非公开发行方案获证监会受理。 公司非公开发行方案于今日获证监会受理,拟非公开发行募资不超过13亿元用于认购稠州商业银行增发的3.26亿股,完成后持股9.62%,为第一大股东,非公开发行价格和数量尚待进一步确定。稠州商业银行以小微企业和商户为服务对象,2015年实现营收50亿元,净利润14亿元,同比增长6%和3%。稠州银行已获批筹建金融租赁公司,入股完成后将借助稀缺的牌照资源,有望进一步实现业务协同。 参与金斧子C轮融资,扩宽私募业务渠道。 公司近日作为领投企业参与金斧子的C轮融资,出资6000万元获得6%的股权。金斧子是国内专注私募领域的互联网财富管理平台,已获证监会颁发的第三方基金销售牌照,旗下金斧子财富app已实现200多亿元的私募资管规模。此次融资数亿元后,将拥有包括红杉资本、招商局创投等多方股东背景,对于金斧子未来业务布局有着重大战略意义。华西股份此次与金斧子的战略合作,将在私募领域扩宽业务渠道,实现向资金资产协同发展的过渡。 创投快速推进,业务全球布局。 公司正全面转型金融投资业务,近一年不断布局互联网金融,先后入股上海方创(4800万元入股12%)、上海正气信息科技(2000万元入股16.67%)、北京理财联盟科技(500万元入股12.5%)等,完善互联网业务战略布局。公司集成电路并购基金和跨境并购业务快速推进,影响力不断扩大,正参与高速成长的手游企业Holdco红筹股回归上市项目。公司2016上半年累计对外投资5.52亿元,同比增长828%;实现投资收益逾5000万元,已超2015全年投资收益总和。 持续盘活资产,促进资源协同。 公司于8月先后两次转让东海证券全部1亿股股权,实现税后投资收益4.55亿元,对2016年归母净利润预期增厚500%,持续盘活资产有助于满足创投业务推进中的资本需求。公司参股的华泰证券、华西财务等金融业务持续带来稳定的分红收益。近期IPO上市的江苏银行预期将会大幅提升公司价值,带来丰富的投资收益。 金控布局加速,维持“增持”评级。 公司以“投资+融资+资产管理+创业投资”作为未来的转型目标,正逐步完善金控布局,已披露的业绩显示转型进程正稳步推进。我们看好公司转型金控的发展模式,认为在集团金融资源支持、专业化的管理团队和高管股权激励所带来的多重驱动下,未来发展前景可观。预计2016-18年EPS分别为0.62、0.26和0.27元,对应PE18X、42X和40X,目标价格区间15~17元,维持“增持”评级。 风险提示:业务转型不及预期、定增方案推进不及预期。

立足江阴,坐拥县域金融头把交椅。 江阴银行立足江阴,辐射苏锡常都市圈,深处长三角腹地。江阴市GDP高居江苏省县级市排名第二位,人均GDP位居第三,县级区域的经济实力在国内都名列前茅,可谓县强民富。民营经济活跃,催生大量优秀骨干企业。在《长江三角洲城市群发展规划》中,苏锡常都市圈经济战略地位举足轻重。江阴银行在全市存贷款市场占有率第一,将最大程度受益于地方经济的崛起和城镇化进程的推进。 经济企稳,不良贷款风险可控。 近期我们在江浙对银行业分支机构进行草根调研,江浙贷款质量比市场预期乐观。经过前几年的风险释放,不良增速已下滑。通过摸底排查,当地银行可以预判不良风险企业的经营趋势,存量不良贷款也在逐步化解。全国来看,不良风险实际已从东部向西部和东北转移。江浙反而是最有可能出现资产质量拐点的区域。从江阴银行的不良贷款趋势也能看出,不良贷款同比增速已经从2012年的185%下降到2015年17%。 区域经济下行空间有限,不良贷款风险无需过分担忧。 先行先试,具备改革基因。 银行业同质化严重,在利率市场化的压力下,简单依赖存贷利差的经营模式已不再具竞争力。从发展历史和机制上看,江阴银行具备改革基因。1.率先改革。2001年是首批试点农商行,之后率先在异地扩张。现在是首批A股上市农商行。上市后,预计公司治理结构将进一步完善,资本补充能力大大加强。2.股东分散,管理层持股,民营优质企业股东带来市场化运作思路。3.扎根基层,管理半径小,组织结构扁平,对地方市场反应较全国性银行更为灵敏迅速。 员工持股,为股权激励打下基础。 因为从农联社改制的原因,江阴银行员工广泛持股。1313名员工中,内部员工自然人股东有773名,发行后员工持股比例10%。员工股权激励是解决银行有效激励不足,管理人员流失的利器。特别是在银行利润下行周期,团队稳定的重要性更加凸显。江阴银行员工大批量持股,已经走在大多数上市银行前列。给优秀的员工对应的薪酬,将员工利益与公司业绩绑定,将激发管理团队的能动性。 首次覆盖,给予“增持”评级。 公司目前业务结构单一,贷款占生息资产比重达54%。贷款利息收入占比达70%。不良风险暴露仍在进行中,公司净利润14-15年均负增长。预计上市后中期随地方经济企稳,及上市后资本补充、对业务革新,利润增速有望回升。预测2016-2018年归属于母公司股东净利润为7.75、7.81、8.18亿元,对应摊薄后EPS0.44、0.44、0.46元,每股净资产BVPS4.99、5.53、5.72元。比照A股已经上市的区域性银行,考虑到公司较高的成长性、新股发行上市以及流通市值小等因素,我们给予一定估值溢价,给予16年PB1.5-1.6倍,目标价7.49-7.99元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:地区经济下滑;资产质量恶化超预期。

