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罗毅

华泰证券

研究方向: 金融业

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工作经历: 执业证书编号:S0570514060001,曾供职于招商证券。 英国诺丁汉大学研究生毕业,经济金融学硕士学位,华南理工大学金融学学士,于业内最先发现保险股潜在投资价值,建立保险行业的分析框架,对证券行业理解深刻。...>>

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新华保险 银行和金融服务 2016-11-02 42.25 -- -- 48.80 15.50%
48.80 15.50%
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缩量提质,业绩改革见成效。 前三季度新华保险深入推进转型发展,主动控制规模以加大整改,提质增效。实现营业收入1177.6亿元,同比减少12.1%;保费业务收入93.4亿元,同比减少1.3%。实现归母净利润47.9亿元,同比减少44.6%;ROE8.1%,同比减少8.7个百分点。尽管利润在转型调整和投资环境低迷的双重压力下负增长,但降幅较上半年已回升6个百分点,业绩表现企稳回升。 管理层到位,坚定推进转型。 公司第六届董事会确定新一批高级管理人员、执委会成员、职能委员会主任,新华保险新一届管理层至此确立。自今年3月新任董事长兼首席执行官万峰上任以来,延续新华保险转型战略,继续强调回归保险本质,并强调了自主经营,制定了具体的转型路径。新管理层到位后,必将进一步夯实新华转型战略,加速执行转型方案,引领新华保险向好向上发展。 保单质量提升,新业务价值高增长。 改革转型下业务结构优化。在保险产品,聚焦传统保险产品期限拉长。前三季度首年期交保费收入190.5亿元,同比增长44%;趸交保费收入221.8亿元,同比减少33%。在营销渠道,注重培养营销员力量,提高有效人力占比。前三季度保险营销员渠道实现保费收入468.3亿元,同比增长17.2%,占个人寿险保费收入51%,这一比例较去年同期高出9个百分点。相反,银保渠道保费收入同比减少23.4%,占个人寿险总保费38%,这一比例较去年同期降低9个百分点。个险营销员已成为新华保险渠道重心。而业务结构优化和渠道中心调整提高了保单质量,前三季度退保率为5.3%,较去年同期减少3个百分点。将有力拉升公司新业务价值,在低利率环境蓄积能量,为未来利润的稳定释放奠基。 投资能力领先,偿付能力充足。 尽管受宏观环境影响,保险行业整体投资收益率出现较大下滑,但新华保险仍保持着行业领先的投资能力。截止三季度末,新华保险年化总投资收益率为5.1%,在上市大型保险公司中居首位。灵活有效的配置策略和丰富的投资资源,是新华保险保持高收益的有力武器。前三季度公司综合偿付能力充足率267.8%,仍具备较大发展空间。 业绩改善估值低位,维持买入评级。 高层管理到位后,改革将进一步深化推行,推助新华保险转型升级。目前负债管理已现成效,业绩将有望持续改观。结合公司的转型力度和发展前景,预计2016、2017、2018年EPS分别为1.72元、2.02元、2.46元,p/ev1.1、1.0、0.8,估值尚处于低位,继续维持买入评级。 风险提示:资本市场持续低迷导致投资收益大幅下降。
中国太保 银行和金融服务 2016-11-02 29.35 -- -- 31.67 7.90%
31.67 7.90%
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业绩回暖,新业务价值持续高增长 前三季度中国太保归属于母公司净利润88.3亿元,同比减少41.3%。保费收入1891亿元,同比增长17.9%。其中,太保寿险实现业务收入1173.4亿元,同比增长31%;太保产险实现业务收入715.9亿元,同比增长1.1%。截止9月底,太保总资达到产1万亿元,同比增长8.6%。ROE6.6%,较去年同期减少5.7个百分点。尽管利润仍因投资环境低迷影响负增长,但降幅较半年度已提高4.3个百分点,有业绩表现有所回暖。寿险业务结构的优化和期限结构的调整,也推助新业务价值持续高增长。 寿险结构改善,个人新业务发力 前三季度太保寿险实现业务收入1173.4亿元,同比增长31%,增速达近6年以来的高点。保费高增长的同时,太保寿险产品结构改善,新业务和续期业务同时优化。其中:新保业务收入434.8亿元,较去年全年高出16.8%;续期业务收入738.5亿元,较去年全年高出2.7%。个人业务在“大个险”战略下表现突出,前三季度实现新保业务收入358.2亿元,同比增长44.6%,也较去年全年高出28.6%。 产险保持增长,收购UBI控制成本 前三季度太保产险实现业务收入715.9亿元,同比增长1.1%,扭转负增长局面。其中:车险业务收入553.3亿元,同比增长1.3%;非车险业务收入162.6亿元,同比增长0.6%。车险电网销、交叉销售和车商等三大核心渠道实现业务收入307.6亿元,同比增长3.8%,占车险业务收入比重达到55.6%。除了增量,太保产险还力争提质。9月太保宣布与投资美国UBI车险服务商Metromile并竭诚战略投资者。此次投资Metromile是太保产险在车险领域的又一布局,借鉴先进经验进一步加强风险定价能力,在行业变革中发挥领先优势。 投资稳健,灵活配置稳固净投资收益 三季度末集团投资资产达到9234.9亿元,较上年末增长8.1%。资产配置战略仍以稳健为先,固定收益类资产占比81.8%,较去年末高出7.8%。为减小利率下行的负面影响,太保用优先股、债权投资计划、理财产品替代了部分债券和定期存款。其中理财产品投资资产达到320亿元,同比增长57.7%;优先股投资资产达到318.8亿元,同比增长171.2%。 转型升级先锋,估值待反弹 太保“聚焦期缴、聚焦个险”的战略实施以来业绩改善显著,同时提前布局创新领域把握先机。目前太保寿险、太保产险、太保安联健康险综合偿付能力充足率分别为253%、298%、716%,业务发展空间大。预计公司2016年EPS1.2元,P/EV 1.1,估值较低后期修复空间大,继续给予买入评级。 风险提示:资本市场持续低迷导致投资收益大幅下降。
