业绩稳健增长,多元金融加码。前3季度归属母公司净利润9.7亿元,同比增长39%。营业收入69.7亿元,同比增长39%。EPS为0.27元,ROE为9.34%。第3季度归属母公司净利3.4亿元,同比增长43%。因收购Cronos80%营收、成本同比增30%,管理费用同比增52%。公司是业内最早布局飞机和集装箱专业化租赁的公司,同时兼具金融租赁和融资租赁双牌照,将极大受益租赁行业大发展。同时加力布局多元金融,成为集团重要的金融平台,看好其资源协同。 内外并举+外延式扩模式打造专业化路径。已形成集装箱和飞机租赁两大核心领域,居全球领先,最具业内航母级租赁公司雏形。公司正积极筹划收购Avolon公司100%股权,飞机租赁将再现跨越式发展。同时HKAC合资参与设立子公司,成功引入战投3亿美元。海外收入占比60%以上,海外专业化经营经验反哺国内业务,实现海内外经营协同。 依托集团资源,加速多元金融布局。今年来公司加快推进多元金融发展,5月完成联讯证券3.57%股权受让,7月金融电商平台聚宝汇注入公司资产。10月完成对渤海人寿20%股权定增加,成为其第一大股东。10月完成对Sinolending D级优先股的认购。依托海航集团丰富金融资源,持续拓展多元金融领域,挖掘租赁与证券、保险、互联网金融的协同效应,看好其集团金融资产的协同整合。 政策东风助远行,市场蓝海促发展。9月以来国务院层面陆续出台3项措施推进租赁发展,行业政策红利打开。公司业务重点布局天津自贸区、皖江城市带、横琴新区以及前海特区,将受政策扶持。同时受益一路一带和经济转型发展等对基础设施投资需求上升,公司国内租赁空间广阔,坐享行业快速发展契机。 受益租赁大发展,成长性高。渤海租赁作为唯一一家A股上市和拥有境内外平台的租赁公司,已陆续布局多元金融,具备资本渠道和专业优势,是集团的重要载体。公司积极募集资金发展业务,定增拟募集160亿元,发行50亿元公司债和70亿短期融资券,将全面打开业务空间。随着租赁渗透率不断提升,政策红利持续释放,盈利空间将逐步打开,业绩将进入快速增长轨道。对应2015-16年EPS为0.39、0.58、对应PE为20.3、13.6;若定增加完成后,对应2016年PE约20倍,维持买入评级。风险提示:定增不如预期,政策监管风险。

投资要点: 业务具有差异化,经纪投行双提升。2015年Q3归属母公司净利润3.6亿元,同比降19.2%;3季度累计21.8亿元,同比增183%。Q3营业收入11亿元,同比增8.2%;前3季度EPS为0.81元,每股净资产5.3元,ROE为14.7%。经纪靠拢财富管理抢占市场份额;投行业绩高速增长,新三板是亮点;信用规模稳步扩张,资管跨部门协同效应显著。 经纪线上线下齐发力,信用交易地位攀升。Q3经纪净收入6.2亿元,环比降39%,主要系第三季度市场非理性下跌影响,同比仍增120%,全方位推进移动交易、社交投资和跨界合作三大平台。Q3股基成交量同比增94%,市占率由0.7%升至1.1%,财富管理业务继续抢抓市场,积极推进网络金融,线上线下良性互动。Q3利息净收入7268万元,环比降66%;同比增6倍,主要系2014年Q3收入基数过低。预期市场回暖,定增资金扩充,信用交易规模将继续扩大。目前公司两融规模80亿元,同比增50%,市占率升至0.9%;股票质押市值256亿元(未解押),市占率2.2%。 投行业绩突出,新三板把握时间窗口。Q3投行净收入2.2亿元,环比增56%,同比增90%,主要源于债承规模加倍扩张。公司加快调整业务结构,优化市场布局,基本形成企业债、公司债和资产证券化产品格局。Q3承销39家,募资226亿,市占率提升至0.4%。其中债承规模203亿,同比增7倍。新三板牢抓市场快速发展时间窗口,目前挂牌113家,市场份额2.9%,行业排名第11;做市73家,市场份额2.2%。 资管形成链条拉动,自营保持稳健。Q3资管净收入8954万元,同比增3.6倍。条线跨部门协同,产业链平台拉动效应显现。前3季度累计发行集合理财产品38只,集合理财规模84亿元,市占率1%。Q3投资收入4827万元,同比降92%,主要系股灾造成收益减少、救市资金浮亏。前三季度累计投资收入18.6亿,同比增4.4%。 推进跨区域布局,加快资本扩张,形成从融资方到投资方的全产业链格局。报告期内福建分公司获准设立,新加坡子公司完成注册,坚定落实走出去战略;积极推进定增扩大业务规模,提升互联网金融与传统业务协同,以及全产业链整合拉动能力。预计2015-16年EPS为1元、0.89元,对应PE为14.4倍、16.2倍,维持增持评级。 风险因素:市场风险,定增推进不如预期。

