公司2013年上半年实现归属母公司净利73亿,同比增20%,符合预期。看好公司经营效率和资产盈利能力的改善空间,公司估值低,维持“强烈推荐-A”。 2013年上半年净利润73亿元,同比增20%,符合预期。公司13年上半年净利息收入191亿元,手续费净收入30亿元,同比分别增长11%、49%。 资产结构调整使得规模扩张放缓,资产盈利保持稳定。13年上半年公司资产总额1.5万亿元,较年初仅增长1.2%,较3月末减少120亿元,主要是由于2季度公司在强化流动性管理中加大了资产结构调整,同业资产规模较3月末减少534亿元。6月末贷款总额7727亿元,较年初增长7.3%;同期存款总额10926亿元,较3月末减少100多亿。上半年公司净息差稳定于2.7%,较2012年仅微降1BP,下半年资产规模将平稳增长,利率市场化对贷款定价影响较小,公司净息差有望逐步回升;13年上半年ROAA为0.49%,同比提升4BP。 手续费净收入快速增长,经营效率提升。上半年公司手续费净收入30亿元,同比增49%,主要是由于代理业务收入(6亿元,同比增331%)和理财业务收入(10.3亿元,同比增38%)的高速增长推动。上半年手续费净收入占比13.4%,同比提高3.1个百分点,收入结构进一步优化;同期成本收入比为39%,同比下降1.6个百分点,整体来看经营效率仍有改进的空间,业绩改善弹性大。 不良资产处置力度加大,资本充足率回升。13年上半年公司核销不良贷款8.6亿元,6月末不良贷款余额70.6亿元,较3月末增加2.4亿元;6月末不良率0.91%,较3月末微升1BP。整体上资产质量保持稳定,拨备充足,拨备覆盖率305%,拨贷比2.79%。资产结构调整和盈利的改善使得公司资本充足率较3月末提升0.38个百分点至9.88%,同期核心资本充足率提升0.4个百分点至8%。 仍有较大改善空间,维持“强烈推荐-A”:预计公司2013-2015年净利润分别为151亿、174亿、208亿元,分别增长17.7%、15.7%、19.6%。13年EPS1.7元,对应13年PE3.9倍,PB0.7倍。维持“强烈推荐-A”评级。但需注意资产质量恶化超预期的风险。

事件:公司公告南国置业与中国水电共同向成都中水电海赋增资15000万(增资后南国持股40%,中水电60%),共同开发成都泛悦国际项目。中水电入主后合作迈出实质性一步,对于未来更多项目的合作我们拭目以待。 与中水电合作迈出实质性一步,后续项目合作有迹可循。增资后成都中水电海赋注册资本2亿元,其中南国置业持股40%,中国水电持股60%;这仅仅只是项目合作的第一步,目前在天津、深圳、武汉和成都都有地铁上盖及城市综合体项目正在进行前期合作协商,未来持续性的合作值得期待; 共同开发成都泛悦国际项目,利润空间显著。泛悦国际位于武侯区科华路商圈,紧邻桐梓林地铁站,为2012年7月27日中水电斥资8.9亿拍得,占地面积5.8万平米,计容建面17.5万平米,楼面地价5100元/平方米;周边写字楼与住宅科华天成、伊甸阳光均价约为12000元/平方米。未来公司计划将其打造为集中商业、商业步行街和高档住宅为一体的综合社区,将使得商圈整体价值提升,项目定位高于周边楼盘,价格尚有一定向上空间; 迈出湖北第一步,模式拓展拭目以待。中水电入主希望将南国打造成为旗下优质的商业地产开发平台,并给予南国充分的自出选择权;过往运营面积与租金的不断增长以及较周边项目的溢价都表明了南国相对卓越的招商及运营能力;而这一能力与中水电资源的有机结合将加速跨区域战略布局的脚步,并提升项目品质,帮助南国这一区域性龙头扎实稳健地走出湖北; 资金支持有望带来自持比例的逐步增大。中水电入主带来的资金优势将使得公司自持核心商业物业的比例不断增大,结合公司优质的招商运营能力,在城市核心区位持有的优质物业未来升值潜力亦会持续攀升; 业绩预测。2013-2015年,我们预计公司主营收入为32亿元、46亿元和63亿元;EPS分别为0.66元、0.94元和1.26元; 维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级。中水电入主带来实质利好,看好公司成长为全国性的商业运行商。我们按2013年15倍动态PE对公司进行估值,即目标价9.9元。维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:商业运营模式能否在异地成功复制、商业地产同质性竞争加剧。