中国人寿 银行和金融服务 2016-11-02 21.80 -- -- 26.47 21.42%
26.90 23.39%
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寒冬吹暖风,单季度净利润同比增长33% 中国人寿前三季度实现归母净利润135.3亿元,同比减少60%,较半年度回升6个百分点,业绩表现符合预期。实现营业收入4564.5亿元,同比增长7.7%。ROE4.29%,较去年同期减少7.38个百分点。从单季度表现来看,国寿第三季度实现归母净利润31.3亿元,同比增长33%。在保险行业利润普遍承压的环境下,国寿业绩回暖实现单季度利润大幅增长,主要得益于保费端的持续高增长,以及投资端的加强改善。 保费稳增长,结构持续改善 前三季度国寿原保险保费收入达到3763亿元,同比增长21%,增幅为2010年以来最大。强大的销售渠道是保费高增长的重要推力。截止2016年年中,国寿各渠道销售人力合计已达到152.9万人。在增量的同时,产品结构也不断优化。业务价值更高保障型保险快速增长,健康险、传统寿险增幅领先。另一方面,期限结构改善。根据上半年数据,新单保费中十年期及以上首年期交保费、首年期交保费两项指标均超过去年全年。 保单质量提升,新业务价值高增长 渠道能力的增强、产品结构的优化、期限结构的改善,提升了保单质量。截止9月国寿退保率3.1%,较去年同期降低1.6个百分点。以上因素加强了国寿的持续经营能力,和在低迷宏观环境下的抗周期成长力,将公司新业务价值增速推至历史新高点,为后期利润逐渐释放奠基。 投资改善,偿付能力充足 前三季度净投资收益率4.5%,总投资收益率4.4%,同比分别增长0.1个百分点,降低2.4个百分点。从中可见,即使受利率下行权益市场波动影响,总投资收益率同比下滑,但国寿的配置资源和灵活的配置政策确保了净投资收益率的微增。受权益市场逐步稳定的影响,三季度总投资收益率较半年度略有回升。另一方面,国寿收购广发银行,成为广发银行第一大股东持有其43.7%的股权,不仅为协同发展奠定基础,更贡献了联营投资收益。偿付能力充足,继续扩张发展空间大。三季度国寿综合偿付能力充足率317.7%,核心偿付能力充足率287.9%,风险综合评级为A类。 低利率情绪已逐渐消化,估值待反弹 二季度低利率投资环境负面情绪拐点。三季度以来投资面积极调整改善,“大健康”战略深入推进计划设立国寿大健康股权投资基金,“三点一线,四季常青”养老产业布局加快形成,银险合作不断深化。在保费持续增长、业务结构不断优化、全面发展战略不断推进的情况下,我们预计2016、2017、2018年EPS分别为0.58元、0.68元、0.73元,P/EV为0.92、0.78、0.66,后期利润释放空间大,继续维持增持评级。 风险提示:资本市场持续低迷导致投资收益大幅下降。
华西股份 纺织和服饰行业 2016-10-31 10.97 14.60 77.83% 11.15 1.64%
11.15 1.64%
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业绩稳健增长,符合预期。 公司2016Q3实现营收5.71亿元,同比增长35.88%;归母净利润4.77亿元,同比增长1430倍。公司2016年前三季度营收14.98亿元,同比降低2.28%;归母净利润5.36亿元,同比增长708.61%。公司净利润实现大幅增长的原因为8月先后两次转让东海证券持有的全部1亿股股权,合计转让价款10.05亿元,实现税后投资收益4.55亿元,对2016年归母净利润预期增厚500%。扣除此项投资收益后净利润约为0.81亿元,同比增长22%,业绩增长稳健,符合我们的预期。 捕捉医疗发展机遇,加码私募业务布局。 公司捕捉到国内医疗领域的巨大发展机遇,以一村资本为主体,作为LP认缴苏州德信义利投资中心1亿元份额,持股8.065%。苏州德信义利已受让黑龙江龙煤矿业控股旗下的6家医院85%股权,未来借助控股医院在当地较强的影响力和丰富资源实现一定的投资收益。公司还作为领投企业参与金斧子的C轮融资,出资6000万元获得6%的股权。华西股份此次与金斧子的战略合作,将在私募领域扩宽业务渠道,实现向资金资产协同发展的过渡。公司在创投领域影响力不断扩大,优秀的管理团队寻找国内外优质标的,2016年上半年已实现投资收益逾5000万元,已超2015全年投资收益总和。 募资认购银行,完善金控布局。 公司拟通过非公开发行不超过1.4亿股,募资不超过12.9亿元用于认购稠州商业银行增发的3.26亿股,完成后将持股9.62%,为第一大股东。非公开发行方案已获证监会受理,正就反馈意见准备答复。稠州银行作为公司搭建金控平台的重要战略资产,在公司资产管理、财富管理等业务方面具有高度的协同性。同时,通过对稠州银行的投资,也有利于公司盈利能力的提升。公司参股的华泰证券、华西财务等金融业务持续带来稳定的分红收益。近期IPO上市的江苏银行大幅提升公司价值,带来丰富的投资收益。 转型前景广阔,维持“增持”评级。 公司以“投资+融资+资产管理+创业投资”作为未来的转型目标,认购稠州商业银行显示公司正逐步完善金控布局,转让东海证券有效盘活资产,为创投业务发展提供资金支持。我们看好公司转型金控的发展模式,认为在集团金融资源支持、专业化的管理团队和高管股权激励所带来的多重驱动下,未来发展前景可观。预计2016-18年EPS分别为0.63、0.34和0.35元,对应PE17X、32X和31X,目标价格区间15~17元,维持“增持”评级。 风险提示:业务转型不及预期、定增方案推进不及预期。
