业绩增长靓丽,资产负债结构调整。 中期归母净利润41.46亿元、拨备前利润总额76.67亿元,营收120亿元,分别同比增长17%、33%、34%,继续保持较快增速。ROA1.07%、年化摊薄ROE18.72%。受降息、重定价和营改增影响,净息差收窄,二季度环比下降16bp到2.04%。应对上半年债券收益率震荡格局,公司灵活调整资产负债结构,加大了同业资产投资力度。降低同业负债比例。非息收入对营收贡献持续提升,占营收同比新增量的2/3。手续费净收入占比26%,环比增加60bp,得益于公司多元化路线的成果,投行、托管、资管、信用卡盈利能力提升。其中代理类和银行卡类收入增幅最大,原因是公司在资产管理、贵金属租赁、电子银行等与财富管理和资管相关的业务条线快速发展。 不良贷款压力小,多管齐下补充资本。 2016Q2不良贷款率0.91%,与一季度持平,预计仍为上市银行中最低值。拨备覆盖率343.75%,环比增加16个百分点,拨备计提充分,足以应对中短期不良贷款增长。不良贷款同比增速25%,较一季度末下降3个百分点,反映江浙地区不良贷款风险呈现企稳趋势。核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为8.68%、63%、12.50%,较一季度略有提升。公司今年拟采取多种手段补充资本,减少资本约束压力,包括优先股、二级资本债、可转债。5月21日可转债获得证监会审核通过,预计融资不超过100亿元。 申请资本计量高级法,巩固轻资本战略。 公司审议通过资本计量高级方法评估申请报告,标志着资本高级法申请进入正式日程。实施资本计量高级法将降低资本消耗,提升资本使用效率,成为银行内生性资本补充的新渠道之一。高级法对银行内部的风控能力和评级模型建设有较高要求,反映公司内部风控体系已经颇为完备。结合前期其他银行的申请情况,预计此次申请进度较快。如获得验收,预计公司零售和小微企业业务的资本消耗将有所下降,助推公司向“大零售”的转型战略。 笃行大零售轻资本战略,维持“买入”评级。 笃行大零售轻资本战略,改革步伐加快。预计2016-2018年EPS为1.93/2.18/2.53元,对应PE为8.31/7.34/6.33。参考可比公司估值,给予目标价格区间18.47-19.89元,维持“买入”评级。 风险提示:不良风险超出预期,业绩增速不达预期。

创新与稳健双轮驱动,竞争力居前 2016年上半年归属上市公司净利润21.96亿元,同比-76%,营业收入61.5亿元,同比-65%,EPS为0.27元。公司坚持规范稳健经营,推动“创新发展”与“合规风控”双轮驱动。公司具备专业的市场化服务能力,具有高度的市场敏感性,业务特色较为鲜明。多项经营指标排名行业前列。上半年受市场影响业绩出现较大下滑,但随着公司持续改革转型,下半年业绩有望出现拐点。 经纪业务创新转型加速,再融资及债券业务规模大幅提升 经纪业务加快向高端财富管理转型,以科学投顾为重心,提升客户黏性;并顺应互联网证券发展趋势,不断丰富产品线,提升用户体验。营业网点以在二三线城市建立轻型营业部为主,提升市场占有率。上半年经纪业务实现净收入29亿元,同比-69%。股权融资业务以行业和专业为主线,进一步提升业务品牌影响力和市场地位,上半年完成IPO项目2个,募集金额14亿元;再融资发展迅速,上半年主承销金额304亿元,同比上升173%。债券融资业务上半年主承销金额611亿元,同比上升223%;实现净收入11.5亿元,同比+0.3%。新三板业务进一步完善内控制度,强化后续督导及增值服务,上半年完成挂牌推荐68家,累计挂牌257家,行业排名第5。 自营探索直投实现多元发展,资管规模稳中有升 自营严控风险追求稳健收益,权益类投资严格执行总仓位风险控制准则,债券类投资把握交易性机会,较好完成投资目标。公司积极探索直投业务,实行多种投资策略基金并行募集与管理,上半年新增直投项目9个,投资金额8.9亿元。上半年实现投资净收益8.6亿元。资产管理业务以发展银行委托债券投资、固定收益类集合等主动管理型产品为重点,业务总量稳中有升。同时公司不断丰富和提升产品线及业务类型,大力拓展员工持股集合、定向增发及股票质押等新型产品。截至2016年6月末资管业务规模1782亿元,同比上升27%,其中主动管理类产品规模389亿元;实现资管业务净收入1.35亿元,同比-4%。 资本中介行业领先地位维持,国际业务取得突破 资本中介业务保持行业领先地位,融资融券通过优化运营管理、加强营销支持、提升客户体验等措施,在上半年震荡的市场环境下维持了较为稳定的市场份额;截至2016年6月末公司两融余额345.9亿元,市场份额4.05%,排名行业第9。股权质押业务通过调整利率和质押率、提升审批流程等举措大力推进;截至2016年6月末公司股票质押回购业务余额134亿元,行业排名第6。实现利息净收入8.9亿元,同比-62%。海外业务取得突破,国信香港成功承销绍兴城投3亿美元海外债券,完成公司作为总协调人面向全球投资者发行的首只债券,提升海外业务影响力。 综合实力突出,业务优势较强 公司综合实力较强,连续5年总资产、净资产、净资本、营业收入及净利润排名行业前十,塑造优良的品牌效应。经纪及财富管理、投行领先优势累计了雄厚的客户资源,有力支撑以客户为中心的服务模式。预计2016-18年EPS为0.63元、0.74元和0.84元,对应PE为28倍、24倍和21倍,维持增持评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。