事件:公司发布2013年半年报。业绩略高于预期,全年销售有望超过100亿,我们看好公司2014年湘湖壹号、2015年武林壹号结转迎来的业绩爆发,积极获取土地将成为公司后续发展的关键所在。 半年报业绩略高于预期。2013上半年营业收入50.1亿元,较上年同期增长673%。净利润9.3亿元,较上年同期增长995%。EPS为0.69元,较去年同期增长1050%,受到本期内大量楼盘交付及去年同期基数较小影响; 全年销售大概率超100亿,市占率快速提升。报告期内,公司实现销售金额67.8亿,在杭州主城区市占率达到9%,继续稳步提升(12年市占率8.3%);全年公司可售项目包括有金色黎明二、三期、武林壹号、湘湖壹号、西溪明珠、城市之星、金华金色蓝庭、绍兴金色蓝庭、上虞城市之星、衢州月亮湾等项目,总货值超过240亿,预计全年销售额将大概率超过100亿; 拿地继续保持节奏,期待四季度新斩获。报告期内,公司斥资15.5亿在杭州获取金色江南项目与东方海岸项目,共增加权益土地面积8.2万平米,权益建面20.6万平米;根据公司将2013年销售金额的50%用于土地储备的计划,下半年公司仍将在土地市场有所斩获; “一开源,三节流”,资金效率有所提升。期末公司账面货币资金38亿,超过短债和一年到期负债之和22亿;今年以来公司倡导“一开源,三节流”,加速销售回款的同时,控制财务成本,提前还掉成本较高的贷款,提升资金利用效率,充裕的资金也为获取土地储备打下基础; 业绩预测。2013-2015年,我们预计公司房地产业务结算收入为101亿元、144亿元和177亿元;EPS分别为1.36元、1.66元和1.94元; 维持公司股票“审慎推荐-A”的投资评级。公司在杭州市占率持续攀升,品牌效应亦能对其高价格形成有力支撑,后续土地的获取将成为公司持续向上的关键。我们按2013年8倍动态PE对公司进行估值,即目标价10.88元。我们维持公司股票“审慎推荐-A”的投资评级; 风险提示:杭州房产税试点出台对高端户型销售影响。

事件:公司公布半年报。1-6月实现结算面积388万平米(+47%)/结算金额406亿(+34%);营收414亿(+35%)/净利润46亿(22%);结算均价10461元/平方米(-9%)。 7月销售环比转好,维持全年1700亿预测。1-7月公司累计销售面积835万平米,销售金额976亿元,同比分别增长19%和34%;7月单月销售情况较6月有小幅回升,四季度推盘高峰来临后销售情况有望进一步转好,我们维持全年公司销售额1700亿的预测,同比增长20.4%; 土地获取态度转为激进,展望后市态度乐观。进入7月,公司拿地力度空前加大。2013年1-7月,公司新增项目58个,合计新增土地面积653万平米,计容建面1792万平米,总地价532亿元,权益地价412亿。基本与2012全年拿地数额持平。公司规划中项目权益建面合计4123万平方米,可满足未来两到三年的开发需求。公司还有一批参与旧城改造的项目,权益建面约303万平方米; 受益行业集中度上升,再融资放开提升估值中枢。公司近年来致力打造的住宅产业化及绿色建筑将在可以预见的将来迎来国家的扶持机会,公司力争到2015年,所有主流产品实现100%无砌筑、100%免抹灰和40%PC外墙,在行业专业度越来越高的时代,对建筑质量的不断优化和追求将会给予公司一个胜券在握的光明未来;集中度的上升也将使得公司具备极大的上升空间,目前房地产行业再融资放开已成定局,整体估值中枢将向上,公司作为优质的龙头股受益显著,价格大幅向上空间被打开; 业绩预测与股票估值。基于对于行业的判断和公司经营情况,我们预计2013-2015年公司EPS分别为1.43元、1.74元和2.02元。我们按2013年10倍动态PE对万科A进行估值,即目标价14.3元。我们维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:推盘集中引发的销售不达预期;再融资放开引发的市场景气过热。