新力金融 非金属类建材业 2016-10-28 32.83 18.91 114.16% 36.13 10.05%
36.13 10.05%
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传统业务受压,加速转型金融 新力金融原名巢东股份,由安徽省巢湖水泥厂、东关水泥厂作为主发起人联合其他三个法人股东共同发起设立,自成立以来一直致力于水泥系列产品的生产与销售。近年来由于国内基础设施建设速度减缓及水泥产能过剩的原因,水泥产品盈利能力持续下降。在现有水泥产业经营面临挑战的环境下,公司积极开展业务转型,2015年10月公司公告拟将全部水泥业务出售给巢湖海螺,稳步转型以农村金融服务为特色,以互联网金融为核心的综合性金融企业。2016年3月公司变更名称为“安徽新力金融股份有限公司”,转型金融方向坚定。 资产重组收购“一篮子”类金融子公司,金控平台初具雏形 2015年2月公司以现金方式收购新力投资等46名交易对象持有的5家类金融公司股权。标的资产覆盖租赁、小贷、典当、担保及互联网金融牌照,有助于公司搭建全方位服务链条。类金融企业近年来在经济发展特别是带动服务业转型升级、畅通企业融资渠道等方面发挥着越来越重要的作用。同时近年来国家颁布了一系列产业扶持政策,整合金融资源支持小微企业发展,加大对“三农”领域的信贷支持力度。随着国内金融体系改革的推进,中国多层次金融市场体系将逐步建立,小额贷款、融资租赁、融资担保等业务面临较为广阔的发展空间。 收购第三方支付公司,金控布局进一步完善 2016年9月公司公告收购海科融通100%的股份,进军第三方支付领域,并募集15亿元配套资金。海科融通主营业务为银行卡收单,近年来第三方支付行业在政策规范的带动下实现较快发展,行业仍有较大发展空间。2015年海科融通实现营业收入1.5亿元,交易规模超过1000亿元。海科融通专注于小微企业的经营战略与新力金融“以农村金融服务为特色,以互联网金融为核心”的发展战略相契合。 协同效应逐步彰显,战略发展思路清晰 金控平台可实现金融与产业资源的有效对接,业务合作渠道更加多元,信息资源及时共享。且其丰富的金融牌照齐全有助于打造多样化的业务模式,为客户提供全方位的金融服务。目前新力金融初步完成全方位、多层次、专业化综合金融服务体系的搭建工作,开始逐步发挥协同效应。未来公司提出以“打造一流的以互联网金融为核心的综合性金融控股公司”为发展目标,战略发展思路清晰。 类金融全牌照,给予增持评级 考虑供销社股东背景利于依靠农村渠道进行互联网金融拓荒型布局,同时全牌照为中小微企业提供全产业链金融服务。在不考虑海科融通业绩情况下,预计2016-2018归母净利润1.8/2.45/2.8亿元,对应EPS分别为0.74/1.01/1.16。假设海科融通的收购于2017年成功完成,预计2016-2018归母净利润为1.8/4.35/5.1亿元,2017年之后按照重组后3.96亿股本,对应EPS为0.74/1.1/1.29元,按35-37倍PE对应目标价38-40元。 风险提示:市场波动风险,第三方支付业务开展不及预期,资产重组失败。
广发证券 银行和金融服务 2016-10-25 17.10 -- -- 19.60 14.62%
20.18 18.01%
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业绩企稳同比跌幅收窄,收入结构优化 2016年Q3归属上市公司净利润21.5亿元,环比-3%,同比+9%;前三季度累计61.9亿元,同比-40%。Q3实现营业收入50.6亿元,环比-6%,同比-24%;前三季度累计151.9亿元,同比-42%。前三季度EPS为0.81元,每股净资产10元,ROE为8.1%。下半年以来随着市场逐步企稳,业绩同比跌幅收窄。业务结构逐步优化,前3季度投行、资管营收贡献分别达14%和20%,较2015年水平上升幅度超100%。公司维持了较强的竞争优势,多项指标保持行业前列,投行、资管业绩逆势实现亮丽增长。 股权融资优势维持,市场地位巩固,业绩靓丽增 长 Q3投行净收入7亿元,环比-9%,同比+93%;前三季度累计21亿元,同比+82%。公司持续推动向“资源配置型投行”转型,打造服务全业务链,实现盈利模式多元化。股权承销保持领先竞争优势,前三季度完成承销项目41个,其中再融资项目31个,行业排名第1,股权主承销金额521亿元。债券承销调整客户结构,强化资源协同,上半年发行数量191个,主承销金额1806亿元,排名第5。截止2016年10月21日新三板累计挂牌企业281家,行业排名第7。 资管领先地位凸显,投资多元化发展 Q3资管净收入10.3亿元,环比+1%,同比+14%;前三季度累计31亿元,同比+30%。