中期净利润同比增长32%。海通中期实现营业收入56.6亿元,同比增长12%;归属母公司净利润26.65亿元,同比增长32%,每股收益0.28元,ROE为4.45%。 业绩看点:资本中介和投资业务保持良好发展势头,两融业务增长强劲,量化投资收益颇丰,境外业务稳步发展。公司拥有全牌照、综合性的业务平台,具有很强规模效应和协同优势,看好其新业务增长潜力和业绩提升空间。 费率企稳回升,管理费率降至34%。中期代理买卖业务净收入14.6亿元,同比增长18%。报告期公司股基市占率较2012年提升了0.25%至4.79%;2季度费率回升0.3个基点至0.072%。公司加强机构客户服务,报告期佣金分仓收入同比增长39%。公司费用管理能力持续加强,中期管理费用19.4亿元,同比下降2%,环比下降4.5%,管理费率进一步降至34%。 增发和债券承销业务抑制投行业绩大幅下滑。中期投行业务收入3.34亿元,同比下降11%。中期主承销5个增发项目和1个可转债项目,承销金额137亿元。公司债券承销业务优势突出,报告期债券主承销15个项目,承销金额344亿元,承销金额排名列市场第3位。 中介业务业绩快速提升,两融业绩翻倍增长。公司大力推进资管、两融和股票质押等中介业务发展,6月末两融规模142亿元,较年初增长102%,市占率提升至6.4%;两融利息收入4.4亿元,同比增长1.01倍,对利息收入比提升至28%,占收入比提升至7.8%。中期资管业务净收入3.66亿元,收入贡献比6.5%。目前集合资管规模156亿元,定向资管规模633亿元;公司正积极申请公募基金业务资格,资管业务增长潜力大。公司是业内首家开展柜台市场业务的券商,柜台市场产品累计发行数量和规模位居行业第一,市场空间巨大。 资本投资业务创收耀眼,境外业务发展势头强劲。中期实现自营收益20.2亿元,同比增长35%,通过主动套利、ETF做市套利和阿尔法策略等量化投资,报告期实现衍生品投资收益12亿元,同比增长31倍,业绩亮丽。报告期债券类资产规模278亿元,较年初增长39%,正积极推进固定收益业务向FICC转型。报告期直投业务收入1.24亿元,同比增长207%。公司境外的经纪、投行、资管业务发展良好,报告期境外资管规模53.8亿元,较2012年增长28%。境外业务收入5.07亿元,同比增长21%,预计13-14年EPS为0.53元、0.62元,维持强烈推荐评级。风险因素:新业务推进不如预期,市场波动风险。

公司2013年上半年实现归属母公司净利润348亿元,同比增12%。主要是生息资产规模扩张、手续费净收入的增长。公司在风险资产处理力度加大的情况下,不良贷款余额和不良率上升幅度收窄,公司手续费收入恢复增长良好,但资产规模扩张速度有所放缓,维持“审慎推荐-A”。 13年上半年利润增长12%,符合预期。公司13年上半年利息净收入650亿元、手续费净收入139亿元、拨备前利润538亿元,分别同比增11%、27%、13%。 核心存款较快增长,同业规模保持平稳。上半年公司核心存款较年初增长10%,有力支持公司资产规模扩张,上半年整体存款较年初增长仅6%;上半年贷款总额较年初增长8.6%,而同业资产规模与年初基本持平,各细项资产规模整体较为平稳。同业负债方面,卖出回购金融资产规模较年初增长1100多亿元,主要是债券抵押资产增加所致。受上半年流动性冲击影响,公司加大了资产负债结构调整,继续强化流动性风险管理。 息差保持稳定,手续费收入恢复增长明显。受上半年宏观经济复苏力度不及预期以及2012年两次降息政策的后续影响,公司上半年净息差2.56%,较2012年回落3BP,表现好于同业,主要是资产结构和投放有所调整,同时压缩了较多的高成本存款。上半年公司的手续费净收入同比增27%,连续3个季度大幅回升,占营收比为17.4%,较去年同期提升2个百分点。 风险资产处置力度加大,不良贷款余额和不良率增幅收窄。公司上半年新增不良贷款170亿元,其中核销不良贷款48亿元,清收和保全123亿元。6月末公司不良贷款余额317亿元,上半年净增46亿元,二季度单季度净增9.3亿元。6月末不良贷款率0.99%,环比3月末上升2BP。公司上半年的逾期贷款和关注类贷款保持较为平稳,风险整体可控。6月末资本充足率和核心资本充足率分别为12.68%、10.14%,剔除分红因素影响后同口径资本水平有所提升。 维持“审慎推荐-A”。预计公司2013-15年净利润分别为655亿、746亿、834亿元,增长12%、14%、12%。13年EPS为0.88元,对应PE4.5倍,PB0.7倍,维持“审慎推荐-A”。需注意公司资产质量恶化超预期的风险。