业绩符合预期。西部证券中期实现营业收入5.66亿元,同比增长34%;归属母公司净利润1.74亿元,同比增长70%,EPS为0.15元。交易量回升和投资收益较好增长推动中期业绩增长,看好公司新三板业务的竞争优势和新业务的增长潜力。 季度费率小幅下降,市场份额下降1个BP。中期实现代理买卖净收入3.04亿元,同比增长19%,同期市场交易量增长22%是经纪业务增长主因。2季度股基费率环比下降5%至0.13%,市场份额下降1个BP至0.51%。公司加大经纪业务资源整合力度,将营业网点打造成各项业务的营销窗口和服务基地,第一款投顾产品—“财富金钥匙”资讯产品正式上线,经纪业务逐渐向财富管理转型。 投行业务处于储备期,项目资源丰富。因投行业务的周期性因素和发行节奏减缓的影响,公司投行项目处于储备期,中期实现投行净收入3.8万元。上半年有3家企业上报证监会,5家企业开展辅导工作,并储备10单项目。已签订债券主承销项目协议20余单,完成18单项目立项及4单项目内核工作。 资产配置灵活,投资收益有效改善。中期自营收入1.3亿元,同比增长175%,贡献比23%。公司自营风格相对稳健,灵活调整投资仓位,上半年降低股票投资仓位,股票投资收益率7.35%,超越市场指数。公司适度增加固定收益投资杠杆,把握信用债投资机会,增加债券投资规模,中期债券类资产规模24亿元,较年初增长175%,占自营规模比92%。 资管规模和收入均正增长。中期资产管理业务收入397万元,同比增长57%。 今年5月成立“易储通”现金管理集合资产管理计划,6月底易储通集合计划规模8882万元。上半年定向资产规模80.29亿元,同比增长23207%;集合资产规模4.2亿元,同比增长14.83%。 信用业务快速发展,新业务稳步推进。6月底两融规模达6亿元,较年初增长282%,市占率提升至0.27%;中期两融利息收入1784万元,对利息贡献比15%。约定购回式证券交易已正式上线,已获得股票质押式回购业务资格,信用业务未来增长空间可期。公司是新三板业务的先行者,较早布局新三板业务,项目资源丰富,具有较强竞争优势,已挂牌企业12家,市场份额3.9%,居上市券商前列,看好其新三板业务的增长前景。各创新业务将陆续步入正轨,预计13-14年EPS为0.25元、0.29元,维持审慎推荐-A评级。 风险提示:新业务推进不如预期,交易量低迷。

业绩符合预期。国海证券中期实现营业收入8.98亿元,同比增长14%;归属母公司股东的净利润2.7亿元,同比增长22%,每股收益0.1元,ROE6.4%。业绩看点:受益于交易量回升和佣金率企稳经纪业务正增长,债券承销优势持续,再融资承销发力,两融快速增长,转融通、约定购回式证券交易新业务陆续上线,看好债市大发展下债券业务增长潜力和新业务驱动下业绩提升空间。 市占率小幅回升至0.69%,佣金率企稳。中期代理买卖业务净收入4.27亿元,同比增长17%,贡献比47.5%,主要得益于市场股基交易额同比增长22%和佣金率企稳。公司经纪业务依然占广西市场50%份额,佣金率有较强的区域优势和溢价能力,2季度佣金率提升2个基点至0.152%,但面临非现场开户和营业部设立放开后的竞争冲击。2季度股基市场份额下降至0.69%。公司积极打造特色投顾业务,积极推进股票约定购回、代销金融产品等新业务发展,大力推进新型营业部设立,优化营业网点布局,通过构建综合金融服务平台推进业务转型发展。 股债承销创佳绩。中期投行业务净收入1.3亿元,同比增长138%,贡献比14%。 债券承销优势持续,再融资释放光彩。中期完成4个增发和5个债券主承销项目,分别承销金额69亿元、46亿元,增发承销收入1.1亿元,同比增长1150%。 公司在记账式国债、国开行金融债等债券承销优势突出,成长空间广阔。 自营较好控制风险,资管规模和业绩快速提升。中期投资收益1.1亿元,同比下降50%。资产配置以债券类资产为主,自营固定收益类证券/净资本为91%,公司成功把握1季度信用债利差收窄的投资机会,并较好地回避6月份货币市场剧烈波动的冲击。公司大力发展集合和定向理财业务,报告期新增11个集合理财产品和6个定向资产管理项目,管理规模达182亿元,同比增长510%。 实现资产管理业务收入1383万元,同比增长74.13%。 两融增长迅猛,新业务陆续获批。中期利息净5125万元,同比增长683%;其中两融利息收入贡献4423万元,贡献比86%;6月末两融规模12.87亿元,较年初增长167%,业务规模有望继续快速增长。期货业务实现稳步发展,看好国债期货推出后期货业务的增长潜力。公司获得代销金融产品业务、保险兼业代理业务、深圳证券交易所约定购回式证券交易业务等创新业务资质,各新业务将稳步发展,预计13-14年EPS为0.18元、0.22元。短期公司佣金率可能会受牌照放开的冲击,给予审慎推荐。 风险因素:新业务推进不如预期,市场波动风险。

