11年上半年净利润同比增长41.89%,符合预期。公司11年上半年净利息收入142.53亿元,手续费净收入15.27亿元,净利润42.67亿元,同比分别增长34.2%、90.5%、41.9%。 贷款定价能力提升,存款成本控制良好,净息差持续扩大。11年上半年净息差2.65%,同比上升22个BP。受益于加息效应及结构的调整,贷款定价能力提升明显,上半年贷款综合收益率达6.18%,较年初大幅提升82个BP,同期存款成本仅上升29个BP,存贷利差达4.51%,净利差2.50%。 资产结构持续优化,中间业务快速增长。11年上半年公司贷款总额5706亿元,同比增8.1%,其中小企业专营机构纯贷款余额为333亿元,较年初增79.98%,全行小企业纯贷款余额为1132亿元,占全行贷款总额19.9%。手续费净收入同比增90.5%,中间业务收入占比上升至12%。 资产质量提升明显,拨贷比达标。11年上半年,公司加大不良清收力度,不良贷款率降至0.98%,较年初下降20BP。组合拨备增加24.8亿元,拨备覆盖率大幅提升62个百分点至271.23%。信用成本为0.44%;拨贷比2.67%,已达标。 定增补充资本,快速增长可期。经过11年上半年定增,核心资本充足率和资本充足率分别提升至9.8%、13.32%。目前资产质量态势良好、拨贷比达标,较高的资本充足率将支持各项业务快速发展。 维持“审慎推荐-A”评级:预计公司2011年-2013年净利润分别为83亿元、105亿元、125亿元,在现有股本摊薄下,EPS为1.21元、1.54元、1.82元,对应11年PE为8.1倍,PB1.1倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:货币政策过紧带来的系统性风险。

平安上半年业绩超预期:每股收益1.61元,同比增长32.7%。产险和银行净利润同比翻倍,综合金融平台下的利润布局趋于均衡。预计将注资深发展180亿支持其未来三年发展,平安控股比例进一步提高至60%,看好平安文化渗透下深发展的贡献潜力,下半年准备金释放时点到来,我们上调2011年盈利预测到3.10元,维持“强烈推荐-A”评级。 平安上半年摊薄每股收益1.61元,净利润同比增长32.73%,超出预期。上半年实现净利润127.57亿元,其中二季度更是在寿险行业保费加速下滑、新车销售增速缓慢、沪深300下跌2.69%的不利环境下取得了优异的成绩:实现净利润69.43亿元,比一季度环比增长19.42%,同比增长37.21%。 承保投资双收益,产险净利润大增148%。上半年平安进行的车险精细化经营效果显著,费用率较去年同期下降6个百分点到34.7%,综合成本率比去年同期下降3.6个百分点至92.9%。同时,受上半年债券收益率短端大幅上扬的利好影响,产险总投资收益大幅上升120.8%,净投资收益率提高70BP到4.3%,总投资收益率提升90BP达到4.2%。 寿险代理人规模和产能齐升。一年新业务价值同比增长16.9%。寿险内含价值较年初增加10.8%。个险新单同比增长15.1%,利润率较高的个人寿险保费增长29.3%,新业务利润率较去年同期上涨341BP到达34.21%。上半年寿险代理人数量同比增长15.3%,较去年年底增加2万多人。代理人首年保费规模较去年提升32.2%。个人寿险客户13个月及25个月保单继续率分别保持在95.2%和90.6%的优异水平,续期规模保费同比增加37.1%达到605.1亿元。 上半年准备金折现率继续下行,导致寿险及长期健康险责任准备金增加4.71亿元,造成税前利润同数字的减少,约占寿险业务利润的6%;而去年同期折现率上行增加了税前利润9.63亿元。 再增持深发展,整合优势的综合金融平台。银行是平安另一个净利润翻倍的业务条线,今年上半年银行业务贡献净利润23.97亿元,同比增长117.1%。昨晚的公告显示:平安拟对深发展以每股16.81元的价格定增8.9-11.9亿股,耗资150-200亿元,完成后对深发展的控股比例提升至59.4%至61.4%。定增完成后,可以保证深发展未来三年发展的资本需求,整合集团内资源,避免公司治理上的分散性,更大的发挥各业务条线的协同作用。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

