业绩符合预期。海通证券2012年实现营业收入91.41亿元,同比下滑1.6%;归属母公司净利润30.2亿元,同比下降2.68%,每股收益0.33元。利润分配:向A股和H股股东每10股派发现金股利1.20元(含税)。业绩看点:债券承销强势发展;资本中介业务和投资业务领先优势明显;两融业务优势突出;直投业务实现多元化和规模化发展,看好创新业务的增长空间和业绩提升。 资本投资业务多元发展,直投业务增长可期。2012年实现投资收益24.5亿元,同比增长63%;公司积极推动多元投资转型,大力开展套保、期现套利等权益投资,衍生工具投资收益达7.17亿元,有效平滑投资受市场行情波动的影响。公司主动提高债券资产杠杆,2012年卖出回购金融资产规模160亿元,债券杠杆水平2.6倍左右。大力发展直投业务,积极探索回购、并购等多渠道退出方式,已累计完成59个直投项目;积极参与新型直投基金推动直投规模化发展。公司各创新业务已试点运作,具先发优势和规模优势,新业务业绩释放将推动盈利模式走向多元化。预计13-14年EPS为0.53元、0.58元,维持强烈推荐评级。风险因素:新业务推进不如预期,市场波动风险。

公司2012年实现归属母公司净利润1451亿元,同比增19%。主要是由于生息资产规模的扩大以及拨备计提同比下降。公司均衡的城乡布局铸就无可比拟的存款成本优势,资产质量稳定,拨备计提充足,维持“强烈推荐-A”投资评级。 12年农业银行归属母公司净利润同比增19%,符合预期。公司12年净利息收入3419亿元,手续费净收入748亿元,净利润1451亿元,同比分别增11.3%、8.9%、19%。每股拟分红0.1565元(含税),股息收益率达5.47%。 息差保持稳定,存款成本优势明显。12年末公司净息差为2.81%,环比三季度末微降1BP。13年上半年存贷款重定价进一步推进,息差有望在二季度见底,然后逐步回升。公司均衡的城乡布局铸就了无可比拟的存款优势,12年末活期存款占比高达54.5%,储蓄存款占比59%,客户粘性好;12年全行存款付息成本为1.84%,为上市银行最低。其中,县域存款占全行42%,存款付息率仅为1.76%;县域贷款占全行32%,贷款平均收益为6.87%。 深耕县域金融,发展空间广阔。县域地区是未来城镇化的主要承载区域,城镇化进程将引致县域投资金融需求的大量增加,同时带来消费金融需求的提升。公司长期深耕县域金融,未来将分享城镇化巨大的市场机会。12年末,公司县级以下网点布局超过1.25万个,占全行网点的53%;县级业务的存贷利差高于全行利差水平0.54个百分点;县级业务收入占全行39%,税前利润贡献高达34%。 资产质量稳定,拨备计提充足。12年末不良贷款率为1.33%,环比三季度末下降1BP;不良贷款余额858亿元,环比三季度末增加19亿元。从逾期贷款看,12年末逾期总额879亿元,较12年中期增加29亿元,远低于上半年115亿元的增幅;其中三个月内的逾期贷款为307亿元,较12年中期减少23亿元。关注类贷款亦呈现下降趋势,12年末为2955亿元,占比4.59%,较12年中期降低125亿元。拨贷比达4.35%,未来信用成本将向行业平均水平回归。 维持“强烈推荐-A”。预计公司2013-2014年EPS分别为0.51元、0.59元,增长13.6%、15.3%。对应13年PE5.6倍,PB1.1倍。维持“强烈推荐-A”评级。但需注意宏观经济复苏力度不及预期的风险。

