投资要点: “长江经济带+中游城市群发展”两大战略辐射产业资本与金融资本,区域迎来重要发展期,长江证券作为区域龙头首先受益。两大战略辐射有利于挖掘中上游广阔腹地的巨大内需,带动沿江产业机构升级,与金融业协同联动效应大大增强。区域内中小微企业迎来快速发展时间窗口,融资需求将在未来一段时间集中释放,金融市场有望进一步向民间开放,券商业务规模边界将不断扩大。长江证券作为长江经济带综合实力最强的券商,经过多年区域深耕,享有体量和品牌优势。公司的投行以及新三板业务将首先受益于园区开发带来的资产证券化需求。 期待新股东入驻,股权优化步入正轨,转型阀门开启。公司历经4次增资扩股,陆续引入战略投资者,股权结构分散的状态持续较久。受益于市场行情+长江经济带建设的政策利好,公司业绩开始企稳回升。2015年4月份以来权益变动连续启动3次,三峡集团通过间接持有方式增资长江证券,有望成为新任大股东。搁置多时的股权优化已重启,新股东入驻后有望全面推动产融协同发展,加速业务战略转型。 定增开启新空间,分享成长红利,行业处于向上轨道。证券行业进入资本为王时代,定增提升资本实力。今年8月公布定增方案,将有效解决新业务发展受资本约束的瓶颈,推进业务转型和可持续成长。资本市场改革加速推进,多重因素助推二级市场风格转换。基本面利好会源源不断,证券行业分化会加大,不改革的公司盈利会下降,而能够布局全产业链、通过业务创新聚集客户的会成为优秀证券公司。 战略转型促向上,主业务稳健发展。经纪是支柱,创新转型,贡献比保持稳定,市场份额提升;自营表现亮眼,风险投资能力超前,行业领先;大投行转型步伐加快,新三板出众;信用业务正回暖,差异化是重点;大资管体系现雏形。行业处于改革发展周期,公司积极布局转型,未来发展将打开空间。 强大的集团资源+定增补足资本助力弯道超车,提升至买入评级。当前证券行业处于业务模式创新和融资渠道拓宽的大环境下,行业处于良性发展周期,给予行业相应的估值溢价。公司受益未来股东入驻下推动机制改革预期、定增补充资本金、行业向上发展周期的多重推动,将实现弯道超车,预计2016年-17年EPS为0.86元、0.92元,给予2016年合理PE为22-25倍,则未来6-12月公司合理价格为18-22元,提升至“买入”评级。 风险因素:市场低迷,业务推进不如预期。

投资要点 制糖遇阻碍,保险辟蹊径。基于自身金融业的投资经验以及对金融保险行业未来前景的判断,华资实业于2015年3月11日起停牌筹划分公开发行股票对华夏人寿保险股份有限公司进行增资,并于9月21日复牌。根据预案,华资实业将向特定对象非公开发行34.66亿股,每股9.14元,募集资金316.8亿元对华夏保险增资。增资完成后持股比例约为51%,以2014年营业收入为基础静态测算,华夏人寿将占营业收入99%。 溯源明天系,布局大金融。非公开发行对象中,九州证券设立的“九州增发二期”集合资产管理计划拟由华夏保险部分高级管理人员及核心团队认购。此举实为对华夏人寿核心员工的股权激励,能够极大的提高核心员工积极性,避免公司人才流失,也彰显了公司对未来发展的信心和预期。华资实业现已控股恒泰证券,参股华夏银行,现通过控股华夏人寿,公司显现出综合金控平台的雏形。借助明天系下丰富的金融机构资源,华夏人寿将享受资源协同效应,推助保险蓝图的拓展。 华夏人寿规模先行,投资跟进。至2015年2月,华夏人寿经多次增资,注册规模已扩大到153亿元,较最初增加了40倍。本次华资实业对其增资316.8亿元后,净资产将大幅增长,满足偿付能力监管二类标准,进而带动业务规模进一步扩张,提升行业竞争力,助力华夏人寿长远健康发展。 遵循“七亏八盈”的保险行业初建公司盈利规律,华夏人寿于2014年开始实现盈利。尽管华夏保险原保费收入在2012-2014年表现出下滑趋势,排名在15、21、26名,然而规模保费排名却为9、7、4名稳步上升。背后正是高收益投资型保险的促动。2013-2015年保户投资款新增交费市场排名为3、2、1名。 投资能力突出。从收益率上看,华夏人寿投资能力较强,确保了“资产驱动负债”模式顺利推行。投资收益从2010年的2.9亿元增长到了2014年的72.1亿元,翻了20倍左右,2014年的投资收益率更是保持在11.6%,高于行业平均。但由于大部分保费的来源是成本较高的万能险,需要布局高回报的投资资产来获得收益。 外部政策支持,红利加速释放。今年以来,保险承保端费率改革逐步推行,人身险费率改革完成,健康险税延政策已经制定,养老险税延政策也将落地。 估值与预测。预计未来三年保费收入增速分别为38%、48%、42%。与此同时,万能险继续保持行业领先状态,增厚投资资产,提高投资收益。结合华夏人寿较高的投资能力,预计综合投资收益率将保持在8%左右。根据目前进度,预计华资实业在2016完成增发,对应2016、2017EPS 分别能够达到0.52元、0.857元,BVPS9.83元、11.44元。 风险提示:收购方案进程缓慢,市场风险。

