业绩符合预期,投资收益弥补经纪业务下降。中信证券一季度实现营业收入34.5亿元,同比下降15%,归属母公司的净利润13.6亿元,EPS0.14元,同比下降9.5%,期末其他综合收益2.32亿元,每股净资产7.24元,较去年底增长2.3%。合并报表范围变化对经纪和投行收入影响明显,但投资收益大幅增长弥补了部分收入下降。 佣金费率同比下降22%,母公司市场份额上升。一季度实现代理买卖业务证券净收入10.9亿元,同比下降43%,主要因今年不再合并中信建投报表所致,公司加权经纪业务市场份额从7.24%下降至5.52%,经纪业务收入占比31.6%。剔除建投来看,市场份额保持稳定,母公司上升至2.74%,金通和万通略有下降。合并股基佣金费率万分之7.4%,同比下降22%,母公司费率万分之6.7,较去年四季度的万分之6.8基本持平。 投行收入下降受不再合并中信建投报表影响。承销业务收入2.36亿元,同比下降29%。中信建投今年一季度承销2单IPO 和5单债券项目,排名11,优于中信母公司的1单IPO 和2单债券项目,不再并表后对承销收入有一定的影响,但中信的投行优势仍然存在,未来和建投不再有同业竞争的问题,在即将推出的国际版上有很强的竞争力。 一季度自营收益率表现出色。一季度自营投资收益8.44亿元,同比增长91%,其他综合收益还有2.32亿的浮盈,投资收益率2.2%,跑赢市场,估计部分来自去年底浮盈的释放。一季末交易性和可供出售性金融资产487亿元,较去年底减少26亿元。一季末融资融券余额16.6亿元,试点券商中排第五,因母公司受制于网点限制,而子公司尚无开展资格,未来两融业务常规化将促进规模增长。 预计 2011年不考虑增发摊薄的EPS 为0.7元,当前PE 为19倍,考虑摊薄也仅23倍,而创新业务未来的盈利前景尚未反映在当前的估值之中。我们能维持强烈推荐的评级,目标价18元。 风险提示:交易量大幅萎缩,创新业务进程不如预期。

11年一季度净利润同比增长47.56%。公司11年一季度净利息收入136.2亿元,手续费净收入14.74亿元,净利润60.59亿元,同比分别增长40.27%、72.83%、47.56%。有效所得税率22.91%,同比下降0.64个百分点。 资产规模平稳增长,存款增速相对缓慢。11年一季度公司资产总额22701.36亿元,较年初增长3.59%,其中,存放同业款项较年初增长67.03%,贷款总额较年初增长3.66%。公司负债总额较年初增长3.51%,其中,卖出回购金融资产较年初激增221.32%,主要是由于报告期卖出回购国债增加。存款总额较年初增长1.96%,增速较为缓慢。 手续费及佣金收入快速增长。11年一季度手续费及佣金收入同比大增64.49%,主要是由于信贷额度紧张的环境下,公司大力拓展中间业务,增加业务品种,促进手续费收入较快增长。 不良继续双降,资产质量持续改善。11年一季度公司不良贷款率0.44%,较年初下降7BP。不良贷款较年初减少6.44亿元,拨备覆盖率大幅上升53.2个百分点至433.76%。资产质量继续保持良好态势。 资本相对充足保证稳定扩张。11年一季度末公司资本充足率和核心资本充足率分别为11.68%和9.09%,分别较年初下降34BP和28BP。拨贷比1.91%,较年初下降4BP。 维持“强烈推荐-A”:预计公司2011-2013年净利润分别为253亿、303亿,356亿元,现有股本摊薄下,EPS为1.76、2.10、2.47元,11年PE约8.31倍,PB1.46倍。看好中国移动入股后零售及中间业务发展前景,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:货币政策过紧带来的系统性风险。

