维持“强烈推荐-A”评级:整合后战略推进提速,成长空间巨大。预计公司13-14年净利润分别为157亿、186亿元,分别增17.3%、18.5%,考虑定增摊薄后,对应EPS为2.49、2.95元,对应13年PE9.5倍,PB1.26倍,维持“强烈推荐-A”评级。但需注意宏观经济过度下滑的系统性风险。

大股东的“方正金融”梦酝多时,方正证券使命承载。北大方正旗下有租赁、信托、保险等金融资产,而方正东亚信托的注入公告,标志着大股东对方正证券的综合金融打造之旅揭开序幕,前期的人事、制度等关系理顺,后续将加大资源开始扶持方正证券金融平台的建设。在完成浙江和泰阳证券的合并后,方正证券将开始着眼全国,而股东背景也决定了其发展的路径。正如去年依靠固定收益和资管业务崛起的宏源证券一般,方正证券也处于发展的拐点上,同时叠加行业的创新大潮和综合金融相互渗透的契机,双重共振。 创新业务全面推进,两融业务弹性高。经纪业务积极转型,2012年中期公司代销基金、财富管理等新业务收入在经纪业务总收入(不含利差收入)中的占比由2011年的3%提升至11%;2012年上半年融资融券业务总收入占比达8.2%,预计2012年两融收入占比15%以上;方正和生投资的东兴证券已经报会,年内如能完成IPO上市可为公司带来2个亿以上的浮盈;公司瑞信方正调整战略开始转向中小项目,立足浙江和湖南两地资源开发新三板、中小企业私募债等业务,提升创新弹性。 估值不高,未含资产注入预期,催化剂众多:公司目前PB估值约2.9倍,PE为35倍,收购信托如能完成将增厚方正业绩从而拉低估值,未来盛京银行权益法核算EPS将达0.27元,PE仅25倍,大幅低于行业目前30倍的水平,并能享有首家券商控股信托的平台溢价。虽然券商收购信托业内首例,但考虑收购价格有利于投资者(收购70.01%的股权对应其2012、2013年PE分别为10.5倍和7.3倍,2012年PB为2.8倍),且综合金融已经形成大趋势,获批概率较高。 不考虑信托并表预计2013年公司EPS为0.19元,考虑信托增厚至0.24元,未来盛京银行权益法核算EPS将达0.27元,PE仅25倍,我们给予公司目标价8.1元,对应并表后PE为30倍,其中包含公司控股信托的平台溢价、单位股价较低的估值溢价以及未来大股东金融资产注入的预期。 风险提示:创新业务推进不如预期,监管批准的风险。

业绩迅猛增长,站稳龙头位置。2012年公司实现营收1031.2亿元(+43.7%);EPS1.14元(+29.55%);净利润125.51亿元(+30.40%);结算面积899.3万平(+60.0%),结算收入1015.8亿元(+43.8%)。结算均价11295元/平方米(-10.1%),毛利率有所下滑,ROE19.66%,达20年最高水平。 销售继续刷新纪录,保障未来基本面。2012年公司销售面积1295.6万平(+20.5%),金额1412.3亿元(+16.2%)。截至年末已售未结1354.9万平,合同金额1436.5亿元,销售保持稳定增长,延续中小户型为主战略。 继续大力拿地,奠定后续开发基础。2012年公司新增加开发项目78个,权益占地面积624万平(规划建面1589万平),平均楼面地价2790元/平方米。年内新进入南充、平度、徐州、营口、济南等城市;土地储备3947万平,较年初3277万平方米有所增长,可满足未来两到三年的开发需求。资金充裕,财务状况稳健。2012年末持有货币资金522.9亿元,远高于短期借款和一年内到期长期借款总和355.6亿元。预售账款1310.2亿元,资产负债率78.3%,净负债率23.5%,维持在行业较低水平。 昂首迈向国际化,管理水平更显精细专业。2012年公司收购香港南联地产75%股权,2013年B转H通过,随后竞得香港荃湾西站项目暨旧金山富生街地块,迈出国际化的第一步;未来公司估值将与国际接轨,稳步进入全球市场,更专业的管理水平将成为后续投资亮点。 业绩预测与股票估值。基于对于行业的判断和公司经营情况,我们维持前期预测,预计2013-2015年公司EPS分别为1.50元、1.86元和2.20元。我们按2013年10倍动态PE对万科A进行估值,即目标价15.0元。我们维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:关注行业调控超预期从严带来的风险。