新华去年净利增速达4.8%,业绩同期受正面的税收和负面的假设调整的双向影响。转型初见成效:去年营销和银保的新单增速超越市场平均水平,新单利润率有了明显提升。健康、养老两方面在产品和项目上均有进度更新,减值计提充分,维持强烈推荐。 新华2012年实现归属于母公司股东的净利润29.33亿元,较上年增加4.8%,每股收益0.94元。不考虑税收影响的利润总额同比下降30%。归属母公司的净资产358.70亿元,较上年增加14.6%。利润增速略低于预期、净资产修复略超预期。影响利润的因素除了所得税体现为收入之外,还有会计估计的变化减少了税前利润总额的32%。下半年发行了100亿元10年期次级债,年末偿付能力充足率提升至192.56%,拟在2013年继续发行未完成的50亿元债务融资工具。 产品的转型:在产品创新上推出了高价值产品:健康险占比提升了1.1PT,总价值率水平提高了2.2PT到12.4%,未来依然有很大提升空间。另一方面,受困于新单增速下滑,一年新业务价值同比减少7.1%,低于预期。并在今年前两个月表现一般,预计今年同比降幅在5%以内。 营销员的转型:个险首年保费收入同比增长3.8%;在渠道业务结构优化的同时,人数较去年同期略有上升,其中绩优人数较去年同期增长了17%,并且人均产能下降幅度较去年同期放缓,但是以上三个指标在2012年均体现为下半年弱于上半年。 银保渠道的转型:首年保费收入较上年同期下降30.4%,首年期交保费收入中5年及以上交费期的期交产品收入占比由2011年的72%上升至90%,结构调整取得成效。从已公告的上市公司比较来看,新华的银保新单降幅最小。 股权投资进一步低仓:只有6.7%,较上年末降低1.1个百分点,考虑浮盈后的实际年化投资收益率达到4.00%,较去年同期提升122BP。净投资收益率和总投资收益率分别为4.7%和3.2%。 风险提示:保费增长不如预期,股市波动风险。

12 年中国银行归属母公司净利润同比增长12%,符合预期。中国银行12 年净利息收入2570 亿元,手续费净收入699 亿元,可分配净利润1394 亿元,同比分别增长13%、8%、12%。每股派0.175 元(含税),股息收益率高达5.9%。 存贷款结构改善提升息差。12 年末,公司净息差环比三季末上行3BP 至2.15%,主要得益于公司存贷款结构的改善:一方面,公司大幅压缩高成本负债规模,如去年结构性存款大幅减少了近4000 亿元,低成本的活期存款占比较12 年中期提升了3.31 个百分点至45.1%;另一方面,公司将贷款资源由大型客户逐步向中小微型企业倾斜,提高贷款收益率。由于公司息差处于行业较低水平,未来改善仍有空间。 存款增长乏力限制资产规模扩张。12 年末公司存贷款总额分别较年初增长4.0%、8.2%,四季度环比分别下降1.8%、0.8%。在利率市场化背景下,银行间存款竞争压力加大,中行的吸存压力表现的尤为明显,公司存贷比较年初上行3.22 个百分点至72%,成为制约公司资产规模扩张的关键因素。 手续费净收入增速回升。受监管对收费项目的规范及资本市场低迷等因素的影响,12 年上半年公司手续费及佣金净收入增速出现明显放缓。随着下半年经济的企稳回暖,手续费净收入增速出现回升,四季度环比增速达27.5%。 资本充足水平提升,不良贷款小幅增长。12 年末,公司资本充足率和核心资本充足率分别为13.63%、10.54%,环比分别上升47BP、16BP。公司不良贷款余额654 亿元,四季度增加13 亿元;不良率0.95%,环比小幅上升2BP, 与贷款总额下降有关;逾期贷款较12 年中期下降51 亿元,质量整体平稳。 维持“审慎推荐-A”:预计公司2013-2014 年净利润分别为1505 亿、1640 亿元,对应EPS 分别为0.54 元、0.59 元。13 年PE5.5 倍,PB0.9 倍,维持 “审慎推荐-A”评级。但需注意宏观经济复苏力度不及预期的风险。