近日,我们参加了农业银行于云南嵩明县组织的县域金融调研活动,这是一次希望与失望并存的城镇化调研,一方面我们深切感受到地方政府在推进GDP增长方面的煞费苦心,与此同时,地方政府招商引资小局与国家产能过剩的大局的冲突也客观存在。我们相信,随着未来农村居民收入的逐渐提高,县域金融业务有非常广阔的发展空间,我们也非常看好农业银行在这一领域的战略布局与增长。

专业级商业地产开发能力。公司起步武汉,以模式优质的大家装市场打响知名度;对所售物业统一招商与管理,与其共享租金收益,卖“有商业”的地产而不是只完成前期开发的“半成品”;订单定制式开发严控开发风险;商业地产开发能力卓越; 中水电入主,资源获取能力显著提升。中水电对于商业地产专家的渴求、南国置业在商业地产项目上的优选选择权、未来双方在城轨站点综合物业开发商的合作可能性都彰显公司业拿项目能力提升。未来可期中水电在资金上以委托贷款等方式对南国置业提供资金支持,优化其资金成本,资金面提升带来公司更积极拿地计划与更优项目自持决策; “回款推动资产”策略助其高周转,未来产品结构更为优化,项目开拓、资源提升助公司展成长之翼。随着大量项目进入销售并转入结算,未来3年公司迎来业绩爆发期。预测公司13、14年收入增速位于在40%-50%高位,13年物业销售结算面积23.3万平方米,实现物业销售结算收入约29.6亿; 业绩预测。我们预计公司2013-2015年:公司主营收入分别为32亿元、46亿元和63亿元;公司EPS分别为0.66元、0.94元和1.26元; 股票评级。公司成为中水电地产旗下的商业地产平台,完成民企向央企子公司的华丽转身,随着中水电成为实际控制人所带来的拿地、资金优势逐步体现在公司业绩中,公司未来发展值得期待。我们按2013年14倍动态PE对南国置业进行估值,即目标价9.24元。我们首次覆盖给予公司股票“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:与中水电是否能顺利磨合、商业地产行业竞争加剧。

事件:6月19日策略会与公司高管进行交流。5月公司销售略低于预期,然随着3季度推盘高峰到来,可预见销售环比将转正进入上升通道;今年公司立足转型,调结构持续推进中;拿地力度较大,彰显管理层乐观预期及转型决心;站在目前位置,估值优势尽现。 下半年销售将现稳步转好,调结构持续进行中。2013年1-5月公司实现签约面积110.4万平米,签约金额142.6亿元,同比分别增加31%和44%。随着6月以整体推盘情况趋于正常化,预计下半年销售会有显著回升。预测全年销售额在420亿,同比增长23%;公司库存中大户型占比仍然很高,调结构战略继续推进中; 三季度迎推盘高峰,大力面向首置首改主流产品。6-8月,公司计划推盘量为105万平米,货值130亿,其中首置首改产品占比约为82%。预计全年整体可售货值达到700亿,其中中小户型占比65%;三季度推盘量将占全年40%,大力推盘有望迎来销售爆发期; 拿地继续加快,布局一二线+沿海城市。2013年至今,公司新获取13个项目,总建筑面积360.8万方,权益建面323.4万方,权益地价128亿。项目分布在北京、杭州、宁波、扬州、沈阳、大连、烟台、西安、佛山、南京和郑州等地。截至2013年第一季度,公司土地储备达到2124万平方米,其中公司权益土地储备1661万平方米。集中在一、二线城市为主; 业绩预测。2013-2015年,我们预计公司地产业务结算金额分别为382亿元、490亿元和617亿元;我们预计公司EPS分别为0.84元、0.99元和1.21元; 维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级。2013年为公司快速发展的转型年。我们按2013年10倍动态PE对公司进行估值,即目标价8.4元。我们维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:土地市场过热引政策进一步从严预期。