公司2012年实现归属母公司净利润40.68亿,同比增长25%,略低于我们预期,主要是由于公司第四季度拨备计提力度超预期。公司资产规模继续保持快速增长,资产质量保持稳定,拨贷比达标进程加快,维持“强烈推荐-A”。 12年宁波银行归属母公司净利润同比增长25%,略低于我们预期。12年营业收入103.4亿,利润总额50.98亿元,净利润40.68亿元,同比分别增长29.8%、26.3%、25%。 同业资产增长继续推动资产规模扩张。12年末,公司资产规模为3736亿元,较年初增43.4%;环比三季度末增10.2%,规模增加347亿元。12年四季度贷款仅增长52.4亿元,因此,公司规模的扩张主要来自同业资产的推动,与三季度资产规模激增保持一致,主要是由于买入返售金融资产和可供出售金融资产大幅增长。12年末公司存款余额为2075.8亿元,较年初增17.4%,环比三季度末小幅减少38.5亿元。卖出回购金融资产应保持较快增长。 资产质量稳定,不良率仅小幅微升。12年末不良贷款率为0.76%,环比三季度末仅微升1BP。12年末不良贷款余额约为11.07亿元,公司良好的风控水平降低了资产质量压力,四季度新增不良贷款约0.6亿元,较前两季度增幅收窄。在经济受冲击较为明显的江浙地区,资产质量保持如此稳定实属难得。 拨备计提超预期,拨贷比达标进程加快。据测算公司12年四季度单季计提拨备约为5.7亿元,高于前三季度4.8亿元的规模,超出预期。拨备大幅增长使得公司拨贷比明显提升,12年末环比三季度末约提升32BP至2.09%,达标压力有所缓解;12年末公司拨备覆盖率为275.4%,环比三季度末提升39个百分点。 维持“强烈推荐-A”。预计12年-14年净利润分别为41亿、48亿、57亿元,EPS为1.41元、1.67元、1.96元,对应13年PE6.7倍,PB1.3倍,维持“强烈推荐-A”。 风险因素:宏观经济回升力度不及预期。

事件:万科2月4日晚间公告显示,其2013年1月份共实现销售面积161.1万平方米,销售金额190.7亿元,环比分别增长37.9%和35.5%,同比分别增长35.4%和56.3%;新增项目共8个,地价款达79.0亿元;2013年第一次临时股东大会上B转H方案获高票通过。 评论: 1、1月销售继续向好。2013年1月公司实现销售面积161.1万平米,同比增长35.4%,环比增长37.9%;销售金额190.7亿元,同比增长56.3%,环比增长35.5%。新型城镇化的利好配合房价上涨的市场预期继续推动庞大的刚需释放,行业集中度继续攀升,预期万科2013年销售业绩将实现20%-30%增长; 2、大力拿地持续。2013年1月,公司共投资79.0亿元新增项目8个,分布于东莞、深圳、合肥、南京、烟台、天津和北京。占地面积共计155.8万平米,权益建面335.5万平米,拿地力度仍然较大。拿地布局继续围绕一线及二线强城市,为后续发展提供源动力; 3、B转H获得通过,估值将向国际看齐。B股转为H股将有利于万科提升其国际影响力,加快其海外业务的拓展进程,实现万科的业务全球化发展战略。万科可以通过香港这个平台来熟悉海外房地产开发模式、商业的管理运作,并为万科下一步在海外市场的布局铺路;在港交所原则上批准H股股票上市后,万科B股股票将进入现金选择权实施阶段。如果一切顺利,万科H股将在现金选择权实施完毕,且取得港交所正式批准函后挂牌交易; 4、业绩预测与股票估值。基于对于行业的判断和公司经营情况,我们维持前期预测,预计2012-2014年公司EPS分别为1.16元、1.50元和1.81元。我们按2013年10倍动态PE对万科A进行估值,即目标价15元。我们维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级; 5、风险提示:关注宏观经济下滑及行业调控超预期从严可能带来的风险。