公司积极拓展机构及高净值客户,主动管理规模居前。截止2016年10月21日子公司广发资管发行产品84只,资产净值4026亿元,占行业总规模比重23%,排名第1。Q3实现投资净收益18亿元,环比-14%,同比+5%;前3季度累计54亿元,同比下降37%。公司投资风格风格稳健,仓位控制灵活,主要受市场影响业绩出现回落。直投、私募股权、另类投资业务并进发展,打造多层次金融服务商。 财富管理转型深化,资本中介业绩环比改善 Q3实现经纪净收入13亿元,环比-1%,同比-57%;前三季度累计42亿元,同比-62%。经纪业务打造财富管理+互联网金融双轮驱动的业务模式,财富管理开启国内智能投顾先河,互金加大转型力度,提供综合一体化的经纪服务前3季度股基交易量9.32万亿元,市场份额4.5%,较上半年的4.32%略有回升;前3季度股基佣金率0.045%。资本中介业务加强合规风险管理,Q3利息净收入1.76亿元,环比+54%,同比-69%;前三季度累计3.4亿元,同比下降88%。截止2016年9月末两融余额491亿元,市占率5.63%,排名行业第3。截至2016年9月末股权质押市值354亿元,市占率,排名行业第8。 综合实力突出,核心优势显著 公司是中国领先现代投资银行,综合金融服务能力领先,创新业务能力突出。公司股权结构较优,市场化机制优势明显。近年来境外业务布局加速,看好公司的综合实力和较强的品牌价值,预计2016-18年EPS为1.11元、1.29元和1.48元,对应PE为16倍、13倍和11倍,维持增持评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。
宁波银行 银行和金融服务 2016-10-25 16.45 12.94 -- 17.95 9.12%
18.74 13.92%
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业绩高速增长,资产质量边际改善 前三季度归母净利润63.43亿元、拨备前利润总额115.56亿元,营收179.40亿元,分别同比增长19.2%、27.8%、27.0%,增速在上市银行保持领先地位。年化ROA1.09%,年化加权ROE19.72%,盈利增长稳健。在行业增速普遍下滑的环境下,公司归母净利润同比增速较上半年逆市提升2.7个百分点,主要得益于资产质量的边际改善。第三季度信贷成本率和不良生成率为1.76%和0.51%,分别较第二季度下降14bp和51bp。经过过去2-3年的风险集中暴露,江浙地区不良贷款风险已经出现企稳迹象。未来区域风险的持续化解可望成为推升利润增速的主要因素。0.91%的较低不良率和369%的较高拨备覆盖率给予公司充裕的缓冲空间,不良压力小于同业。 大零售战略优势突出,中间业务收入贡献提升 三季度末生息资产同比增长27.3%,较二季度末提升2.7个百分点,继续高增长。净利差、净息差为1.99%和2.00%,分别较二季度末小幅下降6bp和4bp。宁波银行大零售战略已经进入良性发展轨道,小微金融竞争优势突出。宁波自贸区获批、区域经济回暖等因素叠加下,地方中小企业经营情况改善,形成对零售金融的强烈需求,预计宁波银行资产增速将继续领跑上市银行。中间业务收入贡献提升,手续费及佣金净收入同比增长61.4%,占营收比例为28.1%。公司拥有九大利润中心,后续消费金融、资管、直销银行子公司的落地,盈利来源将进一步多元化。 多管齐下补充资本,支撑资产快速增长 三季度末资本充足率、一级资本充足率和核心一级资本充足率分别为12.51%、9.67%、8.74%,满足监管要求。除了内生增长外,公司积极拓宽资本补充渠道,为资产增长形成有力支撑。公司拟发行不超过100亿元可转债、不超过49亿元优先股、不超过100亿元二级资本债和不超过100亿元绿色金融债。可转债于5月获得发审委审核通过。公司正在申请资本计量高级法,验收后资本管理能力将大大增强。 笃行大零售轻资本战略,维持“买入”评级 公司笃行大零售轻资本战略,改革步伐加快。预计2016-2018年EPS为2.06/2.53/3.13元,对应PE为7.88/6.41/5.19。参考可比公司估值,给予目标价格区间17.87-20.25元,维持“买入”评级。 风险提示:不良风险超出预期,业绩增速不达预期。
交通银行 银行和金融服务 2016-10-17 5.52 5.29 2.52% 5.71 3.44%
6.27 13.59%
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作为深化改革首家试点,改革探路者必定先获益。 交通银行是银行业深化改革的首家试点,先改革者必定先受益。回顾过去,历次国企改革都是对国有企业发展模式的重大调整,通过减轻国企负担、激发管理活力,从而提高经营效率,增强企业综合竞争能力。兵马未动粮草先行,承担着为实体经济输血任务的银行业,在每一次国企改革中都实现了自身的超越。作为2013年以来新一轮改革试点的交通银行,肩负着为改革探路的历史使命,定将在改革进程中充分解决制度和管理方面的问题,为后继者提供改革的思路和方向。 分拆子公司,员工持股,积极推进混合所有制改革。 从集团股东层面看,交通银行股权分散,具备战略引资基础。从子公司层面看,参控股公司众多,为分拆上市引资提供条件。交通银行主要参控股公司多达12家,已经通过A 股、H 股、新三板等多种渠道加快子公司分拆进程。未来子公司上市后,一方面为集团引入战略股东,激发经营活力,另一方面新增上市子公司,也能提升集团整体估值空间。