公司发展战略明晰,下半年业绩有望迎来拐点 2016年上半年归属上市公司净利润5.1亿元,同比-73%,营业收入14.03亿元,同比-61%,EPS为0.26元。向全体股东每10股派发现金红利1.5元。公司坚持“改革、创新、发展”的战略主线,各业务稳步推进。积极推动各业务条线间的协同作用,传统业务加速转型,创新业务深入推进,业务布局持续优化。上半年公司启动定增及员工持股计划,有利于提升资本实力并完善公司法人治理结构。受市场环境影响上半年业绩出现较大回落,预计未来市场将逐步企稳,公司业绩有望迎来拐点。 经纪业务线上线下齐发力,投行各业务均衡发展 经纪加强线上线下渠道合作,上线国元E城,拓展线上业务办理功能,完善线上交互系统,提升客户体验。积极推进传统经纪业务与创新业务协同发展,网点建设工作稳步迈进,实现分支机构功能转型。上半年实现经纪业务净收入5.12亿元,股基市场份额0.9%,较2015年水平略有下滑。投行各业务均衡发展,股权承销强化风险意识。债券承销不断拓宽业务范围,上半年完成债券项目7个,募集资金85亿元。新三板发展态势良好,上半年推进挂牌30家,累计推进挂牌83家。上半年实现投行业务净收入17.9亿元,同比上升9%。 主动管理业务加速推进,自营积极丰富投资种类 资产管理业务规模稳步增长,截至2016年6月母公司资管规模944亿元,同比增长14%;实现资产管理业务净收入0.2亿元。主动管理业务加速推进,资本市场业务取得突破,产品开发工作有序进行,实现利润增长多头并举。资本中介业务以提升融资类业务市场份额为工作主线,加大客户开发力度,实现业务稳健发展。自营进一步丰富投资种类,权益类投资把握波段性机会,积极参与新股申购;固定收益业务积极布局优质投资标的,加强跟踪调研以确保收益。直投协同三板做市业务,挖掘有成长潜力的企业;金融衍生业务参与股指期权仿真交易,探索创新方向。 定增+员工持股开启阀门,后续发展可期 公司上半年推出员工持股计划,目前方案已获安徽省国资委批准。通过深度绑定员工与管理层的利益,公司有望打造市场化激励机制,推动完善公司法人治理结构,促进公司长期发展。上半年公司启动42.87亿元非公开发行计划,大股东国元集团参与17%并锁定5年,彰显对公司发展坚定信心。定增资金将主要用于发展资本中介业务,并适当扩张自营及资管规模。资本金到位后公司净资本排名将由26位提升至17位,有利于提升资本实力,助力业务腾飞。 背靠国元控股集团,受益于安徽区域金融改革 公司控股股东国元集团是安徽省唯一地方金控平台,旗下金融资源丰富。公司是安徽省唯一一家上市证券公司和国资委控股企业,未来有望在区域金融改革中扮演重要角色,业务有望放量增长。预计2016-18年EPS为0.64元、0.85元和0.98元,对应PE为31倍、23倍和20倍,维持增持评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。

多业务并进发展,盈利能力突出 中期归属上市公司净利润50.2亿元,同比-48%,营业收入137.1亿元,同比-39%,EPS为0.62元。公司坚持“稳中有进”工作主基调,加强风控管理,全面优化组织架构和运行机制,推动各业务全面发展。公司盈利能力突出,上半年营收及净利润均排名行业第二;虽受市场影响业绩出现较大下滑,但下降幅度远小于行业平均水平。各项业务全面发展,投行、资管业绩逆势实现亮丽增长,预计全年将维持增长态势,公司业绩有望保持良性发展。 经纪提升综合服务能力,投行业绩逆势亮丽增长 经纪业务积极推进综合服务体系建设,线下制定实施分佣金策略,搭建矩阵式管理架构,提升综合金融服务能力;线上推进互联网金融O2O模式,多渠道促进客户数量增长,上半年新增客户近100万户。公司上半年实现经纪业务净收入37.34亿元,股票基金市场份额4.65%,行业排名第4。投行业务保持良好增长态势,上半年完成证券承销金额2242亿元,同比增长134%;股票主承销394亿元,行业排名第三;公司债主承销金额909亿元,同比大幅提升近20倍,行业排名第2;公司债承销708亿元,排名第一。实现投行业务净收入15.66亿元,同比上升42%。 资管保持创新及主动管理业务优势,资本中介积极审慎开展 资管持续向主动管理转型,在推动固定收益、权益投资和量化投资业务并进发展的同时,积极布局专项计划、跨境业务等创新业务,资产证券化产品及规模居行业前列,业绩实现较好增长。截至2016年6月末,公司管理资产规模6493亿元,其中主动管理规模占比35%,行业排名第三。上半年实现资产管理业务净收入13.65亿元,同比上升37%。融资融券坚持以“逆周期调节”为核心的全链条风险管理模式,加强客户适当性管理并提升服务能力。截至2016年6月30日两融余额468亿元,信用账户和累计授信规模稳中有升。资本中介业务坚持“审慎积极”的发展策略,期末待回购余额439亿元,较2015年末增长30%,排名行业第三。 自营加强非方向性投资,国际业务网络进一步扩张 自营秉持稳健审慎的投资思路,向非方向性投资转型。