一季报低于预期 鲁泰公布2012年一季报,营业收入同比下降6.5%至13.20亿元,净利润同比下降44.6%至1.15亿元,对应每股收益0.11元,低于预期。 受棉花价格同比大幅波动影响,1Q12收入和毛利率双降。 公司的订单量一直饱满,产品销量并无显著变化,但是产品价格和成本随着棉价波动。1Q11棉花价格正处于历史高位,鲁泰的产品价格随之处于很高的水平,而配比的成本由于被前期低价棉库存拉低。1Q12棉花价格同比大幅回落,而高价棉库存直到2月份才基本消耗完毕,这导致收入同比下降6.5%,毛利率同比下降7.6个百分点。 汇兑损失增加影响净利润。财务费用同比增加64.6%,主要来自汇兑损失增加。公允价值变动损益和投资收益主要来自于远期外汇合约的公允价值和结算收益波动,合计变化不大。 发展趋势公司新增4,000万米色织布生产线和子公司新增5,000万米匹染布生产线预计将在6月中下旬投产,2012全年贡献约10%的产量增长。国内棉花价格目前基本保持平稳,有国家收储价格支撑,进口低价棉受配额和滑准税的影响不大可能会大量进入中国拉低棉价,棉价下行空间不大,而鲁泰高价库存已用完,毛利率将比一季度回升。公司通过远期外汇合约和外币借款进行套期保值经验丰富,能够有效抵御人民币汇率波动风险。预计全年净利润能够恢复正增长。 盈利预测 调整下调盈利预测约7%,2012/13年每股收益分别为0.91/1.10元。 估值与建议 当前股价对应2012/13年市盈率9.3/7.7倍,处于公司历史低端。 中高端色织布行业在纺织行业中进入壁垒相对较高,而欧美和日本的产能在逐渐衰减,鲁泰作为行业龙头预计未来几年仍将有充足的订单以维持很高的产能利用率,在棉价上升和外需回暖时业绩弹性较大。维持审慎推荐评级。

投资要点: 大商股份2012年1季度实现营业收入89亿元,同比增长1.2%,净利润4.1亿元(每股收益1.39元),同比大幅增长191%,显著超出市场预期,主要来自毛利率大幅提升和费用控制,其中毛利率是否能持续改善仍需跟踪。我们看好大商的行业领先地位、网络优势和资产价值,1季度表现延续去年以来的基本面改善。目前公司市值仅94亿元,短期具备上涨动力。预计2012年每股收益1.96元左右(下半年将大量开店,一定程度上会影响盈利表现,需要跟踪略有不确定性),对应目前市盈率16倍。需提示的是,公司短期收入增速仍会有压力。 评论: 业绩大幅超预期,毛利率显著提升,费用控制合理。1季度毛利率大幅提升3.7个点至21.3%超预期,同时营业+管理+财务费用合计增长仅1.1%,体现出显著改善趋势。 原因是:1)每年公司1季度均会狠抓开门红,奠定全年基础;2)毛利率提升来自低基数(2011年1季度17.6%,面3个季度平均19%)、改革经营模式(减少中间商,部分直接采购)、过去几年大量新店逐渐成熟、促销有所控制等原因。我们认为,公司毛利率相对原有水平会持续提升,但能否维持1季度仍需观察,全年我们假设略低于该水平。 3)销售和管理费用同比增长2.5%,基本合理;财务费用下降。 现金较为充裕,期末货币资金达到46.5亿元;同时严格控制库存规模和管理提升,存货继续大幅下降,周转速度提升。 发展趋势: 维持对公司基本面改善的判断,大商行业地位和在东北及河南市场优势显著,2011年销售规模304亿元,利润率0.9%具备明显改善空间。目前大股东大商国际持股8.80%,去年分红10股派现金3.00元,趋势值得关注。 公司年报预计收入增长约10%,今年扩张步伐将会显著加快,相对过去每年10家以上门店可能会有倍数级上升,因此上半年业绩将会较为理想,下半年可能随着新店开业盈利略弱。 盈利预测和投资建议:上调2012-2013年盈利预测,对应每股收益1.96元和2.42元,市盈率16倍和13倍。公司销售和门店网络规模优势显著,商业物业资产丰厚(150万平米自有物业),目前市值只有94亿元,P/S只有0.3倍(2012),值得关注。