双方战略合作方向主要包括:(1)整合现有产业资源;(2)合作成立投资并购基金;(3)支持迪马股份实施军工发展战略;(4)探索新经营模式。 整合现有资源,成立并购基金谋共赢。华西股份传统主业发展较慢,旗下金融资产丰富,转型金融有序进行。在并购基金业务、创投基金业务、互联网金融、资产管理业务层面着力布局。双方有望以现有业务和资源为切入点,寻求战略性投资机会,合作成立投资并购基金,促进共赢发展。 金控平台羽翼丰满,提升综合实力。公司集中精力打造金控平台,拥有优质的金融资产。将充分利用自身金融资源支持迪马股份实施军工发展战略,寻求军工领域业务、资产、技术储备和合作机会。军工产业与金融资源有望在合作中发挥战略协同效应,丰富金控平台的产品和渠道层次,提高公司的综合竞争力。 布局新产业,促进转型升级。双方基于一致的发展战略,将综合利用各自资金和资源在新产业、新项目、战略性投资等多方面开展合作,共同探讨和打造新经营模式。合作方式多样,包括设立投资公司,共同对外投资,向对方收购或出售金融资产、项目合作等,加快转型速度、提高转型有效性。 转型助力新发展,给予增持评级。公司现任董事长拥有大型券商管理经验,将有力推动金融转型。当前资本市场处于创新改革大周期,基于公司改革的必要性和已进行的转型布局,公司当前市值117亿元。转型发展将有助于提升公司市值,给予目标市值160亿元-180亿元。预计2015-17年归属母公司净利润分别0.76亿元、0.98亿元和1.17亿元,同比分别增长35%、29%、19%,每股EPS分别为0.09元、0.11元和0.13元,维持增持评级。 风险提示:行业周期性波动风险,原材料价格波动的风险,转型低于预期。

投资要点: 西水股份重大重组方案通过,本方案拟以发行股份及支付现金相结合的方式购买天安财险26.96%的股权,同时向包括正元投资在内的不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金。根据原方案,发行股份购买资产的发行价格为21.86元/股,募集配套资金的发行价格为33.08元/股。然而由于触发《重组办法》“上市公司的股票价格相比最初确定的发行价格发生重大变化”的调价触发条件本次发行股份购买资产的发行价格调整为15.99元/股,配套募集资金为20.31元/股。本次交易完成后西水股份将持有天安财险50.87%股权,公司主营业务变成保险业务。 西水股份曾是中西部地区最大水泥供应商之一,在水泥市场进入低迷之时西水股份也进行了战略调整,放弃部分水泥业务投身保险业务。公司于2010年入股天安财险,2012年被授权行使50%以上的经营表决权。2014年天安财险实现净利润3.9亿元,其中归属于西水股份母公司净利润7千万元,占合并利润82.66%。为提高持股比例增强对天安财险的经营控制权,西水股份拟以非公开发行股份收购天安财险部分股份并募集配套资金对天安财险进行增资。 西水股份间接控股股东为明天控股。明天控股在金融领域经营布局,版图已涵盖银行、证券、信托、基金。现有明天系下属公司西水股份收购天安财险,华资实业收购华夏人寿,可见明天系长期看好保险行业,有意积极推进旗下保险公司与资本市场对接,以加大业务投入,将保险业务做大做强。同时,明天系下丰富的金融机构资源也将带来协同效应,推助保险蓝图的拓展。 财险传统财险与理财险双驱动,资产驱动负债迅速发展。按原保费计算,天安财险的市场份额年以来排名都位于前十,市场份额稳定在1.5%左右。“保赢1号”系列一推出就收到了市场的热捧,2014年实现保费260.8亿元,2015年仅前5个月就保费收入就已达562亿元,分别为同期原保费收入的2倍和3倍。作为理财险,“保赢1号”的保费收入不计入保费规模,但却迅速地扩大天安财险的资产规模。有利于天安财险实现“资产驱动负债”,快速做大做强。 渠道创新优化,投资能力突出。2015年网络渠道发展迅猛,公司搭建了支付宝、淘宝、易保险、最惠保等销售端口,并通过自身电子商务网站直接推广产品。从2013年到2015年5月,天安财险投资资产从120.6亿增加到919.3亿元,投资组合收益率从6.03%提高到13.59%。主要推动因素是天安财险根据财险性质和市场行情及时调整了投资策略。 根据“新十条”提出的保险密度的要求,结合公司的成长空间,预计天安财险的保费收入增速将保持在每年18%左右。同时,天安财险投资水平较强,近年收益率高于行业平均,预计今年将能保持10%的投资收益率,而未来两年的投资收益率稳定在7.5%。我们估算出2015、2016、的EPS为1.06、1.67、2.09,BVPS达到15.1、16.77、18.85,对应的静态P/B为2.12、91、1.7,给予增持评级。 风险提示:收购进展不如预期、政策风险。