战略定位清晰,业务特色鲜明 2016上半年归属上市公司净利润6.38亿元,同比-48%,营业收入21.47亿元,同比-35%,EPS为0.21元。受市场影响上半年业绩出现下滑,但下降幅度远低于行业平均水平。公司以不断夯实“差异化增值服务商”为战略定位,坚持合规风控与业务创新并重的发展模式,以客户需求为导向完善业务平台化服务能力。公司业务特色较为鲜明,较早布局互联网金融以实现经纪业务转型,抢滩PB业务打造泛资管生态圈;自营及信用业务稳健发展,投行提升专业水平。随着公司持续加大改革转型力度,在下半年市场企稳的环境下业绩有望得到改善。 经纪深化改革转型,互联网金融优势凸显 经纪业务以互联网金融为核心,积极利用互联网工具提供各项金融服务,同时通过加强线上线下业务联动以提升综合服务能力。业务方面深化纵向发展,不断完善产品种类,拓展互金多元化合作渠道,在传统导流合作的基础上逐步在服务及资讯内容上展开合作。在上半年震荡的市场环境下公司战略及业务优势凸显,股基交易市场份额1.51%,在2015年末1.28%的股基市场份额基础上实现进一步提升;上半年实现经纪业务净收入8亿元,同比下降50%,幅度小于行业平均水平。 投行积极提升专业水平,积极创新完善资管生态圈布局 投行业务以发达地区为主要市场,上半年公司持续加强内核水平、提高专业能力以大力开拓市场。上半年股权承销金额93.5亿元,债券承销195.1亿元;实现投行业务净收入4.8亿元,同比-7%。新三板重点开拓优质的挂牌及做市企业,上半年完成推荐挂牌项目36个。资产管理业务以产品创新为突破,不断丰富资管产品线,在大力发展量化对冲、ABS类、员工持股类等优势产品线的基础上,重点开发FOF、MOM等创新产品线。截至2016年6月公司管理规模965亿元,其中专项资管计划产品规模达113亿元。同时公司以PB业务为主轴,不断完善泛资管生态圈建设,目前已建立了全方位服务能力,包括产品创设服务、私募基金综合托管服务、种子基金等。 自营及资本中介业务稳步发展 自营秉持稳健风格,严控投资风险,上半年增加债券投资规模,取得了较好的投资回报;实现投资净收益3亿元,同比-38%。资本中介业务稳步发展,2016年6月末两融余额57.72亿元,市场占有率0.68%,与2015年末持平;股权质押业务待回购金额18.63亿元,期末待回购客户数72户。上半年实现利息净收入3.2亿元,同比-28%。海外业务通过境外子公司国金证券(香港)及粤海融资开展,上半年国金香港代理股票交易量23.8亿港元,参与财务顾问项目8个。 具备良好的市场化机制 公司具有良好的市场化机制和执行有效的激励机制,能较好地适应证券行业创新环境。上半年公司公告拟非公开发行募资48亿元,资本金到位后有望提升资本实力,打开各项业务空间。预计2016-18年EPS为0.46元、0.54元和0.59元,对应PE为29倍、25倍和22倍,维持增持评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。

结构调整新业务价值高增长,业绩表现符合预期 2016年中期实现营业收入1477.1亿元,同比增长7.6%。在投资环境变化、准备金折现率变动的影响下,实现净利润61.4亿元,同比下降45.6%;ROE4.6%,同比下降4.5个百分点。太保寿险上半年保费收入大822.3亿元,同比增长31.6%;实现新业务价值112.6亿元,同比增长55.9%。太保产险保费收入492.2亿元,同比增长1.7%;综合成本率为99.4%,同比下降0.1个百分点。集团内含价值2,153.6亿元,较上年末增长4.7%。 大个险战略下,渠道加强结构优化 大个险战略框架下,营销员队伍壮大、质量提升。截止2016年中期,月均保险营销员58.2万人,同比增长40.2%;月均首年保险业务收入740.3万元,同比增长24.9%;每月人均寿险新保长险件数2.3件,同比增长40%。个险渠道的强大提高了新业务和老客户加保获取能力,新保业务收入达到312.7亿元,通过老客户加保的规模保费达到139.2亿元,超过去年全年水平。另一方面,客户粘度增强,保单继续率提高0.8-0.9个百分点。从渠道结构上看,个险业务占寿险总保费收入88%,同比增加5%,而法人渠道贡献下降。从产品结构上看,保障型保险产品仍为主导,传统型保险产品保费收入242.2亿元,同比增长112%;占总保费收入29%,同比提高9个百分点。分红险保费收入526.3亿元,同比增长12%,占总保费收入64%。 产险保持承保盈利,农业险发展迅速 太保产险坚持“控品质、强基础、增后劲”的发展方针,在车险保费收入增长2.8%的基础上,上半年综合成本率控制在99.4%,较去年同期下降0.1个百分点,保持承保盈利。