2011 年业绩符合预期:华联综超2011 年实现营业收入114.5 亿元,同比增长10.7%;净利润5758 万元,每股收益0.09 元,同比增长4.6%,符合我们的预期(净利润6000 万元左右)。其中,4 季度单季收入增长10%,净利润仅盈利147 万元,主要来自行业下行压力、费用上升以及新店扩张。每10 股分红0.8 元(含税)。

2012年一季度经营性业绩符合快报:公司2012年一季度实现营业收入28.09亿元,同比增长4.9%;净利润1.47亿元,同比下降34.9%。由于去年同期存在出售拓基地产股权带来的一次性利润1.34亿元,扣非后净利润同比增长约54%(扣除公允价值变动、投资损益和营业外收支),与我们之前的预期基本一致,主要来自原有业务增长及增发并表效应。 其中,我们估计: 1)原有业务预计增速为20.5%左右,主要得益于毛利率提升和费用控制。 2)去年年中完成增发收购合家福超市51%和乐普生40%股权,并表效应及其他(影响很小)带来增速贡献约33%。 一季度营业收入受消费放缓、鼓楼翻修和家电下降拖累同比增长4.9%,但毛利率显著提升2.1个百分点,拉动毛利额增长18%。期间费用控制合理,销售费用和管理费用合计增长16.4%,财务费用下降。 外埠门店表现较好,鼓楼店调整基本到位。公司在蚌埠、铜陵、六安、淮南等合肥市外门店均有两位数增长,显示了成功的区域渗透能力,成为未来几年拉动公司盈利的重要力量。 另外,鼓楼门店外立面装修已基本结束,同时办公楼层搬出预计增加约3000平米百货面积,将有效提升该店12年盈利。 门店扩张和物流基础设施建设为未来持续增长注入动力。港汇广场项目预计于9月开业,同时宿州百大农产品物流中心中旬有望投入运营,滁州百大购物中心、肥西百大购物中心、配送中心三期工程、马鞍山路合家福广场等项目亦稳步推进。 发展趋势: 1季度是公司销售增速低点,后续有望逐步恢复,但幅度和反转时点仍有待观察。 全年来看,公司合肥市外门店有望保持较高增速,鼓楼店(占2011年收入15%)将实现恢复性增长,同时去年中期完成增发带来的股权并表也将带来新增盈利贡献。预计公司今明两年经营性净利润增速达到34.7%和28.3%,增速处于板块领先水平。 估值与建议:公司是我们“中西部金花”重点品种,有效的区域渗透和快速经济发展将保证公司今后几年业绩增长。目前2012-2013年备考市盈率16.6倍和12.9倍,估值处于中等水平,维持“推荐”评级。

转型的成本,一季度收入下滑超预期 一季度公司收入下滑超市场预期,收入177亿元,同比下滑42%; 一季度净利润8.7亿,每股收益0.26元,同比增长22%。一季度毛利率维持在一个健康的水平,而去年同期毛利率水平处于历史性低位。 正面: 预收账款创历史新高。公司为去渠道库存,减缓出货速度。 一季度末预收账款达到54亿元,创历史新高,为二季度补库存奠定基础。 毛利率维持在健康的水平。一季度毛利率20.4%,同比增长5.7个百分点,处于健康水平。虽然毛利率环比下降5.7个百分点,但2011年四季度的高毛利具有不可维持性。 负面: 一季度收入下滑42%超市场预期。由于2011年一季度是公司压库存导致收入同比增长96%,具有虚高的基数。因此42%的下滑不具有可持续性。 经营活动现金流为负。由于应收账款和应收票据余额的大幅增长,公司一季度经营活动现金流为负。 管理费用具有刚性。公司收入大幅下滑的情况下,销售费用同幅度下滑,但管理费用具有刚性,与去年持平。受此影响,管理费用率有明显提升。 发展趋势: 为实现从注重收入规模向注重增长质量转型,公司进行长达半年的清库存已经告一段落。2011年四季度和2012年一季度收入同比大幅下滑36%、42%的趋势将结束。预计二季度收入下滑幅度将明显缩窄,下半年将恢复增长。 估值与建议: 预计公司 2011-2013年公司每股收益为1.09、1.26和1.53元,目前股价对应2012-2013年市盈率分别为11x 和9x,维持审慎推荐评级。 风险:生产更关注产品质量可能导致成本上升,毛利率下降