经营规模快速增长。报告期内,公司实现营业收入689.06亿元(+46.50%),归属于母公司净利润84.38亿元(+29.20%)。房地产业务结转收入663.14亿元、结算面积636.08万平方米,分别同比增长46.94%和15.47%; 销售稳步增长,市场占有率攀升。期末,公司实现签约销售金额1017.39亿元,实现签约销售面积901.13万平方米,同比分别增长38.91%和38.57%,销售签约均价11290元/平方米;公司市场占有率提升至1.58%; 下半年积极拿地,加强中心城市布局。全年共计新增40个房地产项目新增容积率面积1319万平方米,总地价447亿元,平均楼面地价3386元/平,新增权益容积率面积861万平方米,权益比例65%。在2012年新增的40个项目中,有36个项目位于一、二线中心城市;q财务状况稳健。公司扣除预收款项后负债负债率42.14%。资产负债率78.19%,较期初下降0.24个百分点,维持在行业中等水平。期末,公司持有货币资金326.73亿元,远高于短期借款和一年内到期的非流动负债之和256.72亿元,现金流安全; 公司继续坚持成长型企业定位,大力拓展业务外延。公司计划2013年全年完成房地产直接投资930亿元(同比增长37.17%),新开工约1600万平方米(同比增长13.48%),竣工约1000万平方米(同比增长6.04%); 业绩预测。2013-2015年,我们预计公司房地产业务结算收入为896亿元、1171亿元和1472亿元;EPS分别为1.53元、1.93元和2.36元;q维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级。我们按2013年10倍动态PE对公司进行估值,即目标价15.30元。我们维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:政策仍存在进一步收紧预期。

方正证券拟收购北京中期期货,提升期货竞争力。3月22日方正证券公告公司正筹划收购北京中期期货有限公司股权,并由北京中期吸收合并方正证券控股子公司方正期货有限公司。北京中期成立于2005年8月9日,是大连商品交易所、郑州商品交易所、上海期货交易所会员、中国金融期货交易所交易结算会员,拥有13家营业部。若成功收购北京中期期货,将进一步提高公司期货业务竞争力,优化期货营业网点布局。 外延扩张持续推进,综合金融再启航。目前方正证券旗下已设立合资投行、期货、直投、合资基金等四家子公司,并持有盛京银行8.12%的股权。前期公司已通过收购方正东亚信托的议案,此次拟收购北京中期期货,旨在进一步完善公司综合金融构建,表明公司通过外延扩张打造证券为龙头的综合金融平台的战略决心非常坚定,后续的资产注入空间更大,集团旗下还有保险、租赁、财务公司等资产。收购将促进方正证券全方位、多层次的综合金融服务平台构建。目前该收购尚处于筹划阶段,尚未提交董事会审议,且在签署正式协议后,尚需报相关监管机构批准,仍然存在不确定性。 预计收购期货对公司净利润增厚5%左右。北京中期期货2011年净资产为2.5亿元,净利润为0.3亿元,预计成功收购将增厚公司5%的净利润。目前方正证券持有方正期货85%的股权,2012年中期方正期货净资产3.38亿元,营业收入9258万元,净利润2287万元。若收购成功将强化公司期货业务与证券业务的整合协同效应,提升期货业务业绩贡献。随着焦煤期货、玻璃期货,未来国债期货、原油期货的推出,期货公司的净利润有望大幅增加。 收购将驱动公司融资需求。2012年3季度末方正证券账面自有货币资金33亿元,交易性和可供出售金融资产合计55亿元。若全资收购北京中期期货,预计将耗资4-5亿元,加上此前收购方正东亚信托的29亿元,公司融资需求更为明确。在行业当前处于资本消耗大的创新进程中,融资融券等业务的快速发展(目前方正两融余额20亿)将持续耗用资本,未来公司或有发债或增发的可能性。看好公司控股信托的平台溢价、收购期货公司的扩张之路、单位股价较低的估值溢价以及未来大股东金融资产注入的预期,继续强烈推荐。 风险提示:创新业务推进不如预期,收购方案获批的不确定性。