事件:公司公布半年报,1-6月实现营业收入161.34亿元(+60.04%)/净利润25.51亿元(+108.98%);商品房销售结算面积96.38万平/结算金额149.77亿元(+65.95%);实现签约面积136.05万平(+16.34%)/签约销售199.66亿元(+23.77%)。 结算收入同比大增:地产实现结算收入149.77亿元(主要为深圳、佛山项目结算),同比增长65.95%,主要源于报告期内结算面积大幅高于预期;二三线城市的布局加大引致结算毛利率向下,毛利率较去年同期下降2%; 上调全年销售额预测至430亿:上半年公司实现签约面积136.05万平米,签约销售金额199.66亿元,同比分别增加16.34%%和23.77%;下半年将加大推盘力度,伴随整体市场在九十月份转好,有望获得更为优秀的销售表现,上调对全年公司销售额的判断至430亿,同比增长18%; 稳健拿地,聚焦一、二线:截止当前,2013年以来共获项目规划建面188.24万平(占去年拿地面积48.05%),权益建面155.63万平;新进入大连、昆明、宁波。面对土地市场火爆现状,公司坚持不拿高价地、追求性价比策略,适度放缓扩张步伐。至年末公司有望加大拿地力度,除招拍挂外,依托集团资源等积极通过并购与战略合作加大项目获取; 资金状况良好:6月末公司货币资金234.59亿元,约为一年内到期借款的1.6倍;资产负债率72.70%,扣预收款真实负债率46.44%;短期内现金充裕;看好公司在融资创新上的不断突破将在未来进一步夯实其资金实力; 盈利预测:2013-2015年,预测公司地产业务结算金额为251亿元、353亿元和451亿元;EPS分别为2.59元、3.32元和4.09元;看好其大股东支持下获得优质资源,积极推动“快建设、快去化、快入市”的转型成效;按2013年12倍动态PE对公司进行估值,即目标价31.08元。我们维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:房产税扩围、银行收紧房贷致去化不达预期。

过去讲保险业有保费和投资两条腿,今天出于保险而超越保险的中国平安走路用新的双腿:一是保险、银行、投资三足鼎立的现有架构,二是打破原有模式,利用现代新科技的发展机遇,多方面大胆、彻底革新的科技引领模式。 平安的第二条腿——科技引领综合金融战略可以概括为两个核心、两个目标,四个门户、四个支撑板块。即:开发医药网、车网、房网、财务网四个涵盖线上线下和移动终端的创新门户实现对客户的全生态链覆盖,通过大量触点收集客户资产配置、消费习惯和风险偏好等数据库,挖掘大数据创造需求,通过支付平台将各渠道客户留在综合平台内部。从而实现“海量活跃客户和高频接触”这两个传统金融很难达到的目标。 平安进军移动和互联金融,可喻为93年引入代理人团队、02年规划后援中心实施综合金融战略之后的新一次革命。之前的两次次改革成果已是平安优势并被对手跟进效仿,其改革红利持续至今和未来。在今天尚不能全观第三次科技革命的荫庇之广,但是现有的业务和估值已经受益。以保险估值而论,投资收益率下降和费用率上升是市场估值触底的主要原因。对于收益率:支持科技金融的四大板块之一“团金会”通过政企合作可以获得有多重增信的高收益型基础设施债权计划,这项投资也正是保监会新政引导的主要投向,渠道放开后的险资收益率提高也是被海外经验所验证的。而对于费用率:移动和互联化改革,正如其首创的电销和后援集中一样,是精简中间环节,加强渠道和客户控制力的创新,其费用率假设长期看是有下调趋势的!因此,平安的精算价值较同业更加坚挺,估值修复预期更加强劲。 综合金融平台提供了更多投向选择,平安配置资金于ROE较高且有持续盈利空间的项目上,且杠杆大有逆势提升空间,未来利润增长继续优于同业。 低估反转态势已成型,把握基本面的价值投资必选中国平安。 风险提示:退保高于预期,股市波动风险。