拟收购北京快乐时代不超过6%的股权,互联网金控布局进一步扩张 公司公告拟收购北京凤凰祥瑞持有的北京快乐时代科技发展有限公司不超过6%的股权,通过外联方式扩大金融业务模块,积极参与消费金融领域,互联网金控平台布局进一步扩张。北京快乐时代通过消费金融电商平台和小额信用贷款平台,提供包括趣店、来分期等产品在内的金融消费服务。自2015年5月凤凰财智入驻公司成为第一大股东以来,积极推动公司向金融、投资方向转型。目前公司已形成了金融、投资、制造业三大业务模块,旗下金融资产涵盖证券、保险、创投等。此次收购完成后公司互联网金控平台将实现进一步外延式发展,有利于公司整体业务向金融细分领域多元发展,增强综合竞争力。 国盛证券董事长变更,民营基因再添市场化活力 公司公告实际控制人杜力获任国盛证券董事长一职,或为公司市场化管理机制改革的重要举措。国盛证券注入上市公司后转为民营券商,在证券行业市场化竞争愈发激烈的环境下,民营基因有望带来灵活的管理机制和市场化活力。杜力长期专注于互联网投资领域,与云峰基金、青山基业基金、明势资本、梅花天使创投等国内知名的风投机构保持良好合作,目前在互联网金融、在线教育、移动社交、移动流量入口等细分领域已经投资了趣炒股、Solo桌面等多个优质项目。杜力接任国盛证券有望引入市场化拼搏精神和竞争活力,提升盈利能力。 国盛证券深化互联网转型,抢占移动金融战略制高点 国盛证券具备较强的成本管理能力,追求稳健经营,近年来证券监管评级稳步上升。未来公司拟通过互联网思维模式对自身架构进行重塑再造,打造具有中国特色的互联网证券O2O模式;目前公司积极布局互联网业务模式,平台打造方面,构建具有开放型、社交性、整合性和个性化的平台渠道;业务层面积极布局互联网证券,研发专业APP,涉及移动证券客户端、积极拓展跨境合作,并建立互联网风控模式等。随着公司互联网金控平台逐步发展并壮大,公司以抢占移动金融战略制高点。 涉足证券、保险、投资及消费金融领域,金控平台颇具规模 除国盛证券外,2015年8月公司设立华声投资,并积极布局人民币、外币股权投资管理平台。公司先后公告拟参与发起设立君安人寿保险和百安互联网保险,兼顾传统险企和互联网险企,公司在保险领域布局基本一步到位。此次涉足消费金融进一步延伸公司金控平台布局,外延式发展稳步推进,后续发展可期。 看好互联网金控平台发展前景,维持增持评级 公司旗下证券、创投和互联网保险具备较好发展前景,且各业务条线间协同效应明显。互联网+金控模式发展方向明确,股东资源优势助推业务发展。同时公司流通市值小,扣除凤凰财智所持股份后约为20亿元,具备较大弹性。预计2016-2018年EPS分别0.59、0.82和0.93,对应的PE分别为51、37和32,维持增持评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。

资产重组事项获证监会批准,华创登台扬帆起航。 公司资产重组事项顺利拿到证监会批文,实现从传统的塑料管材业务向证券业务全面转型。公司修订资产重组方案,将原定的17名交易对象调整至13名,华瑞福裕、华瑞福顺、华瑞福祥和华瑞福熙将不再参与此次交易;收购华创证券股权比例由原来的100%调整为95.01%,募集配套资金金额由77.5亿元调整为73.6亿元,扣除相关费用后仍将全部用于补充华创证券资本金。重组完成后公司总股本将变为17.40亿股,重组完成后公司PB约2.5倍。 方案修订对上市公司影响较小,未来有进一步收购剩余股权的可能。 本次涉及调整的华瑞福裕、华瑞福顺等4名股东均为华创证券实施核心员工和经营管理层增资而设立的员工持股平台,公司对方案进行调整主要出于对市场及监管环境的综合考量。四家企业合计持有上市公司股权比例仅为4.99%,因此此次方案调整不会对实际控制权及公司未来发展构成实质影响,预计未来在时机成熟时公司有进一步收购剩余股权的可能。 华创证券借力登陆资本市场,开启业务空间。 资产重组完成后华创证券将曲线登陆资本市场,有望推动华创规模化发展,并有效提升市场地位。2015年华创证券净资产水平为33亿元,排名行业第76。重组完成后宝硕股份将注入73.6亿元补充证券资本金,华创净资产排名将上升至行业第35名。近年来华创证券加快传统业务转型,积极布局新业务,原有较小的资本规模限制资本中介、自营等资本消耗型的业务发展。资本金到位后有望全面解除各项业务的资本限制,打开业务发展新空间,为战略升级和资本运作创造条件。 机制灵活特色鲜明,2016年上半年业绩出众。 华创证券是业内机制较为灵活,特色鲜明的券商。实现了核心员工和管理层的股权激励,人才生产力可持续释放。公司敏锐布局互联网金融,打造综合性金融服务平台,以服务实体经济投融资和居民财富管理需求为目标,以客户需求、客户体验为核心,大力开发建设互联网综合金融服务平台,积累了良好的“互联网+金融”模式,是首批获得互联网证券业务试点券商。