其中综合赔付率61.2%,同比下降3.7个百分点。公司加强电网销、交叉销售、车商等核心渠道的销售,核心渠道在车险中占比达到55.7%。在非车险方面,企财险、意外险销售销量的使得最终非车险保费收入同比减少1.6%。但同时农业险增速迅猛,上半年农业业务收入9亿元,同比增长58.3%。接下来,太保产险还将加大结构调整力度,积极推进其它非车险业务的发展。 第三方资产管理较快增长,资管业务能力增强 在利率下行,资本市场波动的环境下,太保上半年净投资收益率4.6%,同比下降0.3个百分点;总投资收益率4.7%,同比下降1.9个百分点。得益于稳健的资产配置,太保总投资收益率的波动幅度小于行业平均。另一方面,太保第三方资产管理业务增强,第三方管理资产达到2,646.15亿元,在集团管理资产中的占比提升至22.6%;带来第三方资产管理业务收入达到3.60亿元,同比增长30.0%。第三方资产管理是当下保险资管开源引流的重要方式,太保资管第三方资产管理业务的增强将为其成为综合性资产管理公司,贡献稳定丰富利润奠基。 偿付能力充足,推进转型升级 太保集团偿付能力充足率达到291%,新业务价值高增长,为将来的业务发展积蓄力量。预计公司2016年EPS1.21元,P/EV 1.0,处于历史低位,后期修复空间大,继续给予买入评级。 风险提示:利率不断下行,市场剧烈波动收益率大幅下滑。

延续高速增长态势,速度节奏符合经营计划 16年净利润目标24亿,上半年已实现近14亿,完成58%。业绩的增长并非偶然爆发,而是在定增资金支持下和转型升级的探索下延续了稳健的发展态势,增长的速度和节奏符合经营计划及管理层预期。15年10月启动的新一轮定增拟募资50亿元,已于六月获证监会审核通过,静待落地,可以预见将进一步打开资本束缚,助推发展。 民营基因,机制灵活,锐意进取 大股东国之杰旗下唯一的上市平台,民营企业的基因决定了公司机制灵活、锐意进取的风格。在中信信托借壳计划失败后,重心回归业务拓展,进入了高速发展的通道。 冷静理性看待理财新规对信托影响,坚持提升主动管理能力的战略方向 信托业务结构持续优化,主动管理能力不断增强,目前约70%收入来自于主动管理。在信托资产运用方面,努力寻求在高报酬率领域延伸自身业务。信托报酬率15年1%,预计今年还将有较大提升,远高于行业0.5%-0.6%的平均水平。银行理财新规只允许信托作为非标通道,短期看有利于信托公司提升议价能力,但长远看去通道仍是大方向,公司坚持提升主动管理能力的战略方向。 产融结合,为实体经济服务,做实业投行 信托行业的定位是为实体经济服务的,产融结合、做实业投行是长远方向。公司注重创新,探索出产融结合的盈利模式,积极拓展大健康、新能源和物流仓储等领域,近期推出的互联网产业基金又是一大突破。 财务投资+战略布局,循序渐进顺势而为打造综合性金融平台 金融领域的投资不是为了迎合市场的牌照收集,而是根据公司发展需要和标的特质甄选适合资产,或作为财务投资,或作为控股标的。未来将致力于加强金融业各个板块的战略协同和战术互补,有效提升综合金融服务能力。 维持“增持”评级 假设16年下半年延续高增长态势,而新一轮定增到位后将在17年发挥作用,18年经营模式稳定成熟业绩增速趋于平稳,预计2016-2018 EPS分别达到1.60、1.82、2.18;对应PE为12.61、9.23、7.70。考虑转型创新和多元金融布局的战略规划,给予16-19倍PE,合理目标价26-30,维持增持评级。 风险提示:信托资产质量风险;多元金融布局进度不达预期。

主营增长稳健,现金流持续稳定 公司2016H1实现营业收入5.8亿元,同比增长16.45%;归母净利润4亿元,同比减少2.42%。为应对车流增长,公司结合各收费站的通行压力,有序推进收费站扩建及新建计重车道工程,进一步提升收费站通行能力,上半年高速路段实现收费车流量3633万辆,同比增长17.55%;实现通行费收入4.78亿,同比增长8.48%。报告期参股的东莞证券受行业景气度影响业绩大幅下滑,联营公司贡献的投资收益下降45.79%,符合我们之前的预期。主营业务的稳健发展,较好地弥补了投资收益下滑带来的影响,为转型金控提供充足稳定的现金流。 租赁业务高增长,业务协同促发展 公司租赁业务维持高速增长,上半年实现营收0.91亿元,净利润0.43亿元,分别同比增长101.34%和73.5%。报告期内公司加强业务团队的精细化管理,实施有针对性的营销推广活动,进一步搭建丰富营销渠道;同时不断完善风控体系建设,降低租赁项目全流程运行风险。公司还拟与广东宏川集团在天津滨海新区共同发起设立宏通商业保理公司,注册资本5亿元,其中东莞控股出资4.75亿,持股95%。借助股东资源,宏通商业保理将与东莞控股围绕路桥工程应收款及仓储企业供应链开展保理业务,与融通租赁在客户资源、营销、风险控制等方面实现资源共享、交叉营销、协同发展,提高融资租赁业务的收益率、市场竞争力,降低融资租赁业务的流动性风险。 定增扩容提实力,区域金控前景广 公司旗下控股的融通租赁发展势头强劲,资本需求较强。