整体表现平稳。前三季度营业收入4240亿元,同比增加21.9%,归属于母公司净利润338.4亿元,同比增加22.8%。ROE达到11.67%,同比增加0.17%。P/EV测算1.48。 保险:渠道持续优化,经营效应提高。已赚保费3050.3亿元,同比增长14%。其保费的高增长应归功于公司在个线上的优势。同时,公司也增强了其余渠道,实现多渠道优化升级。另一方面,保单质量保持稳定,三季度退保率4.67%,同比降低0.1%。 投资:实现投资收益1218.1亿元,同比增长59.3%。其中净投资收益率并没有显著变化,仍保持在4.41%,但总投资收益率较年中下降2.19%到6.88%。归其原因,应是公司未能及时采取措施避免股市震荡,造成公允价值变动损失、投资资产减值损失,大幅削弱了其在上半年累计的浮盈。在此影响下,公司投资资产达到21,586.21亿元,较年中减少551.22亿元。第四季度市场行情若保持稳定,得益于上半年累计的投资资产和已实现收益,预计公司投资收益率将稳定在5.8%左右,仍将高于去年整体。 规模扩大稳健前行,投资调整当前重任。保费和投资的增长同步拉升了资产和负债。前三季度资产总额达到23223.5亿,较年初增加3.4%,负债总额20200.1亿,较年初增加3.1%。保费的增长一方面补充着投资资金,一方面也需要投资收益进行匹配。然而当前利率下行,二级市场投资遇冷,利差收缩。险企应积极探索稳定有效的投资方式,确保投资收益稳健。 投资建议:中国人寿作为行业龙头,上半年在保费端积极探索加强各销售渠道,成功创新转型,保费收入拉升。同时,投资收益尽管在第三季度未能积极调整投资策略,遭遇股市震荡收益率较二季度下降,但前三季度整体投资收益较去年同期仍高出59.3%。中国人寿仍在积极探索新的方式以拓宽渠道,拉动业务进一步成长。同时,公司还积极调整投资资产配比,以应对市场变化。预计今年保费增速将稳定在14%,而投资收益增速略有下滑达34%,退保金与赔付支出保持稳定,则今年净利润预计会达到390.5亿元,EPS1.37,对应未来三年P/EV1.48、1.29,1.12。现估值处于低位,维持增持评级。 风险提示:费率市场化改革负面影响超出预期;资本市场低迷导致投资收益不达预期。

业绩稳定增长,成本结构性变化。2015年前三季度归属母公司净利润18亿元,同比增长22%。营业总收入23.3亿元,同比增长18%。EPS为0.48元,ROE为12.44%。 公司营业成本总成本/营业总收入比例同比上升3%至62%,主要贡献来自于营业成本营业收入比上升3%。营税及附加和“三费”占营业总收入比保持稳定,但费用结构产生变化。前三季度销售费用率占比7.3%,同比下降6.4个百分比;相反管理费用率大幅上涨,从上年度5.1%翻一番至10.8%。结构性的变化或说明公司更注重员工福利,在公司人员变动较频繁下起稳定军心的作用。 大金控平台完成,产融结合实现良性互动。公司定位于集团金融和产业资产运作的整合平台,旗下控股的航空产业和新兴产业是产融结合的载体,实现集团产业和金融资源的有效对接。公司在第三季度布局加速,动作频频。9月24日公告发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易的重大资产重组事项获得无条件通过。发行股份分别收购中航国际租赁、中航信托、中航证券股权,持股比例分别提升至96.75%、80%、100%。同时,公司与8月18日公告联手中航科工、中航电子、中航飞机、中航机电对沈飞集团和成飞集团进行等比例增资,总额上限49.8亿元。8月4日拟出资3亿元参与卫士通信息产业公司定增。 航空军工项目孵化基地,作业空间广阔。中航工业集团在航空和军工产业项目资源丰富,市场化进程下两大产业资本化加速。中航资本作为金融平台,极大分享集团产业资源资本化的盛宴,还坐拥集团新项目资源的先掘优势。同时在军工企业改革进行中,可发挥资金融通、资产优化配置功能,在军工资产证券化、互联网金融创新、军工企业IPO、再融资及重组并购等领域有广阔作业空间。已与上交所战略合作,在军工资产证券化上推出一系列产品创新,空间大。 金控平台保障业绩基础,创投模式打开成长空间。旗下证券、财务、信托和租赁业务已形成稳定业绩贡献,租赁、证券、财务处于向上发展轨道,未来业绩呈增长态势,创投项目形成良性循环,已投项目陆续迎来业绩收获期,新增项目实现业绩持续性。 预计2015-16年EPS为0.62元、0.91元;考虑公司投资项目衔接军工产业,给予一定溢价,目标价25元,维持增持评级。 风险提示:军工资产证券化不如预期。