11年一季度净利润同比增长36.4%。公司11年一季度净利息收入705.29亿元,手续费净收入177.49亿元,净利润340.73亿元,同比分别增长31.71%、63.48%、36.41%。有效所得税率23.38%,较上年末上升1.99个百分点。 净息差大幅提升。11年一季度净息差2.79%,较年初大幅提升22BP,净利差2.71%,较年初上升21BP。息差的大幅提升一方面是由于加息以及贷款议价能力提升的贡献,另一方面是受益于资产结构的调整。 三农金融业务发展良好,同业资产配置增加。11年一季度公司资产总额10.96万亿,较年初增长6.02%,其中贷款总额较年初增长5.27%,三农金融业务贷款增长6.42%。买入返售金融资产较年初增加1933亿,增长36.8%。较好把握货币市场利率处于高位的有利时机。存款总额较年初增长5.38%,其中三农金融业务存款较年初增长6.66%。 手续费及佣金净收入高速增长。11年一季度各项中间业务增长势头保持良好,顾问与咨询费、代理保险手续费以及电子银行业务等收入的大幅增长共同推动手续费净收入增长63.48%。 资本充足率有所下降,贷款质量继续向好。11年一季度公司资本充足率和核心资本充足率分别为11.40%和9.61%,较年初分别下降19BP和14BP。一季末不良贷款率1.76%,较年初下降0.27个百分点。拨备覆盖率上升至197.44%。 维持“审慎推荐-A”评级:预计公司2011-2013年净利润分别为1259亿、1494亿,1714亿元,在现有股本摊薄下,EPS为0.39、0.46、0.53元,11年PE7.5倍,PB1.6倍。看好公司三农金融业务发展前景,维持“审慎推荐-A”评级。

一季度摊薄每股收益0.76元,净利润同比增长27.8%,完全符合我们的预期。中国平安一季度净利润58.14亿元。每股净资产15.55元,比去年末增长6.13%。 深发展和浮盈提振收益率。一季度报公布的加权平均净资产收益率为5.0%,比去年同期下降0.5个百分点。考虑到可供出售金融资产浮盈10.45亿后计算的实际投资资产收益率为3.85%,比去年同期上升0.31个百分点。深发展去年5月成为平安的联营企业,一季度深发展净利润增长52.2%,给平安带来利润贡献4.64亿元。平安一季度投资收益同比增长23%,达到76.18亿元。 保险业务又好又快,盈利能力和确认率双升。平安寿险一季度规模保费657.93亿元,同比增加25.7%,产险保费549.02亿元,同比增速33.8%,双双远超行业平均水平和主要竞争对手。寿险业务中盈利能力较高的个人险业务同比增长37.2%。一季度已赚保费增速(48%)超过规模保费,主要由于今年公司调整险种结构,2月份加息后逆市下调万能险结算利率12.5BP,减少了万能险比重而加重了分红险,寿险保费确认率由去年底的58%提高到74%。另外非寿险业务再保分出规模增长导致未到期责任准备金减少(未到期责任准备金同比增速仅11%,应付分保账款增长57%)。受前期快速增长的短期险保单到期的影响,赔付支出同比增长50%。 银行、证券和资管业务发展稳健。平安银行一季度实现利润6.69亿元,增幅高达66.4%,不良贷款率0.39%,资产质量优于同业。一季度平安和深发展合计贡献利润占比达19%,看好未来两行重组整合之后发挥在客户、产品、渠道、平台方面的互补优势。平安证券1季度主承销家数市场排名第二。养老险和投资管理两项资产规模突破750亿。 维持“强烈推荐-A”投资评级:个险渠道优势优于同业,一季度个险新单增长14%,全年保费仍将保持20%以上的增速。融资尘埃落定,消除估值压力。公司平台完善,受银保新规负面影响最小。产寿险盈利能力强,平安证券、平安信托、大华基金和平安银行、深发展多引擎支持公司业绩增长。目标价75元。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期,解禁股大幅减持。

