我们认为保险行业基本面的底部已经确立:1.通胀已经开始回落,保费收入增长压力将逐步缓解,今年较低的基数有利于明年保费增速的回升;2.针对银行理财产品的一列新规约束,使得渠道与之重合的银保产品的竞争压力有所释放,这或许有助于渠道成本的下降和利润率提升;11月以来股票和债券市场均出现明显的反弹,四季度投资收益回升有助于保险公司环比业绩增长,而同时准备金折现率反转也将在四季度发挥正面的作用。因而我们认为保险行业基本面已经进入缓慢但是较为明确的好转趋势当中,上市公司中我们最为看好中国人寿,因其底部确认最为明显,也最为坚定。 增员情况将在四季度好转。我们调研了解到,由于去年开始实施公司的新基本法,考核力度加强导致人员脱落率提升,上半年中国人寿代理人人数下降,不过到三季度末已经持平,我们预计基本法实施一年之后,公司明年开始在个险渠道将受益于增员和产能提升带来的双重增长动力。 权益类资产占比最高,反弹更具动力。纯寿险公司长资产久期,本质上对利率和股市更为敏感。中国人寿中期权益类投资占比13.4%,在上市公司中占比最高,因而股市反弹对公司业绩回升的动力也更大。公司三季报其他综合收益浮亏较大,主要是在资产分类上公司将大部分放到可供出售金融资产科目而非持有到期,这实际加大了公司净资产的波动程度。 人寿保险集团提为副部级,央企气场彰显。近日媒体报道中国人寿保险集团等四家险企将升为副部级单位,人事组织管理权将上交中组部。集团公司在中央地位的提升对公司未来发展将争取更多谈判筹码。同时我们认为袁力董事长上任后带来的公司战略层面的积极变化也将在明年有所体现。 我们预计公司2011年-12年EPS 分别为0.84和1.02元,新业务价值增速10%左右,隐含新业务倍数6倍,估值处于历史较低水平,短期的反弹条件也较为充分,维持强烈推荐评级。

3季度投资收益拖累业绩。中信证券前三季度实现归属母公司的净利润33亿元,按最新109亿股本计算摊薄后EPS为0.3元,同比下降17%,期末每股净资产6.6元,环比下降3%。第3季度实现净利润3.6亿元,每股收益0.03元。1-3季度其他综合收益浮亏31.5亿元,导致综合收益总额微利2亿元。3季度股市下跌导致投资亏损较多,对利润和其他综合收益造成负面影响。经纪业务收入占比44%,费用率环比下降23%,并没因为H股上市而大幅增加。 市场份额持续提升,佣金费率环比小幅下降。前三季度实现代理买卖证券业务净收入29亿元,同比下降48%,剔除去年中信建投的并表因素,母公司同比下降6.5%,好于同业,主要得益于市场份额的大幅提升。第三季度合并佣金率0.076%,环比下降3%,经纪市场份额环比增长2.3%至5.7%,居市场第一位。 债券承销优势持续,集合资管稳健增长。前三季度承销业务收入11亿元,同比下降19%,第三季度5.44亿元,同比增长38%。公司3季度共承销11个项目,市场排名第3,其中IPO项目4个,债券项目7个,项目数和募集金额均居市场第一位,优势维持。前三季度公司资管和基金管理收入分别为1.63和21.6亿元,同比增长25%和下降14%。公司目前有13支集合资管计划,总规模140亿元,市占率第一。公司参股的华夏基金由于市场因素持续缩水,三季末总净值跌至1900亿元,对公司的贡献下降。 3季度投资亏损大幅扩大。3季度遭遇股市下挫导致公司投资亏损6亿元,其他综合收益浮亏24亿元,公司未继续通过减持直投项目释放收益,1-3季度年化投资收益率-4%。三季末交易性金融资产增长6%至174亿元,可供出售金融资产下降3%至293亿元,总体规模与中期持平,估计仓位未显著降低。 公司在10月完成了H股的上市,资本规模充实,在融资融券和股权投资等资本消耗型的业务中将获得优势,随着两融转常规和转融通推出,公司资本中介战略的加速度有望提升。按最新股本计算,我们预计2011-2012年EPS分别为0.40和0.56元,维持强烈推荐评级。 风险提示:海外合作进程低于预期,交易量持续地量。

