公司近况 富安娜于5月19日开始2012年秋冬季订货会。在订货会前公司董事长与投资者就订货会情况、公司经营状况和发展战略进行了交流。 富安娜、罗莱、梦洁2012年一季报收入增速分别为21%、5%和-10%。公司认为家纺行业增速放缓主要受经济形势和房地产市场调整影响。除此之外,我们认为放缓原因还包括2011年家纺公司预期过于乐观而大量铺货,产品提价幅度较高。公司表示4~5月终端销售情况有好转(未提供具体数字),直营渠道5月好于4月,二三线城市强于一线城市。 由于加盟店多在二三线城市,加盟店销售情况好于直营。 公司增速领先行业源自经营模式不同,直营占比高是公司优势。公司能通过直营销售情况更快、更广泛地接收到来自市场的信息,及时调整经营策略。对加盟商的压货力度较小。 公司的收入增速较为平稳。 考虑到公司订货会政策并没有显著变化,今年产品提价幅度较小,而2011年门店净增速在22%,我们预计2012年秋冬季订货会订单增速在25%左右,高于一季报收入增速,但低于2012年春夏季订货会40%的订单增速。 首发限售股年底解禁,大股东暂无减持计划。 估值与建议 预计公司2012/13年每股收益分别为1.68/2.18元,净利润增速分别为30.8%和29.3%。当前股价对应2012/13年市盈率分别为22.8/17.7倍。今年以来家纺行业受增速放缓影响股价表现不佳。 市场担心行业高增长时代已经过去,因此短期股价仍需要等待明确的正面数据刺激。中长期来看,领军品牌的区域性依然较强,还有全国扩张和渠道下沉的空间。富安娜依靠自身直营占比较高的优势,灵活应对终端需求变化情况,收入增速相对稳定。维持推荐评级。 风险 房地产市场持续低迷影响家纺销售。终端库存压力增大。

公司近况 友好集团公告,拟对美美友好购物中心进行扩容,对长春路友好时尚购物中心(美林花源店)进行经营调整并追加投资,并与全资子公司竞买乌鲁木齐市会展中心区域土地用于建设购物中心和公司总部办公区。 1)公司拟租赁位于美美友好购物中心地上一层北侧喜来登酒店两处场地共1880平米,用于经营国际一线品牌。项目租赁期限为6+5年,租金总额为1.3亿,其中2013和2014年租金分别为616万和716万。新增项目部分公司相对保守预测下第一年亏损87万元,第2年开始盈利。 2)拟对长春路友好时尚购物中心经营方式调整,将原规划地上一层至地上四层对外租赁形式调整为公司统一管理,追加装修、运营资金投入1.18亿元。该门店是公司今年原计划新增门店,预计8月份开业。 3)拟与全资子公司华骏地产联合竞买位于乌鲁木齐新城区的会展中心区域土地用于建设大型购物中心和公司总部办公区,总面积59654平米。成交价格区间为3.5亿元至3.8亿元,对应每平米5850元至6435元。本次竞买能否成功仍存在不确定性。 评论 1)美美友好购物中心开业于2009年,目前已成为乌鲁木齐高端消费旗舰,2011年销售收入增长70%并开始盈利,进入快速提升期。此次扩容将有效提高该明星门店的市场影响力和发展潜力。 2)对长春路友好时尚购物中心改为公司统一管理后将提升门店经营效率,有助于公司扩大市场占有率,体现出公司对该项目发展信心。 3)此次竞买新城区土地价格合理,表明公司继续扩张提升区域控制力的决心,作为可能的储备项目,仍需要跟踪进一步发展。 估值与建议 维持“推荐”。我们对公司总体判断不变,今年公司零售业务发展提速,因此业绩增速会放缓,此次公告主要为老门店扩容和原计划新店的调整,略有费用影响。但是,今年开始公司地产业务将会进入收获期,因此整体盈利仍将保持较高增速。中长期来看,公司受益于新疆经济和消费腾飞,同时自身拓展积极有效,有望实现从小到大的飞跃。经过今年的拓展,明年起盈利增速将逐步恢复,在零售板块具备稀缺性。

