业绩符合预期。国海证券1季度实现营业收入4.38亿元,同比增长24.6%;归属母公司净利润0.95亿元,同比增长46.5%,每股收益0.05元,每股净资产1.58元。业绩看点:固定收益业务继续保持较强的品牌优势,两融业务快速增长,转融通、约定购回式证券交易新业务陆续上线,看好债券市场大发展下债券业务增长潜力和新业务驱动下业绩提升空间。 市占率下滑至0.68%,佣金率或面临营业部放开的冲击。1季度代理买卖业务净收入2.12亿元,同比增长12.5%,贡献比48.5%。公司经纪业务主要聚集于广西地区,目前占有广西经纪业务市场50%份额,佣金率有较强的区域优势和溢价能力,1季度佣金率下降0.8个基点至0.135%,远高于行业水平,但面临营业部设立放开后的竞争冲击。1季度股基市场份额下降至0.68%。公司积极优化营业网点,通过构建综合营销平台推进经纪业务转型,预计经纪业务将逐步改善。 投行业绩小幅下滑,债券承销优势持续。1季度投行业务净收入4311万元,同比下降1.9%,贡献比9.8%。债券承销优势继续彰显,1季度完成1个增发和3个债券主承销项目,分别承销金额17亿元、15.5亿元。公司在记账式国债、国开行金融债、进出口行金融债等债券承销的优势依旧突出,增长空间可期。 投资规模稳步增长,资管业绩同比增长58.6%。1季度投资收益6819万元,同比增长23.5%。公司自营资产规模,1季度交易性金融资产和可供出售金融资产规模35.5亿元,较年初增长18%。公司大力开拓定向理财业务,定向理财规模200亿元左右,1季度资管收入674万元,同比增长58.6%,贡献比1.5%。 新业务陆续上线。公司积极推进各创新业务,1季度末融资融券规模9.05亿元,较年初增长87.9%,预计今年规模将快速放量。受益于股指期货业务公司期货业务稳步发展,看好国债期货推出后公司期货业务的增长前景。公司积极储备直投项目,目前正在筹备设立创业投资基金。转融通,约定购回、私募债等新业务稳步开展,预计各新业务业绩将逐步显现,预计13-14年EPS为0.2元、0.23元。短期公司佣金率可能会受牌照放开的冲击,增发仍未完成,给予审慎推荐。 风险因素:新业务推进不如预期,市场波动风险。

公司2013年一季度实现归属母公司净利润89亿元,同比增12.8%。一季度公司规模稳定增长,资产质量平稳,拨备充足。公司低估值、稳增长,吸引力明显,维持 “强烈推荐-A”。 13年一季度浦发银行归属母公司净利润同比增长12.8%,符合预期。公司13年一季度净利息收入185亿元,手续费净收入29亿元,可分配净利润89亿元,同比分别增长3.9%、58.7%、12.8%。 规模稳定增长,结构调整明显。13年一季度末,公司资产总额3.4万亿元,较年初增长8.3%。其中,贷款总额16170亿元,较年初增长725亿元,增幅4.7%;存款总额22645亿元,较年初增加1300亿元,增幅6.1%。存款业务的改善主要来自于企业存款的贡献,一季度企业存款增长900亿元,增幅6.5%;储蓄存款增长140亿元,增幅3.6%。同业资产规模保持稳定,但债券配置大幅增加2055亿元,较年初增42%。 手续费净收入保持快速增长。13年一季度,手续费净收入29亿元,同比增58.7%,手续费收入占营业收入比13.3%,较12年同期提升4个百分点。一季度成本收入比为30.4%,较12年同期下降1.7个百分点。 资产质量稳定,拨备充足。13年一季度末,公司不良贷款余额94.7亿元,较年初增加5.3亿元;不良率0.59%,较年初微升1BP,资产质量仍保持较为稳定,彰显公司较好的风控水平。一季度末拨备覆盖率为394%,拨贷比2.31%,保持充足的拨备水平。新资本管理办法下,资本充足率和核心资本充足率分别为11.14%、8.45%。分别较年初下降1.31、0.52个百分点。 维持“强烈推荐-A”。预计公司2013-15年净利润分别为392亿、456亿、544亿元,增长14.7%、16.2%、19.5%。对应13年PE 4.7倍,PB 0.9倍,公司低估值、稳增长,维持 “强烈推荐-A”评级。 风险因素:需注意宏观经济复苏力度不及预期的系统性风险。