公司拟通过非公开发行募资不超过14亿元对融通租赁定增,目前方案已过会,尚待正式批文。定增完成后,融通租赁注册资本将翻倍,预计2017年将实现业绩放量。定增对象之一的员工持股计划锁定期3年,实现员工与公司利益一致化,有效激发积极性。公司参股的东莞证券 正在IPO排队,预计上市后将带来可观的投资收益。公司旗下还参股有东莞信托、长安村镇银行、松山湖小贷公司,均为东莞市国资委实际控制。作为东莞市国资委旗下唯一上市平台,受益国企改革的加速推进,公司有望实现向地方性金控平台的转型,大概率承接东莞国资委旗下产业与金融的协同发展。 看好发展前景,维持“增持”评级 我们看好公司“产融双驱”的发展战略和转型金融的发展前景,主营业务增长稳健,持续带来稳定现金流。非公开发行的即将落地将给高增长的租赁业务带来资本金的补充,即将设立的商业保理公司也会促进公司内部资源整合,提升经营效率,进一步加速金融布局。国企改革的加速推进有望推动公司向地方性金控平台转型,服务区域性产业发展。我们预计2016-18年EPS分别为0.6、0.73和0.94元,对应PE 17X、14X和11X,目标价格区间11.58~13.49元,维持“增持”评级。 风险提示:定增进程不及预期,国改进程不及预期,东莞证券IPO进程不及预期,市场波动风险。

上半年盈利及资产质量均超预期,成本管理优化 核心数据总览:公司上半年盈利超预期,实现归母净利润约236亿元(YoY4.49%),EPS0.48元(YoY持平),ROAE约14.4%%(YoY-237BP),不良率1.4%(QoQ持平),略超预期,拨备覆盖率约157%(QoQ-3.5个百分点),成本收入比24.26%(YoY-1.69个百分点)。 收入结构持续优化,净息差较低 上半年非息收入占比继续提升至31.7%(YoY+2.7个百分点),利息净收入的下降主要源于净息差的下降至2.12 %(YoY-20BP),净息差下降主要源于生息资产收益率的下降(4.2%,YoY-83BP)大于计息负债成本率的下降(2.2%,YoY-69BP),资产负债各子项占比变动不大。 资产质量总体向好,拨备覆盖率压力较大 公司不良贷款约385亿元,比上年末增25亿元;不良贷款率1.4%,比上年末下降3BP;关注类贷款约717亿元,比上年末下降约186亿元,关注贷款率2.61%,比上年下降96BP。上半年共核销不良198亿元,相比去年上半年核销126亿元,核销节奏明显加快,对拨备覆盖率形成较大压力,不过全年是否加大核销力度仍需下半年进展。公司逾期90天以上贷款约456亿元,逾期90天及以上/不良贷款余额约为1.35,比上年末提高约30BP,但在同类银行属于较低水平。 拟发行不超过400亿元可转债和不超过350亿优先股,资本充足利规模扩张 截止半年报核心一级资本充足率8.89%,一级资本充足率8.94%,资本充足率11.26%,若发行400亿可转债补充附属资本,静态测算可提高资本充足率1个百分点,考虑负债端增加带来规模扩大则不摊薄当期业绩,未来可转债转股后还可补充核心资本。350亿优先股将分期发行,静态测算将为公司提高一级资本充足率约0.8个百分点。 资本补充动力强,维持增持评级 公司当前价格对应0.9倍PB,考虑未来资本补充较为充分,支持规模做大,业务结构上零售二次转型初见成效,且存在直销银行分拆预期,资产质量整体风险可控,给予1.1-1.2倍PB,目标价7.5-8.1。 风险提示:不良风险超出预期,业绩增速不达预期。

投行、资管业绩亮眼,盈利能力突出 2016上半年归属上市公司净利润40.3亿元,同比-52%,营业收入101.3亿元,同比-49%,EPS为0.53元。公司已制定五年发展战略,积极除旧布新,打造稳健健康、可持续发展的业务模式。公司盈利能力突出,虽受市场影响业绩出现下滑,但下降幅度小于行业平均水平。公司较强的竞争优势,多项指标保持行业前列,投行、资管业绩逆势实现亮丽增长,预计全年将维持增长态势,公司业绩有望保持良性发展。 投行保持领先竞争优势,全业务链齐发力业绩靓丽增长 投行持续推动由“通道型投行”向综合化今日的“资源配置型投行”转变,巩固和扩大市场地位。继续推进投行业务境内外打通运作,有效整合境内外客户及项目资源,提升国际业务竞争力。上半年公司完成股权承销项目28个,其中IPO主承销项目7个,行业排名第1,股权主承销金额318亿元。债券承销调整客户结构,强化资源协同,上半年发行数量69个,主承销金额754亿元,排名第7。上半年实现承销净收入14亿元,同比大幅增长77%。财务顾问业务加强交易撮合和专业执行的能力,积极拓展跨境并购业务;新三板新增挂牌企业255家,行业排名第6。 主动管理规模排名行业前列,投资业务实现多元化发展 资管积极转型主动管理并取得卓越成效,子公司广发资管上半年资产管理总规模6789亿元,行业排名第4;其中集合资管规模4163亿元,同比增长284%,行业排名第1;合计主动管理规模排名行业第二。海外资管业务稳步推进,广发资管(香港)期末管理资产规模100亿行业,较2015年底增长31%。上半年实现资管业务净收入20亿元,同比增长41%。