2009年成立研究所,通过特色化打造研究,在核心领域形成明显优势。华创证券上半年实现净利润2.97亿元,营业收入10.3亿元,同比分别-26%和+1%,变动幅度大幅优于行业平均;投行、资管收入占比显著提升,收入结构优化,下半年业绩有望维持良性增长。 特色化模式+高流动性优势,维持买入评级。 收购完成和配套融资后,公司市值278亿元,实际流通盘不到50亿元,居券商板块最低水平,具备流通性高、灵活性强的优势。华创证券特色化运作模式及旗下金融交易平台、互联网金融特色优势鲜明,未来具备较大成长性。预计2016-2018年EPS分别0.37、0.50和0.58,对应的PE分别为43、32和28,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。

并表Avolon营收大幅增长,总资产超1800亿元。 2016年上半年营业收入118.4亿元,同比增长164.8%。其中境内营收33.6亿元,境外营收84.8亿元。归母净利润7.3亿元,同比增长16.3%,扣非净利润增长25.9%。EPS0.12元,同比减少33.2%。加权ROE2.64%,同比减少3.6个百分点。总资产1832.6亿元,同比增长38.9%。 飞机租赁驱动营收扩张,集装箱租赁增长承压。 上半年总毛利率34.6%,同比下降14.5个百分点。但得益于Avolon并表后,合并范围的扩大,营业收入同比增长164.8%,带动毛利润同比增长86.7%。飞机租赁业务成为业绩增长核心因素,营收74.9亿元,对毛利润新增量的贡献占比达到85%。公司目前机队规模超过400架,按价值量计位列全球第四大飞机租赁公司,规模优势及行业的快速发展对公司成长形成强有力的支撑。海运行业的持续低迷及集装箱运价下降导致集装箱租赁业务增长承压。集装箱租赁收入与去年接近持平,营收24.3亿元,毛利率下降4.7个百分点。基础设施等传统租赁业务继续保持高增速,营收19.2亿元,同比增长49.5%,毛利率上升7.3个百分点。 短期因素影响逐步消化,下半年业绩释放可期。 多项短期因素影响上半年利润增长。公司上半年计提净减值损失3.4亿元,同比增加2.1亿元。其中因为海运业下行、钢材价格下跌造成二手集装箱处置价格下降,公司对有出售意图的集装箱计提资产减值准备2.1亿元;公司对境内长期应收融资租赁款计提坏账准备1.3亿元。另外收购中介费用,渤海人寿投资损失,并购贷款和业务规模导致贷款利息支出增加,衍生品套期等都对上半年业绩释放有一定影响。但是大部分负面因素均在一季度发生完毕,随着各项业务整合到位,公司业绩正在逐渐提速。二季度单季净利润同比增速为35%,较一季度单季大幅提升了48个百分点。预计中短期内非经常性因素的影响消除,下半年业绩增速有望继续攀升。 参股华安财险,“保险+租赁”金控模式路线清晰。 公司拟通过发行股份购买华安财险14.77%的股权。参股华安财险将继续贯彻“保险+租赁”双轮驱动发展路线,也可借助华安财险丰富的经营经验和业务优势,成立时间较短的渤海人寿通过险企间的合作获得更多发展机会。公司是横跨租赁、保险、互联网金融、证券、银行的多元金融控股集团;内涵式稳健发展,外延式金控布局,思路清晰。预测交易2017年完成,公司2016-2018年净利润为19.6、27.1和30.0亿元,摊薄前EPS为0.32元、0.44元、0.48元,摊薄后EPS为0.28元、0.39元、0.43元。目标价格为8.95-9.70元。维持“买入”评级。 风险提示:公司整合不达预期,业绩增速不达预期

营收小幅下滑,利润增速亮眼 公司2016H1实现营收8825万元,同比下降7.24%;归母净利润3.08亿元,同比增长38%。公司净利润大幅上升的主要原因是投资收益同期增加,主要是本期包括民生证券分红7400万元在内的可供出售金融资产现金分红增加、因丧失重大影响将新北洋剩余股权按公允价值重新计量产生的利得增加,以及处置长期股权投资产生的投资收益减少等综合所致。 专业化基金转型,海内外布局加码 公司进一步推进专业化投资基金转型,全资子公司高新投先后参与设立威海鲁信福威股权投资基金和山东鲁信新材料创业投资基金,进军大健康和新材料产业,结合国家对产业的大力扶持以及未来行业良好的投资前景,布局相关领域。公司积极构建本部母基金和区域性专业化子基金的协同投资体系,加速推进投资体系和投资模式的转型。公司同时加快全国布局和国际化拓展,与尤洛卡发起设立军民融合创投基金,投资美国Intarcia公司,逐步完善战略布局。 推动投资项目上市,资本退出实现收益 公司通过有重点地推进企业改制上市和并购重组实现可持续盈利,目前已通过直接和间接方式持有9家上市公司股份,18家投资项目在新三板挂牌。公司还有9个拟IPO项目,其中1家已通过发审委审核、4家已获证监会受理、余下4家正在接受上市辅导。通过推动投资项目上市后退出实现投资收益。公司近期先后减持通裕重工合计1000万股,实现1亿元的投资收益,还持有1.23亿股,占其总股本的11.27%,投资收益增长预期强烈。 