中国平安一季度净利润73.93亿元,增长21.9%,每股收益0.93元,非常符合预期;净资产较年初增长5.5%。 寿险:一季度规模保费748.17亿元,同比增长12.4%,其中个人寿险规模保费679.14亿元,增长14.5%,营销新单增长8%,银保新单减少24%,预计单季度新业务价值增速13%,超过同业;退保金增长38%,远低于同业。 产险:保费271.36亿元,增长12.0%,其中来自于交叉销售和电话销售的保费贡献占比达43.4%,业务品质保持良好。 银行:总资产较年初增长12.7%到1.81万亿;非利息收入占比提升至19.4%,但受对公业务受整合影响,全行利润增长5%,略低于预期。受此影响银行业务对集团的利润贡献占比下降到25%(去年一季度为29%,去年全年为34%)。 投资:信托高净值客户数增6%至1.9万;证券承销债券17家,数量占市场第二。投资资产增长9%,与同业相反,资产减值损失继续增长,较同期增加93.8%,主要是可供出售金融资产减值和银行计提贷款减值增加,但浮盈进一步扩大。 预计全年每股收益2.99元,净利润增长18%。寿险存量业务和产险新增业务在质量上的良好把控已经体现,非保险业务发展均衡,预计全年新业务价值增速8%,1倍P/EV的估值底明确,是二季度保险选股的首选!风险提示:退保高于预期,股市波动风险。

新华保险一季度实现归属于公司股东的净利润14.65亿元,增长90.8%,每股收益0.48元,远超预期。 投资收益显著提高。投资资产较年初增长3%,其中归入贷款及应收款的投资有大幅增长,原因是保险资金投资渠道放宽后,公司增加了新的投资产品。一季度年化总投资收益率4.9%,较去年同期提升1.6PT,原因是受资本市场波动、适时出售部分前期确认资产减值损失的股权型投资等,资产减值计提额下降了64.2%,净资产较年初增长4.3%。累计浮亏在1季度转为浮盈,综合投资收益较去年同期提高0.7PT。 将发行债务融资工具。去年2月初公告拟发行100亿元的次级定期债务及50亿元债务融资工具,其中的债务融资工具将在今年发行。虽然次级债的融资额度接近上限,但预计公司到一季度末偿付能力充足率在190%以上,新的债务融资的紧迫感并不很强。 开门红保费各指标负增长。银保新单减少54%,个险新单减少34%。退保金增长54.8%处于行业平均水平,退保率较去年同期提升0.5PT至1.9%;预计首季度一年新业务价值减少30%,全年减少20%左右。对应的P/EV和NBM分别为1.1和2.8倍,在同业中估值较低。预计全年利润增长17%,每股收益1.10元。 项目挂钩产品在售。三月末在银保渠道推出“精选一号”,将不低于90%的资金投资于特定创新金融产品项目,项目获取每年预期收益率不低于5%;在个险渠道推出“精选二号”,目前两款万能险3月年化结算利率高达5.25%。新华率先积极应对中小公司在年底以来的高收益产品竞争,预计二季度保费增速迎来逆转。 风险提示:保费低于预期,股市波动风险。

