公司2012年实现归属母公司净利润40.7亿元,同比增25%,符合预期;13年一季度净利润12.7亿元,同比增22.8%,略超预期,主要由于存款快速增长推动资产规模大幅扩张,手续费收入保持较快增长,维持“强烈推荐-A”。

12年利润增长36%符合预期,13年一季度净利润110亿元,同比增32.4%,大幅超市场预期。公司12年利息净收入722亿元,手续费净收入150亿元,拨备前利润586亿元,同比分别增42%、69%、60%;13年一季度利息净收入、手续费净收入、拨备前利润分别同比增22%、80%、39%。每股派0.57元(含税),每10股送5股。 核心存款大幅增长,有力支撑贷款及同业业务扩张。公司12年存款增长34.8%,公司和零售存款均衡增长;13年一季度存款增加2032亿元,较年初增11.2%,增量超过全年目标的50%,主要是贸易融资、供应链、现金管理、投行业务及等业务的带动存款高速增长。2012年贷款增长25%,13年一季度增加740亿,较年初增6%,贷存比为64.6%,同比回落近10个百分点。 同业业务盈利能力提升,中间业务高速增长。公司通过持续创新,调整同业资产结构,使得同业业务规模和盈利能力不断提升。12年末同业资产规模为1.18万亿元,同比增42%,占生息资产的37%;全年同业业务息差高达1.26%,较2011年提升14BP。中间业务方面,2012年咨询顾问、托管、担保承诺、信托等业务同比增速均在75%以上,推动12年手续费净收入同比增长69%;13年一季度同比继续大增80%,手续费净收入占比提升至18.9%。 改革提升效率,不良风险可控。公司架构和流程改革使得管理效率大幅提升,收入快速增长使得2012年成本收入比仅为26.7%,13年一季度继续下降至24%。13年一季度不良温和上升10亿,不良率0.49%,整体风险可控。 维持“强烈推荐-A”。预计公司2013-15年净利润分别为438亿、520亿、605亿元,增长26%、18.7%、16.3%。13年EPS为3.45元,对应PE5.4倍,PB1.1倍,维持“强烈推荐-A”。需注意宏观经济复苏不及预期的系统性风险。

业绩符合预期。西部证券2012年实现营业收入7.93亿元,同比下滑23%;归属母公司净利润1.19亿元,同比下降46.7%,EPS为0.1元。2012年利润分配方案:每10股派送现金红利0.70元(含税)。2013年1季度实现收入和归属母公司净利润分别为3.54亿元、1.37亿元,分别增长69%、140%。交易量萎缩、投行业务业绩欠佳和投资收益下滑是2012年业绩下滑主因,2013年1季度经纪和自营业务大幅好转,业绩逐渐改善,看好公司在新三板业务上的竞争优势和增长潜力。 季度费率环比提升4%,市场份额下降1个BP。2012年实现代理买卖净收入4.49亿元,同比下滑32%,同期市场交易量下降25%是经纪业务下滑主因。2013年1季度实现代理买卖净收入1.66亿元,同比增长24%,贡献比下降至47%。公司积极推动经纪业务向财富管理转型,并进行组织架构优化调整。1季度股基费率环比提升4%至0.138%,市场份额下降1个BP至0.52%。 投行业绩依然低迷,利息收入稳定增长。因投行业务的周期性因素和发行节奏减缓的影响,投行业绩表现较差,2012年投行承销收入2251万元,同比下降74%;报告期仅完成1单IPO项目。2012年实现利息净收入2.33亿元,同比增长30%。1季度利息净收入5635万元,同比下降5.7%。 自营收益改善,资管逐渐好转。2012年自营收入1.04亿元,同比下降20%。 公司自营风格相对稳健,债券类资产规模8.7亿元,同比增长19%,占自营规模比76%。2013年1季度实现投资收益1.23亿元,同比增长943%。受市场持续低迷影响,2012年实现资产管理净收入481万元,同比下降27%。2013年1季度资管业务转好,实现资管净收入140万元,同比增长91%。 两融快速发展,新业务陆续推进。2013年3月底两融规模增长至3.9亿元,市占率提升至0.24%,2012年两融营业收入275.09万元,利润总额56.9万元,未来增长空间可期。2012年期货业务实现收入2811万元,同比增长26%,西部作为业内新三板业务的先行者,较早布局新三板业务,具有丰富的项目储备和较强的竞争优势,已挂牌企业11家,市场份额3.99%,居上市券商前列,看好其新三板业务的增长前景。目前公司正在筹建直投子公司,资产证券化、产业投资基金等新业务积极准备,各创新业务将陆续步入正轨,13年开始逐步贡献业绩。预计13-14年EPS为0.26元、0.28元,维持强烈推荐-B评级。 风险提示:新业务推进不如预期,交易量低迷。