实业资产进一步整合,经济下行收入减少 公司先后设立磨具和磨料公司各一家,由新成立的磨料公司和磨具公司购买、租赁鲁信创投磨料磨具相关资产。本次资产整合,有助于进一步整合公司磨料磨具产业,理顺原有业务的管理,提升磨料磨具产业经营业绩。由于经济下行压力持续加大,行业竞争激烈,市场需求下降等因素,磨料磨具业务受到一定影响,2016上半年实现营收8060.51万元,同比下降5.66%。子公司信博洁具业务量减少,致其营业收入比去年同期下降64.42%。 国企改革预期,维持“增持”评级 公司股东鲁信集团旗下金融资产丰富,包括中泰证券、民生证券、山东国际信托、AMC等优质资产。公司作为山东国资委旗下重要上市平台,未来受益于山东国企改革的催化,有望实现资源整合,承接地方产业资源的金融支持。预计2016-18年EPS分别为0.6、0.65和0.66元,对应PE为38X、35X和34X,目标价格区间25~28元,维持“增持”评级。 风险提示:改革进度不如预期,市场退出机制不通畅;投资项目大面积亏损。

主营增长稳健,现金流持续稳定。 公司2016H1实现营业收入1.2亿元,同比增长53%;归母净利润2283万元,同比增长36%;扣除非经常性损益后的归母净利润为2025万元,同比增长523%。业绩增长较大的原因为力合环保污水处理业务取得的增值税退税而带来营业外收入大量增加,今年无需支付上年同期合并清华科技园的所得税费用所致。 实业发展稳健,持续贡献业绩。 公司各实业子公司克服外部经济下行和市场需求萎缩等压力,主动调整改革,各项经营指标逆势上扬。华冠科技加大市场开拓力度,产品销售节节攀升,报告期内实现营收4151万元,同比增长435%,其新三板挂牌申请已被正式受理,预计未来随着挂牌完成将带来较大的市值提升。华冠电容器加强产品品质管控,产能和技术水平进一步提高,报告期内实现营收3581万,同比增长4%。力合环保连续保持厂区生产安全稳定运行,继续保持污水污泥处理达标排放纪录,实现营收2926万元,同比增长31%。 股权投资开局良好,资管业务成效显著。 公司重点聚焦TMT、高端制造、环保科技、大健康、文化传媒等五大行业,不断发掘盈利能力和增长潜质好的投资项目。其中,通过直投方式完成对活力天汇、有货、飞礼科技等优质项目投资;通过与IDG资本、东方富海、方正科技等优质创投机构和知名产业资本合作,设立上海麓麟、星蓝华金、力合华金、华金方正等股权投资基金。公司上半年新增设立华金睿智、汇通丰盈、华金智盈等3支不动产基金,新增基金认缴规模超过53亿元。报告期内,公司完成对外投资总额约1.7亿元,同比增长65.83%,正在搭建覆盖全国核心城市的投资和资管体系。 国企改革在推进,地方资源协同可期。 公司作为珠海金控旗下唯一上市平台,在珠海国企改革中是最直接受益的标的。珠海金控拥有丰富的金融资产,参控股金融机构12家,准金融机构9家,在全国核心金融城市均有布局,截至2015年底总资产已达到216亿,管理资产规模超过350亿。随着国企改革进程的加速推进,公司将承接地方产业资源的金融支持,有望向区域性金控平台转型,实现资源整合和内部协同。 看好发展前景,维持“增持”评级。 我们看好公司在传统实业稳健发展,提供持续稳定现金流的基础上,转型创投的发展战略和稳步推进的现有成效。未来随着国企改革的加速推进,作为珠海金控旗下唯一上市平台,公司有望承接地方经济发展的资源支持,看好国企改革下公司受益资源整合的投资机会。预计2016-18年EPS分别为0.11、0.14和0.16元,对应PE147X、121X和108X,目标价格区间18~20元,维持“增持”评级。 风险提示:市场波动风险、国企改革不及预期。

规模扩张与盈利增长基本符合预期,成本管理能力优秀 上半年实现营业收入247亿元(YoY14.6%),拨备前利润160亿元(YoY22%),归母利润106亿元(YoY5.8%)。资产1.97万亿,较年初增长7%,贷款8661亿元,较年初增长12%。不良率1.13%,较上年末上升1BP,拨备覆盖率279.9%,较上年末上升1.51个百分点,拨贷比3.16%,较上年末上升5BP。核心资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.76%、9.12%、12.05%。成本收入比20.34%,处行业优秀水平。 新股东逼近举牌线,证金大幅增持,城商行举牌逻辑得到验证 前十大股东持股情况显示,新进第四大股东新华联持股达4.93%,逼近5%举牌线,预计若要进行举牌需要与北京市政府进行预先沟通。银行牌照价值、股息率高、估值处于低位、高ROE特点正吸引央企、民企、保险等大资金大举入场这一逻辑正逐渐得到验证,而股权分散市值相对较小的城商行则会成为首选。证金增持至4.41%,一二季度连续增持1.58%,已成为公司第五大股东。 资产质量良好,拨备覆盖略有上升留足处置空间 公司不良贷款约95亿元,比上年末增11亿元;不良贷款率1.13%,比上年末上升1BP;关注类贷款约101亿元,比上年末上升30%,关注贷款率1.2%,处于行业低位。