事件:公司公布半年报。1-6月实现结算面积61.26万平(+30.3%)/结算金额82.34亿元(+35.9%);营收87.95亿元(+35.9%)/净利润3.04亿元(-39.5%);结算均价13441元/平方米(-4.32%)。 收入持续增长,净利率暂时下滑:上半年实现营业收入87.95亿元,同比增长35.87%,净利润3.04亿元,同比下降39.53%;净利润率较上年同期下降4.3百分点,主要由于合作项目结转较高以及前期促销去化的低毛利产品进入结算; 进入推盘高峰,上调全年销售预测至430亿:1-7月公司累计销售面积170.8万平米,累计销售金额224亿元,同比分别增加25.5%和39.74%;下半年整体推盘货值预计为上半年150%,整体可售货值达到700亿元。上调全年销售预测至430亿; 持续新增储备,积极布局一、二线城市:2013年至今,公司新获取项目17个项目,总计权益可售面积399.34万方,权益地价159.45亿。截至2013年中期末,公司土地储备达到2402万平方米,其中权益土地储备1871万平方米,集中于一、二线城市; 拓展融资渠道,债务结构良好:6月末公司持有货币资金176.2亿元,为一年内到期借款的1.6倍;资产负债率72.32%与扣除预收款真实负债率为42.46%;公司积极拓展融资渠道(海外融资平台,发行人民币债券等);良好债务结构、多元化融资稳定公司经营;盈利预测:2013-2015年,预测公司地产业务结算金额为382亿元、490亿元和617亿元;按2013年10倍动态PE对金地集团进行估值,即目标价8.4元。我们维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:房产税扩围、银行收紧房贷致去化不达预期。

华泰中期净利润增长22%。中期实现营收36.36 亿元,同比增长7%;归属母公司净利润12.88 亿元,同比增长22%;每股收益0.23 元。业绩看点:经纪业务整合效应显现;两融业务强劲增长,资管业务和新业务陆续发力,具有规模优势和资源优势。看好公司新业务增长潜力和整合后规模发展效应。 市占率回升至市场第二,管理费率降至48%。中期代理买卖业务净收入17.14亿元,同比增长16%,业绩增长主要是因为上半年市场股基交易额同比增长22%。2 季度佣金率下降0.3 个基点至0.066%。经纪业务整合效应显现,报告期股基市占率提升至5.88%,居市场第二。公司通过业务、人员、客户与收入四个结构的梯次转变,推进经营模式转型。公司加强精细化管理,强化各项业务支出,中期业务管理费17.6 亿元,同比下降3%,管理费率降至48%。 债券承销优势持续,再融资和并购业务发力。中期投行业务净收入1.85 亿元,同比下降45%。投行业绩欠佳主要是由于IPO 暂停导致股权承销业绩下滑。 报告期合并债券主承销金额179 亿元,市占率0.88%,承销收入9160 万元。 主承销增发融资规模73.26 亿元,市场份额5.29%,居市场第5 位,承销收入7708 万元。并购重组项目过会数位居行业前列,公司大力推动投行业务结构优化转型,推进再融资、债券业务、并购重组业务合作和资源共享。 投资收益下滑,资管加速发展。中期自营收入6.95 元,同比下降15%。报告期公司减少方向性投资规模和比重,积极采用对冲、量化、套利、高频等方式,适时调整资产配置,通过股指期货对冲现货持仓风险,取得较好投资收益。报告期内固定收益类投资收益率5.1%。报告期集合、定向和专项理财业务实现较好推进,集合理财产品30 只,规模109.9 亿元;定向理财规模553亿元,分级专项资产管理计划已获证监会批复,且储备了多项资产证券化业务项目。报告期资管净收入1.34 亿元,同比增长255%,贡献比提升至3.7%。 两融业绩翻倍增长,新业务稳步推进。报告期末两融余额140 亿元,较年初增长109%,市占率6.12%,居上市券商第四;两融收入7.42 亿元,同比增长163%,贡献比提升至20.4%。报告约定购回利息收入4851 万元,债券质押式回购、新三板等新业务强劲增长,看好公司新业务增长潜力和规模优势,新业务业绩贡献逐步明确将快速提升公司业绩。预测13-14 年EPS 为0.45元、0.58 元。维持审慎推荐。风险提示:新业务进展低于预期,交易量低迷。