权益类投资配合持续优化持仓结构,固定收益业务强化风险管理,积极运用创新金融工具拓展非方向性盈利;衍生品和FICC类业务进一步探索创新业务模式,丰富业务品种。上半年实现投资净收益46.67亿元,同比-30%。公司围绕国泰君安金融控股打造国际业务平台,上半年设立国际业务发展协调委员会,在覆盖跨境高端客户、协同实现跨境业务方面取得明显成效。经纪业务港股市场份额稳步上升,金融产品、做市及投资收益显著提升。上半年公司开始在新加坡提供财务顾问服务,国际业务网络逐步扩张。 综合实力突出,核心优势显著 公司是中国领先现代投资银行,综合金融服务能力行业领先,具备较强的竞争优势。看好公司突出的创新能力及未来发展前景,预计2016-18年EPS为1.45元、1.62元和1.78元,对应PE为12倍、11倍和10倍,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。

营收小幅下滑,整体符合预期公司2016上半年实现营收9.27亿元,同比下降16.69%;归母净利润5954万元,同比减少9.74%。公司上半年业绩下滑的主要原因为主营业务营收降低和管理费用增长。公司原主营业务纺织化纤行业景气度低,造成营收降低,相应地营业成本也降低。 通过大力开拓海外市场、技术改造和降低成本,化纤主业毛利率为8.61%,同比增长2.04个百分点,在行业整体盈利能力下行的情形下保持业绩稳定。由于旗下一村资本相继设立基金管理公司,造成合并单位增加,管理费用相应增加。公司创投业务持续放量,整体业绩符合预期。 对外投资放量,转型势头强劲公司上半年累计对外投资5.52亿元,同比增长828%;实现投资收益5137万,已超过2015全年投资收益总和。全资子公司一村资本积极挖掘市场投资机会,结合国家政策和战略定位,挖掘行业龙头企业,发现高成长性的产品市场,先后设立集成电路产业并购基金和专项投资平台华伊投资中心,进军集成电路并购市场,参股英雄互娱,布局移动电子竞技领域。一村资本还在跨境并购中展露身手,与一村资产共同设立上海毓厚投资中心,参与高速成长的手游企业Holdco红筹股回归上市项目。目前公司已搭建的跨境并购团队中,其中一支团队的成员都来自于名列全球前三的半导体公司的核心技术专家,不断成熟的投资经验将助推公司进一步转型。 提升资产效率,金控布局加速公司于近期相继转让所持有的6%东海证券股份,先后卖出全部1亿股,实现税后投资收益4.55亿元,持续盘活有效资产,满足创投业务推进中的资本需求,为公司当前转型发展提供资金支持。公司参股的华泰证券、江苏银行业绩稳健,带来持续稳定的投资收益。公司拟通过非公开发行募资13亿元,用于认购稠州商业银行增发的3.26亿股,认购完成后,公司持有稠州银行9.62%股份,为第一大股东。稠州银行未来的业务转型突破点为定增、股权质押融资、并购以及PPP项目,与华西股份创投业务具有高度的协同性,获批筹建的金融租赁公司也可实现金融支持产业发展。公司一系列资本运作正不断推动金控平台日益完善,金融资产整合预期强烈。 转型前景可观,维持“增持”评级2016年度是公司确立金融控股平台转型目标之后的起始之年,通过不断的资本运作正逐步涉足银行、证券、基金、创投等金融业务板块,与公司“投资+融资+资产管理”的战略目标相一致。我们看好公司转型金控的发展模式,认为在集团金融资源支持、专业化的管理团队和高管股权激励所带来的多重驱动下,未来发展前景可观。预计2016-18年EPS分别为0.62、0.26和0.27元,对应PE18X、42X和40X,目标价格区间15~17元,维持“增持”评级。 风险提示:业务转型不及预期、定增方案推进不及预期。

净利润增速环比基本持平。 2016年上半年营业收入1129亿元,同比增长8.44%,较一季度末下降6.35个百分点,因为净利息收入的贡献有所减少。归属于母公司所有者净利润352亿元,同比增长6.84%,较一季度末提升28bp,基本维持稳定。年化平均ROA1.28%,年化平均ROE19.07%。EPS1.40元/股,BVPS15.00元/股。 利率下行和营改增导致生息资产增速下降。 生息资产同比增长5.77%,较一季度末下降4.96个百分点,主要因为根据市场环境及时调整资产结构,排除风险隐患。非信贷类非标债权投资减少,导致应收款项类投资二季度减少1283亿元。非信贷类非标投资标的有三种。1.因为营改增后协议存款、定期存款价格上升,以及同业市场风险事件频发,存放同业的业务审批趋于谨慎。2. 票据利率走低,公司调整资金运用结构,所以票据收益权业务余额减少。3.同业保本型理财产品发行规模下降,以及营改增后保本理财投资和国内信用证收益权投资税务成本上升,所以同业债权收益权(国内信用证、保本理财产品)业务余额缩减。净利差2.45%,净息差2.58%,均环比小幅下降4bp。 托管业务和电子支付推动手续费及佣金收入增长。 中间业务收入继续保持高增速,手续费及佣金净收入同比增长21.49%,主要得益于受托理财等财富管理业务收入以及电子支付收入增长的影响;托管及其他受托业务佣金和结算与清算手续费占手续费及佣金收入新增量的94%。上半年托管资产规模、收入均创历史新高,托管产品项目数1.30万个,托管资产余额8.45万亿元。