11年前三季度净利润同比增长25.8%,符合预期。公司11年前三季净利息收入2230.1亿元,手续费净收入687.9亿元,净利润1390.1亿元,同比分别增长22.4%、41.3%、25.8%。 规模适度增长,结构调整深入。11年9月末,公司总资产11.77万亿,较月末增加175亿元,较年初增8.90%。贷款总额6.34万亿,较6月末增加2013亿元,较年初增11.86%;存款总额9.73万亿,较6月末减少1565亿元,较年初增长7.27%。买入返售及存放同业较6月末共减少2736亿元。 定价能力继续提升,盈利能力维持高位。11年前三季度净利差2.56%,净息差2.68%,较上半年分别提升1BP、2BP。第三季度净利息收入环比第二季度增4.36%,第三季度净利润环比第二季度增1.20%。年化ROAA为1.64%,同比上升18BP;年化ROAE为24.82%。 手续费收入快速增长,收入结构优化。11年前三季度,结算业务增长较快,国内保理、理财产品及银行卡等业务快速发展,共同推动手续费净收入同比增41.3%,占营业收入比23.27%,同比提升2.5个百分点。 资产质量稳定,资本内生补充能力提升。11年9月末,不良贷款较6月末小幅增加12.25亿元,余额646.42亿元;不良率1.02%,较6月末下降1BP拨备覆盖率248.65%,拨贷比2.53%,无达标压力。9月末资本充足率和核心资本充足率分别为12.58%、10.57%,分别较6月末上升7BP、15BP。 维持“审慎推荐-A”评级:预计公司2011-2013年净利润分别为1798亿、2124亿、2441亿元,在现有股本下,对应EPS为0.72、0.85、0.98元,11年PE6.67倍,PB1.56倍。维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:货币政策过紧带来的系统性风险。

11年前三季度净利润同比增长38.2%,符合预期。公司11年前三季度净利息收入350亿元,手续费净收入59亿元,净利润187.88亿元,同比分别增长27.6%、72.4%、38.2%。 规模平稳增长。11年9月末,公司资产规模2.09万亿,较6月末小幅增加22亿元,较年初增长13.11%。其中,贷款总额9455.5亿元,较6月末增加284亿元,较年初增加12.22%。存款总额12668亿元,较6月末增加438亿元,较年初增长11.83%。 资产负债调整加快。受存款保证金缴纳准备金政策影响,三季度买入返售资产较二季度大幅压缩1740亿元至3870亿。同期,拆出资金增加1352亿元至1682亿,卖出回购资产压缩547亿元至935亿元。三季度公司加大了中小企业贷款和节能减排贷款的投放,“兴业通”较年初增长96%至411亿元定价能力稳步上升,中间业务稳步增长。三季度公司定价能力维持高位,存贷利差稳步回升,净利息收入较二季度增长3.80%。公司中间业务优势突出前三季度手续费净收入同比增长72.4%,占营业收入比为14.47%。 资产质量稳定。9月末,不良贷款32.99亿元,较6月末小幅增加0.5亿元主要是由于企业资金链紧张,风险可控。不良率0.34%,较6月末下降1BP同期,拨备覆盖率上升8个百分点至387.81%,拨贷比1.34%,存在一定的达标压力。9月末,资本充足率10.92%,核心资本充足率8.08%。 维持“强烈推荐-A”评级:预计公司2011年-2013年净利润分别为263亿、324亿、392亿元,在现有股本摊薄下,EPS为2.43元、3.00元、3.63元对应11年PE为5.6倍,PB1.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:货币政策过紧带来的系统性风险。