公司近况 推出第三期股权激励计划(草案),拟授予222名激励对象共计2600万份股票期权,占公司股本总额的0.97%;行权价格:11.36元/股;行权期为两期;业绩考核条件:以2011年经审计的净利润为固定基数,第一期行权条件为2012年度净利润增长率达到或超过12%,第二期为2013年度净利润增长率达到或超过28.80%。 评论 股权激励理顺公司激励机制。2009年以来公司以及子公司海尔电器各自先后推出三次股权激励方案,基本上涵盖公司的管理层以及业务、技术骨干。2009年之前,公司激励体制不畅,无法同激励灵活的美的电器和早已实施股权激励的格力电器相比。自从推出第一期股权激励以来,公司内部的潜力被释放,业绩呈现明显的上升势头。 经测算, 本次股权激励预计在2012-2014年产生费用6000/5000/1000万元,将影响2012年净利润增长率2个百分点。 但由于实际费用必然在股价上涨导致行权后实现,因此该费用对股价无负面影响。 本次股权激励条件相当于2012年和2013年净利润分别增长不低于12%和15%。当期公司在冰、洗、空市场的市场份额呈现全面上升态势。这使得公司能够在行业不景气的情况下,实现业绩考核目标。 估值与建议 预计2012-2013年每股收益为1.15和1.36元,目前股价对应2012-2013年市盈率分别为10x 和8x,估值偏低,维持推荐评级。 风险 原材料价格大幅上涨。

2012年一季度业绩低于预期:王府井 2012年一季度实现营业收入50.7亿元,同比增长5.2%,受成都二店开业及费用上升影响,净利润同比增长6.8%至2.14亿元(每股收益0.46元),低于之前市场两位数增长的预期。若剔除成都王府井股权并表带来少数股东权益变化影响,净利润同比略有下降(净利润加回少数股东权益,同比下降0.9%)。 收入增速不快符合预期,毛利率略有提升。一季度受经济下行和消费放缓影响,公司收入同比增长5.2%,北京和成都地区销售有一定压力,符合我们之前“一季度销售增速在个位数”预期;毛利率略微提升0.1个百分点。 费用增长较快,压制业绩表现。受成都2店费用和成本上升影响,销售管理费用同比增长13.6%,其中销售费用同比增长19.2%,但管理费用同比下降2%;受此影响税前利润同比下降6.5%。 外延扩张稳步推进。公司4月初公告与广州雄盛宏景拟共同租赁佛山市季华路B 地块,此地块与公司2月份公告的佛山市季华路A 地块相邻,公司将对两个地块进行统一规划(一期公司持有20%股权,二期持有50%股权),打造商业建筑面积约20万平米的佛山购物中心,计划于2014年开业。 发展趋势: 预计公司4月份销售增速略有回升,2季度有望获得一定程度上的好转;另外双安店于去年3月15日开始装修,10月完成改造工程,今年也将会逐步发力,因此2季度起盈利有望提升。 2012年福州王府井、西宁王府井2店、郑州王府井、抚顺王府井进入筹备开业期(预计开业3-5家)。同时,拟对部分门店实施经营调整和装修改造,以提升经营潜力。 盈利预测及估值建议:考虑到费用压力,小幅下调2012年预测3%,同比增长25.7%,其中去年收购成都王府井13.51%股权并表带来约7%的影响,双安商场恢复性增长拉动6%;每股收益1.56元,市盈率18倍。 1季度业绩将对短期股价有所压力,但是2季度起公司盈利有望提升。公司网络规模布局完善,中西部逐渐成为业绩拉动力量,此外战略投资者进入也将为中长期改善带来空间,维持推荐。短期需继续跟踪销售和费用变化。