理财业务资金余额2.04万亿元,排在行业第二位,仅次于工商银行。零售端大力拓展手机渠道,交易笔数同比增长147%,交易额同比增长57%。 不良贷款指标下行速度减慢,风险向西部地区转移。 不良贷款指标下行速度放慢。不良贷款率1.83%,环比仅提升2bp。不良类+关注类贷款比例4.31%,较上年末仅提升2bp。二季度单季不良贷款生成率仅0.43%,较一季度末提升1bp。不良贷款拨备覆盖率189%,环比提升6个百分点。不良贷款增量77%集中在制造业、采矿业和建筑业三个行业,63%集中在西部地区。不良贷款规模较大的长江三角洲地区,不良率较上年末下降了0.28个百分点。 轻型银行和一体两翼出成效,维持“增持”评级。 零售战略路线清晰,多管齐下不良风险有望妥善化解。预计2016-2018年EPS为2.35/2.41/2.50元/股。参考可比公司估值,给予目标PB1.3-1.5倍,对应价格区间20.74-23.93元,维持“增持”评级。 风险提示:不良风险超出预期,业绩增速不达预期。

贵州小微龙头,股权分散且享激励机制 贵阳银行成立于1997年,由贵州地区25家城市信用社联合组建而成,为中国最早成立的城商行之一。第一大股东贵阳市国有资产投资公司代表贵阳市国资委,前三大股东合计持股33.4%,其他法人机构及自然人持股比例分别为54.4%和12.3%,股权结构较为分散。其中高管持125万股,与同业相比激励充分,且高管团队在贵州地区具有丰富经验,助力公司战略实施。 享地区高速经济发展,精耕细作地区优势 2015年贵州省GDP增速全国第二,贵阳市GDP增速在省会城市中排名第一,2014年贵安新区批复设立,作为国家级新区和“大众创业万众创新”示范基地,进一步提升了贵阳市的战略高度,带活区域经济。公司深耕贵州,定位服务地方、服务中小,已设立共209个分支机构,遍布贵州地区,凭借广泛的客户基础和对于当地市场的熟知,坚定走特色化小微道路。 享受高议价能力,小微业务大有可为 公司大力拓展小微业务,小微+个人业务合计目标占比超70%。目前已经形成较为全面的产品体系,此外通过设立小微支行、成立小微事业部、及融合社区金融等方式进一步完善小微布局。在资产荒的背景下,公司凭借贵州地区快速的GDP发展,对接大量中小微企业,囊括不少优质项目,客户的分散度给予公司较强的议价能力,2015年净息差达3.62%,远高于上市银行平均水平,为利息收入提供重要保障。此外公司战略打造金融控股集团,贵银金融租赁获批筹建,消费金融、基金公司筹建有序进行。 主动优化资产负债结构,不良贷款风险可控 公司在资产端不断探索多元化,投资类资产稳步提高,同时在负债端加强主动负债能力,增强负债灵活度。2015年资产质量面临一定压力,公司不断优化贷款结构,降低行业集中度和地区集中度,积极探索债权转让、信托转让等新型处置模式,且拨备较为充分,不良贷款风险无需过度担心。 发展前景广阔,首次覆盖给予“增持”评级 贵阳银行深耕贵州地区,专注小微特色化之路,通过高议价能力享受远高于同业净息差。2015年资产质量面临压力,积极探索贷款结构优化,发展前景值得期待。我们预测公司2016-2018年净利润增速为10%,12%,13%。当前上市城商行近一个月PE及PB水平分别为8.3和1.2,考虑公司较高的成长性、新股发行上市以及流通市值小等因素,我们给予公司估值25%-35%溢价,对应16年PB为1.5-1.6倍,目标价13.9-14.8元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:地区经济下滑,资产质量恶化超预期。

金控引领者,再创业界佳话 2016年上半年,中国平安整体业绩逆势稳定增长,实现归属于母公司股东的净利润407.8亿元,同比增长17.7%;归属于母公司股东权益为3,639.5亿元,较年初增长8.9%;ROE11.68%,较去年同期提高52bp;公司总资产约5.2万亿元,较年初增长9.5%。其中,平安寿险净利润162.2亿元,同比增长4.7%;平安银行净利润122.9亿元,同比增长6.1%,强势推动集团利润稳定增长。而平安产险、平安证券、平安信托受投资环境影响利润下滑。但平安集团以成熟的金融控股平台缓解了投融资压力,整合多类金融资源以摊薄风险,实现资源在风险可控的前提下有效配置,以寿险和银行为优势业务板块推助金融旗舰全速前进。 寿险新业务价值高增长,产险业务品质优良 平安寿险上半年代理人数达到105万,较年初增长20.2%;人均首年保费1.1万元,同比增长4.9%。渠道的优化一方面将保费收入推向7年来的峰值32.7%,另一方面也拉动新业务价值同比增长42.7%。平安产险实现保费收入839.6亿元,同比增长2.9%,主要增长动力为车险。在大数据和互联网的支持下,平安产险将客户理赔时间缩短到2.7天,综合成本率控制在95.3%,保持着较大的承保盈利空间。同时,在金控平台协同作用下,公司强化配置了优先股、其它类产品投资,产险净收益率增加至5.7%,但资本市场的波动拉低总投资收益率约2.3个百分点,导致最终产险净利润有所下滑。 