11年上半年净利润同比增长56%,符合期预。公司11年上半年净利息收入103.92亿元,手续费净收入11.88亿元,净利润47.32亿元,同比分别增长40.3%、58.4%、56%。 资产结构持续优化,定价能力明显提升。11年以来公司通过主动管理,提升经营贷等收益率较高的零售贷款业务占比,提高贷款定价,效果显著。上半年公司类和零售类贷款收益率分别为5.97%、5.82%,同比分别提升60BP、66BP。上半年存贷款利差4.06%,同比提高26BP;净息差2.63%,同比提升17BP,同业资金成本的上升导致二季度息差环比小幅下降。 生息资产规模快速增长,手续费净收入占比上升。11年6月末,公司生息资产总额7983亿元,同比增31.4%。受益于咨询、代理、结算等业务的增长,手续费净收入同比增58.4%,占营业收入比由去年同期的8.83%提升至9.79%。 不良继续双降,资产质量良好。11年6月末,公司不良贷款率0.44%,较年初下降0.14个百分点。不良贷款较年初减少3.94亿元,拨备覆盖率较年初提高108.24个百分点至379.74%。上半年信用成本0.17%,资产质量良好。 定增补充资本,快速增长可期。11年上半年核心资本充足率7.01%,资本充足率为10.58%。此次以16.81元/股价格向平安定向增发8.92-11.89亿股,募集资金约150-200亿,按200亿的融资规模测算,预计将使11年末资本充足率、核心资本充足率分别提高至13.2%、10.4%,未来三年资本无忧,保证公司未来几年各项业务快速扩张。 维持“强烈推荐-A”评级:预计公司(未考虑平安银行合并报表)2011-2013年净利润分别为99亿、129亿、157亿元,在考虑增发11.89亿股本摊薄后,EPS为2.12、2.77、3.35元,11年PE8.1倍,PB1.35倍。维持“强烈推荐-A”评级。但需注意货币政策过紧带来的系统性风险。

一家银行战略的成功往往需要几年的时间来检验,但经营效率的提升和盈利能力的提高最终都将反映在ROA和ROE上。11年上半年,公司实现年化ROA1.41%、年化ROE25.08%,同比分别提高0.24%、5.84%,较10年全年提高0.32%、6.79%。可见,随着商贷通业务的做深做广,这一放贷模式的创新已展现出其强大的威力,小企业金融的先发优势、监管政策的支持、市场前景的广阔都支持公司估值得到进一步提升,我们认为目前公司价值仍处低估状态,提升空间巨大,维持“强烈推荐-A”投资评级。

11年上半年净利润同比增长41.83%,符合预期。公司11年上半年净利息收入283.6亿元,手续费净收入33亿元,净利润128.8亿元,同比分别增长39.3%、80.7%、41.8%。 资产规模稳步扩张,资金业务配置增加。11年6月末公司资产总额24552亿,较年初增长12.04%;贷款总额较年初增长7.93%,其中,中小企业贷款余额较年初增长17.24%。资金类资产(买入返售、债券等)规模达1.2万亿,较年初增长16.7%。 贷款定价明显提升,同业业务盈利增强。短期贷款利率5.86%,同比上升82BP,中长期贷款利率5.81%,同比增加52BP。11年6月末净息差2.49%,同比提升5BP,同业资产大幅增长弱化了净息差的提升速度。资金业务实现总收入171.57亿元,同比增143%,其中,买入返售业务收入89亿元,同比增711%。 手续费净收入快速增长,占比提升。11年上半年手续费净收入结构优化,信用承诺等手续费大幅增长。手续费及佣金净收入达33亿元,同比增80.7%,占营业收入比为10.35%,同比增加2.33个百分点。 资本充足,资产质量稳定。11年6月末,公司不良贷款率为0.42%,较年初下降9BP;不良贷款余额52.38亿元,较年初减少6.42亿元,但二季度末不良贷款余额与一季度末基本持平。拨备覆盖率达452.85%,较年初提升72个百分点。资本充足率和核心资本充足率分别为11.50%、9.16%。 维持“强烈推荐-A”评级:预计公司2011年-2013年净利润分别为253亿元、303亿元、356亿元,在现有股本摊薄下,EPS为1.76元、2.10元、2.47元,对应11年PE为5.32倍,PB0.94倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:货币政策过紧带来的系统性风险。