业绩稳健推进,国企改革加速落实。2015Q3归属母公司净利润3.5亿元,3季度累计22.4亿元,同比增长137%。Q3营收9.5亿元,同比增长19.2%;前3季度EPS为1.14,每股净资产9.75元,ROE为12.2%。经纪、资管业务贡献比提升,承销规模爆发性增长、新三板挂牌持续发力,资管维持第一梯队。国企改革动作积极,员工持股计划方案落地,企业活力有望加速释放;定增募资120亿获核准,多元化业务规模将不断扩大。 经纪业务贡献突出,市场份额保持稳定。Q3经纪收入6.9亿元,环比降41%,主要系三季度市场非理性下跌行情影响,同比仍增72%;收入贡献比由上半年48%提升至59%。3个季度股基成交量市场份额0.93%,同比基本持平,在当前“佣金战”环境下体现一定的竞争优势。 投行业绩大爆发,资管业务向前迈进。Q3主承销家数13家,3季度累计23家。Q3承销营收1.2亿元,同比增长26%,主要系定增规模急速扩张,募资44亿,环比增4倍,市场份额2.15%,环比提升1.82%。截至目前新三板累计挂牌38家,市场份额0.97%,做市17家,市场份额0.5%。发行集合理财产品27只,排名行业第一梯队;资产规模51亿元,市场份额0.63%。 信用、投资业务受市场负面影响,定增扩充业务空间。受本季度市场大幅动荡和悲观情绪影响,信用利息净收入1.6亿,环比降62%,同比仍增5%,具有较大发展空间。9月底两融余额88亿元,较年初降9.2%,市场份额0.97%排名行业中上游。股票质押市值197亿元,融资规模(按0.3折算)59亿元,环比微升1.7%,同比增117%,市场份额1.57%。投资业务秉承“价值投资”理念,Q3收入9881万元,同比降54%,随着市场预期回暖,定增资金补充到位,信用交易规模有望大幅回升。 员工持股计划提振经营效率,定增获准补充资本,支撑业务做大做强。预期市场情绪逐渐乐观,业绩有望回升;营运资本金增厚,为扩大信用、互联网金融等业务规模,打开外延扩张空间做好资金后盾。预计2015-16年EPS为1.41元、1.10元,对应PE为15.7倍,20.1倍,维持增持评级。 风险因素:市场风险,业务推进不如预期。

投资要点: 全年业绩增长无忧,业务逐渐多元。前3季度归属上市公司净利润17.3亿,同比增长411%,营收41亿,同比增长266%,ROE达14%。第3季度净利润2.1亿元,同比下降22%。因2015上半年牛市行情,交易猛增、两融放量、投行和自营业绩靓丽,共同推动全年业绩增长,预计16年各业务进入稳步阶段。 自营上半年锁定业绩,经纪受益交易活跃。前三季度自营收益7.98亿元,同比增加2.3倍,三季度因市场持续下跌出现投资亏损,上半年自营锁定业绩,因参与救市自营短期承压。经纪以财富管理为核心推进转型,扩大产品销售力度,提升业务规模。前三季度经纪净收22亿元,同比增长3.2倍,股基市占率同比提升3BP至0.54%。 信用业务回归平稳,投行拓展多元盈利模式。因市场股灾去杠杆,两融规模回落,9月底两融余额53亿元,市占率0.58%,随着市场企稳两融余额将稳步回升,股票质押市值规模38亿元,前3季度利息净收入5.7亿元,同比增长147%。投行业务多元化发展,前3季度完成债券项目33单,增发项目6单。已有67单新三板挂牌业务,40单做市项目,打造多元盈利模式,前3季度投行净收4.23亿元,同比增长291%。 资管业务稳步增长,子公司业绩陆续贡献。资管业务向主动管理模式转型。前3季度资管净收入8171万元,同比增长289。目前集合资产管理规模28亿元,积极丰富产品线,未来将处于稳步增长态势。西部期货稳步发展,西部资本完成三年战略规划,已初步实现盈利目标;西部利得基金业务规模快速发展,管理公募基金7只,基金份额94.75亿元,成立了近20只专户产品,业绩逐步释放。 受益一带一路战略,资源优势明显。公司是陕西省内唯一的上市证券公司,各业务领域积累丰富客户资源,省内是其业务主战场,50%以上业绩来源省内。在稳健发展基础上,紧跟行业创新步伐,加快新业务合理。公司着力发展新三板业务,沉淀的项目资源丰富,是公司战略布局的重点。同时,在大力推进一带一路发展战略下,公司将较大受益区域经济转型发展。假设2016-17年市场平稳向上,预计2015-17年EPS为0.73元、0.51元、0.56元,对应PE为29倍、41倍、37倍,维持增持评级。 风险因素:市场波动风险,新业务发展不如预期。