业绩符合预期。2013年1季度华泰实现营收17.9亿元,同比增长13.68%;归属母公司净利润6.27亿元,同比增长30.28%;每股收益0.11元。业绩看点:经纪和投行业务整合后的规模优势渐显;两融业务强劲增长,两融业绩快速提升。约定购回式、债券质押式回购等新业务持续发展,具先发优势和资源优势。看好行业创新盈利模式逐渐明晰下公司新业务增长潜力和整合后的规模发展效应。 佣金率下降0.5个BP,整合效应增强。1季度代理买卖证券业务净收入9.06亿元,同比增长21.2%,贡献比提升至50.6%,贡献比上升主要是因为公司其他业务收入和投资收益偏低引起;1季度佣金率环比下降0.5个基点至0.069‰。整合后规模效应已显,股基交易市占率提升至5.69%,居上市券商第二。公司积极推动投顾业务试点规模扩大,探索新型网点模式和创新开户模式,具有较强的竞争力和影响力,报告期设立1家分公司和2家营业部。 投行业绩回升,债券承销优势突出。1季度投行业务收入1.78亿元,同比增长22%。投行业务由华泰联合经营运作,依托资源优势和资金优势,债券业务释放业绩。报告期合并债券主承销金额165亿元,市占率1.48%,居市场第5。公司大力拓展再融资、并购重组业务,强化业务合作和资源共享。1季度增发主承销金额73.26亿元,市占率9.12%,居市场第3位。 投资收益有所下滑,资管持续发展。1季度自营业务收入2.19亿元,同比下降27.26%。1季度受股票市场下跌影响,投资收益有所下滑。公司积极开展交易方式和策略创新,探索股指期货套保业务。依托公司丰富的客户和项目资源,资管业务采用“一部一品”业务模式,形成涵盖通道类、投资类和融资类的定向理财和资券通专项理财产品,启动企业资产证券化专项业务。1季度公司资管规模快速增长,报告期资管收入0.61亿元,同比增长170.9%。 两融规模快速增长,新业务稳步推进。1季度末两融余额105.33亿元,同比增长173%,市场份额6.43%,居上市券商第二,受益于整合后经纪业务的规模效应,两融业务将保持快速增长。约定购回、债券质押式回购、新三板等新业务发展态势强劲,看好公司新业务的增长潜力和规模发展优势,新业务盈利的逐步明确将快速提升公司业绩。预测13-14年EPS为0.42元、0.5元。维持审慎推荐评级。风险提示:新业务进展低于预期,交易量持续地量。

事件:公司发布2012年年报,公司收入稳步提升,但利润增速继续放缓。2013年是公司的转型年,公司大力调整产品结构,提升刚需刚改类户型产品,并着力获取核心城市的优质土地,深化体系,提速发展。在政策调控常态化的时点,公司作为行业龙头,受益行业集中度攀升,后市发展值得期待。 收入稳步提升,利润增速继续放缓。报告期内公司实现营业收入328.63亿元,(+37.40%),归属母公司股东净利润33.85亿元(+12.20%),EPS0.76元。结算毛利率32.04%,同比下降7.27个百分点。 量升价跌,未来可售货量充足。报告期内,公司实现销售面积287.37万平方米(+28.5%),销售金额341.53亿元(+10.5%)销售签约均价11885元/平米(-14.1%);2013年公司整体可售货值达到700亿,其中中小户型占比65%。预测全年销售额将在420亿以上。 拿地规模大增,优先布局一二线+沿海城市。报告期内,公司新增12个项目,总计241.7万平方米的土地储备,完成总投资额约69.0亿元。截至报告期末,公司土地储备达到1916万平米;2013年一季度,公司拿地建面达到200万平米,投资超过110亿,已超过去年全年水平。未来80%应用标准化产品,将继续大幅缩短研发周期,目前从拿地到开盘的周期控制在12个月以内。 住宅为“体”,商业、金融为“翼”。公司以住宅业为“体”,商业地产和金融业务为“翼”,大力推进“一体两翼”战略。住宅方面将以刚需为主。金融方面公司进入香港资本市场,打开海外融资平台,为公司未来发展提供资金支持。收购的金地商置将打造为中国精致商业地产的引领者; 业绩预测。2013-2015年,我们预计公司EPS分别为0.84元、0.99元和1.21元;维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级。2013年为公司快速发展的转型年。我们按2013年11倍动态PE对公司进行估值,即目标价9.24元。我们维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:国五条细则落地带来的市场观望情绪。