事件:公司发布2012年年报。报告期内公司业绩增幅高于预期,国贸三期B工程的建设带来持续财务压力,未来受到全球经济缓慢复苏及行业竞争加剧影响,公司高端客户群消费力下滑,后期发展进入瓶颈期。 受益出租率增长,业绩增幅高于预期。报告期内,公司实现营业收入19.8亿元,较上年同期增长18.0%;实现营业利润4.9亿元,较上年同期增长86.4%;实现净利润3.8亿元,较上年同期增长96.8%;每股收益0.38元,同比增长97.1%; 国贸三期B工程建设带来持续财务压力。期末,公司持有货币资金4.44亿元,较期初上升5.46%;资产负债率49.89%,较期初下降2.96个百分点,和往年相比有所改善;按照公司2013年度经营计划,公司维持当前业务所需的日常营运资金和税金等支出预计约11亿元,资产购置、物业改良与装修等日常资本性支出预计约1亿元,银行借款和公司债券利息支出预计2亿余元,合计约14亿元。其中2013年建设国贸三期B阶段工程预计资金需求约为6亿元,将使得公司仍具一定财务压力; 公司增长进入瓶颈期。2013年,全球经济仍未完全复苏,我国经济进入次高速增长阶段,引致公司所面向的高端客户商务活动减少,未来发展受限。公司对13年预期较为悲观,认为写字楼租金涨幅将回落,行业竞争的加剧也将使得公司面临发展风险;预计2013年实现营业收入21.2亿元(YOY7%),成本费用14.5亿元,利润总额5.6亿元(YOY9%);业绩预测。2013-2015年,我们预计公司主营收入为21.2亿元、23.4亿元和26.3亿元;EPS分别为0.42元、0.46元和0.53元; 维持公司股票“审慎推荐-A”的投资评级。公司针对高端客户,受到全球经济下滑影响较大,发展进入瓶颈期。我们按2013年35倍动态PE对公司进行估值,目标价14.70元。我们维持公司股票“审慎推荐-A”的投资评级; 风险提示:全球经济缓慢复苏及行业竞争加剧对公司高端客户群消费力产生的影响。

太保2012年每股收益0.56元,同比减少38.9%,符合预期。寿险营销渠道在增速、利润率、产能、人力等方面表现俱佳,产险综合成本率的升幅在下半年也得以控制,减值计提充分,预计今年利润增长近50%,维持“强烈推荐-A”。 太保2012年净利润50.8亿元,同比下降39%,寿险和财险各贡献利润50%。 每股收益0.59元。每股净资产10.61元,净资产较三季末大幅增加18.1%,较年初增长25.2%,即使去除了四季度港股定向增发的影响后,净资产环比也大幅增长7.7%,同比增长了14.2%。净资产回暖拉动内含价值增长增19.1%。 集团偿付能力非常充足,集团312%、寿险和财险分别为211%和188%,寿险:个险渠道新业务保费占比和利润率双增。寿险一年新业务价值增长5.2%;预计居于同业首位。新业务利润率17.8%,同比提升4.2个百分点。 去年人均新业务产能增11.7%,营销员人数增1%。个险新单三年来增速分别为18%、21%、9%,全部期缴业务占比从2010年的57.5%逐年递增至76.3%。 产险:成本控制好于预期,新渠道得到开拓。产险综合成本率95.8%,同比上升2.7个百分点,下半年成本率上升的速度得以控制,好于预期。新渠道上,实现电销业务收入102.94亿元,同比增长91.6%﹔通过寿代产业务发展,实现交叉销售收入26.00亿元,同比增长30.5%﹔新渠道业务占全部财产保险业务收入的比重同比上升6.7个百分点,达到18.6%。 资管:总投资收益率3.2%,净投资收益率5.1%。利润下降的主要因资产减值损失45亿元,累计浮亏从年初的109亿减少到只剩19亿,按照一年期损失要计减值的规则看,减值计提已经充分。 全年业绩符合预期,寿险两个聚焦效果明显,预计2013年新业务价值增速达到5%,去年基数充分放低,减值负担已经放下,预计今年利润增速将超过46%,目前新业务倍数和内含价值倍数分别为3.5和1.2倍,公司资本金充足,寿险背靠税延险试点的地域优势,产险从去年底开始发力领跑行业,基本面扎实,看好未来的估值修复。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