行业不景气,一季度收入较快下滑受行业不景气影响,一季度收入较快下滑。一季度收入3.2亿,同比下滑23%;净利润1639万元,同比下滑4%。 正面: 费用控制趋于严格。一季度销售费用和管理费用下滑21%和25%,基本与收入同比变动。 毛利率稳中有升。一季度毛利率35.9%,环比增长2个百分点,同比增长3个百分点。表明公司并未因为行业不景气而降价。 负面: 行业不景气,一季度行业抽油烟机产量下滑14%,燃气具产量下滑7%。受此影响,公司收入下滑23% 。 一季度经营性现金流为负4560万。 发展趋势: 房地产销售不景气导致燃气具行业陷入负增长。未来随着保障房的逐步放量,燃气具行业有望逐步恢复增长。公司作为燃气具行业龙头,也有望结束下滑的趋势。 估值与建议: 按送股后股本计算,公司2011-2013年EPS 分别为0.57/0.65/0.76元,当前股价对应2011-2013年PE 估值16x、14x 和12x,在厨卫器具行业中属于低估值股票,维持审慎推荐评级。 风险:房地产销售继续下滑,导致燃气具需求长期不振

土地收入补偿大幅超预期公司业绩差强人意。2011 年收入22 亿,同比增长7%;净利润6016 万,每股收益0.25 元,同比下降3%;扣除非经常性损益后亏损448 万元。一季度受炊具行业负面新闻影响,收入下滑20%,净利润下滑33%。

罗莱家纺1Q12营业收入同比增长5.3%至6.14亿元,净利润同比增长6.3%至1.06亿元(可比数字已按照15%所得税率调整),对应每股收益0.76元,略低于预期。 1Q12收入增速进一步回落至5%,低于预期。家纺行业销售收入从去年四季度开始增速明显放缓,今年一季度达到底部。 营业利润率提升,受益于毛利率大幅的大幅提高。毛利率大幅提升6.6个百分点,主要因为1Q12发货以新品为主,常规品占比大幅降低,使得产品均价提高。销售费用率和管理费用率分别提升2.7个百分点和2.1个百分点,主要因为员工人数和薪酬大幅提升,以及广告和促销费用提升。 存货周转率下降,体现了一定的存货压力。存货余额较2011年底提升了近1亿元,存货周转天数提升42天至158天。 但是由于公司在2012年春夏季订货会中调整了订货会政策及产品结构,存货积压问题并不是十分严重。 经营性现金流下降65%。销售回款速度略有下降,工资支出显著增加。 发展趋势。 外延扩张仍有空间,2012年门店扩张速度应在300家以上,且店均面积将有增加,收入增速维持在30%左右。公司会更加关注渠道终端销售情况和库存压力,保证加盟商的健康发展,适当提高对加盟商的支持,销售费用率可能上升。 盈利预测调整。 维持盈利预测不变,2012/13年每股收益分别为3.45/4.52元。 估值与建议。 当前股价对应2012/13年市盈率19.5/14.9倍。家纺行业1~2月份终端销售速度见底,3月份开始有所好转,但恢复程度仍需观察,预计下半年毛利率提升幅度可能减弱,销售费用率和管理费用率将提高。下调至审慎推荐评级。

微调预测,2012-2013 净利润分别同比增长7%和20%,目前公司2012 年市盈率15 倍(摊薄后),居于板块中等水平。公司短期盈利虽有所压力,但已是B2C 业务第二名(不考虑淘宝),目前估值一定程度上考虑了经营层面的压力预期,后续需要持续关注网购销售和同店增速变化,若好于预期,有望带来新投资机会。

盈利预测调整 小幅上调2012/13年盈利预测3~4%,每股收益为1.98/2.58元(未考虑定增)。 估值与建议 当前股价对应2012/13年市盈率18.2/13.9倍。作为休闲男装领军公司,在保持适度的外延扩张基础上致力于提升内生增长能力,是正确的发展战略。高新技术企业认定如果能够延续将则2012~13年业绩增速可进一步提升。维持推荐评级。