银行不良压力缓解,利润持续增长 平安银行上半年营业收入同比增长18%,归母净利润同比增长6.1%,继续保持在上市股份制银行中的较快增速。2016年以来公司以打造交易银行和投资银行为两翼的综合金融一体化服务银行为目标,开始逐步显现成效。物联网金融系统上线;大力发展产业基金,托管业务手续费收入同比增长32%。公司加大不良资产处置力度,不良贷款压力有所缓解。不良贷款率1.56%,拨备覆盖率161%,均与一季度末持平。不良贷款同比增速35%,较一季度末下降15个百分点。 互联网金融深化战略目标,打造良性生态圈 集团互联网用户总量约2.98亿,年活跃用户量2.06亿,公司移动端累计用户量1.82亿,较年初增长70.2%。与此同时,客户迁徙成效显著,集团互联网用户转化为新增客户的人数达637万,占上半年新增客户总量的35.9%;核心金融公司之间迁徙客户约760万人次,集团内各子公司新增客户中的43.0%来自客户迁徙。预计2016/2017/2018年EPS为3元、3.3元、3.5元,P/EV为0.9、0.8、0.7,估值位于低位。目前A/H股溢价为0.4%,为今年以来的低点,也是溢价最小的上市险企。平安也将受益于沪港通总额度的取消和深港通的打开,作为外资青睐的标的估值投资价值将进一步显现,估值修复加速。继续维持买入评级。 风险提示:市场急剧波动收益率大幅下滑。

总体利润增速平稳,不良生成放缓,成本管控提升 核心数据总览:公司上半年实现归母净利润约98亿元(YoY6.08%),EPS0.92元(YoY5.75%),ROAE8%(YoY-70BP),不良率1.56%(QoQ+3BP),拨备覆盖率约165%(QoQ-3.5个百分点),成本收入比34.87%(YoY-1.73个百分点)。 民营股东换角,人保财险入股正待监管审批程序 原股东红塔烟草将其持有公司的4.37%股权转给云南合和,云南合和是云南烟草子公司,民营性质不变持股比例不变,影响不大。人保财险入股尚待审批流程,看好德银退出,人保财险进驻,公司形成股东四方制衡,完善股权治理,自上而下打开改革新局面,同时银险协作有望为公司带来渠道客户资源。 收入结构持续优化,对传统存贷业务依赖度有所下降 上半年非息收入占比继续提升至24%(YoY+5个百分点),利息净收入的下降主要源于净息差的下降至2.48%(YoY-15BP):生息资产规模同比增9.8%保持平稳略增,净息差下降主要源于生息资产收益率的上升(4.45%,YoY-82BP)和计息负债成本率的上升(2.11%,YoY+71BP),具体对应同业资产占比提升和应付债券大幅上升。 不良生成有所放缓,仍需加大处置力度 公司不良贷款约181亿元,比上年末增18亿元;不良贷款率1.56%,比上年末上升4BP;关注类贷款约496亿元,比上年末增约45亿元,关注贷款率4.26%,比上年末升5BP。上半年共核销不良25亿元,相比去年上半年核销16亿元,核销节奏有所加快,不过全年是否加大核销力度仍需下半年进展。公司逾期90天以上贷款约456亿元,逾期90天/不良贷款余额约为2.5,显示公司仍需加强不良资产转让及核销。 发行优先股补充一级资本,资本充足利于规模扩张 公司于上半年发行优先股200亿元,截止半年报核心一级资本充足率8.56%,一级资本充足率9.94%,资本充足率11.73%,均处于同类股份制银行前列水平,充足的资本水平为后续规模扩张奠定了基础同时也比同类银行具备更强的动力。 改革预期强,重申“买入”评级 考虑到公司未来股东层理顺,改革优势明显,基本面边际改善,预计可有约30%的上行空间。预计2016-2018年EPS为1.84/1.96/2.14元,BVPS12.48/14.03/15.74元。参考可比公司估值,给予1倍PB,对应目标价格区间12.5-13元。时值德银退出,人保入驻,股权治理打开新局面,我们再次重申“买入”评级。 风险提示:不良风险超出预期,业绩增速不达预期。

事件 公司公告称与广东宏川集团在天津滨海新区共同发起设立一家内资商业保理公司--宏通商业保理,注册资本5亿元,其中东莞控股出资4.75亿,持股95%。宏通商业保理的总经理由东莞控股推荐,5位董事中的4位也由东莞控股推荐。商业保理是供应链金融中重要的贸易融资工具,主要为企业提供应收账款受让、收付结算等服务。 设立商业保理,内部资源协同 借助股东资源,宏通商业保理将与东莞控股围绕路桥工程应收款及仓储企业供应链开展保理业务,与宏川集团围绕其核心仓储企业开展供应链保理业务,既可有效保障保理业务的开展,也可实现内部资源的协同整合,提升集团整体的运营效率。宏通保理还可与融通租赁在客户资源、营销、风险控制等方面实现资源共享、交叉营销、协同发展,提高融资租赁业务的收益率、市场竞争力,降低融资租赁业务的流动性风险。 拓宽业务领域,加速金融布局 公司主营的路桥收费业务发展稳健,是公司的主要利润来源,为金融转型提供持续的现金流。公司旗下全资控股的融通租赁正加大市场开发力度,与关联公司保持紧密的合作关系,为公司重要的利润增长点。公司还参股东莞证券、东莞信托、长安村镇银行、松山湖小贷公司等金融企业,正逐步向多元金融发展。