上半年共核销不良17亿元,去年上半年0核销,开始使用核销手段来降低整体不良,充足的拨备也为接下来核销处置不良留足空间。公司逾期90天以上贷款约93亿元,逾期90天贷款余额及以上与不良贷款余额相当,同类银行中处于较高水平,说明公司不良确认充分,结合拨备覆盖率较高,预期未来公司资产质量仍能保持行业领先水平。 收入结构优化成效显著,投行和理财业务大幅增长 三大类银行中,城商行对于传统净利息收入的依赖程度较高,而公司上半年实现手续费及佣金净收入60亿元(YoY50%),占营收24%,同比提升6个百分点,收入结构优化成效显著,主要为投资银行业务(YoY40%)、理财业务(YoY81%)、代理业务(YoY81%)等表外业务的大幅提高带来非息占比提升。公司大投行战略持续推进,传统债券承销业务持续增长同时投行理财联动发展创新产品,推出交易所非公开公司债、产业基金、上市公司定增、企业ABS 等新产品,理财投资放款同比增长332%。 后续将定增补充核心资本,小微发展特色明确,重申“买入”评级 现有小微品牌“小巨人”与投贷联动协同发力发展小微企业金融服务。公司上半年小微企业贷款较年初增长17%,高于贷款总体增速5个百分点。设立投贷联动子公司顺利推进中,与中关村小巨人创客中心共同支持科创型中小企业。预计2016-2018eps0.98/1.1/1.26,当前PB1.2倍,目标价10.6-11元,重申“买入”评级。 风险提示:不良风险超出预期,业绩增速不达预期。

控股股东业务及金控平台优势提供广阔发展空间 2016上半年归属上市公司净利润7.6亿元,同比-50%,营业收入16.4亿元,同比-51%,EPS为0.3元。公司控股股东东方资产资本实力雄厚,上半年完成对大连银行的收购,完成金融全牌照布局。作为东方资管旗下唯一上市平台,公司将优享集团业务资源协同优势,上半年公司与集团开展的各项协同业务累计规模超过600亿元,总收入预计同比增长82%。上半年公司投行及资管业务收入占比大幅提升,核心竞争力和抗市场周期能力进一步增强。下半年公司业绩有望保持良性发展。 对接大股东资源,“大资管-大投行-大销售”模式清晰 依托大股东强大的综合金融布局和资源优势,公司在投行、资管、投资等业务领域共同挖掘项目、共享客户资源,协同效应显著。上半年股权类融资规模86亿元,债券及ABS承销规模282亿元,累计承销金额行业排名第22位;完成38家新三板企业挂牌,市场排名第22位。上半年投行业务净收入4.23亿元,同比大幅增长91%。资管通过自身产品创设和与集团资产的对接,在非标资管领域形成了先发优势,在不良资产领域与东方资产开展全面合作。上半年资管业务净收入1.1亿元,同比-16%。自营积极开拓创新业务模式,形成覆盖多业务条线的多元收入格局,有效降低投资组合波动。上半年实现投资净收益9.3亿元,同比-37%。 经纪开启智能投顾模式,股权质押业务飞速发展 经纪业务线上线下渠道并进发展,线下积极推进“分公司+营业部”模式,新设6家分支机构,另有31家正在筹批。线上除与同花顺等互联网机构合作导流外,积极研发大数据,并率先推出智能投顾系统。上半年公司股基交易市场份额0.9%,同比小幅提升;佣金率0.04%,处于行业较低水平,下降空间有限;实现经纪业务净收入5.5亿元。融资融券业务受周期波动影响略有下滑,2016年6月末两融余额87亿元。股权质押业务受益于投行储备和大股东资源协同,业务规模快速增长,截至6月末股权质押余额(含资管业务)132亿元,较2015年末增长144%。 携手大连银行、参股东方金科,产品创新及渠道合作方面取得突破 公司与大连银行签署战略合作备忘录,拟在客户资源、“线上-线下”渠道和各项业务方面建立长期稳定的战略合作关系,增强各自业务发展的稳定性和竞争优势。全资子公司东兴投资增资东方金科,增资完成后持股比例为25%。东方金科是东方资产集团旗下重要的互联网金融平台,主要业务板块包括互联网金融和科技金融,旗下“东方汇”注册用户约34万人,2014年运营以来累计交易规模超过150亿元。通过增资公司战略布局互联网金融,在产品创新和渠道合作方面取得突破。 定增方案已获证监会批准,发展前景可期 公司定增拟募资不超过80亿元,目前方案已获证监会批准。资金到位后将扩充资本实力,降低资金成本,打开各项业务空间并扩大业务规模。预计2016-18年EPS为0.62元、0.76元和0.83元,对应PE为37倍、30倍和27倍,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。