投资要点: 业务差异化格局明显,经纪打造核心竞争力。2015Q3归属母公司净利润4.5亿元,3季度累计16.8亿元,同比增207%;Q3营业收入14.4亿元,同比增167%;前3季度EPS为0.56元,每股净资产5.3元,ROE为13.3%。差异化经纪业务地位上升,投行债承加速,信用规模保持扩张;2015年首期次级债发行完毕,定增150亿持续推进,增厚营运资金,融资结构不断优化。 互联网经纪成效佳,信用交易稳步提速。Q3经纪净收入7.7亿元,环比降32%,主要系第三季度市场非理性下跌影响,同比仍增189%。坚持以互联网思维细化客户管理,持续改善盈利模式,Q3股基成交量大幅上升,市占率翻倍升至1.4%,核心竞争力巩固。“线上标准化、线下增值化”格局优化客户体验,对零售经纪地位提升、佣金收入增长贡献显著。信用净利息收入2.1亿,环比降26%,同比增146%,随着市场情绪回暖,资金规模扩充,信用交易空间逐步打开。目前公司两融规模60亿元,同比增85%,市占率升至0.7%;股票质押市值135亿元(未解押),市占率1.1%。 投行市占率提升,债承扩大添动力。Q3投行净收入1亿元,环比降70%,主要系IPO暂停导致业务收缩,主承销合计26家。持续加大重点区域内优质企业开拓力度,项目运作水平不断提高,前3季度累计承销80家,募资260亿,市占率提升至0.3%。其中债承规模累计148亿,同比扩大4.6倍。目前新三板挂牌68家,市场份额1.7%,行业排名中上游;做市15家,市场份额0.4%。 资管成为新利润增长点,自营风格稳健。Q3资管净收入6111万元,同比增199%。3个季度累计发行集合理财产品54只,受托资金合计90亿元,市占率1.1%,未来将利用大数据和人工智能技术扩大资管业务创新空间。秉持稳健投资风格,受市场震荡短暂影响,Q3投资收入2.1亿,环比降27%,同比增98%。 融资渠道打开,资本增厚+互联网引擎助力业务协同升级。次级债首期募资30亿元到位;前期定增价格较目前溢价64%,安全边际较大,催生公司扩展业务规模,提振多元业绩的动力;新定增计划正推进,支撑“重资产+高杠杆”行业趋势下多元差异化发展。看好公司未来以互联网金融为载体,拓展业务维度和深度的转型成长。预计2015-16年EPS为0.70元、0.57元,对应PE为21倍、25.9倍,维持增持评级。 风险因素:交易量低迷,新业务不如预期。

业绩回归稳定增长。前3季度归属母公司净利润110.6亿元,同比增长124%;营业收入268亿元,同比增长140%;EPS为1.06元,每股净资产8.97元,ROE为13%。经纪打造线上平台,投行打造产业链,新业务开拓新局面,境外业务大力拓展,规模优势明显。回购计划彰显公司价值,看好发展前景。 经纪打造线上平台,投行打造全产业链。经纪加码线上业务平台搭建,实现7*24小时在线服务,前3季度经纪净收入98亿元,同比增长2.45倍,收入贡献比37%。投行打造全产业链势,再融资、并购和新三板市场持续获益,前3季度净收入16.5亿元,同比增长55%。股权融资主承销项目33个,IPO项目9个,增发项目24个。并购融资项目陆续贡献。新三板挂牌78个项目,做市86个项目。 3季度投资受股灾拖累,资管增长态势。受股灾影响3季度自营出现浮亏13亿元,上半年自营较好了结锁定全年业绩,前3季度自营收益62亿元,同比增长68%。资管丰富产品线,提升投资能力,发展势头良好,前3季度净收入9.2亿元,同比增长4.7倍;管理规模3803亿元,居市场第9。集合计划规模228亿元市占率3.03%。 新业务持续发力,打开新空间。积极拓展创新业务,是多项新业务的首批券商,客户融资类、柜台市场、场外期权等创新业务保持市场领先。信用业务进入新阶段,两融规模547亿元,市占率6.03%,高于其经纪市占率。