平安大股东易主获保监会批准,政策面利好频传,开门红超出预期,强烈推荐! 2月1日18时许,保监会在平安股东转换的最后一天,公告同意汇丰控股将所持有的12.33%中国平安股权,转让给泰国正大集团旗下四家的子公司。当日,汇丰控股也公告称,正大集团已经以现金支付第二批股份的代价。至此,汇丰控股所持有的中国平安15.57%股权全部转让给正大集团。 本次股权风云在股市的表现,源自2012年11月中旬的转让传闻,到11月19日盘中一度跌至今年2月以来的最低值34.6元。我们在19日发布报告《汇丰减持传闻导致股价波动点评》中强烈推荐并阐明,对于老股东:一是汇丰全球出售非核心资产步伐已经临近,市场已有预期。二是汇丰对于平安的业务指导和投资收益均已实施完毕。对于新股东:一是平安股权分散,股东变换对于公司管理层的影响程度较小,经营活动本身的稳定性较高。二是当时H股股价较A股股价溢价28%,转让价格尚未公布或者尚未达成,交易行为本身对H股股价造成一定压力,但是预计对于A股价格仍将形成支撑。 现在回头看,对于新投资人的两项疑虑在12月以来逐步被打消。对于股东干涉疑虑:正大集团仅是财务投资,不干涉中国平安的管理,平安会按既定策略发展。对于交易价格疑虑:12月5日,汇丰控股宣布以59港元/股(约合47元人民币)出售所持中国平安H股,对当时乃至今日的股价均形成有力支持。 平安股价在2月1日午后才开始大涨5%,前期市场对于审批通过和资金落实的期待不足,后期补涨预期强烈。近期保险销售基金、代理人学历抬高、集团可以发次级债、税收递延险产品方案初步确定等一系列政策出台均更有利于综合金融平台完善、代理人队伍素质和效能较高、在大城市份额居首的中国平安;另外,一季度开门红业绩上看平安个险新单大幅超预期和同业,是近期多项红利聚焦的重点股票,我们认为无论从基本面还是相对于银行股的涨幅而言,平安均处于低估期,继续维持推荐评级! 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

事件:1月18日晚间公司公告“B转H”方案,拟申请将截至2012年12月31日已发行的B股转换上市地,以介绍方式在香港联交所主板上市及挂牌交易。按照方案,万科大股东将向万科全体B股股东提供现金选择权,价格为B股停牌前收市价基础上溢价5%,即每股13.13港元。评论:1、拓展融资平台,未来有望降低融资成本。近几年来,由于国家对房地产市场的调控一直严厉,严重限制了房地产企业在国内的融资渠道,增加了其融资成本,万科若要继续维持内地房地产企业的龙头地位,必须即刻解决融资规模小、融资成本高的问题,而通过B股转H股拓展海外融资平台将有助于为万科增加一个海外融资平台; 2、有助于加快万科的国际化拓展速度。B股转为H股将为万科打开一扇新的大门,有利于万科提升其国际影响力,加快其海外业务的拓展进程,实现万科的业务全球化发展战略。万科可以通过香港这个平台来熟悉海外房地产开发模式、商业的管理运作,并为万科下一步在海外市场的布局铺路; 3、方案通过可能性较大。目前H股的龙头地产公司估值均在12倍左右,以此看万科现金选择权13.13港币明显偏低,估计选择现金选择权的投资者不会很多,不会导致H股公众持股量低于公司总股本8%而导致无法在港交所上市的情形出现; 4、业绩预测与股票估值。基于对于行业的判断和公司经营情况,我们维持前期预测,预计2012-2014年公司EPS分别为1.16元、1.50元和1.81元。我们按2013年10倍动态PE对万科A进行估值,即目标价15元。基于万科“B转H”方案出台带来的利好,我们上调公司股票至“强烈推荐-A”的投资评级; 5、风险提示:关注宏观经济下滑及行业调控超预期从严可能带来的风险、选择现金选择权的投资者过多导致无法“B转H”。