寿险业务推进转型,规模稳定价值增长 新华保险实现中期营业收入874.5亿元,同比减少15.9%。归属于母公司净利润33.3亿元,同比减少50.6%。ROE5.73%,同比减少7.02个百分点。当期业绩的下滑一方面是因为公司深入调整业务结构,稳规模增加值,实现保费收入710.4亿元,同比减少2.2%;一方面是受低迷投资环境影响,实现总投资收益162.9亿元,同比下降48.2%;另一方面受利率下行的影响,精算假设调整责任准备金增加,减少税前利润15.5亿元。然而在转型积极推动下,保险产品渠道增强、结构优化、质量提高,寿险新业务价值40.5亿元,同比增长18.1%;内含价值1096.8亿元,同比增长6.2%。 渠道优化产品结构改,业务质量提升 从期限结构上看,整体期交保费收入达到135.9亿元,同比增长46%;而趸交保费收入212.4亿元,同比减少27%。从营销渠道上看,营销员渠道实现业务较快增长。保险营销员总人力24.2万人,较年底减少6.5%,但其中有效人力11.4万人,同比增长37.8%。业务贡献占比达到46%,成为最主要营销渠道。从产品结构上看,传统险产品保费收入300.1亿元,仍占据主要地位。而健康险的销售占比也提升到16%。以上渠道和结构的调整带来了业务质量的提升,截止2016年6月底公司个人寿险业务13个月继续率达到87.9%,同比增加3.1个百分点。退保率4.5%,同比下降2.7个百分点。这将很大程度上缓冲前期高现价产品和满期退保带来的赔付支出增加。 非标投资为亮点,投资收益率优于行业平均 对非标业务的战略性投资获得了不俗回报。公司非标资产投资额2066.5亿元,占总投资资产31%,较上年末增加8.4%个百分点。目前公司非标资产具有良好的增信措施,整体信用评级较高,AAA 级占比达97.9%。尽管股票投资的波动给公司投资收益带来损失,但提早布局了非标资产有效的缓解了大量到期资金的配置压力。目前公司净投资收益率5.2%,同比提升0.4个百分点;而总投资收益率为5.3%,减少了5.2个百分点。尽管总投资收益率受权益市场波动影响下滑,但整体仍高于行业平均。 偿付能力充足,业务发展力度将逐渐恢复 公司偿付能力充足率达到281.83%,较去年同期略有提升。而充足的偿付能力也能够支持新华保险进一步审慎投资、长远发展。结合公司的转型力度和发展前景,预计2016、2017、2018年EPS 分别为1.52元、1.92元、2.15元,p/ev 1.1、1.0、0.8,估值尚处于低位,继续维持买入评级。 风险提示:转型调整不及预期;资本市场持续低迷收益率急剧下滑。

集团化、国际化布局成效显著,盈利渠道不断拓宽 2016上半年归属上市公司净利润42.64亿元,同比-58%,营业收入120.8亿元,同比-45%,EPS为0.37元。公司推行“一体两翼”的战略方针,多年来集团化、国际化战略布局取得显著成效,在弱市背景下成为公司收入的重要来源。公司是中国领先的投资银行,业务实力雄厚;近年来盈利渠道不断拓宽,直投及PE子公司、另类投资、租赁、期货公司均保持较好增长势头。随着下半年市场逐步企稳,预计公司将保持良性发展。 经纪业务客户结构改善,投行业绩实现亮丽增长 经纪以融资服务为切入点,通过提供综合金融服务提升客户粘性,拓展高净值客户。上半年新增客户数量99万户,总交易量市场份额6.04%,排名行业第3。机构客户方面以PB业务为突破口,强化综合服务能力,截至6月末PB业务规模1.14亿元,较年初增长33%。上半年实现经纪业务净收入29亿元,同比-57%。投行加大业务拓展力度,多项指标行业领先。债券承销金额1.13亿元,行业排名第4,其中企业债承销金额排名行业第一;股权类承销金额255亿元。新三板挂牌33家,其中挂牌企业进入创新层比例达19.7%,行业排名第一;截至6月末为180只股票提供做市服务,交易市场份额超过5%。上半年实现投行业务净收入14亿元,同比+49%。 自营丰富收入渠道,资管规模创新高 权益类自营业务加强主动投资,通过深入研究、波段操作等维持了较好的相对收益,上半年投资收益率较同期沪深300指数高7.15bp。固收类自营加大使用套利策略,增加另类投资品种配置,丰富收入来源;FICC业务积极探索创新业务模式,开展非趋势类投资,规避市场风险。上半年实现投资净收益27.8亿元,同比-64%。海通资管2016年6月末管理规模6018亿元,较2015年末增长38%,其中主动管理规模976亿元;PE等另类投资管理规模168亿元,较2015年末增长27%;子公司富国基金和海富通基金管理规模较年初均实现稳步增长。上半年实现资管业务净收入2.4亿元。 资本中介保持行业领先,全球化发展脚步不停 资本中介行业领先地位得以巩固,积极拓展股票质押融资业务,上半年融资类业务月均余额1095亿元,排名行业第一。融资融券及股票质押履约保障比例分别为279%和309%,业务风险得到较好控制。公司具备业内领先的国际业务平台,上半年海通国际证券IPO发行承销数量及金额均排名在港投行第一。海通银行进入业务整合期,上半年通过积极调整业务战略、加强跨境业务等经营情况逐月改善;目前海通银行业务覆盖欧美等9个国家和地区,并购数量及交易金额均排名葡萄牙第一。 综合化金融平台优势凸显,具备较强竞争实力 公司已基本建成涵盖多个业务领域的金融服务集团,综合化金融平台具备强大的规模相应和交叉销售潜力。预计2016-18年EPS为0.77元、0.99元和1.07元,对应PE为21倍、16倍和15倍,维持买入评级。风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。