公司2012年实现归属母公司净利润1932亿元,同比增14%。主要是得益于生息资产规模的扩大和净息差的继续提升。公司息差表现优异,资产质量稳定,资本内生补充能力增强,维持“强烈推荐-A”评级。 12年建设银行归属母公司净利润同比增长14%,符合预期。建设银行12年净利息收入3532亿元,手续费净收入935亿元,可分配净利润1932亿元,同比分别增长16%、7%、14%。每股派0.27元(含税),股息收益率高达5.7%。 息差逐季提升,贷款定价保持稳定。12年末,公司净息差环比三季度末上行1BP至2.75%;从贷款定价来看,12年末贷款加权平均利率为6.29%,较12年6月末小幅回落8BP;12年末存款加权平均利率为1.98%,较12年中期下降5BP。在降息和重定价的环境中,稳定的息差和贷款定价体现了公司良好的资产负债管理水平。 不良率继续下降,逾期贷款余额回落。12年末公司不良贷款率环比三季度末下行1BP至0.99%;不良贷款746亿元,较三季末增加16.7亿元,增幅有所收窄。12年末,逾期三个月内贷款余额247亿元,较12年中期下降100亿元;全部逾期贷款771亿元,较12年中期减少47亿元,资产质量风险控制良好。不良贷款的核销提升了公司的拨备覆盖水平,降低了未来经营中的资产质量压力,12年末拨贷比为2.69%,拨备覆盖率为271%,无达标压力。 同业资产规模回升,存款结构改善。12年末公司贷款总额75123亿元,较年初增长15.6%,各季度投放力度均衡,增速平稳。同业资产及负债受监管政策及公司流动性需求变化影响明显,同业资产四季度环比大幅增长2968亿元,增幅达40%。12年末活期存款占比51.2%,环比三季度末回升2.3个百分点,有助于稳定公司的负债成本。 维持“强烈推荐-A”:预计公司2013-2014年净利润分别为2144亿、2392亿元,对应EPS分别为0.86元、0.96元。13年PE5.5倍,PB1.1倍,维持“强烈推荐-A”评级。但需注意宏观经济复苏力度不及预期的风险。

业绩符合预期。国海证券2012年实现营业收入14.6亿元,同比增长14.89%;归属母公司净利润1.33亿元,同比增长76.57%,每股收益0.07元,ROE为4.94%,每股净资产1.53元。利润分配:每10股派发现金0.3元(含税)。固定收益业务有较强的品牌优势,在债券市场大发展下有较强增长潜力。两融、转融通、约定购回式证券交易新业务陆续上线,看好新业务贡献对公司业绩的提升。 市占率稳步提升,佣金率面临竞争冲击。受市场交易量下滑影响,2012年代理买卖业务净收入6.78亿元,同比下降16.43%,贡献比46.5%。公司占有广西经纪业务市场50%份额,佣金率有区域优势和溢价能力,4季度佣金率0.142%,小幅下降4%,高于行业水平,但面临营业部设立放开后的竞争冲击。股基市场份额达0.73%,同比增长6.67%。公司积极构建综合营销平台等方式,2012年销售金融产品规模28亿元,创收1336万元。 债券承销绽放光彩,股权融资萎缩。2012年投行业务净收入1.51亿元,同比下降24%,贡献比10.4%。债券承销优势继续彰显,规模和收入双增长;受市场IPO放缓,股权融资规模萎缩。完成15个债券主承销项目,承销金额398.8亿元,同比增长687%;承销收入1.43亿元,同比增长88%。在记账式国债、国开行金融债、进出口行金融债等债券的承销金额位于券商排名前列。 债券投资为主,定向资管规模猛增。公司以债券投资为主,2012年债券资产规模24.9亿元,自营收益2.35亿元,同比增长544%。公司加大债券资产杠杆,2012年卖出回购金融资产规模11.84亿元,杠杆水平维持在1.8倍左右水平。 公司大力开拓定向理财业务,2012年定向理财规模增至193亿元;资管收入1887万元,同比增长36.6%,贡献比提升至1.3%。公司控股的国海富兰克林基金公司实现收入2.5亿元,净利润2783万元。 期货盈利大幅增长,新业务相继上线。受益于期货客户权益快速增长,2012年期货收入1.87亿元,净利润2205万元,同比增长208%,贡献比11%。2012年直投业务净利润109万元,1只创业投资基金正在筹备。2012年融资融券规模4.8亿元,13年规模有望快速提升;转融通,约定购回、私募债等新业务正式运行,新业务业绩将逐步兑现,预计13-14年EPS为0.2元、0.29元。目前估值偏高,短期会受牌照放开的冲击,增发仍未完成,给予审慎推荐。 风险因素:新业务推进不如预期,市场波动风险。