自营灵活控制仓位,受市场影响业绩出现回落,上半年实现投资净收益36亿元,同比下降47%。私募股权投资通过子公司广发信德开展,报告期末管理资产规模135亿元,较2015年底增长81%。另类投资业务通过子公司广发乾和开展,截至2016年6月末累计投资规模50亿元,实现营收1.76亿元。 经纪开启智能投顾先河,资本中介审慎推进 经纪打造财富管理与互联网金融双轮驱动的业务模式,财富管理推进顾问模式,首家开发并推出机器人投资顾问服务,满足大众客户理财需求。互金加大转型力度,积极推动互联网营销并完善互联网理财业务链条。积极推动营业网点向分公司转型,以提供综合一体化的经纪服务。上半年股基交易市场份额4.32%,较2015年同期的4.61%略有下滑;实现经纪业务净收入29亿元,同比下降65%。资本中介业务加强合规风险管理,2016年6月末两融余额482亿元,市占率5.64%,按合并口径排名行业第5。质押式回购期末余额67亿元,实现收入2.7亿元,同比减少29%,主要由于新股申购取消申购预缴款,公司“融易通”融资申购业务暂停导致收入下滑。 综合实力突出,核心优势显著 公司是中国领先现代投资银行,股权结构较优,有助于打造市场化机制。看好公司的综合实力和较强的品牌价值,预计2016-18年EPS为1.22元、1.39元和1.55元,对应PE为14倍、12倍和11倍,维持增持评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。

业绩逆势大幅增长,行业领先 报告期营业收入近21亿,同比增长53%;归母净利润近14亿,同比增长67%。在信托行业结束高增长的大背景下,公司实现超预期的大幅增长,主要源于定增支撑业务拓展和转型升级步伐领先。15年6月定增募资31亿元,当年四季度业绩开始放量,16年上半年延续高速增长态势,表现亮眼。15年10月启动的新一轮定增拟募资50亿元,大股东国之杰以现金近13亿认购,锁定5年,其他股东锁定3年,待资金到位后业绩有望加速爆发。 信托主业转型升级成果亮眼,手续费及佣金收入仍是主要支柱 目前公司受托管理信托财产规模2,319亿元,信托业务结构持续优化,主动管理能力不断增强,在信托资产运用方面,公司洞察市场信息,努力寻求在高报酬率领域延伸自身业务。同时,在传统信托业务收益率下降的行业大背景下,公司注重创新,探索出产融结合的盈利模式,积极拓展大健康、新能源和物流仓储等领域。报告期信托主业实现手续费及佣金净收入19亿,贡献比92%,同比增长95%,是业绩支柱。 固有业务探索多元化投资运作,步伐稳健 固有业务加大投资力度,在传统贷款业务之外,积极捕捉资本市场机会,实现在证券市场、定向增发等领域的多元化投资运作。公司固有业务的投向涉及基础设施、制造业等多个领域,企业类型大多为中小企业,均为国家鼓励和支持的对象。报告期实现利息净收入2亿,贡献比10%,同比增长63%。 笃定推进多元金融布局 多元金融布局稳步推进,已持有泸州商业银行6.04%股权,继续增持2.85%股权;拟以自有资金4亿元参与设立国和人寿,持股比例20%。未来将继续致力于打造以信托为主业打造多元金融平台,实现金融业各个板块的战略协同和战术互补,有效提升综合金融服务能力。预期新一轮定增资金到位后将提供坚实的资金支持,多元金融布局即将加速推进。 维持“增持”评级 假设16年下半年延续高增长态势,而新一轮定增到位后将在17年发挥作用,18年经营模式稳定成熟业绩增速趋于平稳,预计2016-2018 EPS分别达到1.60、1.82、2.18;对应PE为12.61、9.23、7.70。考虑转型创新和多元金融布局的战略规划,给予16-19倍PE,合理目标价26-30,维持增持评级。 风险提示:信托资产质量出现问题;多元金融布局进度不达预期。

营收增速稳健,海外业务扩容 公司2016H1营业总收入6.74亿元,同比增长7.16%;归母净利润3.12亿元,同比增长3.75%,其中经营性利润为3亿元,占比95.97%,同比增长19.76%;实现每股收益0.217元。公司经营现金流同比增长123%,主要由于租赁业务收回投放资金增加。公司不断扩大海外业务布局,主营业务中香港地区营收同比增长近130倍。公司通过多方面开拓业务,加强内部管理,控制成本,基本完成上半年经营任务,旗下6家核心子公司业务稳定,为进一步发展奠定了基础。 信托租赁为龙头,多元业务齐发展 爱建信托作为公司主要业绩贡献点,积极推进传统业务转型,提升资产管理综合能力,H1实现净利润3.21亿元,同比增长2.81%;信托规模达到1360亿元,同比增长97.5%。爱建租赁2016H1实现营业总收入1.2亿元,净利润4414万元,同比增长6.61%和7.77%。爱建资本完成了龙创节能的成功退出,两年实现1.5倍的回报,是爱建第一笔直投业务的成功探索。公司所投的康泰环保、特利尔环保完成了新三板挂牌,预期投资收益可观。公司作为整体上市的综合性金融控股平台,旗下子公司逐步推进系统内部业务协同,业务资源整合效率、客户和信息资源共享度继续提高,协同效应得到进一步体现。 