公司和海通资管累计股票质押市值1163亿元,居市场首位;收益互换业务规模稳步提升。租赁业务稳步推进,海通恒信租赁融资渠道不断拓宽,同时公司近期获银行间黄金询价业务。 回购彰显公司价值,综合服务提升增值。公司正筹划回购股份方案:A股价格不超过18.80元/股,H股不超过港币17.18元/股,回购股份不超过发行总股本的10%。拟用于回购资金不超过216亿元,彰显看好公司价值。公司已形成涵盖经纪、投行、资产管理、另类投资、融资租赁等多个业务领域的综合性产业链,具有强大的规模效应、交叉销售潜力和全球服务能力。通过外延扩张率先展开国际化战略布局,海通国际控股对BESI的收购已完成。预计2015-17年EPS为1.43元、1.23元、1.39元,对应PE为10.2倍、11.9倍、10.5倍,维持买入评级。 风险提示:市场波动风险,新业务发展不如预期。

投资要点: 公司2015年前三季度实现营业收入同比增长23.67%,主要基于资产规模扩张及净息差的提高。成本收入比20.67%,环比下降9BP,拨备前利润797亿元,同比增长23.4%,归属母公司净利润412.2亿,同比增长7.62%,增幅略降主要受不良率提高,拨备计提比例加大影响。证金、汇金持股共4.54%。维持“增持”评级。 资产负债结构优化,净息差逆势上升。净息差环比上升主要基于负债端成本下降幅度大于资产端收益下降。负债端,同业存单发行保持市场领先,期末余额比年初增加1541亿元;大力拓展非存款金融机构存款,比期初增加4557亿元;资产端,买入返售等非标资产大幅减少,加大对应收款项类信托受益权投资。通过期限错配等安排,实现净息差逆势上升。 拨备计提力度加大,资本水平充足。9月末不良贷款余额274.87亿元,较期初增加约100亿元,不良贷款率为1.57%,不良率上升环比二季度有所加速。其中关注类贷款占比2.43%,较期初升61BP。前三季度计提资产减值损失275.7亿元,同比增长82.38%,拨贷比2.97%,拨备覆盖率189.64%,有较大安全边际。公司核心一级资本、一级资本、资本充足率为8.45%,9.23%,11.2%。 积极开展业务转型,中间业务收入贡献提升。三季度手续费及佣金净收入85.57亿元,同比增长27.39%。投行业务方面,三季度承销非金融企业债务融资工具2,582亿元,同类银行中排名首位。金融市场业务方面,前三季度累计办理银银平台结算量3,053万笔,同比增长68%。资产管理方面,加大资本市场类投资和产品创新力度,基础资产来源结构和理财产品类型结构进一步丰富,理财产品余额1.65万亿,比年初增长84%。资产托管业务,紧跟市场热点,总托管规模63,770亿元,比年初增长35%。 银银平台业务分拆,市场化运作意欲做大做强。设立兴业数字金融信息服务股份有限公司,预计将公司核心特色业务银银平台中科技输出板块先行分拆注入。从该子公司股权结构设计以集团控股(51%)+内部员工持股(19%)+外部科技公司(30%),凸显公司意图通过独立运营实现市场化运作,内部激励应对同业人才竞争,加上外部专业化技术支持,做大做强银银平台业务,稳固并发挥在该项业务上的先发优势。 维持“增持”评级。预计公司2015-17年净利润分别为515亿、582亿、662亿元,增长8.3%、13.1%和13.8%。2015年EPS为2.70元,对应PE5.6倍,PB0.9倍。 风险提示:受经济形势影响,银行业资产质量承受较大压力,需要密切关注。

投资要点: 业绩靓丽:前三季度归属母公司净利润482.8亿元,同比增长52.4%,EPS2.6元,BVPS22.1元;新业务规模642.4亿元,同比增长51.7%,ROE15.3%。 承保端:寿险新业务迅速增长,市场份额持续领先,渠道结构优化。实现规模保费2341.5亿元,同比增长16.2%。其中,新业务价值率最高的个人寿险业务规模增长较快,个人寿险业务实现规模保费2107.9亿元,同比增长18.4%,其中新业务规模保费642.4亿元,同比增长51.7%。人均产能大幅提升,增速18.6%,电销渠道增速40.2%。产险业务盈利能力持续优良,实现保费收入1216.4亿元,同比增长15.7%,高于去年同期0.9%。同时,成本有效控制,综合成本率控制在94.4%。 银行:利差维持“逆生长”,资产成长性强。净利润177.4亿元,同比增长13%,净利息收入482.1亿元,同比增长25.5%。