要求,期末资本净额达到3,539.32亿元,一级资本充足率8.95%,核心一级资本充足率8.15%,资本充足率11.03%。 经营业绩稳步提升。上半年实现归属母公司股东的净利润277.44亿,同比增长8.68%;净利息收入551.20亿元,同比增长22.39%,净息差2.44%,略增4BP,生息资产日均规模同比增长20.15%;非利息收入171.38亿元,同比增长19.25%;其中投资损益和利息收入478.15亿元,同比增长99.13%,手续费及佣金收入为155.65亿元,同比增长15.00%;业务及管理费支出147.15亿元,增长16.32%,营业费用增幅远低于营业收入增幅531BP,成本收入比20.76%,同比下降76BP。 综合化经营助力业绩增长。多家子公司实现业绩大幅增长,其中兴业金融租赁实现税后净利润5.05亿元;兴业信托实现净利润9.21亿元,同比增长56.07%;兴业基金实现净利润8560.17万元,同比增长112.45%,兴业消费金融去年底刚成立,尚未实现盈利,亏损5165.05万元。 交易金融与互联网金融持续推进。上半年现金管理客户日均存款余额达7,990亿元,同比增加2,003亿元;日均资金管理资产总额2,802亿元,同比增长50%。上半年累计办理银银平台结算1,952.78万笔,较上年同期增长84.74%,累计结算金额14,003.08亿元,较上年同期增长59.31%。互联网金融品牌“钱大掌柜”,其中现金管理产“掌柜钱包”期末产品规模快速增长至703.24亿元。 维持“增持”评级。预计公司2015-17年净利润分别为520.58亿、587.61亿、676.19亿元,增长9.5%、12.9%和15.1%。15年EPS为2.73元,对应PE5.2倍,PB0.8倍,维持“增持”评级。 风险提示:受经济形势影响,银行业资产质量承受较大压力,需要密切关注资产状况。

业绩快速提升,地域优势明显。中期归属母公司净利润29.26亿元,同比增长273%。营收56.19亿元,同比增长190%;EPS为0.36元,同比增加177%,每股净资产4.08元,ROE为9.15%。经济业务依托湖南、浙江区域优势,布局转型。自营稳步推进,资管规模、收入双增长。信用业务放量大增,新三板业绩突出。看好公司综合金融战略,子公司协同发展提升整体竞争力。 经纪业务转型升级,互联网金融持续发力。实现净收入36.11亿元,同比增长386%,营收占比64%。代理买卖证券业务净收入份额较年初增长4.82%,排名第15。新增机构客户较去年同期增长7.9倍。净佣金率0.643‰,较上年下降15.6%,仍优于行业4个百分点。新增经纪业务分公司1家及网点61家。依托移动平台“小方”,在移动开户、互联网金融理财产品持续发力,移动开户占比95.59%,互联网金融理财规模73亿元。自营业务稳步推进,资管业务创新驱动。实现投资收益11.3亿元,同比增长95%。继续开展股票质押业务和资产证券化业务等创新业务。资产管理净收入0.36亿元,同比增长43%。总规模512亿,同比增长34.27%,集合资产规模38亿元,定向资产规模为474亿元。主动型管理业务规模超过87亿元,较期初增长22%。加强新业务领域开拓,股票质押式回购业务规模超过27亿元,同比增长286%,推出了行业内第一单股票质押资产的证券化。 信用业务增势迅猛,投行业务新三板亮眼。实现息费净收入13.49亿元,同比增长234%。信用账户累计开户9.3万户,同比增长1.8倍。融资融券余额457亿元,余额份额为2.23%,排名第13位。股票质押式回购证券交易,累计初始交易金额80亿元,期末待购回金额36亿元。紧抓新三板发展历史机遇,完成签约项目115家,同比增长140%,完成协议余额1.03亿元,同比增长158%,实现挂牌家数16家,同比增长60%。做市业务积极推进,为18家挂牌企业开展做市。 拓宽融资渠道,打开业务空间。发行次级债券228亿元,转让融资资产收益募集120亿元。着力提升研究所实力。代销金融产品规模925亿元,收入0.124亿元。获开