公司此次涉足商业保理业务,是在“产融双驱”战略的指导下,对金融投资领域的丰富和深化,可以为客户提供更加全面的金融服务产品,提升公司金融业务的整体竞争力,进一步提高公司经营的稳健性和盈利性。 定增提升资本,国改预期强烈 公司拟通过非公开发行对融通租赁定增不超过14亿元,定增完成后融通租赁注册资本将增长逾1倍,方案已经过会,尚待正式批文,预计2017年定增完成后将实现业绩放量。定增对象之一的员工持股计划锁定期3年,将实现员工与公司利益一致化,有效激发员工积极性。公司参股的东莞证券正在IPO排队中,预计上市后将会带来可观的投资收益。作为东莞国资委旗下唯一上市平台,受益国企改革的加速推进,公司未来有望实现向地方性金控平台的转型,大概率承接东莞国资委旗下产业与金融的协同发展。 看好发展前景,维持“增持”评级 我们看好公司转型金融的发展前景,此次设立商业保理公司将促进公司内部资源整合,提升经营效率,进一步加速金融布局。非公开发行的即将落地将对租赁业务带来较大提振作用,国企改革的加速推进有望推动转型升级。我们预计2016-18年EPS分别为0.6、0.73和0.94元,对应PE 17X、14X和11X,目标价格区间11.58~13.49元,维持“增持”评级。 风险提示:定增进程不及预期,国改进程不及预期,东莞证券IPO进程不及预期,市场波动风险。

复星举牌新华,持续看好保险表现 上海复星高科技(集团)有限公司于8月8日通过集中交易方式购买了公司55万股H股股份,约占公司总股本的0.02%。此次增持后,复星国际有限公司、上海复星高科技(集团)、Fidelidade-Companhia de Seguros,S.A.、鼎睿再保险有限公司、南京钢铁联合有限公司分别持有新华保险H股5424.43万股、3110.19万股、4466.18万股、1376.40万股、1248.72万股,持股比例分别为1.74%、1.00%、1.43%、0.44%和0.40%。上述企业存在关联为一致行动人,实际控制人为郭广昌,合计持有新华保险15625.92万股H股股份,持股比例由增持前的4.99%增至5.01%。 低价格高价值吸引大资金 根据保监会数据,上半年保险业实现原保险保费收入18812.8亿元,同比增长37.3%,其中寿险保费收入同比增长45%,为近年来高位。然而在投资端的压力下,行业资金运用收益率下降2.69个百分点至2.47%。投资收益受损准备金提取增加导致保险公司的利润下滑,预计今年上半年行业利润总额同比下降54.05%,但降幅较1季度略有收窄。预计今年各保险公司的利润仍将保持大约40%左右的降幅,但大保险公司在聚焦期交和个险的调整下,在监管对负债管理的政策指导下,负债久期拉长,死差增加,新业务价值将迅速增加。这将增厚保险公司的内含价值,为未来利润的释放奠基。 新华保险价值转型,内含价值将迅速增长 新华保险今年以来积极调整,大力发展个险和长期期交产品,减少银保渠道和短期存续期产品销售,以缩量保质。截止2016年6月新华保险原保险保费收入同比减少2.2%。然而新华保险得益于较强的投资能力和提前布局,投资收益率也远高于行业平均。新的领导班子到位后,也将积极推进价值转型,主推内含价值进一步高增长。目前新华保险A/H股溢价63%,是自2015年10月以来的最低值。复星系公司表示,此次增持主要是出于对新华保险未来发展前景的看好,将在未来12个月内根据证券市场整体状况并结合新华保险的发展及其股票价格情况等因素,决定何时增持及具体增持比例。预计近三年新华保险EPS分别为1.52元、1.91元、2.34元,P/EV为1.06、0.91、0.79,保持买入评级。 风险提示:转型不如预期,市场大幅下挫收益率急剧下降。

多年发展滞后同业,德银未能如期带来新活力 德意志银行曾为全能银行转型标杆,20005年德银入股,后位居第二大股东,华夏对引入其先进转型经验予以厚望。然而,上市16家银行中,华夏银行总资产和营业收入排在第13位,仅列三家城商行之前。招商银行、中信银行、光大银行和华夏银行同一批成立,但华夏银行资产规模和营收等指标远落后于其他三家。十年发展未尽如人意,股东治理或是关键。国资影响力强大致股东层面制衡机制未有效构建。 德银退出,股东换血迎改革新局面 2015年底公告德意志银行退出华夏,人保财险闪耀登场,股东四方制衡迎重要一角。人保财险入驻完善股权结构,实力均衡推动业务发展。一方面,银险协同关键在于影响力。人保财险位居第二大股东,其入主不仅能够为华夏银行带来渠道、客户等资源,更能在一定程度上弥补德银在中国本土化程度低及话语权等方面的弱势。另一方面,华夏银行通过纳入国内规模最大的财险集团之一,股权制衡关系更加有力,能够有效防止单一股东话语权过于强大等问题的出现,助力打开市场化改革新局面。 业务结构边际改善,不良处置尚有空间 公司当前对于传统存贷款依赖仍较强,但自2015年以来资产负债端均有改善迹象,同业资产、应付债券增速远快于股份行平均水平。公司调整资产负债结构思路清晰,同时非息收入增长边际也发生积极变化。从2014年起,公司核销力度稍有加强,年核销占拨备总额17%。