净利差和净息差分别为2.6%和2.7%,较上年末增长19bp和16bp,同时,资产规模快速扩张,存款总额达到1.72万亿元,比上年末增长12.40%。贷款总额为1.21万亿元,比上年末增长18.01%。应注意不良风险释放,不良余额9月末162亿元,较上年末增加54.3%,不良率1.34%。但资本充足改善。 资管:信托业务稳健增长,战略转型落地。积极建立全新风控体系与拨备机制,信托资产管理规模4308亿元,较年初增长7.8%平安证券转型升级,业绩稳固。债券主承销商家数市场排名第二,IPO住承销家数市场排名第三,期末资产管理类业务规模1963亿元,较年初增长31.1%。经济业务累计新增客户216.7万,市场份额5.3%,存量客户同比翻番。平安资管资产管理规模1.8万亿元,较年初增长12.8%,第三方资产管理收入11.3亿元,同比增长118.7%。 网络金融:互联网用户已近2亿,较年初增长43.2%。活跃用户量近2700万,同比增长1.5倍。其中,陆金所累计注册用户数1429万,较年初增长179.2%,前三季度交易总量299亿元,同比上涨逾2倍。通过综合金融产品视图和客户大数据分析平台,多维度挖掘客户需求,平安大力发展创新性综合金融组合产品及服务,客户迁徙成效明显,交叉销售水平持续提升。 投资建议:平安是综合金融和互联网金融的标杆,业务品质优质。公司业务综合价值不断提升,资源协同效应领先,对应2015-17年P/EV为1.1倍、0.9倍、0.7倍,估值处于低位,维持买入评级。 风险提示:费率市场化改革负面影响超出预期;资本市场低迷导致投资收益不达预期。

事件:渤海租赁23日公告称,子公司香港渤海租赁资产管理有限公司已完成对SinolendingLtd.发行的D级优先股认购。每股价格为1.90美元,认购数量22,090,149股,占发行后总股本的6.18%,交易价款约4200万美元(折合人民币约2.6亿元)。 点融网是中国版LendingClub,技术和互联网基因较强。标的公司SinolendingLtd.在中国境内通过其全资子公司上海点融信息科技公司协议控制上海点荣金融信息服务公司,后者作为SinolendingLtd.的境内运营实体创立了P2P网络借贷平台--点融网,被美国权威P2P行业研究机构LendingAcademy评委中国最重要的8家P2P公司之一。公司拥有200余名工程师,所有交易系统均为自主研发,拥有较强的技术实力。目前网站注册用户过百万,投资客户的转化率远高于行业平均20%的水平;累计总成交额接近50亿,不良率3%左右。 坚守合规底线,提供风险担保,充分保障投资者利益。点融网坚决不做资金池,资产端与投资端既一一匹配又极致分散,7%-12%的收益率远高于坏账率;同时平台拨备大量风险备付金覆盖信用风险,极大地保障投资者资金安全。 渤海租赁与互联网金融协同利于打造立体多元的金控平台。渤海租赁本次认购互联网基因标的,扩大了多元金融的布局版图,进一步拓展公司融资渠道,提高业务杠杆;同时渤海租赁将凭借核心业务优势为标的方平台提供优质资产,盘活平台资金流和交易量。两者基于互联网金融与租赁、证券、保险等传统金融业态的协同形成共赢,渤海租赁金控平台的立体多元性将更加凸显。 受益国内租赁市场广阔空间,公司成长性高。渤海租赁作为唯一一家A股上市和拥有境内外平台的租赁公司,具备资本渠道和专业优势,将是国内市场重要载体。随着租赁渗透率不断提升,政策红利持续释放,盈利空间将逐步打开,业绩将进入快速增长轨道。对应2015-16年EPS为0.39、0.51、对应PE为19.9、15.22、给予买入评级。 风险提示:收购不确定性,定增不如预期,政策监管风险

投资要点: 1、平安银行发布三季度季报,拨备前利润维持高增长。前三季度净利润177.40亿元,同比增长13.04%,基本符合预期。拨备前净利为432.21亿元,同比增长41.95%。实现净利息收入482.06亿元,同比增长25.48%。非息净收入229.46亿元,同比增长41.35%。非息净收入在营收中占比提升2.55pct至32.25%。其中手续费及佣金净收入同比增长58.03%,主要因为咨询顾问、银行卡、代理业务收入增加。成本收入比32.14%,同比下降4.56pct。 2.净利差净息差继续逆市上升。利率市场化和降息背景下公司净利差与净息差在二季度后继续逆势上升,分别为2.59%与2.73%,较上年末增长19bp和16bp。