事件:公司发布2013年半年报。上半年实现收入76.24亿元,同比增长37.57%;净利润11.19亿元,同比增长33.55%;实现签约销售面积178.21万平,同比增长53.15%;签约销售额103.85亿元,同比增长52.34%. 收入持续增长、开工状况良好。报告期内,公司实现营业收入76.24亿元,同比增长37.57%;净利润11.19亿元,同比增长33.55%;房地产结算 面积131.35万平方米,结算金额74.08亿元;报告期末仍有已销未结面积293.89万平方米,未结合同金额合计166.38亿元。实际开工335.15万平,完成年计划64.55%;实际竣工138.02万平,完成年计划41.18%。 销售继续快增长态势,维持全年245亿销售预判。报告期内签约销售面积178.21万平方米,同比增长53.15%;签约销售额103.85亿元,同比增长52.34%,销售回款95.59亿元,同比增长64.84%。 加大二线布局,增强土储收益确定性。报告期内,取得地块权益建面147.75万平,完成年计划22.73%;报告期末,土储建面达1873万平,保障未来开发需求;年初至8月中旬以来,公司积极加强对二线城市南京、成都和沈阳的项目获取。增加市场需求相对较稳定的二线城市项目,加强未来收益确定性,均衡区域布局进一步控制区域风险。 资金获取有所优化。报告期内新增信贷融资额75.61亿元,完成年计划78.09%,继续积极拓展融资方式,其中利用大股东委托贷款融资达22.5亿元;公司货币资金公司36.56亿元,对应于短期借款与一年期非流动负债之和83.4亿元;考虑到融资方式的优化以及公司高周转特征,财务状况总体良好。 业绩预测。2013-2015年,我们预计公司EPS分别为1.50元、1.92元和2.46元。公司作为行业的快周转标杆,看好其未来跨区域布局的高速扩张。 维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级。按2013年11倍动态PE对公司进行估值,即目标价16.50元。维持“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:公司去化不达预期。

公司起步福州,2010年开始进军商业地产,提出“学习万达,超越万达”的口号,打造“泰禾广场”综合体项目,成绩显赫;同时公司采取高品质、高溢价、高周转、高杠杆的“四高策略”迅速发展,布局京沪;氟化工产业也进展顺利,推动多元化发展;未来两年将迎来销售和结算高峰,后市发展可期。 “学习万达,超越万达”:泰禾集团自2010年开始进军商业地产,通过学习万达广场租售结合、快速周转、先招商后建设、异地复制的特点,从品质和定位上超越万达,打造“泰禾广场”综合体项目,去年销售金额共48亿,福州五四北泰禾广场招租率达100%,成绩显赫; 高品质、高溢价、高周转、高杠杆,“四高”策略奠定发展之路:公司采取产品差异化的精品路线,打造出多个精品住宅项目,获得市场的广泛认可;通过高周转策略,明显加快了推盘和拿地速度,年内拿地金额已达93亿,规模扩张迅猛;利用高杠杆加快增速,负债比率偏高,短期流动性充足,需留意其中长期资金压力; 深耕福州,布局全国:公司深耕福州,2012年以62.31亿元的销售金额夺得福州楼市销售第一;今年以来公司明显加强一线城市布局,年内耗资70亿元新增4个北京项目及1个上海项目,明确“海西+一线”的发展思路; 涉足化工,多元发展:公司投资10亿元建设氟化工项目,预计产能达1.1万吨;同时出资3115万元收购了两个萤石矿,进一步完善产业链;预计氟化工产业链将在2014年开始产生营业收入,推动集团多元化发展; 盈利预测:今明两年将迎来销售和结算高峰,2013-2015年,预测公司地产业务结算金额为58亿元、82亿元和108亿元;营业收入59亿元、84亿元和110亿元;EPS0.75元、1.00元和1.21元; 首次评级给予公司股票估值“强烈推荐-A”的投资评级。RNAV折价20.2%;我们按2013年17倍动态PE对公司股票进行估值,即目标价12.75元; 风险提示:商业地产行业竞争加剧;负债率过高带来财务风险。