13年一季度净利润687亿元,同比增12.1%,符合预期。公司13年一季度利息净收入1067亿元,手续费净收入342亿元,拨备前利润1005亿元,同比分别增8%、19.4%、11.7%,环比分别增0.2%、29.6%、30.3%。 规模稳步扩张,存款业务环比改善。一季度末,公司贷款余额为9.3万亿元,较年初增长5.2%。存款余额14.4万亿元,增速为5.4%,与贷款增速保持均衡。在存款竞争加剧背景下,公司充分利用其网点优势,加大吸储力度,改变了去年四季度存款接近零增长的状态。一季度同业资产保持较快增长,其中,买入返售金融资产大幅增加1274亿元,增幅达23.4%。成本收入比下降,中间业务占比提升。公司费用控制效率进一步改善,一季度成本收入比为24%,较去年同期下降了40BP。中间业务在经历了去年较大的下滑压力之后,公司依托于三大中间业务产品线(品牌类投资银行、结算清算现金管理业务、信用卡业务)的集中发力,一季度实现了较快的增长,中间业务占比已提升至23.6%。 资本水平提升,资产质量风险整体可控。公司的资产水平并未明显受到新资本管理办法的负面冲击,一季度末资本充足率13.68%,核心一级资本充足率11%,分别较年初提升2BP、38BP,资本充足,可为公司规模扩张提供有力支撑。公司不良贷款风险滞后暴露,一季度末良率为0.87%,较年初上升2BP;不良贷款新增56.6亿元至802亿元,但公司资产质量整体可控,不良率距离公司13年预定的不良率目标1.2%仍有较大的安全边际。 维持“强烈推荐-A”:预计公司2013-2015年净利润分别为2649亿、2996亿、3357亿元,对应EPS分别为0.76元、0.86元、0.96元。13年PE5.3倍,PB1.1倍,维持“强烈推荐-A”。但需注意经济复苏力度不及预期的风险。

13年一季度中信银行归属母公司净利润同比增长7.6%,符合预期。公司13年一季度净利息收入199亿元,手续费净收入36亿元,可分配净利润92亿元,同比分别增长8.7%、37%、7.6%。 存款快速增长,支撑规模扩张。13年一季度末,公司的存款总额为24570亿元,较年初增长2019亿元,增幅9%,从2012年的情况来看,存款的增长或主要仍来源于企业存款;相应地,公司的同业负债较年初下降500亿元。 13年一季度贷款总额较年初增长928亿元,增幅5.6%;同业资产规模增加177亿元。13年一季度净息差2.65%,较2012年度净息差下降16BP。 中间业务保持较快增长。13年一季度手续费净收入36亿元,同比增长37%。 12年以来,公司的中间业务逐季改善,13年一季度手续费净收入环比12年四季度增长20%。手续费净收入占营收比提升至15%,较去年同期提升3个百分点。13年一季度成本收入比为31%,较去年同期提升2个百分点,全年来将进一步上升。 不良贷款大幅增加,资产质量拐点或将推后。在12年下半年逾期和关注类贷款大幅增加后,13年一季度不良贷款的风险有加速暴露趋势。13年一季度末,不良贷款余额155亿元,较年初增加32.4亿元;不良率0.88%,较年初大幅上升14BP。资产质量的拐点能否在二季度到来有待观察。新的资本管理办法下,资本充足率和核心资本充足率分别为12.13%、9.35%,分别较年初下降1.31、0.64个百分点。 维持“审慎推荐-A”:预计公司2013-2015年净利润分别为348亿、381亿、423亿元,对应EPS分别为0.74元、0.81元、0.90元。13年PE5.7倍,PB0.9倍,维持“审慎推荐-A”评级。需注意公司资产质量继续恶化的风险。

13年一季度净利润41.3亿元,同比增22.5%,略超预期。公司12年利息净收入246亿元,手续费净收入26.7亿元,同比分别增31.2%、65.7%;13年一季度利息净收入、手续费净收入分别同比增15.7%、117.9%。每股派0.4元(含税),现金分红比率30.3%。 存贷款增速改善,同业业务持续收缩。公司一季度存贷款分别增长6.3%、6%,增速环比四季度改善明显,去年以来,贷款占生息资产的比值持续攀升,成为公司规模扩张的主力。公司同业业务已连续3个季度呈现负增长,今年一季度,同业资产进一步收缩82亿元,主要由于存放同业款项(减少28.4亿元)和拆出资金(减少94.9亿元)的减少。 中间业务发展迅猛,管理效率进一步提升。得益于公司战略转型的持续推进,在12年宏观经济整体疲弱以及收费整顿等不利环境下,公司手续费净收入仍实现65.7%的增长,表现大幅优于同业。一季度中间业务继续保持良好发展态势,同比增速达118%,中间业务占比高达16.9%,较去年同期提升7.2个百分点。公司收入保持较快增长,同时高度重视费用控制,一季度成本收入比下降至15.6%的低位,但未来或将逐季走高。 资产质量明显改善,13年一季度不良双降。在经历12年不良贷款余额和不良率逐季上升之后,13年一季度资产质量迎来明显改善。一季度末不良贷款余额28.1亿元,较年初减少1.3亿元;不良贷款率0.54%,较年初下降6BP。公司拨备较为充足,一季度末拨贷比为2.69%,拨备覆盖率高达503%。 维持“强烈推荐-A”:预计公司2013-2015年净利润分别为138亿、161亿、193亿元元,对应EPS分别为1.57元、1.82元、2.2元。13年PE5.5倍,PB0.9倍,维持“强烈推荐-A”。但需注意经济复苏不及预期的系统性风险。