西水股份曾是中西部地区较大水泥供应商之一,然而今年来水泥市场持续低迷,水泥价格不断下跌,西水股份也进行了战略调整放弃部分水泥业务投身保险业务。公司于2010年入股天安财险,2012年被授权行使50%以上的经营表决权,保险成为其主营业务。2014年天安财险实现净利润3.9亿元,其中归属于西水股份母公司净利润7千万元,占合并利润82.66%。为提高持股比例增强对天安财险的经营控制权,西水股份拟以非公开发行股份收购天安财险部分股份并募集配套资金对天安财险进行增资。本次交易后,西水股份将持有天安财险50.87%的股权,成为天安财险的控股股东,公司主营业务变成保险业务。 西水股份间接控股股东为明天控股。明天控股在金融领域经营布局,版图已涵盖银行、证券、信托、基金。现有明天系下属公司西水股份收购天安财险,华资实业收购华夏人寿,可见明天系长期看好保险行业,有意积极推进旗下保险公司与资本市场对接,以加大业务投入,将保险业务做大做强。同时,明天系下丰富的金融机构资源也将带来协同效应,推助保险蓝图的拓展。 财险传统财险与理财险双驱动,资产驱动负债迅速发展。按原保费计算,天安财险的市场份额2012年以来排名都位于前十,市场份额稳定在1.5%左右。“保赢1号”系列一推出就收到了市场的热捧,2014年实现保费260.8亿元,2015年仅前5个月就保费收入就已达562亿元,分别为同期原保费收入的2倍和3倍。作为理财险,“保赢1号”的保费收入不计入保费规模,但却迅速地扩大天安财险的资产规模。有利于天安财险实现“资产驱动负债”,快速做大做强。 渠道创新优化,投资能力突出。2015年网络渠道发展迅猛,公司搭建了支付宝、淘宝、易保险、最惠保等销售端口,并通过自身电子商务网站直接推广产品。从2013年到2015年5月,天安财险投资资产从120.6亿增加到919.3亿元,投资组合收益率从6.03%提高到13.59%。 主要推动因素是天安财险根据财险性质和市场行情及时调整了投资策略。 外部政策支持,红利逐渐释放。“新国十条”推进了承保端费率改革,车险费改、健康险税延政策有望在今年落地。一方面,保险公司需设计更加差异化、市场化的保险产品以抓住机遇扩大市场份额增加原保费收入。另一方面,保险公司需提高投资能力、资金运用能力,运用多样化的市场渠道匹配负债端,获取更高投资收益。 根据“新十条”提出的保险密度的要求,结合公司的成长空间,预计天安财险的保费收入增速将保持在每年18%左右。同时,天安财险投资水平较强,近年收益率高于行业平均,预计今年将能保持10%的投资收益率,而未来两年的投资收益率稳定在7.5%。在这样的假设前提下,我们估算出2015、2016、2017的EPS为1.35、2.12、2.65,BVPS达到19.2、21.32、23.97,对应的静态P/B为1.48、1.34、1.19,低于行业平均,给予增持评级。 风险提示:收购进展不如预期、政策风险。

华西集团旗下唯一上市公司,控股股东实力雄厚。华西集团是公司第一大股东,其实际控制人为江阴市华士镇华西新市村村民委员会。公司是江苏华西集团公司旗下唯一上市公司,传统业务领域主要包括化学纤维制造、仓储码头经营等。公司拟在现有业务基础上逐步发展金融类业务,通过良好的机制和人才吸引战略,以及结合上市公司良好的资本实力,在并购基金业务、创投基金业务、互联网金融、资产管理业务层面着力和布局,逐渐打造综合金融控股平台。 传统业务不景气,转型势在必行。主业处底部区间,增发表露转型决心。公司主营业务为纺织化纤,近年来化纤市场上下游需求不振,行业整体走势依然偏弱,复苏缓慢。在传统主业陷入需求“寒冬”的背景下,公司积极谋划转型发展,已完成6亿元的非公开股票发行,募集资金用于偿还银行债务及补充流动资金。传统主业发展较慢,旗下金融资产丰富,转型金融已在有序进行。 稳步布局金融领域,集团资源丰富。公司拥有以金融投资为核心的资产群,包括华泰证券、江苏银行、东海证券等优质资产,江苏银行IPO 已过发审会,预计公司直接持有的金融资产市值约32.8亿元。