投资要点 全产业链覆盖,业绩良好增长。中期归属母公司净利润101.55亿元,同比增长254.63%;营业收入220.49亿元,同比增长228.5%;EPS为1.03元,每股净资产8.92元,ROE为12.97%,主要财务指标创历史最高,排名行业前列。完成H股定增,多种融资方式并举大幅提升杠杆率,提供充足资金保证;经纪发挥互联网思维,精细化服务升级客户体验;创新业务驱动转型,收入占比持续提升;境外业务创新高,国际化布局受益先发优势。 经纪“互联网+”巩固客户基础,投行竞争力提升。加快线上业务平台搭建,业内首先实现7*24小时在线服务,经纪净收入68.20亿元,同比增长3倍,收入贡献比41.7%。投行基于服务上海国企、文化传媒等领域优势,迅速转战再融资、并购和新三板市场,净收入9.63亿元,同比增长129.6%。股权融资主承销项目20个,金额亿元,同比增长76%;并购融资交易金额658亿元,市场份额5.5%。 自营盈利趋多元,资管规模持续攀升。权益类三条主线均衡发挥,固收创新拓宽收入来源,另类投资探索产融协同新模式。自营业务收入51.39亿元,占比23.3%。资管灵活改进大类资产配置方案,发展势头良好,净收入7.78亿元,同比增长8.5倍;管理总规模9553亿元,较14末增长55%。资管子公司集合计划规模537亿元,较年末增长115%。 创新业务市场领先,融资租赁协同空间打开。创新作为推动战略转型的核心,多次被指定为首批参与新业务试点。客户融资类、柜台市场、场外期权等创新业务保持市场领先,收入占比超过37%,对传统业务形成有力支撑。收益互换业务规模307亿元,较14年末增长93%。租赁收入8.03亿元,海通恒信租赁销售额70.6亿元,融资渠道拓宽,完成第一期资产证券化项目发行,获境内AA+主体评级。 境外业务品牌化,综合性平台卓越,全球化服务提升。基本建成涵盖经纪、投行、资产管理、另类投资、融资租赁等多个业务领域的综合性产业链,具有强大的规模效应、交叉销售潜力和全球服务能力。通过外延扩张率先展开国际化战略布局,海通国际证券收入41.4亿港元,同比增长284%。预计2015-17年EPS为1.54元、1.28元、1.41元,对应PE为7.9倍、9.4倍、8.6倍,维持买入评级。 风险提示:市场波动风险,新业务发展不如预期。

业绩稳步提升,国企改革升温。中期归属母公司净利润18.87亿元,同比增长211%。营收36.19亿元,同比增长160%;EPS为0.96,同比增加211%,每股净资产9.73元,ROE为10.3%。 经济业务靓丽增长,信用业务规模、收入双提升,投资业务持续发力。投行业务加码,新三板是亮点,资管规模创新高。实际控制人安徽省国资委(间接持股39.91%),公司作为旗下重要金融资产,国企改革预期强烈。经纪业务布局转型,区域优势凸显。推动线上线下业务联动,推动业务结构多元、收入构成多样新格局;推出“金数据”产品,提高大数据分析和客户精确推送能力,打造特色线上体系。实现收入17.09亿元,收入占比47%,同比增长320%,利润12.82亿元,同比增长近8倍。深耕安徽,93家中有41家在安徽占比44%,布局省外扩张。 信用业务双丰收,投资业务持续发力。实现收入10.31亿元,同比增长169%,利润9.02亿元,同比增长149%。坚持业务发展与深化管理与服务双轮驱动,母公司信用业务规模289亿元,同比增长203.83%,其中融资融券余额223亿元,较年初增长130%,股票质押余额58亿元。投资业务秉承“价值投资”理念,实现收入6.66亿元,同比增长71%,利润6.4亿元,同比增长70%。 