销售增长保障业绩,给予全年1700 亿预测。土地市场的过热一定程度上影响了市场的推盘节奏,随着三季度推盘量的逐步回升企稳,价格继续保持小幅上涨的积极趋势,下半年成交数据将迎来更佳态势。我们给予全年公司销售额1700 亿的预测,同比增长20.4%; 下半年将有更多土地斩获,展望后市态度乐观。2013 年1-5 月,公司新增项目38 个,合计建筑面积1336 万方,其中权益建筑面积892 万方,总地价336 亿元,权益地价250 亿,平均楼面地价2500 元/平方米,较去年有所下降。在公司5 月末规划中项目分部中,北京区域占比进一步提升至31%。3 月开始土地市场逐步转热,甚至趋于疯狂,公司有计划地放缓拿地节奏,不参与地王竞争。预计下半年仍会有较多的土地购置,仍将以面向刚需的中小户型为主; 未来尚有10 倍提升空间。此外,公司近年来致力打造的住宅产业化及绿色建筑将在可以预见的将来迎来国家的扶持机会,公司力争到2015 年,所有主流产品实现100%无砌筑、100%免抹灰和40%PC 外墙,在行业专业度越来越高的时代,对建筑质量的不断优化和追求将会给予公司一个胜券在握的光明未来;公司领导层指出,即使行业整体提升空间有限,集中度的上升也将使得公司具备极大的上升空间,在我国超过万亿的行业中房地产行业具备最佳的成长性,未来公司市值至少还将有10 倍的成长空间; 业绩预测与股票估值。基于对于行业的判断和公司经营情况,我们预计2013-2015 年公司EPS 分别为1.43 元、1.74 元和2.02 元。我们按2013 年10 倍动态PE 对万科A 进行估值,即目标价14.3 元。我们维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:关注土地市场过热引发的政策进一步从严预期。

截至6月中旬公司签约销售177亿。一季度公司新推盘100亿,二季度新推70亿,加上去年滚存280亿,共计推盘量在450亿。截至6月中旬公司签约销售额达177亿,略微低于领导层预期;维持对全年公司销售额420亿的判断,同比增长15.4%; 拿地速度趋缓,定位一二线城市。截至目前,公司共斥资51.6亿元获取土地(规划建面)133.2万平米,占去年拿地面积的34%,拿地速度有所放缓。其中大连、昆明和宁波为新进入城市。4-5月一线及二线发达城市的土地市场呈现过热的态势,开发商拿地竞争激烈,土地溢价率攀升,公司在拿地上仍然坚持不拿高价地的策略以规避风险,选择性价比高的土地,因此较难有所斩获; 借壳东力搭建长期融资平台。未来香港的东力平台将主要承担资本操作的功能,首先立足规模的逐步扩大,未来考虑将部分资源持续注入,加上新加坡的上市平台以及房地产基金的快速发展,公司在金融创新上的不懈努力在A股市场融资功能短期难以放开以及调控政策持续收紧的大背景下为公司构筑了一个令人惊喜的未来; 业绩预测。2013-2015年,我们预计公司房地产业务结算收入为251亿元、353亿元和451亿元;EPS分别为2.59元、3.32元和4.09元; 维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级。站在目前的位置,公司作为行业龙头的估值优势凸显,我们按2013年11倍动态PE对公司进行估值,即目标价28.49元。我们维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:土地市场过热引致的政策进一步收紧预期。