收入快速增长,毛利率有所下滑。报告期内,公司实现营业收入62.45亿元,同比增长31.17%,营业利润8.18亿元,同比增长12.05%,归属母公司股东净利润6.11亿元,同比增长16.83%。房地产业务结算收入42.51亿元,同比增长48.20%,结算毛利率34.32%,同比下降8.98个百分点。金属制品业务营业收入19.01亿元,同比增长2.52%,结算毛利率15.04%,同比增加0.76个百分点。公司每股收益0.86,较2011年增加16.22%; 销售大幅放缓。报告期内,公司实现销售面积73.34万平方米,同比增长1.69%,销售金额66.82亿元,同比增长1.02%,销售签约均价为9111元/平米,和上年9172元/平米基本持平。公司今年销售增速大幅放缓,几乎处于零增长水平; 短期偿债压力较大。资产负债率70.90%,较期初上升5.04个百分点,处在行业中等水平。同时,公司有息负债总额65.12亿元,占公司负债总额的36.02%,公司持有货币资金14.71亿元,低于短期借款和一年内到期的非流动负债之和32.26亿元,资金压力较大; 业绩预测。2013-2015年,我们预计公司房地产业务结算收入为53亿元、68亿元和83亿元;EPS分别为1.05元、1.23元和1.40元; 维持公司股票“审慎推荐-A”的投资评级。公司作为武汉地区龙头,受益武汉城中村开发及旧城改造,未来将进一步加大商业物业的持有比例,长期看来将为公司贡献稳定现金受益。我们按2013年10倍动态PE对公司进行估值,即目标价10.50元。我们维持公司股票“审慎推荐-A”的投资评级; 风险提示:各地细则进一步收紧,市场观望情绪导致销售不达预期。

12年光大银行归属母公司净利润同比增长30.6%,符合预期。公司12年净利息收入503亿元,手续费净收入95亿元,可分配净利润236亿元,同比分别增长27%、36%、30%。每股派0.058元(含税)。 12年手续费收入保持快速增长。12年公司手续费净收入94.8亿元,同比增长35.9%。主要是由于银行卡手续费(收入33.6亿元,增85.8%)、理财服务手续费(收入15.5亿元,增55.8%)、托管及其他受托业务佣金收入(收入5.6亿元,增58.5)实现同比大幅增长。其中,四季度单季实现手续费净收入28亿元,较三季度大幅增长61%。12年手续费净收入占营业收入比为15.8%。 存贷款重定价影响息差,付息成本维持高位。12年末,净息差为2.54%,较12年中期下降16BP,一方面是存贷款重定价,另一方面是资产规模的扩张,12年末生息资产较12年中增长11%,全年增长31%。12年末,存款加权平均利率为2.47%,较12年中期仅微降2BP;而同期贷款加权平均利率为6.66%,较12年中期下降12BP,公司的存款成本仍面临较大的压力。 零售业务发展良好,占比提升。12年末,个人贷款余额2714亿元,较年初增长24.5%;个人贷款余额占全行贷款总额的30.4%,较年初大幅提升4.2个百分点。 12年末储蓄存款3140亿元,同比增33.3%,占存款的22%,较年初提升2.8个百分点。 资产质量风险可控,逾期和关注类贷款大幅改善。12年末不良率0.74%,环比上升4BP;不良贷款76亿元,较Q3增6.3亿元,增幅保持稳定;下半年逾期贷款增加5亿,关注类贷款降12亿,较上半年均为60亿元的增幅明显改善。 维持“审慎推荐-A”:预计公司2013-2014年净利润分别为273亿、313亿元,对应EPS分别为0.68元、0.77元。13年PE4.7倍,PB0.9倍,维持“审慎推荐-A”评级。但需注意公司资产质量继续恶化的风险。