募资定增提实力,民营资本活力强 公司拟向均瑶集团非公开发行募资对爱建信托、爱建租赁和爱建资本分别增资12亿、5亿和4亿元,完成后注册资本将得到大幅提升,业务也将随着资本金的补充而得到进一步发展。募资完成后,均瑶集团将合计持股20.63%,成为第一大股东,将取得实际控制权,均瑶集团董事长王均金先生已被选举为公司董事长,新的管理层和民营资本的注入将会给公司带来新的活力,期待公司未来创新发展。公司将会成为均瑶集团旗下唯一金控平台,未来有望实现均瑶集团旗下银行、租赁、互联网业务的资源整合,实现与航空运输和商贸零售业务领域的产融结合,协同效应可期。 多元金控布局,维持“增持”评级 公司以信托、租赁为龙头,同步打造资管、产投、财富管理等多元金融,参股的爱建证券对于公司的投资收益和资产证券化业务将起到较大的提振作用。非公开发行募资的注入将有效提升信托、租赁、直接投资业务的进一步开展。我们看好公司民营资本入股后的改革前景,公司未来借助集团资源业务协同效应显著,业绩增长有望进一步提升。预计2016-18年EPS分别为0.43、0.50和0.56元,对应PE分别为30X、X和20X,目标价格区间为12.87~15.03元,维持“增持”评级。 风险提示:定增进度不及预期、信托业务市场环境不景气、协同效应不显著、市场波动风险。

利润下滑,转型升级迫在眉睫 营业总收入45亿,同比小幅下滑0.18%。主营业务收入35亿,同比下滑11%,其中纺织机械贡献13亿,金融信托业务贡献近19亿,非纺机业务贡献近4亿。归母净利润2.66亿,同比下滑14%。鉴于国内纺织行业和信托行业双双步入低增长周期,营收小幅下滑符合预期。 信托盈利小幅下滑仍是业绩支撑,第三方财富布局持续推进 因市场低迷和行业费率下降,中融信托收入27.52亿,同比下滑-1.8%,归母净利润10.28亿,同比下滑13%,公司持有中融信托37.47%股权,贡献利润3.85亿,仍是业绩的绝对支撑。中融信托行业龙头,以私募投行、资产管理和财富管理作为发展引擎探索转型升级,目前下已拥有公募基金、基金子公司、私募基金等多类金融牌照。鉴于中融信托对经纬纺机的利润贡献及经纬纺机对其的控制程度,预期后续或将加大持股比例,助推经纬纺机业绩提升。此外,公司积极布局第三方财富管理,持有恒天财富20%股权,看好财富管理长期成长性。 纺织机械提质增效成效初显,新能源汽车起步阶段成长可期 纺织机械收入13亿,同比增长15%。自2012年以来由于经济进入转型期及纺织机械行业发展式微,纺织机械业务收入下滑,进入亏损状态。报告期内深入推进纺机业务商业模式转型和提质增效工作,积极推动基础研发和共性技术研发,纺织机械收入亏损收窄。非纺机业务收入主要来源汽车业务,公司积极布局新能源汽车,但经营尚处起步阶段,贡献利润仍需时日。 H股私有化完成,集团优势资源协同可期 恒天集团不断出让其他所持A股上市公司控股权,并通过经纬纺机H股私有化将提升控股比例至56%,经纬纺机已成为恒天集团最佳也是唯一的A股资本运作平台,有望获得集团优势资源的支持。 维持增持评级 预计纺织机械商业模式转型升级成效下半年释放,2016-2018年收入增长5%、10%、10%;中融信托以私募投行、资产管理和财富管理驱动新发展,下半年业绩有望触底回升,2016 -2018年收入增长-5%、5%、10%,投资收益增长率维持20%,利息收入保持2014年增长率30%。预计经纬纺机2016-2018年EPS分别达到0.64/0.75/0.93,BVPS达到9.21/9.92/10.79,参考国内上市信托公司PB为2.3-4.6,以2.4-2.7倍PB推算经纬纺机合理价格为22-25元左右,维持增持评级。 风险提示:经济加速探底,转型升级不及预期。

利润下滑无需过虑,内含价值增厚积蓄力量 中国人寿中期实现归属于母公司股东净利润103.6亿元,同比下滑67%。归属于母公司股东的股东权益达到3029.5亿元,同比减少6.1%。ROE3.3%,同比减少7.15个百分点。另一方面保费高增长,上半年公司实现已赚保费2842.4亿元,同比增长23.9%,增速达到8年以来的峰值。市场份额约为20.6%,继续稳居行业第一。与此同时在业务结构优化调整下,新业务价值达280.2亿元,同比增长50.4%,增速创历史新高。内含价值达到5837.6亿元,同比增长4.2%。 低利率环境影响利润,积极应对趋利避害 利润削薄的主要原因有两方面:第一是在权益市场大幅波动影响下,公司价差收益和公允价值变动损益均较去年明显减少,总投资收益率4.36%,同比减少4.98个百分点。第二是随着利率下行,公司调整了精算假设,保险合同准备金增加,减少税前利润约107.3亿元。然而除开权益市场的波动影响,随着投资资产规模的不断扩大,固定收益类资产投资余额增加至76.65%;灵活配置权益类资产,分红收益较去年有所提升,投资组合总体息类收入稳定增长,净投资收益率较去年稳中有升,达到4.68%。因此我们预计,在下半年权益市场趋于稳定的情况下,公司的总投资收益将有所回升。 优化结构改善渠道,新业务价值高增长 上半年新单保费中,首年期交保费达701.07亿元,同比增长68.3%,首次超过趸交保费;十年期及以上首年期交保费达339.88亿元,同比增长74.5%,上述两项核心指标均超去年全年水平,且增速创公司上市以来新高。