投行业务加码,资管业务再上新台阶。实现营收1.65亿元,同比增长126%,利润1.04亿元,同比增长312%。完成3单IPO,3单再融资过会,3单并购重组过会,14个新三板项目挂牌,发展态势良好。资管业务收入0.39亿元,同比增长12%,母公司资管规模832亿元,同比增长50%,集合资产规模99亿元,同比增长57%,定向资产规模733亿元,同比增长50%。 互联网金融提速,大股东协同促发展。牵手wind签署战略合作协议,将在信息服务、综合金融服务以及客户共享方面深入合作,与中国科技大学共建数据分析实验室,持续推进互联金融进程。出资13亿元占比43%,与控股股东国元集团一起设立30亿安元投资基金聚焦安徽省内重点发展行业,面向国内外资本市场开展并购重组业务。 定增募集不超过121亿元,发行35亿元次级债,补充资本打开业务空间。预期市场逐步企稳,业务能持续发展,预计2015-16年EPS为1.46元、1.05元,对应PE为10.8倍,15倍,维持增持评级。

投资要点: 非息收入和拨备前利润快速增长,费用管理效率高。实现归属母公司净利润35.52亿元,同比增长15.06%,其中利息净收入、手续费及佣金净收入和拨备前利润分别为75.95亿元、17.12亿元和57.20亿元,分别同比增长19.58%、40.10%和25.90%;收入结构优化,非息收入14.09亿元,同比增长49.68%,占比提升至19.53%,主要得益于票据、投行、资产托管业务快速发展。成本收入比30.07%,同比下降1.56个百分点,下降速度较快,反映了较高的费用管理能力。 资产稳健增长,大零售战略转型效果显著。截至2015年6月底,资产规模6,573.13亿元,较年初增长18.62%。贷款余额2,316.83亿元,较年初增长10.29%。值得注意的是,个人贷款余额912.91亿元,较年初增长25.51%,高于一般贷款增速15.22个百分点。反映公司向以个人和中小微客户为主的“大零售”方向转型效果显著。未来大零售战略将基于公司较强的成长性和周期防御性,形成差异化特色。公司顺应大零售战略推出白领通、贷易通等特色产品,市场反响热烈,有望继续带动零售业绩提升。 风控能力优秀,不良率低。截至2015年6月底,不良贷款率0.89%,与年初持平,也是目前已经公布中报的银行中最低的一家。在行业普遍不良资产释放的形势下,公司保持了优秀的风控能力。拨备覆盖率281.79%,较年初下降1.19个百分点,但仍可实现覆盖不良风险。核心资本充足率和资本充足率分别为8.95%和13.13%,分别较年初下降137BP和18BP。 维持“买入”评级。预计2015-2017年净利润分别为66亿、76亿、86亿元,增长16.47%、15.16%、14.23%。2015年EPS 为1.68元,对应PE 6.7倍,PB1.0倍。维持公司“买入”评级。 风险提示:受经济形势影响,银行业资产质量承受较大压力,需要密切关注资产状况。 财政部部长楼继伟称今年下达6000亿元新增地方政府债券和3.2万亿元地方政府债券置换存量债务额度。这意味着继第一、二批分别1万亿元额度后,中央财政又增加了1.2万亿元额度。我们认为:银行将期限短的地方政府融资平台贷款大规模置换为期限较长的地方政府债券可以增强债务可持续性,延缓不良贷款的生成速度,进一步消融隐形不良生成压力,整体资产质量有望得到改善。地方政府债券相较于地方政府融资平台银行贷款,风险权重大大降低,银行资本充足率水平提高,经营更趋稳健。银行贷款通过转变为债券可以直接在市场上交易,资产流动性提高,将利用资产周转率提升抵补债券低收益率带来的资产端收益压力。