2012年1季度业绩略低于预期: 苏宁电器2012年一季度实现营业收入226亿元,同比增长10%,净利润同比下降15%至9.5亿元(摊薄后每股收益0.13元),低于我们个位数下降预期,主要原因在于同店增速下滑7.24%和费用同比较大增长(但相对去年4季度已有所控制)。 收入增长基本符合预期,毛利率提升,但费用增长影响业绩表现。受经济下行和“以旧换新”政策终止等影响,公司1季度营业收入同比增长10%,剔除网购收入影响,实际增长6.9%,同店增速下降7.24%,基本符合市场预期。毛利率提升1.1个百分点,主要受益于规模效应提升、品类丰富提升以及OEM、定制、包销等措施的推进。营业和管理费用合计同比增长45.5%,主要在于:1)租金和人工(去年3季度提工资)费用较去年大幅增加;2)关店使得一次性相关费用支出1000多万。整体来看,公司去年4季度开始进行一些费用方面管理,1季度费用(31.6亿)相对去年4季度(33.9亿)略有下降,但是短期仍有压力。 门店拓展稳步推进,易购业务调整待发。公司在大陆新开连锁店26家、置换/关闭连锁店35家,大陆地区合计拥有连锁店1675家,面积达到680.35万平方米。易购实现销售19.23亿元(含税),同比增长74.8%,其中大家电品类占比约45%。 发展趋势和盈利预测: 公司预计2季度盈利情况将有所改善,上半年净利润变动幅度为-10%至5%,主要来自1季度针对人员、租金调整效应将在2季度逐步显现,及市场状况有所好转。公司预计全年同店约在-2-2%,是否实现还需看经济和市场情况。 继续推进“旗舰店+互联网”策略,二季度公司预计将关闭约50家社区店,集中资源优势,3、4季度租售会有所下降。 上半年易购预计实现含税销售额50-60亿元,4.18-20日促销实现销售约4.5亿左右。 估值建议: 考虑到费用压力,2012年业绩从个位数增长下调至基本持平,目前同店假设为零,下半年费用压力相对上半年有望有所降低,若同店下降1个点,净利润下降约1.6个点。维持前期观点,受经济下行和经营调整转型影响,公司今年业绩增速将会承受压力; 中长期来看公司定位整体规模和市场份额的扩大,线上线下齐发力,机遇应大于挑战,但短期需要过渡。后续需要持续关注同店和网购销售变化。

美邦服饰公布2012 年一季报,营业收入同比增长27.2%至26.39亿元,基本符合预期;净利润同比增长16.9%至2.37 亿元,对应每股收益0.24 元,略低于预期。

市场份额提升,业绩表现抗周期 一季度公司业绩表现抗周期,收入187亿,同比增长7%;净利润6.2亿,同比增长6%(以上同比皆指追溯调整口径)。业绩小幅增长同家电行业大幅下滑相比体现龙头的业绩抗周期性。 正面: 市场份额提升,收入逆势小幅增长6%。一季度家电行业收入大幅下滑,冰箱、洗衣机、空调分别同比下滑25%、17%、25%,海尔逆势扩张,冰箱、洗衣机、空调市场份额同比提升5.2、4.4、1.7个百分点。 一季度毛利率回升到合理水平。2011年四季度,由于出口毛利率的大幅下滑,综合毛利率低于市场预期。一季度公司毛利率回归合理水平,达到24%。 负面: 管理费用同比增长16%,略快于收入增长。应当同人均用工成本大幅上涨相关。2011年人均用工成本达到9.1万元,同比增长12%。 发展趋势: 公司稳健的经营策略和强势品牌影响力保障公司在家电行业下滑期间体现出抗周期能力。预计未来公司各产品的市场份额将继续稳步上升。 估值与建议: 预计2012-2013年每股收益为1.15和1.36元,目前股价对应2012-2013年市盈率分别为9.5x和8.0x,估值偏低,维持推荐评级。 风险:原材料价格大幅上涨

2011年业绩和前期提示一致,2012年1季度符合预期: 鄂武商2011年实现营业收入127亿元,同比增长20.8%,净利润同比增长12.9%至3.31亿元(扣非增长18%),每股收益0.65元,略低于市场预期,和我们前期提示一致。2012年1季度营业收入和净利润同比增长12.7%和8.2%,业绩符合预期。 公司年报有资产减值和营业外支出两大干扰性因素影响,实际营业利润同比增长约23%(营业收入-营业成本-期间费用)。4季度同比下降31%,扣除上述因素增长24%。同时,去年由于超市开店较多及调整,量贩业务利润同比下降15%,因此实际百货相关业务净利润同比增长仍有28%左右(扣非后净利润增速剔除超市影响),增长势头良好。 收入增速基本符合预期,毛利率持续提升。公司全年收入增长21%,其中百货增长23.9%,超市增长17.1%,1季度由于消费增速放缓,增长12.7%处于行业中等偏上水平。公司毛利率体现出持续上升趋势,2011年提升0.3个百分点,2012年1季度提升1个点(略有低基数),得益于公司经营能力的持续提升以及当地百货龙头的规模效应。 期间费用增长略快,资产减值损失和营业外支出略有干扰。 公司营业管理费用同比增长25%,快于收入增速,主要在于摩尔城和十堰店开业影响。资产减值损失主要是10年4季度有3900万元坏账损失拨回,而营业外支出主要系百货商场柜台和量贩门店调整拆除造成资产处置损失约1600万元。不考虑该两大干扰性因素,实际经营层面利润增速达到23%。 门店调整和新店初见成效。武汉广场打造化妆品经营特色,销售收入同比增长24.3%至25.8亿元;世贸广场做大做强黄金珠宝专业卖场,销售较2007年翻一番,利润翻两番;摩尔城项目和十堰人商顺利开业;量贩业务期内新增15家店,门店总数达到90家,年销售规模突破百亿。 经营现金流强劲,2011年达到18.4亿元。一季度存货周转速度较2011年全年有所提升。 发展趋势和盈利预测:2012年1季度是公司销售的低谷,预计今后将会逐步恢复。全年来看,百货业务仍有望取得较好双位数增长,超市业务对盈利增长将会有所拖累,但仍能实现恢复性增长。 估值建议:下调公司2012年盈利4%,增速18.8%,1季度占全年盈利36%。 目前2012年市盈率18倍,位于行业中等水平,但是公司额外拥有27万平米的摩尔城,资产价值显著。我们仍然看好公司在湖北市场龙头地位和摩尔城中长期发展潜力,维持推荐评级。