2011年10月28日,兴业银行举行了2010年三季度投资者业绩交流会议,副行长蒋云明等公司相关领导出席了会议,与投资者进行深入交流,会议纪要如下: 经营业绩 经营效益提升。前三季度营业收入408.3亿元,同比增29.34%;净利息收入350亿元,同比增27.6%;手续费净收入59亿元,同比增72.4%,占营业收入比14.47%,同比上升3.62个百分点,收入结构优化。归母净利润187.8亿元,同比增38.5%。 公司盈利能力提升。前三季度年化ROAE为18.87%,年化ROAE约为25%。公司贷款定价能力提升,前三季度净利差为4.27%,较年初的3.90%上升37BP;三季度末上浮利率贷款占比为81.85%,较6月末的66.7%提高15.15个百分点。成本收入比29.35%,同比下降2.2个百分点,经营效率提升。 资产规模稳步增长。9月末,资产总额20921亿元,较6月末增加22亿元,较年初增长13.11%;贷款总额9583亿元,较6月末增加224亿元,较年初增长12.17%;存款总额12668亿元,比6月末增加438亿元,较年初增长11.84%。 资产质量保持稳定。9月末,不良贷款余额32.99亿元,较年初减少3.17亿元,较6月末小幅增加0.5亿元;不良贷款率0.34%,较6月末下降0.01个百分点;拨备覆盖率387.81%,比6月末提高8个百分点;贷款拨备率1.34%,比6月末提高0.01个百分点。 业务发展 公司业务稳步发展。前三季度公司存款较年初增长11.7%。贷款投放结构继续优化,公司加大中小企业贷款和节能减排贷款的投放,重点抓贸易融资,拓展供应链金融业务。对于现金管理业务,公司明确其定位和盈利模式,推进短融、中票及集合票据的承销业务。 零售业务增长势头良好。9月末,“兴业通”余额411亿元,较年初增长96%。储蓄存款余额2078亿元,较年初增长15.98%。同期,公司的信用卡等银行卡业务也有了较快的发展。 同业业务继续保持领先优势。前三季度结算资金约5537亿元,同比增长65%。公司销售合作理财产品达1600多亿元。另外,公司的自营、代客理财及资产托管等业务也增势良好。

11年前三季度净利润同比增长28.79%,符合预期。公司11年前三季度净利息收入2670.87亿元,手续费净收入782.95亿元,净利润1638.4亿元,同比分别增长20.49%、43.49%、28.79%。 规模稳步增长,同业资产收缩。11年三季度末,公司资产总额15.12万亿元,较年初增长12.4%。贷款总额7.60万亿元,较年初增11.91%,其中第三季度增加2650亿元。存款总额12.14万亿元,较年初增长8.96%,较6月末增加971亿元,吸存压力好于同行。公司9月末同业资产较6月底减少2584亿元。 贷款向个贷倾斜,活期存款占比回落。11年三季度末,公司贷款总额5.10万亿元,较年初增长8.5%,环比二季度末增2.74%;个贷总额1.91万亿,较年初增长16.8%,环比二季度末增5.39%,均快于公司整体贷款增速。三季度末活期存款占比49.9%,环比二季度末下降1.91个百分点。 手续费净收入快速增长。公司中间业务拓展能力强劲,收入结构优化。11年前三季度结算清算、投资银行、理财及银行卡等业务快速增长,推动手续费净收入同比增43.49%,占营业收入比同比提升2.86个百分点至22.45%。 不良延续双降,资本水平充足。11年三季度末,不良贷款691.9亿元,较二季度末减少2.96亿元;不良率0.91%,较二季度末下降4BP。拨备覆盖率272.66%,拨贷比2.48%,基本无达标压力。在380亿元次级债补充后,9月末资本充足率达12.51%,核心资本充足率10.03%。 维持“强烈推荐-A”评级:预计公司2011年-2013年净利润分别为2094亿、2459亿、2859亿元,在现有股本摊薄下,EPS为0.59元、0.69元、0.81元,对应11年PE为7.3倍,PB1.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:货币政策过紧带来的系统性风险。