主要由于资产端对公贷款规模增加和负债端同业业务结构调整带来的存款成本下降。 3、资产规模快速扩张,结构优化。总资产比上年末增长18.87%,达到2.60万亿元。存款总额达到1.72万亿元,比上年末增长12.40%。贷款总额为1.21万亿元,比上年末增长18.01%。公司贷款和信用卡贷款增长显著,分别较上年末增长21.85%和32.65%,在贷款中占比分别较上年末提升2.03pct和1.25pct。同业资产在总资产占比较上年末提升4.62pct至17.95%。 4、不良风险缓释,资本水平充足。受经济周期影响,平安银行不良风险继续释放。9月末不良余额161.99亿元,较上年末增加54.26%。不良率1.34%,较上年末提升32bp,季度环比上升2bp,预计在股份制银行中继续保持较好的水平。拨备覆盖率166.97%,较上年末下降33.93pct。拨贷比2.24%,较上年末增加18bp。核心资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为9.14%、9.14%、11.08%。因优先股计入一级资本,充足率水平改善,为未来资产扩张打下基础。 5、国家队增持,进入十大股东。三季度报首次披露国家队持仓,证金持股2.99%,汇金持股1.26%。“国家队”合计持股4.25%,持股比例仅次于平安集团。7月至9月均价12.70元,较10月22日收盘价溢价12%,有一定的安全边际。 6、维持“买入”评级。公司净息差逆市上升,不良率可控。与感知科技持续合作推进物联网金融,潜力巨大。预计公司2015-2017年净利润分别为229亿、256亿、301亿元。15年EPS为1.67元,对应PE6.8倍,PB1.1倍,维持“买入”评级。 风险提示:不良率上升,盈利不达预期。

大金控平台完成,协同整合效应强。24日公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易的重大资产重组事项获得无条件通过。发行股份分别收购中航国际租赁有限公司少数股东持有的合计30.95%股权、中航信托股份有限公司少数股东持有的合计16.82%股权、中航证券有限公司少数股东持有的合计28.29%股权,租赁、信托、证券公司持股比例分别提升至96.75%、80%、100%。并配套募集资金13.88亿元支持业务发展。依托大股东中航工业集团的品牌和金融资源,全力打造综合大金控平台,已形成控股证券、财务、信托、租赁四驾金融马车的齐发力格局,80%以上利润来自控股金融公司,未来将进一步提升金融资产股权,实现金融资源协同,各子板块处于向上发展周期,潜力较大。 产融结合实现良性互动,打造创投新引擎。公司定位于集团金融和产业资产运作的整合平台,旗下控股的航空产业和新兴产业是产融结合的载体,实现集团产业和金融资源的有效对接。同时加大资本运作力度,积极探索新的资本运作模式,为公司持续健康发展提供保证。公告拟出资19亿参与成飞及沈飞增资,享航空军工资产证券化盛宴。8月18日公告联手中航科工、中航电子、中航飞机、中航机电对沈飞集团和成飞集团进行等比例增资,总额上限49.8亿元。作为集团资本运作平台,充分受益集团航空和军工产业丰富的项目资源。未来集团资本运作加速,创投将是公司的新动力。 航空军工项目孵化基地,作业空间广阔。中航工业集团在航空和军工产业项目资源丰富,市场化进程下两大产业资本化加速。中航资本作为金融平台,极大分享集团产业资源资本化的盛宴,还坐拥集团新项目资源的先掘优势。同时在军工企业改革进行中,可发挥资金融通、资产优化配置功能,在军工资产证券化、互联网金融创新、军工企业IPO、再融资及重组并购等领域有广阔作业空间。已与上交所战略合作,在军工资产证券化上推出一系列产品创新,空间大。 业绩稳定增长,成长空间大。旗下证券、财务、信托和租赁行业处于向上发展轨道,业绩呈稳定增长态势,预计控股金融公司2015年业绩贡献20亿元,贡献比80%以上。前期股权投资项目陆续迎来收获期,业绩持续性强。预计2015-16年EPS为0.68元、1.04元;对应PE为22倍、14倍。考虑公司投资项目衔接军工产业和大金控模式整合效应,给予一定溢价,目标价30元,维持增持评级。风险提示:军工资产证券化不如预期。