2016年上半年续期保费成功走出近年来低增长局面,同比增长达20.2%。从产品结构上看,业务价值更高的保障型保险快速增长。其中寿险业务增幅23.9%,健康险业务增幅30.3%。同时,业务结构的改善也提高了保险业务质量。有效保单数量较2015 年底增长6.9%;保单持续率(14 个月及26 个月)分别达90.00%和87.00%;退保率为2.80%,较2015 年同期下降1.18 个百分点。以上因素拉动新业务价值快速增长50.4%。 偿付能力稳步提升,风格稳健砥砺前行 公司偿付能力充足,核心偿付能力充足率达到298.32%,综合偿付能力充足率达到329.09%,为业务的持续发展提供有力支持。作为寿险龙头,国寿也在不断夯实硬实力。各渠道销售人力合计已达到152.9万人,“大健康”战略深入推进,“三点一线,四季常青”养老产业布局加快形成,将成为广发银行单一大股东,为下一步协同发展奠定基础。在保费持续增长、业务结构不断改善、全面发展战略不断推进、投资情况缓和的情况下,我们预计2016、2017、2018年EPS分别为0.56元、0.65元、0.73元,P/EV为0.92、0.78、0.66,后期利润释放空间大,继续维持增持评级。 风险提示:资本市场低迷导致投资收益大幅下降。

加速推动转型及创新发展,业务及收入结构进一步优化 2016年上半年归属上市公司净利润1.81亿元,同比-85%,营业收入9.33亿元,同比-62%,EPS为0.07元。公司业绩出现较大幅度下滑,主要受市场环境影响,经纪、两融业务缩量拖累整体业绩。公司聚焦“投资、资产管理和财富管理”三大领域,夯实客户、体制、人才基础。业务方面加速推进转型和创新发展,拓展多元化投资渠道,业务和收入结构进一步优化。公司业绩有望迎来拐点。 经纪积极转型财富管理,再融资业务规模大幅提升 经纪以客户为导向,重点打造投顾团队和产品体系,互联网金融快速发展,“财智慧”投顾产品品牌效应初成;进一步加强网点建设,优化网点布局。上半年股基交易量6400亿元,市占率0.46%,较2015年同期略有下滑,实现经纪业务净收入3.76亿元。投行业务通过控股子公司中德证券开展,上半年完成股权类项目10个,募集资金560.5亿元,其中再融资业务规模大幅提升;完成债券类项目14个,募集资金101.7亿元;新三板挂牌16家。上半年实现投行业务净收入2.95亿元,同比下降11%。目前中德证券正受证监会立案调查,未来业务开展或存风险。 自营严控风险有序推进,资管规模及业绩亮丽增长 自营遵循“稳健投资,均衡配置”的理念,以风险控制和盘活存量资产为重点,上半年实现投资净收益0.56亿元。直投依托全资子公司龙华启富开展,创业投资、新三板、pre-IPO、并购重组等业务稳步推进。资管业务贯彻“为客户提供低风险、稳定收益的多样化产品和财富管理服务”的综合定位,探索与第三方机构业务合作模式。截至2016年6月末管理各类理财产品51只,业务规模127.3亿元,同比增长115%。公募基金业务稳步运作,旗下2只基金产品合计管理规模40.26亿元,同比上升164%。上半年实现资产管理业务净收入0.52亿元,同比大幅增长550%。 资本中介受市场影响业绩回落,设立山证国际开启海外业务新篇章 资本中介业务受市场环境影响业绩回落,截至2016年6月两融业务规模合计46.14亿元,约定购回业务待购回交易金额0.67亿元,股票质押业务回购规模30.64亿元。上半年实现利息净收入1.36亿元,同比下降52%。国际业务有序推进,上半年公司在香港设立山证国际子公司,并完成对山证国际增资计划。通过布局国际业务公司业务网络和资格储备更趋完备,盈利模式更趋多样化,全业务链优势加强。 股东旗下金融资源丰富,业务协同优势显著 目前公司控股股东仍为山西国信,2015年12月山西金控挂牌成立,根据筹组方案,山西金控将通过受让山西国信持有公司股份成为公司控股股东。山西金控是山西省首个全牌照地方金融控股集团,旗下金融资产丰富,有望形成高效的内部联动合作机制,为公司提供良好的发展平台。投行监管落定,处罚力度低于市场预期,盈利预测对应小幅上调。预计2016-18年EPS为0.18元、0.20元和0.23元,对应PE为82倍、73倍和65倍,维持增持评级。 风险提示:中德证券业务开展受阻,市场波动风险。