2011年10月28日,工商银行举行了2010年三季度投资者业绩交流会议,行长杨凯生先生,董事会秘书胡浩先生及其他管理层成员出席了会议,与投资者进行深入交流

国寿前三季度每股收益0.59元,同比降低33%;其中第三季度同比减少46%。 三季度保费增速继续放缓,已赚保费环比再减少6.7%。权益投资占比较高导致资本公积在三季度缩水247亿元,年初至今的浮亏达到净资产的18%,发行300亿次级债后,年底偿付能力充足率将达到178%左右。业绩低于预期,下调11年盈利预测为0.84元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 第三季度业绩低于预期。中国人寿前三季度实现归属于母公司股东的净利润为167.17亿元,摊薄每股收益0.59元,同比减少33.0%。其中第三季度实现净利润38.53亿元,同比减少45.7%,环比减少24.8%。 权益投资大幅亏损侵蚀净资产。前三季度总投资收益率4.14%,较去年同期上升49BP。可供出售资产浮亏380.72亿元,资本公积较年初大幅下降了65.1%。从中期资产配置的情况来看,国寿的权益类资产配比在三家公司中最高(约13.4%),1至3季度浮亏占年初净资产的比重也在三家中最高:国寿18%、太保12%、平安16%。受浮亏增加和分配股利因素影响,归属于公司股东的每股净资产6.23元,同比减少15.6%。资产减值损失同比增加526.5%。 年内300亿次级债将完成发行。仅第三季度资本公积缩水247亿元就使减少偿付能力充足率约37个百分点,如果年底之前300亿元次级债满额发行,则预计年底充足率将达到178%,若不发行次级债,偿付能力将降至133%。 保费依然下滑,退保率上升环比。保费在三季度继续下行。前三季度已赚保费2627.68亿元,同比增长2.6%,增速较中期进一步放缓,第三季度已赚保费同比减少6.4%,环比减少6.7%。下半年新业务的开展仍然以价值为重,预计全年新业务价值增速达到6%,前三季度退保率为2.19%,较中期的1.47%上升了72BP,较去年同期上升了35BP,导致退保金支出同比增加43.9%,增幅大于平安的20.0%,低于太保的117.0%。受2006年以来鸿丰等五年期产品满期给付的影响,赔付支出在中报之后继续增加,累计同比增长50.8%。 维持“审慎推荐-A”投资评级:前三季度业绩表现低于预期,我们下调全年EPS为0.84元。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

11年三季度净利润同比增长64.4%。公司前三季度实现净利润213.86亿元,净利息收入467.0亿元,手续费净收入117.9亿元,同比分别增长64.4%、41.4%、82.7%;净非利息收入占营业收入比提升至22.44%。 规模增长放缓,息差保持上升。公司三季度末贷款余额11597.5亿元,季度新增174亿,环比增长1.53%。存款余额15353亿,环比小幅下滑,与同业相似,规模增长明显放缓。公司贷款定价仍保持上升,息差也从上半年高位稳步提升,三季度净息差3.04%,继续保持行业领先水平。 债券及同业资产配置减少,商贷通战略地位愈发凸显。三季度末公司债券投资、买入返售资产较6月末分别减少174亿、886亿。三季度商贷通贷款余额达2142亿,占贷款总额比达18.5%,对商贷通战略支持依旧明显,随着国家对小微金融支持政策的逐步落实,公司未来仍将持续受益。 资产质量稳定,拨贷比稳步提升。9月末公司不良贷款率0.62%,较年初下降6个BP。不良贷款余额71.39亿,较年初减少2.0亿元,拨备覆盖率大幅提升至355.4%,资产质量良好。拨贷比稳步提升至2.19%。 中间业务增长仍保持较快增速。11年三季度公司实现手续费收入122.5亿,同比增长82.6%。11年事业部改革和商贷通的成功推广对公司盈利能力提升及业绩高速增长的促进将持续显现,价值成长动力十足。 继续“强烈推荐”:预计公司2011-2013年净利润分别为285亿、361亿,425亿元,考虑最新增发方案,预计EPS为1.00、1.27、1.50元,11年PE6.0倍,PB1.4倍。价值仍被低估,继续“强烈推荐-A”。 风险提示:货币政策过紧带来的系统性风险。