11年一季度净利润同比增长49.09%。公司11年一季度净利息收入173.57亿元,手续费净收入39.22亿元,净利润88.10亿元,同比分别增长38.70%、62.33%、49.09%。有效所得税率24.35%,同比提高1.62个百分点。 净息差大幅提升。11年一季度净息差2.98%,净利差2.89%,均较年初大幅提升33BP。净息差的快速扩大主要受益于加息效应显现、贷款议价能力提升以及零售存款高占比使得存款成本保持较低。 贷款平稳增长,同业资产大幅增加。11年一季度公司资产总额25847亿元,较年初增长7.58%,其中存款总额较年初增长7.11%,贷款总额较年初增长5.19%。在信贷投放紧张情况下,公司加大同业资产和买入返售金融资产的配置,两项资产余额分别较年初增长83.41%和26.27%。 收入结构持续优化。11年一季度公司实现手续费净收入39.22亿,同比增62.33%,主要受银行卡、代理服务等业务的推动,中间业务收入发展迅速,手续费净收入占营业收入比为17.57%,较10年末提升2.36个百分点。 拨备力度加大,资本补充在即。11年一季度公司不良贷款率0.61%,不良贷款较年初减少4.26亿元,拨备计提17.6亿元,力度较大,拨备覆盖率提升至335.31%。一季度末资本充足率10.91%,核心资本充足率7.66%,预计公司将于年内完成再融资,充足的资本将保证未来稳步扩张。 维持“强烈推荐-A”评级:预计公司2011-2013年净利润分别为355亿、439亿、517亿元,在现有股本摊薄下,EPS为1.64、2.03、2.39元,11年PE8.9倍,PB2.1倍。看好公司高端零售业务发展前景,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:货币政策过紧带来的系统性风险。

11年一季度净利润同比增长52.2%。公司11年一季度净利息收入51.04亿元,手续费净收入4.82亿元,净利润24.02亿元,同比分别增长41.4%、51.6%、52.2%。有效所得税率21.73%,同比提高0.75个百分点,主要是由于深圳地区所得税率逐步由优惠税率向标准税率过渡的影响。 净息差显著改善,票据贴现及同业业务贡献突出。11年一季度净息差2.68%,较年初大幅提升19BP,扭转10年四季度息差环比三季度下降7BP的趋势。 息差的改善一方面是由于信贷偏紧下贷款议价能力的提升,另一方面是受益于票据贴现及同业业务收益率的大幅上升。 资产规模快速增长,零售存款增势喜人。11年一季度公司资产总额8076亿元,较年初增长10.99%,其中贷款总额较年初增长3.71%。存款总额较年初增长3.52%,其中零售存款较年初增长9.93%。票据类贷款继续压缩,一季度余额127亿元,较年初减少31.98%。 不良继续双降,资产质量良好。11年一季度公司不良贷款率0.48%,较年初下降0.1个百分点。不良贷款较年初减少3.22亿元,拨备覆盖率大幅提升至322.02%。资产质量继续保持良好态势。 手续费收入高速增长。在贸易融资等优势业务带领下,公司中间业务收入发展迅速。11年一季度公司实现手续费净收入4.82亿,同比增长51.7%。一季度末公司资本充足率为10.13%,核心资本充足率7.14%。 上调评级至“强烈推荐”:预计公司2011-2013年净利润分别为92亿、110亿,128亿元,在现有股本摊薄下,EPS为2.65、3.16、3.67元,11年PE6.95倍,PB1.59倍。看好平安入主后公司零售业务潜力,上调评级至“强烈推荐-A”。