事件:公司发布2012年年报。业绩略高于预期,公司依托大股东持续获得优质资源,受益政策收紧带来的行业集中度攀升,积极推行狼性文化加速周转,未来发展拭目以待。 2012业绩略高于预期。报告期内,公司实现营业收入总额252.97亿元,较上年同期增长67.4%。归属于上市公司股东的净利润33.18亿元,较上年同期增长28.03%。 EPS为1.93元,较去年同期增长27.81%,略高于预期; 销售取得跨越式增长。报告期内,公司在全国18个城市有46个楼盘在售,实现签约面积247.52万平方米,签约金额363.86亿元,同比分别上涨106%和73%; 拿地加速,“快、狠、准”,以狼性和实干勇攀高峰。报告期内,公司通过合作、收购等多种方式在11个城市新增18个项目,获取项目资源391万平方米,其中权益面积304万平米,较去年同期分别增长37%和32%;公司计划2013年新开工面积405万平米,计划竣工面积184万平米,年末在建面积700万平米,计划销售面积280万平米,销售金额400亿元,与2012年仅有小幅提升,销售计划较为保守; 资金压力较小,积极推动金融创新。在确保公司具备充足的运营资金的同时,通过优化借款期限及其结构,调整本外币借款金额比重,将全年资金综合成本控制在6%以内,显著优于行业平均水平;公司完成收购香港主板上市公司东力实业控股有限公司70.18%的股份,成功搭建了境外上市平台; 业绩预测。2013-2015年,我们预计公司房地产业务结算收入为251亿元、353亿元和451亿元;EPS分别为2.59元、3.32元和4.09元; 维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级。公司作为行业龙头,受益行业集中度攀升,我们按2013年11倍动态PE对公司进行估值,即目标价28.49元。我们维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:政策仍存在进一步收紧预期。

事件:公司发布2012年年报。2012年公司采取积极的销售策略,销售业绩实现大幅增长,净利润增长39.7%;公司作为快速周转的企业代表,有望在行业政策收紧中受益、进一步提升市场份额,后续发展值得期待。 业绩预测。2013-2015年,我们预计公司EPS分别为1.50元、1.92元和2.46元。公司作为快速周转的企业代表,有望在行业政策收紧中受益、进一步提升市场份额; 上调公司股票估值至“强烈推荐-A”的投资评级。我们按2013年11倍动态PE对荣盛发展进行估值,即目标价16.5元; 风险提示:政策仍存在进一步收紧预期。