收入规模稳步提升。报告期内,公司实现营业收入66.84亿元,同比增长27.40%,营业利润18.88亿元,同比增长8.88%,归属母公司股东净利润10.95亿元,EPS1.23元,同比增长30.50%; 销售业绩大幅增长。报告期内,公司实现销售面积62.43万平方米,同比增长41%,销售金额100.05亿元,同比增长54%,销售签约均价为16026元/平米。较上年14745元/平米增长8.69%; 拿地规模有所减少,向成渝地区开拓。报告期内,公司新增4个项目,总建筑面积为118.74万平米,较去年减少17.7%。目前共有二级开发项目15个,总建筑面积约为612.21万平方米;其中61%位于北京,16%位于成都,13%位于重庆,其余部分位于天津、三亚和青岛; 财务状况稳健。资产负债率71.90%,较期初上升1.54个百分点,处在行业中等水平。有息负债总额71.19亿元,占公司负债总额的33.00%。期末,公司持有货币资金56.86亿元,远高于短期借款和一年内到期的非流动负债之和10.91亿元; 着力打造“一体两翼”发展模式。北京城建在2013年将继续着力打造以商品住宅开发、销售为主题,以对外股权投资和商业地产开发经营为两翼的“一体两翼”模式; 维持公司股票“审慎推荐-A”的投资评级。2013-2015年,我们预计公司房地产业务结算收入为74亿元、97亿元和125亿元;EPS分别为1.47元、1.99元和2.46元;我们按2013年10倍动态PE对公司进行估值,即目标价14.70元。我们维持公司股票“审慎推荐-A”的投资评级;风险提示:国五条细则出台可能引致的市场观望情绪蔓延。

业绩符合预期。2012年实现营收58.83亿元,同比下降5.57%;归属母公司净利润16.16亿元,同比下降9.46%;每股收益0.29元。利润分配:每10股派送现金红利1.5元。业绩看点:经纪和投行业务整合后的规模优势逐渐显现;两融业务强劲增长,两融业绩快速提升。约定购回式、债券质押式回购等新业务稳步发展,具先发优势和资源优势。看好行业创新盈利模式逐渐明晰下公司新业务增长潜力和整合后的规模发展效应。 佣金率下滑收窄,整合效应初显。2012代理买卖证券业务净收入26.9亿元,同比下降25%;同期市场交易量萎缩25%是经纪收入下降主因。第4季度佣金率环比下降0.1个基点至0.739‰。整合后规模效应已显现,股基市占率提升至5.52%,居市场第二。公司积极推动投顾业务试点规模扩大,探索新型网点模式和创新开户模式,经纪业务具有较强的竞争力和影响力。 投行业绩有所下滑,债券承销业绩亮丽。报告期投行业务收入6.66亿元,同比下降22%。业绩下滑系IPO放缓和股权资缩水引起。目前投行业务由华泰联合经营运作,依托资源优势和资金优势,债券业务释放业绩。报告期合并债券主承销金额260亿元,同比增长359%,主承销收入1.92亿元,同比增长341%。公司大力拓展再融资、并购重组业务,强化业务合作和资源共享。 投资收益持续改善,资管创新发展。报告期自营业务收入8.67亿元,同比增长389.9%。业绩增长得益于交易性金融资产投资收益增加和固定收益类投资业务业绩突出。积极开展交易方式和策略创新,探索股指期货套保业务。资管业务以客户需求为导向,创新业务模式,形成涵盖通道类、投资类和融资类的定向理财和资券通专项理财产品,启动企业资产证券化专项业务。报告期资管收入0.86亿元,同比下降6.6%。 两融快速提升,新业务持续推进。报告期末两融余额65亿元,同比增长145%,市场份额7.28%,居市场第三;两融利息收入4.19亿元,占收入贡献比7%。 公司约定购回、债券质押式回购、新三板等新业务呈良好发展态势,看好业务整合后业务的增长潜力和规模发展优势,新业务盈利的逐步明确将快速提升公司业绩。预测12-13年EPS为0.42元、0.5元。维持审慎推荐评级。 风险提示:新业务进展低于预期,交易量持续地量。

公司2012年实现归属母公司净利润310亿元,同比仅增0.7%,大幅低于预期。主要由于公司持续加大拨备计提力度和业务管理费用加速。未来公司拨备政策仍具有不确定性,对业绩影响较大,维持“审慎推荐-A”。

公司2012年实现归属母公司净利润375.6亿,同比增长34.5%,利润维持高速增长。公司小微贷款保持高速增长,同时资产质量保持稳定;未来小微业务和专业化支行将支撑公司超越同业增长,维持“强烈推荐-A”投资评级。