交通银行的员工持股最早追溯到2005-2006年H 股上市时的股票增值权计划。而通过员工在二级市场直接增持股票的方式,已经实现包括董监高和中层管理干部在内近400人的员工持股。整体股权激励的推进走在大中型银行的前列。 先行先试,具备改革基因。 银行业同质化严重,在利率市场化的压力下,简单依赖存贷利差的经营模式已经不再具备竞争力。但是改革谈何容易,要理念更要机制。从发展历史和机制上看,交通银行具备改革基因和动力。1.率先改革。交行身为首家全国性国有股份制商业银行,境内首家开展银行、保险、证券业综合经营,首家完成财务重组、引入境外战略投资者并成功登陆国际资本市场的银行。2015年成为首家深化改革试点银行。2. 事业部制改革稳步推进,成立了六大事业部和四大准事业部。事业部改革循序渐进,为集团打造了新的利润中心。 首次覆盖,给予“增持”评级。 公司为国有控股大型银行中首家深化改革试点,发展前景值得期待。尽管短期受营改增、贷款重定价和资产荒影响,净利息收入增速较慢。但集团在事业部改革下综合化经营将对非息收入作出贡献。预测2016-2018年归属于母公司股东净利润为677、695、722亿元,对应摊薄后EPS 0.91、0.94、0.97元,每股净资产BVPS 7.64、8.31、9.00元。比照五大行,考虑公司体量较其他五大行更小,改革提速等因素,我们给予一定估值溢价,给予16年PB 为0.8-0.9倍,目标价6.11-6.88元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:地区经济下滑;资产质量恶化超预期。
北京银行 银行和金融服务 2016-10-14 9.25 7.81 61.70% 9.65 4.32%
10.50 13.51%
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事件:新华联举牌,持股5.03%为第四大股东 公司于2016年10月12日收到股东新华联控股有限公司关于权益变动的通知。2016年10月11日,新华联通过二级市场增持本行A股股份14,464,000股,占公司总股份的0.10%。本次权益变动完成后,新华联持有本行A股764,895,895股,占公司总股份的比例为5.03%。 新华联坚定举牌,凸显银行稀缺的战略筹码价值 在半年报披露中,新华联已持股4.93%,逼近举牌线。本次举牌由新华联从二级市场增持,从新华联率先单方面宣布举牌及北京银行盘中停牌来看,此次举牌双方大概率并未事先沟通。事实上,新华联已成为北京国资委及ING之外,实质上的第三大股东,新华联方表示将长期持有,后续获得董事会席位、是否继续增持尚需与股东层及监管进行沟通。然而,无论沟通情况如何,新华联坚定举牌举动已凸显银行稀缺的战略筹码价值。 大资金青睐,城商行举牌逻辑得到验证 银行牌照价值、股息率高、估值处于低位、高ROE特点正吸引大资金大举入场这一逻辑正逐渐得到验证,而股权分散、市值相对较小的城商行则会成为首选。产业资本与保险资管两大类资金对于银行股的布局序幕已拉开,预计后续还将有资金进行持续的增持,增量资金入场为板块注入动能。 城商行龙头,年内有望定增补充核心资本 资产质量管理严格。历年核销比较少,从今年刚开始,加大核销力度处置不良,目前没有采取过不良打包打折转让的处置方式,整体对资产管理严格,尤其对本金会精打细算确保收回。新增对公大部分支持中小客户,战略定位明确。今年新增信贷投放80%支持小客户的融资需求,主要聚焦在绿色、文化、高科技。通过中关村创客中心,公司优质的小微客户资源储备丰富。年内有望定增补充核心资本,继续为规模增长积蓄源动力。 重申“买入”评级 资产质量优秀且对于不良处置尤为审慎为改革转型打下扎实基础;深耕北京,辐射全国的业务布局,拥有深厚的地方政府资源和广泛的业务基础;服务中小企业战略方向明晰,现有小微品牌“小巨人”与投贷联动协同发力发展小微企业金融服务。预计2016-2018eps0.98/1.1/1.26,当前PB1.2倍,目标价10.6-11元,重申“买入”评级。 风险提示:不良风险超出预期,业绩增速不达预期。
常熟银行 银行和金融服务 2016-10-12 7.46 6.17 -- 12.98 73.99%
14.20 90.35%
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引入交通银行作为战略投资者,员工激励力度强 2007年公司引入交通银行作为公司第一大股东,持股比例10%,优化股权治理结构。 民资合计持股比例近28%,囊括众多当地龙头企业,享受天然资源优势。此外,员工持股比例9.8%,激励机制充沛,高管持股数仅次于江阴及宁波银行,充分调动管理层积极性及主动性,提高经营管理水平。 全国传统百强县,经济底子好、前景广阔 常熟为传统民营经济发展强县,综合竞争力长期保持全国百强县前五,发展众多中国著名民族品牌,2015年GDP增速达7.2%。制造业为常熟主导产业,近年来应对国家产业升级战略,常熟积极进行工业及高新技术产业转型,固定资产投资增速迎来拐点。根据国家长三角城市群战略规划,常熟有望进一步借力政策东风,加强区域协同,迎来强劲经济发展势头。 服务小微形成特色,“大零售”思路助力业务协同发展 公司深耕常熟,贷款及存款市占率长期占据常熟市第一,在常熟当地拥有108家分支机构,网点密集。公司多年来累积丰富的小微服务经验,配合小企业业务特点形成高效信贷审批和快速放款机制,为公司获得较强议价能力,息差优势强。