锦龙股份公告收购中山证券股权:拟以26亿元现金向11家中山证券股东收购66.05%股权,以1.6亿元收购大股东持有的东莞农商行0.7665%股权。 收购中山证券旨在打造金融控股平台。锦龙股份是以自来水的生产与供应业务为主营业务的公司。同时通过参股证券公司进军金融领域,目前公司持有40%东莞证券股权,公司此前一直希望通过配股或收购控股一家证券,但因东莞证券收购受阻,公司筹划收购中山证券,以打造金融控股公司平台目标。 中山证券是以经纪自营业务为主导的区域型小券商。2012年经纪业务净收入1.88亿元,同比下降21%,占收入比重为54.85%。自营投资收益1.32亿元,同比增长29%,收入贡献比38.54%,经纪自营业务合计收入贡献90%以上。 公司2012年净利润0.85亿元,同比增225%主要因公司收到深圳政府的金融发展专项资金1.34亿元,剔除后公司2012年实际亏损。2012年佣金率0.135%,高于行业平均水平。非现场开户和营业部设立的放开可能对公司的高费率产生冲击。 收购提升中山证券发展空间。2012年末中山证券净资产规模24.6亿元,净利润0.85亿元,对应的收购PE和PB分别为46和1.6倍。锦龙股份是东莞证券的第一大股东,与股东新世纪集团合计持有44.6%的东证股权,虽然其余国资股东是绝对控股,理论上公司不违反一参一控,但作为单一第一大股东不排除未来可能因为同业竞争有出售东证股权的压力。 我们预计2013年行业回暖,东莞证券净利润提升至2.2亿元,中山证券不考虑政府补贴净利润0.5亿元,归属锦龙股份的合计1.2亿元,给予其小盘券商股40倍的估值,自来水业务2亿的市值,考虑未来银行等股权的注入预期,我们认为公司合理市值在58-70亿之间,股价13-16元。 公司的收购资金来自14亿元银行存款、13亿元银行并购贷款,即还将负债13亿元才能完成收购,而中山证券未来创新发展还需持续的资金支持,锦龙股份如果不启动再融资将面临资本压力。同时我们认为目前证券行业的发展改革已经进入斜率快速上升的阶段,而中小型的公司还未问剑创新将首先面临经纪业务全面放开的冲击,我们对公司的中期发展持中性态度,短期可关注交易性机会。 风险提示:收购方案获批的不确定性、经营不如预期。

平安去年净利润增长 3%,净资产修复22%,浮亏填平。保险、银行、投资三业务各有亮点,难以被趋严政策“误伤”,期待价值回归,维持强烈推荐评级。 中国平安去年归属母公司的净利润200.50 亿元,同比增长3%。每股收益2.53 元;每股净资产较三季末增加9.2%,拉动内含价值较去年底增长21%。 寿险利润率提升,单体产能下降。寿险贡献净利润65 亿元,同比下降35%。 去年个险新单减少了14%。代理人人均首年规模保费同比下降了23%,从每月7000 元以上跌至6000 元以下,达三年来最低。人均件数也跌破了长期以来的1.1 件每月。银行网点虽然增长了3%,但一方面银保首年保费下降39%,但另一方面预计也是对手公司中下降幅度最小的一家,而且较中期来看下降幅度已经收窄。全渠道的新业务价值利润率提高3PT 到28%,提升幅度大于2011 年!综合成本率好于预期,电销车险增速放缓。产险贡献净利润46 亿元,同比下降7%。综合成本率95.3%,较前年提升1.8PT,好于预期。精细化管理使其业务规模和质量继续优于行业。但电话车险业务保费增长速度放缓,保费占比提升2.3 个百分点至28.9%。 银行利润贡献占比34%。银行贡献净利润68.70 亿元;随着负债业务的改善,预计2013 年全行的资产规模增长或将超过25%。 投资业务:因资产减值和价值变动,总投资收益率下降至 2.9%,权益投资占比下降2PT 至9.5%。信托净利润增长50%至15 亿元。 预计今年新业务价值增6%,推荐买入。不变假设下去年新业务价值0 增长,因为新单保费下降而利润率提升,预计今年个险边际利润率继续提升,新业务价值增速6%,目前P/EV 只有1.07 倍;且其传统险和银保渠道业务占比均最低,在寿险利率放开和银邮渠道加强管制的政策环境中有天然优势,未来估值修复空间巨大,维持强烈推荐-A 的投资评级。 风险提示:权益类资产波动,保费增长低于预期。

公司2012年实现归属母公司净利润342亿元,同比增25.3%。公司经营稳健,不良生成回落,资产质量明显改善。分红收益率高达5.37%,管理层预计13年净利润增速12%以上,公司低估值、稳增长,吸引力明显,维持“强烈推荐-A”。