11年前三季度合并、单体净利润分别同比增长62.93%、50.89%,符合预期。 深发展11年前三季度单体净利息收入158.13亿元,单体手续费净收入19.62亿元,单体净利润71.19亿元,同比分别增长38.0%、70.6%、50.89%。 资产规模平稳增长,贸易融资和零售业务优势明显。前三季度合并贷款总额6082.7亿元,深发展单体贷款总额4597亿元,较年初增长12.8%,其中贸易融资余额2136亿元,较年初增长22%;深发展在零售经营性贷款的快速增长和平安银行在信用卡业务的猛进使得公司在零售业务战略优势逐渐突显。 资产质量平稳,盈利能力保持稳定。三季度末深发展单体不良贷款21亿元,不良率回升2BP至0.46%,合并不良率0.43%,较中期下降1BP,资产质量较为稳定。三季度存贷利差进一步提升,但净息差受同业业务规模扩大和利差回落拖累,较中期回落5BP至2.58%。前三季度深发展单体手续费及佣金净收入同比增70.7%,快速增长趋势不变。 定增补充资本可期,发行金融债券拓展业务空间。三季度末公司单体资本充足率11.08%,核心资本充足率9.97%,200亿元定增计划将大幅提高公司资本水平,同时未来200亿元金融债券对中长期资金的补充将有力拓展中小企业业务,提升在贸易融资业务上的优势。 维持“强烈推荐-A”评级:预计公司(平安银行合并报表)2011-2013年净利润分别为104亿、142亿、181亿元,(假设11.89亿增发在2012年完成)对应EPS为2.03、2.25、2.87元,11年PE8.2倍,PB1.2倍。平安集团入主后公司的零售业务和中小企业业务将进入快速发展阶段,维持“强烈推荐-A”评级。但需注意宏观经济过度下滑的系统性风险。

11年前三季度净利润同比增长43.59%,符合预期。公司11年前三季净利息收入2233.64亿,手续费净收入548.24亿,净利润1007.76亿,同比分别增长28.35%、61.1%、43.59%。其中第三季度净利润340.9亿,环比增长4.57%。 息差保持稳定,规模增长放缓。11年三季度净息差2.80%,较年初上升32BP,环比仍提升1个BP;净利差2.69%,较年初上升19BP,环比降1个BP。三季度末贷款余额5.49万亿,环比增长1.11%,存款余额9.70万亿,环比小幅下降,规模增长明显放缓。 手续费净收入增长仍强劲,成本控制良好。11年三季度公司保持手续费收入高速增长,其中,三季度单季手续费收入183.3亿。投资银行业务、国际结算及理财业务收入都延续强劲增长势头。三季末成本收入比32.6%,较6月末仍小幅下降。 不良资产延续双降。11年三季度公司不良贷款延续双降趋势,不良贷款较6月末下降21亿至880亿元,不良率1.60%,较6月末下降7BP。三季度拨备计提137亿,拨备覆盖率达238%,拨贷比3.81%。9月末,核心资本充足率9.36%,资本充足率在次级债补充后上升32BP至11.85%。 维持“强烈推荐-A”评级:预计公司11-13年净利润分别为1352亿、1628亿、1933亿元,EPS为0.42元、0.50元、0.60元,对应11年PE为6.31倍,PB1.44倍,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:宏观经济下滑超预期带来的系统性风险。