公司2012年实现归属母公司净利润375.5亿,同比增长34.5%,利润维持高速增长。公司四季度小微贷款再次发力,未来拓展空间巨大,小微业务和专业化支行将为公司盈利稳定增长注入持久的动力,维持“强烈推荐-A”投资评级。 12年民生银行归属母公司净利润同比增长34.5%,符合预期。12年营业收入1031亿元,总利润507亿元,同比分别增长25.2%、36.2%。其中,由于季节性费用增长原因,四季度净利润环比三季度下降10.4%。 小微贷款持续发力,未来拓展空间巨大。12年末,公司各项贷款总额1.38万亿元,环比三季度末增加约350亿元。其中,公司小微贷款余额在11月末突破3000亿元,较9月末增长200亿元,考虑到12月份节日密集,同时年底周转资金需求旺盛,12月小微贷款应仍是增长主力,整体来看四季度小微贷款余额增长或超300亿元,公司贷款资源全力向小微业务倾斜。未来公司发展战略仍将强力聚焦小微金融,13年小微贷款余额增长或达1000亿元。 资产规模快速增长,同业资产成贡献主力。12年末,公司资产总额3.21万亿元,较年初增长44%,其中,四季度单季环比三季度增长14.2%,增幅4000亿元。从前三季度来看,买入返售金融资产和贷款成为资产规模增长的主力。 四季度贷款净额增长约320亿元,因此,资产规模的扩张应主要来自于同业资产的增长,尤其是买入返售金融资产的增加。 不良小幅增加,拨备计提平稳,拨贷比达标。12年末,不良率为0.76%,环比Q3上升4BP,Q4不良贷款增加8亿元,与前三季度保持均衡。按拨备前利润占营业收入58%测算,四季度计提拨备21亿元,与前三季度基本持平;12年末拨贷比为2.53%,环比Q3提升9BP;拨备覆盖率为333%。 维持估值逻辑,维持“强烈推荐-A”:零售银行特性日益突出,估值应享受溢价,必将得到市场重估。预计13-14年净利润分别为441亿、514亿元,EPS为1.56元、1.81元,对应13年PE5.6倍,PB1.2倍,维持“强烈推荐-A”。 风险因素:小微贷款质量恶化超预期。

小微金融、贸易融资、综合金融将是助推平安银行业绩快速增长的三大战略,而考核激励机制改进和领先科技平台则是长期支持公司竞争力提升的重要支柱,潜力十足。目前公司PB估值仅0.88倍,提升空间巨大。未来三年平安可能成为继民生之后第二只银行股黑马,给予“强烈推荐”评级,12个月目标价22元。 2012年调整是为更好的爆发。2012年平安银行在资产质量、息差等各项业务指标表现均在上市银行排名靠后,这也造成12年公司股价表现相对疲弱,主要原因是两行整合过程中不可避免的人员流失导致业务管理和开展放缓,另一方面公司12年在浙江地区的不良贷款产生较多也对市场造成负面影响。 但我们认为这未必是坏事,因为只有通过充分的休整和蓄势,才会有更持久的改进和爆发。 黑马轮廓逐渐成形。随着两行整合的深入推进,平安银行基本上确定了未来以贸易融资+小微金融+综合金融为重点的战略业务框架。更进一步,考核激励机制的理顺与深入推行将在人员稳定后充分调动业务经理的积极性,先进的科技平台促使业务效率显着提升,从而保证优秀的战略得以快速执行,因此,未来公司业绩快速增长、ROE水平较同业显着提升只是时间问题。 13年业绩改善值得期待。随着网点快速铺设带动规模加快增长、风控水平提升与资产质量压力减轻、贷款结构优化促进资产端定价水平提升,2013年公司业绩实实在在的改善及ROE水平相对同业明显提升是可以预期的。 估值提升两步走,黑马style整装待发。未来平安银行估值的提升将分两步走: 一是PB估值向股份制银行中间水平靠拢;二是随着差异化优势的逐渐突出和业绩快速增长,公司PB估值提升至行业前列。预计公司 13、14年净利润增长率达16.1%、16.3%,若不考虑定向增发,目前价格对应PE为5.73、4.93倍,对应13年PB为0.88倍。我们前期行业观点认为在18%ROE、7%增长率背景下,银行业13年合理PB应在1.2倍的水平,公司在13年PB提升至1.1倍完全合理,对应目标价22元,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑导致银行业盈利下降的系统性风险。