业绩略低于预期。2011年上半年实现营业收入5.44亿元,同比下降9.06%,环比下降39.41%。利润总额1.41亿元,归属母公司净利润1.14亿元,同比分别下降47.66%、44.86%。每股收益0.05元,每股净资产2.48元,净资产收益率1.84%。佣金率下滑和投行业务的周期性是业绩下降的主因。 经纪业务缩水,管理费用率偏高。2011年中期代理买卖净收入3.48亿元,同比下滑10.8%,环比下降27.1%,占收入比64%。在股基交易总额同比增长7.01%的情况下,由于股基佣金率下降2.67%至0.12%,导致经纪收入缩水。因布局创新业务和新设网点,推动业务转型,2011年中期管理费用3.79亿元,同比增长24.87%。二季度管理费率达60%,高于行业平均水平。 中德不给力,投行业绩欠佳。因投行业务的周期性因素,参股子公司中德证券2011年以来一直亏损,导致公司投行业务业绩差强人意,2011年中期投行业务净收入0.49亿元,同比下降50.25%。控股子公司中德证券主承销5个项目,承销金额134.65亿元,完成1家IPO项目。公司积极拓展财务顾问业务,2011年中期财务顾问净收入1140万元,同比增长217.55%。 自营趋于稳健,资管循序渐进。2011年中期自营收入0.29亿元,投资表现不佳。公司加大固定类资产投资,权益类证券/净资本8.37%,固定收益类证券/净资本3.89%。其中交易性金融资产和可供出售金融资产规模达5.76亿元。 目前,公司已发行2只理财产品,资产规模10.81亿元。2011年中期资管收入274万元,同比增长123.67%。2只产品收益率居同类产品前列。预计未来公司资管业务将稳定增长。 创新业务稳步推进。2011年中期期货交易净收入1724万元,同比增长20.23%,公司正积极准备收购大华期货剩余股权。7月直投子公司龙华启富投资公司正式投入运营,预计直投业务2012年开始贡献收入。公司已设立信用交易管理部,积极筹备融资融券业务。另外,公司积极筹备新三板的相关业务。随着创新业务的稳步推进,预计公司未来业绩增长可期,我们看好公司前景,但目前公司的估值偏高,给予“审慎推荐”投资评级。 风险因素:创新业务推进不如预期,成交量继续下滑。

华泰证券2011年中期实现营业收入34亿元,同比下降5.4%,归属母公司净利润11.4亿元,每股收益0.2元,同比下降19.5%,每股净资产5.92元。 二季度净利润4.5亿元,每股收益0.08元,同比下降25%,环比下降33%,上半年其他综合收益亏损0.5亿元。业绩低于我们的预期,主要是二季度承销和自营收入低于预期,可能受公司内部业务重组的影响。 佣金率反弹,市场份额下降。公司中期代理买卖证券业务净收入20.3亿元,同比下降16%,占总收入的比例60%。市场股票交易量同比增加9%,公司收入下降源自费率下降14%和市场份额下降7.7%。二季度佣金率0.76‰,环比反弹了0.5个基点,但可能只是一季度快速下降之后的正常回调,反弹趋势能否持续需要观望。 债券项目偏少,承销收入低于预期。公司实现投行收入5.8亿元,同比下降18.5%,承销金额82亿元,利润率下降3个基点至57%。公司完成11个主承销项目,其中母公司6个,集中在第一季度,二季度仅有一个。在今年债券发行规模大增环境下,公司仅主承销1个债券发行项目,主承销金额5亿元,是导致投行收入低于我们预期的重要原因。 自营减股增债,投资受累股市震荡。证投业务实现收入0.98亿元,同比增长163%,公司期末交易性金融资产和可供出售金融资产合计202亿元,其中债券158亿元,与年初相比增加50亿元,而权益类资产规模下降27亿元,调仓过程中释放了部分亏损,其他综合收益仍浮亏0.5亿元,总体来看,投资收益率偏低。 融资融券收入逐步上升。报告期末公司融资融券余额21.6亿元,市场份额7.9%,融出资金占总额度的46%,融资融券利息收入0.66亿,交易手续费收入0.4亿元,合计贡献收入1亿元,占总收入比重3%,预计全年能贡献8-10%,两融转成常规业务后,华泰联合证券的参与将进一步提升公司市场份额,成为未来新的利润增长点。 由于上半年业绩低于预期,下调2011年EPS至0.54元,我们认为2季度是公司业绩低点,未来在创新业务驱动下将进入新的增长通道,当前估值为20倍,公司对融资融券弹性很大,维持强烈推荐评级。 风险提示:两融业务进展低于预期,交易量持续地量。