11年一季度净利润同比增长28.0%。公司11年一季度净利息收入97.85亿元,手续费净收入16.16亿元,净利润52.2亿元,同比分别增长41.4%、51.6%、28.0%。一季末中间业务收入占营业收入比达14.9%。 利差扩大,息差下降。在信贷紧缩背景下,一季度公司贷款收益率提升明显,一季度存贷利差达4.08%,较10年四季度环比提高15个BP。但公司整体息差呈下降趋势,主要原因是公司一季度继续加大对买入返售资产和同业资产的配置拉低了生息资产整体收益率。 存贷款增长平缓,表外业务增长迅猛。11年一季度公司资产贷款总额8925亿元,较年初增长4.46%;而加权风险资产总额较年初大幅增长了11.44%,表明一季度在贷款投放紧张情况下,公司对表外业务扩张非常迅速。而这也加大了公司的资本消耗,一季度末公司资本充足率为10.71%,核心资本充足率8.42%。 不良继续双降,资产质量稳定。11年一季度公司不良贷款率0.40%,较年初下降0.02个百分点。不良贷款较年初减少0.7亿元,拨备覆盖率大幅提升至342%。资产质量继续保持良好态势。 买入返售占比继续加大,中间业务高速增长。一季度公司买入返售资产4664亿元,占总资产比达24.3%,较年初继续提升4.1%。一季度公司中间业务收入17.27亿,同比增长61.2%,主要受益于支付结算、代理业务及银行卡业务的较快增长。 维持“强烈推荐-A”评级:预计公司2011-2013年净利润分别为235亿、283亿、335亿元,在现有股本摊薄下,EPS为3.92、4.72、5.59元,对应11年PE7.7倍,PB1.7倍。维持“强烈推荐-A”评级。

剔除华福后业绩同比下降16%。广发证券2011年一季度实现归属母公司的净利润6.7亿元,同比下降23%,每股收益0.27元,其他综合收益亏损0.9亿元,每股综合收益总额0.23元,同比下降30%,剔除华福不再并表的影响,业绩同比下降为16%,符合我们的预期。可比口径下公司的资产管理收入下降58%,代理买卖证券业务收入微降4%,而业务及管理费用增长31%至7.9亿元,是业绩下降的主因。 佣金费率下降8%,市场份额有所提升。一季度公司实现代理买卖证券业务收入10.2亿元,同比下降18%,剔除广发华福影响后同比仅下降4%,佣金费率万分之8.84,环比下降8%,与行业平均降幅一致,但同比降幅达到22%。 由于广发华福的费率水平低于广发证券,出售华福后公司的佣金率的相对水平有所提升。一季度股基权市场份额4.17%,较去年同期3.8%同比上升10%。 承销优势依然显著,资管将进入快速发展期。承销收入1.5亿元,同比增长18%,公司一季度共承销10个项目,其中3个IPO,4单债券发行,项目总数排名第六,募集资金总额排名第二。资管业务收入0.15亿元,同比下降58%,公司一季末已经成立的产品共3只,规模47亿元,1至支产品进入推广期。公司在解决华福问题之前资管产品的设立遭到限制,只能在过往产品的基础上进行展期,影响市场份额扩大和规模提升,2011年这一状况将显著改善。 自营微利,费率偏高。一季度实现自营投资收益1.8亿元,同比增长16%,考虑其他综合收益亏损后,投资收益1亿元左右,交易性和可供出售金融金融资产169亿元,投资收益率不到1%。公司一季度业务及管理费率45%,显著高于历史35%左右的费用水平,这是导致盈利下降的重要原因。 公司目前在定增过程公司增发目前在证监会审核过程中,我们认为资金募集到位后,公司的发展将迈入新阶段,预计2011年摊薄前EPS为1.68元,当前PE为22倍,短期受小非减持影响压制股价,但公司基本面向好确定,处于长期上升通道,将享受行业和公司本身双重改善的利好,维持强烈推荐评级。 风险因素:定增进程慢于预期,交易量大幅萎缩。