太保的营销渠道已经连续三年跑赢行业,在今年能否继续领军?调研中了解到的整个集团稳健发展的思路、过往几年在营销渠道打下的基础、以及正在推进的客户导向性转型,均表明了高层对于营销渠道的持续重视和集团一致的执行力。从潜力上看,10年期以上占比和人均产能在同业中较低,继续提升的空间仍在。 充沛的资本金和延税试点的地域优势兼具了底气和催化剂,维持强烈推荐!2012年回顾:两个聚焦策略贯彻得力。全年个险新单增速预计11%,新保期缴占新保的比例提升了6个百分点到41%。全年银保新单增速预计为-40%。预计新业务价值同比增长5%。 营销渠道业绩长红。新保增速保持行业领先,而且领先幅度逐年加大:2010年超越主要对手平均增速3个百分点,2011年超越15.8个百分点,2012年前11个月超越19个百分点。2012年38家寿险分公司中,有36家分公司的个险新单市场份额提升。前十个月人均产能同比提升16%超过4000元每月。2012年月均人力小幅负增长,但年末增员后较年初增长1%,为2013年的开门红增加胜算。 一季度开门红:三个奋斗目标。第一、完成计划年度目标的33%以上。第二、争取开门红实现同比正增长。第三、力争同比增速跑赢主要同业平均水平。 在产品策略上:开门红产品以鸿发年年为主(现金分红,面向绩优人员做中高端客户,提高件均和规模),以金佑人生、福享为辅(大病分红,保障性,中低端,留存新人,提升全面举绩)。在推动策略上:全员举绩、机构推动,而不仅是以往的单凭绩优人员。在资源储备上:PCAAS带来的5万名高举绩率新人和已完成2/3计划的客户数量积累提高了达成开门红目标的信心。 全年营销策略前瞻:打造“六脉神剑”,运用“三大法宝”。太保的战略核心是围绕着做强队伍和客户经营来实现可持续价值增长。其中的“顾问营销”、“PCAAS增员”、“城区突破”、“客户经营”、“机构优化”等专题是从去年底到今年出正在实施的新转型概念,值得关注。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