公司以建筑业起家,整合集团四大产业协同发展,铸就无可比拟的全产业链联动优势;布局三四线城市,专注新城开发,未来显著受益新型城镇化概念,后市发展可期。 “一个中南,四大产业”:目前中南集团拥有“房地产业”、“建设产业”、“土木工程产业”、“工业产业”四大产业板块,遍及建筑建材地产装修全产业链,集团对四大产业进行高度整合、统一管理,其不可复制的“造城”实力及卓越的产业联动优势成为公司难以复制的核心竞争力; 捆绑打包运作,拿地优势尽显:公司多元化的拿地方式主要为公建换土地、整体捆绑打包(一二级联动)和一般招拍挂三种;通过极强的建筑实力为三四线城市建设大型基建、体育馆等公建项目交换土地,随着新城建设配套完成,人口迁入新城带动土地及周边配套住宅价格快速攀升,在此过程中公司享受较高土地溢价,与政府实现“双赢”;模式极具可复制性; 着眼三四线城市新城开发,受益新型城镇化:公司拥有土地储备超过1300万方,截至目前共进入20个城市,分布于江苏、山东、海南、湖北和安徽五省,着力三四线城市新城开发,显著受益新型城镇化概念; 2013年销售140亿,未来三年销售复合增速30%:预测公司2013年销售额达到140亿,未来三年逐步进入业绩释放期;然而融资渠道匮乏和资金成本较高成为公司快速向一线地产商迈进的阻力; 盈利预测:2013-2015年,预测公司地产业务结算金额为80亿元、119亿元和157亿元;营业收入164亿元、212亿元和259亿元;EPS1.15元、1.51元和1.92元; 首次评级给予公司股票估值“审慎推荐-A”的投资评级。我们按2013年12倍动态PE对公司股票进行估值,即目标价13.80元; 风险提示:政策进一步收紧预期;三四线城市供应量过大带来的销售不达预期风险。

中信证券拟收购华夏基金10%的股权以实现绝对控股和并表,同时公司通过分立来梳理优质资产到母公司,公司通过市场化的方式开启了内部的效率提升之旅。 中信证券董事会发表决议:(1)公司将以不超过20亿元收购无锡国联挂牌出售的华夏基金10%的股权(挂牌价16亿元),完成后公司将绝对控股59%,截止目前仅中信一家举牌;(2)公司将对子公司中信证券(浙江)实施分立,2家营业部分立出去成立金通证券,剩余55家营业部存续为中信证券(浙江),重组分立目的在于梳理优质资产到母公司,剩余资产拟市场化转让。 政策棒打鸳鸯,痴心最终情长。迫于过去内资基金公司单一股东不得超过49%的限制,中信证券2011年底不情愿的出售了华夏基金51%的股权,无锡国联即在当时以16亿元购入10%股权,此次出售其转让底价也是16亿元,没有溢价,2012年9月证监会对基金公司的主要股东持股上限放开。市场当时对中信出售“现金牛”反应负面,对一次性出售华夏基金的账面收益也未给予估值。 华夏基金2012年净利润6亿元,净资产26亿元,管理资产规模超过2400亿元,收购价格对应P/AUM为6.7%,PE为27倍,增持后可为公司贡献0.6亿的利润增量,对公司的影响在1%左右。 内部资产梳理启动,优胜劣汰开启市场化重组。中信证券(浙江)主要经营浙闽赣地区的经纪业务,此次公司通过梳理将温州苍南、台州天台两家营业部分立为金通证券,剩余55家存续为中信证券(浙江),公司拟通过吸收合并等方式将梳理出的优质资产整合到中信证券母公司,实现内部资源整合,剩余的金通证券则通过市场化的方式转让。过去营业部作是券商跑马圈地的主要工具,而随着非现场开户和营业部设立放开,互联网金融的崛起,营业部的意义在发生变化,公司顺应市场趋势,率先进行内部重组,淘汰次级资产,显示超前的战略和果断的执行力。剩余资产未来并入母公司,有利于增强控制力,提升公司总体战略在营业部层面的推进。 公司各新业务均率先试点运作,具有先发优势和规模优势,看好创新驱动下公司业务增长潜力和协同发展效应。预计13-14年EPS为0.53元、0.66元,维持强烈推荐评级。 风险提示:交易量萎缩,创新推进不如预期。