中国平安前三季度实现归属母公司的净利润145.19亿元,同比增长13.8%,每股收益1.88元;其中第三季度实现净利润17.62亿元,同比减少44%;低于预期,我们下调全年盈利预测至2.60元。因公司首次合并深发展在会计处理上造成当期利润减少19.52亿元,剔除这一因素净利润同比增长29.1%,基本符合预期,主要利润驱动因素仍来自产险和银行。 三季度投资损失严重。由于三季度股市债市双熊,平安投资损失较大,可供出售金融资产公允价值浮亏达140.37亿元。受投资浮亏拖累,集团偿付能力充足率预计下降22个百分点到176%左右;寿险公司通过股东注资50亿元和发行40亿元次级债,预计到年底偿付能力略高于中期,达到170%左右;产险预计到年底偿付能力充足率在180%以上;由于深发展并表的影响,预计集团偿付能力下降到165%左右。 保险业务增长较快,寿险代理人实现增员,产险综合成本率维持低位。前三季度平安实现保险业务收入1599.59亿元,同比增长32.9%,高于太保的12.3%;第三季度实现保险业务同比增长24.5%,环比下降5.6%。第三季度退保金同比增加21.6%,累计增长20.0%,增幅远低于太保的117%。 寿险增速优于行业平均水平:保费确认率提升,调整后的保费收入同比增长32.0%。其中盈利能力较高的个人寿险业务同比增长25.0%。个险代理人数较二季度末增加了1.4万人。预计全年新业务价值增长14%。平安产险前三季度保费收入同比增长35.5%。其中来自于交叉销售和电话销售渠道的贡献占比提升至39.5%。综合成本率较中期的92.9%略有上升,但仍保持在93.0%的较低水平。 前三季度银行业务为集团贡献利润共计人民币53.22亿元,贡献占净利润比重较中期上升14个百分点至32.7%。 风险提示:权益类资产价值波动,保费增长低于预期,解禁股大幅减持。

11年前三季度净利润同比增长21.52%,符合预期。公司11年前三季度净利息收入1673亿元,手续费净收入508亿元,净利润963亿元,同比分别增长18.82%、22.94%、21.52%。 调结构,提定价,息差平稳。11年以来公司国内贷款定价能力提升,同时货币市场资金价格中枢抬升,促使公司主动调整资产负债结构以提升息差。而随着存款成本的逐步上升,第三季度息差环比上升动力消失,呈现平稳态势。 资产规模适度增长,存款增长乏力。11年9月末,公司资产总额11.53万亿元,较年初增10.23%;贷款总额6.25万亿元,较年初增10.38%;存款总额7.97万亿元,较年初增5.73%,其中,9月末存款总额较6月末减少1255亿元,同期存款成本也有较大的提升。 收入结构优化,成本控制良好。11年前三季度,手续费及佣金净收入508亿元,同比增22.94%;其他非息收入271.5亿元,同比增33.93%,共同推动非息收入同比增26.55%。11年三季度非息收入占比达31.79%,同比提高1.35个百分点。成本收入比30.14%,同比下降1.2个百分点,经营效率改善。 不良双降,信贷成本稳定。11年三季度末,不良贷款较年初减少5.9亿元至618.8亿元;不良率较年初下降11BP至0.99%。拨备覆盖率223%,较年初上升26.34个百分点。前三季信贷成本0.38%,保持稳定。9月末,公司资本充足率12.84%,核心资本充足率9.92%。 维持“审慎推荐-A”评级:预计公司2011年-2013年净利润分别为1331亿、1570亿元、1804亿元,在现有股本摊薄下,EPS为0.46元、0.54元、0.63元,对应11年PE为6.27倍,PB1.09倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:货币政策过紧带来的系统性风险。