公司2011年上半年实现净利润92.21亿,同比增长34.93%,符合预期。主要是由于息差的显著改善、中间业务的快速增长以及拨备计提的增加。继续看好公司中间业务的增长前景,维持“审慎推荐-A”投资评级。

预期之内,情理之中。2011年一季度末公司核心资本充足率为7.66%,已低于银监会资本监管新规(8.5%)的要求,因此,本次A+H股的配股再融资已早为市场所预期。而融资金额不超过350亿的规模,主要是为了使核心资本充足率相对监管资本要求有略超过一个百分点的缓冲,也符合预期。 提高资本充足率保证高增长。预计此次约350亿的配股融资将使公司核心资本充足率提高2.3个百分点,配股实施后公司11年末核心资本充足率可达9.7%左右,总资本充足率约12.5%,从而使公司满足愈发严格的资本监管要求,支持未来各项业务快速发展。 配股价格较有吸引力。此次A+H股配股不超过47.47亿股,融资规模不超过350亿,预计配股价格约7.4元/股,较目前市价折让约43%。我们认为,就招行未来长期竞争力和增长潜力而言,配股价格较有吸引力。 公司再融资周期将延长。银监会资本监管要求的大幅提高是导致公司2011年再次融资的主要原因(2010年的融资方案未考虑到这一点)。随着公司“二次转型”战略效果的逐渐显现,资本节约型的发展将使公司通过留存利润内生补充资本的能力将大幅提高,预计此次融资可保证公司未来3年发展的资本要求,再融资周期将大大延长。 维持“强烈推荐-A”评级:预计公司2011-2013年净利润分别为352亿、439亿、526亿元,在考虑再融资股本摊薄的情况下,EPS为1.34、1.67、2.00元,目前股价估值处于历史低位,看好公司未来强劲的竞争能力,配股公告后利空基本出尽,建议积极关注,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:货币政策过紧带来的系统性风险。