一季度国寿净利润大幅增长79.1%,实现净利润101亿元,已经接近去年全年的111亿元的净利;净资产较年初修复4.9%,利润和权益涨幅均超预期。 主要是由于减值损失减少89%,以及综合投资收益率提升较大;上调全年盈利预测到0.89元,维持强烈推荐! 一季度实现归属于公司股东的净利润100.77亿元,增长79.1%,每股收益0.36元,超预期。利润上涨主要是由于投资收益率提升以及减值损失减少了89%,而去年同期增加了391%。 投资收益率提升,净资产修复亦超预期。一季度公司投资资产增长18%,期间固定息投资利息收入增加,权益投资买卖损失减少,年化净投资收益率4.25%,考虑浮盈后的综合年化投资收益率为6.05%,预计较去年同期增加1.2PT。本季度浮盈增加7亿元,累计浮盈从去年同期的亏118亿增加至盈61亿元。净资产较年初增长4.9%。 开门红银保新单好于同业。一季度实现保险业务收入119.12亿元,减少2%,其中个险渠道下降11%,与去年全年水平相当。银保渠道三月份热卖个人养老年金分红险大幅提振保费,一季度银保新单同比降幅缩窄到24%以下,领先同业。据此估计一季度新业务价值微降1%,预计全年新价值增速可回升至4%。 退保大幅增长103%,退保率增加60BP到1.36%,虽然看数字较去年全年有所下降,但通常首季远低于全年退保率,一季度结果是近几年来的最高值。08年左右的热卖的银保产品收益率下降引发的退保是公司今年的主要风险,需要持续关注;由于这部分流出增加,当季提取的责任准备金下降了34%。 综上,一季度利润增速超预期,我们上调全年业绩增速到130%,预计每股收益0.89元,对应1.3倍P/EV和4.6倍NBM,全年业绩增幅领先对手,估值到达历史底部,维持强烈推荐!。 风险提示:退保大幅增加,股市波动风险。

13年一季度净利润29.5亿元,同比增25.5%,符合预期。公司13年一季度净利息收入93亿元,手续费净收入13亿元,同比分别增长15%、44%。每股拟现金分红0.47元(含税),每10股转增3股。 资本充足率满足新的管理办法,但偏低。按照原来的计算口径,13年一季度末资本充足率10.8%,核心资本充足率8.15%;按照《商业银行资本管理办法(试行)》的计算口径,纳入操作风险加权资产使得总的风险加权资产规模上升,同时对不合格二级资本工具的扣除使得总资本净额较原计算口径有所下降。在新的资本管理办法下,核心一级资本充足率7.6%,一级资本充足率7.6%,资本充足率9.5%,满足过渡期13年5.5%、6.5%、8.5%的监管要求,但偏低。 资本水平偏低限制资产规模扩张。在新的资本管理办法下,资本充足率和核心资本充足率分别较原统计口径下降1.3、0.55个百分点。资本水平偏低对资产规模扩张造成制约,13年一季度总资产规模较年初仅增2%。一季度在存、贷款分别较年初增长6.6%、5.3%的情况下,同业资产和同业负债的规模均有所压缩。 资产质量稳定,成本收入比仍有压缩空间。12年四季度和13年一季度分别新增不良贷款4亿、4.8亿元;13年一季度末不良率0.9%,较年初上升2BP。从逾期类和关注类贷款来看,资产质量保持平稳。公司管理效率有所改进,12年成本收入比40%,较11年下降2个百分点;13年一季度成本收入比41%,较12年同期回落3.8个百分点。目前公司的成本收入比位居同业可比银行前列,未来仍有较大的改善空间,由此给业绩带来较大的弹性。 仍有较大改善空间,维持“强烈推荐-A”:预计公司2013-2015年净利润分别为151亿、174亿、208亿元,分别增长17.7%、15.7%、19.6%。13年EPS2.2元,对应13年PE4.6倍,PB0.8倍。维持“强烈推荐-A”评级。但需注意宏观经济复苏力度不及预期的系统性风险。