国金证券中期净利润增长两倍。中期营业收入33.03亿元,同比增长181%;归属母公司净利润12.33亿元,同比增长226%;EPS为0.43元,每股净资产5.17元,净资产收益率为10.92%。除自营业务收入略有下降外,各线业绩迎来丰收,其中经纪业务爆发,收入同比增长371%,同时带领两融业务量大幅上升,而资管和投行模块也有靓丽表现,公司以经纪业务和投资银行业务为基础,以资产管理业务和创新业务为重点突破的发展模式已显示威力。 互联网因子驱动,经纪、信用业务高速增长。佣金宝作为公司互联网金融的“杀手锏”,3月份推出新版本优化整个业务流程,在一人多号开放后率先上市,再次抢尽先机。上半年公司经纪业务营收17.25亿元,同比增长371%;股票基金交易总额达3.04万亿,增长967%,市场份额1.03%,增幅达64%。经纪业务的爆发让信用业务收益,6月底两融余额151.8亿元,比同期19.97亿元增长660%,贡献利息净收入4.14亿元,同比增长443%。信用业务增速更快说明公司以佣金宝为平台业务获取客户基础再挖掘客户价值的业务模式效果明显,未来继续看好公司在互联网金融领域的先发优势,保持差异化经营。 投行、资管业务保持高增长,自营业务收入下滑。中期投行业务实现收入5.16亿元,同比增长155%,完成IPO项目9个,非公开发行股票8个,债券承销7个,总承销金额139.9亿元,比往年增长70.8%;公司已拥有保荐人代表90人,行业第七,为投行业务做好人才储备。公司资产管理业务同样发力,上半年收入1.83亿元,同比增长133.5%;管理规模1000亿,同比增速11.37%,发展势头良好。而自营业务收入同比下滑14.93%,收入2.96亿元,原因在于公司投资二级市规模较小而且以上半年表现较弱的大盘蓝筹股为主,反映公司投资策略稳健。 融资步伐加快+互联网引擎。继5月中完成45亿元的非公开发行股票后,公司在6月25日通过拟发行558,659,217股的定增计划。扩大资本规模有助公司突破净资本限制,迎合“重资产”的行业趋势发展互联网金融业务、投行承销业务及信用业务等板块。看好公司未来以互联网金融为载体,增加业务维度和深度的转型发展。预计2015-16年EPS为0.60元、0.45元,对应PE为18倍、25倍,维持增持评级。 风险因素:交易量低迷,新业务不如预期。

投资要点 保费增投资超预期,各项业绩创新高。中期归属于母公司净利润314.89亿元,同比增长71.1%。静态P/B2.0,P/EV0.86。内含价值5168.22亿,同比上涨13.6%。新业务价值186.37亿,同比增长71.1%。 保险:渠道结构优化改善,经营效益大幅提高。已赚保费2293.6亿元,同比增长19%,为6年之最。内含价值5168.22亿元,较年初增长13.6%,新业务价值186.37亿元,同比增长38.5%。归属于母公司股东的净利润为人民币314.89亿元,同比增长71.1%;每股收益为人民币1.11元,同比增长71.1%。公司仍保持在个险上的优势,同时增强其余渠道,实现多渠道同步前进。 投资:实现投资收益1035.85亿元,同比高出1倍多。总投资收益率高达9.07%。投资资产大22,137.43亿元,较年初增长5.4%。总投资收益率由去年同期的5.1%上升至10.5%。这得益于公司积极有效的提前布局。权益资产和非标置产比重上升。 偿付能力稳健提升,上半年偿付能力充足率达309%,偿付能力充足率一直维持在充足II类并稳步提升。 投资建议:维持增持评级。中国人寿作为行业龙头,成功创新转型,各销售渠道加强,保费收入拉升,投资收益激增。此外,中国人寿仍在积极探索新的方式以拓宽渠道,拉动业务进一步成长。同时,公司还积极调整投资资产配比,以应对市场变化。预估2015P/E11.84,P/EV0.86,估值处于底部,维持增持评级。 风险提示:费率市场化改革负面影响超出预期;资本市场低迷导致投资收益不达预期