不负众望,一季度业绩逆势超预期 一季度公司业绩超市场预期,收入201亿,同比增长16%;净利润11.7亿,同比增长26%。在空调市场的寒冬,该业绩彰显公司逆势扩张势头。也体现格力电器二季度作为家电行业“推荐”首选标的价值。 正面: 收入逆势扩张。一季度空调行业收入下滑25%,但公司逆势扩张,收入同比增长16%,市场份额继续提升。2011年,城镇市场中怡康统计市场份额达到26%,其中变频空调销量市场份额38%;农村市场,家电下乡市场份额40%;中央空调市场份额提升至11%,排名第三;空调销售规模首次超过第二名100亿元。 盈利指标继续维持在高位。一季度毛利率-销售费用率10.8%,净利润率6%,继续维持在历史同期的高位。上述指标环比有所下降,是由于销售结构不同导致,一季度出口销售占比更高。 存货和预售账款继续维持在较高位置,表明公司一季度是有质量的增长,即一季度并未充分利用2011年第四季度放慢出货速度带来的有利出货条件。 负面: 管理费用同比增长61%,增长明显快于收入增长。应当同人均用工成本大幅上涨相关。2011年人均用工成本达到5.1万元,同比增长27%。 发展趋势: 公司将继续受益于市场份额的提升,全年销售冲千亿,盈利能力也将随市场地位的提升而再上一个台阶。 估值与建议: 预计2012-2013年每股收益为2.10、2.54元(20%和21%)。目前股价对应2012-2013年动态市盈率分别10.3x和8.5x,维持推荐评级。 风险:可能出现凉夏不利于空调旺季消费需求

2011年业绩符合预期 美邦服饰公布2011年年报,营业收入同比上升32.6%至99.45亿元;净利润同比增长59.1%至12.06亿元,对应每股收益1.20元,基本符合业绩快报。公司拟每10股派息8.4元,股息支付率达70%,分红收益率达4%。 2011全年新增门店1134家,增长率达31%。分品牌看,MB品牌收入增长31%,新增门店779家至4164家,增速23%,直营门店占比由14%提升至16%;MC品牌收入增长44%,新增门店355家,增速30%。MB和MC品牌的店效均有提升。分直营和加盟来看,直营收入占比由38%提升至43%。新增直营店铺以中小型店铺和童装店铺居多,以前的直营大店的战略有所变化。 毛利率同比下降1.2个百分点,主要因为2011年公司为了消化库存,加大打折力度。公司现有300多家折扣店专门打折清理库存。 销售费用率下降3个百分点,净利润率2008年以来首次提高,主要原因是美邦经营战略的调整,随着一些亏损大店的关闭,销售费用占比下降。 发展趋势 公司2012年一季度继续加大促销力度清理库存,带动了收入增长,库存水平进一步下降,但是毛利率预计将有所下滑,预计一季报收入和净利润增速在20~25%。2012年全年仍将保持较高的门店增速,预计新增门店可达900家以上,但是行业竞争加剧,平效较难有显著提升。 盈利预测调整 维持盈利预测不变,2012/13年每股收益分别为1.53/1.93元。 估值与建议 当前股价对应2012/13年市盈率14.4/11.5倍。公司的库存问题在逐渐好转,但是青少年休闲服行业的行业竞争日趋激烈,一二线城市高端市场受到加快进入中国市场的Zara,H&M,Uniqlo等国际快时尚品牌的冲击,低端市场受到网购及价格更低的区域性品牌的冲击,对美邦的产品设计、供应链管理和快速反应能力提出了更高的要求。维持审慎推荐。