11年一季度净利润同比增长45.5%。公司11年一季度净利息收入134.04亿元,手续费净收入29.51亿元,净利润62.10亿元,同比分别增长32.8%、43.3%、45.5%;中间业务收入占比提升至17.7%,较年初提升2.3%。 存贷款稳步增长,息差保持高位。公司一季度贷款投放相对稳健,新增贷款305亿,季度环比增长2.89%。其中商贷通继续保持较快增长,一季末商贷通余额1769亿,较年初增长11.3%。一季度净息差2.90%(期初期末平均余额计算),继续保持行业领先水平。 资产结构灵活调整,利息收入较快增长。一季度公司抓住货币市场资金紧缺时机,加大对同业资产及买入返售资产配置。一季末存放同业余额2294亿,较年初增长82.9%;买入返售资产余额1294亿元,较年初增长73.2%。资金紧张情况下加大同业资产配置一方面节约资本,另一方面促进利息收入快速增长。 不良继续双降,资产质量良好。11年一季度公司不良贷款率0.66%,较年初下降0.03个百分点。不良贷款较年初减少2.03亿元,拨备覆盖率大幅提升至300.69%,资产质量继续向好。一季度末商贷通贷款不良率0.11%。 中间业务高速增长,价值成长刚开始。11年一季度公司实现手续费收入30.5亿,同比增长42.5%。11年事业部改革和商贷通的成功推广对公司盈利能力提升及业绩增长促进的能量才刚释放,未来潜力值得期待。 继续“强烈推荐”:预计公司2011-2013年净利润分别为249亿、306亿,363亿元,考虑最新增发方案,预计EPS为0.88、1.08、1.28元,11年PE7.07倍,PB1.39倍。继续“强烈推荐-A”。 风险提示:货币政策过紧带来的系统性风险。

业绩符合预期。光大证券2010年实现营业收入50.5亿元,同比下降10%,归属母公司的净利润22亿元,同比下降22%,EPS0.64元,基本符合预期。 代理买卖证券业务收入同比下降25%,管理费用增长12%,同时去年资产减值损失正贡献3.3亿元导致营业支出同比增长31%。2011年1季度,公司实现归属母公司净利润5.6亿元,EPS0.16元,同比增长64%,主要因为相对于去年同期的投资收益亏损1.8亿元,本期实现了1.5亿元的正收入。 一季度市场份额和佣金费率双降。公司2010年平均佣金率万分之7.78,实现代理买卖业务净收入27.5亿元,同比下降25%,2011年Q1代理买卖业务净收入5.9亿元,同比下降10%,佣金率环比下降5%,同比下降19%至万分之6.92,而股基权市场份额亦下降4个基点至3.08%,经纪业务收入占比持续下降至44%。行业一季度费率下降幅度8%左右,公司降幅小于行业平均水平。 承销和资管业务收入合计占比达到24%。2010年和2011年一季度承销收入分别增长98%和5倍,1季度公司承销3家IPO和2家债券项目,承销家数和募集资金金额分别排行业13和19,较去年32位的排名有所提升。一季度末资产管理规模112亿元,行业排名第三,10支产品今年以来的收益率在近200支券商同类产品中位居中等偏后。 融资融券和期货子公司收入贡献超过5%。一季度末融资融券规模19.3亿元,市场份额9.23%,在25家试点券商中排名第3,估计两融贡献的利息和手续费收入占一季度营收的2.5%左右。光大期货2010年实现营业收入1.4亿元,同比增长107%,占2010年营收的2.8%。 公司拟通过香港子公司光证金控用8.91亿港币收购大股东光大控股旗下的全资子公司光证国际51%的股权,拓展公司的香港业务。光证国际2010年净资产和净利润分别为5.4和1.1亿港元,收购PB和PE为3.2和16倍。 公司股东光大控股在香港拥有丰富经验和20亿元的盈利能力,对于光大证券开展香港业务大有助益。我们预计11年-13年的EPS分别为0.71、0.93和1.08元,维持审慎推荐评级。 风险提示:创新业务进程低于预期,交易量大幅萎缩