互动环节: Q&AQ1:配股与股东(如招商局)沟通的情况如何?此次股东参与认购的情况怎样?A1:这次融资经过较长时间的研究,有与招商局、中国海运、中国远洋运输集团及A+H机构投资者沟通,股东基本支持,并希望融资尽早完成。 Q2:由于监管环境从严,招行在提高资金使用效率方面有哪些措施?A2:“二次转型”即是为实现在低资本消耗下提高股东的投资回报。主要措施有:信贷结构调整、资产结构调整,发展中间业务、按揭业务、小企业业务,信用卡未使用额度授权等有所节制,进一步加强对分支机构在资本消耗方面的考核,将降低资本消耗的理念贯彻到所有的业务中。 Q3:招行中长期资本规划如何?如果CBRC划成系统重要性银行呢?A3:目前银监会要求的核心一级资本、一级资本、总资本要求分别为7.5%、8.5%、10.5%。招行的中长期资本规划是在监管要求的基础上分别提高1%作为资本缓冲,即一级资本、总资本的规划分别为9.5%、11.5%。目前的资本规划未考虑招行作为系统性重要银行的资本要求,因为目前银监会对系统性重要银行的划分标准还未确定。 Q4:《新资本充足率管理办法》征求意见稿对资本充足率影响如何?A4:征求意见稿目前没有定论,有一些细项已正式实施,有一些只是一种想法。在目前的讨论过程中,影响比较大,所以监管层会非常的审慎和慎重,会作进一步的研究。 Q5:未来几年风险加权资产和贷款增长情况如何?分红比例如何?A5:未来5年RWA的平均增速不超过16%,分红比例按25%考虑。 Q6:征求意见稿中,信用风险若按权重法计算,会有多大的影响?A6:由于是征求意见稿,还没有定论,因此不便透露。内部评级法相对于权重法会更加节约资本,因为招行有大量零售贷款,这部分将更加节约资本。 Q7:此次融资有没有考虑到资产质量及未来风险情况的变化?A7:一季度末招行的不良率为0.6%,非常低,但不一定是越低越好,而是在风险和收益之间有较好的平衡。资本计划里既考虑到未来宏观经济变化的影响,也考虑了融资平台贷款权重的提高,以及招行对风险的容忍度。 Q8:管理层增持股票还需要股东审批吗?预计此次配股需要多久可以完成?A8:管理层配股需要A+H股股东授权,预计此次融资将在5至8个月内完成。 Q9:会不会影响下半年贷款的增长?是不是考虑到巴塞尔III的基本细则来测算融资规模?A9:目前为止,资本仍符合要求,下半年贷款增长仍可以有保证,现在正在对资产结构大幅度调整,贷款定价已有大幅提高。 Q10:配股价格定价是如何考虑?为什么给这么多的折让?未来500万以下的小企业贷款占总贷款比的目标怎样?A10:配股定价及折让是考虑市场价格不低于每股净资产,具体由保荐人和主承销商根据协商情况等来确定。 对500万以下的小企业贷款,坚持“一个比例,两个原则”:中小企业贷款在对公贷款比例已达到50%;中小企业贷款增速要高于全行贷款增速,500万以下贷款增速要高于中小企业贷款增速。

净资本管理办法催生信托公司融资需求。银监会颁布信托公司净资本管理办法,使信托公司的杠杆扩张受到限制,业内的中融信托、平安信托等到2011年末都面临资本缺口。而陕国投近两年信托资产规模的复合增速达到104%,预计2011年仍将保持在40%以上,依靠公司自身千万级别的利润积累不足以支持信托资产规模的扩张,融资势在必行。此次融资21亿元之后,公司净资产将增长近3倍,未来5年内增长的资本瓶颈得到解决。 大股东变更或将把陕国投带入赶超式发展的新阶段。目前陕西省内的信托公司有西安信托、西部信托和陕国投三家,从信托资产规模和盈利能力来看,陕国投在三家公司中处于劣势,信托资产规模204亿元,大幅低于西安信托801亿元的规模,虽然高于西部信托65亿元的信托资产,而净利润在三家公司中最低。虽然具有上市平台的优势,但陕国投在近两年的信托业快速发展中显得乏力。目前公司辗转完成实业的清理,而信托公司当前盈利能力也处于高位,公司充实资本并引入新股东,有望进入赶超式发展的新阶段。 陕煤化集团对陕国投的支持在于资本注入和煤矿产业的信托展业机会。陕煤化集团控股开源证券和长安期货经纪公司,同时持有长安银行20%的股权,我们认为短期这些金融资源注入上市公司的可能性并不太大,集团下已经有*ST建机的上市公司平台,如果旗下金融资产要上市并不需要重新收购融资平台;此外陕国投自身也有西部证券、永安财险等部分股权,过多金融资产的注入可能使公司业务混杂,疲于管理,不利于聚焦信托主业的发展。但未来不排除在陕煤化集团战略版图上金融资源整合的可能性。 增发后公司总股本增加至5.78亿股,对EPS的摊薄程度在30%左右,不考虑增发2011-12年EPS为0.34元和0.26元,摊薄后为0.21和0.16元,对应摊薄前PE32倍,估值基本合理,若不考虑后续资产注入的可能性,而注入资本产生效应需要时间,摊薄后的52倍的PE估值需要靠业绩增长来化解,给予审慎推荐评级。 风险因素:信托监管政策变化