2015年10月公告拟参与海际证券66.67%股权竞拍。集团在小贷、担保、财务、典当等领域金融资源有所积累,华西股份作为集团重要平台,积极向金融转型发展,不排除未来华西集团通过注入、重组以及合并的方式,将旗下的金融资产集中到华西股份平台上,利于实现金融资源的协同效应,通过综合金融控股平台利于进一步反哺集团其他业务发展。 转型助力新发展,给予增持评级。考虑到公司处于转型发展期,传统行业纺织化纤逐渐企稳,公司积极加码金融领域和创新领域发展,同时公司现任董事长拥有大型券商管理经验,将有力推动公司向金融和创新领域转型,当前资本市场处于创新改革大周期,基于公司改革的必要性和已进行的转型布局,公司当前市值129亿元,转型发展将有助于公司市值的提升,重点关注公司转型发展带来的潜在机会,给予目标市值160亿元-180亿元,预计2015-17年归属母公司净利润分别0.76亿元、0.98亿元和1.17亿元,同比分别增长35%、29%、19%,每股EPS 分别为0.09元、0.11元和0.13元,首次给予增持评级。 风险提示:行业周期性波动风险,原材料价格波动的风险,转型低于预期。

飞机租赁再举旗,全球化布局加速。渤海租赁公告拟以162亿元现金支付方式收购全球第11大飞机租赁公司Avolon 100%股权,截至2015年6月底Avolon净资产98亿元,预计2015年中期净利润为1亿美元。资产收购价格对应PB、PE分别为1.65倍、12.2倍,低于渤海租赁二级市场对应估值,考虑100%收购较使用可比公司调整后市净率溢价约30%,价格合理。 飞机租赁晋升世界第九位。Avolon总部位于爱尔兰,在2010年成立,2014年在美国纽交所上市,主营飞机租赁业务,服务全球33个国家的56家航空公司。业务主要集中在北美、欧洲、亚太等地区,有稳定的收入基础。截至2015年上半年,Avolon自有、管理和承诺购买的飞机达到260架,平均机龄仅为2.60年,机龄短,基本没有不良资产。根据Airline Business2014年底的排名,按照自有和管理的飞机市场价值计算,Avolon位居全球飞机租赁公司第11位。本次收购后,渤海租赁将整合飞机租赁子公司HKAC和Avolon的业务资源,飞机资产规模将达到88.32亿美元,晋升世界第9位。 收购获得长期稳定高盈利资产,打开增长空间。渤海租赁收购所需资金30%源于自有资金,70%源于银行贷款。2015年上半年,Avolon加权平均净资产收益率14.1%,净利润同比增长74%,分别超出渤海租赁同期财务数据7.9pct和43pct,发展势头强劲,盈利能力突出。Avolon约90%收入来源于租赁业务。截至2015年6月,Avolon已签订的不可撤销经营租赁最低收款额约合人民币298亿元,拥有长期稳定的收入来源。2015年三季报显示渤海租赁现金资产共71亿元,经营性现金流65亿元,公司经营稳健,信用良好,获得银行资金可保证。银行贷款参照4%-5%利率,年付利息4.5-5.7亿元财务成本,考虑Avolon每年净利润约30%增长,2016年并表可为渤海租赁带来约10-12亿元业绩增厚,以合理价格收购稳定高盈利资产,打开盈利空间,提升整体估值。 多次国际化并购实现业务全球布局。渤海租赁整合力度正逐步加大,通过多次并购实现业务和规模的跳跃式升级。2011年底收购海航香港100%股权,进入国际飞机租赁业务,涉足国际市场。2013年底收购海航集团旗下的全球第六大集装箱租赁公司Seaco SRL100%股权,正式进军集装箱租赁和航运业务。2014年收购全球第八的集装箱租赁公司Cronos 80%股权,集装箱租赁跃居世界首位。本次并购后不仅飞机租赁规模提升至世界第九,飞机租赁业务范围也从亚太拓展至北美和欧洲,辐射面大大提升。预计公司2015-17年EPS为0.39、0.58、0.87元;对应PE为20.3倍、13.6倍、9倍;保守估计:考虑收购Avolon并表后2016-17年EPS为0.88、1.29元,对应PE为9倍、6倍,远低于板块评级水平,维持买入评级。 风险提示:收购整合不如预期,政策监管风险。