市场唯一创投标的,控股股东实力雄厚。目前公司主营业务范围包括创业投资、投资管理及咨询、磨料磨具、洁具等,形成以“创业投资为主,磨料磨具生产为辅”的经营格局。为目前A股市场上唯一一只创投股。鲁信集团是公司第一大股东,其实际控制人为山东省国资委,是省政府进行国有资产管理的重要金控平台。 改革排头兵,或成大金控平台支点。今年3月,山东省出台《关于深化省属国有企业改革几项重点工作的实施意见》,全面深化山东省国资国企改革。公司作为鲁信集团旗下唯一上市的金融资产公司,将大概率成为集团改建成国有资本投资运营公司试点的最前线。集团拥有以金融投资为核心业务的资产群,包括民生证券、齐鲁证券、山东省国际信托等资产有望能注入公司快速打开公司市值增长空间,市值增量预期至少65亿元。 “退路”更广阔,业绩蓄势待发。注册制改革、并购重组加速、新三板扩容都将是资本市场改革的重要主题,打通创投业务退出渠道。公司自有资金参与投资项目85个,总额接近37亿元。随着市场退出机制完善,公司业绩增长潜力巨大。 中报业绩良好,转型升级进行中。公司中期营业收入9,514万元,同比下降12.3%;归属母公司扣非净利润2.24亿元,同比增长26.7%;EPS为0.3元,每股净资产4.71元,净资产收益率为6.6%。投资净收益抢眼,上半年实现3.7亿元,同比增长45.6%。公司调整运营模式,逐渐降低传统业务比例,继续强化资产管理类业务,升级创投业务,提升附加值。 看好“国企+市场”改革,首次覆盖给与增持评级。预计2015-16年归属母公司净利润分别3.9亿元和5亿元,同比分别增长28%、31%,每股EPS分别为0.52元和0.68元。目前资本市场改革风起,创投行业即将进入业绩快速兑现期,配合国家支持创投产业方向不变,山东省国企改革启动,资产注入预期等热点,给与估值49倍,目标价格25.6元,首次覆盖给与增持评级。 风险提示:改革进度不如预期,市场退出机制不通畅;投资项目大面积亏损

业绩稳步提升,航母杨帆远航。实现归属母公司净利润6.3亿元,同比增长37.6%。 营业收入44.7亿元,同比增长37%。EPS为0.18元,ROE为6.24%。唯一一家同时具备金融租赁、融资租赁双牌照的公司。内外并举+外延式扩模式实现跨越发展,国外集装箱和飞机租赁两大核心领域发力,居全球领先,有望成为业内航母级租赁公司。 业务结构优化,持续推进向经营租赁转型。实现收入26.37亿元,同比增长46%,毛利率58%,收入占比58%,是主要盈利来源。融资租赁相关业务收入14.33亿元,同比增长25%,毛利率45%,收入占比32%。融资租赁同质化程度高,竞争激烈。依托公司专业化租赁团队及资产处置能力推进运营模式转型,抢占先机。 集装箱+飞机租赁双轮驱动,内外协同强化。集装箱租赁业务居世界首位,出资39.71亿元,完成Cronos80%股权交割,净利润贡献34%。集装箱业务实现收入24.29亿元,同比增长60%,收入占比54%。飞机租赁业务全球领先,实现收入7.58亿元。自有及管理机队规模98架。5月由中国进出口银行及巴西国家经济社会发展银行提供航空信贷融资购买40架E190系列飞机。7月拟出资26.21亿元要约收购Avolon20%股权,8月签署排他性协议,拟出资161.3亿元收购100%股权。同月HKAC合资参与设立子公司,成功引入战投3亿美元。海外收入占比62%,海外专业化经营经验反哺国内业务,实现海内外经营协同。 依托集团资源,布局多元金融。推进多元金融业态发展。5月完成联讯证券3.57%股权受让,7月拟出资11.6亿元入资渤海人寿20%股权。8月拟出资4200万美元认购SinolendingD级优先股。7月金融电商平台聚宝汇注入公司资产。海航集团拥有丰富金融领域资源,公司将极大受益集团金融资产协同整合,未来有望搭建金控平台,发挥现有租赁业务与证券、保险、互联网金融的协同效应。 政策支持缔良机,行业东风助远行。政策支持不断,享有天津自贸区、皖江城市带、横琴新区以及前海特区政策扶持。受益一路一带和经济转型发展等对基础设施投资需求上升,国内租赁业务空间广阔,坐享行业快速发展契机,盈利空间广阔。 定增募集160亿元,全面打开业务空间。公司业绩有望进入快速增长通道。预计2015-16最新股本摊薄后每股EPS分别为0.38元和0.51元。对应PE为21.6倍、16.4倍。维持买入评级。 风险提示:定增不如预期,政策监管风险。