2015年在不良余额大幅上升背景下,仍保持17%核销比例,核销力度明显弱于同业,为进一步核销预留空间。进入2016年后,不良贷款生成率也从2015年末0.4%下降至1季度0.19%,资产质量趋稳。 三大优势助力改革推进 后发优势:通过对同业的模仿和学习,华夏银行在市场化改革上可少走很多弯路,减少可能面临的众多不确定性和犯错概率。规模优势:小且集中使得华夏银行改革难度低于多数银行。“小”意味着指令的通畅,总行拥有对下属分支行更强的控制力,快速实现事业部改革和经营模式转型。固有业务优势:中小企业客户提前渗透+平台金融,传统信贷业务息差缩小的趋势下,客户下沉成为商业银行保证信贷业务增长关键。 改革预期强,重申“买入”评级 我们曾在2014年5月发布深度报告《混合所有制的样板,改革激活潜力》重点推荐华夏银行,2014年底获得70%涨幅。当前公司估值处于同类上市公司低位,考虑到公司未来股东层理顺,改革优势明显,基本面边际改善,预计可有约30%的上行空间。预计2016-2018年EPS为1.84/1.96/2.14元,BVPS12.48/14.03/15.74元。参考可比公司估值,给予1倍PB,对应目标价格区间12.5-13元。时值德银退出,人保入驻,股权治理打开新局面,我们再次重申“买入”评级。 风险提示:不良风险超出预期,业绩增速不达预期。

国资控股唯一上市平台,逐步涉足金融领域。 公司为东莞市国资委控股的上市平台,持股70%,主营路桥收费业务。随着资产重组和业务转型,公司在维持路桥收费的基础上,逐步涉足金融领域,经过三次收购后全资控股融通租赁。公司旗下还参股证券、信托、银行、小贷公司,正逐步完善金融业务的布局,未来产业与金融的资源协同效应可观。 租赁业务发展势头强劲,投资收益增长可观。 公司全资控股的融通租赁加大市场开发力度,积极抢占市场,先后与关联公司东莞巴士和东莞新照投资公司进行租赁业务合作,2015年营收与净利润增速分别为138%和26%,为公司新的利润增长点。公司拟通过非公开发行募资14亿元对融通租赁定增,所募资金全部用于开展融资租赁业务。定增方案已经过证监会审核,尚待正式批文下发,预期随着资本金的到位,公司内部资源协同与融资渠道的拓宽将会得到进一步提升。公司参股的东莞证券已获证监会受理,正在IPO排队中,预计上市后会显著提升公司价值,带来的投资收益可观。 路桥收费业绩稳增长,有利支持金融转型。 公司拥有和受托管理莞深高速一、二、三期路段,合计管理里程逾60公里,2015年通行费收入超过9亿元,占公司总营收的85%,为公司的主要利润来源。2015年广东省收费公路接入全国ETC联网,有效降低成本与收费等待时间,使车辆运行效率提高367%。莞深高速南接的梅观高速已实现免费通行,预计给莞深高速车流量带来较大的提振效应。 员工持股激励创新,国企改革预期强烈。 参与定增的广发资管设立的“东控1号资管计划”由东莞控股2015年度员工持股计划全额认购,总金额不超过8000万元,通过实施员工持股计划,使员工与公司利益一致化,有效调动员工积极性,为稳定优秀员工提供一个良好的平台。国企改革进程正在加速推进,公司参股的东莞证券、东莞信托、长安村镇银行、松山湖小额贷款公司等金融企业的实际控制人均为东莞市国资委,我们预计公司作为上市平台,将借助区域优势,大概率承接东莞国资委旗下产业与金融的协同发展,转型为地区性小型金控平台。未来随着东莞证券的IPO落地,资产证券化进程将会进一步加快。 首次覆盖给予“增持”评级。 我们看好公司向金融转型的战略定位,通过租赁业务实现内部资源协同发展,参控股公司IPO上市和新三板挂牌来提升公司价值。非公开发行的落地将会对租赁业务起较大提振作用,国企改革的加速推进有望推动转型升级。我们预计2016-18年EPS分别是0.60、0.73和0.94元,对应PE17X、14X和11X,采用可比公司分部PE估值法对公司估值,对应目标市值144亿~168亿,目标价格区间为11.58~13.49元。 风险提示:定增进程不及预期,国改进程不及预期,东莞证券IPO进程不及预期,市场波动风险。

受市场影响业绩出现回落,积极布局战略转型成效初显 中期归属上市公司净利润11.1亿元,同比-54%,营业收入25.8亿元,同比-47%,EPS为0.24元。净利润同比出现较大回落,主要受上半年市场环境影响,导致经纪业务下降幅度较大。为应对市场形势变化公司在机制、战略、业务、人员方面进行了多维度的改革并取得了较好的成效。业务多元化程度提升,资本中介、资管、投行等创新业务收入占比显著提升。预计下半年市场企稳,公司有望迎来业绩拐点。 经纪做实分公司,投行加速转型业绩亮丽增长 经纪业务受市场交易缩量影响,业绩出现回落,上半年实现净收入10.9亿元,同比下降60%;股基市场份额1.82%,排名保持第16位。公司进一步发挥分支机构综合业务平台作用,提供非通道类收入占比,加快推进向财富管理转型。互联网金融实现突破,与奇虎360签署合作协议,在多个业务板块开展全面深度合作,打造互金业务新生态。大投行业务转型加速,加大项目承揽及储备力度,不断延伸业务链条,优化收入结构。