一季度业绩保持较快增长,但略低于市场预期在一季度彩电市场大幅下滑的情况下,公司业绩保持较快增长。 一季度收入51亿,同比增长1%;净利润3.2亿,对应完全摊薄每股收益0.37元,同比增长21%。该表现略低于市场预期。 正面: 实际净利润同比口径增长为27%。由于公司2011年6月调整折旧政策,2011年一季报少提折旧1600万元,净利润因此增加1300万元。如果考虑同比口径,公司2012年净利润实际增长率为27%。 公司收入维持稳定体现龙头的抗周期性。奥维咨询统计,一季度液晶电视市场销量同比下滑15%。在市场需求如此低迷的情况下,公司收入保持稳定,表明公司市场份额有明显的扩大。 费用控制趋严格。一季度销售费用同比降低21%,管理费用同比降低10%,表明公司在市场需求不振的情况下费用控制趋于严格。特别是在销售费用投入未增加的情况下,收入表现出抗周期性,难能可贵。 负面: 毛利率下滑情有可原。一季度毛利率环保下滑3.6个百分点,同比下滑2个百分点,该表现低于预期,但情有可原。首先,一季度市场需求大幅下滑;其次,2011年第四季度开始面板价格维持稳定,成本的下降趋势结束,必然对一季度有所影响。 一季度经营性现金流量为负,主要是应付账款余额较年初下滑34%以及年终奖的集中发放。 发展趋势: 未来公司有望受益于日本企业的战略衰退和彩电视市场的逐步复苏。二季度彩电有望走出一季度的需求不景气局面,恢复增长。同时五一智能电视新品的集中推出将深化智能电视的影响,刺激彩电需求。日本企业竞争力在持续下滑,将让出部分市场份额,并带来大量的OEM 外包订单。 估值与建议:预计公司2012-2013年公司每股收益为2.34和2.80元,目前股价对应2012-2013年市盈率分别为9x 和7x。维持推荐评级,公司具备长期投资价值,但短期注意一季度业绩低于预期导致的股价波。 风险:智能电视未能刺激彩电市场持续增长。

投资提示 雅戈尔于 4月20日召开股东大会及品牌服装板块交流会,与投资者就公司的现状和发展战略进行了沟通。公司再次明确了重点发展品牌服装主业的战略;房地产业务受制于宏观调控,2012年目标是实现现金流平衡;金融投资业务计划逐步收缩。公司一季报由于投资收益大幅缩减而同比下滑,短期股价可能承压。我们依然看好公司长期发展,整体估值仍然较低,维持长期推荐。 理由 公司将进一步集中精力在高估值的品牌服装行业上;主动收缩纺织和服装出口代工业务;房地产业务首先要在近年的严格调控中稳住,2012年实现现金流平衡,未来的发展方向要看新一届政府的政策走向;金融投资业务逐步减少投入,但不会全面退出。并且公司认为将地产、金融投资业务分拆更有利于公司的发展和股东利益,但是分拆受制于现有的监管法规而无法实施,后续需要关注政策的变化。 我们预计一季报业绩同比下滑近40%,主要因为金融投资与房地产业务1Q12几乎不会贡献净利润,而1Q11金融投资业务净利润有2.5亿元。 品牌服装业务稳健发展,公司预计销售收入能够长期实现每年15~20%的增长,短期由于新购门店的装修、折旧等影响,经营杠杆不会有特别显著的提升,但是自有门店提升了公司的长期价值。 GY 与Hart Schaffner Marx 品牌开始高速发展,从今年开始加强发展加盟商以提高增速,计划收入接近翻倍。 估值与建议预计 2012, 2013年每股经营性净利润分别为0.81元和1.26元。 我们测算分部加总NAV 达12.93元,比当前股价高出30%。4%的分红收益率在A 股中处于较高水平。维持推荐。 风险房地产业务销售不达预期。金融资产收益波动。

预计公司 2012-2013 年净利润分别同比增长20.2%和26.1%,对应市盈率15 倍和12 倍,处于行业中等水平。1 季报业绩表现符合市场预期,但在行业销售普遍压力较大的情况下,公司表现较为理想应能在一定程度上增强市场信心。整体来看,公司西南部商业龙头地位确立,预计下半年开始至明后年体现出提升趋势,建议可逐步加大关注。