保费投资双驱动,业绩再上新台阶。中期归属于母公司净利润67.5亿元,同比增长80.1%。静态P/B1.66,P/EV0.95。内含价值992.5亿,同比上涨16.4%。新业务价值34.5亿,同比增长43.2%。 保险:渠道结构同优化,保险业务上升8.7%。保费收入726,6亿元,增速8.7%。其中保险营销员渠道收入增加9%,银行保险渠道收入增加6.2%,服务经营渠道收入增加31.2%。团险略有下降。此外,公司以开拓养老和健康产业空间为战略,更得到政策大力支持,为保险业务高速增长加足马力。 投资:保险资金组合总投资收益达到314.8亿元,较去年上涨128.5%。同时,公司积极调整投资结构投资收益稳增长。总投资收益率由去年同期的5.1%上升至10.5%。这得益于公司积极有效的提前布局。截止6月底,新华非标资产投资额达到1200.92亿元,较2014年底减少13.41亿元,在总投资额中占比18.7%,已到期兑现金额212.17亿元,买入金额180.76亿元。新华及时调整投资策略适应市场环境,预计全年投资收益率仍将高于去年。 偿付能力稳健提升,偿付能力充足率达245.75%。在“偿二代”影响下,公司2015年上半年偿付能力充足率更达到充足II类标准,融资压力缓解,帮助公司积极布局空间巨大的养老和健康产业,推动公司进入新一轮增长轨道。 投资建议:维持买入评级。新华保险为纯寿险标的,将收益于寿险行业的恢复性增长和政策支撑。同时,新华积极谋划转型,调整产品和渠道结构,提升盈利能力。此外,新华投资端收益超预期,同时把控风险及时调整投资组合。偿付能力大幅提高,指标业界领先。预估2015P/E10.16,P/EV0.94,估值处于底部,公司具有混改预期,维持买入评级。 风险提示:费率市场化改革负面影响超出预期;资本市场低迷导致投资收益不达预期

投资要点 多元化再迈进,业绩增势迅猛。中期归属母公司净利润90.22亿元,同比增长4.9倍;营业收入174.72亿元,同比增长3.1倍;EPS 为1.10元,每股净资产5.55元,ROE 为23.06%,主要指标保持行业前列。业务结构渐趋多元,转型创新稳步推进。经纪及投行一路领先,高端客户不断延伸;自营业绩快速释放;全面布局互联网,资本中介协同经纪大幅提升渗透率。 大经纪云端发力,投行持续领先。继续推进经纪从传统中介向综合财富管理模式转型,积极借助云、网、端技术全方位提升产品及服务体验。经纪及财富管理收入101.96亿元,同比增长4.2倍;股基交易量953亿元,同比增长6.2倍,手续费收入市占率5.78%,行业排名第一。投行聚焦中小企业客户,打造“保荐+销售”核心竞争力,划分行业主线提升专业服务能力。股票承销、IPO、新三板做市交易额均排名市场第一。股票承销29家,同比增长118.9%,市场份额7.18%;IPO18家,市场份额10.17%。 自营转型业绩爆发,资管创新空间打开。投资交易是三大收入来源之一,收入贡献比22.56%。产品涵盖权益类、固收、另类投资、衍生品等,收入39.42亿元,同比增长5倍。从自有资金投资转型基金管理,子公司国信弘盛设立产业基金布局新兴行业产业链。资管自主研发理财产品,集合资产净值达到373.14亿元,较2014年末增长70%。实现收入1.72亿元,同比增长92.54%。 资本中介发挥协同,两融规模平稳增长。资本中介增势强劲,是公司业绩重要支撑,收入13.65亿元,同比增长4.8倍,收入贡献比7.81%。深化经纪与两融协同合作,两融渗透率有效提升,累计开立信用户44万户,市场排名第三;融资融券余额1053亿元,较14年末增长111%,利息收入贡献比70.07%。股票质押回购交易业务余额为5,584亿元,较2014年年末增长65%,利息收入贡献比12.75%。 雄厚资源支撑,综合型券商地位提升。连续3年总资产、净资产、净资本、营业收入、净利润居行业前十,塑造优良品牌效应。经纪及财富管理、投行领先优势积累雄厚客户资源,有力支撑以客户为中心的服务模式,助力打造大经纪、大投行、大资管战略格局;盈利模式转型空间打开,综合竞争实力显著提升。预计2015-17年EPS为1.66元、1.45元、1.62元,对应PE 为9倍、10.2倍、9.2倍,维持买入评级。 风险提示:市场波动风险,新业务发展不如预期 。