中信证券公告其香港子公司中信证券国际拟出资3.74亿美元收购里昂证券及盛富证券各19.9%的股权,里昂证券及盛富证券的控股公司东方汇理银行考虑对盛富证券与里昂证券进行业务整合,目标在于打造全球证券经纪业务网络平台。里昂和盛富证券是东方汇理银行(CreditAgricoleCIB)在亚太和欧美的证券经纪子公司,持股比例分别为99%和100%。 短期对利润将无明显影响。中信持有19.9%的股权按会计准则将采用成本法处理,即如果参股公司不分红则无法体现在利润里,因此从业绩上来看对中信证券的合并报表可能没什么影响。中信证券国际的注册资本约8.7亿美元,2010年净利润1.4亿元,低于申万、国泰等香港子公司盈利水平,此次投资额占其净资产的约43%,对提升公司的资金使用效率是有积极意义。 交易对价较高,对ROE有摊薄,但合作后的盈利前景有望提升。里昂2010年净利润分别为0.5亿欧元,而盛富证券亏损0.18亿欧元,两者合计的2010中信3.74亿元的交易价格对应PE为40.5倍,PB为2倍,处于较高水平。 如果按1倍PB减去所持盛富的净资产,折算的里昂业务的PE为21倍,与A股券商估值相对接近。里昂的ROE为12%,低于中信2010年16%的水平,对中信的整体ROE将略有摊薄0.2%个百分点,影响不大。但合作后两公司的盈利前景有望提升,特别是在亚太地区具有优势的里昂证券,将借助中信的渠道进一步获得内地市场相关业务。 全球证券经纪业务平台的搭建大幅扩大了中信证券股票、研究销售和投行业务的触角,有利于卖方业务实力的提升,对买方业务的影响短期内可能并不明显,同时还需要度过里昂证券和盛富证券整合期。全球销售网络的铺开有利于公司在未来国际版业务中提升竞争力。但跨国合作仍需观察战略和文化的协调成本。 我们维持对中信证券的强烈推荐评级,公司当前PE仅18倍,而券商板块的底部已经形成,中信证券作为最具战略眼光和转型先发优势的龙头公司,赶超国际大行市值的潜力很大,具备长期投资价值。 风险提示:合作进展低于预期,交易量持续地量。

公司将所持华夏基金51%的股权在产权交易所挂牌转让,首次挂牌价格不低于75.63亿元,与去年形成的决议相比只是确定了股权转让底价75.63亿元,符合市场的预期。 转让价格合理,符合市场预期。华夏基金管理资产净值2235亿元,51%的股权对应P/AUM为6.6%,在近两年基金业发展规模较迟缓的环境下估值不算低,体现华夏基金较强品牌和盈利能力,符合我们的预期。 不考虑投资收益,对2011年影响-5%。华夏基金2010年净资产25亿元,实现净利润10亿元,占中信证券2010年净利润的8.8%,如果剔除中信去年出售建投的非经常性损益,占总利润比例为13%左右。公司从挂牌到完成出售还需要一定时间,我们假设在2季度末股权登记完成,下半年开始按49%的比例计算持有权益,不考虑投资收益,2011年的EPS为0.67元,较我们之前的预测下降5.4%,对2012年和2013年的影响分别为-10.4%和-9.6%。 会计处理将大幅增厚出售当期的利润水平。中信出售股权后将持有49%的股权,应该仍为第一大股东(51%的股权将分拆出售),但不再并表,我们认为在会计上处理为“丧失控制权”更为合理,因而公司当期将体现51%出售的投资收益和持有的49%股权的重估收益123.3亿元(税前),按25%的税率计算,增厚EPS0.93元,全年EPS将达到1.6元。如果不考虑重估,仅出售51%股权将提升公司税后EPS0.47元。 我们认为市场对华夏基金的问题预期充分,当前估值不考虑任何出售损益也不到20倍,考虑H股摊薄也仅22倍,估值优势无可比拟,且华夏基金未来发展不再受到限制,也有望提升中信49%的权益未来的盈利水平。近期板块调整是买入良机,我们坚定看好下半年券商板块在创新业务推动下将启动的金融蓝筹行情,掸落尘土,中信证券将迈入国际化扩张的新征程,我们维持强烈推荐评级。 风险因素:交易量持续地量,创新业务开展不如预期。