业绩符合预期。1季度中信实现营业收入29.53亿元,同比增长23.6%。归属母公司净利润9.75亿元,同比增长12.98%;EPS为0.09元,每股净资产7.93元。业绩看点:经纪和投行业务龙头地位稳固,两融业务和资管业务增长迅猛,资本中介和投资业务提速发展,盈利结构优化,看好业务增长潜力和协同发展效应。 市占率快速提升,费率下滑收窄。1季度代理买卖业务净收入9.89亿元,同比增长32.1%,贡献比33.5%。同期市场交易量增长27%和市占率提升是经纪业务收入增长的关键。1季度中信系股基交易市场份额提升5.86%至6.11%,居市场第一;母公司中信证券市占率较年初增长11%至3.62%。1季度费率下降1个BP至0.07%。公司继续推进经纪业务转型发展,为客户提供全面的投融资服务。 受市场周期影响投行业绩下滑,债券承销领先优势依旧。1季度投行业务收入1.69亿元,同比43.6%。在IPO暂缓环境下,公司推进再融资、债券及结构化融资业务协同发展。1季度完成3单增发项目,承销金额130亿元,市占率16%;债券主承销49家,承销金额593亿元,市占率5.3%,债券承销贡献突出,股债承销居行业第一。看好债券市场大发展背景下公司债券业务的增长潜力。 两融和资管强劲增长,中介业务稳步推进。1季度中信系两融余额174元,较年初增长98%,市场份额10.6%,居市场第一;母公司中信证券两融规模118亿元,市占率7.2%。资管业务推进产品创新,积极发展定向资管业务,定向理财规模超过2200亿元,3月底集合理财规模175亿元,市场份额6.15%,居上市券商首位;资管业务净收入0.88亿元,同比81%;公司拟申请公募证券投资基金管理业务资格,获批后将推动资格业务规模化增长。约定购回和市值管理、大宗交易和股票收益互换业务稳步开展,中介业务发展潜力巨大。 投资收益较好增长,投资业务平台完善。1季度实现投资收益12.71亿元,同比增长71%,贡献比提升至43%。直投实现多元化平台运作,直投基金和并购基金进行首期募资。引入对冲、套利等方式丰富投资策略,积极构建另类投资业务线。公司各新业务均率先试点运作,具有先发优势和规模优势,看好创新驱动下公司业务增长潜力和协同发展效应。预计13-14年EPS为0.53元、0.66元,维持强烈推荐评级。 风险因素:新业务推出不如预期。

公司2013年一季度实现归属母公司净利润110亿,同比增长20%,符合预期。 一季度零售业务发展较快,小微贷款延续12年下半年以来的高增长势头,未来小微业务和专业化支行将继续支持公司超越同业增长,维持“强烈推荐-A”。 13年一季度民生银行归属母公司净利润同比增长20%,符合预期。13年一季度利息净收入201亿元,手续费及佣金净收入72亿元,归属母公司股东净利润110亿元,同比分别增长6%、40%、20%。 一季度小微贷款增量占全行贷款增量的69%,高增长延续。13年一季度末,公司贷款总额14359亿元,较年初新增512亿元,增幅3.7%。其中,小微企业贷款余额3543亿元,新增373亿元,增幅11.8%,小微贷款增量占全行贷款增量的69%。自2012年三季度以来,小微贷款业务保持高速增长,12Q3、12Q4、13Q1连续三个季度的贷款余额环比增速保持在11%以上。未来专业化支行的推进将进一步拓展小微业务增长空间。 存款业务稳健增长,零售业务贡献显著。13年一季度末公司存款总额20978亿元,较年初增长1716亿元,增幅8.9%。其中,个人存款总额4539亿元,较年初增长601亿元,增幅15%。公司努力推进“高端客户银行”战略,一季度私人银行客户数达1.13万户,较年初增20%,管理资产规模达1834亿元,较年初增43%。私人银行业务快速发展促进了零售业务的存款及其他中间业务的发展,一季度中间业务收入同比增40%,占营收比例达25%。 资产质量平稳,拨备充足,资本水平符合监管要求。13年一季度末,不良率为0.76%,与年初持平;不良贷款新增4亿元至109亿元,钢贸贷款风险对公司资产质量的影响可控。一季度末拨备覆盖率325%,拨贷比2.47%,有较高的安全边际。新资本管理办法下,一季度末资本充足率9.87%,核心一级资本充足率7.8%,符合过渡期的资本充足率安排。 维持“强烈推荐-A”:公司将继续享受创新溢价。预计13-15年净利润分别为439亿、508亿、591亿元,EPS为1.55元、1.79元、2.08元,对应13年PE6.5倍,PB1.4倍,维持“强烈推荐-A”。注意宏观经济下滑的系统性风险。