业绩符合预期。2012年中信实现营业收入116.94亿元,同比下滑53.29%。归属母公司净利润42.37亿元,同比下降66.31%;EPS为0.38元,每股净资产7.85元。利润分配:每10股派发现金红利3.00元(含税)。同期交易量萎缩和华夏基金不再并表是业绩下滑的主因。经纪和投行业务领先地位持续稳固,资本中介和投资业务加速发展,两融业务增长强劲,盈利模式趋于多元化。看好新业务持续发展下公司业绩的增长潜力和协同发展效应。 市占率保持领先地位,经纪业务依赖度降低。2012年代理买卖业务净收入29.27亿元,同比下滑18%,贡献比25%。同期市场交易量萎缩25%是经纪业务收入下滑的主因。2012年中信系股基交易市场份额5.76%,居市场第一。4季度费率上升0.5个基点至0.085%。积极推进经纪业务深化转型,以营业网点为公司各项业务的营销窗口和服务基地,为客户提供投融资双向服务。 打造投行业务全产业链,债券承销优势突出。2012年投行业务收入17.9亿元,同比增长20.5%。公司推进投行股权融资、债券及结构化融资和财务顾问业务协同发展。股票主承销金额506亿元,市占率10.53%;债券主承销金额2153亿元,市占率5.13%,债券承销业绩突出,股债承销居行业第一;报告期完成境内外并购财务顾问19单。在债券市场大发展下债券业务增长空间巨大。 资本中介业务齐头并进,两融和资管强劲发展。2012年中信系两融余额88元,同比增长238%,市场份额9.87%,居市场第一;两融利息收入4.6亿元,对利息贡献比21%。资管业务推进产品创新,大力拓展以银行、社保基金等机构客户为主要客户群的定向资管,定向理财规模2224亿元;资管业务净收入1.98亿元,同比下滑9%。约定购回和市值管理业务规模持续扩大,大宗交易、做市商业务和股票收益互换等业务稳步发展,中介业务增长势头强劲。 资本投资业务领先,直投平台完善。2012年实现投资收益36.48亿元,同比下降75%;投资收益下滑主要是因为去年出售华夏基金收益猛增所致。直投实现多元化平台运作,直投基金和并购基金进行首期募资,直投走向规模化和品牌化。通过对冲、套利等方式丰富投资策略,积极构建另类投资业务线。 公司各新业务均获得试点运作,先发优势和规模优势将引领新业务快速增长,看好创新驱动下公司业务的增长潜力和协同发展效应。预计13-14年EPS为0.53元、0.64元,维持强烈推荐评级。风险因素:新业务推出不如预期。

公司2012年实现归属母公司净利润2385亿,同比增长14.5%,符合预期。主要是由于生息资产规模的扩大以及净息差的提升。公司资产质量稳定,资本内生补充能力强,规模优势明显,维持“强烈推荐-A”投资评级。

国寿2012年净利润下降40%,符合预期。归属母公司净利润110.61亿元,每股收益0.39元,业绩大幅下跌主要是去年大幅计提资产减值损失311亿元,同比增长140%。但是可供出售金融资产的变动也由浮亏195亿变为浮盈54亿元。净资产较上年增加15.4%,业绩和净利润谷底均已度过。 期缴占比持续提升。首年期交保费占首年保费比重由2011年同期的32.56%提升至36.11%;十年期及以上首年期交保费占首年期交保费比重由2011年同期的39.75%提升至41.35%。 新单下降幅度较小。银保新单同比减少18.5%,高于主要对手水平。个险长险新单同比下降2.6%,其中首年期交下降2.0%;营销员数量在去年中期小幅下滑后重新增长到69.3万人,FYP产能下降3%左右。 一年新业务价值为208.34亿元,同比增长3.1%,相对较好。受主推中长期及传统保障型业务和期限结构等因素的影响,新业务利润率同比提升3PT至16.5%,预计2013年继续保持在4%左右的持续增长。 投资对象比例方面,定期存款、债券占比加大;基金占比缩小。定期存款配置比例由2011年底的34.84%提升至35.80%。债权型投资配置比例由2011年底的44.59%提升至46.24%。另类投资方面,在股权、产业基金、债权计划上均有新项目,拓宽了长期投资种类。考虑当期计入其他综合收益的可供出售金融资产公允价值变动净额后综合投资收益率为4.97%。 展望后市:由于国寿在去年年底依然在做保费冲刺,因此在今年一月份的开门红中略有落后,但是看好在留单因素影响消除后的全年回暖。今年前三季度业绩均有了较低的同比基数,业绩反转已经确立,持续三季度的高增长可期,维持强烈推荐评级!q风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。