事件:方正证券董事会决议和子公司方正和生联合收购股东方正集团持有的方正东亚信托70.01%的股权,作价28.55亿元,其中方正证券母公司出资18.5亿元持股45.49%,方正和生出资10亿元持股24.52%。出让方对转让完成3年后的盈利做出承诺,不足将补足差额。2013至2015年的盈利承诺为5.6、6. 和7亿元。 收购价格有利方正,完成后将大幅增厚净利30%以上。方正东亚信托2012年净利润3.96亿元,收购70.01%的股权对应其2012、2013年PE分别为10.5倍和7.3倍,2012年PB为2.8倍,转让方方正集团的盈利承诺将保证其未来3年的盈利贡献。收购完成后将大幅增厚方正净利润(相当于2012年方正净利润2.8亿元的100%),预计未来3年将贡献占比30%-50%左右。 未来或有融资压力。从2012年的三季报来看,方正证券账面自有货币资金33亿元,交易性和可供出售金融资产合计55亿元,方正和生是公司全资直投子公司,注册资本17亿元,应付此次收购足够。但考虑行业目前处于资本消耗大的创新进程中,融资融券等业务的快速发展(目前方正两融余额20亿)将持续耗用资本,未来公司或有发债或增发的可能性。方正东亚信托前身是武汉国际信托公司,2012年新增信托规模627亿元,估计年末存量受托资产规模720亿元左右,杠杆率高达48倍,预计未来也有增资需求。 券商控股信托业内首家,获批可能存在一定变数。历史原因证券公司很多源自以前的信托公司重组(如宏源),信托参股券商的个案较多,而券商控股信托还是业内首家,方正证券依托股东优势,信托业的灵活机制与券商的创新活力相结合,发展将有望提速。但由于信托监管隶属银监会,且09年曾有海通收购百瑞信托的尝试以失败告终,因此该收购在监管获批上仍有风险。 收购如能完成将增厚方正业绩从而拉低估值到20倍PE左右,大幅低于行业目前30倍的水平,并能享有首家券商控股信托的平台溢价,监管批准的风险短期内还无需太担忧,时间差内的机会值得把握,给予2013年并表后25倍PE,目标价5.75元,强烈推荐。 风险提示:监管批准的风险。

公司2012年实现归属母公司净利润347亿元,同比增36%。公司拨备前利润同比增速高达约58%,盈利能力保持强劲;同时资产质量改善,不良率环比三季度末下降。公司资本补充到位,差异化的发展战略为公司确立了难以超越的核心竞争力,看好公司未来的业务拓展空间和盈利前景,维持“强烈推荐-A”投资评级。 12年兴业银行归属母公司净利润347亿元,同比增长36%,符合预期。公司12年营业收入876亿元,利润总额462亿元,同比分别增长46.4%、37.2%; 利润总额四季度单季环比三季度下降9.9%,主要由于四季度费用支出大幅增加。 盈利能力继续保持强势。主要表现在两个方面:①拨备前利润同比增速仍高达约58%。公司前三季度成本费用占营业收入30.6%,我们保守假设全年占比为34%,较前三季度占比跳升3.4个百分点,高于2010和2011年同期相应占比1~2个百分点的上升幅度。据此,四季度约计提拨备27亿元;②公司2012年ROAE为26.64%,较2011年提升2个百分点。同业业务的差异化优势给公司带来了较多的盈利增长点,同时公司组织结构改革带来了管理效率的大幅提升。 资产质量优异,不良率环比回落。公司2012年末不良率0.43%,环比三季度末下降2BP,较年初仅上升5BP,好于市场的悲观预期;同期拨备覆盖率为466%,较年初提升81个百分点。在2012年成本费用占营业收入比34%的假设下,我们可以得知12年计提拨备116亿元,4倍于2011年的拨备金额;12年末不良贷款约为53.4亿元,环比三季度末仅增加1.9亿元。 资产规模激增,贷款或明显放量。2012年末,公司资产规模为3.24万亿元,较年初增34.5%,环比三季度末增9.3%,四季度单季度增长2740亿元。除了同业资产的正常增长外,贷款或有明显放量。在上述假设下,2012年末贷款总额为1.24万亿元,较年初增26.4%;其中,四季度新增月1000亿元,占全年贷款增量的39%。2012年末,拨贷比为2.0%,继续向达标靠拢。 维持“强烈推荐-A”。预计公司2012-14年净利润分别为347亿、394亿、449亿元,增长36%、14%、14%。13年EPS为3.1元,对应PE5.4倍,PB1.1倍,维持“强烈推荐-A”评级。但需注意宏观经济过度下滑的系统性风险。