投资要点: 业绩下滑,受累于资产减值增加和投资收益下降。2015年前三季度归属母公司净利润2.3亿元,同比下降28%。营业总收入1.39亿元,同比下降15%。EPS为0.31元,同比下降28%,ROE为6.84%。代表传统业务的营业收入下降15%符合预期,整体业绩略低于预期主要来自投资收益同比下滑17%以及第二季度计提资产减值损失2521万元,去年同期-450万元。 营收毛利率下降,传统业务迎挑战促转型。目前磨料磨具收入仍占公司营业收入主要比例(上半年占比超90%)。受国内经济增速换挡,出口需求下降影响,营业收入同比下降15%。总毛利率从28.6%下降至24.6%。传统业务经营形势较为严峻,公司积极调整业务结构,来加速转型,重心向投资管理业务转移。 三季度市场系统性风险动影响投资收益,风险释放助四季度回暖。公司除了投资创投项目,也参与证券投资。二季度末公司持有8家上市公司股权,市值12.5亿元。受三季度市场大幅波动,公司减持上市公司股权动作较同期明显放缓。因此第三季度投资收益仅3407万元,较同期2.35亿元有较大降幅,导致前三季度投资收益下滑17%。但市场风险已基本释放,我们判断随着四季度市场企稳,公司投资收益有望逐步回升。投资节奏平稳,收益待爆发。公司于7月24日公告子公司高新投和科创分别持有山东方圆的15%和5%股权转让完成,实现投资收益2610万元和870万元。7月27日高新投参股的新风光电子在全国中小企业股份转让系统挂牌获批。公司在一二季度分别公布4起和5起的股票减持公告,投资节奏把握良好。当前公司公司自有资金参与投资项目51个,含主板上市8个,新三板挂牌项目6个,待上市挂牌项目5个,投资收益增长潜力大。 最坏的时期已过,维持“增持”评级。四季度市场企稳大概率,投资收益增长回复可期。注册制改革、并购重组加速、新三板分层机制实施,市场退出机制逐步完善,创投行业即将进入业绩快速兑现期。山东省国企改革速度超预期,优质国企资产注入值得期待。预计2015-16年EPS为0.45元、0.56元;考虑到资本市场改革,国企优质资产注入等能刺激公司业绩,给与一定溢价,目标价28元,维持“增持”评级。 风险提示:改革进度不如预期,市场退出机制不通畅;投资项目大面积亏损。

业绩稳增。前三季度净利润150亿元,同比增长68%。ROE12.3%,较去年同期高出3.8%。P/B(LF)1.74,预测今年P/EV1.2。 承保端:前三季度实现保险业务收入1604亿元,同比增长5.9%。其中,寿险业务收入896亿元,同比增长10.9%。高速增长得益于中国太保的渠道优化升级和转型发展。前三季度寿险业务收入中,个人业务占比增加到84%,较去年同期高出31.7%,实现了以个人业务驱动公司价值。保费增加的同时,前三季度太保寿险退保金率逆势下降。然而,由于满期和生存给付增长较快,赔付支出也有所增加。这是保单数量增长的必然趋势,不会对承保端形成压力。 产险实现业务收入708亿元,同比增长0.2%。车险业务收入546亿元,同比增长0.4%,非车险业务收入162亿元,同比下降0.6%。产险新渠道建设初见成效,电网销业务收入130.3亿元,同比增长12.2%,交叉销售业务收入达到31亿元,同比增长14.5%。收入增长的同时,太保产险综合成本率也从2014年的102%下降到98.5%。这一方面得益于太保财险加强渠道管理,提高保单品质,索赔率降低。另一方面,严格管控高成本渠道,重点加强电网销、车上和交叉销售渠道的发展。针对非机动车险,太保产险也在积极推动政策型责任险、信用保证保险、互联网业务等新业务领域的发展速度,挖掘中小微客户市场潜力。 投资端:投资收益438亿元,同比增长54%。集团资产管理规模达到10684亿元,较上年末增长17.3%。其中集团投资资产8382亿元,较上年末增长10%,第三方管理资产2302亿元,较上年末增长54.9%。就投资组合而言,固定收益类投资资产占比83.7%,较上年末下降3%,而权益投资类资产占比11.9%,较上年年末上升1.3%。权益投资资产的增厚主要源于上半年股票市场的大幅拉升。然而进入下半年以来,受股票市场震荡下挫影响,投资收益环比下降22%。公司在其它类固定收益产品上的提前布局将为其提供长期稳定的高收益。同时,太保资管也在积极寻找和推进新的固定收益类投资。其主导的太平洋-济南市公租房债权投资计划总投资规模40亿元,采用“统借统还模式”对公租房项目建设融资方式进行创新。 投资建议:维持买入评级。中国太保近年来转型优化成功,保费渠道以个险收入驱动,投资能力增长,把控风险及时调整投资组合。预估2015-2017对应P/EV1.2、1、0.9,估值处于低位,维持买入评级。 风险提示:费率市场化改革负面影响超出预期;资本市场低迷导致投资收益不达预期