基本面见底,公司推出股权激励一季度业绩低于预期。一季度收入同比持平,净利润同比下滑9%,低于市场预期。但基本面已经见底。公司推出股权激励超市场。 正面: 公司推出股权激励计划,包括:(1)股票期权激励,授予激励对象1,000万份期权,行权价格15.86元;(2) 限制性股票激励,二级市场回购250万股授予激励对象。激励对象包括管理层、核心业务人员73人。股权激励为期5年,以累计内销收入和营业利润为考核标准,推算未来内销复合增长率为17%左右。由于以累计值做考核标准,如果前期业绩增长较快,允许后期业绩较差,因此最终复合增长率也允许不达到17%。 负面: 一季度业绩低于预期。由于受炊具负面新闻影响以及非SEB出口订单下滑,公司一季度收入同比没有增长。销售费用和管理费用都出现增长,导致净利润同比下滑9%。 股权激励预计未来三年每年会产生1000万元以上的费用,对利润有1-2个百分点的影响。 发展趋势: 可以说公司基本面最坏的时刻已经过去。公司推出股权激励是积极。 估值与建议:小幅下调 2012年盈利预测,预计公司2012-2013年每股收益为0.94和1.14元,目前股价对应2012-2013年市盈率分别为16x和13x,维持推荐评级。 风险:钢铝等原材料价格大幅上涨。

一季报业绩超预期报喜鸟公布2012年一季报,营业收入同比增长57.7%至5.53亿元,净利润同比增长46.7%至0.53亿元,对应每股收益0.09元,高于预期。 外延扩张带动收入高速增长。2011年报喜鸟和圣捷罗门店数量合计增长25%,卖场总面积提升46%,是带动1Q12收入增长的主要原因。 销售费用率下降2.9个百分点。公司2012年计划将强费用总量控制,调整费用结构,广告支出有所控制。员工基本工资涨幅下降,提高与业绩挂钩的奖金比例。 资产减值损失和利息费用降低营业利润率。随着公司收入大幅增加并加大对加盟商的支持力度,1Q12期末的存货和应收账款余额较1Q11期末大幅增加,资产减值损失相应增加,去年发行的6亿元公司债大幅增加了本期利息费用。 经营性现金流净流出3300万元。增加加盟商的赊销额度使回款速度慢于收入增速,同时工资和税费支出大增。 发展趋势需要注意发货增速收入快于终端零售增速的问题。公司4Q11和1Q12的收入分别同比增长91%和58%,但是1Q12终端销售增速为20%多,如果2Q12终端零售没有大幅好转,那么春夏季存货产销率将降低。公司允许部分退货,且预估退货额已经计提预计负债并冲减发货当期收入成本,退回的存货如果通过奥特莱斯等渠道清理可能会降低利润率。如果实际退货额超过原预估则要冲减退货当期收入。如果实际退货额没有超过原预估则渠道内有库存积压,可能会影响明年春夏季的订货。公司2012年秋冬季订货会有所控制,订单金额增长25%。预计全年收入增速在30%左右。 盈利预测调整:维持盈利预测不变,2012/13年每股收益分别为0.80/1.02元。 估值与建议:当前股价对应2012/13年市盈率分别为15.1和11.9倍,估值不高,维持审慎推荐。

一季报基本符合预期 雅戈尔公布一季报,营业收入同比下降9.6%至20.54 亿元;扣除非经常性损益后的净利润同比增长72.8%;归属于上市公司股东的净利润同比下降34.3%至2.56 亿元,对应每股收益0.11 元,基本符合预期。 品牌服装业务稳定增长。在剥离了绝大部分出口代工业务和收回了少数股东权益的情况下,一季度服装业务净利润同比增长25.9%至2.65 亿元,纺织业务约亏损0.2 亿元,纺织服装业务净利润合计增长约15%。 房地产业务开始进入结算期。一季度房地产业务确认收入约5 亿元,实现净利润约3000 万元。大规模的房地产结算确认收入将从二季度开始,且高档项目较多,毛利率高。预计全年将确认收入50 亿元以上,实现净利润9 亿元以上。 金融投资业务略微亏损。一季度投资收益同比下降62%至2.06 亿元,其中处置交易性金融资产与可供出售金融资产取得收益1.85 亿元,除去金融投资业务的成本费用及利息支出,净亏损2100 万元,较去年同期2.65 亿元的净利润大幅减少,是一季报业绩下滑的原因。 发展趋势 雅戈尔将进一步集中精力在高估值的品牌服装行业上;主动收缩纺织和服装出口代工业务;房地产业务首先要在近年的严格调控中稳住,2012 年实现现金流平衡,未来的发展方向要看新一届政府的政策走向;金融投资业务逐步减少投入,但不会全面退出。 盈利预测调整 维持盈利预测不变,不包含金融投资利润的2012/13 年每股经营性净利润分别为0.81/1.26 元。 估值与建议 我们测算的分部加总NAV 达13.8 元,与当前股价相比有33%的安全边际。公司持续分红回报股东,分红收益率高达4%。公司回归品牌服装主业后,未来盈利和现金流会更加稳健。维持推荐评级。