投资要点: 业绩靓丽增长,布局均衡发展。中期归属母公司净利润96.38 亿元,同比增长348%。营收223亿元,同比增长272% ,EPS为1.54元,利润分配:拟每10股派发现金股利1元。每股净资产11.97元,ROE为19.89%。经纪业主转型持续推进,打造互联网金融平台。投资业务业绩亮眼,资管业务机构优化。信用业务全面发力,投行业务综合实力领先行业。 经纪业务转型综合理财,打造一站式互联网金融平台。全面推进创新转型,客户数量及托管资产规模快速增长。代理买卖净收入88.49亿元,行业排名第2。股票基金交易市场份额4.90%,行业排名第4。打造互联网金融消费闭环,网上开户数83万户,君弘金融商城销售额16.5亿元,网络微融资业务规模266.5亿元。 投资业务持续发力,资管业务结构优化。秉持稳健审慎投资原则,实现投资收益52.2亿元,同比330%。直投资资项目和储备项目数量、规模均实现双增长,创投子公司收和净利润同比分别增长260%和196%。资产管理规模4885 亿元,居行业第4。大力拓展主动管理业务,集合资产管理规模803亿元,同比增长85.56%。 信用业务增势强劲,投行业务实力雄厚。实现利息净收入30.22亿元,同比增长217%。中期两融余额1142亿元,较年初增加77%,利息收入行业排名第4。股票质押待购回余额308亿元,年初增加 57%,规模排行业第5。完善投行盈利模式,实现保荐承销+财务顾问+其他创新业务齐头并进,承销保荐业务净收入9.2亿元,排名第3。完成证券承销额993亿元,排名第3,其中股票承销464亿,排名第2。 综合实力行业领先,创新能力突出。营收和净利润分别排名第1位和第4、净资本和净资产分别排名第2和第3,主要业务均居于行业前列。贯彻创新驱动战略思路,推进FICC业务、资产托管、互联网金融等业务创新,取得私募基金外包服务、股票期权做市资质。公司重点打造超级账户体系,未来账户功能将日趋完善,看好公司在账户体系的率先布局和综合挖掘能力,预期市场逐步企稳,公司各业务将持续快速增长势头,预计2015-16年EPS为1.93元、1.79元,对应PE为12倍,12.9倍,维持买入评级。 风险因素:市场风险,业务推进不如预期。

投资要点: 四大业务齐头并进,业绩增速超前。中期归属母公司净利润84.06亿元,同比增长4倍;营业收入197.12亿元,同比增长3.3倍;EPS为1.30元,每股净资产9.52元,ROE为16.18%。定位服务优质中小客户的创新型国际化现代投行,高净值客户服务能力领先;敏锐布局互联网金融,经纪实现跨越增长;投行转型专业化产业链,差异化价值显露;投资管理协同推进增速出众。成功发行H股,国际化步伐坚实迈进。 财富管理敏捷转型,互联网+快速发酵。全方位推进经纪业务互联网+转型,财富管理收入105.83亿元,同比增3.5倍。持续优化易淘金电商平台,新开户数量及金额居行业前列,经纪净收入72.47亿元,同比增4.8倍。两融增长态势延续,稳居行业龙头,余额1389.34亿元,较14年末增长115.9%。股票质押回购稳步增长,回购交易利息收入3.78亿元,同比增长110.3%,利息净收入贡献比16.9%。 投行优势延续,巩固中小客户群地位。中小项目资源丰富,“直投-挂牌-承销”一体化模式助力,增强一站式产业链服务核心竞争力。股权融资和IPO主承销家数位列业内第3和第2,净收入4.97亿元,同比增40.2%。强势发力新三板,累计推荐挂牌107家,行业排名第三。