公司业绩符合预期,佣金率环比降幅收窄,投行和资管优势逐步形成,维持强烈推荐评级。 业绩符合预期,收入结构稳健优化。宏源证券一季度实现归属母公司的净利润3.39亿元,同比下降19%,每股收益0.23元,每股净资产5.23元,较去年底增长4.6%,一季度公司实现其他综合收益0.05亿元。代理买卖证券业务净收入同比下降13%是营业收入下降14%的主要原因,费用略显刚性同比下降7%,佣金率环比降幅企稳,投行收入占比稳定在15%,资管业务发展迅速,基本面得到稳健支撑。 佣金率降幅大幅收窄,市场份额明显上升。公司一季度实现代理买卖证券业务收入3.9亿元,同比下降14%,市场份额环比上升10BP至1.4%,主要是佣金费率同比下降22%所导致,但从环比来看,降幅明显趋缓,一季度较去年四季度仅下降0.3个基点,降幅2.5%。今年以来费率竞争情况明显好转,我们认为费率可以企稳但短期难以逆转和反弹,因此基数的原因会持续影响同比业绩,但应更关注向好的迹象。 债券承销能力卓越,投行收入同比仍增长。一季度公司实现承销收入1.24亿元,占收入的15%,在去年高基数的基础上仍然实现了15%的增长,投行业务的持续盈利能力再被验证。公司一季度主承销一单IPO,9单债券发行,债券类项目中和瑞银并列第一,显示了卓越的债券承销能力。公司在自身投行业务的定位上也突出债券优势,取得了良好效果。 资管业务发展迅速,发行能力不容小觑。公司09年下半年发行第一支产品,截至目前发行3支产品的规模达到55亿元,业内排名第10,单支募集规模位居行业前列,强大的发行能力将为资管业务打开更大想象空间。自营平淡稳健,一季度实现投资收益1.56亿元,同比下降43%,公司的交易性金融资产较去年底增加11亿元。 增发将夯实资本实力。公司目前启动定向增发,发行价格不低于15.1元,公司2011年的估值在17倍左右,增发摊薄后23倍左右,在板块中处于较低,且公司业务发展势头良好,募集资金后公司的净资本将达到120亿元,迈入大中型券商行列,增强公司在创新业务方面的竞争力,维持强烈推荐评级。 风险提示:交易量萎缩,创新业务进程不如预期。

华泰证券2010年实现归属母公司净利润34亿元,同比下降9.8%,摊薄EPS0.61元;2011年一季度实现净利润6.9亿元,同比下降16%,EPS0.12元,每股净资产5.99元,一季度其他综合收益亏损0.35亿元。公司的业绩符合我们的预期,佣金费率下降是拖累业绩的主要原因。 一季度费率下降超出预期。由于3月份深交所未公开券商交易量,我们难以对佣金费率进行精确计算,公司一季度代理买卖证券业务收入10.8亿元,同比和环比分别下降14%和43%,而市场交易量同比和环比25%和-23%,如果仅以上交所公布的交易量推算,在可比口径下公司费率一季度环比下降幅度达到20%以上,这与四季度公司费率表现出的企稳态势大相径庭,超出预期。但计算没有包括深交所数据,可能存在一定误差。 承销业务稳定增长,集合资管规模下降:2010年公司实现承销收入14.7亿元,同比增长176%,占营业收入的17%,一季度同比增长83%。2010年末公司合计管理集合资产管理计划11只,集合资产业务合计资产管理资产净值达到95.06亿元,规模出现明显下降,从09年的142缩水33%至95亿元,导致2010年和2011年一季度资管收入同比下降14%和35%。 自营规模相对稳定,收益率有待提高。公司在上市后增加了自营投资规模,2010年实现自营收益5.5亿元,同比增长26%,一季度可供出售金融资产规模减少23亿元,自营收益0.9亿元,其他综合收益浮亏0.35亿元,相对于公司180多亿的投资规模,收益率水平偏低。公司2010年末融资融券规模8.65亿元,利息收入828万,到今年3月末增长到16.5亿元。 公司董事会决议进一步整合华泰联合,收购华泰联合的经纪业务资产同时将自身的投行业务及资产转让给华泰联合,结束过去经纪和投行业务按地域划分的局面,有利于提升专项业务的效率和内部协作性。由于佣金率下降超预期,我们调低公司2011年盈利预测至0.66元。考虑未来创新业务的快速发展和公司内部业务重组带来效率提升,维持强烈推荐评级。 风险提示:交易量萎缩,创新业务开展不如预期。

光大银行举行投资者业绩交流会议,2010年公司净利润实现67%的增长,不良率同比下降0.5%,拨备覆盖率上升至313%。2011年公司拟赴H股IPO,资本的及时补充保证公司规模扩张和业绩稳定增长,维持“审慎推荐-A”评级。