业绩稳步增长,多元协同发力。前3季度归属母公司净利润88亿元,同比增长2.5倍;营业收入191亿元,同比增长1.9倍;每股收益1.52元,ROE19.5%。Q3净利润15亿元,同比增长30%,环比下降67%,环比主要因为2季度市场牛市基数较高和3季度股灾经纪、两融、投资业绩受拖累。定位国际化现代投行,国际化战略持续加速,差异化竞争优势陆续显现,PB托管业务业内领先,投行专业化运作。公司正积极准备H股上市,看好整体发展前景。 经纪因股灾交易回落下滑,投行逆势增长。3季度因股灾影响股基日均交易量环比下降40%只1万亿,9月公司股票份额小幅下滑至4.03%。Q3经纪净收入26.7亿元,环比下降47%,同比增长144%。前3季度经纪净收入101亿元,同比增长3.24倍。投行优化组织调架构,突破债券业务短板,发力再融资。Q3投行净收入7.6亿元,环比增10%,3季度完成107亿元再融资项目,市占率7.53%,行业第4。债券承销发展迅猛,承销724亿元,行业排名第4。前3季度投行净收入16.3亿元,同比增1倍。场外业务加速发展,新三板挂牌113家,做市72家。 自营因股灾救市业绩受拖累,资管稳步发力。公司采取多策略控制风险,积极开展场外衍生品、基金做市、量化和套利等新型投资,但因股灾救市和仓位限制,Q3投资出现亏损约11亿元,公允价值亏损较大是主因。资管子公司已成立,新产品线日益丰富,规模持续提升,管理资产规模约3369亿元,其中主动管理规模698亿元。资管净收入2.98亿元,环比增长1%,同比增1倍;前3季度资管净收入7.92亿元,同比增长1.8倍;看好资管市场大发展下该业务的发展前景。 全方位创新,海外扩张迅速。创新业务是公司近年发展的核心方向,成为业内首家主券商业务的券商,向高端私募基金客户提供一站式服务,先后陆续完成第一期住房抵押ABS承销,设立公司首只创投及并购基金,推出“招e融”网上股票质押融资等,创新业务业绩陆续提升。两融因股灾规模回落至488亿元,市占比5.39%,高于其经纪份额。股票质押式市值278亿元,稳步提升。已打造一站式多方位服务境外业务平台,国际化快速推进。预计2015-17年EPS为1.92元、1.68元、1.84元,对应PE为10倍、11倍、10倍,维持买入评级。 风险因素:市场波动风险,新业务发展不如预期

投资要点: 前三季度实现归属于上市公司股东的净利润141.36亿元,同比增长12.26%,比上半年下降18BP,三季度增速有所放缓,主要由于净利息收入增速略微放缓和拨备计提力度加大;不良贷款率0.94%,同比上升18BP,比6月末上升2BP,资产质量仍然优秀。不良率保持低水平同时加大拨备计提,为未来利润增长预留空间。中证金与汇金持股比例4.72%。维持“买入”评级。 资产增速加快,资本补充还将释放规模空间。总资产规模17877.99亿元,同比增长19.93%,环比增长10.07%,三季度资产规模的扩大主要来自存放同业和其他金融机构款项的增加。负债规模的增加主要来自同业存放、吸收存款和应付债券的增加。优先股发行预案公布,补充资本释放规模空间。确定发行优先股数量0.49亿股,募集资金总额人民币49亿元,用于补充其他一级资本, 加大发展中间业务,盈利贡献度提升。前三季度实现非息净收入68亿元,同比增长39%,比上半年增长12BP,三季度中间业务收入增速加快。经则算,非息净收入对盈利增长的贡献度由上半年2.15%上升为4.35%。其中,保函及承诺、代理、现金管理业务继续保持高速增长。 资产质量保持稳定,业绩增长安全垫厚实。前三季度,不良贷款率分别为0.93%、0.92%、0.94%,显示优异的风险控制能力。由于未公布不良贷款迁徙情况,三季度新增计提拨备约为23.38亿元,环比二季度增长62%。考虑到三季度不良贷款余额单季增长约3亿以及二季度未做核销,拨备计提量的大幅增加可能由于不良贷款核销力度加大和新确认不良增多,为业绩平稳增长奠定安全垫。 ING合作深化,互联网金融多元发展。与创立全球最成功的直销银行ING银行作为中荷双方企业代表之一于人民大会堂签署合资直销银行谅解备忘录,约定将共同探索成立法人实体直销银行,此举利于直销银行模式纵深发展,稳固在该项业务上的先发优势地位。与360公司深入合作,挖掘非北京市场;在南京地区开设首批离行式“京彩E 家”智能“轻”网点,多元化发展互联网金融业务。 维持“买入”评级。预计公司2015-17年净利润分别为180亿、197亿、212亿元,增长14.9%、9.8%和7.4%。15年EPS 为1.42元,对应PE 9.1倍,PB1.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:不良率上升过快,盈利不达预期。