事件:公司发布2013年半年报。上半年实现收入73.14亿元,同比增长42.5%净利润4.85亿元,同比增长3.68%;大量预售款锁定地产结算高增长基调,全年销售额预计可达140亿。 高锁定下地产结算高增长。上半年实现收入73.14亿元,同比增长42.5%;净利润4.85亿元,同比增长3.68%;其中房地产开发业务确认收入35.39亿元,同比增长103.11%,前期高额预售销售额(2012年末151亿)陆续结算锁定地产收入同比高增长;建筑施工业务确认收入36.12亿元,同比增长10.05%,其中地产业务毛利率38.63%,较去年同期下滑18.34%,主要为相对低毛利项目进入结算期所致(本期为青岛、儋州、寿光项目)。 全年销售预计达140亿元。上半年地产业务实现预售金额55.8亿元、预售面积75亿元;报告期新推盘量不到60亿元,为全年计划推盘40%,下半年将加大推盘;公司计划120亿元,根据我们对主要销售楼盘区位优势及近期可比成交情况分析,预计全年地产销售额达140亿元,销售超计划完成可期。 土地获取下半年发力。报告期内,项目拓展方面仍以调研、评估为主;根据战略要求及扩张需要,下半年将加大土地获取进度,区位上预计仍以已进入并具品牌优势城市(南通、常熟、吴江)等,着力深耕形成多项目同城联动,提升周转、管理效率;预测全年计划拿地金额在35亿元。 资金压力仍存。公司货币资金68.53亿元,低于短期借款与一年期非流动负债之和79.17亿元;资产负债率及扣除预收款真实负债率为83.78%、50.45%,分别较12年末增加6.56%、5.83%;资金压力仍存。 业绩预测。2013-2015年,预测公司地产业务结算金额为80亿元、119亿元和157亿元;营业收入164亿元、212亿元和259亿元;EPS1.15元、1.51元和1.92元; 维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级。按2013年12倍动态PE对公司进行估值,即目标价13.08元。维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:三四线城市供应量过大带来的销售不达预期风险

13年上半年利润增长13%,符合预期。公司13年上半年利息净收入393亿元、手续费净收入63亿元、拨备前利润300亿元,分别同比增10%、63%、18%。 规模扩张放缓,结构调整加快。公司二季度规模扩张速度明显放缓,6月末生息资产余额为3.4万亿,较一季末仅增长1.7%。在监管层去杠杆策略的引导下,公司加快了资产结构调整,大幅压缩1743亿同业资产规模,余额较一季末减少27%。与此同时,同业负债规模亦较3月末下降9%。公司存贷款业务发展平稳,贷款总额1.68万亿,环比增长3.8%,存款总额2.39万亿,环比增长5.5%。 息差回落,手续费净收入维持高速增长。由于贷款结构的调整和贷款重定价的推进,上半年公司贷款收益率有所回落,上半年净息差2.35%,较2012年回落23BP。公司上半年的手续费净收入同比增63%,占营业收入比值达到13.7%,较去年同期提升近4个百分点。其中,代理业务手续费增速达到了160%,顾问和咨询费(增长24.8%)及银行卡手续费(增长24.6%)增速都超过了20%。 资产质量风险暴露加快,逾期增加较多。6 月末公司不良贷款余额113亿元,较年初增加23亿元,上半年核销不良9.6亿元;6月末不良贷款率0.67%,较年初上升9BP。上半年公司的逾期贷款增加65亿元,其中55亿元为90天以上逾期贷款,下半年公司的不良贷款仍可能温和上升。6月末公司的拨备覆盖率348%,较年初回落52个百分点。6月末资本充足率和核心资本充足率分别为11.32%、8.61%,分别较3月末提升18BP、16BP。 维持“强烈推荐-A”。预计公司2013-15年净利润分别为386亿、447亿、523亿元,增长13%、16%、17%。13年EPS 为2.07元,对应PE 4.1 倍,PB0.8倍,维持“强烈推荐-A”。需注意公司资产质量恶化超预期的风险