再融资取得突破,总融资额28亿元,同比增长384%;企业债及金融债主承销规模125亿元,同比增长403%;新增新三板挂牌企业57家,累计挂牌215家,行业排名第8。上半年实现投行净收入2.9亿元,同比增83%。 主动管理型产品规模大幅提升,股权质押规模大幅增长 公司努力构建覆盖全系列金融产品的“大资管”体系,重点发力主动管理型业务,集合产品规模大幅提升;截至2016年6月末受托规模829亿元,同比增长81%,其中集合理财产品规模469亿元,同比增长78%。上半年实现资产管理业务净收入2.3亿元,同比增长35%。自营受市场影响业绩出现较大回落,上半年投资净收益3.7亿元,同比下降68%。公司在严控风险的前提下大力发展信用业务,完善信用机制,截至2016年6月末两融规模197亿元,市占率稳定在2.3%以上,行业排名保持第14位;股权质押期末余额260亿元,同比增长504%;上半年实现利息净收入5.2亿元,同比下跌18%,远低于行业平均水平。 拟分拆成立长证国际金融集团香港上市,开启海外业务新篇章 为推进公司国际化发展战略,公司拟分拆成立长江证券国际金融集团有限公司在港交所上市。长证国际金融将承接长江香港持有的各附属业务公司股权,成为公司国际业务的经营实体,经营范围包括证券经纪、期货经纪、资产管理、投资银行等境外证券业务。长证国际金融拟在完成架构重组后实施员工持股计划,完善治理结构和激励机制。长证国际金融境外上市成功后将获得独立融资平台,有助于提升海外市场影响力,推动在香港及其他海外市场业务更好地开展。 定增大幅提升资本实力,打开业务空间 公司非公开发行工作圆满完成,募集资金总额83.11亿元,资本实力大幅提升,为各项业务发展打开广阔空间。看好公司清晰的发展战略及各业务发展前景,预计2016-18年EPS为0.43元、0.53元和0.60元,对应PE为25倍、20倍和18倍,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。

完全转让东海证券股权,持续盘活有效资产 公司公告称于8月5日与杭州煜隆资产管理有限公司签署了股份转让协议,计划转让所持有的东海证券6000万股,合计作价6.03亿元,税后投资收益为2.73亿元。交易完成后,公司不再持有东海证券股份。公司此前于8月1日将所持有的4000万股东海证券股份转让给浙江华超进出口,税后投资收益为1.82亿元,对2016年归母净利润预期增厚200%,此次1亿股东海证券股份完成转让后取得的税后投资收益合计4.55亿元,对2016年归母净利润预期增厚500%。对东海证券股权的转让,持续盘活有效资产,满足创投业务推进过程中的资本需求,为公司当前转型发展提供资金支持,符合公司战略发展需要。 纳入银行牌照,促进业务转型 公司早前拟通过非公开发行募集资金认购稠州商业银行9.62%股权,成为其第一大股东。稠州商业银行估值合理,不良贷款率为1.19%,低于行业平均值1.67%,拨备覆盖率296%,对不良贷款的承受能力较强。稠州商业银行对华西股份2015年备考净利润增厚为137.5%,很好地支撑了公司未来的业绩发展。公司在纳入银行牌照后,可有效利用其募资功能,实现创投、资管与金融资源协同发展,未来借助稠州商业银行获批的金融租赁牌照,更好地实现业务转型。 投资收益到位,市值提升可观 公司旗下金融资产不断扩张,资产管理与资本投资业务一直作为利润增长点持续贡献业绩。一村资本旗下的医疗、TMT、集成电路等并购基金不断扩张且影响力不断提高,一村资产作为私募基金管理人资产管理规模也逐步扩大,未来业绩增长空间广阔。公司目前参股的华泰证券作为金融蓝筹,稳健增长,分红可观,近日已收到1528万元现金红利,贡献较高的投资收益。近期IPO上市的江苏银行最新收盘价为12元,华西股份持有2.49亿股对应市值约为30亿元,预期持续带来投资收益的显著提升。近期拟参股稠州商业银行对于金控平台的搭建更添一份力,未来公司内部资源协同效应显著,有利于金融资产的进一步整合。 转型前景广阔,维持“增持”评级 公司自2015年全面向“投资+融资+资产管理”一体化金控平台转型,在资本投资和资产管理方面不断布局,同时持续涉足金融领域。近期公司拟入股稠州商业银行,实现金控布局的再升级;此次完全转让东海证券股权,大幅提高投资收益,有效提高了资产的流动性,满足公司快速扩张的资金需求。我们看好公司转型金控的发展模式,认为在集团金融资源的支持、专业化的管理团队和高管股权激励所带来的多重驱动下,公司未来发展前景可观,预计2016-18年EPS分别为0.57、0.22、0.25元,对应PE为18X、44X和40X,维持“增持”评级。 风险提示:业务转型不及预期、定增方案推进不及预期。