业绩符合预期。宏源证券1季度实现营业收入14.02亿元,同比增长55.5%;归属母公司净利润4.9亿元,同比增长77.4%,摊薄每股收益0.25元,ROE为3.25%。 业绩看点:债券承销和投资表现突出,定向资管规模迅猛增长,资管规模和收入排名迅速提升,两融规模和贡献持续增长,直投、另类投资等新业务陆续发力,业务结构渐优化,新业务增长强劲。 季度费率企稳回升,市场份额提升2个BP。1季度代理买卖业务净收入3.17亿元,同比增长34.6%,贡献比22.6%,同期市场交易量提升27%和费率回升驱动经纪收入增长。1季度股基市场份额提升2个BP至1.4%,1季度股基佣金率环比提升8%至0.098%。公司网点布局渐优化,市占率和客户规模稳定增长,业绩将持续改善。 受市场融资节奏放缓,投行业绩下滑,但债券承销优势依旧。1季度投行业务净收入1.72亿元,同比下降20%,贡献比降至12.2%。其中增发主承销1家,承销18.87亿元,市占率2.35%。债券承销优势能力持续领先水平,债券主承销9单,承销规模85.5亿元,市场份额0.76%,债券承销已成公司重要支撑业务。 投资收益翻倍增长,资管业绩增长突出。1季度投资收益6.48亿元,同比增长104%。公司重点加大债券自营资产的投资,报告期交易性金融资产和可供出售金融资产规模145亿元,其中交易性资产规模较年初增加了30%至112亿元。 1季度资管业务净收入6589万元,同比增长611%,贡献比4.7%;3月底集合理财规模49.1亿份,市占率1.73%。公司继续推进定向资管发展,业务规模已超过1500亿元;资管规模和净收入排名快速赶超。 两融规模持续提升,新业务稳步推进。1季度两融余额34.67亿元,较2012年底增长33.35%,市占率2.12%。转融通业务稳步开展,报告期公司拟参与认购中国证券金融股份有限公司不超过2亿股,若成功将分享证金公司的借贷利差,并有利于公司后续转融通业务开展。1季度利息净收入9405万元,同比增长147.8%,其中两融利息大幅增长是推动利息收入翻倍增长的关键。公司直投、新三板、另类投资等新业务稳步推进,收入贡献将陆续显现。公司资本实力雄厚,新业务增长强劲,春天的故事将继续演绎,有望实现创新拐点上的弯道超车。预计13-14年EPS为0.66元、0.81元,维持强烈推荐评级。 风险因素:股市波动风险,创新业务推进不如预期。