中期净利润同比增长29.67%。宏源证券中期营业收入24.3亿元,同比增长32%;归属母公司净利润8.35亿元,同比增长29.67%,每股收益0.21元,ROE为5.56%。 业绩看点:债券承销优势持续,自营投资表现突出,集合资管规模迅猛增长,资管规模和收入排名迅速提升,两融业务量和业绩贡献持续增长,直投、另类投资等新业务业绩陆续释放,业务结构持续优化,看好公司新业务增长潜力。 季度费率下降0.2个BP,市场份额下降1个基点。中期代理买卖业务净收入5.9亿元,同比增长30%,贡献比24%,同期市场交易量提升22%是主要原因。2季度股基费率下降0.2个BP至0.096%。2季度股基市场份额下降1个基点至1.39%。公司继续优化网点布局优化,客户规模保持稳定增长。 受IPO暂停影响,投行业绩不佳,但债券承销优势持续。中期投行业务净收入2.13亿元,同比下降31%,贡献比8.8%。其中增发主承销2家,主承销金额24.42亿元,市占率1.76%,承销收入8280万元。债券主承销13家(含私募债3家),主承销金额113.5亿元。债券承销优势继续保持领先优势,预计随着IPO重启,公司投行业务将实现较好回升。 自营实现较好收益,资管业绩同比增长858%。中期投资收益10.24亿元,同比增长32%。公司以债券投资为主,报告期交易性金融资产和可供出售金融资产规模113亿元,其中债券类资产规模63亿元,占比55.5%。中期资管业务净收入2.11亿元,同比增长858%,贡献比8.7%。今年以来成立21只集合产品,当前集合理财规模106亿元,市占率提升至2.76%。公司定向资管业务稳步发展,资管规模和净收入排名实现快速赶超。 两融贡献有效提升,新业务业绩陆续释放。6月底两融余额43亿元,较年初增长64%,市占率1.93%,两融收入1.05亿元,同比增长117%,贡献比提升至4.3%。其中两融利息同比增长213%推动利息收入翻倍增长。报告期公司向证金公司融入资金期末余额19.93亿元,因转融通成本较高,对公司两融收益有一定影响,公司未来可通过发短债和公司债融资补充资金需求。另类投资业务收入9533万元,贡献比3.39%;期货业务收入8572万元,贡献比3.53%。新业务业绩贡献逐渐显现。公司资本实力雄厚,新业务增长强劲,春天的故事在持续演绎,公司进入创新拐点上的新轨道。预计2013-14年EPS为0.34元、0.43元,维持强烈推荐评级。风险因素:股市波动风险,创新业务推进不如预期。

公司2013年上半年实现归属母公司净利216亿,同比增26%。主要是生息资产规模的的快速扩张、手续费净收入的高速增长。公司日均存款快速提升,中间业务收入持续高增长,维持“强烈推荐-A”。 13年上半年利润增长26%,符合预期。公司13年上半年利息净收入423亿元、手续费净收入108亿元、拨备前利润376亿元,分别同比增22%、74%、32%。 核心存款快速增长支撑资产规模扩张,贷款久期压缩。6月末公司存款余额达2.08万亿元,同比增39%,其中核心存款同比增长达54%,在同业负债同比仅增长13%的情况下,推动公司资产规模较快增长,上半年日均生息资产同比增长率为36%。上半年公司加快贷款结构调整,贷款久期明显压缩,其中6月末短期贷款为7430亿元,较年初增长41%,而中长期贷款仅较年初增长3%,利率市场化之后有利于公司根据市场流动性水平及时调整资产定价水平。 资产结构调整,流动性管理强化,手续费高增长延续。公司上半年加强了流动性管理,资产结构有所调整,6月末同业资产规模为11269亿元,环比3月末回落757亿元;但公司整体流动性充裕,准备金率高达22%,对于下半年可能的流动性紧张局面有较为充分的准备。公司咨询业务、银行卡、托管业务等手续费收入同比均实现100%以上的增长,推动手续费净收入同比增长达74%,占营收比首次突破20%,同比提升4.2个百分点,收入结构继续优化。 不良率保持同业较低水平,资本水平提升。6月末公司不良贷款较年初增加23亿元,余额76亿元,部分缘于上半年核销较少(仅3.4亿元);6月末不良贷款率0.57%,较年初上升0.14个百分点,仍处于行业较低水平。6月末公司的拨备覆盖率为410%,较为充足。公司良好的盈利强化了资本补充能力,6月末资本充足率和核心资本充足率分别为11.1%、8.78%,分别较3月末提升31BP、23BP,未来还有不超过200亿元的减记型二级资本债券补充计划。 维持“强烈推荐-A”。预计公司2013-15年净利润分别为438亿、520亿、605亿元,增长26%、18%、16%。13年EPS为2.3元,对应PE4.3倍,PB0.9倍,维持“强烈推荐-A”。需注意公司资产质量恶化超预期的风险。