转让东海证券部分股权,盘活有效资产 公司公告称与浙江华超进出口有限公司签署了股份转让协议,计划转让所持有的东海证券4000万股,合计作价4.02亿元。交易完成后,公司持有东海证券6000万股,持股比例由5.988%降为3.593%。本次出售东海证券股份扣除成本获得的所得税后的投资收益约为1.82亿元,占公司2015年归母净利润的212.23%。东海证券第一大股东为常州投资集团,持股14.97%,本次交易前,华西股份为第三大股东,无实际控制权。若交易完成,公司降为第八大股东。对东海证券股权的转让,有效提高了资产流动性,更好地满足了公司快速扩张发展的资金需求,提高公司整体资产的使用效率,符合公司战略发展需要。 纳入银行牌照,促进资源协同 公司早前拟通过非公开发行募集资金认购稠州商业银行9.62%股权,成为其第一大股东。稠州商业银行估值合理,不良贷款率为1.19%,低于行业平均值1.67%,拨备覆盖率296%,对不良贷款的拨备充足。稠州商业银行对华西股份2015年备考净利润增厚为137.5%,很好地支撑了公司未来的业绩发展。稠州银行未来重要的业务转型突破点为定增、股权质押融资、并购以及PPP项目等,较好地与华西股份创投业务相结合,内部资源协同效应可观;已获批筹建的金融租赁公司带来稀缺的租赁牌照,可实现金融与实业的协同发展。 金融资产优质,金控布局再扩张 公司旗下金融资产不断扩张,资产管理与资本投资业务一直作为利润增长点持续贡献业绩。随着创投政策的出台和市场秩序的规范,公司不断提高投资标的的筛选标准,优质的项目资源预计带来较大的盈利空间。公司目前参股的华泰证券、东海证券作为金融蓝筹,稳健增长,分红可观,仍贡献较高的投资收益。近期IPO上市的江苏银行预期带来业绩的显著提升。近期拟参股稠州商业银行对于金控平台的搭建更添一分力,未来公司内部资源协同效应显著,有利于金融资产的进一步整合。 转型前景可观,维持“增持”评级 公司自2015年全面向“投资+融资+资产管理”一体化金控平台转型,在资本投资和资产管理方面不断布局,同时持续涉足金融领域。近期公司拟入股稠州商业银行,实现金控布局的再升级;此次转让东海证券部分股权,有效提高了资产的流动性,满足公司快速扩张的资金需求。我们看好公司转型金控的发展模式,认为在集团金融资源的支持、专业化的管理团队和高管股权激励所带来的多重驱动下,公司未来发展前景可观,预计2016-18年EPS分别为0.29、0.22、0.25元,对应PE为29X、37X和33X,维持“增持”评级。 风险提示:业务转型不及预期。

拟收购保险、飞机租赁股权和租赁资产,并配套融资 7月30日公司公告,拟通过发行股份4.31亿股购买华安财险14.77%的股权和香港航空租赁有限公司HKAC的少数股东股权,作价28.28亿元;并通过支付现金3383万美元购买12架飞机租赁资产包(12家SPV)100%股权。同时公司拟定增不超过4.26亿股,配套募资不超过28亿元,用于增资HKAC开展飞机租赁业务和支付交易对价。定增价格为6.57元/股。HKAC16-18年净利润的业绩承诺分别为5696、4884、7348万美元,12家SPV则为707、696、685万美元。 参股华安财险,发挥保险租赁协同效应 公司拟作价17.00亿元以发行股份的方式收购华安财险14.77%的股权,对应总体估值115亿元,PB2.50倍。华安财险2015年总资产140亿元,净资产46亿元;营业收入97亿元,归母净利润7.59亿元。华安财险原保险保费收入2015年在国内财险公司中排名第11位。在全国范围内拥有分支机构逾900家,客户总量已超过500万。保险业务机动车辆保险、非机动车辆保险和短期意外及健康险三大类产品。公司租赁业务产生大量租赁资产,与财险业务形成天然互补,有助于发挥协同效应。 保险领域连续布局,保险+租赁双擎驱动路线清晰 公司近年加大对保险领域的布局。2015年10月公司出资11.6亿元参与渤海人寿增资,占增资后总股本的20%,成为渤海人寿第一大股东。2016年1月董事会决议拟出资28.4亿元再次参与渤海人寿新一轮增资,将人寿注册资本从58亿元增加至200亿元。本次参股华安财险以前,海航集团旗下的海航投资(000616.SZ)已决议通过收购华安财险19.643%的股权。若海航投资和渤海金控交易完成,两家公司将分列华安财险第二和第三大股东。参股华安财险,一方面继续完善保险版图打造“保险+租赁”业务协同,另一方面借助华安财险丰富的经营经验和业务优势,成立时间较短的渤海人寿也可以通过险企间的合作获得更多发展机会。 全资控股HKAC,为团队整合铺平道路 公司作价11.28亿元收购HKAC少数股东股权,对应总体估值88亿元,PB0.85倍。2015年渤海金控以162亿元收购世界第10位的飞机租赁公司Avolon以后,Avolon的团队牵头对飞机租赁板块进行整合。此次交易后渤海金控将实现对HKAC的全资控股,有利于提高公司整体管理效率,为后续业务资源配置调整铺平道路。 租赁业巨头,外延式发展,维持“买入”评级 公司横跨租赁、保险、互联网金融、证券、银行的多元金融控股集团;坚定走外延式金控路线。预测交易2017年完成,公司2016-2018年净利润为16、27和31亿元,摊薄前EPS为0.26元、0.44元、0.51元,摊薄后EPS为0.23元、0.38元、0.44元。目标价格为6.98-8.14元,对应2016年30-35倍市盈率。维持“买入”评级。 风险提示:公司整合不达预期,业绩增速不达预期。