投资要点: 保费驱动投资,业绩亮眼。前三季度归属于母公司净利润87亿元,同比增长37.1%。ROE16.8%,较去年同期增加2.2%。P/B (LF)2.3,预期2015年P/EV1.34. 保险:渠道结构同优化,保险业务收入同比上升10%,环比上升6%。其中,利润率更高的保险营销员渠道保费贡献比例为43.1%,较年中提高了5%。而佣金支出较多摊薄利润的银保渠道占比47.4%,较年中降低了5%,更比年初降低20%。保费的增长、保费端收入结构的优化调整进一步提升了利润。 受大环境的影响,退保率较年中上升将近3%达到8.5%。同时,由于满期给付和年金给付增加,赔付率较去年同期也增长了52%,承保端面临一定的压力。然而作为纯寿险公司,新华保险积极布局养老和健康产业,与国家支持的方向一致,保费增长空间将进一步扩大。 投资:保险资金组合投资收益达到395亿元,同比上升68%,然而环比却下降了54%。宏观环境和资本市场的波动使得保险投资收益同向变化。6月份以来股票市场的低迷影响了股票收益,同时债券市场到期收益率的不断下降也影响了新进保险资金和原保险资金再投资收益。同样的原因也造成了1.8亿的公允价值变动损失。尽管第三季度总投资收益有所下降,但新华保险提前布局,增加了非标资产投资,总投资收益率稳定在8.7%,明显高于其余上市险企(中国平安7.8%,中国人寿6.9%)。 下半年以来,政府出台各项政策以引导保险公司积极投身于城市基础设施建设。新华保险积极响应,于10月28日与青岛市政府签订了战略合作协议,将积极发挥金融服务优势支持青岛市经济发展。加大另类投资将为新华保险带来较高收益的稳定现金流。 投资建议:维持买入评级。新华保险为纯寿险标的,将收益于寿险行业的恢复性增长和政策支撑。同时,新华积极谋划转型,调整产品和渠道结构,提升盈利能力。此外,新华投资端收益稳定,把控风险及时调整投资组合。预估2015 P/E14.87, P/EV1.34,估值处于低位,维持买入评级。 风险提示:费率市场化改革负面影响超出预期;资本市场低迷导致投资收益不达预期

投资要点: 业绩稳步释放,综合服务能力突出。2015年Q3归属母公司净利润19.8亿元,同比增45%;3季度累计104亿元,同比增242%。Q3营业收入66亿元,同比增91%;前3季度EPS为1.51元,每股净资产9.62元,ROE为18%。互联网+经纪协同财富管理实现跨越;投行差异化价值显露;资管产品创新服务超前。广发香港充实资本金,打开海外布局空间,创新型国际化现代投行雏形已现。 经纪互联网+把握机遇,信用交易地位居前。Q3经纪净收入31亿元,环比降45%,主要系第三季度市场非理性下跌影响,同比仍增137%。推进经纪业务互联网+转型,拓展互联网理财,优化电商平台,财富管理加速渗透。Q3股基成交量同比增381%,市占率由3%升至4.6%。Q3利息净收入5.8亿元,环比降54%;同比增56%,主要系市场悲观情绪影响,同时把握信用业务发展节奏,有效控制流动性风险。目前公司两融规模546亿元,同比增55%,市占率升至6%,排名第二;股票质押市值389亿元(未解押),市占率3.3%。 投行保持稳定,新三板抢占市场再升级。Q3投行净收入3.6亿元,环比降27%,主要系IPO暂停收缩业务规模,业务结构持续调整导致债承出现下滑。Q3承销88家,募资390亿,市占率0.76%,排名第10。加快向产业链的专业化和盈利模式多元化转型,新三板抢占市场黄金发展期,目前挂牌161,市场份额4.1%,行业排名第4;做市96家,市场份额2.8%。 资管协同服务优化,自营保持稳健。Q3资管净收入9亿元,同比增1.6倍。瞄准机构及高净值客户,积极拓展境外资管业务,主动管理规模居市场前列。前3季度累计发行集合理财产品72只,集合理财规模327亿元,市占率4.4%。Q3投资收入16亿元,同比增79%,投资风格稳健,多策略控制风险。前三季度累计投资收入18.6亿,同比增4.4%。 业务丰富地位领先,集团化优势显现。继H股上市后,广发香港增资至56亿港元,加速境外业务布局。公司集团化步伐加快,综合金融服务平台协同发力,在均衡发展之上,保持并持续提升各业务板块行业领先地位。预计2015-16年EPS为1.65元、1.42元,对应PE为9.5倍、11倍,维持增持评级。 风险因素:市场波动风险,新业务发展不如预期。