投资要点 友谊股份(新百联)于4月20日举办了2011年度业绩交流会,会上公司展示了近年来取得的经营成绩和未来发展规划。我们认为,友谊股份的业态布局和资产价值优势日益显现,是零售板块不可多得的核心品种,维持“推荐”的评级。 商业综合布局优势突出,新业态是亮点。新百联是国内奥特莱斯和购物中心业态的先行者和显著受益者,其复制能力也已获证明。公司以百货、购物中心、奥特莱斯为主的综合商业平台搭建符合中国零售业发展趋势,新业态业绩贡献占比逐渐提升(11年购物中心和青浦奥特莱斯占相关面积和整体业绩的比例为63%和22%,2013年有望提升至69%和34%),成为拉动业绩增长的重要力量。 商业物业资源丰厚,资产价值优势显现。新百联合计拥有116万平米自有权益商业物业和15万平米物流基地,且大多在上海核心商圈,其持有的联华超市股权及其他股权市值72亿元,资产价值显著。根据测算,新百联的每股NAV为24元。 未来发展战略清晰。公司在会上提出了“十二五”期间的发展目标:全国性发展奥特莱斯业态、区域性发展购物中心业态、巩固性发展百货商店业态,清晰的发展策略将有效保证公司今后的发展潜力。 过去三年新开大型门店成为盈利的新增长点。培育期门店逐步进入减亏和盈利快速提升期。其中,金山购物中心开业三个月即实现盈利,南桥购物中心营业收入同比增长56%,南方商城(2010年新增6万平米)净利润增长37%。 预计公司一季度经营性业绩增长10-12%。一季度是公司业绩的底部,伴随二、三季度的消费回升,全年仍将保持稳健的增长势头,保守预计全年备考业绩增长15-20%。 趋势展望重组后公司整合效应将会逐渐显现,同时突出的规模优势、清晰的业态布局和经营发展战略将保障未来业绩的持续增长。 估值及建议 维持“推荐”评级。新百联销售规模领先,整合效应和新业态快速发展可期、同时新店占比高(48%)也为今后几年盈利增长奠定了良好基础。目前公司12/13年市盈率为15.7/12.8倍,处于行业中低水平,考虑到公司雄厚的自有商业物业资产,目前股价具备良好的安全边际,值得重点关注。 风险:消费市场的反转时点仍存在不确定性。

2011年和2012年1季度业绩符合预期 友好集团2011年实现营业收入38.6亿元,同比增长32.4%,净利润1.43亿元,每股收益0.46元,同比增长36.2%,符合业绩快报。每10股派发现金0.5元(含税)。2012年1季度分别实现营业收入和净利润12.19亿和4808万元(每股收益0.15元),同比增长31.7%和25.6%,符合预期。 2011年零售收入同比增长高达48%,主力门店再创佳绩,新店表现好于预期。主力门店天山百货以14.7亿元领跑新疆市场(+25%以上);友好商场首度突破10亿元达到12.95亿元(+30%以上);美美友好购物中心销售达到6亿元,同比增长70%;成长型门店库尔勒天百,独山子金盛分别实现2.7亿元和1.5亿元销售额。新开伊犁天百购物中心和6家超市及1家电器卖场,其中伊犁店开业仅8个月就实现销售1.8亿元,创出了公司新店开业首年业绩最高纪录。 零售每股收益0.4元,同比增44%(未考虑增发摊薄,扣除热力厂(持股83.19%,净利润2788万元),汇友地产亏损533万等影响),但若考虑去年3季度一次性搬迁赔偿金931万元冲回,每股收益可达0.43元(+53%),增速板块领先。 1季度收入保持较快增长(+32%,零售主业更快),房地产有望在今年下半年部分入账,短期财务费用有一定压力。1季度受经济和消费放缓影响,行业增速有所下滑,但公司仍实现了行业领先的业绩增速。1季度末汇友商品房预收款达到20亿元,预计下半年将有部分销售确认收益。公司财务费用同比上升61%,随着地产收益逐步确认,压力会有所缓解。 趋势展望和盈利预测 公司公告国资大股东和战略投资者计划现金参与公司定增合计5亿元,若能实施,将降低公司财务费用、有效提升中长期发展潜力,同时管理层激励也有望最终获得突破。 公司今年储备5家新店和1家扩容门店,预计在2012至2013年初开业(多数在3季度末、4季度),将带来一定费用压力。 但是,公司受益区域消费腾飞、自身市场优势和良好店龄组合,零售业务仍有望实现两位数增长(明年增速有望明显回升),地产业务带来明显盈利增厚。2012-13年EPS1.06元(未考虑增发,零售0.48元--按2011年0.43元增12%,地产0.48元)和1.32元(零售0.63增31.8%,地产0.68元)。 估值及建议维持“推荐”。公司是新疆消费第一股,良好业绩表现证明业绩弹性和中长期成长潜力,是零售板块中的稀缺品种,建议重点关注。 目前市值35亿元,若剔除持有的土地和股权价值,零售业务对应市值只有18.6亿元,对应2012年市盈率12.5倍。