事件:中国平安公告,深发展吸收合并平安银行的方案已获证监会批准。 平安控股深发展三步走回顾: 第一步:平安受让新桥所持股份。2010年5月上旬,中国平安受让新桥持有的深发展5.20亿股,平安以向新桥定向发行2.99亿股H 股作为对价。至此,平安持有深发展21.44%。 第二步:平安认购深发展定向增发股份。2010年6月下旬,深发展向平安寿险定向增发的3.80亿股。至此,平安持有深发展29.99%。 第三步:平安再次认购深发展定向增发股份。2010年9月1日,深发展发布重组预案:拟以中国平安所持平安银行的约78.25亿股以及现金约26.92亿元,以每股17.75元的价格认购深发展非公开发行的16.38亿股。此次交易完成后,平安持有深发展52.38%,成为控股股东,深发展将被纳入合并报表。平安银行90.75%的股份被深发展持有,成为其子公司,在银监会的要求期限内解决了同业竞争的问题。银监会此前曾要求,深发展与平安银行必须在2011年6月29日前完成所有整合工作。 平安重组和并表受益。此次股权置换中平安银行预估价每股约3.4元,对应2010年PE 和PB 分别是16.6和1.9倍,与上市银行相比估值较高,平安受益。深发展每股17.75元,略高于当前股价,不考虑本次增发对应2010年PE 和PB 分别为9.8和1.9倍,低于平安银行估值。深发展去年底总资产7276亿元,并表后提升平安总资产62%,杠杆率提高。由于深发展的ROE(0.19)高于平安银行ROE(0.11),并表后可以提升平安净利润3.75%。 整合后,银行板块实现深发展的贸易融资与平安银行的中小企业优势互补,增加银保渠道销售力量,平安集团的金融综合平台效用进一步加强。维持平安“强烈推荐”评级。 风险提示:权益类资产价值波动,保费增长低于预期,解禁股大幅减持。

太保一季度每股收益0.40元,同比增长22.6%。再次完全符合预期。中国太保一季度净利润34.49亿元。每股净资产9.63元,比去年末增长3.1%。 寿险速度放缓、业务价值提升。受银保新规影响,一季度规模保费收入340亿元,增速降至9.5%;会计调整后同比增长13.6%,是由于保单确认率比去年同期提高3.5个百分点。营销新保业务发展更快:一季度个险新单约30亿元,同比增幅超过30%。太保保费结构优化,一方面是因为去年同期个险新单在全年中处于较低水平,另一方面也是由于新的领导班子坚持“聚焦营销、聚焦期缴”,寿险今年专注于个险承保能力的提升和新业务价值的增长产险市场份额小升。产险实现收入158亿元,同比增长13.7%,在综合成本率低于行业的同时,一季度市场份额较去年全年提升0.64个百分点达到13.44%。 存款多配,债券少配,投资收益率高于同业。总资产较年初增长8.7%,投资资产增长8.0%。定期存款比去年底增配21%达到1293亿元,占投资资产比重由26.2%提高到29.4%;持有至到期投资和可供出售金融资产分别交年初增加1%和7%,占投资资产比重分别下降2.5%和0.3%。考虑到一季度未在损益中体现的浮亏9亿元,太保实际年化投资收益率4.30%,投资收益高于同期的国寿和平安。 尽管一季度保费收入增长放缓,但分出保费增速减少和分入保费增速增加使已赚保费增速提高到21%。赔付支出没有出现另外两家那样大幅增加,同比增长17%,准备金提取与保费同步增长11%。实际税率降低约1个点,使得净利润的增长超过收入增速达到22.6%。 维持“强烈推荐-A”投资评级。寿险保费结构持续优化,新保业务增长较快,财险的盈利能力好转。上海个税递延型养老保险有望起动,公司旗下的长江养老受益。中国太保参上海试点保险资金投资保障房建设,更加符合保险资金长期稳定、担保可靠的投资需求,降低保险资金对于资本市场的波动风险的敏感度。目前隐含新业务价值11倍,估值具有吸引力,维持“强烈推荐”。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。