并购重组持续活跃,财务顾问完成7家重大资产重组项目,行业排名第三,实现收入0.11亿元,同比增6.5倍。 机构服务品质优,规模业绩双爆发。多元化业务和精准服务满足机构客户多样需求,机构服务营收47.16亿元,同比增长4.3倍。股票销售是主力,收入35.5亿元,同比增21.1倍,占机构服务收入75.28%。柜台产品不断创新,数量431支,居行业第一。投研实力卓越,收入2.2亿元,同比增2.1倍;资产托管快速增长,总规模526.48亿元,较14年末扩大5.7倍。 投资管理创新协同,后劲十足地位领先。资产证券化、私募股权、另类投资全面推进,增速翻倍,与投行形成产业链协同,助推多层次综合金融服务商升级。投资管理收入27.87亿元,同比增4倍。资管规模1085亿元,业内排名第二;公募基金管理规模亿元,业内排名第三;广发信德积极探索私募股权多元化盈利模式,营收4.7亿元,同比增3倍;另类投资广发乾和收入增长逾十倍。预计2015-17年EPS为1.65元、1.28元、1.37元,对应PE为9.3倍、12倍、11.2倍,维持增持评级。 风险因素:市场波动风险,新业务发展不如预期。

业绩亮丽,业务均衡发展。中期归属上市公司净利润15.13亿,同比增长892%,营收30亿,同比增长446%,EPS为0.56元。各项业务快速发展,业务结构逐步优化,下半年市场震荡,业绩进入平稳阶段。 自营业务爆发性增长,经纪业务转型显成效。自营业务营收6.9亿元,同比增加9.4倍,实现利润总额6.2亿元,同比增加9.6倍。积极尝试投资新品种,衍生品、个股期权业务继续稳步推进。经纪业务以财富管理为核心推进转型,推进产品销售,扩大业务规模。中期营收17.4亿元,同比增长3.9倍。A股、基金累计交易量1.6万亿元,同比增长6倍,增幅高于市场水平。 信用业务高速增长,投行业务利润放量。信用业务高速增长,实现营收3.6亿元,同比增长4.8倍;利润总额2.9亿元,同比增长4.4倍。两融余额113亿元,较年初增长155%。投行业务多元化发展,完成债券项目12单,新增18单新三板股权转让业务,储备近40单。投行利润放量增长,实现营收1.1亿元,同比增长190%。 资管业务稳步增长,子公司协同业绩突出。资管业务向主动管理模式转型。实现营收2亿元,同比增长31%。定向资产管理规模375亿元,同比增长85%,集合资产管理规模42亿元,同比增长6.4倍;专项资产管理实现突破,规模9.1亿元。西部期货业务规模20.6亿元,营收5千万元,同比增长188%,远超行业发展水平;西部资本完成三年战略规划,已初步实现盈利目标;西部利得基金业务规模快速发展,管理公募基金6只,规模156.1亿元,同比增长63倍,成立了14只专户产品,实现营收0.25亿元,同比增长344%。 深耕陕西地区,资源优势明显。陕西省内唯一的上市证券公司,各业务领域积累丰富客户资源,省内有营业部49家,中期实现利润13亿元,占比64%。在稳健发展基础上,紧跟行业创新步伐,注重新业务合理布局,开通股票期权经纪、自营业务交易权限。丰富牌照优势能够提供全方位金融服务。预计2015-17年EPS为0.79元、0.49元、0.53元,对应PE为27.5倍、44倍、41.1倍,维持增持评级。 风险因素:市场波动风险,新业务发展不如预期。