一季报略超预期 富安娜公布2012 年一季报,营业收入同比增长21.5%至4.04 亿元,净利润同比增长29.8%至0.77 亿元,对应每股收益0.57 元,略超预期。 收入增长虽有放缓但较为温和,增速领先家纺行业。2011年富安娜的收入增速虽不是行业中最快的,但是全年增速较为平均,1Q12 虽然受大环境影响增速放缓,但是相比同行收入下滑幅度较小。主要原因是公司直营占比较高,对终端需求的变化更为敏感,反应更灵活,及时利用促销等手段促进终端销售;另外公司在订货方面给加盟商的自由度一向较高,向加盟商压货的情况较轻。 销售费用率下降3 个百分点。公司从2011 年起加强费用管控,并且随着收入规模的增大经营杠杆有所提升。 应收账款和存货水平保持平稳。一季度末存货余额与2011年底基本持平,应收账款余额还略有下降,销售回款情况良好。经营现金流同比下降71%的原因是采购货款支付大幅增加。 发展趋势 公司在 2011 年底的门店数量达到约1860 家,在三家家纺中是最少的。预计公司2012 年新增门店 350 家左右,外延扩张速度接近19%,将支撑收入的增长。2012 年公司仍将严格控制成本,净利润增速将快于收入增速。 盈利预测调整 维持盈利预测不变,2012/13 年每股收益分别为2.09/2.80 元。 估值与建议 当前股价对应2012/13 年市盈率19.8/14.7 倍。家纺行业今年增速放缓明显,但是富安娜能够凭借直营优势和较为稳健的经营减少收入波动,2012 年能保持较高外延扩张速度,同时严格控制成本,提升利润率,在整体不景气的情况下取得高于行业平均的业绩增速,估值有向上修复的空间。维持推荐评级。

透过财务指标看公司盈利能力又上一个台阶 2011年公司收入835亿,同比增长37%;净利润52亿,对应完全摊薄每股收益1.74元,同比增长22%。第四季度净利润率7.7%,创下历史次高,表明公司盈利能力大幅提升。而2010年第四季度的净利润历史高点8.6%是由于收到大额节能产品补贴款所致。 正面: 第四季度毛利率-销售费用率指标创下近三年新高。第四季度毛利率同比下降5个百分点,下半年空调毛利率低于美的电器4个百分点。该表现貌似不符合预期空调行业进入高毛利的判断。但毛利率-销售费用率指标创下新高表明公司压低出货价格的同时减少销售返点,盈利能力本质上是提升的。 空调市场份额大幅提升。2011年,城镇市场中怡康统计市场份额达到26%,其中变频空调销量市场份额38%;农村市场,家电下乡市场份额40%;中央空调市场份额提升至11%,排名第三;空调销售规模首次超过第二名100亿元。 关键部件自给率大幅提升。2011年,压缩机子公司珠海凌达销售规模34亿,同比增长106%。电机子公司珠海凯邦销售规模23亿,同比增长68%负面: 2011年末,公司存货175亿,预收账款198亿都处于历史高位,表明公司放慢了出货节奏。 人均用工成本大幅增长。2011年人均用工成本达到5.1万元,同比增长27%。 发展趋势: 虽然一季度空调行业销量出现下滑,但公司将通过提价以及市场份额扩张维持稳定的增长。特别是盈利能力的增长将明显优于收入的增长。预计一季度净利润将增长20%。 估值与建议:预计2012-2013年每股收益为2.10、2.54元(20%和21%)。目前股价对应2012-2013年动态市盈率分别9.4x和7.8x。公司2012年销售冲千亿,市场强势扩张不分行业周期,盈利能力再上一个台阶。维持公司二季度行业“推荐”首选标的的判断。