一季度太保净利润大幅增长241.3%;主要是由于减值损失减少81%。太保个险新单增速持续多年领先行业,期缴和续期对业务的拉动作用体现;产险增速远超同业,新渠道占比提升;投资收益亦有所上升。维持强烈推荐! 一季度实现归属于公司股东的净利润22.25亿元,增长241.3%,每股收益0.25元,远超预期。利润上涨主要是由于减值损失减少了81%,而去年同期增加了1035%。退保增长62%,虽然仍处高位但较去年同期的96%已经放缓;主要受此影响,当季提取的责任准备金下降了14%。 投资收益增加,净资产修复亦超预期。一季度公司投资资产增长13%,期间固定息投资利息收入增加,权益投资买卖损失减少,预计年化净投资收益率4.75%,较去年同期增加约1PT;考虑浮盈后的综合年化投资收益率为5.42%,较去年同期增加6BP。本季度浮盈增加11亿元,累计浮亏从去年同期的75亿减少至8亿元。净资产较年初增长3.4%。 寿险个险新单增速13%领先对手,期缴对总量拉动作用提升。一季度实现保险业务收入514.21亿元,增长4.1%,其中人寿保险业务收入为306.36亿元,下降4.5%,其中:新保业务收入115.01亿元,下降27%;续期业务收入191.35亿元,增长17%。营销渠道增速较去年下滑,但在上市公司首位,共实现新保业务收入50.47亿元,增长12.6%;并且新单质量优秀,营销渠道新保中期缴业务收入达48.48亿元,增长13%。 银保新单预计继续下降48%;据此估计一季度新业务价值增长4%,全年新价值增速为5%,目前股价对应的新业务倍数只有3.5倍。 产险新渠道较快增长。财产保险业务收入为207.68亿元,增长20.1%,其中:车险业务收入增长21.2%;非车险业务增长17.2%。电销业务收入增长53.6%;交叉销售业务收入增长28.9%,电销及交叉销售收入占产险业务收入的比例达到19.5%,同比提高了3.7PT。产险业务从去年十月份担起行业领跑者角色并有望继续保持。 预计全年每股收益0.82元,P/EV为1.2被低估,营销渠道前期建设收效,新业务增速持续较高正增长;产险份额扩张,维持强烈推荐评级。 风险提示:保费低于预期,股市波动风险。

业绩符合预期。海通证券1季度实现营业收入29.26亿元,同比增长20.59%; 归属母公司净利润14.34亿元,同比增长36.68%,每股收益0.15元。业绩看点:债券承销保持强势发展;资本中介业务和投资业务领先进入快速增长阶段; 两融业务增长势头强劲;看好创新大发展下新业务增长潜力和业绩提升空间。 费率小幅下降,费用管理能力提升。1季度代理买卖业务净收入7.57亿元,同比增长22.99%,贡献比25.88%。股基市占率下降7个BP至4.74%;1季度费率下降0.5个基点至0.069%。公司费用管理能力实现较好提升,1季度业务及管理费用9.32亿元,环比下降15.8%,费用率降至32%。 受市场周期影响,投行业绩下滑,债券承销业务强劲增长。受IPO暂缓影响,1季度投行业务收入1.57亿元,同比下降29.82%。1季度主承销3个增发项目,承销金额33.45亿元,市占率4.17%。公司继续发挥债券承销业务优势,承销规模快速增长。1季度主承销债券项目6个,承销金额153亿元。公司已取得短期融资券、中期票据承销资格,在债券市场大发展背景下增长空间巨大。 资本中介业务稳步发展,两融规模持续攀高。公司着力推进两融和约定购回等资本中介业务发展,1季度末融资融券规模99亿元,较年初增长40.53%,市占率6.05%。资管业务加快产品创新,3月底集合资管规模52.79亿元,市占率1.86%。1季度资管业务净收入1.69亿元,收入贡献比5.76%。 投资收益较好改善,新业务快速提升。1季度实现投资收益11.72亿元,同比增长73%,主要受益于交易性金融资产和衍生工具投资收益同比增加。公司积极推动多元投资转型,大力开展套保、期现套利等权益投资,直投业务快速发展,积极参与新型直投基金推动直投规模化发展。公司近期收到上海证监局对理财产品“一海通财”的行政监管措施决定书。目前公司已经积极整改,完善相关工作程序,对责任人进行责任追究和处分。一海通财是柜台交易产品,目前涉及到两项违规,一是设立资管子公司后母公司已无资管牌照;二是资金投向涉及到应以自有资金投入的约定购回业务。目前该产品已经停售,对公司影响不大,未来柜台市场和资管创新的产品潜力很大,监管措施也较为温和,创新的大方向不会变,关注近期下跌机会。预计13-14年EPS为0.51元、0.58元,维持强烈推荐评级。 风险因素:新业务推进不如预期,市场波动风险。

公司 2013 年一季度实现归属母公司净利35.9 亿,同比增4.7%,低于预期。公司类贷款负增长155 亿是主因。由于公司处于整合结束的初期,难以避免的人员变动对信贷业务开展和资产质量带来了一定的影响,业绩的改善需要时间,但我们仍相信公司战略能成功,维持“强烈推荐-A”。