业绩亮丽展现。中期归属母公司净利润346亿元,同比增长62%,EPS1.9元,BVPS32.56元;新业务规模482亿元,同比增长54%;内含价值5294亿元。 保险:寿险同比上升16.5%,市场份额行业第一,结构同步优化。寿险保费收入1727亿元,增速16.5%。产险保费收入816亿元,增速18.5%。政策强有力支持寿险业务继续增强,汽车市场回暖推动产险收益增加。 投资:保险资金组合净投资收益较去年上涨27.4%,积极调整投资结构投资收益稳增长。净投资收益率由去年同期的5.0%上升至5.1%。平安持续调整投资结构适应市场环境,预计全年投资收益率仍将高于去年。 银行:平安银行总资产较年初增长17.6%,利差逆势增长,净利差净息差同比增长25BP和21BP。利息净收入311.2亿元,同比上涨27%;不良贷款率1.32%。银行持续推进产品及模式的转型创新,依托综合金融和互联网金融资源优势,打造以“橙e网”、“行E通”等为代表的互联网门户平台;深入挖掘客户价值,提升服务增加值。 网络金融:互联网用户总量达1.67亿,APP用户总量近4,500万,打造普惠金融。依靠互联网,融通线上线下,打开业务闭环,交叉销售,实现业务协同共进。陆金所通过金融资产交易平台满足各类客户的金融需求,累计总交易量8015亿元,通过互联网金融业务全面融入“医、食、住、行、玩”全方位生活场景,中期平安互联网用户规模达1.37亿,打造陆金所、万里通、平安好房、平安好车细分领域的龙头。通过综合金融产品视图和客户大数据分析平台,多维度挖掘客户需求,平安大力发展创新性综合金融组合产品及服务,客户迁徙成效明显,交叉销售水平持续提升。 投资建议:平安是综合金融和互联网金融的标杆,业务品质优质。核心员工持股价格高于当前价格,公司业务综合价值不断提升,资源协同效应领先,网络金融将会进一步提升估值空间。对应2015-16年PE为9.8倍、7.8倍;P/EV为1倍、0.8倍,估值处于底部,维持买入评级。 风险提示:费率市场化改革负面影响超出预期;资本市场低迷导致投资收益不达预期。

业绩靓丽,布局转型发展。中期归属母公司净利润24.49亿元,同比增长270%。营收48.58亿元,同比增长175%;EPS为0.50元,同比增长285%,每股净资产3.29元,ROE为15.92%。经纪业务放量增长,两融业务井喷,信用业绩亮眼,资管业务稳步推进,自营良好收益持续,依托地域优势新三板业务是亮点,创新业务打开增长空间。定增拟募集120亿元,利于后续展业。 经纪业务增长迅猛,信用业绩亮眼。证券及期货经纪业务收入34.16亿,同比增长201%,营收占比70%,其中代理买卖证券业务净收入23.39亿元,同比增长411%,优化客户结构,推进零售业务向财富管理转型。股基市占率1.72%,排名保持第15位。信用业务规模447.64亿元,同比增长349%,实现利息收入15.13亿元,同比增长333%。大力发展两融业务和小额股票质押业务。融资融券余额397.79亿元,同比增长481%。 “大资管”战略稳步推进,自营取得良好收益。努力构建覆盖全系列金融产品的“大资管”体系,不断丰富产品线。实现收入17.07亿,同比增长208%,受托规模458亿元,同比增长122%,其中管理集合理财产品43只,资产规模264亿元,同比增长223%。拟出资0.43亿增资长江财富、出资0.48亿联手天风证券设立基金公司,增强资管实力。自营收入9.64亿,营收占比20%,同比增长208%,打造新业绩贡献点。 投行业务加速转型,新三板持续发力。实现收入1.6亿元。积极开发和培育核心客户,加大项目承揽和储备力度。完成股票项目2单,金额11亿元,债券项目9单,金额107亿元。推荐挂牌新三板企业31家,累计105家,排名第5。 区域优势明显,创新业务打开新空间。坚定“深耕湖北”战略,营收占比28%,营业利润占比34%,进一步强化在湖北的区域优势。同时推进业务创新,与晨星(中国)签署战略合作协议,上架“长江e户”,试水互联网金融。担任财务顾问的大丰海港港口公司资产支持专项计划成功发行,是ABS备案制改革后,国内首单港口服务费收益权ABS项目。加快推进柜台市场建设,完善业务模式,累计发行收益凭证“长江宝”142只,规模突破100亿元。预期市场逐步企稳,业务能持续发展,预计2015-16年EPS为0.80元、0.61元,对应PE为15倍,19.4倍,维持增持评级。