三季度业绩低于预期因增发资金遭遇股市下跌。广发证券前3季度实现归属母公司净利润16亿元,同比下降43%,摊薄每股收益0.61元,公司9月单月亏损0.75亿元为公布月度经营数据以来的首次亏损,导致3季度仅实现净利润2.2亿元,仅为前两个季度的33%左右。公司报告期内完成定增,募集资金120亿元,净资产增加至315亿元,剔除增发因素,公司3季度末净资产较中期末持平。业绩低于预期主要原因是3季度市场环境的下行以及公司的投资亏损转入损益的比例较大。 经纪业务市场份额和费率企稳。公司3季度经纪业务市场份额4%,环比略有下降,佣金费率0.0871%,环比下降2.7%,同比下降5.6%,好于行业平均17%降幅的水平。由于去年并表广发华福,代理买卖证券业务净收入同比下降39%,剔除该因素同比下降28%左右,其中市场整体交易量下降21%影响最大。公司目前费率高于行业平均水平,今年以来基本保持稳定,公司拥有194家营业部,近一半分布在竞争最为激烈的广东地区,已经接受了市场的竞争调整,预计未来费率将基本企稳。 自营难以规避市场风险。公司前3季度公允价值变动亏损6亿元,其中三季度亏损3亿元,是导致业绩低于预期的主要原因。公司在8月完成增发,募集资金120亿元,因而三季度末交易性金融资产大幅增加,同时3季度股市下跌幅度较大,导致公司9月因公允价值下跌而出现单月的亏损。但是从净资产来看,公司自营业务收益并不明显差于同业。前三季度公司其他综合收益浮亏2.2亿元,考虑此因素的年化投资收益率为-3%。 其他业务内生增长良好。资金增加带来公司3季度利息收入环比增加38%至2.4亿元,而9月融资融券市场份额增长至6.44%,余额21.6亿元,排名第8。投行业务保持领先优势,承销收入同比增长25%至6亿元,承销项目个数市场排名第6位。资产管理业务6支产品规模100亿元,位于行业第3位。 基于市场系统性风险对行业盈利的影响我们下调广发2011-12年的EPS至0.94和1.12元,对应明年PE28倍,估值处于板块中较高水平,但我们看好增发后公司在融资融券、股票预约式回购等资本消耗业务上的发展空间,维持强烈推荐的评级。 风险提示:交易量持续萎缩,股指大幅下挫

11年前三季度深发展单体净利润同比增约50%,合并净利润同比增长60%~70%,符合预期。11年前三季度公司单体净利润同比增约50%,单体实现净利润约71亿;前三季度合并净利润约75.49~80.20亿元,同比增60%~70%。自购买日至9月30日平安银行贡献利润约4.5~9亿元。 资产规模扩大,利差继续改善,成本控制良好。公司今年以来通过贸易融资业务推动终端业务的发展,资产规模快速扩大。紧缩政策下主动调整资产结构,提高高收益资产占比,通过提高定期存款占比、置换协议存款等稳定存款,利差继续改善。公司收入快速增长化解与平安银行整合过程中的成本上升压力。 三季度单季净利润环比持平,拨备力度或加大。公司三季度单季净利润约23.7亿元,与二季度23.3亿元基本持平。公司房地产开发贷占总贷款不足4%,平台贷款中期余额为340亿元,还款正常,余额稳步下降;公司94%的贸易融资业务均为境内业务,受外围经济低迷影响较小。在经济放缓及外围环境不确定背景下,三、四季度拨备计提力度或有所加大,但资产质量仍将保持稳定。 维持“强烈推荐-A”评级:公司200亿元定增计划将破除资本对各项业务发展的束缚,平安集团入主后零售业务和中小企业业务将进入快速发展阶段。预计公司(未考虑平安银行合并报表)2011-2013年净利润分别为99亿、129亿、157亿元,在考虑增发11.89亿股本摊薄后,EPS为2.12、2.77、3.35元,11年PE7.72倍,PB1.30倍。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:货币政策过紧带来的系统性风险。