投资要点: 业绩稳步增长,新业务促转型。前3季度归属母公司净利润31.8亿元,同比增长159%。营收69.7亿元,同比增长124%;EPS为0.67元,每股净资产2.94元,ROE为20.9%。Q3净利润7.3亿元,同比增长30%,3季度股灾致经纪、自营、两融业绩环比下滑,业绩环比下降56%。随着市场企稳,交易量稳步回暖,两融逐步回升,资管稳步推进。自营最坏时候已经过去,新三板业务潜力大。公司定增方案拟募集120亿元,顺利完成利于拓展业务,推进新业务成长。 经纪受股灾影响下滑,信用业务逐步回稳。因股灾影响交易量下降40%至1万亿,公司Q3经纪净收入10.6亿,环比下降43%,公司推进零售业务向财富管理转型,股票交易份额逐步回升至1.84%。两融业务规模因股灾去杠杆下降至200亿元,预计4季度市场回暖,两融将稳步增长,Q3利息净收入2.8亿元,环比下降30%。大力发展股票质押业务,目长江和长江资管质押市值累计232亿元。 “大资管”战略稳步推进,自营最坏时候已过去。资管大力构建覆盖全系列金融产品的“大资管”体系,产品线逐渐丰富。Q3资管净收入8262万元,同比增长32%;前3季度资管净收入2.5亿元,同比增长1.12倍;受托规模435亿元,主动管理资产规模253亿元。拟出资0.43亿增资长江财富、出资0.48亿联手天风证券设立基金公司,增强资管实力。自营灵活机动,但受股灾和救市出资影响,自营收益5.9亿,环比增长14%,随着市场企稳,自营收益将改善。 投行加速转型,新三板发展迅猛。IPO暂停影响投行业绩,Q3投行净收入7323万元,环比下降33%,公司重点培育核心客户,加大股债项目承揽和储备力度。Q3完成股票再融资项目14单,金额28亿元。挂牌新三板企业136家,排名第8,做市94家。 区域优势显著,新业务开启新空间。公司坚定“深耕湖北”战略,依托湖北的区域优势。加快业务创新,与晨星(中国)签署战略合作协议,上架“长江e户”,试水互联网金融。担任财务顾问的大丰海港港口公司资产支持专项计划成功发行,是ABS 备案制改革后,国内首单港口服务费收益权ABS项目。大力推进柜台市场建设,完善业务模式,累计发行收益凭证“长江宝”142只,规模突破100亿元。随着市场逐步企稳,各业务将稳步发展,预计2015-16年EPS为0.84元、0.66元,对应PE为12.5倍,16倍,维持增持评级。 风险因素:市场低迷,业务推进不如预期。

投资要点: 1.宁波银行发布三季度季报,净利润实现较快增长。前三季度归属于母公司净利润53.21亿元,同比增长16.06%,增速较二季度上升7bp。拨备前净利润90.40亿元,同比增长30.03%。净利润的增长主要得益于非息收入的增加。非息收入同比增加9.21%,对净利润增长的贡献度较二季度环比上升5.33pct。 2.资产规模增速放缓,资产负债结构局部调整。在银行资产质量恶化的大环境下,公司三季度放缓资产增速。总资产6585.05亿元,环比上升0.18%,增速较二季度下降7.84pct。存款余额和贷款余额分别环比上升0.31%和1.63%。资产端同业资产和债券投资合计较二季度减少89.99亿元,发放贷款较二季度增加95.64亿元,主要增加票据贴现和公司贷款。负债端同业负债较二季度减少274.20亿元,应付债券较二季度增加327.17亿元,加大同业存单发行量。总体看,同业业务规模有所收缩。 3.净息差企稳,净利差提升。受益于资产负债结构的主动调整,通过在资产端扩大贷款规模和负债端应付债券,在利率市场化和降息背景下,净利差和净息差逆市上升。净息差2.39%,与二季度持平。净利差2.41%,较二季度上升3bp。 4.不良率下降,资本水平有望改善。受经济周期影响,宁波银行不良风险继续释放,不良余额环比上升3.17%。但源于贷款增速下降,不良率为0.88%,较二季度下降1bp,为A股上市城商行中最低水平。拨备覆盖率299.26%,较二季度上升17pct,尚可覆盖不良。拨贷比2.63%,较二季度的2.51%上升13bp,得到进一步缓解。核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为8.92%、8.92%、12.53%。一级资本充足率接近监管红线8.5%,但公司发行优先股获得证监会核准,未来资本水平有望改善。 5、总体良好,维持“买入”评级。总的看,公司净利润保持较快增长,不良率可控,未来获得资本补充后,规模扩张得到保障。公司大零售战略符合市场导向,形成差异化特色,发展潜力巨大。 股权方面,实际大股东宁波市国资委积极调整架构,公司第一大股东宁波开发吸收合并第四大股东宁波电力。未来在国改概念下,宁波银行的改革值得期待。预计公司2015-2017 年净利润分别为66亿、79亿、94亿元。2015 年EPS 为1.69元,对应PE 7.6倍,PB1.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:不良率上升,盈利不达预期。