中报业绩靓丽,产业为轮金融为翼 君正集团中期归属于上市公司股东净利润6.3亿元,同比增长59.72%;营业收入25.5亿元,同比增长9.9%;营业成本15.3亿元,同比降低2.87%;ROE5.02%,较去年同期减少0.87个百分点。公司氯碱化工、硅铁等主营业务占公司归属于母公司净利润72.05%,而金融板块对天弘基金、华泰保险的投资收益占归母净利润为27.95%。君正集团以产业为轮金融为翼推动公司业绩全面快速发展。 去产能成效显著,硅铁业绩贡献突出 在传统行业供给侧改革的背景下,硅铁行业主动去产能、淘汰落后产能,供应量和需求量趋于平衡。从年初至今年6月底,硅铁需求增加,量从年初的10万吨提升到了19万吨,而乌海硅铁FeSi75-B市场价也同步上涨9%与此同时,在公司“总成本领先”的战略下,硅铁业务毛利率达到15.54%,较年初提高7.26个百分点。截止目前,乌海硅铁价格还在进一步提升,较年初涨幅已达24%,预计将在本年持续贡献利润。 循环经济一体化降低成本,保持行业竞争力 2016年上半年PVC行业开工率在70%左右,产品价格始终在低位徘徊,行业整体亏损的局面还未完全改变。但随着公司循环经济产业链完善,原料、动力供应自给率提高,成本下降,主营业务毛利率全面提升。其中,聚氯乙烯、片碱、液碱毛利率较年初分别提高6.07个百分点、3.24个百分点、9.7个百分点。 收购华泰保险,战略布局金融享受投资收益 上半年君正集团所持天弘基金和华泰保险股权利润贡献1.76亿元,占归属于母公司净利润占比27.95%。君正集团目前持有华泰保险15.2951%股权,转让审批通过后将持有华泰保险22.2698 %的股权,成为华泰保险的第一大股东。保险行业正处于上升通道中,收益稳定空间巨大。公司还持有天弘基金15.6%股权,为公司第三大股东,享受基金行业发展红利。与此同时,公司还持有乌海银行、国都证券部分股权,各金融子领域资源互通享受协同效应,并对实体产业进行支持,实现产融结合发展。 盈利预测与估值 公司前复权定增价为4.6元/股,安全边际高。预计下半年硅铁将保持增长,传统化工毛利率稳定,成为华泰保险第一大股东后享受保险利润贡献,天弘基金增速将趋缓。预计2016、2017、2018年除权后的EPS分别达到0.15元、0.17元、0.19元,对应P/E为32、28、24。结合硅铁、化工行业和保险行业的估值区间、君正集团氯碱化工的资源优势和循环产业链、华泰保险的发展空间,给予君正集团35-37倍P/E估值。按除权后EPS计算对应合理价格区间为5.3元-5.6元,维持增持评级。 风险提示:化工行业产能持续严重过剩,投资收益大幅下滑保险盈利受阻。

积极推动组织架构及业务转型,战略规划明确。 2016年上半年归属上市公司净利润11.11亿元,同比-62%,营业收入35.35亿元,同比-50%,EPS为0.17元,业绩下滑幅度符合预期。公司以打造中国系统重要性的大型投资为发展目标,全业务链综合发展,提升综合竞争实力。上半年公司客户为导向,积极推动改革转型;组织架构方面,构建矩阵式的管理模式以更好地发挥业务间的联动效应;业务方面,推动转型及创新,落实战略规划。机构业务是公司未来着重发力点,随着公司持续加大转型力度,下半年业绩有望得到改善。 经纪业务推动架构改组,债券融资业务规模大幅增长。 经纪受市场环境影响成交量出现回落,上半年股基成交量69亿元,同比下降53%,市场份额1.81%,排名行业第16,与年初持平。公司加快网点铺设,逐渐形成立足海西辐射全国的业务布局;推动经纪业务架构改组,针对不同净值客户提供差异化服务以提升用户粘性;上半年实现经纪业务净收入8.57亿元,同比-61%。投行由于欣泰事件导致业务开展收到一定影响,上半年完成股权主承销项目10个,主承销金额85.16亿元;债券融资业务规模大幅提升,债券主承销项目73个,募集资金696亿元;新三板上半年挂牌76家,居行业第6。报告期内实现投行业务净收入6.22亿元,同比增长39%。 资管稳步推进,资本中介受市场影响业务略有下滑。 兴证资管积极推动主动管理业务,上半年成立36只集合理财产品,累计市值320亿元,较年初上升31%。截止2016年6月末公司受托资产规模1457亿元,上半年实现资产管理业务净收入3.11亿元,同比下滑31%。兴全基金投资管理能力稳居行业前列,管理资产规模1249亿元,较年初增长10%,上半年实现净利润3.24亿元。资本中介业务受市场环境影响规模下滑,报告期末两融余额114亿元,较年初下降23%,行业排名第18。股票质押回购交易金额147亿元,较年初下降7%。 自营进一步扩大投资范围,直投及另类投资快速发展。 自营继续加大自有资金投资规模,重点增加固定收益类、权益类和新三板做市业务的资金配置。权益类投资严控风险,合理调整仓位并获得正收益;固定收益类降低投资杠杆,获得良好绝对收益。同时公司积极开展新三板做市、利率互换等创新业务,投资范围不断扩大,上半年实现投资净收益6.9亿元。直投持续做大业务规模,截至2016年6月末管理资金总规模40.18亿元。另类投资主要通过兴证投资开展,目前业务已步入稳定发展阶段,截至2016年6月末累计投资金额2.98亿元。 第二个五年战略规划开局,综合金融服务实力较强。 公司启动第二个五年计划,目标到2020年公司规模、盈利及各项业务进入行业前十。公司发展始终以战略为导向,投资银行、资产管理、创新业务等总体实现提升,多元化的业务结构初步到位,综合金融服务能力不断增强。投行监管落定,处罚力度低于市场预期,盈利预测对应小幅上调。预计2016-18年EPS为0.31元、0.35元和0.41元,对应PE为26倍、23倍和19倍,维持增持评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。