业绩略低预期。公司2010年实现营业收入14.96亿元,环比下降1.06%。净利润4.39亿元,分别下降29.12%。每股收益0.22元,每股净资产3.27元,加权平均资产率为6.72%。年度分红方案为每10股派发1.5元(含税)。投行和自营业务业绩贡献分别提升至21.53%和11.63%。 经纪业务大幅缩水,管理费用率偏高。因市场竞争加剧,导致公司经纪业务佣金率和市场占有率均有所下滑,佣金率从09年0.169%下滑至10年的0.132%; 10年股基市场份额下滑至0.548%。 10年经纪业务收入9.44亿元,环比下降24.37%。10年公司管理费用率显著提升,从09年的42.33%上升至55.95%。 受益于市场扩容、投行业务高增长。公司10年投行业务迅速增长,实现收入3.22亿元,环比增加123.63%。控股子公司中德证券全年主承销11个项目,承销金额达66.54亿元,其中完成7家IPO 项目。凭借自身的股东资源,在省内拥有丰富的项目资源,未来投行业务有望实现稳步增长。 自营业务稳健发展,资管业务循序渐进。10年实现投资收益1.52亿元,环比增加123.98%;其中权益类证券/净资本9.17%,固定收益类证券/净资本2.08%。10年交易性金融资产和可供出售金融资产规模达53.55亿元。10年成立的“汇通启富1号”产品业绩表现较佳,实现收入591万元。目前,获准成立第二支产品-“汇通启富二号”,预计资管业务业绩贡献将逐步提高。 推进创新业务,改善业务结构。10年控股子大华期货实现营业收入4936万元,公司对大华期货其余股权的收购处于变更股权程序阶段。同时,公司积极筹备新三板的相关业务,10年已完股权报价转让业务14个项目,实现收入353万元。公司今年3月成立直投子公司龙华启富投资公司,将着手开展直投业务。随着创新业务的推进和业务结构的优化,我们看好公司前景,但目前公司的估值偏高,给予“谨慎推荐”投资评级。 风险提示: 股市波动风险,佣金率竞争加剧

公司多元化的收入结构和较低的经纪业务占比使其具备了较强的抗周期和行业波动的能力。中信证券2010年实现归属母公司的净利润113亿元,摊薄每股收益1.14元,同比增长26%,略高于业绩快报中的1.1元。如果按25%的税率剔除股权转让投资收益约27亿元,中信证券净利润约86亿元,同比微降3%,如果考虑加回同比口径下1个半月的中信建投经营业绩,同比基本持平。剥离建投后,中信的经纪业务收入占比从45%左右下降至33%左右,成为最接近国际投行业务结构的国内券商,多年的买方布局效果显现。 经纪业务收入占比较低,费率下降影响有限。2010年实现代理买卖证券业务净收入78亿元,同比下降29%,剔除同比口径问题后降幅约25%,和行业水平相当,加权合并股基市场份额7.24%,较去年末提升0.5个百分点,其中中信证券母公司的市场份额从2.3%上升到2.63%,母公司佣金费率从09年的0.1%下降至0.074%。2011年以来在行业层面的费率下降有所放缓,而中信的经纪业务收入占比又偏低,未来费率问题对中信的影响有限。 直投的利润贡献有望上升至8%-10%。此外,公司其他业务也积极开拓市场,稳步发展。资产证券化业务线完成私募非通道项目6单;金石投资年度完成投资项目35单,投资额合计21亿元,2010年净利润超过4亿元,占公司剔除建投投资收益后的总利润的4.7%。金石所投项目中已上市的浮盈超过16亿元,其中获利最大一单的昊华能源浮盈12.5亿元在3季度末已经解禁,预计2011年通过逐步退出可贡献5亿的利润。 我们看好公司的战略,认为在当前环境下的海外扩张是审慎且风险较低的。 从基本面来看,2011年不考虑增发摊薄的EPS为0.72元,当前PE为20倍,考虑摊薄也仅23倍,而创新业务未来的盈利前景尚未反映在当前的估值之中。我们能维持强烈推荐的评级,目标价18元。 风险提示:创新业务开展不如预期,股市大幅波动