公司发展“大零售”布局,协同发展中小企业客户及个人客户,交叉销售及客户下沉为公司拓展个人客户添砖加瓦,2016年上半年个人业务营业收入占比30%,贡献营业利润38%。 此外,公司积极拓展江苏以外省市,提前进行战略布局。 资产负债结构不断优化,资产质量把控较优 公司资产端结构不断优化,投资类资产占比稳步提升,负债端大力加强主动负债水平。 2016年上半年不良率1.49%,较年初仅上升1BP,不良贷款余额增速明显放缓,资产质量优于同业,且优于地方水平。公司面对制造业企业信用风险积极调整贷款结构,引导贷款项目投放至发展迅速的第三产业。此外,江苏省近年来不良风险基本释放,我们调研发现存量不良贷款能够逐步消化,新增不良贷款也能提前预判,区域有望最先迎不良拐点。 看好公司“大零售”战略及区域经济发展前景,首次覆盖给予“增持”评级 公司股权结构分散且激励机制丰厚,交通银行作为战略投资者有益于公司治理。公司提早进行全国布局,“大零售”战略协同发展公司及个人客户,提高息差水平。资产质量较优,且不良增速放缓,看好区域不良拐点。我们预测公司2016-2018年归母净利润增速为7%,8%,9%。考虑公司发展前景及新股上市因素,给予一定估值溢价,给予2016年PB1.5-1.6倍,目标价6.6-7.1元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:地区经济下滑,资产质量恶化超预期。
渤海金控 综合类 2016-10-11 7.90 8.45 193.40% -- 0.00%
8.45 6.96%
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外延扩张再下一城,收购CIT飞机租赁业务 渤海金控全资子公司Avolon宣布与美国CIT集团达成协议,拟以100亿美元现金收购CIT旗下飞机租赁业务。2016年6月末标的公司总资产达到111亿美元。收购价格较标的公司的净资产溢价6.7%,具体交易价格将根据交割日净资产进行调整。Avolon将通过自有现金、渤海金控定增资金以及85亿美元借款进行融资。该交易有待双方股东会和监管层批准,预计会在2017年一季度完成交割。此次并购是自去年162亿元收购飞机租赁公司Avolon及今年131亿元收购GECAS 45架飞机后,再一次大手笔并购,延续了公司一贯的外延式发展路线。 交易后机队规模晋升至世界第三,规模优势进一步巩固 交易后公司将获得CIT自有和管理的飞机334架、预订的飞机133架,自有、管理和预订的机队总数量达到910架,实现机队数量翻一番,机队价值超过430亿美元,机队规模排名将从世界第四上升至世界第三位,规模优势进一步巩固。交易后自有和管理飞机511架,平均机龄4.6年,为前三大飞机租赁公司中机龄最小的一家。平均租约期限为6.7年。总共预订的349架飞机中,有282架采用了新技术,可满足日后升级换代需求。交易后客户对象实现互补,客户数量从Avolon现有的20个国家69个客户扩大至61个国家154个客户。客户涵盖美洲、欧洲、非洲、中东和亚太地区,多元化的客户群体将降低资产组合的区域性风险。 境内租赁再加码,子公司皖江金租定向增发 集团内持有银监会监管的金融租赁牌照的子公司皖江金租拟定增16亿股,募资19.52亿元用于扩充资本。定增价1.22元/股,对应2016年6月末的1倍PB。定增前公司全资子公司天津渤海持有皖江金租55%的股份。本次定增天津渤海拟出资9.98亿元,认购不超过8.18亿股,锁定期5年。定增后天津渤海持股比例降为53.65%,仍为控股股东。皖江金租主要在境内从事飞机、装备和基础设施等租赁,去年贡献利润4亿元,是集团主要利润增长点。依托集团资源与地方优势,规模快速放量。资产负债率从2013年末的68%上升至2016年中的89%,接近金融租赁12.5倍的杠杆上限。定增将为规模增长松绑,扩充公司实力。 参股华安财险,“保险+租赁”金控模式路线清晰 公司还拟通过发行股份购买华安财险14.77%的股权。参股华安财险将有助于打造“保险+租赁”双轮驱动模式,推动多元金融控股集团下租赁、保险、互联网金融、证券、银行业务的全方位发展。公司内涵式稳健发展,外延式金控布局,思路清晰。预测公司2016-2018年净利润为19.6、27.1和30.0亿元,摊薄前EPS为0.32元、0.44元、0.48元,摊薄后EPS为0.28元、0.39元、0.43元。目标价格为8.62-9.33元。维持“买入”评级。 风险提示:公司整合不达预期,业绩增速不达预期。
爱建集团 综合类 2016-10-03 11.79 12.46 57.72% 13.04 10.60%
13.72 16.37%
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拟优先受让爱建证券股权,成第二大股东。 公司拟以14.33亿元受让上海汇银投资持有的爱建证券3.15亿股,对应爱建证券28.636%股权。爱建证券2015年净资产13.46亿元,净利润1.59亿元,此次交易对应的PE31X,PB3.7X。交易完成后,爱建证券的股东方仅有陆家嘴和爱建集团,其中爱建集团与控股子公司上海方达投资合计持有48.863%,为第二大股东。本次受让爱建证券部分股权,虽一定程度上溢价收购,但证券行业中长期来看发展趋势向上,盈利水平与资产证券化协同的预期可观。公司2016年6月底现金资产15.47亿元,此次现金收购爱建证券在资金层面不存在较大困难。从集团层面来看,有利于公司加强对证券牌照的控制力,进一步丰富壮大公司金融业务板块,提升整体综合实力。 灵活处置资产,有效盘活资金。 