公司独特的园区开发+投资返还模式铸就完美护城河,承接特大城市人口溢出,与国家产业升级大势相契合,显著受益新型城镇化。未来5年净利润复合增长30%以上,城镇化大会召开将成为崭新催化剂,有理由享受更高估值。 模式独特,显著受益新型城镇化。公司独特的园区开发模式即是公司的核心竞争力。一站式综合解决方案及落地投资额的返还模式开启企业政府“双赢”篇章,出色的招商能力及全面的规划开发能力成就完美护城河,未来显著受益新型城镇化,价值上升空间巨大; 园区项目签约力度加大,未来深入布局京沪周边。公司在固安模式取得成功之后,不断加大了园区项目的签约力度,尤其是近两年新增了13个园区项目,总规模达325平方公里。大量新项目的获取为公司未来的增长奠定了基础。未来公司战略区位选择在京沪周边,承接特大城市人口溢出,完美契合国家经济发展大势; 业绩高锁定,异地成功复制保障高增长。大量的预收账款锁定了公司的未来业绩;现有成熟园区的持续开发潜力及新进入市场的成功复制为公司的持续增长奠定坚实基础;未来5年净利润复合增长率将超30%; 滚动开发模式抵御财务风险。目前公司综合使用信托、基金融资手段,综合融资成本控制在10%-12%,公司采取滚动开发模式,新园区的启动资金一般控制在10亿左右。长期为正的经营性现金流也进一步佐证了公司良好的财务控制能力,加上各项业务的成长潜力,公司将来会有更进一步的发展; 业绩预测。我们预计公司2013-2015年:主营收入分别为157亿元、208亿元和268亿元;公司EPS分别为2.66元、3.54元和4.60元; 公司股票“强烈推荐-A”的投资评级。我们按2013年13倍动态PE对华夏幸福进行估值,即目标价34.58元;首次覆盖给予公司强烈推荐-A的评级; 风险提示:政府回款速度减慢,及房地产销售不达预期风险。

公司起步福州,多渠道拿地以控制成本,稳中求进。预计公司2013年的销售业绩会大幅增加,将达到70亿元,同比翻番;公司的漆包线业务也将迎来转型,面向高附加值的产品线,转型成功毛利率将由3%大幅提升至10%。 多渠道拿地,低地价保障利润空间。公司以稳健著称,在拿地的过程中采用“旧城改造”与“股权收购”的方式曲线救国,以“成本控制”的理念贯彻始终,力图低价拿地,控制风险,在市场景气下滑的时候亦能保障降价空间以确保现金快速回流。预计2013年公司将继续增持海科健剩下的31%股权,实现100%完全控股; 放眼2013,销售大幅激增,保障未来业绩。过去3年,公司推盘量较少,销售一直处于疲软状态,2013年,公司预计销售金额将达到70亿元(市场预期为50亿元),较2012年的34亿实现105%的增长,保障了后续2014、2015年的结算业绩; 继续深耕已入市场,布局长三角+海西。公司今年预计斥资50亿拿地60万方,方式可能采取招拍挂方式,拿3-4个20万方左右的中小型项目,“短平快”开与现有的大盘开发长短结合;区位上重点目前已经进入的城市,北京、福州、厦门、南京等; 展望漆包线,转型可期。此前公司主要生产的是空调漆包线,市场占有率25%,毛利率维持在3%-4%水平;未来考虑积极转型到核电、风电、高铁漆包线及汽车发动机漆包线。毛利率将达到10%左右,实现质的飞跃; 业绩预测。我们预计公司2013-2015年:房地产结算收入分别为50亿元、65亿元和92亿元;公司主营收入分别为85亿元、101亿元和125亿元;公司EPS分别为1.06元、1.18元和1.43元; 公司股票“审慎推荐-A”的投资评级。我们按2013年10倍动态PE对冠城大通进行估值,即目标价10.6元;首次覆盖给予公司审慎推荐-A的评级; 风险提示:受经济状况影响,销售不达预期,及漆包线转型失败的风险。