转型大力推进,业务特色鲜明 2016上半年归属上市公司净利润12.83亿元,同比-78%,营业收入28.93亿元,同比-74%,EPS为0.24元。公司在资产管理、基金管理和自营交易方面长期保持业内领先地位。上半年公司持续以财富管理及投资管理为发展主线,同时在市场大幅震荡的环境下加速推进传统业务转型,大力发展场外及私募业务、衍生品、互联网金融等创新业务,以改善公司收入结构,为公司多元化发展奠定基础。随着公司持续加大改革转型力度,在下半年市场企稳的环境下业绩有望得到改善。 经纪积极打造财富管理平台,投行业绩实现亮丽增长 经纪业务持续深化向财富管理业务转型,完善“东方赢家”客户服务体系,初步完成咨询等产品体系搭建。公司充分发挥上海地域优势,积极开拓高净值客户,并充分整合公司资源打造综合性财富管理平台。上半年公司股基交易量16705亿元,市场占有率1.28%,同比小幅提升了2.6%;实现经纪业务净收入8.4亿元,同比-55%。两融市场份额小幅下降,股权质押逆势增长,6月末余额289亿元,同比增20%。投行业绩亮丽增长,股权融资募集资金60亿元,同比+27%;债券承销保持行业领先地位,上半年主承销金额392亿元,同比+117%。财务顾问业务稳步推进,完成6个重大资产重组过会,新三板挂牌推荐12家。实现投行业务净收入7亿元,同比+39%。 自营受市场影响业绩回落,资管进一步丰富产品线布局 自营秉持价值投资理念,战略布局稳健品种,仓位以债券类产品为主,上半年权益类产品仓位进一步下调。上半年公司积极拓展FICC及衍生品交易业务,实现多元创收。受市场影响1季度自营业绩出现较大回落,上半年实现投资净收益11.4亿元,同比-85%。资管增强在创新类基金的布局;上半年新设产品20只,截至2016年6月末业务总规模达1240亿元,其中集合、专项及券商公募基金产品规模582亿元,占比达52%。上半年实现资管业绩净收入4.2亿元,同比-50%。基金管理业务通过子公司汇添富基金开展,截至2016年6月末公募管理规模2858亿元,排名行业第7。私募股权投资业务稳步推进,上半年完成募集基金5个,管理资产规模120亿元。 H股上市登录国际股票市场,资本实力扩充有望打开业务空间 公司克服资本市场低迷、英国脱欧等多种不利因素,于7月份登陆国际资本市场。此次H股挂牌上市共募集资金68亿港币,大大增强公司资本实力,有助于打造A+H上市的发展平台,并进一步推动公司国际业务的发展。上半年公司境外业务稳步推进,东方香港进一步扩大既有业务,其中证券及期货客户数、展利息收入及基金管理费收入同比分别增长31%、93%和220%。 投资管理及交易实力领先,创新能力较强 公司在资产管理、基金管理和自营交易方面长期保持业内领先地位,同时以创新为企业文化的根基,在多个领域具备先发优势。预计2016-18年EPS为0.54元、0.64元和0.75元,对应PE为31倍、26倍和22倍,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。

市场景气度低,业绩受其影响 公司2016H1实现营业收入18.36亿元,同比增长22.94%;归母净利润11.29亿元,同比下降21.71%。公司营收增长主要依赖于租赁业务和信托业务的规模扩大,中航租赁借款增加和汇兑损失增加导致营业成本和财务费用增长较多。报告期内证券行业景气度不及去年同期,导致中航证券手续费收入大幅减少。公司2016H1净资产为206亿元,同比降低1.61%,主要是由于持有可供出售金融资产价值波动以及对投资者分红的共同影响,导致公司净资产有所下降。 市场波动,投资收益有所下滑 公司加大对外投资,长期股权投资余额5.16亿元,同比增长11.68%。受证券市场低迷状态影响,证券投资和持有其他上市公司股权均带来负的所有者权益变动。由于市场回调,公司投资收益有所下滑,参股的金融企业经营稳健,贡献一定的投资收益。 证券业务影响较大,其余板块发展稳健 受证券市场震荡影响,中航证券经纪、投行和资管业务受到较大冲击,净利润下滑68%;中航租赁营收同比增长23%,发展较为稳健,但受租赁业务汇兑损失导致财务费用的大幅增加,净利润下滑20%。中航信托大力发展业务,净利润逆势增长9.5%,达到5.7亿元。中航财务净利润4.2亿元,较去年同期上涨5.3%,实现稳步上涨。 稳步推进,完善金控布局 公司不断完善金融板块布局,在拥有证券、租赁、信托等主流金融牌照后,近期设立中航基金,拿下公募基金运作资格,有效提升资金运营效率。中航工业已与安盟合资成立中航安盟财产保险,有望实现业务协同。公司已持有部分城商行和农商行股权,正考虑金融租赁业务,金融牌照全覆盖的转型正稳步推进。 产投捕捉机遇,贡献利润丰厚 公司依托股东中航工业高新技术、产业资源高速发展和品牌优势,紧密围绕航空产业链,进行航空产业投资,报告期内航空产业投资取得净利润222.11万元,同比增长6.7倍。公司也紧紧围绕国家战略新兴产业发展,投资了一系列涉及高新技术产业,取得净利润1019万元,同比增长22倍。全资子公司中航资本国际参与万达商业私有化,进一步拓宽投资渠道,预计投资收益可观。 看好发展前景,维持“增持”评级 公司作为中航工业集团旗下重要金融平台,将分享军工证券化和国企改革带来的发展机会。我们看好公司集团资源协同发展,着力打造“金融控股、国际化运作、股权投资”三大平台,深化推进产融结合的战略转型决心。预计2016-18年EPS分别为0.31/0.37/0.44元,对应PE 22X、18X和16X,目标价格区间8~10元。A股国企金控概念稀缺,维持“增持”评级。 风险提示:市场波动风险,业务推进不如预期。