公司于9月19日以6.72亿元购买高锐视讯11.2%股权,近日又拟将其转让给精达股份。精达股份拟通过非公开发行购买高锐视讯全部股权,合计对价60亿元,爱建集团对应持有6.72亿元。精达股份正在逐步实施“传统主业+新兴产业”双轮驱动发展战略,此次收购,将实现由单一的漆包线制造企业转变为漆包线制造业与物联网及网络运营平台整体解决方案业务并行的双主业,带来新的利润增长点。对爱建集团来说,若本次转让成功,公司将回笼资金,未来可以增加公司权益类资产配置,优化公司资产结构,增加公司投资收益,增强公司的投资、创收能力。 业绩多点发力,定增提升实力。 公司旗下全资持有爱建租赁、爱建资本,2016H1爱建租赁业务实现稳步增长,爱建资本随着龙创节能的成功退出和康泰环保、特利尔环保的新三板挂牌均带来可观的投资收益。公司99%控股的爱建信托,持续为集团贡献业绩,2016年上半年管理规模达到1360亿元,同比增长97.5%;净利润3.21亿元,同比增长2.81%。同时、资管、财富管理、实业管理也一定程度助力业绩增长。公司拟向均瑶集团非公开发行募资对爱建信托、爱建租赁和爱建资本分别增资12亿、5亿和4亿元,完成后注册资本将得到大幅提升,业务也将随着资本金的补充而得到进一步释放,随着爱建证券的贡献提升,金控版图得到进一步壮大。 发展前景可观,维持“增持”评级。 公司定增完成后,均瑶集团将合计持股20.63%,成为第一大股东,将取得实际控制权,新的管理层和民营资本的注入将会给公司带来新的活力,期待公司未来创新发展。公司将会成为均瑶集团旗下唯一金控平台,未来有望实现均瑶集团旗下银行、租赁、互联网业务的资源整合。我们看好公司民营资本入股后的改革前景,公司未来借助集团资源业务协同效应显著,业绩增长有望进一步提升。预计2016-18年EPS分别为0.48、0.52和0.59元,对应PE分别为24X、22X和20X,目标价格区间为12.87~15.03元,维持“增持”评级。 风险提示:定增进度不及预期、信托业务市场环境不景气、市场波动风险。
无锡银行 银行和金融服务 2016-09-28 7.79 6.16 23.20% 13.97 79.33%
15.18 94.87%
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首批上市农商行,高管员工持股激励多 作为首批上市的农村商业银行,无锡银行发展战略清晰,股权结构融合地方国资、民资及个人股东,整体市场化程度较高,民营股东多为当地行业龙头,助力公司业务拓展。公司高管持股569万股,高管持股数量在上市银行中仅次于江阴、宁波银行,747名员工持1.7亿股,持股比例10.8%(发行前),充分实现员工与公司利益统一。 传统经济强省强市,积极拓展苏中、苏北,加快发展速度 江苏省为我国经济发展传统强省,无锡市在江苏省GDP 排名第3位,GDP 存量占全省11.5%。在我国发展长三角世界级城市群的大背景下,无锡作为苏锡常都市圈的核心城市,以及长三角的中心城市,进一步享受政策利好及区位优势,经济发展势头好。公司积极拓展苏中、苏北地区业务,享受地区经济加快发展的果实,已形成以无锡为中心,扩展江苏的战略布局。 精耕小微,形成灵活机制 农商行特质为公司吸引众多中小企业客户,中小企业占公司类贷款客户99.53%。为迎合中小微贷款“短、小、频、急”特点,公司形成一套灵活贷款机制,小额贷款放贷时间最短1天,最长不超过3天,并且借助地头优势,深入了解小微企业需求,做到灵活快速反应。此外,公司借力无锡市政府“市民卡”工程,大力拓展个人客户,个人客户收入占比稳步提升。 不良风险控制能力强,区域不良有望最先迎拐点 公司积极发展资产多样化结构,近年来证券投资类资产大幅提高,2015年占比达27%,相应证券投资利息收入快速提升,为利息收入提供稳定保障。公司2015年不良贷款率1.17%,低于同期商业银行1.67%平均水平,低于同为农商行的江阴银行(2.17%),此外低于无锡市不良贷款率(2.03%)。公司对于风险意识的把控长期较严,不断降低区域及行业集中度,拓展个人消费类贷款,抵御不良风险。江苏省近年来不良风险基本释放,我们调研发现区域存量不良贷款能够逐步消化,新增不良贷款也能提前预判,区域有望最先迎不良拐点。 看好公司发展前景及资产质量优异,给予“增持评级” 公司位于中国经济传统强省强市,基础扎实,致力于服务小微,形成灵活机制。面临较低息差,公司积极拓宽收入渠道,优化资产负债结构。江苏地区近年来不良风险基本释放,公司资产质量相比同省同业较优,看好地区不良拐点及公司发展前景。我们预测公司2016-2018年净利润增速为1.7%,2.7%,2.9%,考虑公司资产质量优异、成长性及新股上市因素,我们给予一定估值溢价,给予16年PB 1.4-1.5,目标价6.58-7.05元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:地区经济下滑,资产质量恶化超预期。
爱建集团 综合类 2016-09-22 11.60 12.46 57.72% 13.04 12.41%
13.72 18.28%