发布定增预案。公司发布拟定增预案,拟以不低于9.38元/股价格,募集资金不超过39亿元。募资项目主要为居住及商业用房及配套保障房项目建设、一级土地开发项目。基于弥补保障房项目低毛利、慢周期特性,相关优惠融资政策有望先一步跟进,看好公司未来再融资上的突破; 结算规模同比大增。上半年公司实现营业收入27.55亿元,同比增加81.87%;实现利润总额7.67亿元,同比增加14.56%;归属母公司股东净利润3.9亿元,同比增加24.94%。房地产业务结算收入26.16亿元,同比增长86.68%; 销售有望持续向好。报告期内,共实现销售面积32.63万平方米,签约额39.02亿元;公司全年可 售项目包括世华龙樾、世华泊郡、徜徉集、重庆熙城、成都龙樾湾的继续销售、以及上河湾、顺悦家园、重庆龙樾湾、汇景湾、南湖1号等开盘销售;全年可售货值达140亿元,预计今年销售为120亿; 加强土地储备,资金状况优良。报告期内,成功竞得大兴魏善庄镇两块土地与顺义平各庄一级开发项目;截止报告期,在手二级开发项目规划建面642万平,一级开发项目规划建面155.89万平。公司继续加强多渠道融资,短期资金状况优良; 业绩预测。2013-2015年,我们预计公司房地产业务结算收入为74亿元、97亿元和125亿元;EPS分别为1.47元、1.99元和2.46元; 维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级。政府背景、集中于一二线城市的土地储备将为公司的后续发展提供不竭的动力,看好保障房项目融资政策突破,给予公司融资能力提升。我们按2013年10倍动态PE对公司进行估值,即目标价14.7元。我们维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:公司定增计划推进不顺利,下半年去化情况低于预期。

公司2013年上半年业绩保持平稳较快增长。我们与公司就资产质量、息差、流动性、小微企业业务、同业业务等方面进行了深入交流。

事件:公司发布2013年半年报。业绩表现相对平稳,全年销售有望达200亿,我们看好公司大量保障房项目所带来的相关受益,合作开发项目对其自身周转效率提升,锁定确定性较高城市扩张带来平稳增长。 上半年业绩平稳。上半年实现营业收入39.83亿元,同比增长21%;结转房屋销售面积27.4万平,同比增长50%;净利润3.53亿元,同比减少1.8%,主要为参股公司首城置业及国奥投资投资收益大幅减少; 全年销售大概率超额完成可期。2013年1-7月公司累计实现签约面积96.9万平方米,同比增长38.7%;实现签约金额130.89亿元,已完成公司全年计划(184亿元)71%,同比增长40%;北京房市上半年房价持续上涨、成交持续回暖带来京内项目价格提升、较高去化,预计全年销售有望达200亿; 拿地锁定核心城市,巩固京城拓展京外。报告期内,公司斥资45.36亿于北京朝阳、通州、大兴区域,共增权益建面26.37万平;继续深耕苏州、厦门,斥资37.5亿共增权益建面75.48万平;新进入核心城市杭州、大连,斥资35.34亿共增权益建面45.62万平;公司战略扩张明确定位于确定性较强的核心城市,新增优质土地为公司未来发展奠定基础; “责任房企”,合作提升周转效率。公司大量保障房项目储备契合国家长效调控机制,有望在资金与项目上获取一定优惠;公司于多个项目上与快周转房企万科、保利合作,有望提升自身周转慢缺陷,提升盈利效率,进一步抬升公司估值; 业绩预测。2013-2015年,我们预计公司营收为155亿元、187亿元和224亿元;EPS分别为0.81元、0.96元和1.19元; 维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级。公司项目扩张锁定确定性较高核心城市,带来较为平稳增长,公司契合国家政策的保障房项目的政策未来将受益再融资放开,我们按2013年8倍动态PE对公司进行估值,即目标价6.48元。我们维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:北京调控政策加剧风险。