12年浦发银行归属母公司净利润342亿元,同比增长25.2%,符合预期。公司12年营业收入826亿元,营业利润444亿元,同比分别增长21.6%、24.2%。 资产质量好于市场预期,不良生成明显放缓。12年末不良贷款余额为89.6亿元,较三季度末增加2.36亿元,明显低于三季度10.34亿元的增幅,全年新增不良贷款31.3亿元。由此可见,公司在浙江地区的资产质量风险暴露已经比较充分。 12年末的不良贷款率为0.58%,与三季度末持平,全年不良贷款率上升0.14个百分点。前期市场对于公司的资产质量预期明显过度悲观,当前经济企稳的基础更加牢固,市场将重新评估公司的资产质量。 四季度拨备计提力度加大,拨备覆盖充足。据我们测算,12年公司计提拨备约82亿元,其中四季度计提33亿元,约占比40%。12年末公司的拨贷比约为2.40%,较年初提升0.21个百分点,加快了拨贷比的达标进程;拨备覆盖率约为414%,较年初下降86个百分点,但拨备覆盖率仍居上市公司前列。公司前期充足的拨备计提为经济增速回落周期中资产质量风险的暴露提供了较大的安全边际,减轻了对盈利的冲击。 存贷款增长平稳,结构调整为重点。12年末,公司本外币贷款总额15445亿元,较年初增加2131亿元,增幅16%,其中四季度增长318亿元,占全年增量的15%;本外币存款为21350亿元,较年初增加2839亿元,增幅15.3%,其中四季度增加218亿元,占全年增量的7.7%。12年末公司存贷比为72.3%。 公司未来仍将继续通过加大中小企业信贷资产配置、降低高成本的长期存款来改善资产负债结构,贷款占生息资产的比例将进一步降低。 维持“强烈推荐-A”。预计公司2012-14年净利润分别为342亿、386亿、452亿元,增长25%、13%、17%。对应13年PE4.8倍,PB0.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。但需注意宏观经济过度下滑的系统性风险。

有消息称汇丰控股计划出售持有的12.33亿股平保H股股份,相当于平保H股部分约40%,或相当于总发行股本15.57%。按照昨日港股收市价格计算,涉及金额735亿港元,传买家之一是由泰国首富谢国民掌控的正大集团。 今日午间,汇丰控股在港交所发布声明称,汇丰不时会收到第三方收购其持有资产的邀请,并确认其正在商讨当中,而有关的商讨有可能会或不会构成股份之出售。若可能或当需要时再行宣布。受此消息影响,平安港股今日下跌3%,A股今日午后急跌6%之后缓慢回升至跌2%。对此点评如下:1、汇丰控股的公告未证实其卖出的具体意愿和卖出比例。汇丰近年来频频卖出全球各地的非核心资产,之前也历次传出要卖出平安的传言曾经数次短期撼动股价,因此本次无论成形与否,均在市场预期范围内。 2、汇丰在2002年入股平安,帮助平安完成了国际主流综合金融服务平台模式的复制,如今随着平安全金融牌照的建成和管理层的本土化演变,平安对于汇丰海外经验的学习和借鉴基本完毕,双方至此告别也是合时应势之选。 3、平安保险的股东结构分散,汇丰持有15.57%已经是第一大股东,其他股东没有超过10%的比例,股东的变换对于公司管理层的影响程度在各家公司中最小,经营活动本身的稳定性较高。大股东的变化短期可能对市场的信心有所撼动,但从平安目前的架构和管理体系来看,只要不发生强势股东介入与管理层在经营方面存在重要分歧或矛盾的小概率的事件,平安当可以在目前的轨道上持续稳健发展。 4、或将转让股份属于H股,股价较A股股价溢价28%,转让价格尚未公布或者尚未达成,交易行为本身对H股股价造成一定压力,但是预计对于A股价格仍将形成支撑,今日午后急跌之后A股股价已经开始回升,短期内热如果信息进一步发酵造成股价下跌则形成阶段性抄底机会。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

公司2012年前三季度实现归属母公司净利润445亿,同比增长16%,符合预期。公司资本水平充足,但未来面临贷款收益率重定价和存款定期化的压力,手续费及佣金净收入受经济和政策监管影响较为明显,维持“审慎推荐-A”投资评级。