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入股高锐视讯,成第三大股东 董事会同意公司以6.72亿元购买HighlightVisionLimited、杭州发谦科技服务部和杭州生思投资管理服务部所持有的高锐视讯3.4%、3%和4.8%,完成后合计持股11.2%,为第三大股东。HighlightVisionLimited持股降为34.64%,仍为第一大股东,其余两家交易对手出让股份后将不再持股,亦无其他业务。根据交易对价,高锐视讯PE为11X,PB为2.7X,对于科技类企业来说,估值合理。 优化资产结构,提高投资收益 高锐视讯成立于2009年,运用高锐云综合服务方案,以“产品+平台+内容+服务”生态圈商业模式及服务理念推进智慧城市建设,提供物联网及网络运营平台整体解决方案。旗下的创亿光电、创佳数字两大子公司立足于中国电视用户、互联网用户、移动通讯用户,率先推出基于三网融合&物联网整体解决方案。高锐视讯2015年净资产22亿元,同比增长33%;2015年实现营业收入30亿,净利润5.28亿,同比下降12%和15%。本次受让高锐视讯部分股权,可以增加公司权益类资产配置,优化公司资产结构,提高集团公司资金收益,提升集团公司的创收能力。 业绩多点发力,定增提升实力 爱建信托作为公司主要业绩贡献点,积极推进传统业务转型,提升资产管理综合能力,2016H1实现净利润3.21亿元,同比增长2.81%;信托规模达到1360亿元,同比增长97.5%。爱建租赁2016H1实现营业总收入1.2亿元,净利润4414万元,同比增长6.61%和7.77%。爱建资本也在提升募投管退业务水平,龙创节能的成功推出和康泰环保、特利尔环保的新三板挂牌均带来可观的投资收益。公司拟向均瑶集团非公开发行募资对爱建信托、爱建租赁和爱建资本分别增资12亿、5亿和4亿元,完成后注册资本将得到大幅提升,业务也将随着资本金的补充而得到进一步发展。 民营资本活力强,金控布局促协同 公司定增完成后,均瑶集团将合计持股20.63%,成为第一大股东,将取得实际控制权,新的管理层和民营资本的注入将会给公司带来新的活力,期待公司未来创新发展。公司将会成为均瑶集团旗下唯一金控平台,参股的爱建证券对于公司的投资收益和资产证券化业务将起到较大的提振作用,未来有望实现均瑶集团旗下银行、租赁、互联网业务的资源整合。 发展前景可观,维持“增持”评级 我们看好公司民营资本入股后的改革前景,公司未来借助集团资源业务协同效应显著,业绩增长有望进一步提升。预计2016-18年EPS分别为0.54、0.57和0.64元,对应PE分别为21X、20X和18X,目标价格区间为12.87~15.03元,维持“增持”评级。 风险提示:定增进度不及预期、信托业务市场环境不景气、市场波动风险。
蓉胜超微 电子元器件行业 2016-09-15 8.15 -- -- 32.19 12.87%
14.51 78.04%
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传统业务承压,金控转型前景可期。 公司2016上半年实现营业收入3.7亿元,同比下降12%,扣除非经常性损益的归母净利润为-512万元,同比下降42%。受国内外经济疲弱、社会结构调整的影响,近年来国内传统制造业发展呈现疲软趋势,加速转型升级的需求越来越强烈。随着第三产业逐步崛起,新兴产业、高新技术类占GDP比重逐步上升,在银行惜贷的背景下,新兴行业发展急需多元金融提供支持,打开金控发展空间。公司地处广东,珠三角经济带的飞速发展与毗邻港澳的地域优势推动公司发展,轻工、高新技术类产业集群为金控集团提供良好的发展平台;公司控股股东具备较强人才及资源整合能力,拥有丰富的矿产资源,并建立了强有力的专家管理团队,未来发展可期。 设立融资租赁和商业保理公司,迈出转型金融第一步。 拟与香港亚美集团共同设立融资租赁公司,公司持股75%;拟在前海新区设立商业保理全资子公司,迈出转型金融第一步。融资租赁业务切中中小企业融资痛点,符合国内支持万众创新和多元经济发展的战略,与美国等发达国家对比我国租赁市场尚有较大发展空间;公司将优享横琴开发区多重政策优惠,并受益于合作方资源优势,业务发展前景广阔。商业保理业务受益于当下经济周期及信用政策,业务空间较大;公司依托前海新区地域优势,有望获得海外融资资金成本优势。 收购商品交易中心,打造一流交易平台。 公司已成功收购横琴国际商品交易中心64.5%的股权,标的公司成为蓉胜超微的控股子公司并纳入合并报表范围。横琴商品交易中心面向国际市场,以人民币计价,旨在打造国内一流、具有世界影响力的专业化商品交易中心;交易中心地处横琴开发区,毗邻港澳及高栏港区的地域优势将带来充足的现货交易量,大股东丰富的矿产资源有望形成协同效应。凭借公司旗下的金融资源有望打造集交易、投资、信息、物流、融资为一体的全产业链服务。 拟成立合资券商,金控平台初具规模。 拟与香港尚乘集团和深圳创盛资管设立合资全牌照券商,公司持股31%。香港尚乘集团实力雄厚,拥有庞大的客户资源和业务网络,是香港私人财富管理和资产管理领域的业界翘楚;合资券商按计划将持全牌照经营,同时作为合资公司将吸纳多方股东优势,着力打造投行、资管、互金和财务管理四大类业务,对传统通道类业务依赖较小,经营模式较国内券商将更加创新。 金融转型助力新发展,给予增持评级。 预计2016-2018归属于母公司净利润0.08亿元、0.16亿元和0.3亿元,对应EPS分别为0.02元、0.05元和0.09元。考虑到金控集团发展前景及公司所持合资券商牌照的稀缺性,相对于A股市场其他持有券商牌照的金控企业应当给予溢价。公司短期估值较高,但我们认为仍有交易性机会。采用可比公司法预计未来6-12个月合理市值约100-110亿元,对应股价约31-33元,首次给予增持评级。 风险提示:转型失败、业务推进不如预期、市场波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名