上半年盈利略低于预期,分红稳定。 核心数据总览:公司上半年盈利略低于预期,实现营业收入约780亿(YoY+1.36%),实现归母净利润约272亿元(YoY1.66%),EPS0.75元(YoY+1BP),ROAE约1.13%(YoY-18BP),不良率1.67%(QoQ+5BP),拨备覆盖率约153%(QoQ+42BP),成本收入比23.%(YoY-6.31个百分点)。上半年共发放现金股利41.96亿元,分红率15%保持稳定。 利息及非息收入增长同时趋缓,净息差和财顾收入下降是主因。 营收增长放缓源于利息收入及非息收入全面趋缓,上半年利息收入同比增长0.94%,非息收入同比增长2.02%,处于上市银行低位。其中,利息收入主要因为净息差降幅较大,同比下降34BP至2.01%;非息收入中主要由于财务顾问服务费大幅下降(YoY-84.23%),公允价值变动损益-32亿、汇兑损失-18亿,主要是票据买卖价差收益减少以及市场汇率波动对汇兑损益的影响。 关注类及逾期贷款持续上升,资产质量承压。 公司不良贷款约380亿元,比上年末增53亿元;不良贷款率1.67%,比上年末上升7BP;关注类贷款约911亿元,比上年末上升21%,关注贷款率4.01%,比上年末上升32BP。上半年共核销不良88亿元,相比去年上半年核销123亿元,核销节奏略有加快,对拨备覆盖率及下半年利润形成较大压力。公司逾期90天以上贷款约2.72%,较去年底上升34BP,逾期90天及以上/不良贷款余额约为1.63,同类银行中处于偏高水平。 拟发行不超过300亿元优先股和不超过200亿二级资本债。 截止半年报核心一级资本充足率9.34%,一级资本充足率9.36%,资本充足率11.52%,若发行300亿优先股补充一级资本,静态测算可提高一级资本充足率0.8个百分点,若发现约200亿二级资本债,静态测算可提高资本充足率约0.5个百分点,公司目前资本已较为充足,资本再补充为下一步加快发展留足空间。 管理层换届稳定,维持增持评级。 公司当前价格对应0.97倍PB,考虑未来资本补充较为充分,支持规模做大,管理层稳定后业务增长动力强,且存在信用卡分拆预期,资产质量整体风险可控,给予1.1-1.2倍PB,目标价11-12。 风险提示:不良风险超出预期,业绩增速不达预期。

主营汽车业务亏损,依靠期货板块支撑业绩 营业收入0.38亿元,同比+5.40%,营业总成本0.42亿元,同比+3.41%,投资净收益0.15亿元,同比-5.16%,归母净利润0.11亿元,同比-2.13%。公司主营收入来自汽车服务和物流综合服务两部分,其中汽车服务0.36亿元,物流0.02亿元。主营业务持续亏损,依靠对国际期货的投资收益支撑业绩。汽车业务发展符合预期。对国际期货的投资收益在期货行业交易量急剧萎缩下仅小幅下滑,好于预期。 期货行业发展空间巨大,国际期货龙头地位稳固 国际期货报告期利润0.75亿元,同比-5.16%,公司持股比例19.76%,对应投资收益0.15亿。2015年下半年A股市场大幅波动,监管部门出台多项政策限制金融期货交易,预计16年期货行业交易额下滑-50%,而国际期货利润仅小幅下滑,主要源于行业龙头地位稳固,业务稳健。随着市场的稳定和政策的逐步放开,期货市场建设和完善将持续推进,发展空间将被打开,而国际期货积极布局资产管理业务,实现由期货经纪业务向多元化期货平台业务的转型,行业地位有望进一步提升,发展前景向好。 重组铩羽,转型诉求仍在 2014年12月筹划重组,拟非公开发行股份购买国际期货80.24%股权。重组运作期间恰逢股市快速大幅调整,且期货市场监管环境、方式与规则也都发生了重大变化,重组搁浅,于2015年10月复牌。鉴于期货已成业绩绝对支撑,公司转型期货诉求强烈。并且,大股东中期集团持有国际期货53.55%,中国中期是中期集团下唯一上市平台,大股东或将公司作为期货业务整合平台。 维持增持评级 预计公司传统业务收入规模在2016-2018年将3%左右的速度微幅增长。预计国际期货2016年-2018年净利润增速分别为-5%,50%,30%,假设公司对国际期货的持股比例保持不变,其投资收益也将以相同的速度增长。预计2016-2018年归属母公司净利润分别为0.17亿元、0.33亿元和0.37亿元,EPS分别为0.08元、0.15元和0.16元。关注公司转型发展期货业务带来的潜在机会,维持增持评级。 风险提示:期货行业政策变化。